Vontobel Investment Banking
Una nuova «formula» per il vostro
prodotto strutturato
®
COSI e obbligazioni di riferimento –
come affrontare il rischio dell’emittente.
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Gentili lettrici e lettori
Le pietre preziose si presentano con diversi colori, forme e grandezze. Ma non conta solo l’aspetto esteriore:­
le differenze riguardano anche i prezzi, la qualità e i tagli. Non tutti i gioielli vanno bene per tutti. Poi
­bisogna anche osservare la raffinatezza della lavorazione e la qualità dei singoli elementi. Ed ecco a un tratto
che nasce il prodotto perfetto. Questo esempio può servire anche da termine di paragone per le soluzioni
d’investimento strutturate.
Negli ultimi anni i prodotti strutturati si sono evoluti in una categoria d’investimento indipendente e dovrebbero
ormai far parte di ogni deposito, dato che integrano forme d’investimento tradizionali come le obbligazioni
e le azioni. Queste ultime, ad esempio, non offrono alcuna opportunità in caso di rialzi o ribassi d
­ elle quo­
tazioni di portata solo limitata nel periodo dell’investimento, mentre i prodotti strutturati possono g
­ enerare
­guadagni interessanti anche in tali casi. L’importante è che l’opinione del mercato formatasi prima dell’acqui­
sto coincida con il profilo di corresponsione e che alla scadenza le attese si realizzino. I prodotti s­ trutturati
­offrono inoltre l’accesso a molti temi e trend che in passato erano riservati esclusivamente agli investitori
­istituzionali. Ormai è possibile creare nuovi prodotti nel giro di pochi secondi, una possibilità nata anche grazie
alla piattaforma interattiva di emissione online deritrade® sviluppata da Vontobel.
«Con COSI® e le obbligazioni di riferimento è possibile affrontare
in modo adeguato il rischio di inadempienza del debitore»
Vi sono investitori che temono gli investimenti in prodotti strutturati, perché implicano un rischio di inadem­
pienza del debitore, anche se ormai sono state sviluppate soluzioni intelligenti che affrontano adeguatamente
tale rischio. Una possibilità è quella di ridurre al minimo il rischio di inadempienza dell’emittente di prodotti
strutturati, il cosiddetto rischio dell’emittente, tramite il meccanismo della garanzia da pegno («Collateral
Secured Instruments», COSI®). Un’altra possibilità è quella della gestione intelligente­del rischio di inadempienza del debitore, con cui l’investitore riduce al minimo il rischio dell’emittente tramite COSI® e inoltre decide
consapevolmente il debitore di riferimento. In tal modo distribuisce il rischio di inadempienza presente nei
suoi investimenti in prodotti strutturati su società di diversi settori o su diversi stati. Ridurre al minimo il rischio
dell’emittente comporta tendenzialmente una determinata rinuncia in termini di rendimento, che però può
migliorare aggiungendo un debitore di riferimento. Si può dunque affermare che il rischio dell’emittente può
essere ampiamente escluso, beneficiando ugualmente di interessanti opportunità di rendimento.
Georg von Wattenwyl
Head of Financial Products, Advisory & Distribution
Bank Vontobel AG
3
Importanza del rischio di inadempienza del debitore
Singoli elementi,
differenti funzioni.
Una collana è come un puzzle composto da diversi elementi, quali
le pietre preziose, il filo che le tiene unite e la chiusura. Molte persone
danno scarsa rilevanza proprio a quest’ultimo elemento, che invece è
molto importante. Se il meccanismo di chiusura è difettoso, la collana
cade a terra.
Creditori e debitori
I prodotti strutturati sono titoli di debito (crediti). Dal
punto di vista giuridico non sono molto diversi dalle obbli­
gazioni, come quelle che ad esempio vengono emesse
da un’impresa. Anche le banche emettono spesso titoli
di ­debito ordinari. Questi titoli vengono correntemente­
collocati sul mercato dalle banche, che in tal modo possono­
rifinanziare le loro operazioni di credito e altre attività. Circa
Rischio di inadempienza del debitore
L’assetto creditore-debitore può esercitare un influsso
importante sul successo di un investimento. Il rimborso,
infatti, dipende dalla solvibilità dell’emittente, ovvero
del debitore, e quindi dal suo merito creditizio (solvibilità).­
Come per tutti i titoli di debito, l’investitore si assume
il ­rischio di inadempienza del debitore anche quando
acquista­un prodotto strutturato. In altre parole, inves­
due terzi di tutte le obbligazioni sui mercati dei capitali­
internazionali sono titoli di debito di istituti del settore
finanziario. In genere le banche (o speciali società del
gruppo) emettono anche prodotti strutturati, che sono
ormai diventati una categoria d’investimento indipendente
per investitori privati e istituzionali. Pertanto, dal punto
di vista giuridico, l’acquirente di un prodotto strutturato è
il creditore mentre l’emittente è il debitore.
tendo in prodotti strutturati classici corre il rischio che alla
scadenza l’emittente non sia più in grado di effettuare il
rimborso. In caso di insolvenza, il titolare di un prodotto
strutturato è equiparato agli altri creditori non garantiti e
rischia di perdere anche tutto il capitale investito.
