NORD-SUD-OVEST-EST
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UNA BUSSOLA PER ORIENTARSI NELLA TEMPESTA
Brunello Pianca
Zugliano 15 giugno 2012
INDICE
1)
5 domande per gli obbligazionisti
2)
Deutschland überalles?
3)
Le previsioni di Harry Potter
4)
Proviamo ad orientarci
5)
La bussola
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1) LE 5 DOMANDE
1)
L’Italia è nella trappola del debito?
2)
Se sì, perché?
3)
I mercati cosa pensano?
4)
Come si esce dalla trappola del debito?
5)
Gli Eurobond sono una soluzione?
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1) LE 5 DOMANDE
1) L’Italia è nella trappola del debito?
Sì
I tassi d’interesse a lungo eccedono la crescita nominale del PIL
2) Perché?
a) Per la mancanza di competitività
b) Produttività è inferiore e costo del capitale è superiore alla D
Quale imprenditore allocherebbe il capitale in maniera inefficiente?
3) Cosa pensano i mercati finanziari?
Il prezzo teorico di un’obbligazione zero coupon a 10 anni:Italia 56%, D 88%
La differenza (-32%) indica che i mercati scontano una “svalutazione” del 32%
…della nuova valuta o delle obbligazioni
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1) LE 5 DOMANDE
4) Come si esce dalla “debt trap”?
REFLAZIONANDO
RIDUCENDO STOCK
DEBITO
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1) LE 5 DOMANDE
5) Eurobond, una soluzione?
Ipotesi
convergenza dei tassi italiani e tedeschi a 10 anni al 4%
(media degli ultimi 14 anni)
Conseguenza
Bull market obbligazioni governo italiano, bear
market obbligazioni governo tedesco
Effetto
Riduzione del costo del capitale aiuterebbe, ma
non risolve il problema della mancanza di
competitività del sistema Italia
Soluzioni
a)Azzerare nuove emissioni per 2-3 anni
b)Drastica riduzione dello stock del debito
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2) DEUTSCHLAND ÜBERALLES
● Si parla di Euro…ma si pronuncia D. Mark
● Si scrive BCE…ma si legge Bundesbank
● L’Europa politica? Personaggi in cerca d’autore
● Politici senza politica a livello nazionale…
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2) DEUTSCHLAND ÜBERALLES
● …e politica senza politici a Bruxelles
● Politica economica è decisa a Berlino
● Nei fatti la Merkel ha imposto una “democrazia senza
scelte” all’Europa
● Non facciamoci illusioni: il futuro dell’Eurozona verrà
deciso dalla Germania
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3) HARRY POTTER DICE CHE…
● La probabilità che il destino dell’€ venga deciso dalla
Germania è molto alta
● Se la Germania NON abbandona €, allora NON ci sarà alcuna
disintegrazione totale
● Le ristrutturazioni dei debiti sovrani avranno comunque
luogo, ma non causeranno la dissoluzione della moneta unica
● Se uno o più paesi dovranno abbandonare l’€: ipotesi più
verosimile è un’Europa a due velocità
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3) HARRY POTTER DICE CHE…
● Eurozona A:Stati finanziariamente solidi ed economicamente forti,
ossia Centro e Nord Europa (+ Svizzera?)
● Eurozona B: gli altri Paesi, ossia la Cintura Mediterranea + Europa
dell’Est
● Inghilterra si è chiamata fuori… ciò è molto significativo
● E la Francia? Gregario della Germania o leader dell’Eurozona B?
● Il destino dell’Italia dipenderà anche dalla Francia…
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4) PROVIAMO AD ORIENTARCI
● La recessione nell’Eurozona giunge in un momento
delicato: l’eccesso di indebitamento – Pubblico e
Privato – non è ancora rientrato
● Ricaduta del ciclo economico fa riaffiorare uno
spettro… quello della deflazione
● È il funerale dei “reflazionisti”: la reflazione non è più
un’opzione
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4) PROVIAMO AD ORIENTARCI
● Ho parlato di deflazione?
