Update sulla
Cina
24 Agosto 2015
Panico eccessivo
Eric Chaney
Chief Economist del Gruppo AXA,
Head of Research di AXA IM
L’attuale panico nei mercati finanziari è eccessivo
Il mercato azionario US ha registrato all’apertura un altro picco negativo, con l’indice
S&P giù del 3% al momento della stesura di questo commento. Visto che la Cina è al
centro dell’attenzione di tutti, sembra ragionevole che la correzione globale dei
mercati azionari debba avere qualcosa a che fare con questo Paese. Sembra che
molti si aspettassero un’azione decisiva della PBoC, e siano ora preoccupati che non
vi sia alcun pilota alla guida della macchina cinese. E’ vero che la politica cinese non
è stata particolarmente efficace nella gestione del crollo del mercato azionario locale,
così come dal lato macroeconomico nella reazione a segnali di rallentamento della
domanda domestica. Rimane vero però che la Cina possiede i mezzi per sostenere
la domanda locale, tramite stimoli monetari e fiscali, anche se la cosa dovesse
richiedere pressioni su alcune autorità locali. Uno dei paradossi della recente
campagna contro la corruzione tanto apprezzata dall’attuale leadership cinese è che
potrebbe aver paralizzato gli investimenti in infrastrutture dei governi locali. Eppure,
guardando la situazione più da lontano, i leader cinesi potranno forse non essere
d’accordo su molte questioni, ma tutti sono concordi sulla necessità di forte domanda
e consumo interni per poter perseguire i loro obiettivi politici, con al primo posto la
stabilità politica. Quindi, si, c’è un pilota al volante, da cui molto probabilmente
riceveremo notizie a breve.
Un dollaro molto più debole potrebbe calmare i timori di bassa inflazione della
Fed
Uno strano effetto dei recenti movimenti del mercato è il brusco declino del dollaro vs
le maggiori valute come l’Euro (1,16 vs 1,12 dello scorso venerdì) o lo Yen
giapponese (118 vs 122). Se i mercati fossero preoccupati di un rischio sistematico
globale, come ad esempio una grave crisi in Cina con effetti a catena sull’economia
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globale, il dollaro US dovrebbe salire, in quanto considerato tradizionalmente come
un porto sicuro. In realtà, oggi sta succedendo l’opposto, probabilmente perché gli
investitori non sono più convinti che la Fed inizierà ad alzare i tassi quest’anno. La
domanda ora è: se un dollaro forte è un ostacolo per un rialzo dei tassi, quale
potrebbe essere l’impatto di un dollaro debole? E’ difficile giustificare una reazione
asimmetrica da parte della Fed. Un dollaro debole implica inflazione più alta ceteris
paribus, ed una crescita maggiore grazie ad una maggiore competitività sia nel
mercato domestico che in quello estero. Di conseguenza, più è debole il dollaro, più
sono alte le aspettative di utili e, alla fine, più diventa probabile un rialzo dei tassi
quest’anno.
Nel breve termine, la PBoC conta molto di più che la Fed
In conclusione, l’attuale clima di panico nei mercati, forse esacerbato dai bassi
volumi degli scambi dovuti al periodo estivo, sembra decisamente esagerato. A meno
che non si verifichino eventi politici inattesi in grado di trasformare la bassa crescita
ed i timori deflazionistici (giustificabili) in un rischio sistemico, la correzione dovrebbe
essere breve ed i fondamentali, quali le aspettative sulla crescita (che seppur non
brillanti non sono certo a livelli di recessione), dovrebbero prevalere. L’elemento
scatenante per un cambiamento del sentiment del mercato potrebbe essere il
prossimo intervento della PBoC.
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