Nel presente opuscolo ci riferiamo all’intero mondo dei prodotti
d’investimento strutturati, detti anche certificati. Per maggiori informa­
zioni consultare anche il sito www.derinet.ch e il sito dell’Associazione
svizzera per prodotti strutturati (ASPS) www.svsp-verband.ch.
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Nel linguaggio comune, il rischio di inadempienza del debitore
viene definito in vari modi, tra cui rischio di controparte, di mancato
guadagno, dell’emittente, di solvibilità e di credito. Nel presente
opuscolo preferiamo parlare di rischio di inadempienza del debitore.­
Come rischio dell’emittente definiamo il rischio che proviene
dall’emittente nel suo ruolo di debitore.
Importanza del rischio di inadempienza del debitore
Riflettori puntati sugli sviluppi del mercato e sulla
negoziabilità
Prima dello scoppio della crisi finanziaria del 2008, nelle
decisioni d’investimento si dava poca rilevanza al rischio di
inadempienza del debitore, visto che le banche erano ge­
neralmente considerate ottime debitrici. I riflettori di molti
investitori erano maggiormente puntati sul rischio di mer­
cato, ossia il rischio di subire perdite in caso di andamento
del sottostante non in linea con
le ­attese. Negli anni che prece­
dettero la crisi vennero sviluppate
diverse soluzioni flessibili per con­
sentire, ad esempio, una maggio­
re garanzia contro performance
negative. Anche la negoziabilità
dei prodotti strutturati è stata
costantemente migliorata nel
corso degli anni, prolungando ad
esempio gli orari di negoziazione
e restringendo gli spread denarolettera. Prezzi concorrenziali e un
market making ben funzionante
sono oggi importanti criteri di
concorrenzialità per gli offerenti
di prodotti strutturati.
Come esempio di rating si possono osservare i seguenti
gradini dell’agenzia di rating Standard & Poor’s:
AAA Debitori affidabili e stabili della massima qualità.
Da AA+ ad AA– Debitori affidabili, rischio leggermente
superiore a quello AAA.
Da A+ ad A– La situazione economica generale va
tenuta sotto controllo.
Da BBB+ a BBB– Debitori di media affidabilità, con
situazione attuale soddisfacente.
Da BB+ a BB– Forte dipendenza dalla situazione
­economica generale.
Da B+ a B– La situazione finanziaria è notoriamente
­instabile.
Da CCC+ a C Obbligazioni speculative, basse entrate
del debitore.
D Ritardo nei pagamenti.
Fonte: Standard & Poor’s, Associazione svizzera per prodotti strutturati
La valutazione della solvibilità delle agenzie di rating può variare
nel corso della validità del prodotto. La solvibilità di Vontobel
è consultabile sul sito www.vontobel.com alla rubrica «Investor­
­Relations» e può essere richiamata anche tramite sistemi di
­informazioni finanziarie.
Problematica dei debitori
t­ rascurata
Purtroppo bisogna ammettere
che in tutti questi anni non c’è stata alcuna innovazione
sostenibile in merito al rischio di inadempienza del debitore.
Vi sono già da tempo indicatori che possono risultare utili
anche oggi per valutare questo rischio – anche se talvolta
l’attendibilità dei metodi quantitativi è limitata. Gli strumenti
indicativi utilizzati per valutare la solvibilità degli emittenti
sono i rating delle agenzie indipendenti specializzate, ai
quali gli investitori istituzionali attribuiscono una grande
importanza.
5
Importanza del rischio di inadempienza del debitore
Anche i «credit spread» possono fornire informazioni sulla
solvibilità di un debitore, ma non si tratta di valutazioni di
istituti indipendenti. Essi rispecchiano piuttosto la valuta­
zione diretta della solvibilità da parte del mercato dei capi­
tali su normali obbligazioni di un emittente scambiate sul
mercato. La regola è: quanto più bassa è la solvibilità, tanto
più elevato è il «credit spread», che viene espresso in punti
base. Un «credit spread» elevato significa che un debitore
deve remunerare i suoi finanziatori con un tasso d’interesse
maggiore e quindi con un premio di rischio più elevato in
cambio della concessione del loro capitale.
Per «credit spread» si intende la differenza tra un tasso
d’interesse considerato privo di rischio e il tasso d’interesse
effettivo che il debitore (emittente di un’obbligazione)
deve pagare per l’accensione del suo prestito.
Non tutti gli emittenti dispongono di «credit spread». Ad
esempio essi non esistono per Vontobel, perché per la
struttura della sua attività Vontobel non prevede finanzia­
menti obbligazionari. Ulteriori fattori, come l’elevata
quota di capitale BRI Tier 1, consentono comunque di
trarre conclusioni sulla solvibilità di Vontobel.
Possibili soluzioni applicate
Oggi la solvibilità dell’emittente è un elemento importante­
che viene analizzato con maggiore attenzione prima­
dell’investimento in un prodotto strutturato. Ma la valuta­
zione da sola non fornisce ancora una soluzione al problema.
