*HQWLOH&OLHQWH
O¶DXWRFODYH q XQ GLVSRVLWLYR VWXGLDWR SHU OD VWHULOL]]D]LRQH D YDSRUH GL XWHQVLOL HG DWWUH]]DWXUH GL SLFFROH
GLPHQVLRQL HG q DPSLDPHQWH XWLOL]]DWD D VFRSR PHGLFDOH QHJOL DPEXODWRUL GL PHGLFL JHQHULFL H GHQWLVWL
QHOOHVWUXWWXUHGHGLFDWHDOO¶LJLHQHSHUVRQDOHHDOODFXUDGHOFRUSRHGDQFKHQHJOLDPEXODWRULYHWHULQDUL(¶
LQROWUH XWLOL]]DWD SHU VWHULOL]]DUH PDWHULDOL HG DWWUH]]DWXUH GHVWLQDWL DG HQWUDUH LQ FRQWDWWR FRQ VDQJXH R
OLTXLGL ILVLRORJLFL DG HVHPSLR VWUXPHQWL XWLOL]]DWL GD HVWHWLVWL WDWXDWRUL RSHUDWRUL GHO SLHUFLQJ H
SDUUXFFKLHUL,FDULFKLGLVWHULOL]]D]LRQHPROWRVSHFLILFLXWLOL]]DWLLQTXHVWLVHWWRULGLDSSOLFD]LRQHULFKLHGRQR
XQDGLYHUVLILFD]LRQHGHLUHTXLVLWLUHODWLYLDOOHFDUDWWHULVWLFKHGLSUHVWD]LRQHSHULFLFOLGLVWHULOL]]D]LRQH
(¶ IRQGDPHQWDOH FKH OR VWHULOL]]DWRUH H OD ULVSHWWLYD DWWUH]]DWXUD VLDQR XWLOL]]DWL XQLFDPHQWH
SHU OD VWHULOL]]D]LRQH GHO WLSR GL SURGRWWL SHU OD TXDOH VRQR VWDWL SURJHWWDWL $ WDO ILQH OD
LQYLWLDPR D SUHQGHUH YLVLRQH GHOOD 'LFKLDUD]LRQH GL &RQIRUPLWj GL TXHVWR DSSDUHFFKLR QHOOD
FDVHOOD UHODWLYD DOOD ³&DWHJRULD´ WURYHUj OD FODVVH GL DSSDUWHQHQ]D GHO VXR DSSDUHFFKLR 1HOOD
³7DEHOODGHOOD6WHULOL]]D]LRQH´FDSWURYHUjWXWWHOHLQIRUPD]LRQLQHFHVVDULHDVWDELOLUHTXDOL
WLSRORJLHGLFLFORGRYUjXWLOL]]DUHSHUODVWHULOL]]D]LRQHGHLVXRLGLYHUVLVWUXPHQWL
7$%(//$,1)250$7,9$$OOHJDWR'(1
5(48,6,7,
1
3UHVVLRQHFDPHUDVWHULOL]]DWRUHGLQDPLFR
)XRULXVFLWDG¶DULD
&DPHUDYXRWD
&DULFRVROLGR
2JJHWWLSRURVLGLSLFFROHGLPHQVLRQL
&DULFKLSRURVLGLSLFFROHGLPHQVLRQL
&DULFRSRURVRSLHQR
&DULFRFDYRWLSR%
&DULFRFDYRWLSR$
,QYROXFURPXOWLSOR
(VVLFFD]LRQHFDULFRVROLGR
(VVLFFD]LRQHFDULFRSRURVR
$ULDUHVLGXD
; SUHVHQWH
;
;
;
;
;
(6(03,2',*5$),&2'(/&,&/2
FLFORDƒ&
2,5
2,06
3UHVVLRQH%DU
2
1,5
1,10
1
0,5
0,80
0
0
dry
-0,5
7HPSR
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
$99(57(1=(*(1(5$/,
6LFRQVLJOLDGLOHJJHUHDWWHQWDPHQWHLOPDQXDOHLVWUX]LRQLSULPDGLLQL]LDUHDGXWLOL]]DUHLOGLVSRVLWLYR
LQ PRGR GD HVHJXLUH OH RSHUD]LRQL ULFKLHVWH LQ PDQLHUD FRUUHWWD 121 HVHJXLUH TXLQGL RSHUD]LRQL
GLYHUVH GD TXHOOH ULSRUWDWH LQ TXHVWR RSXVFROR /D GLWWD IDEEULFDQWH GHFOLQD RJQL UHVSRQVDELOLWj SHU
GDQQLGLUHWWLRLQGLUHWWLDFRVHRSHUVRQHRDQLPDOLGHULYDQWLGDOO¶XVRLPSURSULRGHOO¶DSSDUHFFKLDWXUD
6LUDFFRPDQGDO¶XVRGHOPDFFKLQDULRDSHUVRQDOHDGXOWRHUHVSRQVDELOH
3RVL]LRQDUHODPDFFKLQDLQOXRJRLQDFFHVVLELOHDLEDPELQL
,QVWDOODUHO¶DSSDUHFFKLRLQPRGRGDSRWHUDFFHGHUHIDFLOPHQWHDOODVSLQDHOHWWULFD
1RQXWLOL]]DUHODPDFFKLQDYLFLQRDIRQWLLQILDPPDELOLRGHVSORVLYH
8WLOL]]DUHODPDFFKLQDLQOXRJKLDVFLXWWLHSURWHWWL
&RQWUROODUH SHULRGLFDPHQWH OR VWDWR GHO FDYR GL DOLPHQWD]LRQH QRQ PHWWHUH LQ IXQ]LRQH O¶DSSDUHFFKLR
TXDQGRLOFDYRQRQqSHUIHWWDPHQWHLQWHJUR
1RQHIIHWWXDUHPDQXWHQ]LRQLTXDQGRODPDFFKLQDqLQIXQ]LRQHRqFROOHJDWDDOODSUHVDGLFRUUHQWH
1RQDYYLFLQDUVLDOODPDFFKLQDFRQPDWHULDOHLQILDPPDELOH
,QGRVVDUHVHPSUHGLVSRVLWLYLGLSURWH]LRQHSHUVRQDOHULVSHWWDQGROHGLUHWWLYHYLJHQWL
1RQXWLOL]]DUHO¶DSSDUHFFKLRSHUVFRSLGLYHUVLGDTXHOOLULSRUWDWLLQTXHVWRPDQXDOHGLLVWUX]LRQLG¶XVR
/HJJHUH DWWHQWDPHQWH LO SDUDJUDIR UHODWLYR DOOH FDUDWWHULVWLFKH WHFQLFKH SULPD GL PHWWHUH LQ IXQ]LRQH
O¶DSSDUHFFKLR
3HUOD6XDVLFXUH]]D/HFKLHGLDPRGLSUHVWDUHPROWDDWWHQ]LRQHDOOHLVWUX]LRQLGLVHJXLWRULSRUWDUH
,1',&(
3$5$*5$)2(7,72/2
,1',&(
6,&85(==$
6LPEROLGLVLFXUH]]D
'LVSRVLWLYLGLVLFXUH]]D
,0%$//2(672&&$**,2
35,0$,167$//$=,21(
&ROOHJDPHQWLLGUDXOLFL
$&&(6625,,1'27$=,21(
48$'52&20$1',
'LVSOD\
7DVWLHUD
0HVVDJJLR³ZDLW´
35,0$0(66$,1)81=,21(
'HVFUL]LRQHGLXQFLFOR
&LFORGLODYRUR
&$5,&2(6&$5,&2$&48$
&DULFRGHOO¶DFTXD
6FDULFRGHOVHUEDWRLRGHOO¶DFTXDXWLOL]]DWD
7DEHOODTXDOLWDWLYDGHOO¶DFTXD
7$%(//$'(//$67(5,/,==$=,21(
&LFORQRWWH
&,&/27(67
3URYDELRORJLFD
&216,*/,3(5/$67(5,/,==$=,21(
$//$50,('(5525,
$OODUPL
(UURUL
0$187(1=,21(
0DQXWHQ]LRQHJLRUQDOLHUD
0DQXWHQ]LRQHVHWWLPDQDOH
0DQXWHQ]LRQHWULPHVWUDOH
0DQXWHQ]LRQHDQQXDOHYDOLGD]LRQH
5HJROD]LRQHGHOSRUWHOOR
&$5$77(5,67,&+(7(&1,&+(
*$5$1=,$
,/ )$%%5,&$17( 6, 5,6(59$ ,/ ',5,772 ', $33257$5( 02',),&+( $/
35(6(17( 0$18$/( 6(1=$ 35($99,62 48(672 0$18$/( Ê ', (6&/86,9$
35235,(7¬ '(//$ ',77$ )$%%5,&$17( 1( (¶ 9,(7$7$ $ 7(50,1, ', /(**(
