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ĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚŝƌĞƚƚŝǀĞϮϬϬϰͬϭϳͬĞϮϬϬϰͬϭϴͬ͟;Ăƌƚ͘ϭϯϭͿ͖
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1. >ΖŽďŝĞƚƚŝǀŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞůW^ğƐƚĂƚŽƋƵĞůůŽĚŝǀĂůƵƚĂƌĞƚƵƚƚŝŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝĚĞůůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĞĚŝŝŶĚŝĐĂƌĞůĞĂnjŝŽŶŝ
Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ƌŝƚĞŶƵƚĞ ŝĚŽŶĞĞ͕ ĂůůŽ ƐƚĂƚŽ ĂƚƚƵĂůĞ͕ Ă ƌŝĚƵƌƌĞ ŝ ƌŝƐĐŚŝ ŵĞĚĞƐŝŵŝ ĞŶƚƌŽ ůŝŵŝƚŝ Ěŝ
ĂĐĐĞƚƚĂďŝůŝƚă͘
2. /ůƉŝĂŶŽƐŝĐŽŵƉŽŶĞĚĞůůĞƐĞŐƵĞŶƚŝƐĞnjŝŽŶŝƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ͗
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ŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝƐŽŐŐĞƚƚŝĐŽŶĐŽŵƉŝƚŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
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ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞŝŶƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƚƌĂŵŝƚĞ͗
ƌĞůĂnjŝŽŶĞƐƵůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͖
ůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ĂŶĂůŝƐŝĞĚŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂƉĞƌůĞĨĂƐŝůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶƚŝ͖
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ƚƌĂŵŝƚĞ͗
ƉŝĂŶŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ;ĚŝĂŐƌĂŵŵĂĚŝ'EddͿƐĞĐŽŶĚŽůŽŐŝĐŚĞƉƌŽĚƵƚƚŝǀĞĞĚĞƐŝŐĞŶnjĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚƵƌĂŶƚĞ
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ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ƐƵů ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ƌŝƉŽƌƚĂŶƚŝ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ĐŚĞ ƌĞŶĚŽŶŽ ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝ Ăƚƚŝǀŝƚă ĂůƚƌŝŵĞŶƚŝ
ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝ͖
ƐƚŝŵĂĚĞŝĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͕ĂŶƚŝŶĐĞŶĚŝŽĞĚĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞƋƵĂůŽƌĂŶŽŶƐŝĂĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂĨĨŝĚĂƚĂĂĚƵŶĂĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞǀŝƐŝĂƵŶĂŐĞƐƚŝŽŶĞĐŽŵƵŶĞĚĞůůĞĞŵĞƌŐĞŶnjĞ͖
ĂůůĞŐĂƚŝ͘
>Ğ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉŝĂŶŽ͕ ƉƵƌ ƌŝƚĞŶƵƚĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ Ă ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ůĂ ƐĂůƵďƌŝƚă ĚƵƌĂŶƚĞ
ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ Ăŝ ĨŝŶŝ ĚĞůůΖĞĨĨŝĐĂĐŝĂ ĂƉƉƌŽĨŽŶĚŝŵĞŶƚŝ Ğ ĚĞƚƚĂŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŝǀŝ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ
ĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ͘
WĞƌƚĂůĞŵŽƚŝǀŽƐĂƌăĐƵƌĂĚĞŝĚĂƚŽƌŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ͕ŶĞŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝWŝĂŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĨŽƌŶŝƌĞ
ĚĞƚƚĂŐůŝ ƐƵůůΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ğ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ŝŶ ĐŽĞƌĞŶnjĂ ĐŽŶ ůĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ ŶĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉŝĂŶŽ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WƌĞŵĞƐƐĂ
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ϯͿ ƵŶĂĚĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞƐŝŶƚĞƚŝĐĂĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͕ĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞ
ƐĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ĂƌĐŚŝƚĞƚƚŽŶŝĐŚĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĂůŝĞƚĞĐŶŽůŽŐŝĐŚĞ͖
>ΖŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝƐŽŐŐĞƚƚŝĐŽŶĐŽŵƉŝƚŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĞƐƉůŝĐŝƚĂƚĂĐŽŶ
ůΖŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞŝŶŽŵŝŶĂƚŝǀŝĚĞůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌ
ůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝŶĨĂƐĞĚŝƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĞ͕ƋƵĂůŽƌĂŐŝăŶŽŵŝŶĂƚŽ͕ĚĞů
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝŶĨĂƐĞĚŝĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĞĚĂĐƵƌĂĚĞůůŽƐƚĞƐƐŽ
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĐŽŶůΖŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ͕ƉƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝƐŝŶŐŽůŝ
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hŶĂƌĞůĂnjŝŽŶĞĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚĞůΖŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞ͕ůΖĂŶĂůŝƐŝĞůĂǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝ
ƌŝƐĐŚŝŝŶƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůΖĂƌĞĂĞĚĂůůΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂůůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶƚŝĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝƌŝƐƉĞƚƚŽĂƋƵĞůůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝƉƌŽƉƌŝ
ĚĞůů͛ĂƚƚŝǀŝƚăĚĞůůĞƐŝŶŐŽůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝŽĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ͖
>ĞƐĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞĚŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͕ůĞŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞ
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ϭͿ ĂůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂŝƐĞŶƐŝĚĞŝƉƵŶƚŝϮ͘Ϯ͘ϭ͘ĞϮ͘Ϯ͘ϰ͖͘
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ĞͿ
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>ĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ͕ůĞŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ͕ŝŶƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞƚƌĂůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͕Ăŝ
ƐĞŶƐŝĚĞŝƉƵŶƚŝϮ͘ϯ͘ϭ͕͘Ϯ͘ϯ͘Ϯ͘ĞϮ͘ϯ͘ϯ͖͘
>ĞŵŝƐƵƌĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽƌĞůĂƚŝǀĞĂůůΖƵƐŽĐŽŵƵŶĞĚĂƉĂƌƚĞĚŝƉŝƶŝŵƉƌĞƐĞĞ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ͕ĐŽŵĞƐĐĞůƚĂĚŝƉŝĂŶŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝĨŝŶĂůŝnjnjĂƚĂĂůůĂ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĚŝĂƉƉƌĞƐƚĂŵĞŶƚŝ͕ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ŝŶĨƌĂƐƚƌƵƚƚƵƌĞ͕ŵĞnjnjŝĞƐĞƌǀŝnjŝĚŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĂĚŝĐƵŝĂŝƉƵŶƚŝϮ͘ϯ͘ϰ͘ĞϮ͘ϯ͘ϱ͖͘
>ĞŵŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞĚĞůůĂĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĞĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ŶŽŶĐŚĠ
ĚĞůůĂƌĞĐŝƉƌŽĐĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ĨƌĂŝĚĂƚŽƌŝĚŝůĂǀŽƌŽĞƚƌĂƋƵĞƐƚŝĞĚŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
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>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞƉƌĞǀŝƐƚĂƉĞƌŝůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͕ĂŶƚŝŶĐĞŶĚŝŽĞĚ
ĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ŶĞůĐĂƐŽŝŶĐƵŝŝůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝŐĞƐƚŝŽŶĞĚĞůůĞ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĞğĚŝƚŝƉŽĐŽŵƵŶĞ͕ŶŽŶĐŚĠŶĞůĐĂƐŽĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚŝĐŽůŽϭϬϰ͕ĐŽŵŵĂ
ϰ͖ŝůW^ĐŽŶƚŝĞŶĞĂŶĐŚĞŝƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŝƚĞůĞĨŽŶŝĐŝĚĞůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌĞǀŝƐƚĞƐƵů
ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽĂůƐĞƌǀŝnjŝŽĚĞůƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽĞĚĞůůĂƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶĐĞŶĚŝ͖
>ĂĚƵƌĂƚĂƉƌĞǀŝƐƚĂĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ĚĞůůĞĨĂƐŝĚŝůĂǀŽƌŽĞ͕ƋƵĂŶĚŽůĂ
ĐŽŵƉůĞƐƐŝƚăĚĞůůΖŽƉĞƌĂůŽƌŝĐŚŝĞĚĂ͕ĚĞůůĞƐŽƚƚŽĨĂƐŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĐŚĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽ
ŝůĐƌŽŶŽƉƌŽŐƌĂŵŵĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ŶŽŶĐŚĠůΖĞŶƚŝƚăƉƌĞƐƵŶƚĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞƐƉƌĞƐƐĂ
ŝŶƵŽŵŝŶŝͲŐŝŽƌŶŽ͖
>ĂƐƚŝŵĂĚĞŝĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĂŝƐĞŶƐŝĚĞůƉƵŶƚŽϰ͘ϭ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ZŝĨĞƌŝŵĞŶƚŝŶĞůƉƌĞƐĞŶƚĞW^
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ĂƚŝŐĞŶĞƌĂůŝʹĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
ĚĞůů͛ŽƉĞƌĂ
^ŽŐŐĞƚƚŝʹZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕
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ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚăʹĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
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>ĂLJŽƵƚ͖
&ĂƐŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͖
ZĞůĂnjŝŽŶĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝ
ĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
>ĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝʹ&ĂƐŝĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽůĂǀŽƌŝ͗
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ŶƚĞƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ
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C O M U N E DI M A C E R A T A
SERVIZI TECNICI
Ufficio Opere di Urbanizzazione primaria
***
PROGETTO ESECUTIVO
***
AMPLIAMENTO CIVICO CIMITERO
SECONDO LOTTO – SECONDO STRALCIO
Importo progetto € 1.260.000,00
RELAZIONE TECNICA ILLUSTRATIVA
Progettista e coordinatore per la sicurezza :
Collaboratori :
Ing. Virgilio Ferranti
Geom. Luigi Pasqualini
Ing. Giorgio Grandoni
P.i. Katia Carletti
Geom. Massimo Micozzi
Il Responsabile unico del procedimento :
Ing. Giorgio Gregori
IL DIRIGENTE DEI SERVIZI TECNICI
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Generalità, procedura amministrativa
Con la deliberazione n° 104 del 12 dicembre 1991 il Consiglio Comunale di Macerata approvava il
progetto di massima redatto dal Servizio LL.PP. concernente la realizzazione del nuovo complesso
cimiteriale da realizzarsi in adiacenza a quello esistente lungo il lato Est. Il progetto prevedeva la
realizzazione di due lotti funzionali comprendenti ciascuno due corpi di fabbrica da 1400 per un
totale di circa 5600 loculi.
