COME CAMBIA L’ACQUA
LA FINANZIABILITÀ DEGLI INVESTIMENTI
INTERVENTO DI ALESSANDRO MIGLIAVACCA
Busto Arsizio, 18 gennaio 2011
Qualche data da ricordare
 1994
 Un anno di grandi speranze per I processi di liberalizzazione e di privatizzazione
dell’economia italiana:
• Legge Galli per l’acqua
• Legge 474 per la “dismissione di partecipazioni dello Stato e degli enti pubblici in società per azioni”
 Dieci anni dopo
 Draghi può annunciare con sobrietà ed orgoglio
“La fine dello Stato imprenditore”
 15 anni dopo
 La Commissione per la Vigilanza sulle risorse idriche nella relazione 2009 al Parlamento
continua a ...
“richiedere un salto di qualità di ordine sistemico”
e ritiene in conclusione che
“…esiste un problema diffuso di bancabilità del servizio idrico in Italia”
La finanziabilità degli investimenti
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Gli investimenti del settore sono appetibili ? (1)
 Il settore idrico è considerato in linea generale un buon impiego per i
capitali a livello internazionale.
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Gli investimenti del settore sono appetibili ? (2)
 Anche Sociètè Genèrale crede nel settore ed ha creato il WOWAX.
(World Water Total Return Index) che comprende le azioni delle più grandi
società al mondo che operano nel settore della fornitura, delle infrastrutture e del
trattamento dell’acqua con rendimenti storici di tutto rispetto. Da notare che
nessuna azienda italiana compare nell’indice.
 Le stime di nuovi investimenti per il SII italiano variano tra i 50 ed i 70
mld di euro.
 Non mancano qualificati operatori italiani ed esteri che da anni hanno
dimostrato interesse al settore.
 A quali fattori è allora ascrivibile la situazione del settore, così diversa
dalle aspettative iniziali?
 E’ solo una questione di finanza?
E’ probabilmente un problema più generale di equilibrio
economico finanziario
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I fattori che influenzano l’equilibrio
economico-finanziario (1)
A detta della stessa Commissione, i principali fattori sono:
 La stabilità normativa;
 Il miglioramento del modello di governo locale dell’ATO, in modo da
sterilizzare le interferenze politiche con l’attuazione dei piani approvati;
 La completezza delle convenzioni di affidamento del servizio, tale da
equilibrare le reciproche obbligazioni tra committente ed affidatario;
 La qualità e la stabilità della pianificazione d’ambito;
 L’aggiornamento e la corretta applicazione del metodo tariffario
normalizzato;
 Il ristabilimento di un rapporto di fiducia con la comunità degli utenti.
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I fattori che influenzano l’equilibrio
economico-finanziario (2)
La legge regionale n. 21 sembra influenzare positivamente l’equilibrio
suddetto, almeno nella prevedibile percezione del sistema bancario:
 Migliora la stabilità normativa;
 Introduce una governance nuova e meglio definita;
 Conferisce poteri e compiti ad un ente locale noto e riconosciuto
dalla comunità finanziaria: la Provincia.
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Gli strumenti finanziari
 Finanziamento bancario tradizionale
 Mutuo Chirografario
 Finanziamento su base corporate
Copertura delle necessità di breve periodo.
Importi Limitati
 Mercato dei capitali
 Equity/Notes collocati presso:
• Investitori tradizionali
• Investitori innovativi
 Cartolarizzazione dei crediti
Strumenti con specifiche caratteristiche di
redditività/rischio/scadenza
Assegnazione di un rating da parte di agenzie specializzate
(impatto sui costi/tempi)
Forma supplementare al finanziamento principale
 Finanziamenti Pubblici
 Fondi di emanazione CIPE
Fonte di finanziamento rilevante durante la fase di start-up.
Scadenze di utilizzo e criteri di rendicontazione stringenti
Erogazione legata alla capacità della società di effettuare gli
investimenti finanziati tramite fondi pubblici
 Finanziamento Strutturato / Project Finance
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Il Project Finance
 Caratteristiche del Servizio Idrico Integrato
 Elevata intensità di capitali durante tutta la durata della concessione ma con una
concentrazione specifica nel periodo iniziale (esigenze di riqualificazione del servizio in tempi
rapidi)
 Domanda quantificabile con ragionevole attendibilità
 Sistema tariffario in parte predeterminabile per orizzonti molto lunghi.
 Regime di monopolio naturale e di diritto
 Obiettivi del gestore
 Raccolta / provvista di fonti di finanziamento a copertura del fabbisogno di cassa durante
l’intero orizzonte temporale del piano di investimenti previsto nel Piano d’Ambito
 Certezza dei costi del finanziamento al fine di definire coerentemente la pianificazione
economico/finanziaria
 Limitare il ricorso verso gli azionisti
 Massimizzazione del leverage (rapporto Debt/Equity)
Struttura finanziaria tailor-made che tiene conto delle esigenze specifiche del singolo progetto
Limited recourse sugli sponsor del progetto
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Impatto della recente crisi finanziaria
La crisi finanziaria ha avuto come immediata conseguenza:
 La diminuzione del numero di contraparti attive sul mercato;
 La scarsità delle risorse finanziarie delle banche rimanenti.
 L’aumento del cost of funding;
 La diminuzione della leva finanziaria e dunque la necessità di una dose
maggiore di equity;
 L’accorciamento della durata dei finanziamenti.
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Quali previsioni per il prossimo futuro ?
 La bancabilità del servizio idrico, almeno a livello lombardo, può
migliorare.
 Condizione essenziale è un ritorno alla formulazione di piani
ragionevoli e credibili.
 La ricerca di obiettivi condivisi tra Provincia e Comuni deve superare
i particolarismi a livello locale.
 La verifica preliminare della bancabilità dei progetti e la disponibilità
dei concedenti e dei concessionari a trovare soluzioni nell’interesse
comune sarà la chiave di volta per una via lombarda di efficienza e di
sviluppo del settore.
 La capacità previsionale e la formulazione di corretti piani sarà il
banco di prova su cui far convergere gli interessi in gioco.
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