/$5,352'8=,21((/$&(66,21($7(5=,6(1=$$8725,==$=,21(6&5,77$
6,&85(==$
6,0%2/,',6,&85(==$
$77(1=,21(/(**(5(
$77(17$0(17(/(,1',&$=,21,
5,3257$7(68/0$18$/('¶862
7(16,21(
$77(1=,21($/7$7(03(5$785$
&211(66,21($7(55$
',6326,7,9,',6,&85(==$
,GLVSRVLWLYLGLVLFXUH]]DSUHYLVWLVRQRLVHJXHQWL
8Q PLFURLQWHUUXWWRUH GL FRQWUROOR SRUWHOOR H VLVWHPD GL ILQH FRUVD FKLXVXUD YHULILFD FKH LO VLVWHPD GHO
SRUWHOORVLDFKLXVRHVHUUDWRQHOPRGRFRUUHWWR,QFDVRGLSUREOHPLLOFLFORQRQSXzSDUWLUH6HLOFLFORq
JLj LQ IXQ]LRQH H YLHQH ULOHYDWR XQ SUREOHPD LO PLFURSURFHVVRUH LQWHUURPSH LO SURFHVVR H VFDULFD
LPPHGLDWDPHQWHODSUHVVLRQHGHOODPDFFKLQD
8Q WHUPRVWDWR PHFFDQLFR GL WHPSHUDWXUD FRQWUROOD FKH SHU PRWLYL DFFLGHQWDOL OD WHPSHUDWXUD GHOOD
UHVLVWHQ]DQRQVXSHULTXHOODULFKLHVWD,OWHUPRVWDWRqDULDUPRPDQXDOH
'XH VHQVRUL HOHWWURQLFL GL WHPSHUDWXUD WHQJRQR FRQWLQXDPHQWH PRQLWRUDWL L SXQWL FUXFLDOL GHOOD
PDFFKLQDLPSHGHQGRHUURULGLVRYUDWHPSHUDWXUDGXUDQWHLOSURFHVVRGLODYRUR
8QDYDOYRODGLVLFXUH]]DFRQWURODVRYUDSUHVVLRQHDQQXOODLOSHULFRORGLVFRSSLR
8Q WUDVGXWWRUH HOHWWURQLFR GL SUHVVLRQH FRQWUROOD WXWWH OH HOHWWURYDOYROH DSUHQGROH LQ FDVR GL VRYUD
SUHVVLRQH
,0%$//2672&&$**,2('(02/,=,21(
/¶LPEDOORGLFDUWRQHXWLOL]]DWRSHULOWUDVSRUWRGHOO¶DXWRFODYH121(¶67(5,/(
/¶DXWRFODYHqXQ¶DSSDUHFFKLDWXUDGHOLFDWDGDWUDVSRUWDUHTXLQGLVHQ]DHFFHVVLYHVFRVVHVHQ]DXUWLHGD
121&$3292/*(5(
/D VWHULOL]]DWULFH YLHQH LPEDOODWD FRQ JOL DFFHVVRUL ULFKLXVL QHOOD FDOGDLD 9LHQH SRVL]LRQDWD DOO¶LQWHUQR GHO
FDUWRQHFRQXQVDFFKHWWRGLSURWH]LRQHGLSROLHWLOHQH3HUSURWHJJHUODGDJOLXUWLDFFLGHQWDOLYLHQHFLUFRQGDWD
GDVDJRPHLQSROLVWLURORRFDUWRQH,OFDUWRQHqVRVWHQXWRGDOHJQHWWLLQPRGRGDIDYRULUQHLOWUDVSRUWR
&RQVHUYDUHLQDPELHQWLDVFLXWWLHSURWHWWLDGXQDWHPSHUDWXUD·ƒ&
6L LQYLWD LO FOLHQWH D FRQVHUYDUH O¶LPEDOOR SHU LO SHULRGR GL JDUDQ]LD HYHQWXDOL UHVL SHU ULSDUD]LRQH VHQ]D
O¶LPEDOORRULJLQDOHYHUUDQQRDGGHELWDWLGLXQQXRYRLPEDOORDOPRPHQWRGHOODUHVWLWX]LRQH
(VWUD]LRQHHSRVL]LRQDPHQWRGHOO¶DXWRFODYH
/¶RSHUD]LRQH GL HVWUD]LRQH GHOOD PDFFKLQD GDO FDUWRQH GHYH HVVHUH HIIHWWXDWD GD DOPHQR GXH SHUVRQH
VHJXHQGROHDWWHQ]LRQLULSRUWDWHGLVHJXLWR
• 7DJOLDUHOHUHJJHWWHFKHEORFFDQRLOFDUWRQH
•
$SULUHLOFDUWRQHHWRJOLHUHLSXQWLPHWDOOLFLGLFKLXVXUDSHUQRQJUDIILDUVLRWDJOLDUVLGXUDQWHO¶HVWUD]LRQH
GHOODPDFFKLQD
•
6ROOHYDUH OD PDFFKLQD FRPH YLVXDOL]]DWR QHOOD IRWR q REEOLJDWRULR FKH WDOH RSHUD]LRQH YHQJD
HVHJXLWDGDDOPHQRGXHSHUVRQH7RJOLHUHODPDFFKLQDGDOVXRFDUWRQHSUHQGHQGRODGLODWRVHQ]DIDU
IRU]DVXOOHSDUWLLQSODVWLFD
•
3RVL]LRQDUHODPDFFKLQDVXGLXQSLDQRRUL]]RQWDOHFRQFDSDFLWjGLFDULFRGLDOPHQR.J
•
/HJJHUHOHLVWUX]LRQLG¶XVR
•
&ROOHJDUHODVSLQDDGXQDSUHVD6FKXNRGRWDWDGLPHVVDDWHUUDGLVLFXUH]]D
1RQVRVWLWXLUHODVSLQDRULJLQDOHFRQDOWUH
1RQXWLOL]]DUHFRQQHVVLRQLDJJLXQWLYH
1RQFROOHJDUHDSUHVHPXOWLSOHRDOWUR
$VVLFXUDUVLFKHO¶LPSLDQWRDOTXDOHYLHQHFROOHJDWDODVWHULOL]]DWULFHVLDDQRUPDGLOHJJHHVLDLQJUDGR
GLVXSSRUWDUHLOFDULFRULFKLHVWRSXQWR
•
$FFHQGHUHODPDFFKLQDFRQO¶LQWHUUXWWRUHJHQHUDOHSRVWRVXOILDQFRGHOTXDGURFRPDQGL
•
$SULUHODSRUWDSUHPHQGRLOWDVWR'225
•
(VWUDUUHLONLWDFFHVVRULHVSHJQHUHODPDFFKLQD
•
/(**(5($77(17$0(17(,3817,(35,0$',,1,=,$5(,//$9252',5287,1(
60$/7,0(172(2'(02/,=,21(
3HUORVPDOWLPHQWRHRODGHPROL]LRQHGLTXDOVLDVLFRPSRQHQWHLPEDOORDFTXDPDFFKLQDULR
LQWHUR«DWWHQHUVLVFUXSRORVDPHQWHDOOHQRUPHYLJHQWLQHOSDHVHLQFXLYLHQHHVHJXLWDTXHVWDRSHUD]LRQH
35,0$,167$//$=,21(
/D FRUUHWWD LQVWDOOD]LRQH GHOO¶DXWRFODYH q XQ¶RSHUD]LRQH IRQGDPHQWDOH SHU LO VXR EXRQ IXQ]LRQDPHQWR 'L
VHJXLWRVRQRHOHQFDWHOHPRGDOLWjGLLQVWDOOD]LRQH
/¶DSSDUHFFKLRYDLQVWDOODWRDOO¶LQWHUQRGLXQODERUDWRULRGRYHSXzDFFHGHUHVRORSHUVRQDOHDXWRUL]]DWR
/¶DPELHQWHGLODYRURGHYHHVVHUHLOOXPLQDWRLQPRGRDGHJXDWRHVXIILFLHQWHPHQWHYHQWLODWR
/¶DSSDUHFFKLR YD FROORFDWR VX XQD VXSHUILFLH SLDQD H RUL]]RQWDOH FRQ SRUWDWD PLQLPD .J
/¶DXWRFODYHYLHQHIRUQLWDJLjOLYHOODWD/DFDPHUDGLVWHULOL]]D]LRQHULVXOWDOHJJHUPHQWHLQFOLQDWDYHUVR
OD SDUWH SRVWHULRUH /DVFLDUH DOPHQR FP GL VSD]LR OLEHUR WUD LO PXUR H OD SDUWH SRVWHULRUH
GHOO¶DXWRFODYH
3RUUH O¶DXWRFODYH LQ PRGR GD SHUPHWWHUH OD WRWDOH LVSH]LRQDUH GHOOD FDPHUD GL VWHULOL]]D]LRQH SHU