Con lo stesso atto veniva approvato il progetto esecutivo del primo stralcio comprendente anche
l’acquisizione del terreno per la realizzazione dell’intera opera.
Con deliberazione n° 600 dell’8 aprile 1992 la Giunta Municipale dava atto che le opere di
ampliamento del Cimitero risultavano esenti dalle prescrizioni del PPAR e che comunque era stata
effettuata in sede di adozione della variante al PRG la verifica di compatibilità che pertanto poteva
essere dichiarata ai sensi dell’art.63ter delle N.T.A del P.P.A.R..
Con nota prot. 2316 la Regione Marche a mezzo del suo Servizio Decentrato per le Opere Pubbliche
e la Difesa del Suolo esprimeva il suo parere favorevole ai sensi dell’art.13 della Legge 64/74.
L’ Amministrazione Provinciale di Macerata con deliberazione n° 1401 del 28 settembre 1992
approvava ai sensi dell’art.1 della Legge 1 del 03/01/1978 la variante al P.R.G. con adeguamento al
P.P.A.R. per l’ampliamento del Civico Cimitero adottata dal Comune di Macerata con la citata
delibera Consiliare n°104 del 12/12/1991.
Successivamente il Sindaco del Comune di Macerata sentito il parere dell’Ufficiale Sanitario
espresso in data 19/03/1992 ed il parere della commissione edilizia comunale espresso in data
07/04/1992 rilasciava in data 25/03/1993 la concessione edilizia relativa alle opere di ampliamento
del Civico Cimitero.
Sulla base delle sopra richiamate autorizzazioni si è proceduto tramite successivi appalti alla
costruzione dei successivi stralci esecutivi.
1° lotto - primo stralcio (impresa Sardellini Costruzioni s.r.l.) comprendente un edificio per 1408
loculi , tombe di famiglia , tombe ipogee, sistemazioni a verde ed una torre ascensori completato
nel 1996.
1° lotto - secondo stralcio (impresa Cimini Nello) comprendente un ulteriore edifcio per 1408
loculi, tobe di famiglia addossate al muro del vecchio cimitero e tombe di famiglia del tipo ipogeo
completato nel 2003.
2° lotto - nuovo edificio loculi (impresa Ederli e Marconi) comprendente un edificio per loculi a due
soli piani per un totale di 432 loculi completato nel 2008.
2° lotto - primo stralcio (impresa GPL Costruzioni Generali s.r.l.) comprendente un edificio per
1408 loculi , tombe di famiglia, un edificio per servizi ed ascensori, sistemazioni a verde completato
nel 2011.
Nel dicembre 2014 è stato redatto il progetto definitivo per il secondo lotto secondo stralcio dell’
ampliamento del Civico Cimitero mantenendo le linee generali del progetto iniziale e sottoponendo
tale elaborato alla ASUR per il parere di competenza.
Il parere positivo è stato espresso con nota n° 2014/174 del 29/12/2014 assunta al prot. del Comune
il 30/12/2014 al n° 65276.
Il progetto definitivo è stato approvato con Deliberazione della Giunta Municipale n° 475 del 30
dicembre 2014.
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In adempimento a quanto previsto da tale deliberazione si è redatto il presente progetto esecutivo
che prevede le opere necessarie alla realizzazione di un nuovo edificio per 869 loculi, oltre le
sistemazioni esterne e la necessaria recinzione secondo norma.
Criteri di progetto
Il presente intervento risulta essere il completamento di una ipotesi progettuale disegnata nel
progetto generale di massima del 1991 realizzata con apprezzabili risultati sotto il profilo formale e
della qualità delle finiture della funzionalità e della durabilità e manutenibilità.
Si mantiene la disposizione a pettine degli edifici con asse maggiore in direzione est-ovest affacciati
con il lato minore, ove è previsto il corridoio centrale di accesso, sul percorso carrabile che separa la
nuova edificazione dalla teoria di tombe di famiglia addossate al muro del vecchio cimitero.
