Modalità e orari di negoziazione
(con particolare attenzione alle fasi di
seduta borsistica dell’MTA)
Il sistema di negoziazione utilizzato nell’MTA è suddiviso in
tre fasi:
1) asta di apertura (dura dalle 8.00 alle 9.00) , articolata in tre
momenti:
1.1) fase di pre-asta: determinazione del prezzo teorico d’asta di apertura
1.2) fase di validazione: validazione del prezzo teorico d’asta di apertura
1.3) fase di apertura: conclusione dei contratti
2) negoziazione continua (dura dalle 9.00 alle 17.25 circa)
3) asta di chiusura (dura dalle 17.25 alle 17.30), articolata in
tre momenti:
3.1) fase di pre-asta: determinazione del prezzo teorico d’asta di chiusura
3.2) fase di validazione: validazione del prezzo teorico d’asta di chiusura
3.3) fase di chiusura: conclusione dei contratti
Sistemi di negoziazione a confronto
Mercato MTA
Mercato MIV
Mercato MOT
Mercato SEDEX
Mercato ETFplus
Mercato IDEM
Mercato TAH
Asta di apertura
(8.00 – 9.00)
Negoziazione Asta di chiusura
continua
(17.25 – 17.30)
(9.00 – 17.25)
Asta di apertura
Negoziazione Asta di chiusura
(8.00 – 9.00)
continua
(17.25 – 17.30)
(9.00 – 17.25)
Asta di apertura
Negoziazione continua
(8.00 – 9.00)
(9.00 – 17.30)
Negoziazione continua
(9.00 – 17.25)
Negoziazione continua
(9.00 – 17.25)
Negoziazione continua
(9.00 – 17.40)
Negoziazione continua
(18.00 – 20.30)
Premessa
Le proposte di negoziazione (PDN) esposte nel book
presentano le seguenti informazioni (vedi Tabella 1):
• segno dell’operazione
• quantità
• prezzo. Sotto questo profilo le proposte possono essere
immesse nel book con:
– un “limite di prezzo” (dette anche “a prezzo limitato”): sono
proposte immesse nel sistema con l’indicazione di un prezzo limite
(massimo in acquisto e minimo in vendita) oltre il quale
l’operatore non è disposto ad effettuare la transazione
– o “senza un limite di prezzo”, cioè proposte al prezzo di apertura
(Ape = ovvero il prezzo al quale sono regolati gli scambi che su
ciascun titolo si svolgono all’asta di apertura)
(continua)
• alle PDN possono essere associati alcuni
parametri, detti parametri di negoziazione, che
specificano ulteriormente la volontà dell’operatore
che le ha immesse, per esempio:
– parametri di tempo:
• valida fino alla cancellazione (VSC)
• valida fino alla data specificata (VDS)
• valida solo in asta di chiusura (VAC)
– parametri di quantità:
• esegui e cancella (EC)
• esegui per quantità minima specificata (EQM)
• tutto o niente (TON)
– parametri di prezzo:
• esegui comunque (ECO)
• esponi al raggiungimento del prezzo (ERP)
(continua)
Inoltre…
Per ogni strumento, le Pdn sono
ordinate dal sistema telematico di
negoziazione in base al prezzo e, a
parità di prezzo, in base alla priorità
temporale determinata dall’orario di
immissione.
Esempio di book di negoziazione
Tabella 1
Acquisti
Vendita
Operatore
quantità
Prezzo max
(decrescente)
Operatore
quantità
Prezzo min
(crescente)
A
30
Ape
F
20
Ape
B
400
10,25
G
250
10
C
40
10,10
H
300
10,10
D
90
10
I
400
10,20
E
300
9,90
L
500
10,25
1.1) Fase di pre-asta: determinazione del
prezzo teorico d’asta di apertura
Regola 1:
Il prezzo teorico di apertura è
quello che consente la
negoziazione della maggior
quantità di titoli
(continua)
Determinazione del p teorico di
apertura in base alla Regola 1
Tabella 2
Prezzo teorico
d’apertura
Totale acquisti
Totale vendite
Quantità
scambiabile
10,25
430
1470
430
10,20
430
970
430
10,10
470
570
470
10
560
270
270
9,90
860
20
20
Regola 2:
Il prezzo teorico di apertura risulta
quello al quale è possibile negoziare
la quantità che produce la minor
differenza tra il volume degli
acquisti e il volume delle vendite,
qualora a prezzi diversi siano
negoziabili pari quantità di titoli
(continua)
Determinazione del p teorico di
apertura in base alla Regola 2
Tabella 3 – Book di negoziazione
Acquisti
Vendite
quantità
prezzo
prezzo
quantità
30
Ape
Ape
20
440
10,25
10
250
90
10
10,10
300
300
9,90
10,20
400
10,25
500
(continua)
Tabella 4 – determinazione del p teorico di apertura in base alla Regola 2
Prezzo
teorico
d’apertura
Totale
acquisti
Totale
vendite
Quantità Differenza
scambiabile
10,25
470
1470
470
1000
10,20
470
970
470
500
10,10
470
570
470
100
10
560
270
270
9,90
860
20
20
Regola 3:
Il prezzo teorico di apertura
risulta corrispondente al prezzo
più vicino al prezzo di
riferimento dell’ultima seduta
(continua)
Prezzo di riferimento
• PREZZO DI RIFERIMENTO = è pari al prezzo
di asta di chiusura del giorno precedente, cioè al
prezzo determinato nel corso dell’asta di chiusura.