RSHUDUQHODSXOL]LD
1RQ LQVWDOODUH O¶DXWRFODYH DFFDQWR D ODYHOOL R UXELQHWWL LO FRSHUFKLR GHOO¶DSSDUHFFKLR QRQ q
LPSHUPHDELOH
1RQLQVWDOODUHO¶DSSDUHFFKLRDFFDQWRDVRUJHQWLGLFDORUHDOWUHDXWRFODYLIRUQHWWLRDOWUR
$OILQHGLHYLWDUHGDQQLDSHUVRQHFRVHRDQLPDOLqQHFHVVDULRSRVL]LRQDUHO¶DSSDUHFFKLRLQPRGRGD
SHUPHWWHUHO¶HYHQWXDOHGHIOXVVRSURYHQLHQWHGDOODYDOYRODGLVLFXUH]]DLQOXRJRVLFXUR
&2//(*$0(17,,'5$8/,&,
,FROOHJDPHQWLLGUDXOLFLGHOODPDFFKLQDVRQRGLSULPDULDLPSRUWDQ]DSHULOEXRQIXQ]LRQDPHQWRGHOODVWHVVD
SHULULIHULPHQWLYHGHUHODIRWR
$77(1=,21(
/DVFLDUHDOPHQRFPGDOIRQGRGHOODPDFFKLQDDOPXURSRVWHULRUH
&ROOHJDUH LO UHFLSLHQWH DO UDFFRUGR 5 SHU UDFFRJOLHUH OD FRQGHQVD ,O UHFLSLHQWH YD SRVL]LRQDWR DO GL
VRWWRGHOODOLQHDGHOUDFFRUGRVWHVVRSHUSHUPHWWHUHLOGHIOXVVRGHOODFRQGHQVD
,OUDFFRUGR5VLWURYDQHOSDQQHOORSRVWHULRUHGHOODVWHULOL]]DWULFH
5$&&25'25
&ROOHJDUHDOUDFFRUGRLOWXER
LQVLOLFRQHSUHVHQWHQHONLW
DFFHVVRULHSRUWDUHO¶DOWUD
HVWUHPLWjLQXQUHFLSLHQWHGL
FRQGHQVD
3RVL]LRQDUH LO UHFLSLHQWH GL FRQGHQVD DO GL
VRWWRGHOODOLQHDGHOUDFFRUGRGLVFDULFR
,OUHFLSLHQWHGLFRQGHQVDYDSRVWRDOGLVRWWR
GHOOD UDFFRUGR HG LO WXER GL FRQGHQVD 121
'(9( Qp DUURWRODUVL Qp FUHDUH EORFFKL DOOR
VFDULFR
$77(1=,21(
,OWXERLQVLOLFRQHIRUQLWRDVVLHPHDONLWDFFHVVRULGHYHHVVHUHREEOLJDWRULDPHQWHEORFFDWRVLDVXOUDFFRUGR
5VLDVXOUDFFRUGRSRVWRVXOWDSSRGHOUHFLSLHQWHGLFRQGHQVD
$&&(6625,,1'27$=,21(
$VVLHPHDOSRUWDWUD\VVRQRIRUQLWLYDVVRLHJOLDFFHVVRULULSRUWDWLGLVHJXLWR
0$1,*/,$(675$=,21(75$<6&21&+,$9(',
5(*2/$=,21(3257(//2
8WLOL]]DUHODPDQLJOLDSHUHVWUDUUHLYDVVRLFDOGL
GDOODPDFFKLQD
8WLOL]]DUHODFKLDYHSHUUHJLVWUDUHOHFHUQLHUHDOOD
VLQLVWUDGHOSRUWHOORFRPHGHVFULWWRDOSXQWR
638*1$3(5/$38/,=,$
/DVSXJQDGRYUjHVVHUHXWLOL]]DWD
FRPHGHVFULWWRDOSXQWR
0,685,12*5$'8$72
,OPLVXULQRJUDGXDWRYLHQHXWLOL]]DWRSHU
PHWWHUHO¶DFTXDSXOLWDDOO¶LQWHUQRGHOOD
FDPHUD
6(5%$72,2',&21'(16$
9DXWLOL]]DWRFRPHGHVFULWWRDLSXQWLH
%ORFFDUHVHPSUHLOWXERLQVLOLFRQHFRQOH
IDVFHWWHDYXWHLQGRWD]LRQH
48$'52&20$1',
3HUO¶LQWHUSUHWD]LRQHHO¶XWLOL]]RFRUUHWWRGHLFRPDQGLGHOODPDFFKLQDIDUHULIHULPHQWRDLSXQWLH
',63/$<
35(66,21(35(6(17(
1(//$&$0(5$',
67(5,/,==$=,21(
7(03(5$785$
1(//$&$0(5$',
67(5,/,==$=,21(
ƒ&EDU
+($7,1*
7(0325(6,'82
',&,&/2
'$//¶,1,=,2
'(//$)$6(',
67(5,/,==$=,21(
(&2035(16,92
',
$6&,8*$785$
)$6($77,9$
'(/&,&/2
7$67,(5$
6(/(&7
&RQTXHVWRWDVWR
VLVHOH]LRQDLOWLSR
GLFLFORFKHVL
YXROHXWLOL]]DUH
'LVSOD\SXQWR
/HOXFL/('VRQR
XWLOL]]DWHSHULQGLFDUH
• /(' OXFH ILVVD ƒLPEXVWDWR
• /(' ODPSHJJLD ƒQRQLPEXVWDWR
• /(' OXFH ILVVD ƒLPEXVWDWR
• /(' ODPSHJJLD ƒQRQLPEXVWDWR
• /(' DFFHVR
SRUWDFKLXVD
$77(1=,21(
O¶LQGLFD]LRQH GL SRUWD
FKLXVD q SXUDPHQWH
LQGLFDWLYD
6HUUDUH
EHQH LO SRUWHOOR SULPD
GLLQL]LDUHLOFLFOR
• /(' DFFHVR
FLFORLQFRUVR
6(/(&7
67$576723
$YYLDLOFLFOR
$FLFORLQFRUVR
VHSUHPXWRSHU
SLGLVHFRQGR
LQWHUURPSHLO
FLFOR
67$576723
7(&+
7(&+
7HQHQGRSUHPXWR
LOWDVWR7(&+VL
SXzYLVXDOL]]DUHLO
QXPHURGLFLFOL
HVHJXLWLGDOOD
PDFFKLQD
0(66$**,2³ZDLW´
35(66,21(35(6(17(
1(//$&$0(5$',
67(5,/,==$=,21(
7(03(5$785$
1(//$&$0(5$',
67(5,/,==$=,21(
ƒ&EDU
ZDLW
0(66$**,2
³ZDLW´
4XDQGR VXO GLVSOD\ FRPSDUH OD VFULWWD ³ZDLW´ 121 (¶ 3266,%,/( HVHJXLUH DOFXQD RSHUD]LRQH 6L GHYH
DWWHQGHUH &2/ 3257(//2 $3(572 FKH OD VFULWWD VSDULVFD ODVFLDQGR VSD]LR DOOH LQIRUPD]LRQL GL FLFOR
1RUPDOPHQWH DO WHUPLQH GHO FLFOR VXO GLVSOD\ FRPSDUH OD VFULWWD ³ZDLW´ DWWHQGHUH FRO SRUWHOOR DSHUWR
FKHODPDFFKLQDVLUDIIUHGGLXQSR¶FLUFDPLQXWLGRSRXQFLFORDƒ&HFLUFDPLQXWLGRSRXQFLFORD
ƒ&
$77(1=,21(
),17$172 &+( /$ 6&5,77$ ³ZDLW´ (¶ 35(6(17( 68/ ',63/$< 121 (¶ 3266,%,/( ,1,=,$5( $/75, &,&/,
',67(5,/,==$=,21(
$77(1=,21(
4XDQGRODVFULWWD³ZDLW´qSUHVHQWHVXOGLVSOD\
121,00(77(5($&48$,1&$0(5$
/$6&,$5(,/3257(//2$3(572
$77(1'(5(&+(/$6&5,77$³ZDLW´63$5,6&$
121(¶3266,%,/(,1,=,$5(8118292&,&/2
35,0$0(66$,1)81=,21(
'RSRDYHULQVWDOODWRO¶DXWRFODYHSXQWLHRFFRUUHHVHJXLUHXQFLFORGLSURYD,OFLFORGLSURYDVHUYH
SHUYHULILFDUHFKHO¶DXWRFODYHVLDLQWHJUDHFKHQRQDEELDVXELWRGDQQLGXUDQWHODFRQVHJQD&RPHWHVWGL
SURYDVLFRQVLJOLDGLHVHJXLUHLOFLFORƒ&
'(6&5,=,21(',81&,&/2
$FFHQGHUHODPDFFKLQDFRQO¶LQWHUUXWWRUHJHQHUDOH
