Pavia, 27 aprile 2010
Macro & mercati
L’analisi congiunturale e i mercati finanziari
L’analisi congiunturale e i mercati
Il processo di investimento
Definizioni
Strategia e tattica
I temi di mercato
L’analisi macroeconomica
L’orologio degli investimenti
Consensus e dato effettivo
Le sorprese
Alcuni esempi
I dati macro più importanti
ISM
NFP
CPI
Fiducia dei consumatori
Case study A e B
2
Il processo di investimento
Processo di investimento di tipo “TOP DOWN”
Scenario macro
Azioni
Liquidità
Obbligazioni
3
Corporate
Definizioni
•
•
Per scenario macroeconomico si intende la situazione economica
globale e la sua probabile evoluzione.
L’approccio di investimento Top Down è l'insieme di scelte di
investimento effettuate a partire dalle condizioni macroeconomiche
prevalenti.
4
Strategia e tattica
Le scelte di investimento possono essere di due distinte tipologie: strategiche e
tattiche
•
•
la strategia è una programmazione ideale a lungo termine.
mentre la tattica è l'adattamento della strategia alla situazione reale
ed imminente.
(Quindi la scelta di investimento può essere attuata per ottenere risultati nel
medio-lungo periodo, salvo l'implementazione di correzioni di tipo tattico,
correlate alla particolare situazione economica che si è venuta a creare.)
5
I temi di mercato
Il mercato si muove per temi.
•
•
Nella realtà quotidiana le scelte di investimento strategiche vengono
effettuate sulla base dei rendimenti attesi per le varie asset class e
sul profilo di rischio dell’investimento, in un orizzonte temporale di
medio-lungo periodo.
Le scelte tattiche, invece, tengono conto di qual è il tema prevalente
nel mercato in quel momento.
6
L’analisi macroeconomica
Il ruolo dell’analisi macroeconomica.
•
Compito dei dati macro, ma soprattutto della loro corretta interpretazione, è
fornire gli strumenti adeguati per delineare un preciso scenario, anticipando le
tematiche su cui il mercato si muoverà, così da ottenere i più elevati guadagni
possibili.
7
L’orologio degli investimenti
Generalmente, a seconda delle diverse combinazioni di crescita ed inflazione, si
individuano quattro scenari prevalenti:
•
crescita / surriscaldamento
•
rallentamento / stagflazione
•
recessione / reflazione
•
ripresa / accelerazione
8
L’orologio degli investimenti
Agli scenari prevalenti sono associate differenti asset class su cui puntare.
ripresa / accelerazione
crescita
crescita / surriscaldamento
Azioni
Materie prime
Settori ciclici
Settori ciclici
inflazione
Obbligazioni
Liquidità
Settori difensivi
Settori Difensivi
recessione / reflazione
rallentamento / stagflazione
9
L’orologio degli investimenti
Uno scenario con alta inflazione è generalmente negativo per le obbligazioni; uno
di bassa crescita è negativo per le azioni.
Mercato obbligazionario e inflazione negli USA
6
Inflazione USA a/a (dx)
6
5
5
4
3
4
Mercato azionario e fiducia imprese negli USA
5500
62
Fiducia delle imprese USA - ISM
5000
57
4500
52
4000
47
2
1
3
0
3500
MSCI USA
total return (sx)
3000
-1
2500
-2
2000
42
37
Tasso a 10 anni USA (sx)
2
05
06
07
08
09
10
10
32
05
06
07
08
09
10
Consensus e dato effettivo
Per comprendere come i mercati rispondono ai dati macroeconomici occorre per
prima cosa introdurre il concetto di sorpresa di mercato:
•
•
•
•
•
La pubblicazione di un dato macroeconomico avviene in una certa data e ad
un'ora ben precisa.
Il mercato attende la pubblicazione del dato ed è pronto a compararlo con il
consensus, cioè con la mediana delle attese stilate da una molteplicità di
previsori.
Si tratta di analisti che propongono la stima del valore in uscita, di cui viene
calcolata appunto la mediana.
Il consensus quindi rappresenta cosa il mercato si attende di vedere, cioè
rappresenta la previsione derivante dallo scenario dominante sui mercati.
Nel caso in cui la pubblicazione del dato differisca molto dal consensus, il
mercato viene per così dire "sorpreso".
11
Le sorprese
Se il mercato viene sorpreso, si sta concretizzando uno scenario differente da
quello per cui gli investitori avevano preso le proprie scelte di investimento e la
reazione dei mercati è immediata.
Sorprese di inflazione
Sorprese di crescita
0,5
10
0,4
8
0,3
6
0,2
4
0,1
2
0
0
-0,1
-2
-0,2
-4
-0,3
-6
-0,4
02
03
04
05
06
07
08
09
Scostamento del dato congiunturale
dell’inflazione USA dal consensus
12
-8
02
03
04
05
06
07
08
Scostamento del dato sull’ISM USA
dal consensus
09
Alcuni esempi
Il mercato azionario e le sorprese di inflazione e crescita
5500
5000
Mercato azionario e crescita negli USA
Mercato azionario e inflazione negli USA
MSCI USA
total return (sx)
1.0
Sorprese Inflazione USA(dx)
5000
MSCI USA
total return (sx)
1.0
Sorprese crescita USA(dx)
0.8
0.8
4500
0.6
4000
3500
0.6
4000
0.4
0.4
3000
3000
0.2
2500
2000
0.0
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10
13
0.2
2000
0.0
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10
Alcuni esempi
Il mercato obbligazionario e le sorprese di inflazione e crescita.
