ESAME DI
VALUTAZIONE
D’AZIENDA
(ASPETTI TEORICI ED APPLICAZIONI PRATICHE)
UNIVERSITA’ DEGLI STUDI DI MACERATA – FACOLTA’ DI ECONOMIA
Anno Accademico 2011-2012
A CURA DI
PIERPAOLO CEROLI
Professore a contratto UNIMC
Dottore Commercialista – Revisore Legale
Pubblicista – Esperto de “Il Sole 24 Ore”
[email protected]
Agenda del Corso di Esame
LEZIONE
N.10
VENERDI’ 16 DICEMBRE 2011
ORE 14 -16
•Case
Study
[email protected]
2
Argomenti di approfondimento
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
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3
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
EFFETTI
DELL’INFLAZIONE
Regola generale
Adeguamento a valori correnti
Rettifica singole voci di bilancio
Iscrizione fondo oscillazione valori
Valutazione
Metodo
patrimoniale
Metodo
reddituale
Metodo
misto
Allineamento
monetario
Evidenziazione di utili
o perdite monetari
Correttivi
Anti inflazione
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4
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE IN PERDITA
Analisi delle perdite
Cause
Caratteri
Trend storico
delle perdite
Intensità
della perdita
economica
prodotto
Struttura
delle perdite
finanziaria
distribuzione
Fattori
aziendali
Fattori
strutturali
prezzi
Fattori
tecnici
promozione
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Fattori
settoriali
Fattori di
marketing
Fattori
generali
Fattori
manageriali
Quote di mercato
5
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE IN PERDITA
Valutazione delle perdite attese
Risultato economico negativo
Contingente
Irrimediabile
Ricapitalizzazione dell’azienda (C )
Altri interventi
Valutazione
Metodo reddituale
V= R - C
i
Metodo della stima autonoma dell’avviamento
V=K+[R-i(K+C)] a
n i’
V= K-B
avviamento negativo (B)
Situazione patrimoniale prospettica per stimare l’impatto finanziario
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6
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE DI AZIENDE CON RICAVI E COSTI OCCULTI
Costi
Ricavi
OCCULTI
Non Contabilizzati
FONDI NERI
Non Dichiarati
VALUTAZIONE
Metodo Patrimoniale
Metodo Reddituale
Metodo Finanziario
Metodo Misto
Reddito composto
Reddito Nominale
Reddito Non Apparente
Differenziale OCCULTO di reddito
Attività Latenti
Passività Latenti
BENEFICIO ILLEGITTIMO
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7
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE DI AZIENDE A RISCHIO TECNOLOGICO
POSSIBILI EFFETTI NEGATIVI
ONERI PER
Ripristino
Ambientale
Danni causati
a Terzi
VALUTAZIONE
Mediante Analisi di Sicurezza
Azienda “Sicura”
Mediante Sistemi di Qualità
Totale
Rapporto tra
Prestazioni di
Sicurezza degli
Impianti
Costi necessari per
Qualità nei processi
Produttivi
Valore Aggiunto dell’Azienda
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8
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE DELLA NEW ECONOMY in INTERNET
Caratteristiche
Redditività instabile
Ipervelocità
Volatilità
Capitale “digitale”
VALUTAZIONE
Dati empirici
Click-through
Attualizzazione dei flussi
reddituali
finanziari
Solo nell’ipotesi di
stabilità economica
Indicatori parametrici
Metodi Innovativi
Opzioni Reali
E.V.A
Multipli del fatturato
Spesso inesistente per
Multipli degli utenti
Velocità di
operazioni
Volatilità
della clientela
Alto indice natalità/
mortalità delle aziende
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9
LEZIONE N.10 •Case Study
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
1
AZIENDE AGRICOLE ART. 2135 c.c.
