Banca d’Italia, 27-28 novembre 2008:
Tendenze nel sistema produttivo italiano
Alcuni commenti a:
A. Generale e E. Sette,
Venture Capital and Private Equity in Italy:
Evidence from Deal-Level Data
Sandro Trento
(Università degli studi di Trento)
VC e PE
Governo delle imprese
• Strumenti importanti in un Paese nel quale:
• Proprietà imprese concentrata;
• Quasi totalità delle imprese sono “chiuse”
• Proprietà famigliare molto rilevante e c’è in
atto un passaggio generazionale
Innovazione
• VC come finanza per l’innovazione
Generale e Sette
• I due punti di vista
• 70 contratti tra 1997-2004
• Rappresentatività?
– Scelta dei casi
– Soprattutto le soc. di P.E. hanno scelto i casi
migliori?
1- Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
• Early Stage: i contratti nascono soprattutto
per iniziativa delle società di P.E.
• Buyouts: l’iniziativa è frutto di suggerimento
all’imprenditore da parte di altri finanziatori
Scelgono le imprese più promettenti o
promuovono davvero un cambiamento?
2 - Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
• Early Stage: la partecipazione con capitale di
rischio è minore rispetto al caso USA
(Kaplan and Stromberg)
• Uso di strumenti ibridi è minore rispetto
all’evidenza di altri paesi
3 - Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
• Consulenza: poca su HRM, marketing, distribuzione e
manufacturing
• Scarso impatto (PE e VC) su attività imprese:
cambi di strategie (tav. 9) rari su scelta prodotti e molto
rari sulle strategie di marketing e distribuzione
• Presenza di tecnici nei PE si associa a minore
probabilità di miglioramento aree non finanziarie
4 - Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
 Innovazione nei settori tradizionali però
non è solo tecnologica ma anche
(soprattutto?) commerciale: marchio,
posizionamento, distribuzione
5 - Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
• Consulenza: più probabile se CEO
dell’impresa ha un MBA
• E’ una questione di capitale umano del
CEO?
Consulenza
1. Costo opportunità: per “ascoltare” la
consulenza = rinuncia ad attività alternative.
Per PMI costo opportunità è molto elevato:
l’imprenditore dovrebbe rinunciare a svolgere
parte dell’attività imprenditoriale
PIU’ PICCOLA IMPRESA,
PIU’ ALTO COSTO OPPORTUNITA’
Consulenza
2. Capacità di assorbimento: conoscenza
esterna può essere assorbita solo se esistono
risorse umane qualificate non del tutto
assorbite dai cicli operativi (dimensione);
• Livello minimo di assorbimento= Ufficio
tecnico
• Senza questi requisiti: consulenza esterna
non è complementare alle risorse interne
6 - Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
• Maggiore quota azionaria dell’investitore
PE  minore probabilità di miglioramento
nelle aree non finanziarie
Fondi PE: Scelgono le ciliegie migliori?
7 - Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
• Miglioramenti nel campo finanziario più
probabili se impresa sta introducendo nuovi
prodotti
Imprese più innovative e quindi migliori
DISTRIBUTION OF FUNDS RAISED
BY COUNTRY IN 2007 (Euro Mln)
43,026
9,995
UK
France
5,240
4,417
4,170
Spain
Sweden
Germany
3,028
Italy
Sources: AIF, AFIC, ASCRI, BVCA, SVCA, BVK
Main sources of funds
by type of investor in 2007
Pension
funds
Fund of
funds
Banks
UK
23%
Spain
Pension
funds
Banks
Corporate
investors
33%
14%
Insurance
companies
11%
Germany
Insurance
companies
24%
Fund of funds
15%
Banks
12%
21%
19%
France
Insurance
companies
Private
individuals
Fund of funds
Sweden
Fund of funds
Pension funds
21%
18%
17%
Italy
24%
23%
16%
Banks
Fund of
funds
Private
individuals
38%
23%
9%
Sources: AIFI, AFIC, ASCRI,
BVCA, SVCA, BVK
DISTRIBUTION OF INVESTMENTS P.E. AND V.C.
BY COUNTRY IN 2007 (Euro Mln)
46,521
12,554
UK
France
4,329
4,197
4,170
4,124
Spain
Italy
Sweden
Germany
Sources: AIFI, AFIC, ASCRI, BVCA, SVCA, BVK
Distribution of investments
by country in 2007 (n° of companies)
1,809
1,558
1,078
743
615
251
UK
France
Germany
Spain
Sweden
Italy
Sources: AIFI, AFIC, ASCRI, BVCA, SVCA, BVK
Dimensione media
degli investimenti di PE (2007)
•
•
•
•
•
•
UK :
25,71 mln di euro
Francia:
8,06 mln di euro
Spagna:
5,82 mln di euro
ITALIA : 16,72 mln di euro
Svezia :
6,78 mln di euro
Germania: 3,82 mln di euro
Sources of Buy-outs/Buy-ins in 2005
Country
Most common source
Belgium
Family/private
42.3
Denmark
Local parent divestment
35.7
Finland
Local parent divestment
46.9
France
Family/private
44.2
Germany
Local parent divestment
41.3
Italy
Family/private
52.5
Netherlands
Local parent divestment
45.9
Norway
Family/private
46.2
Spain
Family/private
44.7
Sweden
Local parent divestment
34.2
Switzerland
Family/private
48.0
UK
Family/private
32.7
Source: OECD, 2007.
Number (% of deals)
Quali imprese finanziate dal P.E.?
•
Il minor ricorso agli strumenti ibridi:
–
–
Minore rischiosità
Minore ricorso alla leva
1. Tipo di impresa finanziata: Media impresa,
relativamente matura piuttosto che start-ups
2. Tipo di operazione: non ostile, resta dentro
l’imprenditore
Cosa fanno i fondi di PE in Italia?
• Scelgono le imprese migliori?
• Consulenza, ma no HRM e no commerciale
• Minore utilizzo strumenti ibridi (buyouts)
• Svolgono funzione di certificazione
• Migliorano accesso al finanziamento bancario
• Servono per affrontare la successione
Banca d’Italia, 27-28 novembre 2008:
Tendenze nel sistema produttivo italiano
Alcuni commenti a:
A. Generale e E. Sette,
Venture Capital and Private Equity in Italy:
Evidence from Deal-Level Data
Sandro Trento
(Università degli studi di Trento)
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