Università degli studi di Pavia
Facoltà di Economia
a.a. 2011-2012
Sezione 19
Analisi della trasparenza
Giovanni Andrea Toselli
1
Sezione 19
Transazioni al di fuori
della normale gestione
Altre Operazioni
Offerta Pubblica di
Acquisto
- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di acquisto
o di scambio
Il TUF (Art.1 par 1.V) definisce offerta pubblica di acquisto o di scambio ogni
offerta effettuata in qualunque forma, con la finalità di acquisto o scambio di
prodotti finanziari, e rivolta a un numero di soggetti e di ammontare complessivo
superiori a quelli indicati nel regolamento previsto dall’art. 100, comma 1, lettere b)
e c) (vedi nota);
Chi effettua un’offerta pubblica di acquisto o di scambio deve darne preventiva
comunicazione alla Consob, allegando un documento con tutte le informazioni
necessarie ai destinatari per avere un giudizio sull’offerta.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 102 : obblighi degli offerenti
Entro 15 giorni dalla presentazione del documento d’offerta, la Consob lo approva se
idoneo a consentire di giungere a un fondato giudizio sull’offerta; Consob può indicare
agli offerenti:

le informazioni integrative da fornire;

le modalità per la pubblicazione del documento di offerta;

le garanzie da prestare.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 103 : Svolgimento dell’offerta
L’offerta è irrevocabile ed è rivolta a tutti i titolari di prodotti finanziari che ne formano
oggetto.
La Consob disciplina:

Il contenuto del documento da pubblicare e le modalità per la sua pubblicazione;

La correttezza e trasparenza delle operazioni sui prodotti finanziari che sono oggetto
dell’offerta;

Gli effetti sul corrispettivo dell’offerta degli acquisti di prodotti finanziari che ne sono
oggetto;

Modifiche all’offerta; le offerte di aumento e quelle concorrenti ; non vengono limitati i
numeri di rilancio che si possono effettuare fino alla scadenza di un termine massimo.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
RE Art. 38: Documento d’offerta
Il documento d’offerta è diffuso con:


pubblicazione integrale su organi di stampa;
tramite la consegna presso gli intermediari e contemporanea pubblicazione su
organi di stampa;

con altri mezzi concordati con la Consob.
Una copia del documento viene inviato alla Consob su supporto informatico.
Nel caso in cui si verifichi un nuovo evento o ci sia un’inesattezza nel documento
d’offerta che possa incidere sulla valutazione degli strumenti finanziari, nel periodo
compreso tra la pubblicazione del documento d’offerta e il termine del periodo di
adesione, verrà preparato un supplemento da allegare e pubblicare seguendo la
stessa prassi del documento d’offerta.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
RE Art. 41: Norme di trasparenza
L’offerta contiene dichiarazioni e comunicazioni del soggetto che le ha fornite; queste
devono essere espresse secondo i principi di chiarezza, completezza e conoscibilità di
tutti i destinatari.
La Consob, secondo gli art.114 commi 5 e 6 del TU, nell’intervallo di tempo compreso tra la
data di pubblicazione del documento di offerta fino alla chiusura, può richiedere che siano
forniti e resi pubblici dati e documenti utili per l’informazione del pubblico.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio

Offerte pubbliche di acquisto obbligatorie
RE Art. 45 (Acquisto indiretto)
1. L'acquisto, anche di concerto, di una partecipazione che consente di detenere
più del trenta per cento delle azioni con diritto di voto sugli argomenti
indicati nell’articolo 105 del Testo unico, di una società quotata o il controllo
di una società non quotata determina l'obbligo dell'offerta pubblica, a norma
dell'articolo 106, comma 3, lettera a), del Testo unico, quando l'acquirente
venga così a detenere, indirettamente o per effetto della somma di
partecipazioni dirette e indirette, più del trenta per cento delle azioni con
diritto di voto sugli argomenti indicati nell’articolo 105 del Testo unico di una
società quotata.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio

Offerte pubbliche di acquisto obbligatorie
RE Art. 45 (Acquisto indiretto) (cont.)
2. Si ha partecipazione indiretta, ai sensi del comma 1, quando il patrimonio della società
di cui si detengono le azioni è costituito in prevalenza da partecipazioni in società
quotate o in società che detengono in misura prevalente partecipazioni in società
quotate.
3. Si ha prevalenza, ai fini dei commi che precedono, quando ricorra almeno una delle
condizioni seguenti:
a) il valore contabile delle partecipazioni rappresenta più di un terzo dell'attivo
patrimoniale ed è superiore ad ogni altra immobilizzazione iscritta nel bilancio della
società partecipante;
b) il valore attribuito alle partecipazioni rappresenta più di un terzo e costituisce la
componente principale del prezzo di acquisto delle azioni della società partecipante.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio

Offerte pubbliche di acquisto obbligatorie
RE Art. 45 (Acquisto indiretto) (cont.)
4. Se il patrimonio della società indicata nel comma 2 è in prevalenza costituito da
partecipazioni in una pluralità di società quotate, l'obbligo di offerta pubblica
riguarda le azioni delle sole società il cui valore rappresenta almeno il trenta
per cento del totale di dette partecipazioni.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
Il TUF disciplina i seguenti tipi di offerta:
Art. 106: offerta pubblica di acquisto totalitaria
Art. 107: offerta pubblica di acquisto preventiva
Art. 108: obbligo di acquisto
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 106: offerta pubblica di acquisto totalitaria
1. Chiunque, a seguito di acquisti, venga a detenere una partecipazione superiore alla soglia
del trenta per cento promuove un'offerta pubblica di acquisto rivolta a tutti i possessori
di titoli sulla totalità dei titoli ammessi alla negoziazione in un mercato regolamentato in
loro possesso.
2. Per ciascuna categoria di titoli, l'offerta è promossa entro venti giorni a un prezzo non
inferiore a quello più elevato pagato dall'offerente e da persone che agiscono di concerto
con il medesimo, nei dodici mesi anteriori alla comunicazione di cui all'articolo 102,
comma 1, per acquisti di titoli della medesima categoria. Qualora non siano stati effettuati
acquisti a titolo oneroso di titoli della medesima categoria nel periodo indicato, l'offerta è
promossa per tale categoria di titoli ad un prezzo non inferiore a quello medio ponderato
di mercato degli ultimi dodici mesi o del minor periodo disponibile. […].
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 106: offerta pubblica di acquisto totalitaria (cont.)
5. La Consob stabilisce con regolamento i casi in cui il superamento della
partecipazione indicata nel comma 1 o nel comma 3, lettera b), non comporta
l'obbligo di offerta ove sia realizzato in presenza di uno o più soci che detengono il
controllo o sia determinato da:
a) operazioni dirette al salvataggio di società in crisi;
b) trasferimento dei titoli previsti dall'articolo 105 tra soggetti legati da rilevanti
rapporti di
partecipazione;
c) cause indipendenti dalla volontà dell'acquirente;
d) operazioni di carattere temporaneo;
e) operazioni di fusione o di scissione;
f) acquisti a titolo gratuito.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 107: offerta pubblica di acquisto preventiva

1. Oltre che nei casi indicati nell'articolo 106, commi 4 e 5, l'obbligo di offerta
pubblica previsto dal medesimo articolo, commi 1 e 3, non sussiste se la
partecipazione viene a essere detenuta a seguito di un'offerta pubblica di
acquisto o di scambio avente a oggetto almeno il sessanta per cento dei titoli di
ciascuna categoria, ove ricorrano congiuntamente le seguenti condizioni:

a) l'offerente e i soggetti a esso legati da uno dei rapporti indicati
nell'articolo 101-bis, comma 4, non abbiano acquistato partecipazioni in misura
superiore all'uno per cento, anche mediante contratti a termine con scadenza
successiva, nei dodici mesi precedenti la comunicazione alla Consob prevista
dall'articolo 102, comma 1, né durante l'offerta;

b) l'efficacia dell'offerta sia stata condizionata all'approvazione di tanti
possessori di titoli che possiedano la maggioranza dei titoli stessi, escluse dal
computo i titoli detenuti, in conformità dei criteri stabiliti ai sensi dell'articolo
120, comma 4, lettera b), dall'offerente, dal socio di maggioranza, anche relativa,
se la sua partecipazione sia superiore al dieci per cento, e dai soggetti a essi
legati da uno dei rapporti indicati nell'articolo 101-bis, comma 4;
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 107: offerta pubblica di acquisto preventiva (cont.)
c) la Consob accordi l'esenzione, previa verifica della sussistenza delle condizioni indicate
nelle lettere a) e b). […]
3. L'offerente è tenuto a promuovere l'offerta pubblica prevista dall'articolo 106 se, nei
dodici mesi successivi alla chiusura dell'offerta preventiva:
a) l'offerente medesimo o soggetti ad esso legati da uno dei rapporti indicati nell'articolo
109, comma 1, abbiano effettuato acquisti di partecipazioni in misura superiore all'uno
per cento, anche mediante contratti a termine con scadenza successiva;
b) la società emittente abbia deliberato operazioni di fusione o di scissione.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 108: obbligo di acquisto
1. L'offerente che venga a detenere, a seguito di un'offerta pubblica totalitaria, una
partecipazione almeno pari al novantacinque per cento del capitale rappresentato da
titoli ha l'obbligo di acquistare i restanti titoli da chi ne faccia richiesta. Qualora siano
emesse più categorie di titoli, l'obbligo sussiste solo per le categorie di titoli per le quali
sia stata raggiunta la soglia del novantacinque per cento.
2. Salvo quanto previsto al comma 1, chiunque venga a detenere una partecipazione
superiore al novanta per cento del capitale rappresentato da titoli ammessi alla
negoziazione in un mercato regolamentato, ha l'obbligo di acquistare i restanti titoli
ammessi alla negoziazione in un mercato regolamentato da chi ne faccia richiesta se non
ripristina entro novanta giorni un flottante sufficiente ad assicurare il regolare
andamento delle negoziazioni. Qualora siano emesse più categorie di titoli, l'obbligo
sussiste soltanto in relazione alle categorie di titoli per le quali sia stata raggiunta la soglia
del novanta per cento.
[…]
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
RE Art. 50: OPA residuale
1. Il soggetto tenuto all'obbligo di offerta residuale comunica entro dieci giorni alla
Consob e al mercato se intende ripristinare il flottante. La comunicazione non è
dovuta nel caso di precedente offerta pubblica totalitaria.[…]
3. La Consob nella determinazione del prezzo di offerta tiene conto, tra l'altro, dei
seguenti elementi:
a) corrispettivo di un'eventuale offerta pubblica precedente;
b) prezzo medio ponderato di mercato dell'ultimo semestre;
c) patrimonio netto rettificato a valore corrente dell'emittente;
d) andamento e prospettive reddituali dell'emittente.
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- Sezione 19 -
OPA e OPSC: offerta pubblica di
acquisto o di scambio
TUF Art. 109: acquisto di concerto
1.Sono solidalmente tenuti agli obblighi previsti dagli articoli 106 e 108 le persone che
agiscono di concerto quando vengano a detenere, a seguito di acquisti effettuati anche
da uno solo di essi, una partecipazione complessiva superiore alle percentuali indicate
nei predetti articoli. […]
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