5LHPSLUHLOPLVXULQRJUDGXDWRGLDFTXDGHPLQHUDOL]]DWDILQRDOODPLVXUDGLPO
$77(1=,21(
121 ,1,=,$5( 0$, $/&81 &,&/2 6(1=$ $9(5 ,16(5,72 /$ 48$17,7$¶ ', $&48$ 0,1,0$
5,&+,(67$
,QVHULUHDOPHQRLOSRUWDWUD\VHGDYYLDUHLOFLFORWUDPLWHLOSXOVDQWH67$57
VXOOD SULPD OLQHD GHO GLVSOD\ FRPSDULUj OD VFULWWD ³:$7(52."´ SHU ULFRUGDUH DOO¶XWLOL]]DWRUH VHq
VWDWDLQVHULWDO¶DFTXDLQFDPHUD
VXOOD VHFRQGD OLQHD GHO GLVSOD\ FRPSDUH OD VFULWWD ³SUHVV 67$57´ VH q VWDWD LQVHULWD O¶DFTXD
ELVRJQD SUHPHUH QXRYDPHQWH LO SXOVDQWH 67$57 'D TXHVWR PRPHQWR O¶DXWRFODYH SURFHGHUj
DXWRPDWLFDPHQWHILQRDOWHUPLQHGHOO¶DVFLXJDWXUD'5<,1*
$O WHUPLQH GHOO¶DVFLXJDWXUD ILQDOH VXO GLVSOD\ FRPSDULUj OD VFULWWD ³(1' &<&/(´ VHJQDODWD GD XQ
VXRQR
$O WHUPLQH GHO FLFOR QRUPDOPHQWH VXO GLVSOD\ FRPSDUH OD VFULWWD ³ZDLW´ DWWHQGHUH FRO SRUWHOOR
DSHUWRFKHODPDFFKLQDVLUDIIUHGGLSXQWR
$77(1=,21(
),17$172 &+( /$ 6&5,77$ ³ZDLW´ (¶ 35(6(17( 68/ ',63/$< 121 (¶ 3266,%,/( ,1,=,$5( $/75,
&,&/,',67(5,/,==$=,21(
3URFHGHUHFROSULPRFLFORGLODYRUR
&,&/2',/$9252
6HOH]LRQDUHLOFLFORSUHVFHOWRFRQIURQWDQGROHLQGLFD]LRQLDOSXQWR
•
,QVHULUHO¶DFTXDQHOODFDPHUDFRPHGHVFULWWRDOSXQWR,QVHULUHLOSRUWDWUD\VHGLYDVVRLDOO¶LQWHUQR
GHOODPDFFKLQDFRQLOPDWHULDOHGDVWHULOL]]DUHFKLXGHUHLOSRUWHOORHGDYYLDUHLOFLFOR'XUDQWHWXWWRLO
SHULRGR GHO FLFOR VDUDQQR YLVLELOL VXO GLVSOD\ L YDORUL GL WHPSHUDWXUD ± SUHVVLRQH ± WHPSR UHVLGXR ±
IDVHDWWLYDGHOFLFOR
$XWRPDWLFDPHQWH LQL]LHUj OD IDVH GL VDOLWD +($7,1* YHGL JUDILFR D SDJ 5DJJLXQWD OD SUHVVLRQH
SUHVWDELOLWD OD PDFFKLQD HIIHWWXHUj XQR VFDULFR GL YDSRUH SHU VWDELOL]]DUH OD WHPSHUDWXUD LQWHUQD 'D
TXHVWR SXQWR LQL]LD OD VDOLWD ILQDOH ILQR DOO¶LQL]LR GHOOD IDVH GL VWHULOL]]D]LRQH 67(5,/,=( GXUDQWH L
PLQXWLGLHVSRVL]LRQHSUHVVLRQHHWHPSHUDWXUDYHUUDQQRFRQWLQXDPHQWHPRQLWRUDWHGDOVRIWZDUHGHOOD
PDFFKLQDDOILQHGLRWWHQHUHXQDVWHULOL]]D]LRQHHIILFDFH(YHQWXDOLSUREOHPLVDUDQQRFDXVDGLDOODUPL
SXQWR $O WHUPLQH GHOOD IDVH GL VWHULOL]]D]LRQH LQL]LHUj TXHOOD GL DVFLXJDWXUD '5<,1* YHUUj
VFDULFDWD OD SUHVVLRQH SUHVHQWH DOO¶LQWHUQR GHOOD FDPHUD H FRPLQFHUj OD IDVH ILQDOH SHU PLJOLRUDUH LO
JUDGRGLDVFLXJDWXUDGHJOLVWUXPHQWLVWHULOL]]DWL$OWHUPLQHGHOWHPSRGL'5<,1*FRPSDULUjVXOGLVSOD\
OD VFULWWD ³(1' &<&/(´ VHJQDODWD GD XQ VXRQR $SULUH LO SRUWHOOR VROR FRQ GLVSOD\ LQGLFDQWH (1'
&<&/( 3ULPDGLDSULUHLOSRUWHOORDVVLFXUDUVLFKHODSUHVVLRQHSUHVHQWHLQFDPHUDVLDLQIHULRUHD
EDU(VWUDUUHJOLVWUXPHQWLXWLOL]]DQGRO¶DSSRVLWDPDQLJOLDIRUQLWDLQGRWD]LRQHSXQWR
$77(1=,21(
87,/,==$5(*8$17,3527(77,9,3(5(9,7$5(6&277$785(
3ULPD GL SURFHGHUH FRQ XQ QXRYR FLFOR GL VWHULOL]]D]LRQH DWWHQGHUH FKH OD VFULWWD ³ZDLW´ VSDULVFD GDO
GLVSOD\
&$5,&2(6&$5,&2$&48$
&$5,&2'(//¶$&48$
3HULOFDULFRGHOO¶DFTXDQHOODFDPHUDGLVWHULOL]]D]LRQHVLGHYHXWLOL]]DUHLOPLVXULQRJUDGXDWRIRUQLWRFRQLO
NLWDFFHVVRULSXQWR5LHPSLUHLOPLVXULQRJUDGXDWRILQRDOODPLVXUDGLPOVHJQDODWDVXOPLVXULQR
VWHVVRYHGLIRWR
$77(1=,21(
•
5LHPSLUHLOPLVXULQRJUDGXDWRILQRDOODOLQHDHYLGHQ]LDWDGHLPO
•
121 ,1,=,$5( 0$, $/&81 &,&/2 6(1=$ $9(5 ,16(5,72 /$ 48$17,7$¶ ',
$&48$0,1,0$5,&+,(67$PLQLPRPO
$77(1=,21(
'$5(67$57$/&,&/268%,72'232$9(5,00(662/¶$&48$,1&$0(5$
6&$5,&2'(/6(5%$72,2'(//¶$&48$87,/,==$7$
3ULPD GL LQL]LDUH XQ FLFOR GL VWHULOL]]D]LRQH ELVRJQD 6(035( YHULILFDUH LO OLYHOOR GHOO¶DFTXD DOO¶LQWHUQR GHO
UHFLSLHQWHGLFRQGHQVD
$77(1=,21(
69827$5(,/5(&,3,(17(&21/$0$&&+,1$121,1)81=,21(
/DVFLDUH GXH FHQWLPHWUL GL DFTXD QHO VHUEDWRLR FRPH FRQWUDSSHVR 5LFKLXGHUH LO WDSSR GHO UHFLSLHQWH
VHUUDQGROREHQH
$77(1=,21(
/¶DFTXD VSRUFD SRWUHEEH FRQWHQHUH GHL UHVLGXL FRQWDPLQDWL SHU FXL VL FRQVLJOLD GL XWLOL]]DUH JXDQWL
SURWHWWLYLSHUHVHJXLUHO¶RSHUD]LRQHGLVYXRWDPHQWR
$77(1=,21(
121 ,1,=,$5( 0$, XQ FLFOR GL
VWHULOL]]D]LRQH VH O¶DFTXD QHO
UHFLSLHQWH
VXSHUD
LO
OLYHOOR
PDVVLPRVHJQDODWRQHOODIRWR
/,9(//20$66,02
&216(17,72
4XDQGRVLUDJJLXQJHTXHVWROLYHOOR
GL DFTXD q 2%%/,*$725,2
VYXRWDUH LO UHFLSLHQWH FRPH
GHVFULWWRDOSXQWR
7$%(//$48$/,7$7,9$'(//¶$&48$',1(1
&(167$1'$5'',1(1
5HVLGXRHYDSRUD]LRQH
2VVLGRGLVLOLFLR6L2ȼ
)HUUR
&DGPLR
3LRPER
5HVWLGLPHWDOOLSHVDQWLWUDQQHIHUURFDGPLRHSLRPER
&ORUXUR
)RVIDWR
&RQGXWWLYLWjDƒ&
9DORUHS+