• Nel caso in cui però l’asta di chiusura non è andata
a buon fine, cioè non è stato possibile
determinare il prezzo di asta di chiusura, il
prezzo di riferimento è pari alla media
ponderata dell’ultimo 10% della quantità
negoziata al netto della quantità trattata con la
funzione cross order
• Qualora non siano stati conclusi contratti nel
corso della seduta, il prezzo di riferimento è pari
al prezzo di riferimento del giorno precedente.
(continua)
Book di negoziazione
Tabella 5 – Book di negoziazione
Acquisti
Vendite
quantità
prezzo
prezzo
quantità
30
Ape
Ape
20
440
10,25
10
250
300
10,10
10,10
200
90
10
10,20
300
300
9,90
10,25
500
(continua)
Determinazione del p teorico di apertura in
base alla Regola 1 (quantità scambiabile) e
alla Regola 2 (differenza)
Tabella 6
Prezzo
teorico
d’apertura
Totale
acquisti
Totale
vendite
10,25
470
1270
470
800
10,20
470
970
470
300
10,10
770
570
470
300
10
860
270
270
9,90
1160
20
20
=> Applico Regola 3
Quantità Differenza
scambiabile
Regola 4:
Il prezzo teorico di apertura
corrisponde a quello maggiore
fra i due prezzi equidistanti
-fine fase di pre-asta-
1.2) Fase di validazione:
validazione del prezzo teorico di apertura
determinato nella fase precedente
- Se è stato possibile determinare un prezzo teorico di
apertura (pari, per esempio, a 10,20 euro) il sistema procede
ad accertarne la validità, ovvero verifica che tale prezzo non
si discosti dal prezzo di riferimento della seduta precedente
(pari, per esempio a 10,15 euro) per una percentuale
superiore al 10% (tale percentuale è elevata al 30% per i
warrant e i diritti, mentre scende al 5% per le obbligazioni
convertibili e per le quote o azioni di OICR indicizzati).
- Però nel caso di MANCATA VALIDAZIONE (perché lo
scostamento supera il 10%), solo nella fase di apertura, il
periodo di pre-apertura (limitatamente ai titoli “non
validati”) è prorogato di 25 minuti.
(continua)
Inoltre…
se al termine della fase di validazione NON è stato
determinato un prezzo teorico d’asta di apertura, le
proposte di negoziazione sono trasferite alla negoziazione
continua con la loro priorità di tempo e con i seguenti
prezzi:
• il prezzo della proposta originaria se si tratta di proposte
con limite di prezzo
• il prezzo della migliore proposta con limite di prezzo
presente sul mercato al termine della fase di pre-asta se
si tratta di proposte al prezzo di apertura
• il prezzo di controllo se si tratta di proposte al prezzo di
apertura e se non sono presenti proposte con limite di
prezzo
(continua)
Prezzo di controllo
Esso assume diverse configurazioni nelle diversi
fasi della seduta borsistica:
• nell’asta di apertura è pari al prezzo di
riferimento
• durante la negoziazione continua è pari al prezzo
di asta di apertura. Qualora non sia determinato
un prezzo d’asta di apertura, il prezzo di controllo
è pari al prezzo di riferimento
• in asta di chiusura è pari al prezzo di asta di
apertura. Qualora non sia determinato un prezzo
d’asta di apertura, il prezzo di controllo è pari al
prezzo di riferimento.
