Opzioni su tassi d’interesse
«Per aumentare la mia produzione di semiconduttori
ho acceso un credito rollover a cinque anni. Il tasso
viene fissato ogni sei mesi in base al relativo tasso
Libor. Come posso beneficiare anche in avvenire dei
tassi moderati e coprirmi contestualmente contro un
eccessivo rialzo degli stessi ?»
Il consulente clientela del CREDIT SUISSE le illustra con piacere le possibilità di copertura
del credito rollover. Un cap ad esempio le permette di cautelarsi da un rialzo dei tassi e
di approfittare comunque dei saggi stabili o in flessione del mercato monetario.
OPZIONI SU TASSI D’INTERESSE
Le opzioni su tassi d’interesse sono lo strumento adatto per coprirsi dagli sviluppi avversi
sul versante dei tassi, senza rinunciare ai benefici prodotti dagli andamenti favorevoli del
mercato. Un cap è una copertura contro un
rialzo dei tassi, un floor una copertura contro
una flessione dei medesimi. Il collar è una
combinazione di cap e floor. Al pari di tutte le
opzioni, la copertura ha un costo, ossia il
premio, il cui ammontare dipende dalla situazione corrente del mercato.
Nel definire la durata, il tasso di riferimento e
il periodo d’interessi il CREDIT SUISSE tiene
debitamente conto dei desideri e delle esigenze
strettamente personali dei clienti. Dopo aver
determinato il prezzo d’esercizio, vale a dire il
limite massimo sui tassi (cap) rispettivamente
il limite minimo (floor), si calcola il premio, che
va pagato anticipatamente (up front).
Cap
Cap è l’applicazione del principio assicurativo
su una serie di periodi rollover. In quanto limite
superiore o massimale di tasso, il cap limita i
costi d’interesse su un arco di tempo prestabilito. Al contempo è offerta la possibilità di un
finanziamento eventualmente più conveniente
a tassi di mercato variabili. L’importo minimo
per un cap ammonta a CHF 500 000.
In un simile «accordo sul tetto dei tassi»
il venditore di un cap (chiamato anche sottoscrittore, come il suo omologo nelle opzioni)
si impegna a fornire la prestazione seguente:
a ogni definizione del tasso d’interesse egli
paga la differenza che intercorre fra il limite
massimo sui tassi prestabilito e il tasso
di riferimento variabile (tasso Libor), qualora
quest’ultimo si collochi al di sopra del limite
superiore. Per il rischio a cui si espone il
sottoscrittore, l’acquirente paga un premio alla
stipulazione del contratto, che può essere considerato come un premio d’assicurazione
contro un aumento dei tassi.
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TASSI
Opzioni su tassi d’interesse
Al pari di quanto accade con altre tecniche
moderne di copertura dei tassi, anche il cap
non è accompagnato da movimenti di
capitale.
A ogni scadenza di interessi il tasso di riferimento corrente è raffrontato al prezzo d’esercizio. Se il tasso è inferiore al prezzo d’esercizio,
non avviene alcun pagamento. Se il tasso
supera il prezzo base, si verifica l’«evento assicurato»: in veste di sottoscrittore, la banca
versa la differenza, cosicché il detentore del
cap può limitare all’ammontare convenuto
l’onere d’interesse per i suoi impegni.
Floor
Tasso d’interesse in %
A ogni scadenza d’interessi il tasso di riferimento corrente viene comparato al prezzo d’esercizio. Se il tasso corrente è superiore, non
avviene alcun pagamento. Se il tasso di riferimento scende al di sotto del prezzo d’esercizio, si verifica l’«evento assicurato». La banca,
in quanto sottoscrittore, paga la differenza. In
questo modo, con i suoi investimenti il detentore del floor consegue un rendimento minimo,
costituito dall’interesse e dal pagamento
compensativo.
