Corso di Finanza Aziendale
Prof. Mario Mustilli
a.a. 2013/2014
Capitolo 2
Analisi e pianificazione finanziaria
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2
Argomenti trattati
 Bilanci
 Analisi finanziaria
 Sistema DuPont
 Pianificazione finanziaria
 Modelli di pianificazione finanziaria
 Finanziamento esterno e crescita
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3
Bilanci
Le imprese rispondono a numerosi soggetti che vengono
chiamati stakeholder (azionisti, obbligazionisti, banche,
fornitori, dipendenti, management).
Tutti questi soggetti si basano sui
bilanci dell’impresa per ottenere
le informazioni di cui hanno
bisogno e assicurarsi che i loro
interessi siano curati.
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4
Piano finanziario
Per valutare la situazione finanziaria dell’impresa
il manager procede all’elaborazione del
PIANO FINANZIARIO
Previsione delle fonti e degli
impieghi di cassa a lungo termine
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5
Bilanci di Executive Paper: S.P.
 Stato patrimoniale, Executive Paper: attività
Dic.
2008
Dic.
2009
Variazioni
Attività
Attività correnti
Cassa e titoli a breve
Crediti verso clienti
Scorte
75,0
433,1
339,9
110,0
440,0
350,0
35,0
6,9
10,1
Totale
848,0
900,0
52,0
929,5
396,7
532,8
1000,0
450,0
550,0
70,5
53,3
17,2
1.380,8
1.450,0
69,2
Attività fisse
Impianti, attrezzature
Meno fondi (amm.to)
Attività fisse nette
Totale attività
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6
Bilanci di Executive Paper: S.P.
 Stato patrimoniale, Executive Paper: passività e netto
Dic.
2008
Dic.
2009
Variazioni
Passività e capitale netto
Passività correnti
Debiti a breve
Debiti verso fornitori
96,6
349,9
100,0
360,0
3,4
10,1
446,5
460,0
13,5
Debiti a lungo termine
425,0
450,0
25,0
Capitale netto
509,3
540,0
30,7
1.380,8
1.450,0
69,2
Totale passività correnti
Totale passività e capitale netto
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7
Capitale circolante netto
Attività correnti: attività che si ritiene torneranno in forma
liquida entro un anno.
Passività correnti: passività che devono essere estinte entro un
anno.
Capitale circolante netto = Attività correnti - Passività correnti
Misura il grado di liquidità di un’impresa
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Bilanci di Executive Paper: prezzo delle azioni
 Executive Paper: altre informazioni finanziarie
2008
2009
Valore di mercato del capitale netto
598
708
Numero medio di azioni (milioni)
14,16
14,16
Prezzo azioni (dollari)
42,25
50
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Bilanci di Executive Paper: C.E.
 Conto economico (2009), Executive Paper
$ milioni
Ricavi
Costi
Ammortamenti
2.200,00
1.980,00
53,30
EBIT
166,70
Interessi
Imposte
42,50
49,70
Reddito netto
74,50
Dividendi
Utili trattenuti
Utili per azioni, dollari
Dividendi per azione, dollari
43,80
30,70
5,26
3,09
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10
Executive Paper: fonti e impieghi
 Fonti e impieghi (2009), Executive Paper
Fonti:
$ milioni
Reddito netto
Ammortamenti
Flusso di cassa operativo
Emissione di debiti a lungo termine
Emissione di azioni
Totale fonti
74,50
53,30
127,80
25,00
152,80
Impieghi
Investimento in cap. circolante netto
Investimento in attività fisse
Dividendi
38,50
70,50
43,80
Totale impieghi
152,80
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Indici di bilancio
Gli analisti finanziari selezionano alcuni quozienti
finanziari in grado di riassumere i punti di forza e di
debolezza di un’impresa.
Essi rispondono alle seguenti domande:





Quanto è indebitata?
Quanto è liquida?
Quanto è efficiente nell’uso delle sue attività?
Quanto è redditizia?
Quanto è valutata dal mercato?
