Asset Management
Investment Strategies and Solutions
New Normal: Nuove Sfide per il Reddito Fisso
e Costruzione di Portafoglio
Nicolo’ Foscari – Director, New York
Giugno 2012
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Credit Suisse. Past performance is no guarantee or indicator of future results. Please see
“Important Legal Information” for important disclosures regarding the data and information
contained and the views and opinions expressed in this material.
Investment Strategies and Solutions
Definire il “New Normal”: bassa crescita e incremento della
volatilita’
Bassa crescita nelle economie sviluppate
Tendenziale aumento della disoccupazione
Austerity fiscale e controllo della spesa
Ingenti liabilities pubbliche  invecchiamento
demografico, aumento dei costi sociali, pensionistici e
della sanita’
Interconnessione del mercato dei capitali
Blocchi di investimenti spostati tra asset class e
regioni geografiche
Legame finanziario tra le varie istituzioni
bancarie
Concentrazione del rischio sistemico
Ruolo attivo dei governi nel mercato dei
capitali
Aumento della regolamentazione per far fronte
agli squilibri nazionali
Aumento delle transazioni delle Banche Centrali
attraverso operazioni dirette sul mercato
Deleveraging
Trend di diminuzione dello stato debitorio a livello pubblico
e privato
Impatto sulla crescita futura
Asset Management
2
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Quali le implicazioni per gli investitori?
In un contesto di New Normal, gli investitori affrontano nuove sfide:
Periodi risk-on/risk-off
Maggior frequenza di eventi “estremi” (three-sigma events)
Minori movimenti di Mean Reversion
Distribuzioni caratterizzate da code spesse (“fat-tailed”)
Cambiamento dei modelli di volatilita’ e correlazioni
Frequenza dei Rendimenti
Media
Distribuzione Normale
Fat Tails from nonnormal distribution
Rendimenti
Source: Credit Suisse AM-ISS Team.
Asset Management
3
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Distribuzione dei rendimenti realizzata puo’ differire dalla
“normalita’”
Long Govt/Credit Return Distribution
Probability
S&P 500 Return Distribution
MonthlyReturn
Probability
Commodities Return Distribution
Probability
Probability
Hedge Fund Return Distribution
Source: Morningstar, Credit Suisse AM-ISS
team. Data range from January 1980 (where
available) to December 2011
MonthlyReturn
MonthlyReturn
Asset Management
4
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Eventi estremi (three-sigma) accadono con maggiore
frequenza
US Equity (S&P 500 Index)
1950s:
1.1 days/year
1960s:
0.6 days/year
1970s:
2.0 days/year
1980s:
2.7 days/year
1990s:
2.3 days/year
2000s:
11.9 days/year
50
46
Number of 3-sigma Days
45
40
35
30
25
25
19
20
15
5
0
11
10
10
4
0 0
2
1950
5
3
0
0
2
0 0 0 0
1955
1960
1965
1970
1 0 0 1 1
1975
11
10
8
6
3
1 0 0 0 0 0 0 1 1 2
11
3
0
0 0 0
1980
4
2
1
1985
4 3
0 0 0 0 1
1990
3
1995
5
5
1
0 0 0
2000
2005
2010
Global Fixed Income (JP Morgan Global Bond Index)
Number of 3-sigma Days
1980s:
1.0 days/year
1990s:
0.9 days/year
2000s:
5.3 days/year
16
15
14
12
10
8
8
6
5
0
5
4
4
2
8
7
3
2
3
3
2
1
1
0
1
0
1986
1990
Source: Bloomberg. Last data point: December 31, 2010
1
0
0
1994
0
0
1
0
1998
0
2002
2006
2010
Asset Management
5
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Gli investitori non sono compensati per il downside risk
Misurare la relazione tra rendimenti e downside risk (Conditional
VaR)
1.50
Prima Agosto 2008
Dopo Agosto 2008
Portfolio 60% equity/40%
fixed income prima di Ago
08
1.25
Rendimento
(% mensile)
1.00
Compensazione per il rischio
0.75
0.50
0.25
0.00
0
-0.25
5
Portfolio 60% equity/40%
fixed income dopo Ago
08
10
15
Downside Risk
(% CVaR, Serie Negativa)
20
25
30
Source: CSAM-ISS team, Morningstar. Based
on monthly data from January 1986 to
December 2011. 60/40 portfolio represents 60%
in S&P 500 and 40% in BarCap US Aggregate
Index.
