I M e r ca t i Re gola m e n t a t i Telematici e i
Corporate Bonds : esperienze a confronto
Pietro Poletto
Responsabile Fixed Income & Securitised Derivatives Markets
Borsa Italiana SpA
Verona
2 Luglio 2004
Mercati Regolamentati Telematici e Corporate Bonds
Contenuti
MOT
EuroMOT
Mercati obbligazionari europei a confronto
Il mercato corporate in Italia
2
1
Mercati Regolamentati Telematici e Corporate Bonds
Contenuti
MOT
EuroMOT
Mercati obbligazionari europei a confronto
Il mercato corporate in Italia
3
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
Il Mercato MOT
I l MOT, nat o nel luglio del 1994 dall unificazione in un
unico m ercat o delle 10 borse valori it aliane al fine di
agevolare l accesso dell inv est it ore privat o al m ercat o
obbligazionario, è il Mercat o Telematico delle obbligazioni
e dei Titoli di Stato sul quale vengono trattati:
Titoli di Stato (BOT; BTP; BTPi; CCT; CTZ)*;
Obbligazioni di Enti locali;
Obbligazioni bancarie e corporate
strutturate non convertibili**.
* al 18/06/04 risultavano in negoziazione 103 Titoli di Stato
**al 18/06/04 risultavano in negoziazione 303 obbligazioni
plain vanilla
e
4
2
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
MOT: requisiti degli emittenti
Pubblicazione e deposit o dei bilanci, anche consolidat i,
degli ult im i t re esercizi annuali, con possibilit à di
deroga al numero di bilanci da presentare;
bilancio dell ult im o esercizio corredat o da un giudizio
della societ à di revisione che non deve esser e
negativo;
present azione di pro- form a in caso l em it t ent e abbia di
recent e subit o m odifiche sost anziali alla st rut t ura
patrimoniale.
5
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
MOT: requisiti degli strumenti
Em essi per un im port o di alm eno 15 m ilioni
importo equivalente in altra valuta;
o
Diffusi t ra il pubblico o presso invest it ori professionali
in m isura adeguat a per soddisfare l esigenza di un
regolare funzionamento del mercato;
in caso di st rut t ure, disponibilit à di inform azioni
cont inue ed aggiornat e sui prezzi delle at t ivit à
finanziarie prescelt e per l indicizzazione e prev isione di
ret t ifiche in occasione di event i di nat ura st raordinaria
riguardanti le attività cui è indicizzato il prestito.
6
3
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
I segmenti di mercato del MOT
Gli strumenti finanziari sono ripartiti per tipologia in quattro
segmenti di mercato:
segmento Titoli di Stato BOT, BTP, CCT, CTZ e BTPi;
segmento obbligazioni denominate in euro o in lire;
segmento obbligazioni denominate in valuta estera.
7
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
Modalità di negoziazione
Microstruttura
negoziazione:
orden
driven
con
le
seguent i
fasi
di
ASTA
DI
APERTURA:
art icolat a
nelle
fasi
di
det erm inazione del prezzo t eorico d ast a ( pre- asta);
validazione del prezzo t eorico d ast a ( validazione);
conclusione dei contratti (apertura).
NEGOZIAZIONE CONTINUA
La liquidazione dei contratti avviene a 3 giorni in Monte Titoli
8
4
I Mercati obbligazionari di Borsa Italiana
Orari di negoziazione
- Segm ent o BOT, BTP, CTZ, CCT e BTPi
08.00
09.31
09.35
09.40
09.30
09.35
09.40
17.30
Asta di apertura, fase di pre-asta
Asta di apertura, fase di validazione
Asta di apertura, fase di apertura
Negoziazione continua
- Segm ent o obbligazioni denom inat e in eur o o in lir e
08.00
10.01
10.05
10.10
10.00
10.05
10.10
17.30
Asta di apertura, fase di pre-asta
Asta di apertura, fase di validazione
Asta di apertura, fase di apertura
Negoziazione continua
- Segm ent o obbligazioni denom inat e in alt re valut e
08.00
15.36
15.40
15.45
15.35
15.40
15.45
17.30
Asta di apertura, fase di pre-asta
Asta di apertura, fase di validazione
Asta di apertura, fase di apertura
Negoziazione continua
Le fasi di pre- ast a possono t erm inare in un m om ent o com preso all int erno dell ultimo minuti delle fasi stesse
9
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
Orari
8:00
9:30*
:40
10:00* :10
15:35*
:45
17:30
BOT, BTP, CTZ
e CCT
Obbligazioni
denominate in
euro e in lire
Obbligazioni
denominate in
altre valute
asta di apertura
negoziazione continua
(*) Chiusura random della fase di preasta
10
5
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
MOT: le obbligazioni private in quotazione
87,2%
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
7,2%
0,1
3,3%
2,3%
0
stati esteri
sovranazionali
financial
corporate
11
Mercati Regolamentati Telematici e Corporate Bonds
Contenuti
MOT
EuroMOT
Mercati obbligazionari europei a confronto
Il mercato corporate in Italia
12
6
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
EuroMOT
EuroMOT, nat o nel gennaio del 2000 con l obiet t ivo di
am pliare l offert a di st rum ent i obbligazionari negoziabili, è il
com part o del m ercat o telematico di Borsa dove vengono
negoziate attraverso gli intermediari autorizzati:
euro- obbligazioni;
obbligazioni di emittenti esteri;
asset backed securities (ABS).
