Trieste, 20 giugno 2012
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
Avv. Paola Leocani
Partner – Studio Legale Allen & Overy, Milano
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 Background:
•
Documento di Consultazione Consob 25 luglio 2011: “Primi esiti degli
approfondimenti condotti nell’ambito dei tavoli di lavoro Concorrenza tra
sistemi di regole e vigilanza e Semplificazione regolamentare del mercato
finanziario italiano”
•
Documento di Consultazione Ministero dell’Economia e delle Finanze –
Dipartimento del Tesoro: “Consultazione pubblica sullo schema di decreto
legislativo recante attuazione della direttiva 2010/73/UE, recante modifica
delle direttive 2003/71/CE relativa al prospetto da pubblicare per l’offerta
pubblica o l’ammissione alla negoziazione di strumenti finanziari e
2004/109/CE sull’armonizzazione degli obblighi di trasparenza riguardanti le
informazioni sugli emittenti i cui valori mobiliari sono ammessi alla
negoziazione in un mercato regolamentato”
•
Decreto Legge recante misure urgenti per la crescita sostenibile, approvato
nella seduta del 15 giugno 2012 dal Consiglio dei Ministri
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 Finalità del Decreto:
• Agevolare l’emissione di cambiali finanziarie e di obbligazioni e
titoli similari, nonché obbligazioni partecipative, da parte di
società italiane non quotate, anche di piccola e media
dimensione, con esclusione delle banche e delle microimprese
• Limitare la disparità esistente nell’attuale disciplina civilistica e
fiscale tra società italiane con azioni quotate e società italiane
non quotate
• Modificare la disciplina in merito alle cambiali finanziarie e agli
strumenti partecipativi di capitale
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 Il vecchio regime:
• Art. 2412 cod. civ. “Limiti all’emissione”:
Le società possono emettere obbligazioni per somma
complessivamente non eccedente il doppio del capitale
sociale, della riserva legale e delle riserve disponibili,
risultanti dall’ultimo bilancio approvato.
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 Il vecchio regime (segue):
• Il limite può essere superato in caso in cui:
• le obbligazioni siano destinate ad investitori
professionali soggetti a vigilanza prudenziale,
responsabili della solvenza della società nel caso di
successiva circolazione presso investitori retail
• le obbligazioni emesse da società con azioni quotate
in mercati regolamentati siano destinate alla
quotazione sugli stessi o in altri mercati regolamentati
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 Il nuovo regime:
Apertura all’emissione di obbligazioni oltre i limiti di cui al comma I
dell’art. 2412 cod.civ., alle società non quotate limitatamente alle
obbligazioni destinate ad essere quotate in mercati regolamentati o
in sistemi multilaterali di negoziazione
•
Art. 32 Decreto Sviluppo:
“All’articolo 2412 del codice civile, il quinto comma è
sostituito dal seguente: «I commi primo e secondo non si
applicano alle emissioni di obbligazioni destinate ad essere
quotate in mercati regolamentati o in sistemi multilaterali di
negoziazione ovvero di obbligazioni che danno il diritto di
acquisire ovvero di sottoscrivere azioni»”.
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 CONDIZIONI PER L’EMISSIONE
• Assistenza da parte di uno Sponsor
• Ultimo bilancio dell’emittente soggetto a revisione
legale
• Titoli emessi e sottoscritti a favore di, e destinati alla
circolazione esclusivamente tra, investitori qualificati
che non siano soci della società emittente
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 LO SPONSOR
Possono assumere tale ruolo:
•
•
•
•
Le banche
Le imprese di investimento
SGR, SGA, SICAV
Gli intermediari finanziari iscritti al registro speciale di
cui all’art. 107 del TUB
• Le banche, anche extracomunitarie, autorizzate
all’esercizio dei servizi di investimento in Italia
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
Il ruolo dello Sponsor consiste nel:
• Assistere la società nella procedura di emissione,
supportando l’emittente nella fase di emissione e
collocamento
• Assumere impegni volti ad assicurare la liquidabilità
dei titoli fino alla scadenza
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
Gli obblighi dello Sponsor consistono nel:
 Sottoscrivere e detenere per tutta la durata del titolo una
percentuale dei titoli emessi, non inferiore:
• al 5% del valore di emissione dei titoli per le emissioni
fino a 5 milioni di Euro
• al 3% del valore di emissione dei titoli per le emissioni
comprese tra i 5 e i 10 milioni di Euro (in aggiunta alla
quota precedente)
• al 2% del valore di emissione dei titoli per le emissioni
superiori ai 10 milioni di Euro (in aggiunta alle altre
quote)
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
(segue)
 Valutare almeno semestralmente (e comunque in occasione di
ogni evento straordinario che possa modificarne il giudizio):
• La qualità creditizia dell’emittente, classificandola in 5
categorie (ottima, buona, soddisfacente, scarsa,
negativa)
• Il livello di garanzia, per le operazioni garantite,
classificandolo in 3 livelli (elevato, normale, base)
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 LE DEROGHE AI LIMITI ALL’EMISSIONE
I limiti all’emissione di obbligazione non si applicano:
• alle società emittenti strumenti finanziari (equity e non-equity)
quotati su mercati regolamentati o su sistemi multilaterali di
negoziazione, alle banche ed alle micro-imprese, come definite
nella raccomandazione 2003/361/CE della Commissione
Europea del 6 maggio 2003
• nel caso in cui gli strumenti finanziari in questione siano oggetto
di offerta al pubblico, ed ammessi alle negoziazioni (i) su un
mercato regolamentato italiano o europeo, ovvero (ii) su un
sistema multilaterale di negoziazione italiano o europeo
• le società diverse dalle piccole e medie imprese (PMI) possono
rinunciare alla nomina dello Sponsor ovvero alle relative
prestazioni
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
 Il nuovo regime delle cambiali finanziarie
CONDIZIONI PER L’EMISSIONE:
• Assistenza da parte di uno Sponsor
• Ultimo bilancio dell’emittente soggetto a revisione legale
• Titoli emessi e sottoscritti a favore di, e destinati alla circolazione
esclusivamente tra, investitori qualificati che non siano soci della
società emittente
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
(segue):
ULTERIORI NOVITA’:
•
•
•
•
la fissazione di un limite quantitativo nell'emissione di tali cambiali, pari al totale
dell'attivo corrente come rilevabile dall'ultimo bilancio approvato
la modifica della durata delle cambiali finanziarie, che dovranno avere una
scadenza non inferiore ad 1 mese e non superiore a 18 mesi dalla data di
emissione
la possibilità di dematerializzare tali strumenti per favorirne la circolazione, lo
scambio e la liquidabilità tra gli operatori del mercato, attraverso una Società di
Gestione Accentrata, con tempi e modalità descritte nell‘art. 32 del Decreto
l'obbligo di comunicazione entro 30 giorni all'Agenzia delle Entrate dei dati relativi
alle emissioni di titoli di debito e similari non negoziati in mercati regolamentati,
con finalità di monitoraggio antielusione
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese

Il nuovo regime delle obbligazioni partecipative
•
Le obbligazioni emesse da società di cui al comma I dell’art. 32 del
Decreto Sviluppo possono prevedere clausole di partecipazione agli
utili aventi durata uguale o superiore a 60 mesi
•
La società emittente si obbliga a versare annualmente al soggetto
finanziatore, entro 30 gg dall’approvazione del bilancio, una somma
commisurata al risultato economico dell’esercizio, proporzionata al
rapporto tra obbligazioni partecipative in circolazione e capitale sociale,
aumentato della riserva legale e delle riserve disponibili
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese: novità fiscali
Deducibilità interessi passivi obbligazioni società non quotate diverse dalle
banche

Vecchio regime
 Limite del 30% del MOL
 Indeducibilità della quota di
interessi eccedente:
 Il doppio del Tasso
Ufficiale di Riferimento se
titolo negoziato
 Il Tasso Ufficiale di
Riferimento aumentato di
2/3 se titolo non
negoziato

Nuovo regime


Limite del 30% del MOL
Nessun ulteriore vincolo a
condizione che i titoli siano
sottoscritti da, e
successivamente circolino tra,
investitori qualificati che non
detengano direttamente o
indirettamente partecipazioni
nell’emittente
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese : novità fiscali
Accesso al regime fiscale titoli 239

Vecchio regime
 Regime 239 esclusivamente
per i titoli di società quotate in
mercati regolamentati UE o
SEE white list

Nuovo regime

Regime 239 esteso ai titoli:
 Emessi da società quotate in
mercati regolamentati UE o
SEE white list
 Emessi da Società con azioni
negoziate in sistemi
multilaterali di negoziazione
EU o SEE white list
 Negoziati in mercati
regolamentati o sistemi
multilaterali di negoziazione
EU o SEE white list
Principale beneficio: assenza di ritenute verso investitori esteri white list
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese: novità fiscali
Altre novità in materia di strumenti finanziari
 Piena assimilazione delle cambiali finanziarie ai titoli similari alle
obbligazioni (conseguente possibile applicazione del regime 239)
ed esenzione da imposta di bollo per le cambiali finanziarie
emesse in forma dematerializzata
 Deducibilità interessi corrisposti a valere su obbligazioni con
clausole di partecipazione sempreché il prestito preveda
subordinazione e vincoli l’emittente a non distribuire capitale (ad
eccezione degli utili di esercizio)
 Estensione del regime di tassazione dei titoli di Stato (tassazione
al 12,5%) ai c.d. Project Bonds (infrastrutture e opere connesse ai
servizi di pubblica utilità) emessi da società di cui all’articolo 157
del T.U. sugli appalti
Nuovi strumenti di finanziamento per le imprese
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 Dott. Comm. Francesco Guelfi
Head of Tax Milan (Partner
equivalent)
+39 02 29049659
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