Capital budgeting 3/ed
Capitolo 2
Valore attuale,
obiettivi
dell’impresa e
corporate
governance
Richard A. Brealey, Stewart C. Myers,
Franklin Allen, Sandro Sandri
Lucidi di
Matthew Will
Francesco Millo
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Argomenti trattati
 Valore attuale
 Valore attuale netto
 Regola del tasso di rendimento
 Regola del Valore attuale netto
 Costo opportunità del capitale
 Obiettivi dell’impresa e Corporate Governance
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Valore attuale
Valore attuale
Fattore di
sconto
Valore
attualizzato di
un futuro flusso
di cassa.
Tasso di sconto
Valore attuale di
un futuro
pagamento di 1
dollaro.
Tasso di interesse
impiegato per
calcolare il valore
attuale dei futuri
flussi di cassa.
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Valore attuale
valore attuale = VA
VA = fattore di sconto x C1
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Valore attuale
Fattore di sconto = VA di $1
fattore di sconto
=
1
(1+ r ) t
Il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore
attuale di qualsiasi flusso di cassa.
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Valore attuale netto
VAN = VA - investimento richiesto
C1
VAN = C0 +
1+ r
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Valutazione di un immobile a uso uffici
Fase 1: Previsione dei flussi di cassa
Costo dell’immobile = C0 = 350
Prezzo di vendita nell’anno 1 = C1 = 400
Fase 2: Stima del costo opportunità del capitale
Se investimenti a uguale grado di rischio nel mercato
dei capitali offrono un rendimento del 7%,
allora:
Costo del capitale = r = 7%
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Valutazione di un immobile a uso uffici
Fase 3: Sconto dei futuri flussi di cassa
VA =
C1
(1+r)
= (1400
=
+0,7) 374
Fase 4: Se il valore attuale del ritorno di cassa supera
l’’investimento, proseguite.
VAN = 350 + 374 = 24
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Rischio e valore attuale
 Progetti di investimento a rischio più elevato
richiedono un più elevato tasso di rendimento.
 Richieste di tassi di rendimento più elevati
generano un valore attuale inferiore.
VA di C1 = $400 al 7%
400
VA = ——— = 374
1 + 0,07
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Rischio e valore attuale
VA di C1 = $400 al 12%
400
VA =
= 357
1 + 0,12
VA di C1 = $400 al 7%
400
PV =
= 374
1 + 0,07
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Regola del tasso di rendimento
 Accettare investimenti che offrono un tasso di
rendimento maggiore del loro costo opportunità del
capitale.
Esempio
Nel progetto di seguito illustrato, il costo di
investimento ammonta al 12%. È opportuno
eseguire l’operazione?
profitto
400.000  350.000
Rendimento =
=
= 0,143 o 14,3%
investimen to
350.000
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Regola del valore attuale netto
Accettare gli investimenti che hanno valore
attuale netto positivo.
Esempio
Supponiamo di investire 50 dollari oggi e di
riceverne 60 fra un anno. Considerato il
rendimento atteso del 10%, dovremmo eseguire
questa operazione?
60
VAN = -50 +
= $4,55
1,10
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Costo opportunità del capitale
Esempio
Oggi avete la possibilità di investire $100.000. A
seconda dello stato dell’economia, i flussi di cassa
attesi sono i seguenti:
Stato
dell' economia Recessione Normale
Ritorno ($)
80.000
110.000
Crescita
140.000
80.000 + 110.000 + 140.000
Ritorno atteso = C1 =
= $110.000
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Costo opportunità del capitale
Esempio – continua –
Le azioni vengono vendute a $ 95,65. Il prezzo
previsto per l’anno prossimo, assumendo
un’economia in condizioni normali, è di $110.
Dal ritorno atteso per le azioni deriva un
rendimento atteso.
profitto atteso 110  95,65
Rendimento atteso =
=
= 0,15 o 15%
investimen to
95,65
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Costo opportunità del capitale
Esempio - continua –
Scontando il ritorno atteso al rendimento atteso si
determina il VA del progetto.
110.000
= $95.650
VA =
1,15
Continua…
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