Mercati, agenzie di rating e regole:
per un circolo virtuoso
Giovanni Ferri
Centro “Paolo Baffi” sulle Banche Centrali
e sulla Regolamentazione Finanziaria
Milano, Università Bocconi 3 maggio 2010
Quello che dirò si basa in ampia misura su un libro che di recente
ho scritto con Punziana Lacitignola:
“Le agenzie di rating. Tra crisi e rilancio della finanza globale”,
Bologna, Il Mulino, 2009.
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Indice del libro
Origini e sviluppo delle agenzie di rating
La struttura delle agenzie di rating
Il ruolo delle agenzie di rating
Problemi nell’operatività delle agenzie di rating
Rating e crisi: le agenzie nelle crisi sistemiche e nei megafallimenti societari
Rating e regolamentazione
Lezioni di policy e conclusioni: come ridare fiducia al rating?
Agenzie di rating
Miglioramento dell’efficienza
dei mercati
Comportamento inefficiente
(comportamento prociclico,
Rating shopping, conflitti di
interesse, ecc.)
Responsabilità nella recente
crisi mondiale?
La crescente instabilità della finanza
1930s
Re-Regulation +
Gold exchange
standard
Great Crash
1929
2007
Subprime
1970s DeRegulation + No
longer gold
exch. standard
Terminal part
of the cycle (?)
Initial signals
of instability
New
Crisis
1980s
Latin American
Crises
?
1990s-2000s
Mega Bankruptcies
(LTCM, Enron, etc)
1990s
Systemic Crises
(Mexico-Asia-Japan)
Problemi chiave agenzie di rating & crisi:
 Hanno sottostimato il rischio implicito nei titoli strutturati
(problemi di liquidità sistemica e fire sale);
 Non hanno colto come la trasformazione del modello di business
delle banche—da OTH a OTD—avesse minato gli incentivi delle
banche a screening/monitoring (bassi standard creditizi);
 Si sono avventurate nell’assegnare il rating a prodotti finanziari
troppo complessi e opachi tanto da dover rinunciare al “mark to
market” per il “mark to model” e, peraltro, lo hanno fatto
introducendo assunzioni eccessivamente ottimiste;
 Troppo spesso sono state affette da conflitti di interesse, agendo
prima come consulenti nel processo di strutturazione e poi come
giudici esterni nell’assegnare il rating a quei prodotti.
Rating e regolamentazione
 Regolamentazione SEC, NRSRO status
 Uso del rating ai fini della determinazione
del patrimonio di vigilanza (Basilea 2),
ECAI
 Regolamentazione IOSCO e codice di
condotta
L’evoluzione regolamentare
 Trasparenza e percezioni di mercato
 Indipendenza e conflitti di interesse
 Concorrenza tra le agenzie e interazione che
essa può avere sull’indipendenza delle
agenzie stesse
Necessità di intervento di
RESPONSABILIZZAZIONE delle agenzie
Responsabilità e
trasparenza
Indipendenza e accuratezza
Valutazione ex-post
(default studies)
Strumenti efficaci?
- riduzione conflitti di interesse
- aumento della competizione
- uso più razionale del rating
Non buttare via il bambino
con l’acqua sporca!!