IL PROJECT FINANCING
E
L’ASSET SECURITIZATION
Lezione 5
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 5
La finanza di progetto (1/2)
Tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale una
specifica iniziativa economica viene valutata principalmente per le
sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa previsti
dalla gestione costituiscono la fonte primaria
per il servizio del debito
Infrastrutture Public Utilities
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Lezione 5
2
La finanza di progetto (2/2)
Obiettivo principale
Estrapolare una nuova attività economica dal bilancio dei
soggetti che la vogliono porre in essere, con il fine
di renderla autonoma sia rispetto ad elementi
a questa non direttamente correlati, sia all’
eventuale struttura finanziaria pregressa
Special Purpose Vehicle
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Lezione 5
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I soggetti
Le operazioni di project financing si basano sul
principio del Single Point Responsibility
 Gli sponsor
 La società di progetto
 Le banche
 La Pubblica Amministrazione
 Le Istituzioni Finanziarie Multilaterali
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I soggetti: gli sponsor
Sono coloro che costituiscono e investono nel capitale
di rischio della Società di Progetto. Investono risorse
nell’analisi di fattibilità del progetto, determinano
le linee di azione, gestiscono e impostano la
struttura finanziaria della stessa.
Competenza
e
Credibilità
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5
I soggetti: la società di progetto
È un’entità aziendale autonoma dai soggetti promotori
e costituita appositamente per l’implementazione
della specifica operazione di project financing. La
formula giuridica è la società di capitali, cosi da
rispettare il principio di Ring Fence.
=
separazione economica e giuridica
del progetto dalle
altre iniziative dei promotori
Privata
Pubblica
Mista
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I soggetti: le Banche
Le operazioni di Project Financing sono generalmente
caratterizzate da un rapporto di indebitamento
molto marcato, le banche sono quindi di
fondamentale importanza
Si individuano 4 ruoli:
1. Advisor
2. Finanziatore (lender)
3. Investitore nel capitale di rischio (sponsor)
4. Organizzatore dell’operazione (arranger)
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7
I soggetti: le Banche
Advisor
Assiste gli sponsor per la promozione di un progetto
Assiste le imprese per l’ottenimento della concessione
Assiste nella predisposizione del piano finanziario
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I soggetti: le Banche
Lender
Banca che finanzia il progetto attraverso capitale di debito
Per progetti di dimensioni elevate si ricorre al sindacato di
banche
Distribuzione del rischio tra più soggetti
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I soggetti: le Banche
Sponsor
Obiettivo principale dello sponsor è di pubblicizzare il
progetto così da attrarre ulteriore risorse finanziarie
Ruolo ricoperto da grandi istituti di credito
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I soggetti: le Banche
Arranger
Reperisce capitale di debito da altre istituzioni
Attua il processo di Due Diligence
Redige l’Information Memorandum
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I soggetti: la Pubblica Amministrazione
La Pubblica Amministrazione influenza le iniziative progettuali
attraverso tre leve
Può modificare il quadro normativo
Nei “progetti pubblici” individua il gestore
Può contribuire al sostegno finanziario
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I soggetti: Le Istituzioni Finanziarie Multilaterali
Vengono istituite allo scopo di promuovere
gli investimenti e lo sviluppo economico
a livello mondiale (World Bank, Banca
Europea per gli Investimenti). Infatti
esse possono agire su:
Concessione capitale di debito
Concessione capitale di rischio
Ridurre il “rischio paese”
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Project Financing: le fasi principali
•Allocazione dei rischi.
•Studio di fattibilità.
•Info memo.
Strutturazione dell’operazione
•Costituzione della SPV.
Realizzazione dell’opera
•Definizione e conclusione dei
contratti, sia con le società
contractor, che con le società
sub-appaltatrici.
Gestione
•Graduale rimborso del debito.
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Project Financing: le tecniche operative
Build Operate and Trasfer
Il privato costruisce, gestisce ed al
termine della concessione cede
l’opera allo stato
Build Own and Operate
Il privato costruisce, diviene
proprietario dell’opera e la gestisce
Build Transfer and Operate
Il privato costruisce, cede l’opera allo
stato ma continua a gestirla.
Build Operate Subsidize
and Transfer
Il privato costruisce, gestisce ed al
termine della concessione cede
l’opera allo stato, ma riceve
contributi statali.
Design,Build, Finance and
Operate
Il privato progetta,
costruisce,finanzia integralmente, è
proprietaria dell’opera e la gestisce.
