Pavia, 24 marzo 2009
Macro & mercati
L’analisi congiunturale e i mercati finanziari
L’analisi congiunturale e i mercati
Il processo di investimento
Definizioni
Strategia e tattica
I temi di mercato
L’analisi macroeconomica
L’orologio degli investimenti
Consensus e dato effettivo
Le sorprese
Alcuni esempi
I dati macro più importanti
ISM
NFP
CPI
Fiducia dei consumatori
Case study A e B
2
Il processo di investimento
Processo di investimento di tipo “TOP DOWN”
Scenario macro
Azioni
Obbligazioni
3
Liquidità
Corporate
Definizioni
•
•
Per scenario macroeconomico si intende la situazione economica
globale e la sua probabile evoluzione.
L’approccio di investimento Top Down è l'insieme di scelte di
investimento effettuate a partire dalle condizioni macroeconomiche
prevalenti.
(Con l'approccio Top Down, quindi, si andranno a favorire quegli investimenti
che possono garantire il migliore profilo di rischio-rendimento in quel
determinato contesto.)
4
Strategia e tattica
Le scelte di investimento possono essere di due distinte tipologie: strategiche e
tattiche
•
•
la strategia è una programmazione ideale a lungo termine.
mentre la tattica è l'adattamento della strategia alla situazione reale
ed imminente.
(Quindi la scelta di investimento può essere attuata per ottenere risultati nel
medio-lungo periodo, salvo l'implementazione di correzioni di tipo tattico,
correlate alla particolare situazione economica che si è venuta a creare.)
5
I temi di mercato
Il mercato si muove per temi.
•
•
Nella realtà quotidiana le scelte di investimento strategiche vengono
effettuate sulla base dei rendimenti attesi per le varie asset class e
sul profilo di rischio dell’investimento, in un orizzonte temporale di
medio-lungo periodo,
Le scelte tattiche, invece, tengono conto di qual è il tema prevalente
nel mercato in quel momento.
[sono esempi di “temi di mercato” la tenuta della crescita, il rischio inflazione,
la stabilità del sistema finanziario, che di volta in volta catalizzano l’attenzione
dei mercati, in quanto nodi cruciali per la futura evoluzione economica]
6
L’analisi macroeconomica
Il ruolo dell’analisi macroeconomica.
•
Compito dei dati macro, ma soprattutto della loro corretta interpretazione, è
fornire gli strumenti adeguati per delineare un preciso scenario, anticipando le
tematiche su cui il mercato si muoverà, così da ottenere i più elevati guadagni
possibili.
7
L’orologio degli investimenti
Generalmente, a seconda delle diverse combinazioni di crescita ed inflazione, si
individuano quattro scenari prevalenti:
•
crescita / surriscaldamento
•
rallentamento / stagflazione
•
recessione / reflazione
•
ripresa / accelerazione
8
L’orologio degli investimenti
Agli scenari prevalenti sono associate differenti asset classes su cui puntare.
ripresa / accelerazione
crescita
crescita / surriscaldamento
Azioni
Materie prime
Settori ciclici
Settori ciclici
inflazione
Obbligazioni
Liquidità
Settori difensivi
Settori Difensivi
recessione / reflazione
rallentamento / stagflazione
9
L’orologio degli investimenti
Ecco due scenari il primo di alta inflazione, negativo per le obbligazioni, il
secondo di bassa crescita, negativo per le azioni.
Mercato obbligazionario e inflazione negli USA
Mercato azionario e fiducia delle imprese negli USA
420
6
410
5
CPI, var % annua
650
600
52
550
400
4
390
3
450
380
2
400
370
57
Indice JMP Global
1
500
47
MSCI Global
42
350
300
360
0
350
-1
06
07
07
08
08
09
10
37
ISM
250
200
32
06
07
07
08
08
09
Consensus e dato effettivo
Per comprendere come i mercati rispondono ai dati macroeconomici occorre per
prima cosa introdurre il concetto di sorpresa di mercato:
•
•
•
•
•
La pubblicazione di un dato macroeconomico avviene in una certa data e ad
un'ora ben precisa.
Il mercato attende la pubblicazione del dato ed è pronto a compararlo con il
consensus, cioè con la mediana delle attese stilate da una molteplicità di
previsori.
Si tratta di analisti che propongono la stima del valore in uscita, di cui viene
calcolata appunto la mediana.
Il consensus quindi rappresenta cosa il mercato si attende di vedere, cioè
rappresenta la previsione derivante dallo scenario dominante sui mercati.
Nel caso in cui la pubblicazione del dato differisca molto dal consensus, il
mercato viene per così dire "sorpreso".
11
Le sorprese
Se il mercato viene sorpreso, si sta concretizzando uno scenario differente da
quello per cui gli investitori avevano preso le proprie scelte di investimento e la
reazione dei mercati è immediata.