Il nuovo edificio e’ del tutto simile a quelli precedentemente realizzati presenta dimensione ridotta
sull’ ase est-ovest per tener conto della riduzione dell’area disponibile, mantiene invece l’
allineamento con i precedenti edifici sulla facciata verso il vecchio cimitero.
La pianta rettangolare ha dimensioni esterne 16.50 m x 18,20 m con uno sviluppo su quatto piani
per una altezza complessiva in gronda di 13,80 m. per effetto della sua posizione in senso
perpendicolare al declivio naturale del terreno presenta un discreto affondamento (circa 6 m rispetto
all’attuale piano di campagna) per cui il piano terra ed il primo piano risultano parzialmente interrati
e l’altezza in gronda verso l’esterno del cimitero non supera i 9,50 m mantenendo l’impatto visivo
entro limiti accettabili. (vedi prospetto est).
La quota del pavimento finito del piano terra è impostata a m 236,48 è la stessa del piano terra
dell’edifico per ascensori già realizzato, si realizza cosi la continuità del percorso pedonale lungo il
muro di cinta est interrotta solo in corrispondenza di due ascensori realizzando le condizioni per una
completa accessibilità degli spazi.
Essendo le altezze di interpiano di 3,20 m anche le quote di imposta dei vari livelli ( 239.68, 242.88,
246.08) corrispondono a quelle dei livelli dell’edificio ascensori già realizzato rendendo possibile il
collegamento a ciascun piano con una serie di passerelle metalliche.
Passando ad una analisi dall’interno si rileva che a ciascuno dei quattro piani i loculi risultano
disposti su quattro file con una altezza interpiano di 3,20 m ed una altezza interna di 3,00 m.
Tali dimensioni consentono di limitare da parte dei dolenti l’uso delle scale al solo servizio del
loculo di quarta fila (che risulta posto a circa 2,20 m dal suolo) con indubbi vantaggi sulla sicurezza
di uso da parte del pubblico ma anche da parte del personale addetto durante le operazioni di
tumulazione ed estumulazione.
Il livello ed il tipo delle finiture è stato mantenuto analogo a quanto presente nell’ultimo edificio
realizzato. Il pavimento è in gres porcellanato, le scale in travertino, il rivestimento esterno è
previsto in blocchi di cemento tipo splittato dello spessore di 14cm di colore bianco, con gli stessi
blocchi dello spessore di 6 cm si rivestono le pareti interne dei corridoi solo per la parete del vano
scala e per l’ intradosso delle solette dei corridoi viene mantenuto il cemento armato a faccia vista.
Non è prevista alcuna finiture in pietra delle fasce tra i loculi che risulteranno del resto di
dimensioni molto limitate (10cm) e rifinite con un intonaco fine a cemento.
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La copertura piana è stata prevista con un parapetto cornicione che consente di evitare la
realizzazione di linee vita per le operazioni di manutenzione e di eventuali montaggi di pannelli
fotovoltaici, l’altezza del parapetto/cornicione perimetrale consente la classificazione dell’eventuale
impianto come “integrato nell’ involucro” consentendo di ottenere migliori condizioni contrattuali
dal sistema conto energia.
Gli infissi sono previsti in profili in acciaio sia per le ante mobili che per quelle fisse, si è mantenuta
la vetratura superiore per migliorare la protezione nei confronti della pioggia che in presenza di
vento riusciva a penetrare nelle corsie, pur mantenendo una sufficiente areazione nei periodi estivi
allo stesso scopo si è anche introdotta un opportuna variazione di pendenza nelle pavimentazioni.
Il sistema di raccolta e smaltimento delle acque meteoriche prevede tubazioni nascoste all’interno
delle pareti perimetrali, è stata peraltro mantenuta la posa di doccioni decorativi analoghi a quelli
presenti nell’edificio esistente.
Come avvenuto nell’ ultima realizzazione si è previsto la consegna dei loculi completi della sola
lastrina di chiusura delle mensole di sostegno e borchie in fusione di bronzo e della numerazione
con targhette in ottone evitando la consegna della pietra tombale esterna visto che la stessa è stata
poi oggetto di frequentissime modifiche. Questa soluzione è sembrata più coerente con l’uso invalso
fin dal primo edificio di riquadrare a mo’ di cornice la pietra consegnata in molti casi variandone
tipo materiale e foggia cosi da annullare il perseguimento di una certa uniformità di aspetto.
Nel progetto è prevista la realizzazione dei seguenti impianti:
impianto illuminazione scale e corridoi interni
impianto forza elettromotrice con prese di servizio ai piani
impianto illuminazione votiva
si tratta di tre impianti separati sia per ragioni tecniche che per dare la possibilità di gestioni separate
degli stessi.
Sono poi previsti l’ adduzione idrica a servizio di ciascun piano ove saranno sistemate fontane per
la cura delle tombe ed i conseguenti impianti per lo scarico e lo smaltimento della acque meteoriche
dalla copertura.
Le sistemazioni esterne comprendono la costruzione di un nuovo muro di recinzione provvisorio sul
lato sud ed un muro definitivo su quello est, la realizzazione della pavimentazione del viale di
accesso ed i cordoli di definizione delle aree a verde.