-0.50
Asset Management
6
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Sul lungo termine, i premi al rischio nel reddito fisso si sono
compressi
 Trend deflazionistico di lungo termine come
conseguenza di lavoro e prodotti a basso costo a
causa della globalizzazione
Rendimenti Treasury nel tempo
 Rischio di inflazione ridotto come risultato
dell’aumento della credibilita’ delle banche centrali
nel combattere la crescita dei prezzi, ma anche
presenza di politiche monetarie anticicliche a
supporto di una
crescita
stabile
Scomposizione
degli
spread
storici
6.38
5.11
Default
Premium
(Credit Index –
10Yr Trsy)
1.05
Term
Premium
(10 Yr Trsy –
3Mo Trsy)
1.48
2.89
Real Interest
Rate
(3Mo Trsy –
inflation)
1.14
-1.48
Inflation
(US CPI)
2.71
2.01
3 Month
Treasury Yield
12
10
Yield (%)
Dopo
Ago 2008
14
Breakeven
Inflation1
8
6
4
2
Jan-09
Jan-05
Jan-01
Jan-97
Jan-93
Jan-89
Jan-85
0
Jan-81
TREASURY
BOND
CASH
CREDIT BOND
Total
Prima
Ago 2008
10 Year
Treasury Yield
16
Source: Bloomberg. Last data point: December
31, 2011
1.69
Asset Management
7
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Azioni US: premi al rischio in diminuzione
Scomposizione del premio al rischio storico
Valutazioni del mercato US Equity e Inflazione, 1900–
2011
7.0
P/E (smoothed)
Multiple Expansion
0.58
Espansione
6.0
25
%
3.0
Dividend
Yield
2.12
2.0
Growth
2.61
1.0
15
Volatilita’
azioni
(scala 1.5)
Contrazione
Dividend
Yield
2.30
4.0
P/E Medio e % Volatilita’
20
5.0
10
Growth
2.03
Volatilita’ Inflazione (scala
5)
5
0.0
-1.0
-2.0
Average
(from 1986 to 2011)
Equity Risk
Premium (%):
Multiple Contraction
-0.67
GDP between
1.5% and 2.5%
0
Deflazione
Bassa
Moderata
Alta
Inflazione (%)
Source: Bloomberg. Last data point: December
31, 2011
5.49
3.47
Asset Management
8
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Evoluzione della concentrazione del rischio di Portafoglio
Portafoglio 30% Azioni and 70% Reddito Fisso
Decomposizione del Rischio
100%
80%
Azioni
(in Euro)
60%
Reddito Fisso
(in Euro)
40%
20%
0%
1970s
1980s
1990s
Portafoglio piu’
diversificato
Decomposizione del Rischio
per decade:
2000s
Portafoglio meno
diversificato
1970s
1980s
1990s
2000s
30% Azioni
40%
49%
66%
79%
70% Reddito Fisso
60%
51%
34%
21%
30% Azioni Euro
51%
55%
66%
70% Reddito Fisso
Globale
49%
45%
34%
Source: CSAM-ISS Team. Note that 1970s represent the period from January 1976 (inception of BarCap Aggregate Index) to December 1980 .