Sorprese di inflazione
Sorprese di crescita
0,5
10
0,4
8
0,3
6
0,2
4
0,1
2
0
0
-0,1
-2
-0,2
-4
-0,3
-6
-0,4
02
03
04
05
06
07
08
09
Scostamento del dato congiunturale
dell’inflazione USA dal consensus
12
-8
02
03
04
05
06
07
08
Scostamento del dato sull’ISM USA
dal consensus
09
Alcuni esempi
Il mercato azionario e le sorprese di inflazione e crescita
0,4
0,3
s orpres e
inflaz ione
0,2
450
MS C I World
(TR)
400
350
0,1
0
300
-0,1
250
-0,2
200
-0,3
-0,4
150
02
03
04
05
06
07
08
09
13
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
s orpres e
c res c ita
450
MS C I World
(TR)
400
350
300
250
200
150
02
03
04
05
06
07
08
09
Alcuni esempi
Il mercato obbligazionario e le sorprese di inflazione e crescita.
0,4
130
0,3
128
s orpres e
inflaz ione
0,2
126
124
0,1
122
0
120
-0,1
118
116
-0,2
114
-0,3
J PM Global Bond
Index (TR)
-0,4
02
03
04
05
06
07
112
110
08
09
14
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
130
s orpres e
c res c ita
128
126
124
122
120
118
116
114
J PM Global Bond
Index (TR)
112
110
02
03
04
05
06
07
08
09
I dati macro più importanti
•
•
Dagli esempi visti, la lettura fornita dal mercato del dato macro è
imprescindibile dallo scenario macro prevalente in quel momento.
Alcuni dati macro sono molto rilevanti per i mercati finanziari e vengono
chiamati "market movers".
15
I dati macro più importanti
L’indice ISM:
•
Indice di fiducia delle imprese USA. Indagine compita tra i manager agli
acquisti. Base della serie = 50.
Indice ISM - Fiducia delle imprese in USA
65
60
55
50
45
40
35
30
02
03
04
05
16
06
07
08
09
I dati macro più importanti
I Non Farm Pay Rolls (NFP)
•
Variazione nel numero dei posti di lavoro. Inchiesta effettuata su un ampio
campione di imprese (differisce quindi dalla disoccupazione che è un’indagine
tra le famiglie) e calcola il numero di buste paga emesse in un certo periodo.
NFP - variazione mensile occupati in USA
500
300
100
-100
-300
-500
-700
02
03
04
05
17
06
07
08
09
I dati macro più importanti
L’inflazione
•
Variazione annua dell’indice dei prezzi al consumo. Molto importante per i
mercati anche la variazione congiunturale. Viene considerato l’indice generale
e l’indice al netto di alimentari ed energia (indice core), componenti molto
volatili.
CPI USA - vari % annua
6%
4%
2%
0%
02
03
04
05
18
06
07
08
09
I dati macro più importanti
La fiducia dei consumatori
•
Indicatore leading dei consumi. Esistono due principali indici di riferimento: il
Conference Board e il Consumer Confidence University of Michigan.
Indice Conference Board- Fiducia dei consumatori in USA
130
110
90
70
50
30
10
02
03
04
05
19
06
07
08
09
Case Study
Scenario A
•
Partendo dallo scenario presentato e dalle performance recenti dei mercati (azionario
globale, obbligazionario globale e liquidità zona euro) ipotizzare l’allocazione ottimale del
portafoglio. Il confronto verrà effettuato con un benchmark composto da azioni, obbligazioni
e liquidità equipesate. Performance calcolata su di un orizzonte temporale di sei mesi.
Scenario
t-3
t-2
t-1
t
ISM
Performance
azioni
obbligazioni
liquidità
t / t-1
t / t-2
t / t-3
3,09%
4,13%
7,21%
-1,03%
-0,37%
0,05%
0,63%
1,27%
1,91%
Asset Allocation
NFP
51
50
52,2
49,4
Pesi
Azioni
Obbligazioni
Liquidità
0%
0%
0%
0%
20
82
261
219
180
Conf Board CPI (YoY)
105,1
1,31%
105,3
1,97%
110
2,54%
110,2
2,08%
Performance Benchmark
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
2,98%
-0,19%
1,24%
4,02%
Delta
-2,98%
0,19%
-1,24%
-4,02%
N.B.
Le tre asset class
hanno un peso pari al
33% nel benchmark
Case Study
Scenario B
•
Partendo dallo scenario presentato e dalle performance recenti dei mercati (azionario globale,
obbligazionario globale e liquidità zona euro) ipotizzare l’allocazione ottimale del portafoglio. Il
confronto verrà effettuato con un benchmark composto da azioni, obbligazioni e liquidità
equipesate. Performance calcolata su di un orizzonte temporale di sei mesi.
Scenario
t-3
t-2
t-1
t
ISM
NFP
48,8
49
48,6
49,3
-144
-122
-160
-137
Conf Board CPI (YoY)
137936
4,03%
65,9
3,98%
62,8
3,94%
58,1
4,18%
Performance t / t-1
t / t-2
t / t-3
azioni
4,00%
5,80%
1,56%
obbligazioni
-0,80%
-1,15%
-0,55%
liquidità
0,57%
1,15%
1,73%
Asset Allocation
Azioni
Obbligazioni
Liquidità
Pesi
0%
0%
0%
0%
21
Performance Benchmark
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
-9,93%
0,78%
1,13%
-8,02%
Delta
9,93%
-0,78%
-1,13%
8,02%
N.B.
Le tre asset class
hanno un peso pari al
33% nel benchmark