Non sono state previste tombe di famiglia nell’area immediatamente adiacente all’edificio.
Nella realizzazione dell‘impianto di illuminazione votiva e di illuminazione delle corsie e corridoi
si è prevista l’ adozione di corpi illuminanti a LED che non sono stati compresi nell’appalto.
Aspetti specifici relativi alla cantierizzazione
La presenza di una linea elettrica aerea in AT caratterizza l’area di sedime del fabbricato, sulla
scorta dell’esperienza già avuta nella costruzione del precedente edificio, la circostanza è stata
doverosamente tenuta in conto nella stesura degli elaborati progettuali in particolare del PSC e nella
stima dei costi aggiuntivi per la sicurezza.
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Nella stesura degli elaborati contrattuali e del PSC si è tenuto in conto la necessità di consegna
parziale provvisoria del piano terra dell’edificio entro 6 mesi dalla consegna dei lavori per garantire
la possibilità di consegnare almeno una prima parte dei loculi entro il 2015.
Si è previsto inoltre di stralciare dalle opere in appalto l‘esecuzione degli sbancamenti che potranno
in questo modo essere convenientemente anticipati e realizzati durante l’ espletamento delle
procedure di scelta dell’ appaltatore.
Aspetti di tipo amministrativo e finanziario QTE
Il progetto è stato redatto prevedendo il ricorso ad un unico appalto di esecuzione lavori affidato ad
una impresa in possesso di qualificazione SOA di categoria OG 1 (Edifici civili ed industriali) con
classifica III.
Gli elaborati progettuali ipotizzano una procedura negoziata per la scelta del contraente con un
contratto da stipularsi a corpo e misura (in prevalenza a corpo) mantenendo a misura la valutazione
delle sole opere di palificazione e di sistemazione esterna. Tra gli elaborati progettuali risulta quindi
la “lista delle lavorazioni e forniture previste per la realizzazione dell’ appalto” prevista dall’ art .
119 del DPR 207/2010 - Regolamento dei contratti.
Nella valutazione delle opere si sono adottati i prezzi del prezziario regionale Marche edizione
2014, per i prezzi non presenti si sono redatte specifiche analisi. Seguendo la prassi posta in essere
dall’Amministrazione si sono evidenziati oltre ai costi per la sicurezza inclusi nei prezzi anche la
stima dei costi per la mano d’opera sui quali non applicare il ribasso d’asta.
Data la più che probabile presenza di più imprese anche se non contemporanea si è provveduto alla
nomina del Coordinatore per la sicurezza in fase di progettazione che ha quindi redatto il Piano di
Sicurezza e Coordinamento secondo le indicazioni del recente D.Lgsl. 9 aprile 2008 N° 81 ed il
fascicolo dell’ opera.
Ai sensi dell’ art. 99 del predetto D.Lgsl. 81/2008 essendo prevedibile la presenza di più imprese e
comunque essendo l’ entità dei lavori superiore ai 200 uomini giorno (nel caso 1670 u/g) è
necessario provvedere alla notifica preliminare alla USL ed alla direzione provinciale del Lavoro.
In allegato al PSC è presente la stima dei costi aggiuntivi per la sicurezza non soggetti al ribasso
d’asta che in base alla legislazione regionale sono da considerarsi compresi nell’ importo
contrattuale ma soggetti a contabilizzazione separata.
Dato l’ammontare dell’appalto dei lavori risulta necessario prevedere il rilascio di un certificato di
collaudo da parte di tecnico di idonea qualifica sia ai fini amministrativi che ai sensi delle norme
sismiche e sul cemento armato ed acciaio.
Il tempo utile per dare i lavori completi è previsto in 315 giorni naturali e consecutivi con
previsione di una consegna anticipata del piano terra entro 180 giorni dalla consegna dei lavori.
E’ stato prodotto un dettagliato cronoprogramma da cui si ricava lo scadenzario temporale delle rate
di pagamento per i n. 7 stati di avanzamento dei lavori da emettere al raggiungimento dell’importo
di 150.000 €.
Si prevede di realizzare 896 loculi con un costo complessivo di 1.260.000 € per un costo unitario di
circa 1406 €/cad in linea con le previsioni del progetto definitivo.
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L’ importo complessivo del progetto ascende a €. 1.260.000,00 suddiviso secondo il quadro tecnico
economico allegato.
In allegato viene fornito l’elenco degli elaborati di progetto.