● Allora verranno momenti difficili - sia per il credito sia
per l’azionario
● Rischio azionario è gestibile, quello creditizio meno
● Rischio credito è alto - sia per obbligazioni aziendali dei
paesi a rischio sia per governativi
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4) PROVIAMO AD ORIENTARCI
● Capitali cercano paesi e investimenti sicuri…
● …dove i creditori sono considerati solvibili – D, USA, CH,
Oro
● L’obiettivo è la preservazione del capitale…
● Quindi…difendere i risparmi attraverso scelte univoche e
decisioni oculate
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4) PROVIAMO AD ORIENTARCI
• La gestione dei portafogli è come l’educazione dei
figli…
• È una scienza inesatta. Il processo di apprendimento
è quotidiano e richiede dedizione, disciplina,
autocritica e rigore metodologico
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5) LA BUSSOLA
● È ora di sfatare alcuni miti…
● I Bund NON sono l’eden che vogliono farvi credere…la
Merkel ha già mangiato la mela avvelenata
● Se l’Euro verrà salvato i tassi in D saliranno, se si
disintegrasse la fattura sarà MOLTO salata (1TRN?)
● Se le azioni hanno l’influenza, le obbligazioni soffrono di
polmonite…
● …ma bisogna essere MOLTO selettivi
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5) LA BUSSOLA
● Infatti…no growth, no party
● Senza crescita economica nessun bull market
duraturo
● Mercati azionari = terreno per fare trading
● Miglior antidoto alla deflazione in Europa?
● Stare corti di Euro – USD,CHF,GBP,AUD,CAD
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5) LA BUSSOLA
NORD=PRESERVARE
CASH, PREFERIBILMENTE NELLE
VALUTE AREA DOLLARO (USD,
CAD, AUD),
MA ANCHE CHF E PAESI NORDICI
OBBLIGAZIONI, SCADENZE MEDIOCORTE, AZIENDE SOLIDE, NELLE
VALUTE MENZIONATE
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5) LA BUSSOLA
NORD=PRESERVARE
TITOLI AZIONARI IN CHF,
DIFENSIVI E DIVIDENDI
TITOLI AZIONARI USA, IN USD
(ES. CONSUMI NON CICLICI,
DIVIDENDI)
TITOLI SOVRANI VALUTE LOCALI
DEI MERCATI EMA
ORO
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5) LA BUSSOLA
SUD=DISSIPARE
OBBLIGAZIONI SOVRANE E BANCARIE DEI PAESI NELLA
TRAPPOLA DEL DEBITO
AZIONI DEI PAESI A RISCHIO DEFLAZIONE
COMMODITIES IN GENERALE
FONDI INDICIZZATI, BILANCIATI, OBBLIGAZIONARI
…CIÒ CHE NON PUÒ ESSERE VENDUTO IN FRETTA
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…LEZIONE DI GEOGRAFIA
Per terminare, una breve lezione di geografia:
“Spain is not Greece.” Elena Salgado, Ministro delle
finanze spagnolo, Febbraio 2010
“Portugal is not Greece.” The Economist, 22 aprile 2010
“Ireland is not in ‘Greek Territory.” Brian Lenihan,
Ministero delle finanze irlandese
“Greece is not Ireland.” George Papaconstantinou,
Ministro delle finanze Greco, 8 Novembre, 2010
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…LEZIONE DI GEOGRAFIA
“Spain is neither Ireland nor Portugal.” Elena Salgado,
Ministro delle finanze spagnolo, 16 Novembre 2010
“Neither Spain nor Portugal is Ireland.” Angel Gurria,
Segretario generale OECD, 18 Novembre, 2010.
"Spain is not Uganda“ Rajoy a Guindos...scorso week end
"Italy is not Spain“ Ed Parker, Managing director di Fitch,
12 June 2012
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6) LA STELLA POLARE
“ Non esistono minimi e non
esistono massimi,
né supporti o resistenze
tecniche in grado di
reggere gli eventi che siamo
chiamati a fronteggiare.
E la fortuna non aiuterà gli
audaci”.
(M. Novelli)
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Disclaimer:
Quanto riportato nel presente documento non rappresenta un consiglio agli
investimenti, né un parere legale, contabile o fiscale e tanto meno una
raccomandazione ad investire sui mercati mobiliari. Si raccomanda di valutare in modo
autonomo le implicazioni delle proprie decisioni, avvalendosi di un professionista del
ramo, per soppesarne i rischi finanziari, gli aspetti giuridici e normativi nonché le
conseguenze fiscali e contabili.
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