Mercati dei Futures
e Strategie di Copertura
mediante Futures
Capitolo 2
Contratti Futures
Disponibili per un’ampia gamma di sottostanti
Trattati in borsa
Specificazione del contratto:
- cosa si può consegnare
- dove si può consegnare
- quando si può consegnare
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2.1
Un Contratto Futures
Si supponga che il 3 giugno 1996 venga assunta alla
New York Commodity Exchange (COMEX) una
posizione lunga su 2 contratti futures sull’oro con
scadenza a dicembre
La dimensione del contratto è di 100 once
Il prezzo futures a cui si entra nel contratto è $400
Il deposito di garanzia è di $2.000 per contratto
($4.000 in totale)
Il margine di mantenimento è di $1.500 per contratto
($3.000 in totale)
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2.2
Possibili Risultati
—————————————————————
Data
Profitto Profitto
Saldo
Prezzo (Perdita) (Perdita) Deposito Margin
Futures Giorn. Cumul. Garanzia
Call
—————————————————————
400,00
4.000
< 3.000
3 giu. 96
397,00
(600)
(600)
3.400
...
...
...
...
...
...
11 giu. 96
393,30
(420) (1.340)
2.660 + 1.340 = 4.000
...
...
...
...
...
...
17 giu. 96
387,00 (1.140) (2.600)
2.740 + 1.260 = 4.000
...
...
...
...
...
...
24 giu. 96
392,30
260 (1.540)
5.060
————————————————————————
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2.3
Altri Punti Fondamentali
I futures vengono liquidati giornalmente

Marking-to-market giornaliero
La chiusura di una posizione su un contratto futures
comporta la stipula di un contratto di segno opposto
La maggior parte dei contratti futures viene chiusa
prima della scadenza
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2.4
Terminologia
Open interest: il numero complessivo dei contratti in
essere, ovvero numero dei contratti lunghi o numero
dei contratti corti
Prezzo di liquidazione: il prezzo rilevato
immediatamente prima del segnale che determina la
fine delle contrattazioni, che viene utilizzato per la
procedura di marking to market
Volume degli scambi: il numero dei contratti stipulati
in un giorno
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2.5
Forwards e Futures
Forwards
Futures
——————————————————————
- Contratti privati
- Trattati in Borsa
tra due controparti
- Non standardizzati
- Standardizzati
- In genere viene specificata
- Scelta tra diverse
una sola data di consegna
date di consegna
- Regolati alla fine
- Regolati ogni giorno
- In genere si verifica la
- In genere vengono
consegna o il regolamento
chiusi prima della
di un saldo finale
scadenza
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2.6
Convergenza del Prezzo Futures verso
il Prezzo Spot
Prezzo
futures
Prezzo
spot
Prezzo
spot
Tempo
Prezzo futures sopra al prezzo spot
(a)
Prezzo
futures
Tempo
Prezzo futures sotto al prezzo spot
(b)
Se così non fosse?
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2.7
Coperture Lunghe e Corte
… come nel caso dei contratti forward ….
Una copertura “lunga” mediante futures è
appropriata quando si sa di dover acquistare
un’attività in futuro e si vuole bloccare il prezzo di
acquisto
Una copertura “corta” mediante futures è
appropriata quando si sa di dover vendere un’attività
in futuro e si vuole bloccare il prezzo di vendita
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2.8
Rischio Base
La base è la differenza tra il prezzo spot e il prezzo
futures di un’attività
Il rischio base è causato dall’incertezza circa
l’ampiezza che la base avrà nel momento in cui
l’operazione di copertura verrà chiusa
Per esempio, l’operazione di copertura potrebbe
richiedere che il contratto futures venga chiuso prima
della data di scadenza
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2.9
Si possiede attività in t1 da vendere in t2 e ci si copre
con posizione corta su futures che scade in T. In t2 si
vende l’attività al prezzo S2 e si chiude la posizione in
futures con un’operazione di segno contrario.
Se il prezzo spot dell’attività scende, il valore della
posizione in future sale e compensa la perdita
In t2 :
S2 + (F1 - F2) = F1 + b2
F1
F2
t1
t2
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incerto
T
2.10
Durata operazione copertura e
scadenza futures coincidono
In t2 = T:
• si riceve S2 per la vendita spot dell’attività;
• si paga S2 per l’acquisto spot dell’attività da
consegnare nel contratto future;
• si incassa F1 da controparte contratto future.
S2 + (F1 - S2) = F1 + 0 = F1
F1
t2 = T
t1
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2.11
Durata operazione copertura
inferiore a scadenza futures
In t2 < T:
• si riceve S2 per la vendita spot dell’attività;
• si paga F2 - F1 per chiudere posizione future corta
con posizione lunga.
S2 + (F1 - F2) = F1 + (S2 - F2) = F1 + b2
incerto
F1
t1
F2
t2
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T
2.12
Rapporto di Copertura
a Varianza Minima
La quota ottimale dell’esposizione che si dovrebbe
teoricamente coprire con acquisti o vendite di futures
è data da:

h 
dove
S
F
S: prezzo spot
F: prezzo futures
S: deviazione standard di S
F: deviazione standard di F
: coefficiente di correlazione tra S e F
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2.13
Posizione coperta:
= “lungo” sottostante + “corto” future
  S  h  F
    h   2  h    S  F
2

2
S
2
2
F

2
 2  h  F  2    S  F  0
h
 S Rapporto copertura
 h 
 F (hedge ratio) ottimale
2

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2.14
Riaprire
un’Operazione di Copertura
Per creare una copertura corta possiamo usare una
serie di contratti futures corti
Ogni volta che passiamo da un contratto futures ad
un altro siamo soggetti al rischio base
 Caso Metallgesellschaft
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2.15