Con un prodotto strutturato tradizionale si hanno solo
­poche possibilità per affrontare il rischio di inadempienza
del debitore. Un investitore può distribuire le somme che
ha investito in prodotti strutturati su diversi emittenti e
diversificare in questo modo tale rischio. Inoltre può evitare
le tradizionali obbligazioni e azioni di istituti finanziari
che sono già presenti nel suo portafoglio e cercare così
di limitare il rischio di inadempienza riferito al settore
finanziario.
L’esistenza di un rischio di inadempienza del debitore non
significa necessariamente che l’acquisto di un prodotto­
strutturato sia problematico. Del resto, il rischio di inadem­
pienza del debitore esiste anche nelle obbligazioni socie­
tarie classiche o anche nelle azioni. Chi analizza la solvibilità
di un emittente e ne è soddisfatto, continuerà ad acquistare
i prodotti strutturati tradizionali.
D’altro canto, molti investitori istituzionali, che ritengono
che il rischio di inadempienza di un istituto sia basso e che
sono convinti della buona solvibilità, solidità del capitale
e serietà dell’emittente scelto, spesso si coprono comunque
contro possibili default. E lo fanno in considerazione del
rischio del loro portafoglio complessivo.
Un ulteriore aspetto da tenere presente nella diversificazione
su vari emittenti è che i prodotti di diversi istituti finanziari
implicano anche differenti standard nell’offerta dei prodotti
e nella qualità dei servizi.
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7
Garanzia da pegno COSI®
Custodia sicura,
basso rischio di perdita.
I gioielli combinano tra loro valori materiali e immateriali e il legame affettivo
con un oggetto prezioso può essere molto stretto. Un gioiello costoso non viene
indossato nella vita di tutti i giorni. Dove lo si ripone, allora, quando non lo si
indossa? In un luogo speciale – come un portagioielli.
Escludere ampiamente il rischio di inadempienza
del debitore
Cosa bisogna fare se si desidera acquistare un prodotto
strutturato, ma per determinati motivi ci si vuole comunque­
proteggere contro l’insolvibilità dell’emittente? Una possi­
bilità effettiva per affrontare il rischio di inadempienza è
l’acquisto di cosiddetti prodotti con garanzia da pegno,
i «Collateral Secured Instruments» (COSI®). COSI® è un
­sistema di garanzia trasparente ed efficiente, sviluppato­
nel 2009 dalla Borsa svizzera SIX Swiss Exchange in
collabo­razione con diversi emittenti e dall’Associazione
svizzera per prodotti strutturati (ASPS).
Crescita costante del segmento COSI® dal 2010
Garanzie depositate
in milioni di CHF
Quantità di
prodotti COSI®
Garanzie depositate
Quantità di prodotti COSI®
Fonte: SIX Swiss Exchange, Aggiornato al 30.09.2013
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Set 13
Lug 13
Mar 13
Mag 13
Gen 13
Set 12
Nov 12
Lug 12
0
Mar 12
0
Mag 12
500
Gen 12
500
Set 11
1000
Nov 11
1000
Lug 11
1500
Mar 11
1500
Mag 11
2000
Gen 11
2000
Set 10
2500
Nov 10
2500
Lug 10
3000
Mar 10
3000
Mag 10
3500
Gen 10
3500
Tramite la garanzia da pegno gli investitori possono bene­
ficiare dell’usuale grande flessibilità e varietà di prodotti
strutturati e al contempo eliminare quasi del tutto il rischio
dell’emittente. COSI® è un’offerta di servizi indipendenti­
dall’emittente proposta da SIX Swiss Exchange. Un’offerta
che crea fiducia. In caso di realizzazione le garanzie ven­
gono realizzate tramite SIX Swiss Exchange. Il processo di
garanzia rigidamente definito e la valutazione delle garanzie
depositate, che si svolge due volte al giorno, vengono
­effettuati da SIX in collaborazione con il mercato dei deri­
vati EUREX.
Vontobel è un precursore
Alla fine di settembre 2013 in Svizzera risultavano quotati
oltre 2200 prodotti COSI® con un volume circolante di
2,9 miliardi di franchi svizzeri sulla borsa dei certificati
Scoach. Si tratta di oltre il 20 per cento di tutti i prodotti
d’investimento di Scoach Svizzera.
In Svizzera Vontobel è stato il primo offerente a lanciare­
contemporaneamente una serie completa di prodotti
COSI®. Il successo ha già indotto sei offerenti ad emettere
prodotti con garanzia da pegno. E grazie a questo successo
Vontobel ha deciso di estendere COSI® anche al di fuori
dei confini svizzeri, ovvero al mercato tedesco, dove la
richiesta di garanzie è cresciuta particolarmente dopo lo
shock di Lehman.