Il Progettista
Ing. Virgilio Ferranti
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ELENCO ELABORATI
Il presente progetto esecutivo e’composto dai seguenti elaborati:
A. - Relazione illustrativa generale e quadro tecnico economico dell’intervento
B. - Relazione Geologica
C. – Relazione impianto elettrico e schemi impianto
D. – Relazione illustrativa calcoli strutturali
E. – Relazione sui materiali
F. – Relazione sulle fondazioni
G.1 - Fascicolo calcoli e schemi strutturali, esecutivi opere c.a. edificio principale
G.2. - Fascicolo calcoli e schemi strutturali, esecutivi opere c.a. torre ascensori
G.3. - Fascicolo calcoli e schemi strutturali, esecutivi opere c.a. tombe di famiglia
G.4. - Fascicolo calcoli e schemi strutturali, esecutivi opere c.a. passerelle e muri di sostegno
H. - Piano di manutenzione dell’opera
I. – Piano di sicurezza e coordinamento
L. – Cronoprogramma e quadro incidenza della mano d’opera
M. – Elenco prezzi unitari ed Analisi dei prezzi
N. – Computo metrico estimativo
O. – Capitolato speciale di appalto
P. – Schema di contratto
Q. – Lista delle lavorazioni e forniture previste
Elaborati grafici progetto architettonico n° 11
01. – Stralcio P.G.R. – 1: 5000
02. – Inquadramento area di intervento su aerofotogrammetria - 1:2000
03. – Planimetria stato attuale con curve di livello – 1:2000
04. – Planimetria generale sistemazioni esterne - 1:2000
05. – Planimetrie dei piani e coperture – 1:100
06. – Prospetti – 1:200
07. – Sezione X-X - 1:50
08. – Sezione Y-Y - 1:50
09. - Sezione Z-Z - 1:50
10. – Sistemazioni esterne – 1:200
11. – Fascicolo particolari – varie scale
Elaborati grafici strutture in c.a. n° 13
01S. – Pianta palificazioni – 1: 100
02S. – Pianta travi di fondazione quota 238,98 (intradosso) - 1:100
03S. – Pianta carpenterie quote 239,68 - 242,88 – 1:50
04S. – Pianta carpenterie quote 246,08 - 249,28 – 1:50
05S. – Pianta carpenterie quota 252,46 – 1:50
06S. – Pianta carpenterie copertura – 1: 50
07S. – Edificio principale scale opere di carpenteria - 1:50
08S. – Opere di carpenteria sezioni A-A e B-B - 1:20
081S. – Armatura setti verticali edificio principale – 1:50
09S. – Tombe di famiglia Pianta sezioni carpenterie – 1:50
10S. – Tome di famiglia carpenterie e armature particolari – 1:25
11S. – Torre ascensori carpenterie e armature particolari – 1:25
12S. – Particolari muri di sostegno e scala esterna – 1:50
Macerata 15/03/2015
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ǀĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞŐůŝ ĂǀǀĞŶƵƚŝ ĂĚĞŐƵĂŵĞŶƚŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ ĚĂůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ ;ƌƚ͘ ϵϮ͕ ĐŽŵŵĂ ϭ͕ ůĞƚƚĞƌĂ Ĩ͕ ͘>ŐƐ͘
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ĐŽƌƌĞƚƚĂĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ŶĞůƌŝƐƉĞƚƚŽĚĞůĐŽŶƚƌĂƚƚŽĚΖĂƉƉĂůƚŽĞĚĞŝƐƵŽŝĂůůĞŐĂƚŝ͖
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ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ŶĞůĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝƉƵďďůŝĐŝ͕ŝůƉŽƐƐĞƐƐŽĞůĂƌĞŐŽůĂƌŝƚăĚĂƉĂƌƚĞĚĞůůΖĂƉƉĂůƚĂƚŽƌĞĚĞůůĂ
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ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ŝ ůĂǀŽƌŝ ƐƵ ŽƌĚŝŶĞ ĚĞů ŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞ Ğ ĚŝĞƚƌŽ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
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ĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽ ůĞ ŝŶĨůƵĞŶnjĞ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚƚĞƌĞ ůĂ ůŽƌŽ
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ĐƵƌĂƌĞ ůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ ƉƌĞǀŝŽ͕ ƐĞ ĚĞů ĐĂƐŽ͕ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ŝů
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ĞƐƉŽŶŐŽŶŽĂĚƵŶƌŝƐĐŚŝŽŐƌĂǀĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽ;ƌƚ͘ϭϵ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ůΖŽƐƐĞƌǀĂŶnjĂ ĚĞůůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ŝů ĐŽŶƚƌŽůůŽ ĚĞůůĞ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ Ğ ĚĂƌĞ
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ĞůŝŵŝŶĂƚĞ ĐŽŶ ŝ ŵĞnjnjŝ Ğ Őůŝ ĂĐĐŽƌŐŝŵĞŶƚŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚŝ ĚĂůůĂ ůŽƌŽ ŶĂƚƵƌĂ͘YƵĂůŽƌĂ ůĂ ƋƵĂŶƚŝƚă Ěŝ ƉŽůǀĞƌŝ Ž ĨŝďƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ
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WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
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ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽ
ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕
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ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
ZƵŵŽƌĞ
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ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ăů ƌƵŵŽƌĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ͘>Ğ
ŵĂĐĐŚŝŶĞŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƌƵŵŽƌŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚĞŝŶĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂĂƌĞĞ
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>ĞƐĐĂůĞĐŚĞƐĞƌǀŽŶŽĂĐŽůůĞŐĂƌĞƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞĚƵĞƉŝĂŶŝĚŝƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͕ƋƵĂŶĚŽƐŽŶŽƐŝƐƚĞŵĂƚĞǀĞƌƐŽůĂƉĂƌƚĞĞƐƚĞƌŶĂ
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ǀŝƐŝďŝůŝ͘