6
Mercato obbligazionario e inflazione negli USA
Tasso a 10 anni USA (sx)
1.0
6
Sorprese Inflazione USA(dx)
Tasso a 10 anni USA (sx)
0.8
5
Mercato obbligazionario e crescita negli USA
Sorprese crescita USA(dx)
5
1.0
0.8
0.6
0.6
4
4
0.4
3
0.2
2
0.0
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10
14
0.4
3
0.2
2
0.0
05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10
I dati macro più importanti
•
•
Dagli esempi visti, la lettura fornita dal mercato del dato macro è
imprescindibile dallo scenario macro prevalente in quel momento.
Alcuni dati macro sono molto rilevanti per i mercati finanziari e vengono
chiamati "market movers".
15
I dati macro più importanti
L’indice ISM:
•
Indice di fiducia delle imprese USA. Indagine compita tra i manager agli
acquisti. Base della serie = 50.
Fiducia delle imprese USA - indice ISM
62
57
52
47
42
37
32
05
06
07
08
16
09
10
I dati macro più importanti
I Non Farm Pay Rolls (NFP)
•
Variazione nel numero dei posti di lavoro. Inchiesta effettuata su un ampio
campione di imprese (differisce quindi dalla disoccupazione che è un’indagine
tra le famiglie) e calcola il numero di buste paga emesse in un certo periodo.
Occupazione negli USA, NFP
05
06
07
17
08
09
500
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
-500
-600
-700
-800
10
I dati macro più importanti
L’inflazione
•
Variazione annua dell’indice dei prezzi al consumo. Molto importante per i
mercati anche la variazione congiunturale. Viene considerato l’indice generale
e l’indice al netto di alimentari ed energia (core), componenti molto volatili.
Inflazione totale negli USA
6
variazione % a/a
5
4
3
2
1
0
-1
-2
05
06
07
18
08
09
10
I dati macro più importanti
La fiducia dei consumatori
•
Indicatore leading dei consumi. Esistono due principali indici di riferimento: il
Conference Board e il Consumer Confidence University of Michigan.
Fiducia dei consumatori negli USA
05
06
07
19
08
09
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
10
Case Study
Scenario A
•
Partendo dallo scenario presentato e dalle performance recenti dei mercati (azionario
globale, obbligazionario globale e liquidità zona euro) ipotizzare l’allocazione ottimale del
portafoglio. Il confronto verrà effettuato con un benchmark composto da azioni, obbligazioni
e liquidità equipesate. Performance calcolata su di un orizzonte temporale di sei mesi.
Scenario
t-3
t-2
t-1
t
Performance
azioni
obbligazioni
liquidità
ISM
NFP
51
50
52,2
50
82
261
219
180
Conf Board CPI (YoY)
105,1
1,31%
105,3
1,97%
110
2,54%
110,2
2,08%
t / t-1
t / t-2
t / t-3
3,09%
4,13%
7,21%
-1,03%
-0,37%
0,05%
0,63%
1,27%
1,91%
Asset Allocation
Pesi
Azioni
Obbligazioni
Liquidità
0%
0%
0%
0%
20
Performance Benchmark
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
2,98%
-0,19%
1,24%
4,02%
Delta
-2,98%
0,19%
-1,24%
-4,02%
N.B.
Le tre asset class
hanno un peso pari al
33% nel benchmark
Case Study
Scenario B
•
Partendo dallo scenario presentato e dalle performance recenti dei mercati (azionario globale,
obbligazionario globale e liquidità zona euro) ipotizzare l’allocazione ottimale del portafoglio. Il
confronto verrà effettuato con un benchmark composto da azioni, obbligazioni e liquidità
equipesate. Performance calcolata su di un orizzonte temporale di sei mesi.
Scenario
t-3
t-2
t-1
t
ISM
48,8
49
48,6
49,3
NFP
Conf Board CPI (YoY)
-144
76,4
4,03%
-122
65,9
3,98%
-160
62,8
3,94%
-137
58,1
4,18%
Performance t / t-1
t / t-2
t / t-3
azioni
4,00%
5,80%
1,56%
obbligazioni
-0,80%
-1,15%
-0,55%
liquidità
0,57%
1,15%
1,73%
Asset Allocation
Azioni
Obbligazioni
Liquidità
Pesi
0%
0%
0%
0%
21
Performance Benchmark
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
-9,93%
0,78%
1,13%
-8,02%
Delta
9,93%
-0,78%
-1,13%
8,02%
N.B.
Le tre asset class
hanno un peso pari al
33% nel benchmark