Documento riservato ad uso esclusivo dei destinatari autorizzati. Vietata la diffusione - Ottobre 2012
BNP Paribas L1 Equity
World Low Volatility:
L'investimento differente
I 2 I Ottobre 2012 - BNP Paribas L1 Equity World Low Volatility: l'investimento differente
Etienne VINCENT,
Responsabile
della
gestione
sistematica e quantitativa in THEAM
Etienne Vincent è responsabile della
gestione sistematica e quantitativa
in THEAM, il partner di BNP Paribas
Investment Partners specializzato nella
gestione indicizzata, sistematica attiva, garantita e
alternativa.
Etienne Vincent è entrato in BNP Paribas Asset
Management nel gennaio 2004 come Responsabile
degli Investimenti a Formula e in Fondi indicizzati.
Vanta oltre 15 anni di esperienza nei prodotti derivati
accumulata nell’ambito del Gruppo. Nella posizione
attuale, Etienne Vincent supervisiona direttamente
la gestione giornaliera delle Strategie Sistematiche
e dei Fondi a Formula, delle Strategie Azionarie
Quantitative e Indicizzate, e degli ETF a Parigi,
Bruxelles e Hong Kong.
Prima di entrare in BNP Paribas AM, ha lavorato
per 3 anni come Management Auditor per il Gruppo
(Ispettorato Generale) e per 5 anni con CIB come
trader di Swap su tassi d’interesse a Tokyo, Singapore
e Parigi. Etienne ha conseguito la laurea prezzo il
Mines ParisTech nel 1996.
In qualità di responsabile della gestione sistematica
presso THEAM, può spiegarci cosa vuol dire investire
nelle azioni a bassa volatilità?
Secondo il modello di valutazione degli attivi finanziari
(MEDAF), un titolo volatile – ovvero che presenta
un’esposizione elevata verso il rischio di mercato (il
cosiddetto beta), dovrebbe generare una performance
superiore all’indice di riferimento (alpha). In altre parole, più
il rischio è elevato, maggiore dovrebbe essere il rendimento.
volatili. In realtà, la maggior parte dei gestori punta ad
investire su titoli “famosi”, che sono spesso sulle prime
pagine dei giornali e che sono semplici da rivendere. La
domanda elevata spinge allora i prezzi delle azioni al rialzo,
ma ne riduce al contempo il rendimento potenziale. Ciò
spiega poiché le azioni a basso rischio generano nel lungo
periodo rendimenti migliori rispetto a quelle più volatili.
Se l’anomalia della volatilità è una tecnica
d’investimento tanto convincente, perché non si è
diffusa in maniera più ampia?
Ciò dipende ancora una volta dai comportamenti umani.
Nei periodi favorevoli, ovvero quando il denaro circola
facilmente e i mercati sono in ascesa, gli investitori tentano
di sfruttare al massimo la tendenza al rialzo, sperando di
ottenere rendimenti sempre più elevati senza preoccuparsi
di contenere il rischio. Questa situazione cambia quando le
paure recessive si impongono e i mercati scendono.
In passato, le fasi di rialzo dei mercati hanno frenato
l’applicazione delle strategie incentrate sull’anomalia della
bassa volatilità, poiché gli investitori non sentivano la
necessità di una “cintura di sicurezza”. Tuttavia, la crescente
instabilità registrata sui mercati negli ultimi tre anni ha
indirizzato gli investitori verso i titoli meno rischiosi.
I nostri analisti, dunque, hanno sviluppato uno stile
d’investimento che mira a sfruttare l’anomalia della bassa
volatilità, limitando al contempo il rischio assoluto nel
contesto incerto del mercato attuale. La nostra strategia
d’investimento sulle azioni a bassa volatilità è il frutto di
ricerche accademiche1 e di studi quantitativi approfonditi
e prevede un'implementazione rigorosa al fine di evitare le
distorsioni comportamentali.