4,0
Limite massimo
sui tassi
prestabilito
(cap)
3,5
2,0
1,5
6 12 18 24 30 36 42 48
Durata
in mesi
Tasso di mercato senza cap
Tasso coperto con cap
Il floor protegge da un cedimento dei tassi
d’interesse. Valendosi di un floor e pagando un
premio, un cliente che investe sul mercato
monetario può mettere pienamente a profitto
un movimento ascensionale dei tassi. Al tempo stesso realizza nel corso della durata un
rendimento minimo. Il venditore del floor si
impegna a liquidare la differenza fra lo strike
level predeterminato e il Libor – qualora il
Libor scenda al di sotto del prezzo d’esercizio.
L’importo minimo per un floor assomma a
CHF 500 000.
Tasso d’interesse in %
Vantaggi
▪ Protezione integrale da un rialzo dei tassi
▪ Un profitto in presenza di tassi d’interesse
costanti o flettenti è comunque possibile
Svantaggio
4,0
3,5
Limite minimo
sui tassi
prestabilito
(floor)
2,0
▪ Costo in termini di premio
1,5
6 12 18 24 30 36 42 48
Durata
in mesi
Tasso di mercato senza floor
Tasso coperto con floor
Vantaggi
▪ Protezione integrale da una contrazione dei
tassi
▪ Un profitto in presenza di tassi d’interesse
costanti o in rialzo è comunque possibile
▪ Nessun utilizzo di limiti
Svantaggio
▪ Costo in termini di premio
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TASSI
Opzioni su tassi d’interesse
Collar
Vantaggi
Il collar è un contratto che riunisce le caratteristiche del cap e del floor, costituendo una
combinazione dei due. Si acquista un cap,
si vende un floor, e ciò a prezzi base diversi.
Anche la variante inversa è possibile: si vende
un cap e si acquista un floor.
Il costo in termini di premio per il cap viene
compensato con il provento fruttato dal floor,
ciò che attenua il costo del premio. Il caso
ideale si verifica quando costo e reddito del
premio si compensano a vicenda.
Il tasso d’interesse può muoversi soltanto
entro una determinata fascia di oscillazione.
La copertura verso l’alto diventa meno onerosa in termini di costo attraverso la rinuncia
ai vantaggi che deriverebbero dal movimento verso il basso.
▪ Protezione da un forte rialzo dei tassi
▪ Economicamente più conveniente, eventualmente nessun costo in termini di premio
(strategia zero-cost), comunque sempre più
vantaggioso di un cap o di un floor da soli
Esempio:
Possibile combinazione per un collar, base
1 milione di CHF.
Acquisto di un cap
Prezzo d’esercizio: 3,5 % (durata 5 anni)
Premio: CHF 20 000.–
Vendita di un floor
Prezzo d’esercizio: 2,0 % (durata 5 anni)
Premio: CHF 7 000.–
Costo del collar: CHF 13 000.–
Svantaggi
▪ Ricorso a limiti, in quanto il collar contiene
un’opzione venduta
▪ Tasso minimo fissato dal saggio floor
Impiego di opzioni su tassi d’interesse nel
settore ipotecario
Esempi di impiego di cap e floor sono riportati
anche nell’offerta ipotecaria del CREDIT
SUISSE, fra l’altro nell’ambito
▪ dell’ipoteca Mix, che su richiesta può
comprendere un tetto dei costi d’interessi
(cap). La durata di questa ipoteca è di
tre o cinque anni e viene offerta con due
tassi di copertura. Il credito minimo
ammonta a CHF 200 000;
▪ dell’ipoteca Flex, che racchiude un cap e un
floor (= collar). La durata ammonta a tre
o cinque anni e vengono proposti due collar
per durata. Anche in questa variante ipotecaria il credito minimo ammonta a
CHF 200 000.
Tasso d’interesse in %
4,0
Limite massimo
sui tassi
prestabilito
(cap)
3,5
Limite minimo
sui tassi
prestabilito
(floor)
2,0
1,5
6 12 18 24 30 36 42 48
Durata
in mesi
Tasso di mercato senza collar
Tasso coperto con collar
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TASSI