Corso di Finanza Aziendale
Prof. Mario Mustilli
a.a. 2013/2014
Capitolo 8
Decisioni di investimento con
il metodo del valore attuale netto
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
2
Argomenti trattati
 Applicazione della regola del VAN
 Costo annuo equivalente
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
3
Che cosa attualizzare
Tre regole fondamentali:
 Solo il flusso di cassa è rilevante
 I flussi di cassa vanno stimati su base incrementale
 Coerenza nel considerare l’inflazione
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
4
Che cosa attualizzare
Alcune indicazioni:
 Non confondete i rendimenti medi e i rendimenti
marginali.
 Tenete conto di tutti gli effetti collaterali.
 Non dimenticare il fabbisogno di capitale circolante
netto.
 Dimenticate i costi sommersi.
 Considerate i costi opportunità.
 Prestate attenzione alla ripartizione dei costi comuni.
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
5
Inflazione
 Trattate l’inflazione in modo coerente!
 Per attualizzare i flussi di cassa nominali, usate i
tassi di interesse nominali.
 Per attualizzare i flussi di cassa reali, usate i tassi di
interesse reali.
 Che adottiate dati reali o nominali, otterrete gli
stessi risultati.
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
6
Inflazione: esempio
 Inflazione = 10%
 Flussi di cassa reali: C0 = -100; C1 = 35; C2 = 50; C3 = 30
 Tasso di attualizzazione nominale = 15%
 Tasso di attualizzazione reale = ?
 VAN = ?
Flussi di cassa nominali:
•C1 = 35 × 1,10 = 38,5
•C2 = 50 × (1,10)2 = 60,5
•C3 = 30 × (1,10)3 = 39,9
VAN =  100 +
38,5
1,15
+
60,5
+
2
(1,15)
39,9
(1,15)3
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
= 5,5
7
Inflazione: esempio
 Inflazione = 10%
 Flussi di cassa reali: C0 = -100; C1 = 35; C2 = 50; C3 = 30
 Tasso di attualizzazione nominale = 15%
 Tasso di attualizzazione reale = ?
 VAN = ?
tasso di attualizzazione reale = 1 + tasso di attualizzazione nominale  1
1 + tasso di inflazione
tasso di attualizzazione reale =
35
VAN =  100 +
1,045
+
1,15
 1 = 4,5%
1,10
50
(1,045)2
+
30
(1,045)3
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
= 5,5
8
Valutazione di progetti con diversa
durata
Limite del VAN
per la valutazione di progetti con diversa durata
Si utilizza il costo annuo equivalente (CAE)
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
9
Costo annuo equivalente
Costo annuo equivalente: il costo periodale che
fornisce lo stesso valore attuale pari al costo di
acquisto e al costo operativo di un macchinario.
CAE =
VA delle uscite di cassa
Fattore di rendita annua
Dove:
• Fattore di rendita annua = ani = rendita annua costante
anticipata
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
10
Costo annuo equivalente
 Il CAE rappresenta il flusso di cassa annuo sufficiente a
far recuperare un investimento (incluso il costo del
capitale) lungo la sua vita economica.
 Si accetta il progetto d’investimento che presenta un
CAE più basso.
Corso di Finanza Aziendale - Prof. M. Mustilli
11