Corso di Finanza d’Impresa Valutazione d’impresa Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 I metodi finanziari LOGICA: “valore di una azienda in funzione della dimensione e della distribuzione temporale dei flussi previsti” Pregi: massima razionalità economica orientamento al futuro numerosità e scarsa dimostrabilità delle stime scarsa oggettività Difetti: Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 2 Formula generale FCt W t 1 VR t 1 WACC n Dove: W valore impresa Fct flussi di cassa periodale WACC costo medio ponderato del capitale VR valore residuo Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 3 Unlevered Discounted Cash Flow FCFFt DCF t 1 VR PFN SA t 1 WACC n Dove: FCFFt flussi di cassa periodale per l’impresa WACC costo medio ponderato del capitale VR valore residuo PFN posizione finanziaria netta SA surplus assets Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 4 Discounted Cash Flow FCFEt DCF t 1 VR SA t 1 WACC n Dove: Fct flussi di cassa periodale WACC costo medio ponderato del capitale VR valore residuo PFN posizione finanziaria netta SA surplus assets Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 5 Flusso di cassa per la valutazione d’impresa Risultato operativo [EBIT] + Ammortamenti + Saldo accantonamenti / utilizzi fondi (fondo TFR, altri fondi, ...) - Imposte di competenza +/- Variazione CCN = Flusso monetario gestione corrente - Investimenti + Disinvestimenti = Flusso monetario gestione operativa (Free cash flow to firm – FCFF) UDCF +/- Saldo gestione finanziaria +/- Saldo gestione patrimoniale +/- Saldo gestione straordinaria = Saldo monetario di esercizio (Free cash flow to equity - FCFE) DCF Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 6 Posizione Finanziaria Netta e Surplus Assets POSIZIONE FINANZIARIA NETTA È equivalente alla sommatoria delle attività e delle passività finanziarie (onerose) presenti in azienda alla data della valutazione. Se il risultato è un debito nei confronti dei terzi finanziatori lo si sottrae alle voci precedenti, viceversa si somma al valore d’azienda l’eventuale liquidità aziendale. SURPLUS ASSETS Si tratta di attività e passività non operative, cioè beni e attività non inerenti il core business aziendale, la cui valutazione non è stata considerata nel piano di calcolo dei flussi di cassa. Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 7 Il Valore Residuo FCt VR (WACC g ) FCt flusso di cassa normalizzato dell’ultimo anno g tasso reale di crescita attribuibile in futuro ai flussi di cassa Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 8 Il Tasso di Sconto E D WACC K e Kd DE DE OF K d i * (1 t ) * (1 t ) PFN Ke rf e β (rmkt Università Carlo Cattaneo Castellanza rf ) COV ( X , Y ) VAR( X ) 18/12/2015 Dove: Ke = Costo medio del capitale proprio Kd = Costo medio del capitale di terzi E = Ammontare del capitale proprio D = Ammontare del capitale di terzi Dove: i = Tasso di interesse sul debito OF = Oneri finanziari PFN = Posizione finanziaria netta T = Aliquota fiscale Dove: rf = Rendimento di una attività priva di rischio remkt = Rendimento atteso del mercato β = Indicatore del livello di rischiosità dell’attività. Stimabile tramite differenti metodologie fra cui le regressioni. 9 L’approccio di borsa Oltre al DCF esiste anche l’approccio basato sui coefficienti moltiplicativi. Tale metodo di valutazione più facile e immediato, è applicabile sia alle società quotate che alle società non quotate. Coefficienti moltiplicativi tipici: P/Earnings P/EBITDA P/EBIT P/Fatturato …alternativamente si possono osservare i multipli utilizzati nelle operazioni passate. Università Carlo Cattaneo Castellanza 18/12/2015 10
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