9
Garanzia da pegno COSI®
Un processo di garanzia completamente automatico
Il grafico illustra il meccanismo ben studiato e graduale ­
del modello COSI®, ormai di efficacia comprovata. Il pro­
cesso­di garanzia funziona nel seguente modo. I prodotti
struttu­­rati con garanzia da pegno devono essere almeno
autorizzati alla negoziazione nella borsa svizzera SIX Swiss
Exchange e nella borsa dei derivati Scoach. L’investitore
­acquista un prodotto d’investimento con garanzia da pegno
di un emittente di sua scelta. La garanzia da pegno si svolge
tramite un fornitore di garanzia – nel caso di V
­ ontobel
si tratta della Bank Vontobel AG di Zurigo. Il ­fornitore di
garanzia è una banca di diritto svizzero sottoposta alla
­vigilanza dell’Autorità federale di vigilanza sui mercati finan­
ziari (Finma). Il fornitore di garanzia deposita­le garanzie
in un paniere di garanzia comune di SIX ­Securities Services
­(società di servizi per titoli di SIX Group) per i prodotti
venduti (ossia in circolazione) e garantiti da pegno di un
emittente. Paniere di garanzia comune s­ igni­fica che non
possono essere assegnate garanzie specifiche a un prodotto d’investimento concreto.
Standard elevati per la qualità delle garanzie
Per la garanzia da pegno, oltre alla moneta scritturale,
sono consentite anche obbligazioni e azioni, che devono
soddisfare determinati criteri di liquidità e solvibilità. Tali
obbligazioni e azioni vengono inoltre contabilizzate con
uno sconto, che comporta un corrispondente eccesso di
garanzia del valore attuale di un prodotto. Tra le garanzie
accettate figurano soprattutto la moneta scritturale in
franchi svizzeri, sterline britanniche, euro, yen giapponesi e
dollari USA, le azioni di determinati indici e le obbligazioni
che le banche possono depositare anche presso la Banca
Nazionale Svizzera o la Banca Centrale Europea. A causa
dei severi criteri, attualmente viene accettato nel sistema
di garanzie COSI® soltanto il 6,3% di tutte le obbligazioni
con autorizzazione presso la Banca Centrale Europea (al
04.10.2013). A causa della bassa qualità della garanzia,
attualmente sono escluse dal servizio COSI® le obbligazioni
di paesi come Portogallo, Italia, Irlanda, Grecia e Spagna.
La lista dei titoli ammessi viene pubblicata in Internet sul
sito www.eurexrepo.com/repo-en/products/COSIbasket/.
Cosa succede in caso di realizzazione
Qualora si verifichino determinati eventi negativi, la borsa
svizzera SIX Swiss Exchange avvia automaticamente la
­realizzazione. In questo caso scatta il meccanismo di garan­
zia COSI® e SIX Swiss Exchange ha diritto di vendere ai
prezzi attuali di mercato le garanzie depositate – natural­
mente­alle condizioni più vantaggiose per l’investitore.
L’importo realizzato non confluisce nella massa fallimentare­
dell’emittente, ma viene pagato in linea di massima all’inve­
s­titore. L’inves­titore infatti vanta nei confronti di SIX Swiss
Exchange diritti al pagamento percentuale dei ricavi netti
della realizzazione­ in base al suo portafoglio­di prodotti
d’investimento s­ trutturati. Il pagamento viene­­effettuato in
franchi svizzeri. I crediti in altre valute ­vengono convertiti.
Il meccanismo del sistema di garanzia COSI®
...investe in un prodotto
strutturato garantito da pegno
Scoach
Acquisto/Vendita
Investitore
Market Making
...che è garantito da pegno
Emittente
SIX Swiss Exchange
Valutazione giornaliera del pegno
e dei prodotti strutturati
Eurex
Gestione del pegno
tramite l'emittente
SIX Securities
Services
Pegno
Realizzazione del pegno a favore degli
investitori al verificarsi di determinati eventi
Fonte: SIX Swiss Exchange
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Custodia
del pegno
Garanzia da pegno COSI®
Ammontare della garanzia
L’ammontare delle garanzie depositate si basa sul valore
­attuale del prodotto strutturato con garanzia da pegno­in
un giorno di borsa. Per calcolare questo valore si tiene con­
to di diverse fonti di prezzo, al fine di garantire­una deter­
minazione del prezzo obiettiva a vantaggio dell’investitore.
Affinché in caso di emergenza siano presenti garanzie
per un valore congruo, per la valutazione di prodotti
d’investimento con garanzia da pegno si può ricorrere a
due procedure.
1. Con la procedura fair value si considerano, oltre
all’ultimo prezzo d’acquisto dell’emittente, anche i prezzi di
mercato del giorno precedente, che vengono calcolati da
terzi. In concreto, i prezzi teorici vengono reperiti da due
istituti esterni indipendenti, che si
basano sulle quotazioni del giorno
precedente dei sottostanti dei pro­
dotti d’investimento in questione.
un rischio residuo se, ad esempio, il fornitore di garanzia
non è in grado di far fronte al proprio obbligo di versamento­
suppletivo, SIX non è in grado di realizzare immediatamente
le garanzie per determinati motivi, il pagamento dei ricavi
del realizzo viene ritardato oppure il calcolo del valore del
prodotto era errato malgrado le diverse fonti di prezzo
e pertanto la garanzia risultava insufficiente. Per questo­
motivo si parla di una riduzione al minimo del rischio
dell’emittente e non di una sua eliminazione completa.