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Indici di leva finanziaria
Rapporto di indebitamento
=
a lungo termine
debiti a lungo termine
debiti a lungo termine + capitale netto
Rapporto debiti-capitale netto =
debiti a lungo + leasing
capitale netto
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Indici di leva finanziaria
Rapporto di indebitamento
totale
Copertura degli
interessi
=
=
Cash coverage ratio
=
totale passività
_______________
totale attività
EBIT
__________________
interessi passivi
EBIT + ammortamento
_______________________
interessi passivi
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14
Indici di liquidità
Rapporto capitale circolante netto/
=
totale attività
Quoziente di liquidità corrente
(current ratio)
=
capitale circolante netto
totale attività
attività correnti
_____________
passività correnti
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15
Indici di liquidità
Quoziente di liquidità differita
=
(quick ratio)
Quoziente di liquidità immediata
=
(cash ratio)
Periodo medio di
copertura spese
=
cassa + titoli negoziabili +
crediti commerciali
passività correnti
cassa + titoli negoziabili
passività correnti
cassa + titoli negoziabili +
crediti commerciali
costi operativi medi giornalieri
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16
Indici di efficienza
Rotazione delle attività totali =
vendite
__________________
attività medie totali
vendite
_______________________
Rotazione del capitale circolante =
capitale circolante netto medio
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17
Indici di efficienza
Rotazione delle scorte
Durata delle scorte
=
costo dei beni venduti
___________________
scorte medie
scorte medie
=
Periodo medio di incasso =
costo dei beni venduti / 365
crediti medi
________________________
vendite medie giornaliere
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18
Indici di redditività
EBIT - imposte
Redditività delle vendite
________________
=
(return on sales, ROS)
vendite
EBIT - imposte
Redditività dell’attivo
_________________
(return on assets, ROA) = attività totali medie
Redditività dell’equity
=
(return on equity, ROE)
reddito netto
______________
equity medio
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19
Indici di redditività
Rapporto di distribuzione utili
=
(payout ratio)
dividendi
utili
utili - dividendi
Rapporto di ritenzione utili
______________
= 1 – payout ratio
=
(plowback ratio)
utili
Crescita dell’equity
utili - dividendi
______________
=
dalla ritenzione utili
equity
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Indici di valori di mercato
Rapporto prezzo/utili (P/E) =
Rapporto prezzo/utili attesi
=
(forecasted P/E)
Tasso di dividendo
=
(dividend yield)
prezzo dell’azione, P0
_________________
utili per azione, EPS0
P0
EPS1
DPS1 . ____
1
=
EPS1
r-g
dividendo per azione
__________________
prezzo dell’azione
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Indici di valori di mercato
Prezzo per azione
DPS1
=
r–g
Rapporto valore di mercato/
=
valore contabile
(market-to-book ratio)
Q di Tobin =
prezzo dell’azione
_______________________
valore contabile dell’azione
valore contabile dell’attività
______________________________
costo di sostituzione delle attività
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Indici di Executive Paper
Quozienti di leva finanziaria
Rapporto di indebitamento
0.45
Rapporto di indebitamento (incluso debito a breve)
0.5
Rapporto debiti/equity
0.83
Rapporto di copertura interessi
5.2
Quozienti di liquidità
Incidenza del capitale circolante netto
0.3
Quoziente di liquidità corrente
2
Quoziente di liquidità differita
1.2
Quoziente di liquidità immediata
0.2
Periodo medio di copertura delle spese (gg)
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101.4
23
Indici di Executive Paper
Quozienti di efficienza
Rotazione attività totali
Rotazione del capitale circolante netto
Durata delle scorte (gg)
Rotazione delle scorte
Periodo medio di incasso (gg)
Rotazione dei crediti
1.55
5.2
63.6
5.7
72.4
5
Quozienti di redditività:
Redditività della vendite
Redditività delle attività (ROA)
Redditività dell'equity (ROE)
Rapporto di distribuzione degli utili
5.30%
8.30%
14.20%
0.60
Quozienti di mercato:
Rapporto prezzo/utili (P/E)
Tasso di dividendo
Rapporto valore di mercato/valore contabile
9.50
6.20%
1.30
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24
Sistema DuPont

Scomposizione di ROA e ROE nei rapporti che li
determinano.