$VSHWWR
'XUH]]D
9DORUHPDVVLPR
PJO
PJO
PJO
PJO
PJO
PJO
PJO
PJO
NjVFP
GDD
LQFRORUHSXOLWDHSULYDGLVHGLPHQWL
PPROO
127$/¶XWLOL]]RGLDFTXDGLDOLPHQWD]LRQHFRQWHQHQWHFRQFHQWUD]LRQLVXSHULRULDTXHOOH
LQGLFDWHQHOODWDEHOODVRSUDULSRUWDWDSXz ULGXUUHQRWHYROPHQWHODYLWDGHOO¶DSSDUHFFKLR
FDXVDQGRJUDYLGDQQLDLVXRLFRPSRQHQWLHGHWHUPLQDQGRODGHFDGHQ]DGHOODJDUDQ]LD
7$%(//$'(//$67(5,/,==$=,21(
(¶ REEOLJDWRULR LPEXVWDUH JOL VWUXPHQWL GHVWLQDWL DG XQ XVR LQYDVLYR SHU JDUDQWLUH OD ORUR VWHULOLWj DO
PRPHQWR GHOO¶XWLOL]]R , GDWL ULSRUWDWL QHOOD SUHVHQWH WDEHOOD VRQR LQGLFDWLYL OD VFHOWD GHO FLFOR GL
VWHULOL]]D]LRQHVLGHYHEDVDUHVXLGDWLIRUQLWLGDOFRVWUXWWRUHGHOO¶RJJHWWRGDVWHULOL]]DUH/¶DXWRFODYHQRQq
DELOLWDWDDOODVWHULOL]]D]LRQHGLOLTXLGL /DGXUDWDFRPSOHVVLYDGHLFLFOLSXzYDULDUHDFDXVDGLGLYHUVLIDWWRUL
HV SHVR GHO FDULFR LQVHULWR WLSR GL FDULFR LQVHULWR HFF , WHPSL LQGLFDWL VRQR TXLQGL GD ULWHQHUVL
DSSURVVLPDWLYL
3UHQGHUHYLVLRQHGHOOD'LFKLDUD]LRQHGL&RQIRUPLWjGLTXHVWRDSSDUHFFKLRQHOODFDVHOODUHODWLYD
DOOD³&DWHJRULD´qHYLGHQ]LDWDODFODVVHGLDSSDUWHQHQ]DGLTXHVWRDSSDUHFFKLR
7LSRGLFLFORH
7LSR
0LQGL
0LQGL 3UHVVLRQH
&DULFR
0DWHULDOLHVWUXPHQWLGD
GXUDWDWRWDOH
GLFLFOR VWHULOL]] DVFLXJ PLQLPD PDVVLPR
VWHULOL]]DUH
ƒZUDSSHG
6ROLGLLQJRPPDHVROLGL
1
NJ
PLQ
PHWDOOLFLLPEXVWDWL
ƒXQZUDSSHG
6ROLGLLQJRPPDHVROLGL
1
NJ
PLQ
PHWDOOLFLQRQLPEXVWDWL
ƒZUDSSHG
6ROLGLLQJRPPDHVROLGL
1
NJ
PLQ
PHWDOOLFLLPEXVWDWL
ƒXQZUDSSHG
6ROLGLLQJRPPDHVROLGL
1
NJ
PLQ
PHWDOOLFLQRQLPEXVWDWL
48(67$$872&/$9(121(¶$%,/,7$7$$//$67(5,/,==$=,21(',/,48,',
&,&/21277(
6H QHVVXQD RSHUD]LRQH YLHQH VYROWD VXOO¶DXWRFODYH TXHVWD ULGXFH LO FRQVXPR HQHUJHWLFR PDQWHQHQGR
DFFHVD VRODPHQWH OD OXFH GL VIRQGR GHO GLVSOD\ 3UHPHQGR XQ TXDOVLDVL WDVWR WUDQQH 67$576723 LO
GLVSOD\ PRVWUHUj O¶HVLWR GHOO¶XOWLPD RSHUD]LRQH VYROWD HV ),1( &,&/2 4XDOVLDVL FLFOR SXz GLYHQWDUH XQ
³FLFORQRWWH´
$77(1=,21(
'RSR LO ³FLFOR QRWWH´ DOO¶DSHUWXUD GHO SRUWHOOR q QRUPDOH WURYDUH FRQGHQVD GL DFTXD VXO SRUWHOOR
VXOODJXDUQL]LRQHGHOSRUWHOORHVXOIRQGRGHOODFDPHUDGLVWHULOL]]D]LRQH
,QFDVRGLDOODUPL$/SXQWRVLGRYUjULSHWHUHLOODYRURVYROWR
&,&/27(67
3529$%,2/2*,&$
$VVLHPH DG DOWUL WHVW FKLPLFL SXz HVVHUH ULFKLHVWD XQD SURYD ELRORJLFD 4XHVWD SURYD FRQVLVWH QHOOR
VWHULOL]]DUH XQD R SL ILDOHWWH FRQWHQHQWL VSRUH ELRORJLFKH LQVLHPH DO QRUPDOH FDULFR GL VWHULOL]]D]LRQH $O
WHUPLQH GHO FLFOR DYYLDWR WRJOLHUH OH ILDOHWWH H ODVFLDUOH UDIIUHGGDUH SHU DOFXQL PLQXWL DWWHQHUVL DOOH
LQGLFD]LRQL GHO FRVWUXWWRUH SHU OH SURFHGXUH GL FRQWUROOR 1RUPDOPHQWH OH ILDOHWWH VWHULOL]]DWH YDQQR
VSH]]DWHXWLOL]]DQGRJOLVWUXPHQWLIRUQLWLGDOFRVWUXWWRUHHLQVHULWLLQXQLQFXEDWRUHVSHFLILFRDVVLHPHDG
HVVH LQVHULUQH XQ¶DOWUD FRPH FRQIURQWR QRQ VRWWRSRVWD DO SURFHVVR GL VWHULOL]]D]LRQH 'RSR LO SHULRGR GL
LQFXED]LRQHODGLIIHUHQ]DGLFRORUHGHOOHILDOHWWHVWHULOL]]DWHGHWHUPLQHUjO¶HVLWRGHOFLFOR
3HUTXHVWRWLSRGLWHVWIDUHULIHULPHQWRDOOHLQGLFD]LRQLGHOOH$86/ORFDOL
&216,*/,3(5/$67(5,/,==$=,21(
3HUJDUDQWLUHXQDOXQJDYLWDDLSURSULVWUXPHQWLHDLFRPSRQHQWLGHOO¶DXWRFODYHqFRQYHQLHQWHDWWHQHUVLD
SURFHGXUH LGRQHH q FRPXQTXH GRYHURVR IDUH ULIHULPHQWR DOOH LQGLFD]LRQL GHOOH $86/ ORFDOL 'L VHJXLWR
LQGLFKLDPRDOFXQHDWWHQ]LRQLGDVHJXLUH
*OLVWUXPHQWLGHYRQRHVVHUHGLVLQIHWWDWLFRQOLTXLGLDSSRVLWLVXELWRGRSRLOORURXWLOL]]R
6SD]]RODUHJOLVWUXPHQWLSHUWRJOLHUHRJQLUHVLGXR
5LVFLDFTXDUHJOLVWUXPHQWLLQDFTXDFRUUHQWHDWHPSHUDWXUDDPELHQWH
6RWWRSRUUHJOLVWUXPHQWLDGXQWUDWWDPHQWRDGXOWUDVXRQL
5LVFLDFTXDUHJOLVWUXPHQWLFRQDFTXDGHPLQHUDOL]]DWDDWHPSHUDWXUDDPELHQWH
$VFLXJDUHDFFXUDWDPHQWHJOLVWUXPHQWL
3RVL]LRQDUH JOL VWUXPHQWL VXL YDVVRL GHOOD VWHULOL]]DWULFH LQ PRGR GD QRQ VRYUDSSRUUH SL EXVWH IUD GL
ORUR 6H VL GHYRQR VWHULOL]]DUH VWUXPHQWL QRQ LPEXVWDWL q EHQH ULFRSULUH LO YDVVRLR FRQ JOL DSSRVLWL
WRYDJOLROL DO ILQH GL RWWHQHUH XQ¶DVFLXJDWXUD SHUIHWWD VX RJQL VWUXPHQWR VWHULOL]]DWR $WWHQHUVL DOOH
LQGLFD]LRQLGHLFRVWUXWWRULGHLUHFLSURFLVWUXPHQWL
*OL VWUXPHQWL TXDOL IRUELFL R SLQ]H GHYRQR HVVHUH OHJJHUPHQWH DSHUWL (¶ FRQVLJOLDWR SRVL]LRQDUH JOL
VSHFFKLHWWLULYROWLYHUVRLOEDVVR
6LVWHPDUHOHEXVWHFRQODSDUWHLQFDUWDULYROWDYHUVRO¶DOWR