Il prezzo della sicurezza
Con la riduzione al minimo del rischio di inadempienza
del debitore si riduce il rischio complessivo dell’investitore.
La componente di garanzia aggiuntiva però ha un prezzo,­
perché COSI® genera spese per l’emittente dovute al depo­
2. Con la procedura bondfloor,­oltre al prezzo d’acquisto
dell’emittente, si tiene conto
del valore del prodotto struttu­
rato al netto della componente
d’opzione. L’Amministrazione fe­
derale delle contribuzioni affida il
calcolo del bond-floor ai fini della
legislazione svizzera in materia di
imposte.
Sia con la procedura fair value che
con quella bond-floor, le garanzie
depositate vengono valutate da
SIX due volte al giorno e confron­
tate con il valore di mercato dei prodotti d’investimento in
circolazione. Il fornitore di garanzia è tenuto ad adeguare
costantemente le garanzie depositate­a seconda delle os­
cillazioni delle quotazioni e del numero­­attuale di prodotti
strutturati venduti. In caso di un deficit di copertura è
tenuto a un versamento suppletivo ­immediato.
Il sistema di garanzia COSI® non consente di escludere­
totalmente il rischio di inadempienza del debitore. Permane­
sito e alla gestione delle garanzie. Inoltre SIX Swiss E­ xchange
riscuote una commissione per i servizi. L’investitore deve
pertanto accettare uno sconto sul suo rendimento rispetto a
un prodotto strutturato senza COSI®. Garanzie più elevate
comportano quindi possibilità di rendimento tendenzial­
mente inferiori. L’ammontare di una potenziale rinuncia
al rendimento va quindi sempre verificato prima di ogni
decisione d’investimento.
11
Prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento
La struttura esterna,
un elemento indipendente.
Un anello può essere costituito da una o più pietre preziose. Per incastonarle con
precisione e saldamente è indispensabile scegliere la giusta montatura. Ma su un
­anello si può anche inserire una montatura completamente nuova. Questo è
­esattamente ciò che succede con i prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento.
Gestione del rischio di inadempienza del debitore
Mentre i prodotti con garanzia da pegno puntano a ridurre
al minimo il rischio dell’emittente, i prodotti strutturati
con obbligazioni di riferimento vanno leggermente oltre e
­consentono di gestire il rischio di inadempienza del debitore
nel portafoglio complessivo. Grazie a questa innovazione di
Vontobel, il rischio di inadempienza diventa una compo­
nente indipendente, perché con il suo prodotto strutturato
l’investitore può scegliere liberamente tra una serie di debi­
tori di riferimento, che non sono solo banche. In tal modo
decide prima dell’acquisto la solvibilità determinante per
il rimborso del suo prodotto. A parte questo, non vi sono
differenze sostanziali nella struttura dei pagamenti rispetto
a un prodotto strutturato.
Molti debitori di riferimento possibili di diversi settori
Come debitori di riferimento si possono scegliere imprese
dei settori più disparati e anche stati. Gli investitori optano
12
ad esempio spesso per imprese industriali per ridurre la
quota tipicamente molto elevata di istituti finanziari nel loro
portafoglio. Mentre il debitore di riferimento scelto deve
garantire il rimborso dal punto di vista economico, Vontobel
permane come emittente. Con il collegamento tra i prodotti
del debitore di riferimento e il sistema COSI®, il rischio
effettivo dell’emittente, cioè il rischio di inadempienza di
Vontobel, viene pressoché eliminato grazie alla garanzia
da pegno e di conseguenza all’investitore resta soltanto il
rischio di inadempienza del debitore di riferimento.
Sottoponderazione degli istituti finanziari e statali
Il grafico illustra una ripartizione per settori con prodotti
del debitore di riferimento Vontobel (al 07.10.2013). Per
i prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento gli
investitori hanno optato per imprese industriali di 20 diversi
settori. Solo poco più del 3,5% del volume in circolazione
si riferisce a banche come debitori di riferimento, mentre
Prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento
i titoli di Stato sono presenti soltanto con lo 0,3% scarso.
Si tratta di un segnale chiaro del fatto che questa innova­
zione viene già utilizzata attivamente per la gestione e la
diversificazione del rischio di inadempienza e che il mondo
dei prodotti strutturati si è aperto alla problematica della
diversificazione dei debitori.
