MINISTERO DELL'ISTRUZIONE, DELL'UNIVERSITÀ E DELLA RICERCA
PROGRAMMI DI RICERCA ANNO 2003
COMPITI E SUDDIVISIONE DELLE UNITÀ DI RICERCA
Dipartimento Affari Economici
Coordinatore
LORENZO PECCATI
Titolo della Ricerca
LA GESTIONE DEL RISCHIO FINANZIARIO, DI CREDITO E
OPERATIVO: STRUMENTI E MODELLI
Finanziamento
assegnato
200000 Euro
Rd+Ra
136000 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Durata
24 mesi
Obiettivo della Ricerca
Il programma di ricerca si propone di affrontare attraverso una combinazione molto ricca di
strumenti il complesso tema del rischio finanziario, articolato nelle sue tre componenti: rischio di
mercato, rischio di credito e rischio operativo.Per quanto concerne il rischio di mercato gli
obiettivi del programma consistono nell'ottenimento di nuovi modelli di valutazione delle attività
finanziarie in condizioni di mercato realistiche (con costi di transazione), nella valutazione
dell'innovazione finanziaria consistente nell'introduzione di nuovi prodotti sul mercato,
nell'analisi di rischi multidimensionali con l'uso di tecniche innovative, nello studio della
connessione tra mercati legali e illegali, nell'introduzione di nuove misure di rischio, proposte per
problemi non finanziari. Si intende analizzare il grado di rischiosità di vari tipi di opzioni
attraverso strumenti di natura analitica e/o numerica. Un obiettivo di ricerca è anche la ricerca di
soluzioni in forma chiusa per l'equazione di Black e Scholes multidimensionale. Si analizzeranno
problemi di asset pricing in presenza di utilità non separabili rispetto al tempo, si studieranno
nuovi problemi di hedging, che richiedono l'uso di tecniche di calcolo delle variazioni stocastico.
Si propongono alcune ricerche empiriche sull'efficienza dei mercati finanziari italiani, sulla stima
della volatilità dei prezzi, sull'assetto proprietario del mercato italiano e sul ruolo
dell'informazione privata. Una parte del programma di ricerca riguarda la sostituzione del
tradizionale metodo delle componenti principali con quello delle componenti indipendenti
nell'analisi dei mercati finanziari. Sranno studiati mercati del credito in presenza di prestatori di
danaro eterogenei e con tipi di contratti diversificati.
Per quanto concerne il rischio di credito si intendono studiare problemi di valutazione di
defaultable bonds, di credit derivatives attraverso tecniche innovative (per es. le copule).
Per quanto concerne il rischio operativo sono tre le aree principali d'interesse: Studio di eventi di
default congiunto, uso delle opzioni reali nello studio di investimenti in nuovi settori (ICT),
nuove metodologie per la determinazione della distribuzione di probabilità del danno aggregato.
Per ciascuno dei temi indicati gli obiettivi del programma di ricerca sono:
1) ottenimento di risultati di tipo analitico, ove ciò sia possibile;
2) ottenimento di risultati di tipo numerico o simulatorio, con debita valutazione dell'efficienza
algoritmica;
3) esecuzione di indagini di tipo empirico con l'uso di tecniche statitiche o econometriche;
4) prototipi di software utili per rendere immediatamente operativi i risultati.
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Le Unità n. 1 - 4 - 5 e 7 avranno a disposizione fondi sia esistenti sia da cofinanziamento in
misura inferiore al minimo indicato necessario per la realizzazione del progetto.
Dopo aver consultato i Responsabili di tali Unità, posso certificare che il progetto da esse
indicato sarà comunque realizzato anche in presenza di finanziamento ridotto.
Innovazione rispetto allo stato dell'arte nel campo
L'innovazione principale di questo progettto consiste nella combinazione di competenze diverse,
di natura matematica, statistica, probabilistica, economica ed econometrica nello studio della
gestione dei rischi finanziari, di credito e operativi.
La varietà di competenze radunate consentirà l'attuazione di tale programma.
Criteri di verificabilità
1) La pubblicazione dei risultati della ricerca sia di tipo teorico sia di natura applicata su riviste
di prestigio.
