Parte II
Il processo di listing: le condizioni economiche, finanziarie e di mercato
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
- La scelta del mercato di quotazione
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
- Le fasi del processo di quotazione
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
- I costi della quotazione nella Borsa Italiana spa
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1
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Accelerazione dello sviluppo
Creazione di valore per gli azionisti
Valore di mercato dell’azienda
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2
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
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3
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
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4
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Per la società:
*1
ampliare e diversificare le fonti finanziarie, per crescere
accrescere lo standing creditizio *2
migliora la rete di relazioni aziendali *3
rafforzare le capacità di leadership
rendere trasparenti gli obiettivi e visibili i risultati
del management (anche grazie a stock option)
ottenere una valutazione di mercato
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5
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
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*1
6
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
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*1
7
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Corso di Economia del Mercato
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*1
8
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Corso di Economia del Mercato
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*2
9
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Corso di Economia del Mercato
Mobiliare
*3
10
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Fonte: Borsa Italiana
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11
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Fonte: Borsa Italiana
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12
- Le ragioni strategiche della quotazione in Borsa
Per gli azionisti:
- fornire liquidità alle azioni
- realizzazione dell’investimento
(nel caso di investitore istituzionale)
- agevolare il passaggio generazionale
e…. nel cross-listing?
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13
Tipologia di
ragione
Ragioni
Tipologie di società
Effetti attesi
Finanziarie in
s. stretto
Raccolta di capitali per investimenti
Miglioramento della liquidità delle
proprie azioni
Sottovalutazione domestica del
proprio titolo
Società in crescita
Società mature
Società mature
Crescita, investimenti reali
Elevato turnover delle
azioni
Miglioramento del rapporto
P/E
Metafinanziarie
Liquidazione di azioni da parte degli
azionisti attuali
Allargamento della base degli
investitori
Adeguamento a standard elevati di
trasparenza e di protezione degli
investitori
Società di recente
privatizzazione
Società in business ad
alto rischio
Società provenienti da
mercati locali con bassi
standard di
regolamentazione
Elevato turnover delle
azioni
Maggiori investitori esteri
ed elevato turnover delle
azioni estere
“Effetto reputazione e/f”;
redditività maggiore rispetto
alle altre società
domestiche non in crosslisting; effetti imitativi.
Strategicogestionali
Progetti di acquisizione di società
straniere
Ingresso e/o consolidamento in un
mercato di sbocco interessante
(specie, in beni al consumo);
imitazione di concorrenti; presenza di
accordi commerciali
Ricerca di espertise estere
Società in crescita
Società vocate alle
esportazioni
Società impegnate nel
settore tecnologico e/o
con elevati investimenti
in R&S
Operazioni di M&A e
crescita esterna
Incremento del fatturato, e
dei profitti, specie
provenienti dall’estero,
senza necessariamente
aumenti di capitale.
Valorizzazione dei business
ad alto potenziale
tecnologico
Economiche
Costi di quotazione inferiori
rispetto
ai Società
mature di
Corso
di Economia
del Mercato
benefici attesi.
grandi dimensioni.
Mobiliare
Fonte: Adattato da Pagano M., Röell A.A., Zechner J., 2002.
Miglioramento della
redditività.
14
- La scelta del mercato di quotazione
Mercato domestico
1° Alternativa
Mercato estero
L’evoluzione dei nuovi listing presso Borse Valori straniere
250
200
200
181
150
Americas
118
Europe - Africa - Middle East
120
117
Asia - Pacific
112
108
100
93
81
61
54
53
50
43
34
32
19
19
11
0
1998
1999
47
2000
Fonte: Nostre elaborazioni su dati WFE
14
Corso di Economia del Mercato
2001 Mobiliare
2002
2003
18
2004
15
Tipologie di
società
Effetti attesi
Caratteristiche “attraenti”
delle Borsa Valori
Esempi operativi
Società in crescita
Società mature
Società mature
Crescita, investimenti reali
Elevato turnover delle
azioni
Miglioramento del
rapporto P/E
Mercato spesso e liquido
Mercato con bassi spread,
basse commissioni di
brokeraggio e larghi scambi
Fase di mercato al rialzo
Società europee in
crosslisting su Borse
Europee
Crescita recente delle
foreing issue al NYSE
Società di recente
privatizzazione
Società in business
ad alto rischio
Società provenienti
da mercati locali con
bassi standard di
regolamentazione
Elevato turnover delle
azioni
Maggiori investitori esteri
ed elevato turnover delle
azioni estere
“Effetto reputazione”
Mercato spesso e liquido
Mercato ampio
Sistemi di corporate
governance e disclosure
competitivi rispetto ai mercati
di origine
Società italiane in crosslisting al NYSE anni ’90
Società europee in crosslisting al NYSE ed al
NASDAQ
Società cinesi al NYSE ed
al NASDAQ (quasi mai in
cross-listing[1])
Società impegnate
nel settore
tecnologico e/o con
elevati investimenti
in R&S
Società vocate alle
esportazioni
Valorizzazione dei
business ad alto
potenziale tecnologico
Incremento del fatturato, e
dei profitti, specie
provenienti dall’estero,
senza necessariamente
aumenti di capitale.
