TFR e Fondi Pensione:
rendimenti a confronto
Roma – Sala della Tavola Rotonda
11 Febbraio 2007
Le fonti
Le analisi presentate sono state effettuate da:
• MEFOP, società per lo sviluppo del mercato dei
fondi pensione
• COVIP, Commissione di Vigilanza sui fondi
pensione
• La Voce
• Soldi On Line
• ATTAC, Associazione per l’applicazione della
Tobin Tax
MEFOP
Tassi di rendimenti effettivamente realizzati al 30-09-06.
• Fondo Pensione Chiuso (FPC)
–
–
–
–
–
–
Monetario
Obbligazionario
Bilanciato obbligazionario
Bilanciato
Bilanciato azionario
Azionario
• Fondo Pensione Aperto (FPA)
–
–
–
–
Obbligazionario puro
Obbligazionario misto
Bilanciato
Azionario
• TFR
MEFOP
MEFOP
MEFOP
MEFOP
CONCLUSIONI:
• Rendimenti
– TFR < Fondi chiusi < Fondi aperti
• Tra i Fondi
– Monetari < Obbligazionari < Azionari
COVIP
Tassi di rendimento effettivamente realizzati
• calcolati come variazione degli indici di
capitalizzazione
• Il tasso di rivalutazione dei Fondi è
rappresentativo della performance media al
netto degli oneri (di gestione e fiscali)
gravanti sui fondi
• Il tasso di rivalutazione del Tfr è al netto
dell’imposta sostitutiva introdotta a partire
dal 1 gennaio 2001.
COVIP
Fondi di
nuova
istituzione
Fondi
Negoziali
Fondi
Aperti
Tfr
Ultimi 7 anni (1999-2005)
29,8
30,4
28,6
22,5
Ultimi 6 anni (2000-2005)
12,7
17,2
3,7
18,8
Ultimi 5 anni (2001-2005)
8,9
13,1
0,8
14,7
Ultimi 4 anni (2002-2005)
11,4
13,7
6,8
11,5
Ultimi 3 anni (2003-2005)
19,2
17,8
22,9
8,2
Ultimi 2 anni (2004-2005)
13,3
12,2
16,3
5,2
8,5
7,4
11,5
2,6
Rendimenti pluriennali %
Ultimo anno (2005)
COVIP
CONCLUSIONI:
• Rendimenti
– TFR < Fondi in 3 anni
– Fondi < TFR in 4 anni
• Nel lungo periodo i Fondi sembrano avere
performance migliori
La Voce
Ricostruzione dei rendimenti netti che i
fondi pensione negoziali avrebbero ottenuto
se avessero mantenuto la composizione
media di portafoglio di fine 2004.
Fonte: elaborazioni Cerm su dati Covip
(2005) e Ocse (2006)
Nota: tra il 1969 e il 1982 il Tfr non è
esistito e il suo tasso di rivalutazione è
virtuale
La Voce
Tassi su base annuale e in
capitalizzazione composta
1969-2004
1982-2004
Tasso di crescita medio reale del PIL
3,4%
(11,5%)
2,5%
(7,4%)
Tasso di rendimento medio reale
dei fondi pensione negoziali
(al netto di spese di gestione
e imposizione sull’accumulazione – 11%)
2,4%
(10,5%)
5,3%
(10,2%)
Tasso reale di rivalutazione del TFR
(al netto di imposizione sull’accumulazione –
11% come per i fondi)
-1,4%
-(6,7%)
-0,3%
-(4,6%)
Tasso reale di rivalutazione del TFR nel caso
ipotetico di perfetta indicizzazione
all’inflazione
0,4%
(8,5%)
0,8%
(5,7%)
Valori nominali tra parentesi
Soldi On Line
Tre casi distinti:
• un lavoratore con almeno 18 anni di
contributi nel 1995 che va in pensione con
regime retributivo puro
• un lavoratore con meno di 18 anni di
contribuzione al tempo della riforma Dini e
quindi sottoposto a un regime misto
• un lavoratore assunto dopo il 1995 con una
pensione interamente contributiva.
