OPZIONI PER IL FINANZIAMENTO
DEI PROGETTI EOLICI
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OPZIONI PER IL FINANZIAMENTO DEI PROGETTI EOLICI
FINANZIAMENTO
CORPORATE
VANTAGGI
 Flessibilità della struttura
contrattuale del progetto.
 Tempi e costi di istruttoria
ridotti.
 Spread contenuto.
PROJECT
FINANCING
VANTAGGI
 Merito creditizio degli
sponsor meno rilevante.
Minimizzazione
dell’equity
 Assenza di garanzie
corporate / ricorso agli
sponsor
LEASING
VANTAGGI
Minimizzazione
dell’equity (tipicamente
post construction)
 Strumento adatto a
parchi di minori dimensioni
SVANTAGGI
SVANTAGGI
 Sponsor con merito
creditizio.
 Garanzie corporate/
ricorso agli sponsor.
SVANTAGGI
Relativa rigidità della
struttura contrattuale del
progetto.
 Tempi e costi di
istruttoria maggiori.
 Spread più elevato
Relativa rigidità della
struttura contrattuale del
progetto.
 Tempi e costi di
istruttoria maggiori.
 Possibile ricorso agli
sponsor in fase di
costruzione.
 Finanziamento netto
ridotto per canone
anticipato.
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Processo di sviluppo di Project Financing
Determina i
rapporti che
possono essere
contrattualizzati
Determina i rischi
che possono
essere allocati
attraverso i
contratti
Determina
quanto Project
Financing può
essere reperito
(Reitera se no)
Ottieni tutte le
autorizzazioni;
sottoscrivi gli
impegni degli
azionisti, dei
finanziatori e di
tutte le
controparti
contrattuali
Redditività per
gli azionisti e
cover ratios
sono
accettabili?
Completa tutta la
documentazione e
procedi con il
Financial Close
FESTEGGIA!!!
Calcola la
redditività per
gli azionisti e i
cover ratios per
i finanziatori
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Caratteristiche fondamentali del Project Financing
per il settore eolico
Contratto di
Cessione dell’Energia
Elettrica
Capitale Proprio
Contratto di Gestione e
Manutenzione (O & M)
Debito
Società
Progetto
Questi semplici rapporti sono
spesso difficili da conciliare
Contratti di acquisto degli Impianti/Macchinari e
Contratto di Costruzione
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Ripartizione del rischio
Nel Project Financing tutti i contratti commerciali sono formulati in modo da
rimuovere i rischi della Società Progetto
Fornitore
Costruttore
Gestore e
Manutentore
Rischio di
Gestione
Rischio sulla
Costruzione
SOCIETÀ PROGETTO RISCHI RESIDUI
ULTERIORI RISCHI
•allacciamento alla rete elettrica
•tasso di interesse/inflazione
•rischio paese
•rischio autorizzativo/ambientale
•rischio fiscale
•sinistri/forza maggiore
Rischio
sulle
Entrate
Acquirenti di
Elettricità e di
Certificati Verdi
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Costo di un Project Financing
(Tipico costo del capitale: Finanziamento corporate vs Non-Recourse)
FINANZIAMENTO CORPORATE
Fonti di finanziamento
Costo
Quota
Costo effettivo
Debito Corporate
5,1%
50%
2,55%
Mezzi propri
14,5%
50%
7,25%
Tipico Costo del Capitale
9,80%
FINANZIAMENTO FUORI-BILANCIO / NON RECOURSE
Fonti di finanziamento
Costo
Quota
Costo effettivo
Debito Non - Recourse
5,6 %
70%
3,92%
Mezzi propri
14,5%
30%
4,35%
Tipico Costo del Capitale
8,27%
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Condizione per la fattibilità di Project Financing
• Il Progetto deve usare una tecnologia provata ed affidabile.
• Garanzia dei ricavi derivanti dalla produzione (elettricità).
• Inputs/Outputs devono essere fisicamente disponibili.
• I flussi di cassa del Progetto devono essere affidabili, sulla base di
accordi contrattuali vincolanti, di ipotesi conservative e di
valutazioni indipendenti.
• I soggetti interessati dal Progetto devono avere una provata
esperienza ed affidabilità.
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Contratto di gestione e manutenzione
(elementi fondamentali)
• Proprietario e operatore stabiliscono lo scopo contrattuale del lavoro.
• Prezzo fisso con escalation definita ( normalmente secondo indici ISTAT
relativi ai prezzi sulla produzione).
• Termine temporale dai 5 ai 10 anni rinnovabile dal proprietario.
• L’operatore prende il rischio della cattiva performance dell’impianto,
……….
• I bonus dell’operatore per le performance dell’impianto sono
proporzionali alla produzione.
• Il proprietario può recedere dal contratto per le scarse performance
dell’operatore e applicare una penale che è limitata al valore del contratto.
