Trieste, 20 giugno 2012 Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Avv. Paola Leocani Partner – Studio Legale Allen & Overy, Milano Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Background: • Documento di Consultazione Consob 25 luglio 2011: “Primi esiti degli approfondimenti condotti nell’ambito dei tavoli di lavoro Concorrenza tra sistemi di regole e vigilanza e Semplificazione regolamentare del mercato finanziario italiano” • Documento di Consultazione Ministero dell’Economia e delle Finanze – Dipartimento del Tesoro: “Consultazione pubblica sullo schema di decreto legislativo recante attuazione della direttiva 2010/73/UE, recante modifica delle direttive 2003/71/CE relativa al prospetto da pubblicare per l’offerta pubblica o l’ammissione alla negoziazione di strumenti finanziari e 2004/109/CE sull’armonizzazione degli obblighi di trasparenza riguardanti le informazioni sugli emittenti i cui valori mobiliari sono ammessi alla negoziazione in un mercato regolamentato” • Decreto Legge recante misure urgenti per la crescita sostenibile, approvato nella seduta del 15 giugno 2012 dal Consiglio dei Ministri Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Finalità del Decreto: • Agevolare l’emissione di cambiali finanziarie e di obbligazioni e titoli similari, nonché obbligazioni partecipative, da parte di società italiane non quotate, anche di piccola e media dimensione, con esclusione delle banche e delle microimprese • Limitare la disparità esistente nell’attuale disciplina civilistica e fiscale tra società italiane con azioni quotate e società italiane non quotate • Modificare la disciplina in merito alle cambiali finanziarie e agli strumenti partecipativi di capitale Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Il vecchio regime: • Art. 2412 cod. civ. “Limiti all’emissione”: Le società possono emettere obbligazioni per somma complessivamente non eccedente il doppio del capitale sociale, della riserva legale e delle riserve disponibili, risultanti dall’ultimo bilancio approvato. Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Il vecchio regime (segue): • Il limite può essere superato in caso in cui: • le obbligazioni siano destinate ad investitori professionali soggetti a vigilanza prudenziale, responsabili della solvenza della società nel caso di successiva circolazione presso investitori retail • le obbligazioni emesse da società con azioni quotate in mercati regolamentati siano destinate alla quotazione sugli stessi o in altri mercati regolamentati Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Il nuovo regime: Apertura all’emissione di obbligazioni oltre i limiti di cui al comma I dell’art. 2412 cod.civ., alle società non quotate limitatamente alle obbligazioni destinate ad essere quotate in mercati regolamentati o in sistemi multilaterali di negoziazione • Art. 32 Decreto Sviluppo: “All’articolo 2412 del codice civile, il quinto comma è sostituito dal seguente: «I commi primo e secondo non si applicano alle emissioni di obbligazioni destinate ad essere quotate in mercati regolamentati o in sistemi multilaterali di negoziazione ovvero di obbligazioni che danno il diritto di acquisire ovvero di sottoscrivere azioni»”. Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese CONDIZIONI PER L’EMISSIONE • Assistenza da parte di uno Sponsor • Ultimo bilancio dell’emittente soggetto a revisione legale • Titoli emessi e sottoscritti a favore di, e destinati alla circolazione esclusivamente tra, investitori qualificati che non siano soci della società emittente Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese LO SPONSOR Possono assumere tale ruolo: • • • • Le banche Le imprese di investimento SGR, SGA, SICAV Gli intermediari finanziari iscritti al registro speciale di cui all’art. 107 del TUB • Le banche, anche extracomunitarie, autorizzate all’esercizio dei servizi di investimento in Italia Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Il ruolo dello Sponsor consiste nel: • Assistere la società nella procedura di emissione, supportando l’emittente nella fase di emissione e collocamento • Assumere impegni volti ad assicurare la liquidabilità dei titoli fino alla scadenza Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Gli obblighi dello Sponsor consistono nel: Sottoscrivere e detenere per tutta la durata del titolo una percentuale dei titoli emessi, non inferiore: • al 5% del valore di emissione dei titoli per le emissioni fino a 5 milioni di Euro • al 3% del valore di emissione dei titoli per le emissioni comprese tra i 5 e i 10 milioni di Euro (in aggiunta alla quota precedente) • al 2% del valore di emissione dei titoli per le emissioni superiori ai 10 milioni di Euro (in aggiunta alle altre quote) Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese (segue) Valutare almeno semestralmente (e comunque in occasione di ogni evento straordinario che possa modificarne il giudizio): • La qualità creditizia dell’emittente, classificandola in 5 categorie (ottima, buona, soddisfacente, scarsa, negativa) • Il livello di garanzia, per le operazioni garantite, classificandolo in 3 livelli (elevato, normale, base) Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese LE DEROGHE AI LIMITI ALL’EMISSIONE I limiti all’emissione di obbligazione non si applicano: • alle società emittenti strumenti finanziari (equity