WĞƌ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽnjnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŵĞnjnjŝ ƐŝĐƵƌŝ ƋƵĂůŝ ƐĐĂůĞ ƐĞnjŝŽŶĂƚĞ͕ ƋƵĂŶƚŽ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ŝŶ ƚƌĂƚƚĞ Ěŝ
ůƵŶŐŚĞnjnjĂŶŽŶƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŝϰŵĞƚƌŝĞƐĨĂůƐĂƚĞĂŵĞnjnjŽƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝŝŶƚĞƌŵĞĚŝ͘WŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝ
ƉĞƌ ůĂ ƐĂůŝƚĂ Ğ ĚŝƐĐĞƐĂ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝ ƉƵƌĐŚĠ ǀĞŶŐĂŶŽ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŝ ƉƌĞĐĂƵnjŝŽŶŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ Ğ Đŝž ĂǀǀĞŶŐĂ
ƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘EĞŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝnjnjĂƚŝĂƚƚŝĂůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůŝğǀŝĞƚĂƚŽ
ŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽƉƌŽŵŝƐĐƵŽ͘
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
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ĞƐƐĞƌĞĂĚŽƚƚĂƚĞůĞŵŝƐƵƌĞĂƚƚĞĂĚŝŵƉĞĚŝƌĞŝƌŝƐĐŚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝ͘/ŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͗ͲůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞŐůŝŝŵƉŝĂŶƚŝĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞĚŝƚŝƉŽŝĚŽŶĞŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞŝŶĐƵŝƐŝĚĞǀĞŽƉĞƌĂƌĞ͖ͲůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ŝŵŽƚŽƌŝĞůĞĨŽŶƚŝĚŝĐĂůŽƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ
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ĨƵŽƌŝƚĞŶƐŝŽŶĞ͖ͲŶŽŶĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞĞƐĞŐƵŝƚŝĂůƚƌŝůĂǀŽƌŝƐƵƐĐĞƚƚŝďŝůŝĚŝŝŶŶĞƐĐĂƌĞĞƐƉůŽƐŝŽŶŝŽĚ
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ĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽůΖĂĐĐƵŵƵůŽĚŝĐĂƌŝĐŚĞĞůĞƚƚƌŽƐƚĂƚŝĐŚĞŽ ůĂƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞĚŝƐĐŝŶƚŝůůĞĞĚĞǀŽŶŽĂƐƚĞŶĞƌƐŝĚĂůĨƵŵĂƌĞ͖ͲŶĞůůĞ
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ĚĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ž ĂůůĂ ƉĞƌŝĨĞƌŝĞ ĚĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ ĚĂŝ ůĂǀŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŽƐƚĞ ƐĐƌŝƚƚĞ Ğ ƐĞŐŶĂůŝ ƌŝĐŽƌĚĂŶƚŝ ŝů
ƉĞƌŝĐŽůŽ͖Ͳ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĂůĚĂƚƵƌĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ůĂ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞ Ěŝ ƉĂƌƚŝĐĞůůĞ Ěŝ ŵĞƚĂůůŽ
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ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝ͘
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
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ŽĚŝŽƉĞƌĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŽĂůƚƌŽ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽůŝŵŝƚĂŶĚŽĐŽŶŵĞnjnjŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝ
ŵŽďŝůŝ Ž ƐĞŐƌĞŐĂŶĚŽ ƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞ ůĂ njŽŶĂ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͘ YƵĂůŽƌĂ Đŝž ŶŽŶ ƌŝƐƵůƚŝ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĂ ƵŶĂ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƐƐĞƌǀĂƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐƉĞƚƚŽ͖ ŽǀĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
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ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
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ĞƐƐĞƌĞƐŽůůĞǀĂƚĞĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂ͕ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞ
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ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂ
Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
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/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
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ƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ƵƐƵƌĂ ĚĞŝ ƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͖Ͳ ŝů ƉŽƐƚŽ Ěŝ ŐƵŝĚĂ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ğƉƌŽƚĞƚƚŽ͖ͲŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂǀǀŝĞŶĞ
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ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
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ĂǀĞŶƚŝ ůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ƐŽƉƌĂ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐƚĞ Ěŝ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞ ĐŽŶ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶŽŶ
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ƵƐŽ Ěŝ ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
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ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
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ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝŽŽƌŐĂŶŝƚĂŐůŝĞŶƚŝŽĐĂƉĂĐŝƉƌŽĐƵƌĂƌĞůĞƐŝŽŶŝĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚĞů
ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ŝŶ
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ŽƉĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
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ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ůΖĞůŵĞƚƚŽ ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ĞĚ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ŝĚŽŶĞĂ ŝŶ ďĂƐĞ Ăů ƚŝƉŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂ
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ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ ĚĞůůĂ ĚƵƌĂƚĂ ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ ƵŶΖŽƌĂ͕ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ƵŶĂ ƉĂƵƐĂ ŝŶ ƌĂƉƉŽƌƚŽ Ěŝ ϭͬϱ ;ϳ
