La contrattualistica tipica
Le fasi di strutturazione di un Project Financing
STUDIO DI
FATTIBILITA’
VALUTAZIONE
DEL
PROGETTO
Decisione di
Investimento
 Nomina financial advisor
 Stabilire obiettivi finanziari
 Sviluppo modello finanziario
 Nomina Consulenti
indipendenti
STRUTTURA
ZIONE
FINANZIARIA
&
DUE
DILIGENCE
 Finalizzazione valutazione
dei progetto e dei flussi di
cassa
 Determinare struttura
finanziaria ottimale
 Sviluppo del Term sheet
 Sviluppo dei Contratti del
Progetto
DOCUMENTA
ZIONE
Information
&
Memorandum
SINDACA
ZIONE
 Presentazione alle banche
 Selezione del finanziatore
 Ottenere commitment della
banca
 Negoziazione dei contratti di
finanziamento
 firma dei contratti di progetto e
di finanziamento
 Discussioni preliminari con
potenziali finanziatori
Minimo
3-4- mesi
Financial
Close
&
First
Drawdown
Minimo: 612-18 mesi
MONITO
RAGGIO
La Società di progetto (NPV)
• società di nuova costituzione
• forma giuridica di società di capitali
• scopo sociale esclusivo
- Perfetta
controllabilità
-Canalizzazione esclusiva dei flussi
- inammissibilità di accesso a flussi non facenti
oggetto di analisi del Business Plan
•
composizione sociale predeterminata
• limitazioni alla circolazione delle azioni
La società di progetto (NPV)
• Società schermo (gran parte delle attività
operative sono allocate all’esterno)
• ….ma con funzione pilota
• Capitale sociale variabile
• Possibilità di emettere obbligazioni
Il Term Sheet
Le tecniche di
finanziamento
Le principali forme di
finanziamento del progetto
• Debito (senior; secured o unsecured finance)
– Mutuo bancario (senior loan, secured)
– Prestito obbligazionario
– Il prestito sindacato
• Quasi equity
– Prestiti subordinati (o prestito mezzanino, o
unsecured)
– Prestiti convertibili, warrants, etc,
– etc
• Equity (Capitale di rischio)
– Capitale a proprietà determinata
– Capitale di Borsa
Senior debt
(a) Unsecured loans
•
•
Senza alcuna garanzia specifica sugli asset
Normalmente prevede “negative pledges” (divieti a concedere
garanzie su asset)
• Normalmente prevede anche “negative covenants” [divieti a
contrarre ulteriori debiti, ad effettuare ulteriori investimenti,
etc.]
• Stabiliscono “positive covenants” [obbligo al rispetto di
predeterminati ratios; obbligo di mantenere in efficacia le
polizze di assicurazione, a garantire un periodico reporting, ad
assicurare un auditing indipendente, al rispetto delle leggi,
etc.
L’UNSECURED debt viene normalmente concesso solo in
presenza di sponsor, proprietari e managers di provata
reputazione presso la comunità finanziaria internazionale
e di progetti a rischi assolutamente contenuto.
Senior debt
(b) Secured loans
•
•
•
•
L’asset viene costituito come collaterale a garanzia
del rimborso del prestito [si deve trattare di
marketable asset];
La garanzia può consistere in un privilegio sui beni
mobili (movables, denaro, crediti) oltre che
immobilizzazioni
Il cash flow resta la prima garanzia del progetto
[nessun finanziatore finanzierà un progetto che non
darà attendibili previsioni di autonomo ripagamento
del debito]
In PVS in particolare, la garanzia viene estesa ai
rischi politici e legali
Senior debt
•
•
•
•
•
•
•
Le preoccupazioni dei Senior lenders
che il finanziamento concesso sia sufficiente a completare il progetto
e che il prestito ad altro non possa essere utilizzato se non alla
realizzazione del progetto;
che entrino, a loro insaputa, altri finanziatori sul progetto;
Che a tutti i senior lenders sia concesso pari grado nei titoli di
rimborso (nessuno deve avere un vantaggio sugli altri) (clausola del
pari passu)
che le insolvenze siano trasparenti (clausole di “cross default” )
che ogni rimborso avvenga nel rispetto delle proporzioni di
erogazione
che vi siano interferenze (politiche) su categorie di senior lenders
(introduzione di speciali quorum di voto nei security agreements.
che i cash flow di progetto possano essere dirottati fuori dai circuiti
trasparenti del sistema di rimborso (escrow accounts).