Caratteristiche
Carenza dati Contabili
VALUTAZIONE
METODO
PATRIMONIALE
METODO MISTO con VALUTAZIONE Autonoma
dell’Avviamento
ATTIVITA’
PASSIVITA’
Da discipline Aziendali
Da derivazione Empirica
Valore di
Presunto
Realizzo
Valore
di
Estinzione
Attualizzazione per 3-5
anni del Sovrareddito
Moltiplicazione per 3 del
Reddito Annuo Netto
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10
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE INDUSTRIALI
Caratteristiche
RILEVANZA IMMOBILIZZAZIONI
MATERIALI [40%-70% dell’attivo]
VALUTAZIONE
METODO
PATRIMONIALE
Semplice
METODO
REDDITUALE
METODO
MISTO
Complesso
Attualizzazione
Valutazione autonoma dell’Avviamento
Problematicità
di valutazione
dei fattori
immateriali
Con tasso rapportato
al settore
Possibilità di rivalutazione controllata dei
cespiti con particolare riferimento a quelle
Con Bassa Redditività
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In Perdita
11
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE COMMERCIALI
Caratteristiche
COMPRAVENDITA DI BENI
VALUTAZIONE
METODO
PATRIMONIALE
Immobilizzazioni
Immateriali
Valutate
Direttamente
Indirettamente
Quota di Mercato
METODO
REDDITUALE
METODO
MISTO
Contratti in essere
Valutazione autonoma
dell’Avviamento
Autorizzazione
Commerciale
Solo per attività
vincolate
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LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE AL DETTAGLIO
Senza Autorizzazione Amministrativa
Con Autorizzazione Amministrativa
Regime Vincolistico
VALUTAZIONE DELL’AZIENDA
NON APPLICABILI
VALUTAZIONE
della “LICENZA”
APPLICABILI
Metodo
Reddituale
Metodo Patrimoniale
Complesso
Metodo
Misto
Valore inattendibile
della “Licenza”
Massima
Attendibilità
Redditività
aziendale > o <
al normale
[email protected]
Spesso a parte
Con metodi Empirici
13
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE DELLA GRANDE DISTRIBUZIONE
Caratteristica
COMMERCIALIZZAIZONE MISTA SU GRANDI SUPERFICI
Struttura organizzativa
Posizionamento di Mercato
VALUTAZIONE
METODO
PATRIMONIALE
Complesso
METODO MISTO
con Stima Autonoma
dell’Avviamento
Beni intangibili:
-Localizzazione
-Dimensione
-Immagine
-Assortimento
prodotti
-Merceologie
Valutazione di sintesi
Elementi immateriali
non distinguibili
oppure forieri di
maggiori valori
METODO
REDDITUALE
METODO
FINANZIARIO
METODO DEI
MULTIPLI
Ricavi
Commerciali
Pregressi
Dinamica del
Capitale
Circolante
Moltiplicatore del
volume d’affari
Previsioni
Budgetarie di
sviluppo
Dinamica degli
investimenti in
attività fisse
[email protected]
EBIT
EBITDA
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LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE DI SERVIZI
Caratteristica
Reintegro a breve del capitale
in forma liquida
VALUTAZIONE
METODO
PATRIMONIALE
IMMOBILIZZAZIONI
IMMATERIALI
METODO
REDDITUALE
AVVIAMENTO
Valore Autonomo
Valorizzate anche se non
contabilizzate concorrono a
formare il valore del sovrareddtio
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Qualità e Quantità dei
servizi oltre ad altri
elementi
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LEZIONE N.10 •Case Study
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
1
AZIENDE DI SERVIZI PUBBLICI LOCALI
Caratteristica
PORTAFOGLIO SERVIZI
VALUTAZIONE
METODO
PATRIMONIALE
METODO
REDDITUALE
METODO
FINANZIARIO
METODO DEI
MULTIPLI
Valutazione Analitica
Formula a durata
limitata
Entità
dell’Indebitamento
EBITDA
Rischio di
rinnovo
Incidenza degli
oneri finanziari
Del diritto di concessione
Dei Cespiti
Reti di distribuzione
Attendibilità dei Metodi per Stabilità Tariffe
Valore per Utente
Valore per
MEGAWATT
installato
GAS
Acqua
Energia Elettrica
Ciclicità Stagionale ininfluente sui flussi
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LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE IN FRANCHISING
Caratteristica
Affiliazione commerciale
FRANCHISOR
FRANCHISEE
VALUTAZIONE
Separata
Integrata
Se l’Azienda dell’Affiliante è riconosciuta
come Autonoma
Se viene riconosciuta un’unica
organizzazione aziendale
METODOLOGIE ANALOGHE
CLASSICI METODI DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
[email protected]
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LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE DI ABBIGLIAMENTO
Caratteristica
Notorietà del Marchio
VALUTAZIONE
ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI
PRODUZIONE
ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI
SVILUPPO
METODO MISTO CON STIMA
AUTONOMA DELL’AVVIAMENTO
VALUTAZIONE AUTONOMA
DELL’IMMAGINE AZIENDALE
[email protected]
18
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE FARMACEUTICHE
Caratteristiche
Ricerca Tecnico-Scientifica
Cultura Tecnologica
VALUTAZIONE
METODO REDDITUALE
METODO PATRIMONIALE
Se la Redditività è costante
Con valutazione separata degli elementi
immateriali
Organizzazione
Metodi Scientifici
[email protected]
Tecnologia
Marchio
Metodi Empirici