I requisit i di am m issione per gli em it t ent i e per gli st rum ent i
finanziari sono identici a quelli illustrati per il MOT.
13
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
EuroMOT: l a t t ivit à di specialist
Lo specialist è l operat ore che ha il com pit o di fornire
liquidità ai titoli attraverso l'inserimento continuo di proposte
di negoziazione in acquist o e in vendit a. Gli obblighi sono
fissati in funzione delle caratteristiche del titolo:
max bid- offer spread;
quantitativo minimo per ogni proposta;
quant it at ivo m inim o giornaliero olt re il quale scat t a
l esonero dagli obblighi di quot azione;
durata.
14
7
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
EuroMOT: modalità di negoziazione
Microstruttura orden driven con presenza di alm eno un
operatore specialista per ogni titolo quotato;
present e solo fase di negoziazione cont inua dalle ore
9:00 alle ore 17:30;
liquidazione dei cont rat t i anche presso CSD est er i
Clearstream/ Euroclear.
15
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
EuroMOT: orari e modalità di negoziazione
9:00
Tutti i segmenti
17:30
NEGOZIAZIONE CONTINUA
16
8
I Mercati Obbligazionari di Borsa Italiana
EuroMOT: le obbligazioni negoziate
26 t it oli di st at o est eri a t asso fisso ( t edeschi, francesi,
spagnoli) cui si aggiungeranno a breve titoli di stato UE
indicizzat i all inflazione e t it oli di st at o UE dell area
orientale;
14 emissioni della Republic of Italy;
8 corporate bond (Fiat, Enel e Deutsche Bahn).
17
Mercati Regolamentati Telematici e Corporate Bonds
Contenuti
MOT
EuroMOT
Mercati obbligazionari europei a confronto
Il mercato corporate in Italia
18
9
I Mercati Obbligazionari delle Borse Europee
Mercati obbligazionari europei: n. obbligazioni
qu ot a t e ( domestic n on pu blic e international )
25.000
22.198
20.000
15.000
9.778
10.000
5.286
4.345
5.000
2.425
2.116
1.092
361
0
danimarca germania*
irlanda
italia
UK
lux
spagna
svizzera
Font e: FESE; dat i al 30/ 04/ 04 ( * dat i segm ent o international n.a.)
19
I Mercati Obbligazionari delle Borse Europee
Mercati obbligazionari europei: turnover in mln
3.500
3.208
2.761
3.000
2.500
1.686
2.000
1.500
1.000
500
Dati relativi al
set t ore domestic
non public considerando
le electronic order
book transactions
(Lussemburgo e Irlanda
nessuno scambio;
UK dati non disponibili)
106
17
0
danimarca
germania
italia
Fonte: FESE; dati dal 01/01/04 al 30/04/04
spagna
svizzera
20
10
I Mercati Obbligazionari delle Borse Europee
Mercati obbligazionari europei: turnover in mln
10.000
9.151
9.000
Dati relativi al
set t ore international
considerando le
electronic order
book transactions
(Irlanda e Germania
nessuno scambio;
UK e Spagna
dati non disponibili)
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
1.300
2.000
1.000
38,3
18
0
danimarca
italia
lux
svizzera
Fonte: FESE; dati dal 01/01/04 al 30/04/04
21
I Mercati Obbligazionari delle Borse Europee
Mercati obbligazionari europei (dati in mln
)
180000
160000
140000
120000
100000
electronic
transactions
80000
negotiated
deals
60000
40000
20000
n.a.
n.a.
0
danimarca
germania*
italia
uk
spagna**
svizzera
Font e: FESE; dat i dal 01/ 01/ 04 al 30/ 04/ 04 ( * set t ore international : electronic transactions n.a.;
negotiated deals di aprile n.a.; set t ore international : dat i n.a.)