Ripartizione per settori del volume in circolazione di
­prodotti Vontobel con obbligazione di riferimento
23,20%Edilizia & Materiali 18,29%Assicurazioni 14,15%Materie prime/metalli/
settore minerario 07,76%Risorse di base Struttura dei pagamenti inalterata
Se il debitore di riferimento non dichiara insolvenza o
il rimborso dell’obbligazione di riferimento fino alla
­scadenza del prodotto strutturato, il rimborso avviene alla
scadenza come nel caso di un prodotto senza debitore
di riferimento, cioè indipendentemente dalla sua solvibi­
lità. Un eventuale cambiamento di solvibilità durante la
validità può riper­cuotersi positivamente o negativamente­
sulla performance del prodotto d’investimento in tale
­periodo. Un eventuale peggioramento della solvibilità,
però, ha conseguenze sul rimborso solo se si verifica un
evento creditizio (o un evento­
di insolvenza o di rimborso).­In
tal caso il prodotto viene rimbor­
sato anticipata­mente. A quel
punto l’ammontare del rimborso­
dipende dal valore di mercato
di un’obbligazione predefinita­
del debitore di riferimento­
(l’obbligazione di riferimento) e
dal valore di mercato della stra­
tegia su opzioni posta a base del
prodotto strutturato. Quindi è
possibile calcolare l’importo del
rimborso moltiplicando il valore di
mercato del prodotto strutturato
senza obbligazione di riferi­mento
per il valore residuo ­percentuale
dell’obbligazione di riferimento.­
Di norma in questo caso l’inves­ti­tore può subire perdite ingenti
sul capitale investito, che arrivano
fino alla perdita totale.
06,16%Settore Chimico 05,76%Servizi commerciali
et trasporti 05,41%Elettronica
d’intrattenimento 04,99%Industria
03,81%Tecnologia 03,56%Banche 06,91%Altri
Fonte: Vontobel, Aggiornato al 07.10.2013
Evento di insolvenza o di rimborso
In qualità di agente di calcolo, Vontobel osserva se il debitore di
riferimento subisce un evento di insolvenza o di rimborso nel periodo di
validità di un prodotto strutturato con obbligazione di riferimento. Tra
gli eventi di questo tipo rientrano ad esempio l’insolvenza o la richiesta
di insolvenza, il mancato riconoscimento, il mancato pagamento o la
ristrutturazione di debiti.
Obbligazione di riferimento
L’obbligazione di riferimento è un’obbligazione emessa dal debitore di
riferimento, ovvero da un’impresa o da un paese. In caso di un prodotto
strutturato con obbligazione di riferimento, il debitore di riferimento è
l’emittente dell’obbligazione di riferimento. Normalmente l’obbligazione
di riferimento ha una durata superiore a quella del prodotto strutturato
e quindi le due scadenze non devono per forza coincidere. Il rimborso
del prodotto strutturato dipende dall’andamento dell’obbligazione di
riferimento indicata nelle condizioni del prodotto.
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Prodotti strutturati con obbligazioni di riferimento
con garanzia da pegno (COSI®) e un prodotto COSI® con
obbligazione di riferimento. Grazie alla componente di sicu­
rezza aggiuntiva di COSI® le possibilità di rendimento sono
tendenzialmente inferiori rispetto a un prodotto strutturato
classico. Con l’aggiunta del debitore di riferimento cambia
l’opportunità di rendimento, che migliora in caso di un
«credit spread» maggiore.
Opportunità di rendimento aggiuntive
La scelta del debitore di riferimento influisce sul rendimento
del prodotto d’investimento. Anche in questo caso è deter­
minante il «credit spread». Un prodotto strutturato con
obbligazione di riferimento può offrire maggiori opportunità
di rendimento rispetto a un prodotto strutturato tradizio­
nale nonostante il profilo di corresponsione uguale. Il
motivo è semplice. Quanto più elevato è il «credit spread»,
tanto maggiore è il rendimento. Dato che il «credit spread»
è un indicatore della valutazione attuale della solvibilità
di un debitore tramite il mercato dei capitali, un tasso
più elevato segnala di norma una solvibilità del debitore
più bassa. ­Tuttavia, molti investitori giudicano una serie
di simili ­debitori come ancora investibili in base alle loro
analisi e valutazioni anche in caso di un «credit spread»
elevato. ­Viceversa, un premio inferiore significa maggiore
sicurezza,­ma anche un contributo al rendimento inferiore
per il ­prodotto. L’importante è sempre che l’investitore
sia con­vinto della solvibilità del «suo» debitore di riferi­
mento quando prende la decisione di investire e rispetto
all’orizzonte tem­porale prescelto. Il grafico fornisce una
panoramica sulle caratteristiche di rendimento/rischio di
un certificato tradizionale rispetto a un prodotto strutturato
Prodotto strutturato
tradizionale
Prodotto strutturato
garantito COSI®
Prodotto strutturato garantito COSI®
con obbligazione di riferimento
Grafico dei pagamenti
Grafico dei pagamenti
Grafico dei pagamenti
Prezzo di esercizio
Rischio
ta
nt
tto
s
So
COSI®
Emittente Vontobel
COSI®
Emittente Vontobel
Debitore di riferimento
Prodotto strutturato
tradizionale
Prodotto strutturato
garantito COSI®
Prodotto strutturato garantito COSI®
con obbligazione di riferimento*
 

  
Moderato
Basso
Medio-elevato
*Sia il rendimento che il rischio dipendono dal rating del debitore di riferimento.
