Principi di Finanza
aziendale 5/ed
Richard A. Brealey, Stewart C. Myers,
Franklin Allen, Sandro Sandri
Capitolo 10
Un progetto non è
una scatola nera
Lucidi di
Matthew Will
Francesco Millo
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati
1- 2
Argomenti trattati
Analisi di sensibilità
– Analisi di scenario
– Analisi del punto di pareggio
Simulazione con il metodo Monte Carlo
Alberi delle decisioni
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
Gestione dell’incertezza
Analisi di sensibilità - Analisi degli effetti provocati
da variazioni di vendite, costi ecc. in un progetto.
Analisi dello scenario – Analisi di un progetto in
presenza di una particolare combinazione di
variabili.
Analisi con il metodo della simulazione – Stima
delle probabilità che si verifichino i diversi
possibili esiti.
Analisi del punto di pareggio - Analisi del livello di
vendite (o altra variabile) che permette all’azienda
di raggiungere il pareggio.
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 3
1- 4
Analisi di Scenario (esempio)
Flusso di cassa, Anni 1-10, Miliardi di euro
Aumento dei prezzi del
Caso Base petrolio e recessione
1
2
3
4
5
6
7
8
Ricavi
Costi variabili
Costi fissi
Ammortamento
Profitti al lordo delle imposte
Imposte
Profitti netti
Flusso di cassa netto
Valore attuale dei flussi di cassa
VAN
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
37,5
30,0
3,0
1,5
3,0
1,5
1,5
3,0
44,9
35,9
3,5
1,5
4,0
2,0
2,0
3,5
18,4
3,4
21,5
6,5
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 5
Analisi di scenario
Ipotesi
Dimensione del mercato
Quota di mercato
Prezzo unitario
Costo variabile unitario
Fixed cost
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Aumento dei prezzi del
Caso base petrolio e recessione
1 milione
0,8 milioni
0,1
0,13
375.000
431.300
300.000
345.000
3 miliardi
3,5 miliardi
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 6
Analisi di scenario
Entrate
Anno 0
Vendite di
auto, in
migliaia
0
100
200
Uscite
Anni da 1 a 10
Ricavi anni 1Costi
10
Investimento Variabili Costi Fissi
0
15
0
3
37,5
15
30
3
75
15
60
3
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Imposte
-2,25
1,5
5,25
VA
entrate
0
230,4
460,8
VA uscite
19,6
227
434,4
VAN
-19,6
3,4
26,4
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 7
Analisi di scenario
Vendite di
auto in
migliaia
Ricavi
0
100
200
0
37,5
75
Costi
Variabili Costi Fissi
0
30
60
3
3
3
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Deprezzamento
Imposte
Costi
Totali
1,5
1,5
1,5
-2,25
1,5
5,25
2,25
36
69,75
Profitto al
netto delle
imposte
-2,25
1,5
5,25
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 8
Analisi di scenario
Investimento
1. Ricavi
2. Costi Variabili
3. Costi Fissi
4. Deprezzamento
Anno 0 Anno 1-10
15,00
37,50
12,00
19,00
1,50
5. Profitto pre-imposte
6. Imposte
7. Profitti netti
5,00
2,50
2,50
8. Flusso di cassa operativo
4,00
Flusso di cassa netto
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
(15,00)
4,00
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 9
Analisi di sensibilità
Esempio
Alla luce delle previsioni del flusso di cassa
atteso del progetto Motor Scooter di Otobai
Company (elencate nella diapositiva
successiva), determinate il VAN del progetto
in presenza di modifiche nel flusso di cassa
considerando un costo del capitale del 10% e
assumendo che tutte le altre variabili
rimangano invece costanti
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 10
Analisi di sensibilità
Esempio – continua
Anno 0
- 15
Investimen to
Vendite
Costi variabili
Costi fissi
Ammortamen to
Profitti lordi
Imposte al 50%
Anni 1 - 10
37,5
30
3
1,5
3
1,5
Profitti netti
Flusso di cassa operativo
Flusso di cassa netto
- 15
1,5
3,0
3
VAN= 3,43 miliardi di yen
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 11
Analisi di sensibilità
Esempio - continua
Risultati possibili
Variabile
Dimensioni del mercato
Quota di mercato
Prezzo unitario
Valore
Pessimisti co
Atteso Ottimistico
0,9 mil
51 mil
1,1 mil
0,04
1,1
0,16
350.000 375.000
380.000
Costo variabile unitario
Costi fissi
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
360.000 300.000
4 mld
3 mld
275.000
2 mld
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 12
Analisi di sensibilità
Esempio - continua
Calcolo del VAN con variabile “Dimensioni del mercato” ottimistica
Investimen to
Vendite
Costi variabili
Costi fissi
Ammortamen to
Profitti lordi
Imposte al 50%
Profitti netti
Flusso di cassa operativo
Flusso di cassa netto
Anno 0
- 15
Anni 1 - 10
41,25
33
3
1,5
3,75
1,88
- 15
1,88
3,38
 3,38
VAN= +5,7 bil yen
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 13
Analisi di sensibilità
Esempio - continua
VAN possibili (miliardi di yen)
Valore
Variabile
Dimensioni del mercato
Quota di mercato
Prezzo unitario
Costo variabile unitario
Costi fissi
Pessimisti co
1,1
- 10,4
- 4.2
- 15,0
0,4
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Atteso
3,4
3,4
3,4
3,4
3,4
Ottimistico
5,7
17,3
5,0
11,1
6,5
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 14
Analisi del punto di pareggio
 Il punto in cui VAN = 0 è il punto di pareggio.
 Il punto di pareggio di Otobai Motors coincide con
la vendita di 85.000 unità.
Punto di pareggio
VA entrate
VAN = 0
VA
(miliardi di yen)
400
VA uscite
200
19.6
85
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
200
Vendite (x 1.000)
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 15
Simulazione con il metodo Monte Carlo
Processo di costruzione
Fase 1: Costruire il modello
Fase 2: Specificare le probabilità
Fase 3: Simulare i flussi di cassa
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 16
Simulazione con il metodo Monte Carlo
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 17
Opzioni reali