-fine fase di validazione-
1.3) Fase di apertura:
conclusione dei contratti
La trasformazione delle proposte in contratti avviene per tutte ad un unico
prezzo:
il prezzo di apertura validato
Rischio: che non tutte le proposte di negoziazione presenti nel book
iniziale vengano eseguite nella fase di asta di apertura
Le proposte ineseguite vengono automaticamente trasferite alla
negoziazione continua successiva
come proposte con limite di prezzo
-fine asta di apertura-
2) NEGOZIAZIONE CONTINUA
• Ciascun contratto viene concluso a un proprio
prezzo
Tabella 7 – Book di negoziazione
Acquisti
Vendite
quantità
Prezzo max
(decrescente)
prezzo min
(crescente)
quantità
150
4,52
4,54
240
260
4,51
4,55
250
170
4,50
4,56
160
100
4,49
4,57
100
120
4,48
4,58
130
Esempio di esecuzione dei contratti
in fase di negoziazione continua
Ipotesi n.1: proposta di acquisto per
quantitativo di 130 senza limite di prezzo
Tabella 8 – Prima ipotesi: nuovo book
Acquisti
Vendite
quantità
Prezzo
prezzo
quantità
150
260
170
100
120
4,52
4,51
4,50
4,49
4,48
4,54
4,55
4,56
4,57
4,58
110
250
160
100
130
un
Ipotesi n.2: proposta di acquisto per un
quantitativo di 340 senza limite di prezzo
Tabella 9 – Seconda ipotesi: nuovo book
Acquisti
Vendite
quantità
prezzo
prezzo
quantità
100
4,54
4,55
250
150
4,52
4,56
160
260
4,51
4,57
100
170
4,50
4,58
130
100
4,49
120
4,48
Ipotesi n.3: proposta di acquisto per un
quantitativo di 130 con limite di prezzo a 4,53
Tabella 10 – Terza ipotesi: nuovo book
Acquisti
Vendite
quantità
prezzo
prezzo
quantità
130
4,53
4,54
240
150
4,52
4,55
250
260
4,51
4,56
160
170
4,50
4,57
100
100
4,49
4,58
130
120
4,48
Ipotesi n.4: proposta di acquisto per un
quantitativo di 130 con limite di prezzo a 4,56
Tabella 11 – Quarta ipotesi: nuovo book
Acquisti
Vendite
quantità
prezzo
prezzo
quantità
150
4,52
4,54
110
260
4,51
4,55
250
170
4,50
4,56
160
100
4,49
4,57
100
120
4,48
4,58
130
-Fine negoziazione continua-
3) Asta di chiusura:
determinare il prezzo teorico di chiusura
Il prezzo teorico di chiusura viene
determinato secondo le quattro regole viste
in precedenza
(continua)
3) Asta di chiusura
Quali differenze rispetto all’Asta di apertura?
•
La validazione utilizza il prezzo di controllo e non il prezzo di riferimento
•
L’esito previsto nelle situazioni in cui il prezzo di chiusura non sia validabile o
non sia determinabile.
N.B.: Con riferimento all’asta di chiusura, le proposte di negoziazione, se
inserite con la modalità “valide fino a data specificata”, sono automaticamente
trasferite alla fase di pre-asta di apertura del giorno successivo, con le
seguenti modalità:
- con il prezzo e la priorità della proposta originaria, se si tratta di proposte
con limite di prezzo;
- senza limite di prezzo e la priorità della proposta originaria, se si tratta di
proposte senza limite di prezzo
•
Al termine dell’asta di apertura le proposte ineseguite, vengono automaticamente
trasferite alla negoziazione continua successiva come proposte con limite di
prezzo; al termine dell’asta di chiusura le proposte ineseguite, qualora inserite
con la modalità di esecuzione “valida fino a data specificata” sono
automaticamente trasferite alla fase di pre-asta di apertura del giorno successivo:
- con il prezzo e la priorità della proposta originaria, se si tratta di proposte
con limite di prezzo;
- con il prezzo d’asta di chiusura e la priorità temporale della proposta
originaria, se si tratta di proposte senza limite di prezzo.
-fine asta di chiusura-
Parametri di negoziazione
•Suddividendo tutti i parametri di negoziazione in base alla fase
in cui possono essere impiegati, si ottiene:
FASE
Pre-asta di apertura
Negoziazione continua
Pre-asta di chiusura
PARAMETRO
di NEG.
