Lo Scenario Macroeconomico
Rischi ed Opportunita’
City Wire Events – September 2015
Professor Paolo Surico
London Business School
1
Disclaimer
2
Previsioni in macroeconomia: Scienza…
Source: FMI WEO 2014
Previsioni in macroeconomia: oppure Arte?
Source: FMI WEO 2015
4
Sommario
1. Outlook globale
2. Economie avanzate e la politica monetaria
3. L’area dell’Euro e l’unione fiscale
4. L’Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi
5. Rischi ed opportunita’ per le scelte di portafoglio
5
Previsioni di crescita economica: 2014-2050
Fonte: PwC Analysis, FMI data (2015)
6
Sweden
Korea
Finland
Japan
Iceland
United States
Austria
Denmark
Germany
OECD Total
France
Australia
Belgium
Canada
EU25
United
Netherlands
Norway
Czech Republic
China
Ireland
Spain
New Zealand
Portugal
Italy
Hungary
Turkey
Greece
Poland
Slovak
Mexico
Spesa in Ricerca e Sviluppo (% PIL): R&D
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Fonte: OCSE (2013)
7
L’economia cinese nel lungo e breve periodo
•
Ultimi 20 anni: sviluppo economico con tassi ~ 9%.
•
Prossimi 20 anni: completamento della transizione
verso la piena industrializzazione.
•
Crescita rallentera’ ma sara’ ancora ben piu’ alta che
nel resto dell’Occidente (grazie a R&D).
•
La Cina guidera’ ancora la domanda modiale…
•
…ma il tasso di cambio fluttuera’ liberamente 
volatilita’ di breve periodo sui mercati azionari.
8
Cina, India guideranno il BOOM
della classe media…
4,500
4,000
3,500
3,000
Millions of
People with
Incomes
between
$6,000 and
$30,000
World
World ex China and India
China
India
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50
9
…che guidera’ il boom nei setteori
dell’energia e dei servizi
100%
Transport,
recreation&culture,
restaurants and hotels
90%
Housing, water,
electricity & other fuels
80%
70%
Health
60%
50%
Education
40%
30%
Communication
20%
10%
0%
800-1,000
1,500-2,000
3,500-7,500 20,000-35,000
Share of consumption directed to major c\ategories,
average of countries in each wealth band
Furnishings, household
equipment &
maintenance
Food, beverages,
tobacco, clothing and
footwear
10
La domanda mondiale di investimenti crescera’…
11
…ma l’offerta mondiale di capitale (cioe’ il risparmio)
diminuira’  tassi di interesse reale aumenteranno
12
Le fragilita’ dell’economia cinese
•
Imprese pubblice improduttive ed indebitate
•
Componente significativa della forza lavoro
ancora nelle campagne
•
Mercato finanziario ancora poco sviluppato 
Imprese cinesi continueranno Merge and
Acquisition con imprese occidentali.
13
Sommario
1. Outlook globale: il ruolo della Cina
2. Economie avanzate e la politica monetaria
3. L’area dell’Euro e l’unione fiscale
4. L’Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi
5. Rischi ed opportunita’ per le scelte di portafoglio
14
Il quadro macroeconomico: secular stagnation?
15
Vincitori e vinti nell’area dell’Euro
PIL AREA EURO ( Q 1 200 8 = 1 0 0 )
104
100
96
92
88
84
80
76
08
EMU
Spain
Italy
Portugal
Germany
Ireland
Greece
France
09
10
11
12
13
16
La ripresa post-crisi
• decisamente partita in U.S. e U.K. ma non ancora
chiaro se torneremo al trend pre-2007.
• Area Euro ancora a due velocita’…
• …Germania e Francia guidano la ripresa.
• L’Italia ancora stenta ma le riforme strutturali vanno nella
giusta direzione (di piu’ nelle prossime slides).
17
Il problema del debito
• Tutti i settori dell’economia (famiglie, imprese e stato)
altamente indebitati.
