Corso di Finanza Aziendale
Prof. Mario Mustilli
a.a. 2013/2014
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Esercitazione
Capital budgeting
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Esercizio
La società Alfa S.p.A. sta valutando un progetto d’investimento che prevede l’acquisto di
un impianto dell’importo di 10.000 euro, finanziato per 40% con mezzi propri e 60% con
mezzi di terzi. L’impianto avrà una vita utile di 3 anni e sarà ammortizzato a quote costanti.
In base alle previsioni, l’investimento dovrebbe comportare un aumento del fatturato pari a
8.000 euro nel primo anno, 9.000 euro nel secondo e 10.000 euro nel terzo. I costi operativi
attesi saranno invece pari a 2.500 euro il primo anno, 3.500 euro nel secondo e 4.000 euro
nel terzo. Si presume che le scorte aumentino dell’1% del fatturato e che l’aliquota
d’imposta sia pari al 41,25%. Inoltre, si prevede di dismettere l’impianto all’inizio del
quarto anno ottenendo un valore di realizzo di 800 euro. Infine, l’impresa ha sostenuto,
prima dell’investimento, costi di ricerca e sviluppo per un importo pari a 1.200 euro.
Nella valutazione si tenga conto dei seguenti dati:
• SQM del titolo: 1,898
• SQM di mercato: 0,985
• indice di correlazione Bravais-Pearson: 0,25
• tasso risk-free: 2,66%
• rendimento del mercato: 5,49%
• tasso di interesse sul debito: 4,65%
Determinare la convenienza economica del progetto.
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Esercizio: dati
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Capitale iniziale: € 10.000
Incidenza mezzi propri sul finanziamento dell’investimento: 40%
Incidenza mezzi di terzi sul finanziamento dell’investimento: 60%
Vita utile dell’impianto: 3 anni
Ammortamento dell’impianto: a quote costanti
Incremento di fatturato previsto: € 8.000, € 9.000, € 10.000
Costi operativi attesi: € 2.500, € 3.500, € 4.000
Incremento scorte atteso: 1% dell’incremento atteso di fatturato
Aliquota di imposta: 41,25%
Valore di realizzo al terzo anno: € 800
Costi di R&S: € 1.200
SQM del titolo (SQMj): 1,898
SQM di mercato (SQMm): 0,985
indice di correlazione Bravais-Pearson (ρ): 0,25
tasso risk-free (rf): 2,66%
rendimento del mercato (rm): 5,49%
tasso di interesse sul debito (rd): 4,65%
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Esercizio: svolgimento
Anni
Increm.fatturato
Costi operativi
Amm.to
EBIT
Imposte
NOPAT
Amm.to
+/-Δ circolante
CASH FLOW della gestione corrente
+/- investimento/disinvestimento
CASH FLOW unlevered
tasso di attualizzazione
fattore di attualizzazione = 1/(1+WACC)t
VA Cash flow
VAN
0
3
4
10.000,00
-4.000,00
-3.333,33
2.666,67
0,4125
-1.100,00
1.566,67
3.333,33
1%
-100
270
4.800,00 270,00
-10.000,00
800,00
-10.000,00 4.526,25 4.516,25 4.800,00 1.070,00
3,73%
1
0,964051 0,929394 0,895982 0,863772
-10.000,00 4.363,53 4.197,37 4.300,72 924,24
3.785,86
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1
8.000,00
-2.500,00
-3.333,33
2.166,67
-893,75
1.272,92
3.333,33
-80
4.526,25
2
9.000,00
-3.500,00
-3.333,33
2.166,67
-893,75
1.272,92
3.333,33
-90
4.516,25
5
Esercizio: calcolo reddito netto
Anni
Increm.fatturato
Costi operativi
Amm.to
EBIT
Imposte
NOPAT
0,4125
0
1
8.000,00
-2.500,00
-3.333,33
2.166,67
-893,75
1.272,92
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2
9.000,00
-3.500,00
-3.333,33
2.166,67
-893,75
1.272,92
3
10.000,00
-4.000,00
-3.333,33
2.666,67
-1.100,00
1.566,67
6
Esercizio: calcolo cash flow
Anni
NOPAT
+Amm.to
+/-Δ circolante
CASH FLOW della gestione corrente
+/- investimento/disinvestimento
CASH FLOW unlevered
0
1%
-10.000,00
-10.000,00
1
1.272,92
3.333,33
-80
4.526,25
2
1.272,92
3.333,33
-90
4.516,25
3
1.566,67
3.333,33
-100
4.800,00
4.526,25
4.516,25
4.800,00
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4
270
270,00
800,00
1.070,00
7
Esercizio: calcolo tasso di attualizzazione
Mezzi propri (MP) = Capitale investito * incidenza mezzi propri =
Mezzi di terzi (MT) = Capitale investito * incidenza mezzi di terzi =
COV jm = SQMj*SQMm*ρ =
0,4673825
VARm = SQMm2 =
0,970
βU = (SQMj*SQMm*P)/VARm =
0,482
βL = βU*(1 + MT/MP*(1-tc)) =
0,9062
rf =
0,0266
rm =
0,0549
CAPM = rf + β*(rm-rf) =
5,22%
WACC = re*(E/V) + rd *(1-tc)*(D/V) =
3,73%
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4.000
6.000
8
Esercizio: calcolo VAN
 Tasso di attualizzazione = WACC = 3,73%
 Fattore di attualizzazione = 1/(1 + WACC)t
 VA = Fattore di attualizzazione  Flusso di cassa
 VAN =  Investimento iniziale +  VA Flussi di cassa
Anni
CASH FLOW unlevered
tasso di attualizzazione
fattore di attualizzazione = 1/(1+WACC)t
VA Cash flow
VAN
0
1
2
3
4
-10.000,00 4.526,25 4.516,25 4.800,00 1.070,00
3,73%
1
0,964051 0,929394 0,895982 0,863772
-10.000,00 4.363,53 4.197,37 4.300,72 924,24
3.785,86
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9
Esercizio: commento
VAN = 3.785,86 > 0
Il progetto è economicamente conveniente
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10