22
11
Mercati Regolamentati Telematici e Corporate Bonds
Contenuti
MOT
EuroMOT
Mercati obbligazionari europei a confronto
Il Mercato Corporate in Italia
23
Il Mercato Corporate in Italia
Emissioni lorde di obbligazioni in Italia (in mln
)
120.000
100.000
80.000
imprese
banche
60.000
40.000
20.000
0
2001
Font e: Banca d I t alia
2002
2003
I trim. 2004
24
12
Il Mercato Corporate in Italia
Emissioni di obbligazioni in Italia (consistenze in mln
)
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
imprese
banche
200.000
150.000
100.000
50.000
0
2001
2002
2003
I trim. 2004
Font e: Banca d I t alia
25
Il Mercato Corporate in Italia
Corporate bond it a lia ni: n . di e m ission i
appartenenti a gruppi italiani quotati
di
im pr e se
22 (di cui: MOT 13;
EuroMOT 9)
43
9
obbl. quotate su mk
regolamentati italiani
obbl. diffuse in Italia
obbl. quotate su mk
regolamentati esteri
obbl. non quotate o
difuse in Italia
142
Fonte: Consob (dati al 31/12/2003)
(di cui 139 in
Lussemburgo)
26
13
Il Mercato Corporate in Italia
Corporate bond it a lia ni: e m ission i di im pr e se
a ppa r t e n e n t i a gr u ppi it a lia ni qu ot a t i ( con t r ova lor e in
mld )
15 (di cui: 5 MOT;
7
10 EuroMOT)
obbl. quotate su mk
regolamentati italiani
obbl. diffuse in Italia
obbl. quotate su mk
regolamentati esteri
obbl. non quotate o
difuse in Italia
61 (di cui 58 in
Lussemburgo)
Fonte: Consob (dati al 31/12/2003)
27
Il Mercato Corporate in Italia
Corporate bond it a lia n i: n . di e m ission i di im pr e se
appartenenti a gruppi italiani non quotati
2
obbl. quotate su mk
regolamentati esteri
obbl. non quotate o
difuse in Italia
21 (obbligazioni
quotate in
Lussemburgo)
Fonte: Consob (dati al 31/12/2003)
28
14
Il Mercato Corporate in Italia
Corporate
bond
it a lia ni:
e m ission i
di
im pr e se
a ppa r t e n e n t i a gr u ppi it a lia ni n on quot a t i ( con t r ova lor e
in mld )
obbl. quotate su mk
regolamentati esteri
obbl. non quotate o
difuse in Italia
3 (obbligazioni
quotate in
Lussemburgo)
Fonte: Consob (dati al 31/12/2003)
29
Il Mercato Corporate in Italia
Investimenti delle famiglie italiane in titoli a medio e a
lungo termine (flussi in mln )
30.000
25.000
20.000
15.000
pubblici
imprese
bancari
10.000
5.000
0
-5.000
-10.000
-15.000
2002
Font e: Banca d I t alia
2003
30
15
Il Mercato Corporate in Italia
I n ve st im e n t i de lle fa m iglie it a lia n e : com posizione de l
portafoglio
2002
2003
16,8%
15,4%
26,7%
26,3%
7,1%
7,0%
1,1%
20,9%
0,2%
19,5%
18,6%
18,1%
11,2%
11,1%
biglietti e depositi
fondi comuni
altro
titoli a breve
azioni
titoli a m/l
estero
Font e: Banca d I t alia
31
Il Mercato Corporate in Italia
Investimenti delle famiglie italiane: dettaglio dei titoli
a m/l termine
2002
2003
40,0%
35,1%
55,2%
54,4%
9,7%
5,6%
pubblici
Font e: Banca d I t alia
di imprese
bancari
32
16
Il Mercato Corporate in Italia
Novità normative: Riforma del diritto societario
Procedure di em issione più snelle: se la legge o lo
st at ut o non dispongono diversam ent e l em issione è
deliberat a dagli am m inist rat ori ( art . 2410 del codice
civile);
Maggiore flessibilit à: per le societ à quot at e rim ozione
dell at t uale lim it e dat o dall im port o del pat rim onio
net t o; per t ut t e le alt re societ à am pliam ent o del lim it e
( doppio del pat rim onio net t o, art . 2412 del codice
civ ile) . Possibilit à di superam ent o del lim it e se bond
destinati a investitori professionali.
Possibilit à da part e degli
strumenti finanziari ibridi.
em it t ent i
di
em et t ere
33
Il Mercato Corporate in Italia
Novità normative: Direttiva Prospetti
La nuova Diret t iva si propone di creare un pa ssa por t o u n ico
per gli em it t ent i, fornendo la possibilit à agli st essi di collocare
strumenti finanziari in diversi Stati con un unico prospetto
Tale obiettivo viene realizzato attraverso:
l arm onizzazione delle inform azioni cont enut e nel
prospetto;
lo snellim ent o della procedura di aut orizzazione nei
diversi St at i ( il prospet t o approvat o dall aut orit à
com pet ent e dello St at o d origine è valido per l offert a al
pubblico o l am m issione a negoziazione in qualsiasi alt ro
Stato, previa notifica e traduzione del sommario)*;
la possibilità di adottare un regime linguistico comune.
* in part icolare, gli em it t ent i di t it oli non- equity con valore unit ario > =
1000 possono scegliere
com e St at o d origine il paese in cui hanno la propria sede legale (regola generale), oppure il paese
34
in cui i titoli sono ammessi a negoziazione o offerti al pubblico.
17