e non-equity) quotati su mercati regolamentati o su sistemi multilaterali di negoziazione, alle banche ed alle micro-imprese, come definite nella raccomandazione 2003/361/CE della Commissione Europea del 6 maggio 2003 • nel caso in cui gli strumenti finanziari in questione siano oggetto di offerta al pubblico, ed ammessi alle negoziazioni (i) su un mercato regolamentato italiano o europeo, ovvero (ii) su un sistema multilaterale di negoziazione italiano o europeo • le società diverse dalle piccole e medie imprese (PMI) possono rinunciare alla nomina dello Sponsor ovvero alle relative prestazioni Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Il nuovo regime delle cambiali finanziarie CONDIZIONI PER L’EMISSIONE: • Assistenza da parte di uno Sponsor • Ultimo bilancio dell’emittente soggetto a revisione legale • Titoli emessi e sottoscritti a favore di, e destinati alla circolazione esclusivamente tra, investitori qualificati che non siano soci della società emittente Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese (segue): ULTERIORI NOVITA’: • • • • la fissazione di un limite quantitativo nell'emissione di tali cambiali, pari al totale dell'attivo corrente come rilevabile dall'ultimo bilancio approvato la modifica della durata delle cambiali finanziarie, che dovranno avere una scadenza non inferiore ad 1 mese e non superiore a 18 mesi dalla data di emissione la possibilità di dematerializzare tali strumenti per favorirne la circolazione, lo scambio e la liquidabilità tra gli operatori del mercato, attraverso una Società di Gestione Accentrata, con tempi e modalità descritte nell‘art. 32 del Decreto l'obbligo di comunicazione entro 30 giorni all'Agenzia delle Entrate dei dati relativi alle emissioni di titoli di debito e similari non negoziati in mercati regolamentati, con finalità di monitoraggio antielusione Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Il nuovo regime delle obbligazioni partecipative • Le obbligazioni emesse da società di cui al comma I dell’art. 32 del Decreto Sviluppo possono prevedere clausole di partecipazione agli utili aventi durata uguale o superiore a 60 mesi • La società emittente si obbliga a versare annualmente al soggetto finanziatore, entro 30 gg dall’approvazione del bilancio, una somma commisurata al risultato economico dell’esercizio, proporzionata al rapporto tra obbligazioni partecipative in circolazione e capitale sociale, aumentato della riserva legale e delle riserve disponibili Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese: novità fiscali Deducibilità interessi passivi obbligazioni società non quotate diverse dalle banche Vecchio regime Limite del 30% del MOL Indeducibilità della quota di interessi eccedente: Il doppio del Tasso Ufficiale di Riferimento se titolo negoziato Il Tasso Ufficiale di Riferimento aumentato di 2/3 se titolo non negoziato Nuovo regime Limite del 30% del MOL Nessun ulteriore vincolo a condizione che i titoli siano sottoscritti da, e successivamente circolino tra, investitori qualificati che non detengano direttamente o indirettamente partecipazioni nell’emittente Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese : novità fiscali Accesso al regime fiscale titoli 239 Vecchio regime Regime 239 esclusivamente per i titoli di società quotate in mercati regolamentati UE o SEE white list Nuovo regime Regime 239 esteso ai titoli: Emessi da società quotate in mercati regolamentati UE o SEE white list Emessi da Società con azioni negoziate in sistemi multilaterali di negoziazione EU o SEE white list Negoziati in mercati regolamentati o sistemi multilaterali di negoziazione EU o SEE white list Principale beneficio: assenza di ritenute verso investitori esteri white list Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese: novità fiscali Altre novità in materia di strumenti finanziari Piena assimilazione delle cambiali finanziarie ai titoli similari alle obbligazioni (conseguente possibile applicazione del regime 239) ed esenzione da imposta di bollo per le cambiali finanziarie emesse in forma dematerializzata Deducibilità interessi corrisposti a valere su obbligazioni con clausole di partecipazione sempreché il prestito preveda subordinazione e vincoli l’emittente a non distribuire capitale (ad eccezione degli utili di esercizio) Estensione del regime di tassazione dei titoli di Stato (tassazione al 12,5%) ai c.d. Project Bonds (infrastrutture e opere connesse ai servizi di pubblica utilità) emessi da società di cui all’articolo 157 del T.U. sugli appalti Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese Contact information Allen & Overy Avv. Paola Leocani Partner - International Capital Markets +39 02 29049391 [email protected] Dott. Comm. Francesco Guelfi Head of Tax Milan (Partner equivalent) +39 02 29049659 [email protected] Questions? These are presentation slides only. The information within these slides does not constitute definitive advice and should not be used as the basis for giving definitive advice without checking the primary sources. Allen & Overy means Allen & Overy LLP and/or its affiliated undertakings. The term partner is used to refer to a member of Allen & Overy LLP or an employee or consultant with equivalent standing and qualifications or an individual with equivalent status in one of Allen & Overy LLP's affiliated undertakings.