Soldi On Line
• TFR maturato a partire dal 2007 fino alla
data di pensionamento, rivalutato seconda i
criteri di legge al netto della tassazione
dell’11 per cento
• Fondi, ipotesi sui rendimenti basati su
valori medi Covip, 2005
• Fondi, montante derivante da un
investimento in fondo chiuso o aperto con
rendimenti massimi e minimi e commissioni
differenti
Soldi On Line
Soldi On Line
CONCLUSIONI
• il montante derivante da un fondo chiuso è
sempre preferibile al TFR, in particolare per
orizzonti temporali più lunghi (coorti nate nel
1976)
• per i fondi aperti i risultati sono di più difficile
lettura, perché se da un lato si possono
raggiungere rendimenti elevati (vedi valori
massimi), dall’altro si ha maggiore volatilità (vedi
differenze tra valori massimi e minimi) e
maggiori costi di gestione
ATTAC
Il modello:
• Periodo di riferimento: ultimi 40 anni
• Calcolo del rendimento annuo del TFR:
1,5% + 75% inflazione dell’anno
• Calcolo del rendimento di un ipotetico
Fondo con commissioni pari all’1% per
eguagliare il rendimento del TFR
• Confronto con la crescita mondiale del
PIL
ATTAC
Anno
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
Inflazione
4,30%
2,00%
2,00%
1,30%
2,80%
5,10%
5,00%
5,60%
10,40%
19,40%
17,20%
16,50%
18,10%
12,40%
15,70%
21,10%
18,70%
16,30%
15,00%
10,60%
Rendimento
TFR
4,70%
3,00%
3,00%
2,50%
3,60%
5,30%
5,30%
5,70%
9,30%
16,10%
14,40%
13,90%
15,10%
10,80%
13,30%
17,30%
15,50%
13,70%
12,80%
9,50%
Rendimenti
equivalenti
Fondi
5,70%
4,00%
4,00%
3,50%
4,60%
6,30%
6,30%
6,70%
10,30%
17,10%
15,40%
14,90%
16,10%
11,80%
14,30%
18,30%
16,50%
14,70%
13,80%
10,50%
Incremento PIL
mondiale
4,90%
4,90%
4,90%
4,90%
4,90%
4,90%
4,90%
4,90%
3,00%
3,00%
2,00%
3,00%
4,20%
4,80%
3,90%
3,00%
2,10%
1,20%
3,20%
5,10%
ATTAC
Anno
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Inflazione
8,60%
6,10%
4,60%
5,00%
6,60%
6,10%
6,40%
5,40%
4,20%
3,90%
5,40%
3,90%
1,70%
1,80%
1,60%
2,60%
2,70%
2,40%
2,50%
2,00%
Rendimento
TFR
8,00%
6,10%
5,00%
5,30%
6,50%
6,10%
6,30%
5,60%
4,70%
4,40%
5,60%
4,40%
2,80%
2,90%
2,70%
3,50%
3,50%
3,30%
3,40%
3,00%
Rendimenti
equivalenti
Fondi
9,00%
7,10%
6,00%
6,30%
7,50%
7,10%
7,30%
6,60%
5,70%
5,40%
6,60%
5,40%
3,80%
3,90%
3,70%
4,50%
4,50%
4,30%
4,40%
4,00%
Incremento PIL
mondiale
3,90%
3,90%
4,00%
4,90%
3,80%
2,60%
3,40%
4,00%
2,20%
3,90%
3,80%
4,00%
4,10%
3,00%
3,80%
4,70%
2,10%
2,70%
2,90%
3,30%
ATTAC
CONCLUSIONI:
• per uguagliare il rendimento del TFR, il
rendimento medio annuo dei Fondi dovrebbe
essere pari all’8,1%
• incremento medio annuale del PIL mondiale:
3,7%
• improbabile un rendimento dei fondi tale da
uguagliare quello del TFR; possibile soltanto
tramite speculazione finanziaria