14
Prezzo di esercizio
ta
nt
So
tto
s
ta
nt
tto
s
So
Emittente Vontobel
Garanzia
del capitale
e
Garanzia
del capitale
e
Prezzo di esercizio
e
Garanzia
del capitale
Rendimento
Un’innovazione targata Vontobel
Nel maggio 2011 sono stati introdotti per la prima volta
sul mercato svizzero i prodotti strutturati garantiti da
pegno con obbligazioni di riferimento. Era un’innovazione
di Vontobel. Nell’ottobre 2011 i prodotti con debitore di
riferimento sono stati inseriti ufficialmente come categoria
indipendente nella «Swiss Derivative Map», un prospetto
ufficiale elaborato dall’Associazione svizzera per prodotti
strutturati (ASPS) che orienta l’investitore nelle strutture dei
pagamenti disponibili. Nell’aprile 2012 Vontobel ha ricevuto­
il premio «Swiss Derivative Award» per lo sviluppo di
­questo prodotto. Contemporaneamente la Bank Vontobel­
Europe AG ha avviato l’offerta di prodotti COSI® con
­debitori di riferimento in Germania, Austria e Lussemburgo.
Soluzioni su misura con Vontobel
Composizione personalizzata,
il prodotto su misura.
La lavorazione speciale di un anello combacia alla perfezione con il gusto
­personale. Ma anche nell’esposizione di una gioielleria si può trovare subito ciò
che piace. Una cosa non deve essere necessariamente più pregiata dell’altra.
In ­entrambi i casi vengono completamente soddisfatti i desideri speciali. La
­raffi­nata lavorazione manuale viene eseguita sempre da una mano specializzata.
Offerta esistente o realizzazione su misura
Le combinazioni tra aspettative del mercato, propensioni
al rischio e obiettivi di rendimento sono tanto individuali
quanto la personalità dello stesso investitore. Esistono
prodotti COSI® con e senza obbligazione di riferimento­
già pronti per l’acquisto immediato tramite la borsa.
Inoltre le banche e i gestori patrimoniali possono svilup­
pare, emettere e gestire per i loro
clienti o per se stessi prodotti
personalizzati e adeguarli online
alle esigenze particolari grazie
a deritrade®, la piattaforma di
emissione interattiva sviluppata da
Vontobel. L’utente può disporre a
questo scopo di un’ampia scelta
di azioni, metalli preziosi, indici e
valute. Questo sistema consente­
di confrontare direttamente
l’impostazione di varie strutture e
di trovare con facilità e rapidità la
migliore soluzione
Vontobel – tradizione, flessibilità,
solidità
Costituita nel 1924, Vontobel
unisce i punti di forza dei settori
Private Banking, Investment
Banking e Asset Management in
21 sedi dislocate in tutto il mondo.
Con la sua sede principale a Zurigo­
e come banca privata svizzera indipendente, Vontobel
incarna i valori che contraddistinguono il modello di suc­
cesso svizzero:­professionalità, solidità, credibilità, qualità
e ­precisione. Questi elementi traspaiono anche dalla sua
buona solvibilità e dall’elevata quota di capitale BRI Tier 1.
La divisione Vontobel Financial Products, operante nell’In­
vestment Banking, figura tra gli operatori leader dei
prodotti strutturati in Svizzera e in Germania. Nel mercato
svizzero Vontobel si è classificata tra i primi 3 emittenti
per volumi di scambi di borsa e tra i primi 8 emittenti in
Germania. La divisione Financial Products offre ai clienti
l’intera catena di creazione del valore – su misura in base
alle esigenze individuali. Vontobel punta alla massima
qualità di prodotti e servizi. Tra i suoi punti di forza speciali
figurano l’ampiezza della gamma di prodotti, il potere
innovativo, i prezzi interessanti e congrui, l’elevata qualità
del trading e la rapidità di esecuzione.
Vontobel è uno dei principali interlocutori per banche e
­ estori patrimoniali nel campo della strutturazione e del
g
trading di soluzioni d’investimento strutturate e dei prodotti­
con effetto leva su sottostanti delle più diverse categorie
d’investimento. L’eccellente orientamento ai clienti è valso
a Vontobel numerosi rico­­noscimenti, come ad
esempio il «Top Service»,
riconoscimento ricevuto­ dai
Swiss Derivative­Awards per
la terza volta consecutiva.
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Intervista a Christian Reuss
«Nel sistema COSI® la borsa agisce da
­custode del pegno e provvede all’elevata
qualità delle garanzie con rigidi criteri
di qualità»
Christian Reuss
Membro della Direzione di Scoach
Schweiz AG, membro della Direzione
di SIX Swiss Exchange e membro del
consiglio di amministrazione dei Swiss
Futrures & Options Association
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Intervista a Christian Reuss
Signor Reuss, la borsa svizzera SIX Swiss
Exchange ha fornito un grande contributo alla
garanzia da pegno COSI®. Perché la borsa si
è impegnata così tanto e perché ha assunto la
responsabilità di COSI®?
Christian Reuss: Dopo il tracollo di Lehman,­
gli offerenti di prodotti strutturati si sono
rivolti a noi perché volevano offrire agli
investitori una soluzione solida per il rischio
dell’emittente. A questo scopo era pratica­
mente indispensabile che fosse un’istanza del
mercato indipendente dall’emittente come
la borsa a garantire il pegno necessario ed
effettuare la realizzazione a favore dell’inve­
stitore in caso di emergenza. Il sistema COSI®
è ideale per l’investitore, perché esclude
­conflitti d’interesse.