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VALUTAZIONE ED ANALISI DI PROGETTO
ANALISI QUANTITATIVA
•PRINCIPALI IPOTESI DA ANALIZZARE (PER UNA CENTRALE ELETTRICA)
•Performance dell´impianto
•Prezzi di cessione
•Flessibilità della produzione
•Limitazione da contratti Take or Pay
•Ricavi di progetto
•Costi operativi
•Cicli di manutenzione
•Costi di servizio del debito
•Imposte e tasse
•Rapporto debito/equity
•PRINCIPALI CRITERI DI VALUTAZIONE
•IRR di progetto
•Equity IRR
•Debt Service Cover Ratios
•Loan Life Cover Ratios
•NPV Analysis
Maggiore il rischio residuale, maggiore la redditività richiesta
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IL LEASING
FINANZIARIO
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LEASING
VANTAGGI
MINIMIZZAZIONE DELL’EQUITY ( TIPICAMENTE POST
CONSTRUCTION)
STRUMENTO ADATTO A
IMPIANTI DI MINORI DIMENSIONI
SVANTAGGI
RELATIVA RIGIDITA’ DELLA STRUTTURA
CONTRATTUALE
DEL PROGETTO
POSSIBILE RICORSO AGLI SPONSOR IN FASE DI
COSTRUZIONE
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Il Leasing Finanziario – Garanzie/Impegni
• Pegno sui conti correnti
• Pegno su crediti
• Canalizzazione dei ricavi sui conti dedicati
• Copertura assicurativa con vincolo della polizza a favore della società di leasing
• Riscatto congiunto
• Costituzione riserva dedicata al ripagamento dei canoni
• Utilizzo di adeguati strumenti di copertura
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Il Leasing Finanziario
• Il Leasing Finanziario è una forma di finanziamento che permette l’utilizzo dei propri asset per ottenere
della liquidità (in caso di bene già esistente), oppure di ottenere i fondi per la realizzazione dell’opera
stessa.
• I propri asset vengono venduti alla società di leasing in linea con i vari Stati Avanzamento Lavori, e al
contempo la società cedente mantiene la possibilità di gestire ed operare gli strumenti ceduti. Una volta
terminata la fase di realizzazione, e la proprietà è passata interamente alla società di leasing, la società
comincia a ricomprare gli asset ceduti pagando dei canoni periodici e un riscatto finale.
• Come risultanza si ha a disposizione della liquidità derivante dalla vendita dei singoli SAL, da utilizzarsi
come fondi per il pagamento dei fornitori. Inoltre, non si subisce nessuna limitazione dei ricavi futuri
derivanti dall’operatività degli asset ceduti, che serviranno al pagamento dei canoni del leaseback.
• Le operazioni di Leasing generalmente hanno una componente Strumentale ed una componente
Immobiliare.
• Uno dei requisiti fondamentali degli asset coinvolti in una operazione di Leasing è la loro capacità di
generare flussi di cassa a lungo termine che garantiscono una buona operatività ed il pagamento dei
canoni.
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Il Leasing Finanziario -Vantaggi
• Vantaggi fiscali
• Piena deducibilità dei canoni del leaseback
• Frazionamento dell’IVA nei canoni periodici
• Effetto di incremento dei costi deducibili fiscalmente. Data la ridotta durata del
contratto di leasing (ovvero fino a 2/3 del normale periodo di ammortamento) i canoni
del leaseback sono più elevati dell’ammortamento.
• Vantaggi operativi
• Ristretto tempo di conclusione dell’operazione di leasing (6-9 mesi)
• Processo di istruttoria e Due Diligence semplificato rispetto al Project Financing
• Limitato ricorso a garanzie, dato che viene trasferita la proprietà degli asset.
Nell’ultimo periodo – a causa della crisi finanziaria – le banche sono più avverse al
rischio, e tendono a chiedere garanzie aggiuntive.
• Vantaggi finanziari
• Utilizzo di Equity limitato, e iniettato come maxicanone
• Spread ridotti
• Diversificazione degli interlocutori finanziari.
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Il Sale & Leaseback - Sale
Proprietà viene trasferita
Operatività resta
Società di
Leasing
Società
Utilizzatrice
Prezzo di acquisto
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Il Sale & Leaseback - Leaseback
Canone di Locazione
Operatività resta
Società di
Leasing
Società
Utilizzatrice
Riacquista proprietà
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Il Leasing Finanziario – Due Diligence
• Due
Diligence Tecnica
• Due Diligence Legale
• Due Diligence del Mercato
• Due Diligence Assicurativa
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Il Leasing Finanziario – Condizioni economiche
• Durata Leasing: 10 anni (Strumentale) – 18 anni (Immobiliare)
• Tasso di riferimento: EURIBOR 3 mesi/6 mesi
• Spread: 4,50% - 5,20%
• Maxicanone: 20% - 30%
• Hedging: 70% del debito residuo
• Covenants: Annual Debt Service Coverage Ratio (ADSCR) > 1,3
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CAMBIAMENTI
RISPETTO
AL PASSATO
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CAMBIAMENTI RISPETTO AL PASSATO
• Appetito al rischio da parte di lenders-minore.
• Durata del finanziamento ridotta ( max 10 anni).
• Ridotto ammontare del finanziamento (IVA, Equity, max 20 m Euro).
• Garanzie più alte – Garanzia Corporate durante la costruzione.
• Analisi approfondite su Trend di Remunerazione legate alla
regolamentazione del settore.
• Remunerazione del finanziamento aumentata.
• Maggiore attenzione agli elementi di costo inseriti nel Business Plan.
• Rischio tariffa a carico dell‘operatore.
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CAMBIAMENTI RISPETTO AL PASSATO
• Tempistica per il finanziamento - allungata
• Numero di banche disponibili ridotto.
• Processo di sindacazione inesistente.
• Processi autorizzativi dei lender lunghi e complessi.
• Due diligence più approfondite.
• Sponsor con know-how nel settore FER.
• Sponsor con merito creditizio.
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SITUAZIONE ATTUALE
• Project Financing bloccato per impianti > 1
MW.
• Project Financing per impianti ≤ 1 MW
operativo soprattutto per impianti biogas.
• Leasing operativo, ma con particolare
cautela.
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