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LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE PUBBLICITARIE
Caratteristica
Valore della Clientela
VALUTAZIONE
AUTONOMA
Costo di
Riproduzione
Coefficiente
della Clientela
AZIENDALE
Metodo
REDDITUALE
Metodo
Finanziario
[email protected]
Metodo
Misto
20
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE EDITORIALI
Caratteristica
VALORE DELLA TESTATA
VALUTAZIONE
METODO
PATRIMONIALE
complesso
Metodi
Empirici
Rapportati
alla
diffusione e
alla
pubblicità
Metodi Basati
sui Costi
METODO
REDDITUALE
METODO MISTO Valutazione
autonoma dell’Avviamento
Attualizzazione
delle Royalties
Organizzazione umana
Portafoglio clienti
Rete di Distribuzione
[email protected]
21
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE ALBERGHIERE
Caratteristica
Struttura Immobilizzata
VALUTAZIONE
Derivante dalla
Gestione Tipica
Metodo Reddituale
Metodo Finanziario
Redditività Futura del
Complesso Turistico
Dinamica dei flussi di cassa nel tempo
considerando:
Derivante dall’apprezzamento del
valore dell’immobile
Se non valutato separatamente
Smobilizzo
eventuale
dell’investimento
Oneri Finanziari
per Azienda
indebitata
Metodo Empirico
Moltiplicatori
Prezzo Medio/Camera
[email protected]
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LEZIONE N.10 •Case Study
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
1
AZIENDE BANCARIE
Caratteristica
Valore della Raccolta
VALUTAZIONE
Autonoma
Metodologie empiriche
dirette
indirette
Aziendale
Metodi basati sui flussi
reddituale
Altri metodi
finanziario
patrimoniale
Stima autonoma Avviamento
Valore della raccolta
Depositi
diretti
Depositi
indiretti
Quantificati con adeguati
moltiplicatori
Metodi di controllo
Eva
[email protected]
Di mercato
23
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ DI INTERMEDIAZIONE MOBILIARE
Caratteristica
Negoziazione di Valori Mobiliari
VALUTAZIONE
METODO REDDITUALE
METODO FINANZIARIO
METODO PATRIMONIALE COMPLESSO
Reddito Medio Prospettico
per Aree di attività
Flussi di cassa Attesi
Valutazione Autonoma dei beni immateriali
Valore
organizzazione
personale
Valore
Portafoglio
Clienti
Valore
Rete di
Vendita
con Metodologie Empiriche
[email protected]
24
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ DA PRIVATIZZARE
FASI
1. Valutazione azienda
2. Progetto di privatizzazione
Trasferimento dell’azienda a terzi
Advisor
3. Fase operativa
Quotazione in borsa
Advisor
Global coordinator
Verifica
Metodi valutativi
In funzione della specifica azienda
Per la fissazione del prezzo
[email protected]
25
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ SPORTIVE
Caratteristiche
PARCO GIOCATORI
NOTORIETA’
VALUTAZIONE
Metodo patrimoniale
Metodo reddituale
Patrimonio netto contabile
Reddito atteso
Specie per attività
diversificate
rettificato
Plusvalenze latenti del parco
giocatori
Eventuali
perdite
Derivanti dal metodo di
ripartizione del costo
Aventi incidenza sul
conto economico
Per quote
costanti
In relazione al
valore di realizzo
[email protected]
26
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ MULTINAZIONALI
Caratteristica
GRUPPO DI AZIENDE
VALUTAZIONE
Di una singola azienda del gruppo
Di tutto il gruppo di aziende
Processo valutativo neutrale
Processo valutativo integrato
Metodo
patrimoniale
complesso
applicabile
Metodo
reddituale
Metodo
finanziario
Applicabili con dati
virtuali
Metodo basato sul
bilancio consolidato
Metodo a
cascata
Valore economico
unitario
Valori economici
singoli
Con meccanismo
di sostituzione
[email protected]
27
LEZIONE N.10 •Case Study
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
1
GRUPPI DI IMPRESE
Caratteristiche
Pluralità d’Imprese
Autonomia Giuridica Imprese
Stesso Soggetto Economico
Unico indirizzo di Gestione
VALUTAZIONE
Analitica
Sintetica
Metodo tradizionale
Metodo del consolidamento
Valutazione autonoma
Valutazione unitaria
A cascata
Consolidamento integrale
Metodi applicabili
Patrimoniale semplice
Stima autonoma dell’avviamento
[email protected]
Reddituale
Finanziario
28
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ COOPERATIVE
Caratteristica
MUTUALITA’
VALUTAZIONE
VALORE EFFETTIVO
METODI INAPPLICABILI
METODO APPLICABILE
Metodo patrimoniale
complesso
Viene Escluso il
valore di Avviamento
Beni Immateriali
Metodo con stima autonoma
dell’Avviamento
Metodo Reddituale
Plusvalenze Latenti
[email protected]
29
LEZIONE N.10 •Case Study
1
• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
STUDI PROFESSIONALI
Caratteristica
PERSONALITA’ del TITOLARE
VALUTAZIONE
Non si ha azienda
Metodologie empiriche
È irrilevante la
struttura
organizzativa
Non si ha tassazione
in caso di cessione
Coefficienti moltiplicatori
Parametri valutativi
Applicati al volume d’affari
Applicati in base a:
Apporto personale del professionista
Struttura organizzativa dello studio
Tipologia della clientela
Con costo di sostituzione per:
Complessità delle
problematiche
Qualità dell’organizzazione
del lavoro
Qualità della
tecnologia
[email protected]
Qualità
dell’organizzazione
30