Asset Management
9
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Temi d’Investimento Chiave
 Maggiore
volatilita’
macroeconomica
Volatilita’
politica,
finanziaria
e
 Mercati piu’ reattivi agli annunci e alle notizie politiche
come conseguenza degli interventi aggressivi da parte
dei governi negli ultimi anni
 Maggior numero di switch risk on/off e maggiori “tail
 events”
Tendenzialmente piu’ alte ma soprattutto più volatili
Correlazioni
 Concentrazione del rischio: le importanti sfide globali
portano molte asset class a muoversi insieme senza
guardare ai fondamentali
Soluzione:
Necessita’ di
Selezionare specifiche
strategie
 Sul lungo termine, alcuni bond premium si stanno
assotigliando (e diventando piu’ volatili)
Low Yield
Environment
 Prolungate politiche di tassi contenuti e in alcuni casi
negativi
 Alta avversione al rischio
Asset Management
10
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Come ottimizzare un Portafoglio per affrontare gli scenari futuri
L’importanza di selezionare strategie efficienti
Considerazioni chiave: strategie di asset allocation
Strategie per il reddito fisso

 Ridurre la sensitivita’ dell’investimento ad aumenti della curva dei
rendimenti (ridurre il premio duration e cercare “positive
convexity” nei periodi di volatilita’ dei tassi)
Il riposizionamento degli investimenti sono piu’ frequenti e le
strategie saranno meno levereggiate
 Le strategie basate sulla Mean Reversion sono meno profittevoli, in
un mondo dove i rendimenti raramente rimangono intorno alla
media
 I clienti domandano una “barbell approach” per quanto riguarda i
veicoli di investimento
– Da un lato, una combinazione di soluzioni passive che
diminuiscono il
rischio attivo e permettono piu’
controllo sui risultati dell’investimento
– Dall’altro, prodotti realmente scorrelati in ogni
condizione di mercato (Insurance Linked Strategies,
Global Macro, Multi-Strategy)
 Incrementare il premio per il rischio credito (IG e NIG) e
introdurre copertura contro l’inflazione inattesa
 Ricercare asset con una maggiore componente “coupon”
 Mitigare l’esposizione al Beta tradizionale considerando asset class
meno convenzionali (Convertibili, Senior Loans, High Yield, RMBS,
Mezzanine Investments) senza pero’ aumentare la correlazione
della componente reddito fisso con le altre asset class nel
portafoglio
 Selezionare strategie che - unite al beta tradizionale - sono in
grado di ridurre il downside risk e mitigare le asimmetrie della
distribuzione dei rendimenti (uso dell’Expected Shortfall per
ottimizzare il Portafoglio)
 Implementare sinteticamente strategie di Tail Risk Hedging e
copertura contro la Volatilita’ (options strategies, volatilita’ come
asset class)
Asset Management
11
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Selezionare e combinare asset class per ridurre il drawdown
di Portafoglio
Statistiche
Coskewness Beta1
100% S&P 500
CVaR Optimization
100.00
50.00
Managed Futures
-
25.00
Multi-Strategy
-
16.50
Global Macro
-
8.50
100.00
100.00
8.05
8.36
15.72
8.83
Rendimento per Unita’ di Rischio
0.51
0.95
Rendimento per Unita’ di Downside
0.23
0.48
Value at Risk (Ann.)
-27.13
-11.92
Maximum Drawdown
-50.95
-29.29
S&P 500
Total
Convertible Arbitrage
Broad Index
Dedicated Short
Directional
Emerging Markets
Equity Market Neutral
Event Driven
Fixed Income Arbitrage
Global Macro
Long Short
Managed Futures
Multi-Strategy
Rendimento Ann.
Rischio Ann
Kurtosis
Skewness
0.96
0.22
-0.66
-0.42
Relative Value
-1.0
-0.5
0.0
Cokurtosis Beta1
0.5
1.0
0.5
1.0
Convertible Arbitrage
Broad Index
Dedicated Short
Directional
Emerging Markets
Equity Market Neutral
Event Driven
Fixed Income Arbitrage
Global Macro
Long Short
Managed Futures
Multi-Strategy
Relative Value
-1.0
-0.5
0.0
Vs Azioni. Coskewness beta and cokurtosis beta rappresentano la relazione tra i momenti della distribuzione di ciascuna strategia e il corrispettivo momento della distribuzione di un’altra asset class, in questo
caso l’azionario.
Source: CSAM-ISS team, Morningstar. Based on monthly data from January 1994 to December 2011.
