Titoli obbligazionari
• Tipologie e classificazione strumenti obbligazionari;
• Mercati di quotazione;
• Tipologie di rischio;
• Valutazione di un titolo obbligazionario;
• Determinazione misure di rendimento;
• Struttura a termine dei tassi.
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Tipologia (I)
Titoli Obbligazionari
Con cedola
Fissa
Fixed Income
Step down
Step up
Senza cedola
Variabile
Floater
Reverse
floater
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Tipologia (II)
Titoli Obbligazionari
Plain Vanilla
Fixed Income semplici
Floater semplici
Zero Coupon
Strutturati
Floater con cedola max e/o min
Callable e putable
Reverse convertible
Equity ed index lilnked
Reverse floater
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Rischi dell’investimento obbligazionario
Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralità di rischi a seconda:
• del tipo di titolo;
• del quantitativo emesso e dell’organizzazione del mercato secondario;
• del merito creditizio dell’emittente;
• della valuta in cui è espresso l’investimento;
• del deprezzamento monetario.
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Rischi dell’investimento obbligazionario
Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralità di rischi a seconda:
• del tipo di titolo;
• del quantitativo emesso e dell’organizzazione del mercato secondario;
• del merito creditizio dell’emittente;
• della valuta in cui è espresso l’investimento;
• del deprezzamento monetario.
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Rischio di liquidità
Un mercato o un titolo sono liquidi se è possibile negoziare una
quantità normale con rapidità ed a prezzi non diversi da quelli
correnti prima della esecuzione della transazione. La transazione,
cioè, non deve influenzare la quotazione ed il prezzo di esecuzione è
il migliore possibile al momento.
Mercati “quote driven”: bid-ask spread formato dal market maker;
Mercati “order driven”: controvalore giornaliero.
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Rischio di credito o rischio emittente
L’acquisto di un bond comporta la fiducia che il debitore sia in grado
di far fronte puntualmente agli impegni assunti con l’emissione del
titolo (pagamento delle cedole e del capitale a scadenza).
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Rischio di cambio
Un titolo espresso in valuta estera determina un rischio di cambio
per il possessore dovendo convertire quanto ricevuto a titolo di
interessi e capitale in moneta nazionale. In particolare, l’evento a
svantaggio del possessore del titolo riguarda la svalutazione della
valuta estera che si traduce in un importo ridotto in moneta
nazionale.
Spesso è questo un elemento di vivo interesse per l’investitore che
vede nella svalutazione della moneta nazionale rispetto a quella
estera in cui è denominato il titolo una fonte importante di redditività
dell’investimento.
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Rischio di prezzo e di reinvestimento
Il rischio tipico di chi investe in bond è il rischio prezzo: la quotazione
del titolo, infatti, si muove in funzione inversa della dinamica dei tassi
di interesse.
Chi acquista titoli con cedola affronta anche il rischio derivante dalle
condizioni economiche a cui effettuo il reinvestimento delle cedole: in
un contesto di tassi decrescenti il frutto dell’investimento è riallocato
in condizione sfavorevoli al rendimento complessivo producendo un
montante finale inferiore a quello atteso dall’investitore.
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Rischio di rimborso anticipato
Chi investe in titoli callable è soggetto al rischio di rimborso
anticipato.
In particolare, nel caso di cedole fisse i “pericoli” riguardano:
• impossibilità di beneficiare dell’effetto positivo di un decremento
dei tassi di interesse sul prezzo del titolo;
• perdita del beneficio di godere di una cedola elevata in un contesto
di tassi in diminuzione;
• il reinvestimento del capitale investito in un mercato caratterizzato
da tassi d’interesse bassi;
• durata dell’investimento incerta
rendimento incerto.
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Rischio di potere d’acquisto
Il rendimento dell’investimento finanziario, espresso in termini
nominali, risente dell’effetto prodotto dall’inflazione. Un elevato tasso
di inflazione, infatti, può erodere in termini reali i frutti prodotti dal
saggio nominale dell’investimento.
ES: Investimento biennale di 100€ al tasso di interesse del 6% con
tasso di inflazione del 7%
112,36 = 100(1+0,06)2
98,14 = 100[(1+0,06)2/(1+0,07)2]
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Valore attuale di una serie futura di pagamenti
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Valutazione titoli obbligazionari
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Valutazione titoli obbligazionari
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Tasso interno di rendimento
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Tasso interno di rendimento
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Esempio 1: Rendimento zero coupon
BOT a 6 mesi emissione 28 marzo 200x
Regolamento 31 Agosto 200x
182
Prezzo medio ponderato
98,05
Prezzo prima tranche
98,05
Ritenuta fiscale 12,5%
0,24375
Arrotondamento
0,00375
Prezzo netto di aggiudicazione
98,29
Rendimento semplice netto
Rendimento composto netto
Nell’ipotesi di applicazione delle commissioni massime, i prezzi ed i rendimenti risultano così modificati:
Commissioni massime
0,20
Prezzo netto di aggiudicazione + Commissioni massime
98,49
Rendimento semplice netto
Rendimento composto netto
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Esempio 2: Rendimento zero coupon
CTZ emissione 15 marzo 200x
Durata (giorni)
730
Prezzo di aggiudicazione lordo
91,23
Ritenuta fiscale 12,5%
0,24375
Commissioni massime
0,20
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Esempio 2: Rendimento zero coupon
CTZ emissione 15 marzo 200x
Durata (giorni)
730
Prezzo di aggiudicazione lordo
91,23
Ritenuta fiscale 12,5%
0,24375
Commissioni massime
0,20
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Tasso interno di rendimento
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Tasso interno di rendimento
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Tasso interno di rendimento
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Curva dei rendimenti
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Curva dei rendimenti
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Relazione prezzo rendimento
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Tasso interno di rendimento
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Tasso interno di rendimento
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Tasso interno di rendimento
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Struttura per scadenza dei tassi di interesse
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Unicità term structure: Arbitraggio
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Unicità term structure: Arbitraggio
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Tassi a termine
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Tassi a termine
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Tassi a termine
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Tassi a termine
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Tassi a termine
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Tassi a termine
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Obbligazioni a tasso variabile
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Obbligazioni a tasso variabile
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Obbligazioni a tasso variabile
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Obbligazioni a tasso variabile
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Obbligazioni a tasso variabile
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Obbligazioni a tasso variabile
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Obbligazioni a tasso variabile
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