Qual è la vostra strategia d’investimento?
Tuttavia, numerosi studi smentiscono questo modello.
Investire sul lungo periodo in azioni a bassa volatilità
consente, infatti, di ottenere rendimenti superiori rispetto
alle azioni più rischiose. Tale fenomeno, noto come
“anomalia della bassa volatilità", è stato individuato per
la prima volta nel 1969 dall’economista R. A. Haugen
analizzando le azioni di società statunitensi, e in seguito
è stato oggetto di numerosi studi accademici in altri Paesi.
Questa anomalia è riconducibile soprattutto al
comportamento degli investitori. I mercati, infatti, registrano
una domanda, particolarmente elevata per le azioni molto
Il fondo dedicato alle azioni internazionali - BNP Paribas
L1 Equity World Low Volatility - adotta una strategia
d’investimento quantitativa, sviluppata in proprio, con
l'obiettivo di sfruttare l’anomalia della volatilità. Tale
strategia, consente in particolare di correggere il problema
del tracking error elevato (ovvero della deviazione del
rendimento di un prodotto finanziario rispetto a quello
del suo parametro di riferimento) osservato di solito nelle
strategie azionarie cosiddette “risk-based” (vale a dire
basate su dei criteri di rischio come la "minimum variance").
1 BNP Paribas Investment Partners ha avviato una riflessione sui differenti approcci “risk-based” attraverso un articolo pubblicato sul Journal of Portfolio Management. "Demystifying EquityBased Strategies : A Simple Alpha plus Beta Description", di Pierre Moulin, Raul Leote de Carvalho e Xiao Lu, collaboratori di BNP Paribas Investment Partners
BNP Paribas L1 Equity World Low Volatility: l'investimento differente - Ottobre 2012 I 3 I
I risultati delle nostre ricerche hanno evidenziato come
l’anomalia della volatilità interessa tutti i settori del
mercato, compresi quelli meno difensivi.
Pertanto, il nostro processo d’investimento prevede tre
tappe fondamentali.
Nella prima fase, selezioniamo ogni mese i titoli meno
volatili in ciascun settore del mercato.
In seguito, procediamo ad una ottimizzazione del portafoglio
che consiste nel determinare le ponderazioni specifiche di
ciascuna azione selezionata, in modo da minimizzare il
tracking error rispetto all’indice di riferimento.
Il portafoglio - dopo la convalida delle posizioni - viene
riequilibrato una volta al mese e sottoposto ad un controllo
quotidiano dei rischi. Le azioni vengono valutate attraverso
delle misure dinamiche del rischio, come la liquidità dei
titoli, la concentrazione del portafoglio nonché le incognite
legate ai vari eventi che influenzano le quotazioni.
Il fondo offre, dunque, una minore esposizione all’instabilità
e un rapporto rendimento/rischio più interessante nel lungo
periodo. Il gestore investe al contempo sia nei settori ciclici
(finanza, energia, materie prime, informatica) che in quelli
difensivi (beni di consumo, salute), nell’ambito dell’indice
di riferimento MSCI World. L’obiettivo di lungo periodo è di
ottenere una volatilità assoluta inferiore del 20% rispetto
all’indice MSCI World, con un tracking error compreso tra il
5% e il 7% annuo2.
Quali sono le caratteristiche del processo
d'investimento che lo distinguono da quelli della
concorrenza?
Dopo l’individuazione dell’anomalia della volatilità, sono
state sviluppate numerose strategie per tentare di sfruttarla.