1
Asset Management
12
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Performance delle asset class in periodi di rialzo dei
rendimenti
EM, stressed debt and senior loans hanno performato bene
Highest
Return
Lowest
Return
Jan 94–Nov 94
Jan 96–Aug 96
Sep 98–Jan 00
June 05–June 06
Dec 08–June 09
Overall Rankings
During Periods
of Rising Yields
(Jan 94–Feb 11)
Commodities
Commodities
US Equities
Gold
High Yield
EM Debt
Senior Loans
Distressed Debt
EM Debt
Commodities
Senior Loans
Commodities
Distressed Debt
EM Debt
Distressed Debt
Distressed Debt
EM Debt
US Equities
ABS
Senior Loans
Commodities
US Equities
ABS
Distressed Debt
US Equities
US Equities
Senior Loans
Senior Loans
Distressed Debt
Senior Loans
High Yield
High Yield
High Yield
EM Debt
Inflation-Linked
Gold
Gold
ABS
Inflation-Linked
High Yield
Gold
High Yield
MBS
MBS
ABS
ABS
Commodities
ABS
US Core
US Core
MBS
MBS
US Equities
Inflation-Linked
EM Debt
Gold
US Core
US Core
MBS
MBS
Inflation-Linked
Inflation-Linked
Gold
Inflation-Linked
US Core
US Core
Source: Bloomberg and Credit Suisse Asset Management. 1We define periods of rising yields as those in which the US 10-Year Treasury yield rose on a monthly basis for a period of six months or more.
In the analyzed period, inflation—as measured by the US CPI urban consumers year-over-year NSA—rose from 2.5% to 2.7% in the rising-rate period from January 1994 to November 1994; it rose from 2.7% to
3.0% in the period from January 1996 to August 1996; it rose from 1.5% to 2.7% during the September 1998 to January 2000 period; it rose from 2.5% to 4.3% in the period from June 2005 to June 2006; and
fell from 0.1% to -1.4% for the period from December 2008 to June 2009.
Asset Management
13
giugno 2012
L’esposizione verso il non-Core aiuta l’efficienza del
Portafoglio
Attenuare i rischi di inflazione e aumentare i rendimenti
Investment Strategies and Solutions
Aspetti da considerare:


Illiquidita’

Diversificazione
Cambiamento nella Target Duration
For illustrative purposes only
Esposizione
Euro Core
Euro Bonds
Euro Investment Grade
Core Portfolio
100.0
Core Plus Portfolio
-
80.0
20.0
80.0
Diversified Portfolio
-
70.0
64.0
16.0
56.0
14.0
5.0
4.0
Convertibles
+
+
6.5
3.8
Non-Investment Grade (HY/SL)
+
8.5
Emerging Market Bonds
+ 11.0
+ 2.0
Inflation Linked
+
Global Bonds
9.2
Statistiche del Portafoglio
Target Return
3.24
3.95
4.00
Target Risk
3.28
3.28
3.28
Return per Unit of Risk
0.99
1.20
1.22
Parametric Value at Risk
Portfolio Duration
-2.17
4.92
-1.46
4.69
-1.42
4.76
Portfolio Yield
2.83
3.22
3.35
Source: Credit Suisse Asset Management. For illustrative purposes only. Forward-looking statements subject to a number of risks and uncertainties. Please see the “Important Information Regarding
Performance” section at the end of this presentation for a description of our modeling methodology.
Asset Management
14
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Portafogli a Reddito Fisso
Rendimenti storici e statistiche di base
Based on historical data. Chart contains hypothetical information. For illustrative purposes only
Performance Storica dei Portafogli
200
175
150
Rising Rates
Core
Core Plus
Diversified
125
100
Jan-00
Jan-01
Jan-02
All Periods
Historical Return
Historical Risk
Return per Unit of Risk
Monthly Value at Risk
Monthly Conditional Value at Risk
Skewness
Kurtosis
Correlation to MSCI World Equities
Correlation to Commodities
Rising Rates
Historical Return
Historical Risk
Return per Unit of Risk
Skewness
Kurtosis
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Core
5.45
3.70
1.47
-1.33
-1.76
-0.26
0.57
-0.14
-0.13
Core Plus
5.19
3.47
1.49
-1.03
-1.64
-0.01
0.73
0.22
0.05
Diversified
5.15
3.43
1.50
-1.16
-1.62
0.09
0.39
0.21
0.08
-4.47
2.88
-1.55
-0.51
1.78
-2.22
3.01
-0.74
0.28
1.30
-2.33
3.00
-0.78
0.60
1.45
Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Past performance does not guarantee or indicate future results.