Investimenti Addizionali

Opzione di abbandonare

Opzione di attesa

Opzione di variare output e produzione
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 18
Flessibilità e opzioni reali
Albero delle decisioni – Diagramma di
decisioni sequenziali e possibili risultati
L’albero delle decisioni aiuta le imprese ad
individuare le opzioni a disposizione
mostrando le varie opzioni e i risultati
economici ed esse connessi
L’opzione di evitare una perdita o produrre
un extra profitto ha valore.
L’abilità di creare un’opzione ha così un
valore che può essere comprato o venduto
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 19
Alberi delle decisioni
Successo
Testare
(Invest $200.000)
Attuare il progetto
VAN=$2millioni
Fallimento
Fermare il progetto
VAN=0
Non testare
VAN=0
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 20
Alberi delle decisioni
960 (0,8)
+150(0,6)
220(0, 2)
-550
VAN = ?
Turboelica
930(0, 4)
+30(0,4)
140(0, 6)
3,4
800(0, 8)
-150
+100(0,6) oppure
0
-250
VAN= ?
Pistoni
+50(0,4)
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
100(0, 2)
410(0, 8)
180(0, 2)
220(0,4)
100(0, 6)
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 21
Alberi delle decisioni
960 (0,8)
+150(0,6)
220(0, 2)
-550
VAN = ?
Turboelica
930(0, 4)
+30(0,4)
140(0, 6)
456
800(0, 8)
-150
+100(0,6)
oppure
0
-250
VAN = ?
Pistoni
812
+50(0,4)
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
100(0, 2)
660
410(0, 8)
364
180(0, 2)
220(0,4)
148
100(0, 6)
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 22
Alberi delle decisioni
960 (0,8)
+150(0,6)
220(0, 2)
-550
VAN = ?
Turboelica
930(0, 4)
+30(0,4)
140(0, 6) 456
3,4
800(0, 8)
-150
+100(0,6) oppure
0
-250
VAN = ?
Pistoni
812
100(0, 2) 660
410(0, 8)
180(0, 2)
220(0,4)
960  0,80+50(0,4)
  220  0,20   812100(0, 6)
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
364
148
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 23
Alberi delle decisioni
-550
NPV= ?
Turboelica
960 (0,8)
660 +150(0.6)
 150  450
1,10
220(0, 2)
930(0, 4)
+30(0.4)
800(0, 8)
-150
oppure
0
331
-250
VAN= ?
Pistoni
+50(0. 4)
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
456
140(0, 6)
*450
+100(0.6)
812
660
100(0, 2)
410(0, 8)
364
180(0, 2)
220(0,4)
148
100(0, 6)
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 24
Alberi delle decisioni
VAN=888,18
960 (0,8)
+150(0,6)
220(0, 2)
-550
VAN= ?
Turboelica
930(0, 4)
+30(0,4)
800(0, 8)
*450
-150
812 NPV=550.00
 150  888 ,+100(0,6)
18
oppure
1,10
0
331
VAN= ?
Pistoni
+50(0,4)
VAN=184,55
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
456
140(0, 6)
VAN=444,55
-250
812
660
100(0, 2)
410(0, 8)
364
180(0, 2)
220(0,4)
148
100(0, 6)
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 25
Alberi delle decisioni
VAN=888,18
960 (0,8)
+150(0,6)
VAN= ?
Turboelica
220(0, 2)
710,73
-550
930(0, 4)
+30(0,4)
*450
+100(0,6)
800(0, 8)
-150
VAN= ?
Pistoni
660
100(0, 2)
oppure
410(0, 8)
364
180(0,02)
  444 ,55
 888403,82
,18  0,60331
,40 
0
-250
456
140(0, 6)
VAN=444,55
VAN=550,00
812
+50(0,4)
VAN=184,55
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
220(0,4)
148
100(0, 6)
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 26
Alberi delle decisioni
VAN=888,18
+150(0,6)
Turboelica
-550
VAN= 96,12
960 (0,8)
220(0, 2)
710,73
VAN=444,55
930(0, 4)
+30(0,4)
+100(0,6)
Pistoni
-250
800(0, 8)
-150
660
100(0, 2)
oppure
410(0, 8)
0
710.73
 550331 96.12180(0, 2)
403,82
1.10
220(0,4)
+50(0,4)
NPV=184,55
456
140(0, 6)
*450
VAN=550,00
812
364
148
100(0, 6)
VAN=117,00
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl
1- 27
Alberi delle decisioni
960 (0,8)
Turboelica
-550
VAN = 96,12
+150(0,6)
220(0, 2)
930(0, 4)
+30(0,4)
140(0, 6)
3,4
800(0, 8)
-150
+100(0,6) oppure
Pistoni
0
-250
VAN = 117,0
+50(0,4)
Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri
100(0, 2)
410(0, 8)
180(0, 2)
220(0,4)
100(0, 6)
Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl