Il CAPM
Capital Asset Pricing Model
I modelli rischio - rendimento

Universalità. La misura del rischio deve essere
applicabile a qualunque tipo di investimento,
• titoli azionari e obbligazionari, attività reali
• tutte le attività competono per ottenere una quota del
danaro immesso nel mercato dei capitali;

Indicazione precisa di quali categorie di rischio
vengano remunerate e quali no.
• Non è il rischio nel suo complesso ad essere remunerato, ma
solo una parte,
• qualunque modello deve consentire una corretta distinzione
della quota di rischio remunerata,
• indicare i razionali per l’esclusione della quota restante;
Continua …

Standardizzazione della misura del rischio:
• deve essere la stessa per tutti gli investitori;

Traduzione della misura del rischio in una
misura del rendimento atteso:
• È possibile determinare un premio per il rischio;

Deve funzionare, dare una misura del rischio:
• statisticamente realistica, almeno nel lungo
periodo,
• positivamente correlata con i rendimenti effettivi
delle diverse categorie di investimenti.
Il CAPM


Modello di equilibrio del mercato dei capitali
È alla base della moderna teoria della
finanza
• Sharpe, Lintner and Mossin
• Fornisce un’utile riferimento per l’individuazione
dei rendimenti attesi degli investimenti.
• Il rendimento atteso è determinato in base al
rischio di un titolo tramite il b

Si basa sul principio della diversificazione
con alcune semplificazioni
Assunzioni

Gli individui sono price takers

Orizzonte temporale di un periodo





Gli investimenti possibili sono solo quelli in titoli
quotati
Niente Tasse né costi di transazione
L’informazione non costa e tutti gli operatori vi
hanno accesso
Gli investitori sono razionali (mean-variance
optimizers)
Hanno aspettative omogenee
Ne consegue l’equilibrio se …


Tutti detengono lo stesso portafoglio
rischioso: il portafoglio di mercato
Il portafoglio di mercato si trova sulla
frontiera efficiente nel punto MV
• Quindi è il portafoglio ottimale tra gli
investimenti rischiosi
• La strategia ottimale è quella PASSIVA:
seguire il mercato: “Mutual Fund Theorem
Il premio per il rischio



Il premio per il rischio dipende dall’avversione
media per il rischio degli operatori
Il premio per un dato titolo è proporzionale al
premio per il portafoglio di mercato ed al
coefficiente b
ri – rf = bi (rm – rf)
Rendimento atteso
ri = rf + bi (rm – rf)

r è il rendimento atteso dagli
azionisti per il titolo i;
 i


Il manager sa che quello è il
benchmark su cui verrà valutato
E remunerato
Rendimento atteso

In un mercato efficiente ri ≈ al ROE

È il costo opportunità dell’equity


È il tasso di attualizzazione per i
progetti con lo stesso profilo di rischio
È lo spartiacque tra creazione e
distruzione di valore
Torniamo ai Modelli

Ne esistono diversi, malgrado le
differenze, tutti condividono
almeno due elementi:
• misurano il rischio in termini di
varianza dei rendimenti effettivi
rispetto ad un valore atteso;
• assumono il punto di vista di un
investitore avverso al rischio che
diversifica il proprio portafoglio.