Asset Management
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giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
0.80
40
S&P 500
0.60
30
BarCap Mortgage
BarCap Credit
0.40
20
0.20
10
0.00
0
-0.20
-10
-0.40
-20
-0.60
-30
Dec-77 Dec-80 Dec-83 Dec-86 Dec-89 Dec-92 Dec-95 Dec-98 Dec-01 Dec-04 Dec-07 Dec-10
BarCap Aggregate
Rolling 5 Year S&P Return
(%)
Rolling 5 Year Correlations to S&P 500
Correlazioni dei Settori del Reddito Fisso con le Azioni
Americane
BarCap Gov’t
BarCap TIPS
BarCap Lg Gov’t
Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team.
Based on historical monthly data from January
1993 (where available) to December 2010.
Asset Management
16
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Portafogli a Reddito Fisso
Correlazioni e scomposizione del rischio
Correlazioni Storiche – All Periods
Euro
Corp
Gbl
Convert
Bond
IG Bond
Euro Bond
Corp IG
Global Bond
Convertibles
High Yield
Lev Loans
EM Bond
Infl-Linked
MSCI World
1.00
0.82
0.23
-0.08
0.06
-0.19
0.09
0.73
-0.21
0.82
1.00
0.04
0.22
0.47
-0.02
0.22
0.66
0.14
0.23
0.04
1.00
0.37
-0.17
0.64
0.60
-0.01
0.09
-0.08
0.22
0.37
1.00
0.56
0.67
0.72
0.01
0.84
HY
LL
0.06
0.47
-0.17
0.56
1.00
0.29
0.35
0.19
0.57
-0.19
-0.02
0.64
0.67
0.29
1.00
0.71
-0.19
0.46
EM
InflBond Linked
0.09
0.22
0.60
0.72
0.35
0.71
1.00
0.11
0.54
Scomposizione Rischio
Descrizione
European Core
Core
Portfolio
Core Plus
Portfolio
100.0
70.8
Global Bonds
3.6
Convertibles
11.8
Non Investment Grade
13.8
EM Bonds
Inflation Linked
Totale
100.0
100.0
0.73
0.66
-0.01
0.01
0.19
-0.19
0.11
1.00
-0.05
MSCI
World
-0.21
0.14
0.09
0.84
0.57
0.46
0.54
-0.05
1.00
Correlazioni Storiche – Stress Periods (VIX > 25)
Euro
Corp
Gbl
Convert
HY
Bond
IG Bond
Euro Bond
Corp IG
Global Bond
Convertibles
High Yield
Lev Loans
EM Bond
Infl-Linked
MSCI World
1.00
0.71
0.00
-0.09
0.05
-0.25
-0.08
0.67
-0.26
0.71
1.00
-0.24
0.37
0.59
0.03
0.20
0.57
0.26
0.00
-0.24
1.00
0.24
-0.29
0.56
0.36
-0.29
-0.02
-0.09
0.37
0.24
1.00
0.65
0.63
0.74
0.05
0.83
Scomposizione Rischio – Stress Periods
Diversified
Core
Portfolio Descrizione
Portfolio
57.2 European Core
5.0 Global Bonds
100.0
7.0 Convertibles
14.4 Non Investment Grade
7.3 EM Bonds
9.2 Inflation Linked
100.0 Totale
0.05
0.59
-0.29
0.65
1.00
0.38
0.48
0.26
0.65
LL
-0.25
0.03
0.56
0.63
0.38
1.00
0.64
-0.21
0.42
EM
InflBond Linked
-0.08
0.20
0.36
0.74
0.48
0.64
1.00
0.10
0.60
0.67
0.57
-0.29
0.05
0.26
-0.21
0.10
1.00
-0.07
MSCI
World
-0.26
0.26
-0.02
0.83
0.65
0.42
0.60
-0.07
1.00
Core Plus
Portfolio
66.4
Diversified
Portfolio
56.7
0.7
2.0
10.7
6.7
22.2
21.4
3.7
100.0
100.0
9.6
100.0
Sources Ibbotson, Credit Suisse AM-ISS team. Correlation data based on period from January 2000 to March 2012. Past performance does not guarantee or indicate future results. For illustrative purposes only.
Forward-looking statements subject to a number of risks and uncertainties. Please see the “Important Information Regarding Performance” section at the end of this presentation for a description of our modeling
methodology.
Asset Management
17
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Portafogli a Reddito Fisso
Scenario Analysis con RiskMetrics
Yield Curve Sensitivity –
Portafogli
Rising Yields
Declining Yields
Exposure
Parallel
Shift Up
Bear
Steepener
Bear
Flattener
Parallel
Shift Down
Bull
Steepener
Bull
Flattener
Core
European Bonds
European Corporate
Total
80.0
20.0
100.0
-2.63
-0.37
-3.00
-2.10
-0.38
-2.48
-1.92
-0.27
-2.19
2.75
0.38
3.13
1.98
0.28
2.26
2.17
0.39
2.56
Core Plus
European Bonds
European Corporate
Global Bonds
Convertibles
Non Investment Grade
Total
64.0
16.0
5.0
6.5
8.5
100.0
-2.11
-0.29
-0.17
0.39
0.38
-1.79
-1.68
-0.30
-0.14
0.28
0.09
-1.75
-1.54
-0.22
-0.08
0.25
0.12
-1.47
2.20
0.30
0.17
-0.38
-0.33
1.97
1.59
0.22
0.08
-0.24
-0.10
1.54
1.74
0.31
0.14
-0.27
-0.07
1.84
-1.84
-0.26
-0.13
0.23
0.48
-0.06
-0.16
-1.74
-1.47
-0.27
-0.11
0.16
0.12
-0.06
-0.22
-1.84
-1.34
-0.19
-0.06
0.15
0.15
-0.04
-0.12
-1.46
1.93
0.26
0.14
-0.22
-0.42
0.07
0.16
1.91
1.39
0.19
0.06
-0.14
-0.13
0.04
0.12
1.53
1.52
0.27
0.11
-0.16
-0.09
0.06
0.23
1.94
-2.63
-1.90
-2.71
4.34
1.06
-2.78
-2.40
-2.40
-1.36
-1.58
3.83
1.37
-2.09
-1.25
3.44
1.88
3.45
-5.77
-3.90
3.34
1.73
2.48
1.39
1.61
-3.73
-1.19
2.14
1.27
2.72
1.95
2.81
-4.20
-0.87
2.87
2.48
Diversified
European Bonds
56.0
European Corporate
14.0
Global Bonds
4.0
Convertibles
3.8
Non Investment Grade
11.0
Emerging Market Bonds
2.0
Inflation-Linked
9.2
Total
Yield Curve Sensitivity – Valori Assoluti100.0
European Bonds
European Corporate
Global Bonds
Convertibles
Non Investment Grade
Emerging Market Bonds
Inflation-Linked
-3.29
-1.83
-3.30
6.06
4.45
-3.20
-1.69
For illustrative purposes only
Source: Credit Suisse AM-ISS Team.