6H VL VWHULOL]]DQR FRQWHQLWRUL YXRWL SHU HYLWDUH O¶DFFXPXOR GL DFTXD GHYRQR HVVHUH SRVL]LRQDUWL
FDSRYROWL
4XDQWRULSRUWDWRSUHFHGHQWHPHQWHHYLGHQ]LDO¶LPSRUWDQ]DFKHODFRUUHWWDSUHSDUD]LRQHGHJOLVWUXPHQWLKD
DL ILQL GHOOD VWHULOL]]D]LRQH 6H SHU HVHPSLR YHQLVVH LQWURGRWWR QHOOD VWHULOL]]DWULFH DQFKH XQ VROR
VWUXPHQWRFRQWUDFFHGLOLTXLGRGLVLQIHWWDQWHTXHVWRSRWUHEEHGDQQHJJLDUHODFDPHUDGLVWHULOL]]D]LRQHH
JOL VWUXPHQWL LQ HVVD FRQWHQXWL ,O SURFHVVR GL VWHULOL]]D]LRQH SRWUHEEH ULVXOWDUH FRPSURPHVVR DQFKH LQ
DVVHQ]DGLFRGLFLGLDOODUPH
$//$50,('(5525,
*OL DOODUPL FRPSDUVL VXO GLVSOD\ SXQWR EORFFDQR TXDOVLDVL RSHUD]LRQH VXFFHVVLYD q QHFHVVDULR
HIIHWWXDUHLOUHVHWSUHPHQGRFRQWHPSRUDQHDPHQWHLWDVWL67$57H6(/(&7ILQRDOVXRQR*OLHUURUL
SXQWRDOFRQWUDULRQRQSHUPHWWRQRODSDUWHQ]DGHOFLFORPDDYYLVDQRFKHqQHFHVVDULRHIIHWWXDUH
XQ¶RSHUD]LRQHSULPDGLSRWHUVWHULOL]]DUHHVULHPSLUHLOVHUEDWRLR
$77(1=,21(
2JQLFLFORQRQWHUPLQDWRqGDFRQVLGHUDUHLQHIILFDFHVXOGLVSOD\YLHQHPRVWUDWRXQFRGLFHGLDOODUPH
,QFDVRGLDOODUPHLOFLFORHVHJXLWRqGDFRQVLGHUDUH
QRQYDOLGR
PDWHULDOHQRQVWHULOH
121(¶3266,%,/(87,/,==$5(/$0$&&+,1$6(,/0(66$**,2³ZDLW´(¶35(6(17(68/',63/$<
$//$50,
&RGLFHH
VLJQLILFDWR
&RPHVLYHULILFD
$/
&LFORLQWHUURWWR
YRORQWDULDPHQWH
6L YHULILFD VH YLHQH SUHPXWR LO WDVWR
67$576723SHUSLGLVHF
$/
0DQFDQ]DUHWH
(¶FDXVDWRGDXQRVEDO]RGLWHQVLRQHVXSHULRUH
DO R GDOO¶LQWHUUX]LRQH FRPSOHWD GHOOD
VWHVVD
$/
3RUWHOORDSHUWR
GXUDQWHFLFOR
6LYHULILFDVHXQRGHLPLFURVZLWFKGHOFRQWUROOR
SRUWDULOHYD³SRUWHOORDSHUWRGXUDQWHLOFLFOR´
$/
ƒVDOLWDPDQFDWD
$/
0DQFDWDVDOLWD
ILQDOH
/D PDFFKLQD QRQ UDJJLXQJH OD ƒ SUHVVLRQH
LPSRVWDWD
$/
ƒPDQFDWRVFDULFR
'RSR DYHU UDJJLXQWR OD ƒ SUHVVLRQH OD
PDFFKLQDYDLQDOODUPH
$/
0DQFDWRVFDULFR
ILQDOH
,QIDVHGLDVFLXJDWXUDODPDFFKLQDQRQVFDULFD
ODSUHVVLRQH
$/
(UURUHGLFRGLILFD
VRQGD7
$/
23(17
$/
&&7
$/
$OWDWHPSHUDWXUD
VRQGD7
/D PDFFKLQD QRQ UDJJLXQJH OD SUHVVLRQH GL
ODYRUR
/¶DOODUPHQDVFHGDOO¶DXWRGLDJQRVLGHOODVFKHGD
HOHWWURQLFD
/DVRQGD7YLHQHOHWWDDSHUWD
5LVROX]LRQHGHOSUREOHPD
5HVHWDOODUPH 67$5767236(/(&7SHU´
5HVHWWDUHO¶DOODUPHSRLULSHWHUH
LOFLFOR
5HVHWWDUHO¶DOODUPHSRLULSHWHUH
LOFLFORDYYLWDQGRSLDIRQGROD
PDQLJOLDGHOSRUWHOORVHLO
SUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
5HVHWWDUHO¶DOODUPHHULFDULFDUHLO
VHUEDWRLRFRQXQSR¶G¶DFTXD
SXOLWD5LSHWHUHLOFLFORVHLO
SUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
5HVHWWDUHO¶DOODUPHWRJOLHUHLO
SRUWDWUD\VHGDVVLFXUDUVLFKH
DOO¶LQWHUQRGHOODFDPHUDQRQYL
VLDQREXVWHFKHRVWUXLVFRQRL
FRQGRWWLSXOLUHO¶LQWHUQRGHOOD
FDPHUDGLVWHULOL]]D]LRQHSRL
ULSHWHUHLOFLFOR
5HVHWWDUHO¶DOODUPH6SHJQHUHH
ULDFFHQGHUHODPDFFKLQDVHLO
SUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
/DVRQGD7YLHQHULOHYDWDLQFRUWRFLUFXLWR
/D VRQGD 7 KD VXSHUDWR OD WHPSHUDWXUD GHO
FLFORLPSRVWDWR
5HVHWWDUHO¶DOODUPH6SHJQHUHH
ULDFFHQGHUHODPDFFKLQDVHLO
SUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
$/
%DVVDWHPSHUDWXUD
VRQGD7LQ
VWHULOL]]D]LRQH
$/
$OWDSUHVVLRQHLQ
VWHULOL]]D]LRQH
$/
%DVVDSUHVVLRQHLQ
VWHULOL]]D]LRQH
$/
(UURUHGLFRGLILFD
VRQGD756
$/
23(1756
$/
&&756
$/
%DVVDWHPSHUDWXUD
VRQGD756
$/
$OWDWHPSHUDWXUD
VRQGD756
5HVHWWDUHO¶DOODUPH3XOLUHOD
'XUDQWHODIDVHGLVWHULOL]]D]LRQHODVRQGD7q JXDUQL]LRQHHULSHWHUHLOFLFORVH
VFHVDVRWWRLOLPLWLFRQVHQWLWL
LOSUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
5HVHWWDUHO¶DOODUPH6SHJQHUHH
'XUDQWHODIDVHGLVWHULOL]]D]LRQHODVRQGD3KD
ULDFFHQGHUHODPDFFKLQDVHLO
VXSHUDWRLOLPLWLFRQVHQWLWL
SUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
5HVHWWDUHO¶DOODUPH3XOLUHOD
JXDUQL]LRQHFDULFDUHXQSR¶GL
'XUDQWH OD IDVH GL VWHULOL]]D]LRQH OD VRQGD 3 q
DFTXDSXOLWDQHOVHUEDWRLRH
VFHVDVRWWRLOLPLWLFRQVHQWLWL
ULSHWHUHLOFLFOR$OULSHWHUVLGHO
SUREOHPDFKLDPDUHLOFHQWUR
DVVLVWHQ]D
/¶DOODUPHQDVFHGDOO¶DXWRGLDJQRVLGHOODVFKHGD
HOHWWURQLFD
/DVRQGD756YLHQHOHWWDDSHUWD
5HVHWWDUHO¶DOODUPH6SHJQHUHH
ULDFFHQGHUHODPDFFKLQDVHLO
SUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
/DVRQGD756YLHQHULOHYDWDLQFRUWRFLUFXLWR
/DVRQGD756QRQUDJJLXQJHODWHPSHUDWXUDGL
ODYRUR
/DVRQGD756KDVXSHUDWRODVRJOLDPDVVLPDGL
ODYRUR
5HVHWWDUHO¶DOODUPHSRLULSHWHUH