Tuttavia tali strategie, in pratica, vengono penalizzate da vari
difetti metodologici, ovvero: una concentrazione eccessiva
su alcuni titoli e settori, che contrasta con l’obiettivo
della diversificazione; un’elevata sensibilità al modello di
rischio che prevede una rotazione molto forte dei titoli in
portafoglio; oppure un tracking error elevato (superiore al
10%) che fa salire l’esposizione ai ribassi del mercato.
che differiscono dalle strategie tradizionali “minimum
variance”. Il nostro approccio si differenzia, in particolare,
per il fatto che selezioniamo le azioni in tutti i settori
economici, e non solo in quelli difensivi come fa la maggior
parte dei nostri concorrenti. Ciò ci consente di partire da
un universo d’investimento che non ha alcuna distorsione
settoriale. D’altra parte la strategia a "bassa volatilità"
rappresenta un investimento di lungo periodo ed offre
all’investitore un’esposizione verso i titoli azionari con un
rischio contenuto. Questo approccio, inoltre, rappresenta
un potente strumento di diversificazione grazie alla debole
correlazione del fondo con gli andamenti dei mercati
azionari internazionali: fattore decisamente vantaggioso
nell'attuale contesto. Il processo d’investimento sistematico
consente poi di evitare le distorsioni comportamentali
all’origine dell’anomalia.
Infine la nostra strategia è trasparente, ed evita ogni
complicazione superflua.
Quali vantaggi offre BNPP IP/THEAM?
Il nostro team di gestione è composto da professionisti
esperti nella creazione di modelli quantitativi, che si
avvalgono delle numerose ricerche effettuate dai nostri
ingegneri finanziari. In effetti, i vari studi condotti nel campo
delle strategie “risk-based" ci hanno consentito di creare
un nuovo approccio, scarsamente correlato con le altre
strategie esistenti. Il fondo mira ad ottenere una performance
superiore a quella dell’indice MSCI World durante le fasi di
ribasso dei mercati, tentando nel contempo di incamerare
la performance più elevata nel corso dei rialzi, dato che la
nostra strategia pone l'anomalia della volatilità al cuore del
processo d’investimento per creare valore e non solo per
offrire protezione3.
Investire in BNP Paribas L1 Equity World Low Volatility
vi permette di avere a disposizione l’impegno di un team
collaudato, con competenze multiple, specializzato nella
gestione di fondi che mirano a generare rendimenti elevati4
con un rischio sensibilmente più basso rispetto a quelli
di un indice ponderato in base alla capitalizzazioni di
mercato. Il fondo offre un approccio prudente per coloro che
desiderano tornare ad investire sui mercati azionari o per
aumentare l’esposizione in modo razionale.
Gli esperti di BNPP IP stanno lavorando su approcci di
nuova generazione incentrati sull’anomalia della volatilità,
2 Queste regole interne sono citate a mero titolo indicativo e sono suscettibili di variazioni. In caso di divergenza, prevalgono le norme stabilite nel Prospetto.
3 BNP Paribas Investment Partners non fornisce alcune protezione formale del capitale del fondo. Nessuna delle informazioni fornite o delle espressioni utilizzate deve essere interpretata
nel senso di offrire una tale protezione.
4 Non esiste alcuna garanzia che l’obiettivo di performance sia realizzato. BNP Paribas L1 Equity World Low Volatility è un comparto di BNP Paribas L1, SICAV di diritto lussemburghese
conforme all'UCITS IV. Il comparto è esposto in particolare ai seguenti: rischio di tasso d’interesse, rischio di credito, rischio di liquidità, rischio di volatilità, rischio di cambio, alle
condizioni finanziarie dell’emittente sottostante, alle condizioni economiche generali, alla volatilità del mercato, alle condizioni di alcuni mercati finanziari, agli eventi politici, agli
sviluppi e alle tendenze di alcune industrie particolari. Per una definizione e una descrizione più completa dei rischi, consultare il prospetto del comparto. Il valore degli investimenti e
i proventi da essi generati possono sia diminuire sia aumentare ed è possibile che gli investitori non recuperino il loro esborso iniziale.
14, rue Bergère - 75009 Paris - Francia
Novembre 2012 - Design :
Il presente documento è redatto da BNP Paribas Asset Management* S.A.S. (BNPP AM) partner di BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. E’ un documento riservato e
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