DEFINIZIONE
VSC
La proposta, o l’eventuale quantità ineseguita, rimane sul mercato fino al termine della seduta per poi
cancellarla
VSD
La proposta rimane nel mercato con la priorità temporale originaria per la quantità ineseguita fino alla data
di scadenza specificata
EC*
La proposta viene eseguita, anche parzialmente, per la quantità disponibile al miglior prezzo presente sul
lato opposto del mercato; l’eventuale saldo residuo viene cancellato automaticamente
VSC
Vedi sopra
VDS
Vedi sopra
EC
Vedi sopra
EQM*
La proposta è eseguita, anche parzialmente, almeno per il quantitativo minimo da specificare; se detto
quantitativo non è disponibile nel mercato la proposta viene cancellata automaticamente
TON
La proposta è eseguita soltanto se è possibile soddisfare l’intero quantitativo indicato al momento
dell’inserimento; in caso contrario la proposta è cancellata automaticamente dal book
ECO*
Parametro che può essere associato solo alle proposte di negoziazione senza limite di prezzo. In tal caso, la
conclusione dei contratti avviene automaticamente ai prezzi delle proposte di segno contrario via via meno
convenienti per chi inserisce la proposta
ERP
Parametro utilizzato solo per proposte con limite di prezzo. Fa sì che la proposta sia accettata dal sistema,
ma visualizzata nel book di negoziazione solo al raggiungimento del prezzo indicato
VAC
Possono essere con o senza limite di prezzo. Durante la fase di negoziazione continua le proposte non sono
esposte sul mercato: esse sono conservate nel sistema per la loro partecipazione alle negoziazioni nella fase
di pre-asta e sono registrate secondo la priorità temporale determinata dall’orario di immissione; all’inizio
della fase di pre-asta sono esposte sul mercato con priorità temporale inferiore a quella delle proposte già
presenti sul mercato e priorità temporale superiore a quella delle proposte immesse nella fase di pre-asta. Le
proposte vengono automaticamente cancellate al termine della seduta per l’eventuale quantità ineseguita
VAC
Vedi sopra
Parametri di negoziazione: in sintesi
Fase di PRE-ASTA di
APERTURA
VSC, VSD, EC
Fase di NEGOZIAZIONE
CONTINUA
VSC, VSD, EC, EQM, TON, ECO,
ERP, VAC
Fase di PRE-ASTA di
CHIUSURA
VAC
Esempio su ESEGUI e CANCELLA
(EC)
• Un soggetto invia al mercato un ordine di acquisto a prezzo di
mercato per un quantitativo pari a 300 con il parametro “esegui e
cancella”. Come cambia il book di Tabella 12? (Vedi Tabella 13)
Tabella 12 –Book di negoziazione
Acquisti
Vendite
quantità
Prezzo
min
4,54
4,55
quantità
150
260
Prezzo
max
4,52
4,51
170
100
120
4,50
4,49
4,48
4,56
4,57
4,58
160
100
130
240
250
(continua)
Tabella 13 – Nuovo book
Acquisti
Vendite
quantità
prezzo
prezzo
quantità
150
4,52
260
4,51
4,55
250
170
4,50
4,56
160
100
4,49
4,57
100
120
4,48
4,58
130
Esempio su ESEGUI per QUANTITA’
MINIMA SPECIFICATA (EQM)
•
Un soggetto invia al mercato un ordine di vendita a prezzo di mercato per un
quantitativo pari a 300 con il parametro “esegui per quantità minima” (Eqm =
150). Come cambia il book in Tabella 12? (Vedi Tabella 14)
Tabella 14 – Nuovo book
Acquisti
Vendite
quantità
Prezzo
prezzo
quantità
260
4,51
4,52
150
170
4,50
4,54
240
100
4,49
4,55
250
120
4,48
4,56
160
4,57
100
4,58
130
Esempio su ESEGUI COMUNQUE
(ECO)
•
Un soggetto invia al mercato una proposta di acquisto “a prezzo di mercatoesegui comunque” per un quantitativo pari a 500. Come si modificherebbe il
book di Tabella 12? (Vedi Tabella 15)
Tabella 15 – Nuovo book
Acquisti
Vendite
Quantità
Prezzo
prezzo
quantità
150
4,52
4,56
150
260
4,51
4,57
100
170
4,50
4,58
130
100
4,49
120
4,48