2) I prototipi di software prodotti possono essere valutati attraverso criteri standard che badano a
documentazione, utilizzabilità, efficienza e correttezza dei risultati ottenuti.
Unità di Ricerca
1] Unità di
Università Commerciale "Luigi Bocconi" MILANO
Responsabile Lorenzo PECCATI
Rd+Ra 22000 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Finanziamento 33600 Euro
Compito
A) Si studieranno modelli di mercato senza arbitraggio in presenza di costi di transazione. Si
studieranno le conseguenze dell'introduzione d'un nuovo titolo e si forniranno strumenti
quantitativi per la valutazione dell'innovazione finanziaria conseguente.
B) Si applicherà il metodo delle copule per lo studio di rischi multidimensionali fornendo una
sistemazione di tale approccio, sviluppando software che ne consenta agevole uso e si
cercheranno connessioni tra l'uso delle copule e procedure di benchmarking. Per il mercato
italiano si studierà la connessione tra l'uso delle copule, l'asset pricing e il VaR. Si useranno le
copule anche per valutare il rischio di credito e per il pricing di credit derivatives. Si
applicheranno le copule per la determinazione del danno aggregato. Si applicherà la teoria delle
opzioni reali alla valutazione d'investimenti nel settoe ICT.
C) Si studierà il problema di competizione tra un prestatore di fondi legale e un illegale in
contesto dinamico stocastico.
D) Si estenderà l'impiego dell'analisi di sensibilità dalla valutazione degli investimenti ad altri
problemi della Finanza.
2] Unità di
Libera Univ. Inter.le Studi Sociali "Guido Carli" LUISS-ROMA
Responsabile Fausto GOZZI
Rd+Ra 30000 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Finanziamento 49100 Euro
Compito
1) In tema di gestione di portafoglio si svolgerà un'analisi comparativa dei diversi modelli, con
particolare attenzione al caso dei fondi d'investimento, alla stima dei parametri necessari. Si
studieranno problemi d'analisi del rischio finanziario attraverso la metodologia LAD. Si
proporranno modelli di gestione ottima di portafoglio per compagnie assicuratici. Si studieranno
problemi di solvibilità per una compagnia che gestisce più portafogli assicurativi. Sempre con
riferimento a compagnie assicuratrici si studieranno modelli che consentono di comprendere le
differenze tra la posizione dei manager e la posizione degli azionisti.
2) In tema di pricing in mercati incompleti, lavorando con processi diffusivi, si studierà la
regolarità delle soluzioni dell'equazione di Bellman nel caso di pay-off non convessi, si
studieranno analoghi problemi per opzioni americane o con barriera, si studieranno infine
modelli in cui il sottostante è modellato in infinite dimensioni. Per il caso di processi "jumpdiffusion" s'intende usare la teoria dei semigruppi per ottenere limiti di prezzo per derivati,
sviluppare tecniche numeriche per la soluzione dell'equazione di Bellman nel caso parabolico
degenere per il pricing di derivati, analizzare problemi di convergenza rapida di stime di derivate
seconde, estendere alcuni modelli relativi a "mortgage-backed security". Analizzare problemi di
convergenza di algoritmi numerici d'importanza chiave per la Finanza. Analisi di serie finanziarie
col metodo delle wavelet.
3) Estendere il modello di Peccati et al. In tema di finanziamento legale e illegale, studiando
strategie ottime ottenute controllando la politica di rimborso.
3] Unità di
Università "Cà Foscari" di VENEZIA
Responsabile Antonella BASSO
Rd+Ra 19100 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Finanziamento 19600 Euro
Compito
1) Per lo studio di opzioni di tipo americano, l'unità locale si concentrerà sulla ricerca della
frontiera d'ottimo esercizio su un albero binomiale con buone caratteristiche di smussamento, da
inserire poi in un modello Montecarlo per il pricing dell'opzione. Tale modello sarà poi usato per
la determinazione del VaR per il detentore di una tale opzione. Si studierà anche la distorsione
dei risultati dovuta all'uso d'un modello discreto. Si studierà anche attraverso il modello di
simulazione precedente la possibilità di replicare un'opzione americana attraverso opzioni
europee. Altri argomenti di lavoro: approssimazione della frontiera d'esercizio ottima in presenza
di volatilità stocastica e studio delle proprietà analitiche delle opzioni americane con volatilità
stocastica in prossimità della scadenza.