Osservando l’attuale volume in circolazione
si potrebbe anzi anche pensare che il successo
di COSI® sia ancora limitato. Gli investitori
sono ancora titubanti?
Christian Reuss: Per il momento gli investitori
sono riluttanti in generale. Lo si nota anche
dai volumi in altri settori, come ad esempio
il segmento azionario. Il segmento COSI®
però, a dispetto della situazione generale del
mercato, registra ancora una forte crescita e
ormai totalizza già un quinto di tutti i prodotti
d’investimento negoziati in borsa. Con circa
tre miliardi di franchi svizzeri anche il volume
delle garanzie è considerevole e notiamo
­molto potenziale anche nel mercato tedesco.
Altri emittenti hanno frattanto ampliato la
loro offerta con COSI®. Per quale motivo sono
ancora così pochi gli operatori che hanno
deciso di partecipare a questa innovazione?
Christian Reuss: In caso di insolvenza
dell’emittente vogliamo garantire comunque
all’investitore un indennizzo immediato tra­
mite la realizzazione delle garanzie. A tal fine
è però necessario un chiarimento dettagliato
della situazione giuridica nel paese di domicilio
del fornitore della garanzia. In Germania, ad
esempio, questi chiarimenti sono già molto
progrediti e riteniamo che anche altri offerenti­
potranno presentare ben presto prodotti
COSI®.
I certificati con garanzia da pegno sono
ormai anche un successo d’esportazione.
Cosa significa in questo contesto il
«dual listing» per gli investitori tedeschi?
Christian Reuss: Grazie alla doppia autorizza­
zione l’investitore può negoziare comoda­
mente in borsa un prodotto COSI® di sua
scelta. Per il prodotto COSI® valgono le stesse
identiche regole indipendentemente dalla
piazza di negoziazione. Sostanzialmente è
quello che succede per il cioccolato svizzero,
che può essere acquistato anche in un negozio
tedesco, ma contiene gli stessi ingredienti.
Qual è secondo lei la qualità delle garanzie
nel sistema COSI®?
Christian Reuss: Nel sistema COSI® la borsa
agisce da custode del pegno e provvede
all’elevata qualità delle garanzie con rigidi cri­
teri di solvibilità. Le garanzie devono disporre
anche di una liquidità sufficiente ed essere ben
diversificate. I criteri definiti da SIX vengono
costantemente monitorati e all’occorrenza
possono essere adeguati in qualsiasi momento
alle condizioni del mercato.
Signor Reuss, mi permetta un’ultima domanda,­
forse leggermente provocatoria: il grande
lavoro svolto per il sistema COSI® non è risultato un po’ frustrante per la borsa svizzera?
COSI® è uno scudo per gli investitori nel caso
peggiore, ossia di insolvenza dell’emittente,
mentre contemporaneamente tutti si impe­
gnano per fare in modo che questo caso non
verifichi mai.
Christian Reuss: È nell’interesse di noi tutti
che un tale caso non si ripeta. Tuttavia, COSI®
non è un ombrello per il bel tempo ed è stato
sviluppato per far fronte a situazioni di mer­
cato estreme. Solo una capacità di intervento
costante in caso di emergenza merita la fiducia
degli investitori e questo non è assolutamente
frustrante, tant’è vero che nelle compagnie
d’assicurazioni le cose funzionano allo stesso
modo. Chi vuole dormire sonni più tranquilli,
si tutela.
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Ulteriori informazioni
Abbiamo destato il vostro interesse?
I nostri specialisti di prodotti strutturati sono a vostra completa disposizione.
­Risponderemo volentieri alle vostre domande sulle soluzioni d’investimento
strutturate classiche, sui prodotti COSI® e sui prodotti con obbligazioni di
riferimento.
Tutti i prodotti COSI® con obbligazioni di riferimento sono
quotati alla SIX Swiss Exchange (Scoach Svizzera) e/o alla
Borsa di Francoforte (Scoach Premium Deutschland). Gli
acquisti e le vendite possono essere quindi effettuati como­
damente. Le quotazioni indicative correnti sono disponibili
anche sul sito www.derinet.ch.
Vontobel ha allestito un team che all’occorrenza affianca
con competenza banche, intermediari finanziari e gestori
patrimoniali. Agli investitori privati vengono fornite risposte
a domande sui prodotti Vontobel.
Ecco i nostri contatti
I nostri esperti sono disponibili al numero di telefono
+41 (0)58 283 78 50. Gli investitori possono inviare
domande e suggerimenti anche al seguente indirizzo
­e-mail: [email protected]
Sul sito www.derinet.ch sono disponibili per gli investitori
prospetti di titoli e termsheet e possono essere scaricati
anche altri opuscoli su vari argomenti. Sul sito di Vontobel
gli investitori interessati possono abbonarsi gratuitamente
anche a diverse newsletter.
Per contatti e altre informazioni gli esperti di Vontobel sono a
vostra completa disposizione in qualsiasi momento al numero
di ­telefono +41 (0)58 283 78 50 oppure per e-mail all’indirizzo
­[email protected].
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Informazioni legali
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