• Nelle mia ricerca mostro che le famiglie con debito
(specialmente mutuo) sono altamente sensibili ai
cambi di politica monetaria e fiscale (soprattutto tasse).
• Ma abbassare le tasse aumenta il debito, quindi la
ripresa puo’ essere stimolata solo da un taglio
significativo della spesa pubblica (inefficiente)!
18
Il dilemma della politica monetaria (US/UK)
• Ripresa guidata dal (i) boom di occupati (che portera’
ad un aumento dei salari reali) e (ii) accumulazione di
ulteriore debito/investimenti (stimolati da tassi di
interesse a livelli storicamente minimi).
• Qual’e’ il rischio piu’ grande? Indebolire la ripresa
oppure fomentare un’altra bolla del debito/inflazione?
La bilancia pende verso evitare un’altra bolla.
19
Sommario
1. Outlook globale: il ruolo della Cina
2. Economie avanzate e la politica monetaria
3. L’area dell’Euro e l’unione fiscale
4. L’Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi
5. Rischi ed opportunita’ per le scelte di portafoglio
20
Costo del lavoro nell’area dell’Euro
21
Produttivita’ nell’area dell’Euro
(rispetto alla media)
22
I problemi di governance dell’Unione
• Salari reali cresciuti disproporzionatamente rispetto alla
produttivita’ nel Sud Europa  riforme mercato lavoro.
• Flussi di capitale dal Nord al Sud Europa hanno
distorto incentivi alla trasparenza  unione bancaria.
• Uso clientelare (ed altamente inefficiente) della spesa
pubblica nel Sud Europa  unione fiscale.
Fonte: The Five Presidents Report (2015)
23
Sommario
1. Outlook globale: il ruolo della Cina
2. Economie avanzate e la politica monetaria
3. L’area dell’Euro e l’unione fiscale
4. L’Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi
5. Rischi ed opportunita’ per le scelte di portafoglio
24
Riforme strutturali
• Job Act, riforma della Pubblica Amministrazione e
diminuizione della pressione fiscale aumenteranno
flessibilita’ ed efficienza dell’economia italiana.
• Ma la priorita’ dovrebbe essere detassare lavoratori ed
imprese, e solo (molto) dopo l’abitazione. La chiave e’
individuare tagli importanti nella Spending Review.
25
Abolizione della TASI/IMU sulla prima casa
• La mia ricerca (basata sull’introduzione dell’IMU del governo
Monti nel 2012, Corriere della Sera del 27 luglio 2015) mostra
che l’abolizione dell’imposta sulla prima casa avrebbe un
effetto modesto sui consumi e molto significativo sui risparmi.
• IMPOSIZIONE COME % PIL: un confronto internazionale
su immobili
totale .
– Stati Uniti
3.1%
26.9%
– Regno Unito
3.4%
39.0%
– Italia
1.6% (0.6%)
42.6%
– Francia
2.5%
44.6%
– Canada
3.0%
32.2%
– Giappone
2.1%
28.3%
26
Sommario
1. Outlook globale: il ruolo della Cina
2. Economie avanzate e la politica monetaria
3. L’area dell’Euro e l’unione fiscale
4. L’Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi
5. Rischi ed opportunita’ per le scelte di portafoglio
27
Rischi ed opportunita’ per le scelte di portafoglio
• Crescita in Cina rallentera’ ma ancora ben piu’ alta che in
Occidente. Significative opportunita’ di investimento nei
Next-11: (Bangladesh, Egypt, Indonesia, Iran, Mexico, Nigeria,
Pakistan, Philippines, Turkey, South Korea and Vietnam)
• Energia/commodity e servizi ancora settori trainanti.
Prezzo oro sara’ probabilmente meno volatile del petrolio.
• Volatilita’ mercati azionari e FX temporanea ma il sistema
finanziario cinese rimane fragile ed inefficiente!
• Riforme strutturali possono rilanciare la crescita in Italia.
Risparmi cresceranno e con essi investimenti finanziari.
28