Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Capitolo 6 La Domanda del settore privato: consumo e investimento ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.01 Variability of GDP Components, 1970-2001 14% 12% USA euro area 10% 8% 6% 4% 2% 0% ©EGEA 2006 C/Y I/Y G/Y Consumption Investment Government Consumption Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.02(a) Consumption tomorrow Indifference curves: Normal case 0 ©EGEA 2006 Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.02(b) Consumption tomorrow Indifference curves: Zero substitution 0 ©EGEA 2006 Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.02(c) Consumption tomorrow Indifference curves: Constant substitution 0 ©EGEA 2006 Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Optimal consumption ©EGEA 2006 Fig. 6.03 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.03 Consumption tomorrow Optimal consumption: borrower D (i) Consumption today financed on credit M Y2 R C2 (i) 0 ©EGEA 2006 (ii) Consumption loan repayment (including interest) (ii) Y1 IC1 -(1+r) C1 B IC2 IC3 Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.03 Consumption tomorrow Optimal consumption: lender D (i) Saving from this period’s income (ii) Additional consumption next period R C2 (ii) Y2 A (i) -(1+r) 0 ©EGEA 2006 C1 Y1 B IC1 IC2 IC3 Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Ciclo di vita del consumo ©EGEA 2006 Fig. 6.04 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Consumo ottimale ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA La funzione di utilità sopra scritta si ottiene sostituendo al posto di C1 l’espressione del lucido precedente e trascurando che è costante ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.04 Life-cycle consumption Income, Consumption Income Saving Permanent income 0 ©EGEA 2006 Consumption Borrowing Time Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Variazioni permanenti e temporanee del reddito ©EGEA 2006 Fig. 6.05 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.05 Consumption tomorrow Temporary income change D´ D R´ Y2 0 ©EGEA 2006 A´ A=R Y1 Y1´ B B´ Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.05 Consumption tomorrow Permanent income change D´ D Y2 0 ©EGEA 2006 A´´R´´ Y2´ R´ A´ A=R Y1 Y1´ B B´ B´´ Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.05 Consumption tomorrow Temporary vs. permanent income change D´ Temporary: R to R´ D Permanent: R to R´´ Y2 0 ©EGEA 2006 A´´R´´ Y2´ R´ A´ A=R Y1 Y1´ B B´ B´´ Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Real GDP and retail sales growth: Czech Republic, 1997-2002 12 Growth in real GDP and sales (% per annum) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Q 1/1997 Q 1/1998 Q 1/1999 Q 1/2000 Retail sales ©EGEA 2006 Q 1/2001 real GDP Q 1/2002 Fig. 6.06 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Real price of crude oil, 1956-2002 450 400 Index (1995=100) 350 300 250 200 150 100 50 0 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 ©EGEA 2006 Fig. 6.07 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.08 Current accounts in three countries, 1956-2002 8 Netherlands Denmark 6 United Kingdom 4 2 0 -2 -4 -6 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Gli effetti di un aumento del tasso di interesse ©EGEA 2006 Fig. 6.09 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.09 D A R B Consumption today (a) Student Crusoe (borrower) ©EGEA 2006 Consumption tomorrow Consumption tomorrow Recall: borrowers consume to the right of their endowment A, lenders to the left of A. D R A B Consumption today (b) Professional athlete (lender) Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.09 D A R R´ B´ B Consumption today (a) Student Crusoe (borrower) ©EGEA 2006 Consumption tomorrow Consumption tomorrow Effect of an increase in the interest rate: negative income effect for borrowers, positive for lenders D R´ R A B´ B Consumption today (b) Professional athlete (lender) Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.09 D A R R´ B´ B Consumption today (a) Student Crusoe (borrower) ©EGEA 2006 Consumption tomorrow Consumption tomorrow For borrowers: income and substitution effects work in the same direction (to increase saving) D R´ R A B´ B Consumption today (b) Professional athlete (lender) Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.09 D A R R´ B´ B Consumption today (a) Student Crusoe (borrower) ©EGEA 2006 Consumption tomorrow Consumption tomorrow For lenders: income and substitution effects work in opposite directions (below income effect wins) D R´ R A B´ B Consumption today (b) Professional athlete (lender) Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.10 Consumption, wealth and disposable income: France, 1980-2002 Consumption and Disposable Income 1300 1300 1200 1200 Consumption (Euro bn.) Consumption ( Euro bn.) Consumption and Net Wealth 1100 1000 900 800 700 600 500 1100 1000 900 800 700 600 500 400 400 300 1000 300 400 3000 5000 7000 Net wealth (Euro bn.) ©EGEA 2006 9000 600 800 1000 1200 1400 Disposable income (Euro bn.) Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA I vincoli al credito ©EGEA 2006 Fig. 6.11 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.11 Consumption tomorrow When the household is not credit constrained... C A repay R borrow 0 ©EGEA 2006 D Consumption today Consumption tomorrow Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.11 With a credit constraint, the choice set is reduced. C A R 0 ©EGEA 2006 B D Consumption today Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA ♦ Funzione del consumo: C = C(, Yd) ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.12 GDP, domestic demand and the current account: Poland and East Germany ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Lo stock ottimale di capitale ©EGEA 2006 Fig. 6.13 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.13 Y =F(K ) R OutputOutput slope = 1+r K K Capital stock Optimal capital stock is larger than starting capital stock Marginal productivity of capital Marginal cost of capital 1+r MPK We start with K ©EGEA 2006 K Capital stock Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.13 Y =F(K ) R OutputOutput MPK>1+r, so it is profitable to invest up to slope = 1+r K K Marginal productivity of capital Capital stock Marginal cost of capital 1+r MPK K ©EGEA 2006 K Capital stock K Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Technological progress ©EGEA 2006 Fig. 6.14 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA R Output Output slope = 1+r K Capital stock Marginal productivity of capital 1+r MPK K ©EGEA 2006 Capital stock Fig. 6.14 We will start with an optimal capital stock... Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.14 New R Output Output Old slope = 1+r K K Capital stock Marginal productivity of capital 1+r MPK´ MPK K ©EGEA 2006 K Capital stock Technological progress makes more output possible with the same capital stock. Desired capital stock increases. Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA ♦ Funzione di investimento I è una qualche funzione della differenza tra K* e K corrente; dal momento che K è una funzione inversa di r, anche I dipenderà inversamente da r I = I(r) ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA ♦ Modello accelerativo K* = vY I1 = K2* – K1* = v(Y2 – Y1) = vY2 v? Y = AK MPK = Y/K Y/K = 1 + r K* = Y/(1+r) v = /(1+r) 2<v<3 I1 = vY2 + K1 ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA ♦ Modello della q di Tobin I prezzi delle azioni (PAZ) riflettono i profitti futuri Variazioni di PAZ sono una stima delle aspettative future dei profitti Tale stima dei profitti può differire dal prezzo dei beni capitali che costituiscono l’impresa, a volte definito costo di sostituzione di K ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA ♦ Q di Tobin = valore di mercato di K/valore di sostituzione di K ♦ I due valori possono differire per molti motivi, uno dato dai costi di aggiustamento ♦ Quando q>1 vuol dire che il valore di mercato di K è superiore al costo (complessivo, cioè con i costi di aggiustamento) per acquisire e avviare un’impresa. ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.15 Investment The q-theory of investment ©EGEA 2006 0 1 Tobin’s q Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA ♦ Relazione tasso di interesse e q di Tobin ♦ +r - PAZ - q ♦ In generale, la q di Tobin sintetizza molte variabili; inoltre è rivolta al futuro; ruolo delle aspettative. ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Investment and Tobin’s q: a)Tobin's q and Investment in Germany, 1925Inter-war Germany 1935 140.0 Index (1927=100) 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 1925:01 1927:01 1929:01 1931:01 1933:01 1935:01 Year Real stock prices ©EGEA 2006 Production of capital goods Fig. 6.16(a) Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.16(b) Investment and Tobin’s q: in b) Tobin's q and Investment Spending Germany,Germany 1970-2002 Modern 500 3.000 2.500 400 350 2.000 300 250 1.500 200 1.000 150 100 0.500 50 0 0.000 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 Year Real investment ©EGEA 2006 Real stock prices 1998 2002 Real stock prices (1995=1.00) Investment (bn euros) 450 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA q di Tobin Italia 7 0.3 6 0.25 5 0.2 4 0.15 3 0.1 2 ©EGEA 2006 q - Asse di sx Tinv - Asse di dx 19 88 19 86 19 84 19 82 19 80 19 78 19 76 19 74 0 19 72 0 19 70 0.05 19 68 1 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Q di Tobin con costi di aggiustamento K2=I1 ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA K2 = I1+ (1-)K1 ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Definiamo ora la q di Tobin come ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Allora possiamo riscrivere la condizione del 1 ordine come ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.17 Present value of MPK, cost of capital Tobin’s q=1 in a world of no adjustment costs If there were no costs of adjustment, the present value of the marginal cost of capital would be independent of the investment rate. C 1 MPK1 (I K ) Investment rate (I/K) (a) Note if there were no depreciation, the investment rate, I/K, = K/K, the rate of change of the capital stock. MPK=Marginal return of new investment ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.17 Present value of MPK, cost of capital Tobin’s q when adjustment costs are significant Marginal cost of investment q1 A C 1 MPK1 (I K ) (I K ) However the faster we try to install new capital, the more it adds to the cost of that capital. “Haste makes waste.” Hence the upward slope of the marginal cost of investment with respect to the investment rate. Investment rate (I/K) (a) MPK=Marginal return of new investment ©EGEA 2006 Burda, Wyplosz MACROECONOMIA: UNA PROSPETTIVA EUROPEA Fig. 6.17 With the investment rate corresponding to the rate at point A, in the following period there will be more capital and a lower MPK. The investment rate next period will fall too (as will Tobin’s q), ultimately heading toward a value of unity and no more investment. Present value of MPK, cost of capital Tobin’s q Marginal cost of investment q 1 q2 A B 1 MPK2 (I K )2 MPK1 (I K )1 Investment rate (I/K) (b) MPK=Marginal return of new investment ©EGEA 2006
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