Workshop ‘Strumenti e mercati per lo sviluppo e la crescita delle imprese’
Reggio Calabria, 11 luglio 2007
Strumenti e Mercati
per il Finanziamento delle PMI
Giancarlo Giudici
Politecnico di Milano
[email protected]
Agenda
• PMI e risorse finanziarie
• Strumenti e mercati del capitale:
- Debito
- Capitale di rischio: Venture Capital, Business Angels,
Private Equity
- La quotazione in Borsa: Expandi e MAC
Imprese e risorse finanziarie
• Le imprese per crescere, e anche solo per continuare a
mantenere un vantaggio competitivo, devono INVESTIRE
• Un investimento si configura come un Progetto che:
- Assorbe risorse nella fase iniziale, che hanno un costo
- Genera benefici nel medio/lungo termine
Il problema del finanziamento nasce quindi dall’esigenza
delle imprese di trovare le risorse necessarie per investire!
Autofinanziamento e capitale esterno
Le risorse finanziarie di cui un’impresa ha bisogno
possono derivare da 2 FONTI:
• autofinanziamento
- dall’impresa, se ha altre attività che generano cash
flows significativi (‘cash cows’)
- dall’imprenditore, attraverso la propria ricchezza o le
garanzie personali messe a disposizione

• finanziamento esterno
-in tal caso l’impresa chiede denaro a terzi, contro la
promessa della RESTITUZIONE e di una
REMUNERAZIONE ‘adeguata’
NB: trascuriamo le agevolazioni pubbliche!
Perché le PMI hanno problemi particolari

• Rischio percepito più elevato (asimmetria informativa,
scarsa diversificazione, specificità del business)
• Limitato potere contrattuale
• Scarsa disponibilità di garanzie (collaterals)
• Minore capacità di autofinanziamento
• Minori canali a disposizione (ex. estero)
• Cultura interna alle PMI
• Alcune tipologie di investitori per scelta escludono PMI
troppo piccole
Il debito
• Strumento di finanziamento tradizionale delle PMI
italiane… ma non di quelle più sane!
- Opportunità della ‘leva finanziaria’
- Risparmio fiscale (seppure inferiore rispetto al passato)
• La Relazione 2006 di Bankitalia evidenzia che il credito
bancario alle società industriali è aumentato del 12%. Nel
Mezzogiorno il progresso è stato più accentuato che al Nord
(nel periodo 2003-2006 +42% rispetto a +22%).
Il capitale di rischio
• Investimento nel capitale di rischio di finanziatori
professionisti (fondi di investimento - SGR indipendenti o
gruppi bancari - società finanziarie, entità pubbliche)
• Rientrano in questa categoria gli investimenti fatti da:
- Venture capitalists
- Business Angels
 cfr. intervento dr.ssa Bechi (AIFI)
www.evca.com
www.iban.it
www.aifi.it
La quotazione in Borsa
Opportunità di:
- Raccogliere (non poco) capitale e liquidare alcuni azionisti
- Riduzione del costo del capitale
- Far conoscere l’impresa e i prodotti (visibilità)
- Ottenere un effetto di ‘certificazione’
- Possibili incentivi fiscali
- Ottenere una valorizzazione oggettiva dell’impresa
- Benefici di natura organizzativa
Comporta:
- Costi (non pochi)
- Cambiamento organizzativo (investor relator e controllo di
gestione interno)
- Cambiamento cultura
La quotazione in Borsa delle PMI: Expandi
Segmento di Borsa Italiana dedicato alle PMI
- Necessità di un’Offerta Pubblica per costituire un flottante
minimo del 10% (anche se può essere riservata ai soli
investitori istituzionali)
- Requisiti (ultimi 2 esercizi):
 Utile netto > 100.000 €
 Rapporto debito / MOL < 4
 Capitalizzazione > 1 mln. €
- Redazione bilanci semestrali certificati
www.borsaitaliana.it
La quotazione in Borsa delle PMI: MAC
MAC (Mercato Alternativo del Capitale): sarà operativo da
autunno 2007
- Aperto solo a investitori istituzionali (lotto minimo 50.000€)
- Tecnicamente non è un segmento di Borsa, ma un SSO
- Contrattazione settimanale
- Non serve Offerta Pubblica, né prospetto (lo Sponsor è la
banca di riferimento dell’impresa): quindi costi di quotazione
più bassi e tempi più brevi
- Non ci sono requisiti particolari se non il bilancio
certificato, ma nei fatti ci sarà una dimensione minima
www.mercatoalternativocapitale.it
Un quadro d’insieme
Debito
bancario
Impresa
Fatturato
Business
angels
Venture
capital
Nascente
Dipende
dalla
garanzia
Private
equity
Borsa:
Expandi
Borsa:
MAC
Avviata
SpA
avviata
SpA
Non
necessaria
mente alto
Altissimi
tassi di
crescita
Alti tassi
di crescita
Nei fatti >
15 mln. €
In teoria no
limiti (?)
Redditività
richiesta
Spread in Medio-alta
base al
rating
Alta, e a
termine
A due
cifre, e a
termine
Stima
dividendi
Stima
dividendi /
capital gain
Raccolta di
capitale
Dipende
dalla
garanzia
< 1 mln. €
> 1 mln. €
Dipende
dal
soggetto
Anche
zero
Anche
bassa
Informativa
In genere
bilanci
Business plan, due diligence, patti di
sindacato, coinvolgimento nel CDA
Prospetto
pubblico
CONSOB
Sponsor
bancario