Presenza di investitori ed
analisi preparati e di cultura
finanziaria elevata
Economia dei consumi
sottostante spessa e dinamica
Crescita recente delle
foreing issue al NASDAQ
Glaxo, Luxottica
Società mature di
grandi dimensioni.
Miglioramento della
redditività.
Mercato competitivo a livello
internazionale
Società di paesi
emergenti
Crescita, investimenti
Mercato competitivo a livello
internazionale
Corso di Economia
del Mercato
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Attrattività dei mercati US;
attrattività della Borsa di
Madrid verso Paesi 16
America
- La scelta del mercato di quotazione
2° Alternativa
Fonte: Borsa Italiana
Se Mercato domestico…. Quale?
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17
- La scelta del mercato di quotazione
Fonte: Borsa Italiana
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18
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
Pre-condizioni:
strategiche
chiarezza nei rapporti proprietà-impresa
statutarie
eliminazioni limitazioni alla libera circolazione
delle azioni, variazione maggioranze assembleari non in linea
con il TUF, adeguamento del CS al TUF
organizzative
potenziamento dei sistemi di controllo e di reporting (*)
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19
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
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(*)
20
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
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(*)
21
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
Requisiti
formali
sostanziali
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22
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
Fonte: Borsa Italiana
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23
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
Fonte: Borsa Italiana
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24
- I requisiti patrimoniali, economici e finanziari per la quotazione
Fonte: Borsa Italiana
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25
- Le fasi del processo di quotazione
Fonte: Borsa Italiana
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26
- Le fasi del processo di quotazione
Fonte: Borsa Italiana
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27
- Le fasi del processo di quotazione
Step 0
Il management presenta al CdA il progetto di quotazione
corredato dallo studio di fattibilità
Il CdA delibera sulla richiesta di ammissione alla quotazione
Viene convocata l’Assemblea Ordinaria (o Straordinaria, se
previsto un aumento di CS)
Nomina dello sponsor, del consulente legale, della società di
revisione e degli altri consulenti.
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28
- Le fasi del processo di quotazione
Step 1
Step 2
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29
- Le fasi del processo di quotazione
Step 3
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30
- Le fasi del processo di quotazione
Step 4
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31
- Le fasi del processo di quotazione
Step 5
Step 6
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32
- Le fasi del processo di quotazione
Step 7
Step 8
Corso di Economia del Mercato
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33
- Le fasi del processo di quotazione
Step 9
Step 10 Fissazione del prezzo
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34
- Le fasi del processo di quotazione
Modalità di fissazione del prezzo
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35
- Le fasi del processo di quotazione
Modalità di fissazione del prezzo
Prospetto Informativo
OPV
BB
fixed
open
P
P
P
fisso
o indicativo
1 g.
P max
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P
36
- Le fasi del processo di quotazione
Step 11
Step 12
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37
- Le fasi del processo di quotazione
Step 13
Step 14
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38
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
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39
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
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40
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
Corso di Economia del Mercato
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41
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
Corso di Economia del Mercato
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42
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
Corso di Economia del Mercato
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43
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
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44
- I soggetti che partecipano al processo di quotazione
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45
- I costi della quotazione nella Borsa Italiana spa
Oneri organizzativi e contabili
Costi diretti
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46
- I costi della quotazione nella Borsa Italiana spa
Oneri organizzativi e contabili
- necessità di attivare dei cambiamenti organizzativi, gestionali
e manageriali, in vista della quotazione
- condivisione delle scelte strategiche, da parte dell’azionariato
- gestione della massimizzazione di valore per gli azionisti
e partecipazione degli azionisti ai profitti della società
- oneri di trasparenza informativa
- attenzione all’insider trading
- variabilità del prezzo del titolo, in base a condizioni di mercato
- tempo del management per seguire il processo di quotazione
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47
- I costi della quotazione nella Borsa Italiana spa
Costi diretti
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48
Il successo di una IPO
Scelta della tempistica dell’operazione
Scelta della struttura dell’offerta
Corretta percezione dell’azienda da parte del mercato
tramite un’efficace politica di comunicazione
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49