LOFLFORVHLOSUREOHPDSHUVLVWH
FKLDPDUHLOFHQWURDVVLVWHQ]D
5HVHWWDUHO¶DOODUPHSRL
DWWHQGHUHPLQXWLFROSRUWHOOR
DSHUWR5LSHWHUHLOFLFORVHLO
SUREOHPDSHUVLVWHFKLDPDUHLO
FHQWURDVVLVWHQ]D
,/)$%%5,&$17('(&/,1$2*1,5(63216$%,/,7$¶3(5,17(59(17,7(&1,&,())(778$7,'$
3(5621$/(121$8725,==$72
(5525,
,PHVVDJJLFKHSRVVRQRFRPSDULUHVXOGLVSOD\LQFDVRGLHUURUHVRQRLVHJXHQWL
0(66$**,2
&$86$
5,62/8=,21(
6WDWHSUHPHQGRLOWDVWR7(&+qYLVXDOL]]DWRLO 1HVVXQDqXQ¶RS]LRQHGLVHUYL]LR
&1BBBB
FRQWDFLFOLGHOODPDFFKLQD
DOO¶XWHQWH
(¶ VWDWR GDWR O¶DYYLR DO FLFOR FRQ LO SRUWHOOR &KLXGHUH LO SRUWHOOR H ULSHWHUH
'22523(1
DSHUWR
O¶DYYLRDOFLFOR
(VWUDUUH
JOL
VWUXPHQWL
/D
(1'&<&/(
ÊWHUPLQDWRLOFLFORGLVWHULOL]]D]LRQH
PDFFKLQD q JLj SURQWD SHU XQ
QXRYRFLFORGLVWHULOL]]D]LRQH
/D WHPSHUDWXUD GHOOD PDFFKLQD q WURSSR DOWD $WWHQGHUH FKH LO PHVVDJJLR
:DLW
SHU SHUPHWWHUH O¶LQL]LR GL XQ QXRYR FLFOR GL VSDULVFDGDOGLVSOD\HGLQL]LDUHXQ
VWHULOL]]D]LRQH
QXRYRFLFORSXQWR
0$187(1=,21(
3ULPDGLRJQLRSHUD]LRQHGLPDQXWHQ]LRQHqREEOLJDWRULRWRJOLHUHWHQVLRQHDOO¶DSSDUHFFKLR
0$187(1=,21(*,251$/,(5$
/D PDQXWHQ]LRQH JLRUQDOLHUD SUHYHGH LO PDQWHQLPHQWR LQ EXRQR VWDWR GHOOD JXDUQL]LRQH GHO SRUWHOOR HG LO
FRQWUROORGHOOLYHOORGHOVHUEDWRLRGHOO¶DFTXDXWLOL]]DWD
•
*8$51,=,21( 3257(//2 SXOLUH OD JXDUQL]LRQH GHO SRUWHOOR XVDQGR OD SDUWH PRUELGD GHOOD VSXJQD
IRUQLWDLQGRWD]LRQH/DSXOL]LDGHYHHVVHUHHVHJXLWDSHUULPXRYHUHHYHQWXDOLLPSXULWjFKHSRWUHEEHUR
FDXVDUHIXRULXVFLWHGLYDSRUH
•
/,9(//2 $&48$ 87,/,==$7$ SXQWR SULPD GL LQL]LDUH XQ QXRYR FLFOR GL VWHULOL]]D]LRQH
FRQWUROODUHLOOLYHOORGHOVHUEDWRLRGHOO¶DFTXDXWLOL]]DWD
0$187(1=,21(6(77,0$1$/(
/D PDQXWHQ]LRQH VHWWLPDQDOH SUHYHGH LO FRQWUROOR YLVLYR H OD SXOL]LD GHOO¶LQWHUQR GHOOD FDPHUD GL
VWHULOL]]D]LRQH
•
38/,=,$,17(512&$0(5$5LPXRYHUHLYDVVRLHGLOSRUWDWUD\VGDOODFDPHUDHSURFHGHUHDOODSXOL]LD
8WLOL]]DUH OD SDUWH UXYLGD GHOOD VSXJQD IRUQLWD LQ GRWD]LRQH SHU ULPXRYHUH SLFFROH LPSXULWj VXO IRQGR
GHOOD FDPHUD (YHQWXDOL GHSRVLWL GL FDOFDUH LPSRQJRQR XQD YHULILFD GHOO¶DFTXD FKH VL VWD XWLOL]]DQGR
SXQWR
0$187(1=,21(75,0(675$/(
/DPDQXWHQ]LRQHWULPHVWUDOHSUHYHGHODOXEULILFD]LRQHGHOOHFHUQLHUHGHOSRUWHOOR
•
/8%5,),&$=,21( &(51,(5( XWLOL]]DUH ROLR VLOLFRQLFR VSUX]]DQGROR LQ SLFFROD TXDQWLWj VXOOH GXH
FHUQLHUHGHOSRUWHOOR
0$187(1=,21($118$/(
/D PDQXWHQ]LRQH DQQXDOH SUHYHGH OD SXOL]LD GHO VHUEDWRLR GHOO¶DFTXD HG XQ FRQWUROOR IXQ]LRQDOH
GHOO¶DSSDUHFFKLR /D VWHULOL]]DWULFH q XQR VWUXPHQWR IRQGDPHQWDOH SHU OD WXWHOD GHO SD]LHQWH H
GHOO¶RSHUDWRUH VHEEHQH L FRQWUROOL HOHWWURQLFL GL TXHVWH PDFFKLQH VLDQR VHPSUH SL DIILGDELOL q EHQH
HIIHWWXDUHXQFRQWUROORIXQ]LRQDOHGHOO¶DSSDUHFFKLRDOPHQRXQDYROWDDOO¶DQQR4XHVWRFRQWUROORGHYHHVVHUH
HIIHWWXDWR VROR GD FHQWUL DXWRUL]]DWL H VSHFLDOL]]DWL FRQ VWUXPHQWL WDUDWL H FHUWLILFDWL DO ILQH GL JDUDQWLUH
OXQJD YLWD HG DIILGDELOLWj DOO¶DSSDUHFFKLR YDOLGD]LRQH 3HU GHWHUPLQDUH OH PRGDOLWj GL FRQWUROOR GHOOD
PDFFKLQDqFRPXQTXHGRYHURVRIDUHULIHULPHQWRDOOHLQGLFD]LRQLGHOOH$86/ORFDOL
•
9$/,'$=,21($118$/(ODYDOLGD]LRQHSUHYHGHO¶XWLOL]]RGLVWUXPHQWLWDUDWLGDFHQWULVSHFLDOL]]DWLSHU
LOFRQWUROORGHLSDUDPHWULGLFLFORGHOODVWHULOL]]DWULFH9HQJRQRLQIDWWLYHULILFDWHOHVRQGHGLWHPSHUDWXUD
H SUHVVLRQH H FRQWUROODWRLO WLPHU GHOOD PDFFKLQD ,O IDEEULFDQWH VX ULFKLHVWD ULODVFLD XQ FHUWLILFDWR GL
FROODXGRDQQXDOHSHUOHPDFFKLQHULHQWUDWHLQVHGHSHUPDQXWHQ]LRQHHFRQWUROOR
5(*2/$=,21('(/3257(//2
$77(1=,21(
6HLOSRUWHOORQRQYLHQHUHJRODWRLQPRGRFRUUHWWRSRWUHEEHURFUHDUVLSUREOHPLGLGLYHUVRWLSR
•
6HYLHQHVWUHWWRWURSSRVLSXzYHULILFDUHXQDIXRULXVFLWDGLYDSRUHYHUVRLOSDQQHOORGHL
FRPDQGL
6HYLHQHUHJRODWRWURSSR³OHQWR´SRWUHEEHURYHULILFDUVLIXRULXVFLWHGLYDSRUHYHUVRLOODWR
•
VLQLVWURGHOODPDFFKLQD
,QFDVRGLSHUGLWDGLYDSRUHGDOODSDUWHVXSHULRUHYHGHUHO
LPPDJLQH
,QFDVRGLSHUGLWDGLYDSRUHGDOODSDUWHLQIHULRUHYHGHUHO
LPPDJLQH
,00$*,1(
,00$*,1(
$YYLWDUHVRORXQDYROWDHULSURYDUHLOFLFOR
&$5$77(5,67,&+(7(&1,&+(
'$7,0(&&$1,&,
7HPSHUDWXUDGLODYRUR
$OWLWXGLQHPDVVLPDGLODYRUR
8PLGLWjUHODWLYDPDVVLPDDƒ&
8PLGLWjUHODWLYDPDVVLPDDƒ&
'LPHQVLRQLLQJRPEUR/[+[3
,QJRPEURGHOSRUWHOORDSHUWR
3HVRDVHUEDWRLYXRWL