ROA
ROE
=
=
EBIT
– imposte
attività
EBIT – imposte – interessi
capitale netto
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25
Sistema DuPont
ROA
=
vendite
attività
rotazione
delle attività
×
EBIT – imposte
vendite
redditività
delle vendite
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26
Sistema DuPont
attività
×
ROE =
cap. netto
vendite
EBIT – imposte EBIT – imposte – interessi
×
×
EBIT – imposte
attività
vendite
rapporto
di leva
finanziaria
redditività
delle vendite
rotazione
delle attività
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grado di erosione
del reddito
operativo
27
Consigli sugli indici di bilancio
1. I quozienti di bilancio raramente sono in grado di dare
risposte; essi aiutano a porre le domande nel modo
corretto.
2. Non esistono regole standard internazionalmente accettate
per l’applicazione dei quozienti di bilancio.
3. Bisogna essere selettivi nella scelta dei quozienti: diversi
indici forniscono informazioni simili.
4. Per valutare la situazione finanziaria di un’impresa, è
necessario un termine di paragone. Di solito si confrontano i
valori correnti dei quozienti di bilancio con quelli relativi agli
anni passati e con quelli di altre imprese dello stesso settore.
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28
Confronti tra settori
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29
Confronti tra settori
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30
Confronti tra settori
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31
Pianificazione finanziaria
Le imprese predispongono un piano finanziario che descrive la
strategia dell’impresa e proietta le sue conseguenze future
attraverso:
 Stati patrimoniali pro-forma
 Conti economici pro-forma
 Prospetti fonti-impieghi pro-forma
Il piano finanziario stabilisce obiettivi finanziari e rappresenta
un termine di paragone per valutare i risultati ottenuti
successivamente.
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32
Modelli di pianificazione finanziaria
Le aziende hanno sviluppato modelli di pianificazione
finanziaria per prevedere le conseguenze finanziarie di
specifiche strategie e ipotesi sul futuro.
Sebbene tali modelli siano efficienti e ampiamente utilizzati,
essi non contengono molta finanza. Non cercano di individuare
la strategia finanziaria ottimale, ma descrivono semplicemente
le conseguenze della strategia specificata dall’utilizzatore del
modello.
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33
Modelli di pianificazione finanziaria
Esempio: Executive Paper
Conti economici preventivi di Executive Paper
(dati in milioni di dollari)
Ricavi
Costi (90% dei ricavi)
Ammortamenti (10% delle attività fisse)
EBIT
Interessi (10% dei debiti a lungo termine iniziali)
Imposte (40% del reddito lordo)
Reddito netto
Flusso di cassa operativo
2009
2200
1980
53.3
166.7
42.5
49.7
74.5
127.8
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2010
2640
2376
55.0
209.0
45.0
65.6
98.4
153.4
2014
5474
4927
114
433.4
131.3
120.8
181.2
295.3
34
Modelli di pianificazione finanziaria
Esempio: Executive Paper
Prospetti fonti-impieghi di Executive Paper
(dati in milioni di dollari)
2009
2010
2014
Aumento del capitale circolante netto
38.5
88.0
182.5
Investimento in attività fisse (25% del fatturato)
70.5
165.0
342.1
Dividendi (60% del reddito netto)
43.8
59.0
108.7
Totale impieghi
152.8
312.0
633.4
Fabbisogno finanziario esterno
25.0
158.6
338.1
(= totale impieghi – flusso di cassa operativo)
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Modelli di pianificazione finanziaria
Esempio: Executive Paper
Stati patrimoniali preventivi di Executive Paper
(dati in milioni di dollari)
2009
2010
2014
Capitale circolante netto (20% dei ricavi)
440.0
528.0
1095.0
Attività fisse (25% dei ricavi)
550.0
660.0
1369.0
Totale attivo
990.0
1188.0
2463.0
Debiti a lungo termine
450.0
608.6
1651.0
Capitale netto
540.0
579.4
812.0
Totale passivo
990.0
1188.0
2463.0
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Finanziamento esterno e crescita
Il tasso di crescita che un’impresa può perseguire senza ricorso
a fondi esterni è conosciuto come tasso di crescita interno.
Tasso di crescita interno =
Tasso di crescita interno
=
=
utili non distribuiti
reddito netto
utili non distribuiti
attività
×
reddito netto
equity
rapporto di ritenzione degli utili ×
ROE
×
×
equity
attività
equity
attività
= 0,40 × 0,1822 × 0,5455 = 3,98%
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