Asset Management
18
giugno 2012
Asset Management
Appendix
Investment Strategies and Solutions
Come il nuovo scenario impattera’ le asset class
Implicazioni per le Asset Class
 Ritorni contenuti a causa di una riduzione dei premi al rischio
Azioni
 Maggiore volatilita’ a causa di periodi risk-on/risk-off
 Incremento del gap di crescita tra economie sviluppate ed emergenti
Reddito Fisso
 Short term rates bassi a causa di politiche di “repression” e domanda strutturale per asset piu’
difensivi
 Volatilita’ del premio per il credito e il premio duration
Valute
 Aumento della volatilita’: debolezza strutturale in regioni economiche chiave
 De-sincronizzazione tra economie sviluppate ed emergenti
 Aumento della domanda per “risk premia” alternativi, specialmente in uno scenario con bassi
rendimenti
Alternativi
 Periodi prolungati di inflazione inaspettata attireranno capitali verso strategie di inflation-hedging
 Maggiore attenzione al potenziale di diversificazione e ricerca di rendimenti ortogonali
Source: Credit Suisse Asset Management
Asset Management
20
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Volatilita’ del Ciclo Macro: Produzione Industriale e Appetito
per il Rischio
25%
8
7
20%
6
5
15%
4
10%
3
2
5%
1
0%
0
-1
-5%
-2
-3
-10%
-4
-15%
-5
-6
-20%
-7
-25%
Jan 97
-8
Sep 99
Jun 02
Global IP Momentum
Mar 05
Dec 07
Sep 10
Global Risk Appetite (daily,rhs)
Last data point: 30.04.2012
Asset Management
21
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Come ottimizzare un Portafoglio per affrontare gli scenari
futuri
L’importanza
di selezionare strategie di portafoglio efficienti
Necessita’ di mitigare l’esposizione al debito governativo Core
 L’alta concentrazione di alcuni Benchmark su debito di Stato, Sovragovernativo e relativo alle Agenzie implica che il Beta
del portafoglio sia molto esposto sui fondamentali di alcuni paesi (e relativo Beta)
 Tale esposizione potrebbe non essere ottimale in un contesto di New Normal:
 La corrente e prevista offerta di debito sul mercato e probabilita’ di continui stimoli monetari (QE3)
I rendimenti reali rimangono molto bassi
 I tassi reali sono calcolati come differenza tra I nominal yield e il livello di breakeven inflation alle diverse scadenze
Treasury
Agency
ABS
MBS
Sovereign
EM
Lev Loans
High Yield
-0.94
-0.87
-0.58
0.79
1.20
3.20
4.19
5.56
Real Rate
Movimenti al rialzo anche limitati dei rendimenti portano ad un ritorno dell’investimento uguale a zero
 Il Break even rate illustra l’aumento nei tassi che annullerebbe l’effetto del coupon e renderebbe uguale a zero il total
return.
Breakeven
Rate
Treasury
Agency
ABS
Sovereign
MBS
EM
High Yield
Lev Loans
0.22
0.35
0.44
0.46
0.81
0.85
1.85
n/a
Source: CS AM-ISS Team
Asset Management
22
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
Nicolò Foscari
Investment Strategy and Solutions, New York
Nicolò Foscari
Nicolò attualmente lavora a New York nell’Investment Strategy and Solutions. In precedenza, presso la sede di Credit Suisse a Milano si è dedicato alle
strategie d’investimento per portafogli Multi Asset di clienti istituzionali e ha elaborato soluzioni orientate al benchmark, Value at Risk e total return nell’ambito
del processo Multi Asset Class Solutions (MACS). Ha maturato esperienze professionali in diversi Paesi europei lavorando in organizzazioni internazionali tra
cui l’Unione Europea e l’ONU. Ha conseguito la laurea in Economia Politica presso l’Università Bocconi di Milano e ha frequentato un corso specialistico in
Econometria applicata presso la London School of Economics.
Nicolo’ Foscari
Director
Investment Strategies and Solutions
Credit Suisse Asset Management
New York, USA
E-mail: [email protected]
Asset Management
23
giugno 2012
Investment Strategies and Solutions
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possibile e al meglio delle proprie conoscenze. Credit Suisse non fornisce
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completezza e declina qualsiasi responsabilità per le perdite che dovessero
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quanto riguarda le fluttuazioni del valore e del rendimento. Gli investimenti in
valuta estera comportano il rischio aggiuntivo che tale moneta possa perdere
valore rispetto alla moneta di riferimento dell’investitore.
I dati storici sulla performance e gli scenari dei mercati finanziari non sono
garanzia
per
i rendimenti attuali o futuri. I dati relativi alla performance non tengono conto
delle commissioni e dei costi applicati al momento dell’emissione e del riscatto
delle quote. Inoltre, non può essere garantito che l’andamento dell’indice di
riferimento («benchmark») sarà raggiunto od oltrepassato. I dati relativi alla
performance non tengono conto delle commissioni e dei costi applicati al
momento dell’emissione e del riscatto delle quote. L’investimento collettivo di
capitale menzionato nella presente pubblicazione è costituito in Lussemburgo
come UCITS (OICVM, organismo d’investimento collettivo in valori mobiliari) in
conformità alla Parte I della Legge lussemburghese del 20 dicembre 2002 sugli
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esercizio
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Asset Management
24
giugno 2012