3HVRDVHUEDWRLSLHQL
3HVRSHUDUHDGLVXSSRUWR
9ROXPH
&RORUH
0DWHULDOH
5XPRURVLWjDPWGLGLVWDQ]D
5XPRURVLWjGLIURQWHDOGLVSOD\
'$7,(/(775,&,
7HQVLRQHGLDOLPHQWD]LRQH
3RWHQ]D
)UHTXHQ]D
&DYRGLDOLPHQWD]LRQH/P
)XVLELOL
&DORUHWUDVPHVVR
&ODVVHGLLVRODPHQWR
'$7,&$0(5$
3UHVVLRQHPDVVLPDGLXWLOL]]R
9XRWRPDVVLPRGLXWLOL]]R
7HPSHUDWXUDPDVVLPDGLXWLOL]]R
0DWHULDOH
'LPHQVLRQL‘[3
'$7,3257$75$<6
0DWHULDOH
'$7,9$662,
0DWHULDOH
'RWD]LRQH
*5$'2',,148,1$0(172
ƒƒ&
P
[[PP
PP
NJ
NJ
0D[1Pȼ
0D[PȽ
5$/
$,6,)H3
GE$
GE$
9DF
:
+]
[PPȼ
[PP±7$
0-K.FDOK
EDUUHODWLYL
EDUUHODWLYL
ƒ&
$OOXPLQLRDQRGL]]DWR
[PP
$OOXPLQLRDQRGL]]DWR
$OOXPLQLRDQRGL]]DWR
S]
*$5$1=,$
3HUWXWWLLGLIHWWLGLFRQIRUPLWjHVLVWHQWLDOPRPHQWRGHOODFRQVHJQDGHOO¶DSSDUHFFKLRHGLPSXWDELOLDGD]LRQL
RGRPLVVLRQLGHOSURGXWWRUH
,/)$%%5,&$17(JDUDQWLVFHTXHVWRSURGRWWRSHUXQSHULRGRGL
PHVLVXOO¶LQWHURSURGRWWR
DQQLVXOODFDOGDLD
,O SHULRGR GL JDUDQ]LD KD LQL]LR GDOOD GDWD GL FRQVHJQD GHOOD PDFFKLQD DO FOLHQWH WDOH GDWD GRYUj HVVHUH
ULSRUWDWD VXO WDJOLDQGR GLJDUDQ]LD GHELWDPHQWH FRPSLODWRWLPEUDWR H ILUPDWR VLD GDO ULYHQGLWRUH FKH GDO
FOLHQWH VWHVVR H VSHGLWR DOOD FDVD PDGUH ,Q FDVR GL FRQWHVWD]LRQH q ULWHQXWD YDOLGD OD GDWD GL FRQVHJQD
FRPSURYDWDGD XQ GRFXPHQWR ILVFDOPHQWH YDOLGR EROODGL DFFRPSDJQDPHQWR IDWWXUD VFRQWULQR ILVFDOHR
DOWUR FKH ULSRUWL LO QRPLQDWLYR GHO YHQGLWRUH OD GDWD GL FRQVHJQD JOL HVWUHPL LGHQWLILFDWLYL GHO SURGRWWR
PDWULFRODHPRGHOORHGLOSUH]]RGLFHVVLRQH
$IILQFKpODSUHVHQWH*$5$1=,$DEELDSLHQDYDOLGLWjqQHFHVVDULRFKH
WXWWHOHRSHUD]LRQLGLLQVWDOOD]LRQHHFROOHJDPHQWRLGUDXOLFRHGHOHWWULFRVLDQRVWDWHHVHJXLWHVHJXHQGR
VFUXSRORVDPHQWHOHLQGLFD]LRQLIRUQLWHGDTXHVWRPDQXDOHGL,6758=,21,'¶862
WXWWHOHRSHUD]LRQLGLXWLOL]]RHGLPDQXWHQ]LRQHDYYHQJDQRVHFRQGROH,6758=,21,'¶862
TXDOXQTXH LQWHUYHQWR GL ULSDUD]LRQH VLD HVHJXLWR GD SHUVRQDOH DXWRUL]]DWR H FKH YHQJDQR XWLOL]]DWL
HVFOXVLYDPHQWHULFDPELRULJLQDOL
1RQVRQRFRSHUWLGDJDUDQ]LDWXWWLLFRPSRQHQWLFKHGRYHVVHURPDQLIHVWDUHXQGLIHWWRGLFRQIRUPLWj
GHULYDQWHGD
FDWWLYD PDQXWHQ]LRQH QHJOLJHQ]D WUDVFXUDWH]]D G¶XVR GD SDUWH GHOO¶XWLOL]]DWRUH D FDXVD GHO PDQFDWR
ULVSHWWRGLTXDQWRULSRUWDWRHUDFFRPDQGDWRQHOOLEUHWWRGL,6758=,21,'¶862
PDQRPLVVLRQHRGDWXWWHOHDOWUHFDXVHQRQLPSXWDELOLDOFRVWUXWWRUH
LFRPSRQHQWLVRJJHWWLDQRUPDOHXVXUDHVWDVWLHUDLQSROLFDUERQDWRWXELLQGRWD]LRQHYDVVRLHWFH
JOLDFFHVVRULVHQRQTXDQGRVLGLPRVWULFKHVLWUDWWDGLYL]LRGLIDEEULFD]LRQH
,/)$%%5,&$17(GHFOLQDRJQLUHVSRQVDELOLWjSHU
LGDQQLGHULYDQWLGDWUDVSRUWRVHQRQVSHFLILFDWRQHOO¶RUGLQHGLDFTXLVWR
HUUDWDLQVWDOOD]LRQHGHOPDFFKLQDULR
LGDQQLGHULYDQWLLQPRGRGLUHWWRRLQGLUHWWRDSHUVRQHFRVHHDQLPDOLSHUODPDQFDWDRVVHUYDQ]DGL
WXWWH OH SUHVFUL]LRQL LQGLFDWH QHO OLEUHWWR GL ,6758=,21, '¶862 H FRQFHUQHQWL VSHFLDOPHQWH OH
FRQGL]LRQLGLLQVWDOOD]LRQHXVRHPDQXWHQ]LRQHGHOSURGRWWR
/LPLWD]LRQLGHOODJDUDQ]LD
QRQqULFRQRVFLXWRLOGLULWWRDOODVRVWLWX]LRQHGHOODPDFFKLQDFRPSOHWDVHLOGLIHWWRQRQYLHQHGHQXQFLDWR
HQWURGXHPHVLGDOODGDWDGLDFTXLVWR
q D GLVFUH]LRQH GHOOD GLWWD IDEEULFDQWH HIIHWWXDUH R OD ULSDUD]LRQH R OD VRVWLWX]LRQH LQ JDUDQ]LD GL XQ
SDUWLFRODUH4XHVWDRSHUD]LRQHQRQFRPSUHQGHLQRJQLFDVRODWUDVIHUWDGHOSHUVRQDOH
QRQYLHQHULFRQRVFLXWRQHVVXQULVDUFLPHQWRSHUIHUPRPDFFKLQD
OD JDUDQ]LD GHFDGH DXWRPDWLFDPHQWH TXDORUD OD PDFFKLQD YHQJD PDQRPHVVD ULSDUDWD R PRGLILFDWD
GDOO¶DFTXLUHQWHRGDWHU]LQRQDXWRUL]]DWLGDOIDEEULFDQWH3HUJOLLQWHUYHQWLO¶DFTXLUHQWHGHYHULYROJHUVL
XQLFDPHQWHDOULYHQGLWRUHRSSXUHDOSHUVRQDOHGLDVVLVWHQ]DLQGLFDWRGDOIDEEULFDQWH
LFRPSRQHQWLVRVWLWXLWLLQJDUDQ]LDGHYRQRHVVHUHUHVLDOULYHQGLWRUHSHQDO¶DGGHELWRGHJOLVWHVVLDG
HFFH]LRQHGLDFFRUGLSUHYHQWLYDPHQWHVWLSXODWLWUDOHSDUWL
7XWWLLSURGRWWLLQULSDUD]LRQHGHYRQRHVVHUHVSHGLWLDOIDEEULFDQWHLQSRUWRIUDQFRHDGHJXDWDPHQWH
LPEDOODWLVLFRQVLJOLDGLXWLOL]]DUHO¶LPEDOORRULJLQDOH
127(
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
«««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
127(
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
«««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
127(
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««
«««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««««