2) In tema di opzioni esotiche si estenderanno a queste opzioni i risultati ottenuti sub (1) per le
opzioni americane circa la frontiera d'ottimo esercizio, si studieranno col metodo della
simmetrizzazione le opzioni americane su più beni. Si cercheranno soluzioni in forma chiusa per
l'equazione multidimensionale di Black-Scholes.
3) Si costruirà un modello per la valutazione del rischio di credito che include dati di mercato e
attuariali. Si studieranno modelli strutturali trattabili con varie tecniche di tipo numerico.
4] Unità di
Università di PISA
Responsabile Laura CAROSI (Emilio BARUCCI )
Rd+Ra 25000 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Finanziamento 32300 Euro
Compito
1) Si proporranno modelli con funzioni d'utilità non separabili, utili per la valutazione del
premio per il rischio e per il pricing.
2) Si proporranno nuove strategie di hedging basate sul calcolo delle variazioni stocastico.
3) Si studieranno processi di prezzo in mercatio con agenti a razionalità limitata ed eterogenei.
4) Si analizzerà l'effetto dell'introduzione di feedback nella equazione fondamentale del pricing
in Finanza.
5) Si proporranno modelli di mercato e di valutazione di titoli derivati con feedback.
6) Si studierà l'uso delle copule nella valutazione di prodotti strutturati.
7) Si saggerà l'equazione di non arbitraggio sui dati del mercato interbancario italiano.
8) Si studieranno mercati con partecipazione ristretta.
9)Si studieranno modelli di mercato con insider trading.
10) Si implementeranno procedure di stima della volatilità attraverso l'analisi di Fourier.
11) Si studierà l'assetto proprietario delle società quotate alla borsa di Milano
12) Si studieranno il ruolo degli insider e degli analisti finanziari nel funzionamento dei mercati
finanziari.
5] Unità di
Università degli Studi del PIEMONTE ORIENTALE "Amedeo
Avogadro"-Vercelli
Responsabile Gianluca FUSAI
Rd+Ra 15000 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Finanziamento 24600 Euro
Compito
1) Si studierà la possibilità d'uso delle componenti indipendenti in luogo delle componenti
principali nell'analisi dell'evoluzione della curva dei rendimenti. Tale studio sarà poi applicato a
vari problemi di gestione di portafoglio.
2) Modelli per la replica statica di opzioni barriera in presenza di superficie di volatilità.
3) Si costruiranno modelli di valutazione del rischio di default attraverso copule.
4) Si useranno le copule per la determinazione della distribuzione di probabilità del danno
aggregato in presenza d'interrelazioni tra business lines.
6] Unità di
Università degli Studi di VERONA
Responsabile Andrea BERARDI
Rd+Ra 21000 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Finanziamento 34400 Euro
Compito
1) Si proporranno nuovi modelli per il pricing di obbligazioni soggette a rischio d'insolvenza, che
tengano conto delle interrelazioni tra struttura per scadenza dei saggi d'interesse e variabili
macroeconomiche, seguendo un approccio strutturale d'equilibrio.
2) Si proporrà un modello strutturale per la determinazione dello spread dovuto ai costi d'agenzia
tra azionisti e obbligazionisti, che tenga conto di parametri aziendali e finanziari standard.
3) Estensione al caso di processi "jump diffusion" di risultati noti per processi diffusivi utili per
lo studio di modelli multifattoriali affini.
4) Nuovi modelli per la valutazione dei credit derivatives che sfruttano i risultati dei punti (1) e
(2) sopra e che introducano volatilità e correlazioni stocastiche.
5) Proposta di un algoritmo decisorio per la massimizzazione del valore d'un portafoglio di
sofferenze.
7] Unità di
Università degli Studi di LECCE
Responsabile Donato MASCIANDARO
Rd+Ra 3900 Euro (dichiarata all'atto della domanda)
Finanziamento 6400 Euro
Compito
Si costruiranno i microfondamenti di mercati del credito competitivi in cui agiscono prestatori
che offrono contratti eterogenei.