Prestito subordinato (1)
• E’ tipicamente “unsecured” ed il suo rimborso è
strettamente correlato con il cash flow di progetto
• È subordinato al prestito senior ma è junior rispetto
all’equity
• Normalmente viene considerato come equity (quasiequity) dai senior lenders e quindi migliora gli indici
debt/equity
• Normalmente viene concesso dallo sponsor o dagli
investitori in sostituzione del capitale sociale con il
vantaggio della maggiore flessibilità in sede di rimborso
• La subordinazione può essere generica (subordinazione
generica) o specifica rispetto ad alcune categorie di
debito (subordinazione specifica)
Prestito subordinato (2)
• In quanto debito, il suo rimborso avverrà se il progetto ha
successo; diversamente resta congelato o viene trasformato in
capitale o utilizzato per coprire perdite prima di intaccare il
capitale;
• Rimborsare un prestito è meno macchinoso che non rimborsare
equity
• La Project company può prevedere restrizioni nel pagamento di
dividendi; difficilmente sono imposte restrizione nel pagamento
di interessi
• Presenta vantaggi di natura fiscale (interessi deducibili dal
reddito imponibile)
I Contratti di garanzia
Solitamente includono un diritto di priorità su tutto l’attivo ed il
Patrimonio netto presente e futuro del debitore:
 Pegno sulle azioni del Debitore
 Pegno/cessione in garanzia su tutti i crediti futuri e altro attivo del
Debitore (incluso assicurazioni e performance bond)
 Cessione in garanzia di crediti IVA del debitore
 vincoli sulle polizze assicurative e sulle garanzie di adempimento
 Pegno sulle disponibilità (Escrow accounts)
 Ipoteca/privilegio sui beni del Debitore
Il contratto di appalto
Il contratto di appalto – capitoli principali
•
•
•
•
•
Le parti e la loro identificazione
L’oggetto e gli allegati
Il Prezzo
La durata e la Termination date
Gli obblighi del Contractor:
– Rispetto delle leggi applicabili
– Rispetto degli accordi e
regolamenti
– Regolarità rapporti con i
dipendenti
– Applicazione norme sicurezza
– Attrezzature in buono stato e
rispetto norme di sicurezza
– Costituire le garanzie e
mantenerle valide
– Costituire le polizze di
assicurazione, pagare i premi e
mantenerle valide
– Mantenere il cantiere in perfetto
stato
– Consentile le ispezioni del DL
Gli obblighi del Committente
• Nominare il DL e
attribuirgli i poteri
• Approvare i progetti nei
termini
• Pagare puntualmente il
prezzo
Il contratto di Management /di affitto di
azienda
• Oggetto del contratto
• Obblighi
delle
Covenants
Parti/
• Responsabilità delle parti
(licenze,
permessi,
assicurazioni, Riserva per
manutenzione,
personale:
figure
chiave;
reporting;
legislazione….)
• Durata del contratto ed
eventualità del rinnovo
• Prezzo del contratto
– Management fee
– Incentive fee
• Possibilità di recesso
–
condizioni e vincoli per
l’esercizio del recesso
• Risoluzione anticipata per
inadempimento di una delle
due parti contraenti
• Effetti
della
risoluzione
anticipata
• Garanzie (garanzia revolving)
• Assicurazioni
• Definizione delle controversie
CONTRATTI DI PROGETTO
• Patti parasociali: regolano
–
–
–
–
Struttura della società di progetto
Distribuzione dei contributi per sviluppo del progetto/garanzie
Criteri di distribuzione dei dividendi
Responsabilità finanziarie e obbligazioni contrattuali dei soci
• Contratto di Concessione: regola
–
–
–
–
–
–
–
Scopo e definizione del progetto
Allocazione dei rischi e responsabilità tra pubblico e privato
Pagamento del prezzo / tariffe
Aggiustamento del prezzo / tariffe
Diritto di step-in
Clausole su revoca/recesso/sospensione e relativi indennizzi
Risoluzione delle controversie
Clausole Contrattuali di
approvvigionamento e vendita
1
3
2
5
4
6
41
4
Contratto “Take-if-Offered”
Il cliente è obbligato a ritirare il prodotto
ed a pagare il prezzo se il prodotto è
conforme
Contratto Take-or-pay
Il cliente è libero di decidere di ritirare o meno il
prodotto salvo il dovere di pagare ugualmente il prezzo.
Clausola Hell-or-high-Water
Inopponibilità delle cause di forza maggiore. Clausola che
rinforza gli obblighi dell’acquirente rispetto alle precedenti
formule
Clausola throughput
Il fornitore si accolla il rischio conseguente alla minor
qualità della materia prima fornita. Dovrà pagare in ogni
caso una somma atta a garantire il servizio del debito.
Gli step del finanziamento
• MOU (accordi pre_contrattuali)
• Information Memorandum (modello e
primo schema garanzie di progetto e leva)
• Term Sheet
• Deliberazioni definitive
• Redazione dei contratti
il
Term Sheet
Shareholders Agreement (1)
• Area del business
• Schema di
Sviluppo/quadro
economico e finanziario
• Composizione capitale
sociale
• Politiche vincoli nelle
distribuzioni dei
dividendi
• Limiti alla cedibilità delle
azioni/prelazione
• Requisiti nuovi soci
• Pignorabilità delle azioni
• Composizione/emanazi
one del consiglio di
Amministrazione
• Emanazione del
Presidente/VP/AD/DG
• Quorum deliberativi del
Consiglio di
Amministrazione
Shareholders Agreement (2)
• Quorum deliberativi Assemblea
dei soci
(Ordinaria/Straordinaria/1°-2°
convocazione)
• in Tipi di finanziamenti previsti a
carico dei soci
• Modalità e tempi di versamento
dell’equity
• Ripartizione degli impegni fra i
soci (finanziari e prestazionali)
• Rapporti contrattuali con soci
• Clausole di esclusione del socio
inadempiente
• Divieto di concorrenza
• Legge applicabile
• Definizione delle controversie
Il contratto di Put & Call
La partecipazione al capitale di uno o più soci
può essere stabilita in via temporanea con
“way out” a certe condizioni
È lo strumento giuridico attraverso il quale
una parte si obbliga ad acquistare le azioni
sottoscritte da un’altra parte, e stabilisce le
condizioni .