Rehabilitate Operate and
Leaseback
Il privato ristruttura, gestisce
l’opera, mentre la proprietà è gestita
da un contratto di leasing finanziario
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Project Financing: la struttura finanziaria
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Il project financing si caratterizza per l’assenza di standardizzazione delle
strutture giuridiche, contrattuali e finanziarie, derivanti di volta in volta,
dalla combinazione degli strumenti che il mercato mette a disposizione.
Fonti
Capitale di Rischio
Capitale di Debito
Apportato inizialmente
dagli Sponsor.
Underwriters
Syndication
Emissione di titoli
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Project Financing: la struttura finanziaria
Capitale di Debito
Le banche Underwriters in un secondo momento collocano
sul mercato parte delle quote di finanziamento attraverso il
processo di sindacalizzazione o l’emissione di titoli
rappresentativi del credito sottostante.
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Gli indicatori di redditività del Project Financing
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Project Financing: la struttura finanziaria
I ratio
Roe
Deve assumere un valore
superiore del tasso di
rendimento del mercato
maggiorato di un valore
che tenga conto del rischio
del progetto
Annual Debt Service Cover
Ratio (ADSCR)
Deve rimanere superiore a
1.1-1.2
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20
Project Financing: l’analisi dei rischi
Costi/
Progettazione e costruzione
Start-up
Gestione
Rischi
Servizio del debito
Rischio
Anni
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Lezione 5
Project Financing: l’analisi dei rischi
I principali elementi per la valutazione della rischiosità
del progetto possono essere individuati in:
Capacità del management
Protezione offerta dagli asset
Assetto finanziario del progetto
Il livello di stabilità dei ricavi
Analisi del settore industriale
Clausole e garanzie contrattuali
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Cartolarizzazione
Processo di trasformazione di un pool di attività a liquidità
differita, in grado di generare flussi di cassa determinati o
statisticamente stimabili, in titoli negoziabili e liquidabili sul
mercato. Titoli il cui apprezzamento da parte degli
investitori non dipende dal merito di credito
dell’emittente, bensì dalla valutazione
del pool di attività all’origine
dei titoli stessi.
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Flussi di cassa di un’operazione di
cartolarizzazione
Fase 1: cessione dei crediti
Fase 2: emissione dei titoli
crediti
titoli
Cessionario
emittente
Cedente
liquidità
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sottoscrittori
liquidità
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Tipologia di credito
Crediti commerciali a media-lunga scadenza
Crediti ipotecari
Crediti per canoni di leasing
Credito al consumo
Crediti delle società di factoring
Crediti derivanti da prestazioni future
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I soggetti: l’originator
L’originator è chi intraprende le operazioni di
cartolarizzazione. È il venditore del pool
di asset,cioè colui che cede pro soluto
gli asset alla SPV.
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I soggetti: special purpose vehicle
Società costituita ad hoc per la realizzazione dell’operazione
di cartolarizzazione e che utilizza i fondi raccolti
esclusivamente per l’acquisto dell’individuato pool
di crediti del cedente, destinando i flussi al
rimborso del capitale ed al pagamento
degli interessi di emissione.
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I soggetti: l’agenzia di rating
Sono intermediari specializzati la cui funzione è la valutazione
del rischio di credito di un certo strumento finanziario
collocato presso gli investitori. Tale valutazione
fornisce agli operatori un’informazione
omogenea sul grado di rischio degli
emittenti.
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I soggetti: il servicer
Amministra il pool di attività oggetto
di cartolarizzazione.
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I soggetti: le investment bank
Si occupa del collocamento dei titoli presso gli investitori
istituzionali (se è di tipo private placement) oppure
direttamente sul mercato (se avviene mediante
offerta al pubblico).
•Organizza un sindacato di collocamento.
•Redige il prospetto informativo.
•Opera da market maker.
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I soggetti: il trustee
Tutela i diritti degli investitori, occupandosi dei rapporti
tra investitori e la società veicolo. Periodicamente
definisce “la qualità” delle attività, eventuali
downgranding/upgranding del merito
di credito assegnato ai titoli.
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I soggetti: la società di revisione
Redige una relazione che verifica le caratteristiche
dei crediti valutandone le effettive qualità.
Si assicura, quindi, che i crediti
possano essere oggetto di
cartolarizzazione.
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Lezione 5
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Securitization: le fasi principali
Fase preparatoria
Struttura e rating
Cash flow
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33
Securitization: le fasi principali
Prezzo d’acquisto
Debitori ceduti
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Rimborso di capitali
e interessi
Servicer
Lezione 5
Rimborso di capitali
e interessi
Special Purpose Vehicle
Rimborso degli
incassi ricevuti
Originator
Cessione di attività
finanziarie
Giudizio di
rating
Trustee
Ricavo netto
emissioni
Emissione dei titoli
Asset Cacked
Investitori
Agenzia Rating