6.1
Swaps
Capitolo 6
© 1998 di John C. Hull
Introduzione ai Mercati dei Futures e delle Opzioni 3 a ed.
92
6.2
Natura degli Swaps

Gli swaps sono accordi privati tra due
società per scambiarsi dei futuri flussi di
cassa, secondo una formula predefinita
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93
Un Esempio di Plain Vanilla
Interest Rate Swap


6.3
Un accordo in cui la “Società B” riceve il
Libor a 6 mesi e paga un tasso fisso del 5%
annuo ogni 6 mesi per 3 anni con riferimento a un capitale nozionale di $100 milioni
Nel prossimo lucido, che illustra i pagamenti dello swap, i flussi positivi rappresentano
gli incassi e i flussi negativi rappresentano
le uscite
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94
I Pagamenti della “Società B” 6.4
B paga il fisso al 5% e riceve il variabile
(i pagamenti sono scambiati ogni 6 mesi)
Data
Libor 6m Variabile
Fisso
Saldo
(%)
($ milioni) ($ milioni) ($ milioni)
1° marzo 1998
1° settembre 1998
1° marzo 1999
1° settembre 1999
1° marzo 2000
1° settembre 2000
1° marzo 2001
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4,20
4,80
5,30
5,50
5,60
5,90
6,40
2,10
2,40
2,65
2,75
2,80
2,95
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
Introduzione ai Mercati dei Futures e delle Opzioni 3a ed.
0,40
0,10
0,15
0,25
0,30
0,45
95
Tipici Utilizzi
di un Interest Rate Swap

–
–
Convertire
una passività
da passività
a tasso fisso
a passività
a tasso variabile
da passività
a tasso variabile
a passività
a tasso fisso
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
–
–
6.5
Convertire
una attività
da attività
a tasso fisso
a attività
a tasso variabile
da attività
a tasso variabile
a attività
a tasso fisso
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96
Le Società A e B Trasformano
una Passività (Figura 6.2, p. 144)
5,2% Società
A
5%
Libor
6.6
Libor
Società + 0,8%
B
Quale Effetto?
•B paga il fisso al 5,8% annuo (5%+0,8%)
•A paga il Libor + 2% (Libor +5,2%-5%)
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97
La Presenza di un Intermediario
Finanziario (Figura 6.4, p. 145)
4,985% Istituz.
5,2% Società
Finanz.
A
Libor
6.7
Libor
5,015% Società + 0,8%
B
Libor
Quale Effetto?
•B paga il fisso al 5,815% annuo (5,015%+0,8%)
•A paga il Libor + 2,15% (Libor +5,2%-4,985)
•L’intermediario riceve 0,03
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98
Le Società A e B Trasformano
un’Attività (Figura 6.3, p. 145)
Libor
 0,25% Società
A
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5%
Libor
Società
B
6.8
4,7%
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99
La Presenza di un Intermediario
Finanziario (Figura 6.5, p. 146)
Libor
0,25% Società 4,985% Istituz.
Finanz.
A
Libor
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5,015% Società
B
Libor
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6.9
4,7%
100
L’Argomentazione
del Vantaggio Comparato



6.10
La società A vuole finanziarsi a un tasso
legato al Libor a 6 mesi
La società B vuole finanziarsi a tasso fisso
Alle società sono stati offerti i seguenti tassi
Fisso
Variabile
Società A 10,00% Libor 6m + 0,30%
Società B 11,20% Libor 6m + 1,00%
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101
Lo Swap (Figura 6.6, p. 148)
10,00% Società
A
6.11
Libor
9,95% Società + 1,00%
B
Libor
Quale Effetto?
•B paga il fisso al 10,5% annuo (0,25% in meno
all’importo che pagherebbe se si finanziasse
direttamente sul mercato)
•A paga il Libor + 0,05% (0,25% in meno all’importo
che pagherebbe se si finanziasse direttamente sul
mercato)
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102
Lo Swap (Figura 6.6, p. 148)
IL GUADAGNO COMPESSIVO E’ |a-b|

a = differenza tra i tassi di interesse offerti
alle due società nel mercato del tasso fisso

b= differenza tra i tassi di interesse offerti
alle due società nel mercato del tasso
variabile
a = 1,2 %
b= 0,7%
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103
6.12
La Presenza di un Intermediario
Finanziario (Figura 6.7, p. 149)
10,00% Società
A
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9,93% Istituz.
Finanz.
Libor
Libor
9,97% Società + 1,00%
B
Libor
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104
Critica dell’Argomentazione
Comparato
6.13
del Vantaggio
Perché le differenze tra i tassi non
scompaiono per effetto dell’arbitraggio?


I tassi del 10,0% e 11,2% offerti alle società
A e B nei mercati del fisso sono a 5 anni
I tassi Libor + 0,3% e Libor + 1% offerti nei
mercati del variabile sono a 6 mesi
RINEGOZIAZIONE!!!
MERITO CREDITIZIO!!!
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105
Valutazione degli Interest Rate Swaps
6.14
Gli interest rate swaps possono essere valutati come
differenza tra
- il valore di un titolo a tasso fisso e
- il valore di un titolo a tasso variabile
SE
- V swap : valore dello swap
- B fix : valore del titolo a tasso fisso sottostante lo swap
- B fl: valore del titolo a tasso fisso sottostante lo swap
V swap = B fix – B fl
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106
6.17
Un Esempio di Currency Swap

–
–
Un accordo in cui ogni 6 mesi, per 3 anni,
si riceve il 7% su un capitale
di £100.000.000
si paga il 5% su un capitale
di $150.000.000
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107
6.18
Lo Scambio del Capitale


In un interest rate swap
il capitale non viene scambiato
In un currency swap
il capitale viene scambiato
all’inizio e alla fine dello swap
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108
Tipici Utilizzi
di un Currency Swap

–
–
Convertire
una passività
denominata
in una certa valuta
in una passività
denominata
in un’altra valuta
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
–
–
6.20
Convertire
un’attività
denominata
in una certa valuta
in un’attività
denominata
in un’altra valuta
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109
L’Argomentazione
del Vantaggio Comparato



6.21
La società A vuole finanziarsi in sterline
La società B vuole finanziarsi in dollari
Alle società sono stati offerti i seguenti tassi
$
£
Società A
8,0%
11,6%
Società B
10,2%
12,0%
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110
Valutazione dei Currency Swaps
6.22
I currency swaps possono essere valutati come
differenza tra
- il valore di un titolo a tasso fisso denominato in una
certa valuta
- il valore di un titolo a tasso fisso denominato in
un’altra valuta
SE
- V swap : valore dello swap
- BF: valore, misurato in valuta estera, del titolo in
valuta sottostante lo swap
- BD: valore del titolo in $ sottostante lo swap
- S: tasso di cambio spot
V swap = SBf– BD
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