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ĐŽůƉŝ͕ Őůŝ ŝŵƉĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŵŽďŝůŝ Ž ĨŝƐƐĞ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ;ďƌĂĐĐŝͿ Ž ĐŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƐŽƐƉĞƐŝ ŝŶ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĂĞƌĞĂ͕
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝůŝŵŝƚĂŶĚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůŝĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚŝ ƉĞƌŝĐŽůŽĨŝŶŽ
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
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ĞǀŝƚĂƌĞ ƋƵĂŶƚŽ Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ƐǀŽůŐŽŶŽ ĂůƚƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ
ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͖Ͳ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ƐŐŽŵďƌĞ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ ŵĂĐĞƌŝĞ Ž ĂůƚƌŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŽƐƚĂĐŽůĂƌĞ ŝů ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ
ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ ůĂ njŽŶĂ Ăů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĐŽŶ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ǀŝĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ Đŵ ϲϬ Ğ ůĞ ƉĂƌĞƚŝ
ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘>ĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĞƋƵĞůůĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽ;ƐĐĂůĞĨŝƐƐĞŝŶ
ŵƵƌĂƚƵƌĂ͕ ďĂůůĂƚŽŝ͕ ƚƌĂǀŝ͕ ƐŽůĂŝ͕ ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ƉŽƐƐĞĚĞƌĞ ůĞ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ŵŝŶŝŵĞ͗Ͳ ĞƐƐĞƌĞ
ƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝ ĂĚ ƵŶ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽ ŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞ х ϭ͕ϬϬ ŬEͬŵƋ͖Ͳ ĂǀĞƌĞ ƵŶĂ ĂůƚĞnjnjĂ ŵŝŶŝŵĂ Ěŝ ϭ ŵĞƚƌŽ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĚŽƚĂƚŝ Ěŝ
ĞůĞŵĞŶƚŽ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ŶĞůůĂ ƉĂƌƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ Ěŝ ĂůƚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϭϱ ŵĞƚƌŝ͖Ͳ ĂǀĞƌĞ ƵŶĂ ĂůƚĞnjnjĂ ůŝďĞƌĂ ƚƌĂ ŝ ĐŽƌƌĞŶƚŝ ф Ϭ͕ϰϳ
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ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ ŝ ĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝ Ğ ůĞ ĂŶĚĂƚŽŝĞ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝ ƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
ĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ĞůĞŵĞŶƚŝĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂŶŽŶƉĞĚŽŶĂďŝůŝ͕ůƵĐĞƌŶĂƌŝ͕ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞƉĞƌƉĂƐƐĂŐŐŝƐƵůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ
ƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗ͲƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂůůĞƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝĞĂŝƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝƉƌĞǀŝƐƚŝƉĞƌŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽ
Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ
ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĚŽƚĂƚĞ ƐƵŝ ůĂƚŝ ĂƉĞƌƚŝ Ěŝ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ
ĂǀĞŶƚŝ ůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ƐŽƉƌĂ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐƚĞ Ěŝ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞ ĐŽŶ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶŽŶ
ĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝ
ĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝфϬ͕ϰϬŵĞƚƌŝ͕ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŝĚĂƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖĂŶĚĂƚŽŝĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞ Ă ƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞ ŝ ĐŽƌƉŝ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ůŽƌŽ ŶĂƚƵƌĂ͕ ĨŽƌŵĂ Ğ ƉĞƐŽ͘'ůŝ ĞĨĨĞƚƚŝ ĚĂŶŶŽƐŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝ ĂůůĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ
ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƐƵ ƉĞƌƐŽŶĞ Ž ĐŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞůŝŵŝŶĂƚŝ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ
ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ƚĞƚƚŽŝĞͿŽĞůĂƐƚŝĐŝ;ƌĞƚŝͿĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂǀĞŶƚŝƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ĨŽƌŵĞĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ĚĞŝ ĐŽƌƉŝ ŝŶ ĐĂĚƵƚĂ͘YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽ ĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞ ĐĂĚƵƚĂ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞů
ƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵďŝĐĂƚĞ ůŽŶƚĂŶŽ ĚĂ ƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ ĚĂ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ƌĂŐŐŝŽ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ
ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘ YƵĂůŽƌĂ ƉĞƌ ƌĂŐŝŽŶŝ Ěŝ ƐƉĂnjŝŽ Ž ŶĞĐĞƐƐŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŶŽŶ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ůĞ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ
ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉŝůĞĞ
ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝ Ğ ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞ ƵŶĂ ƐŝĐƵƌĂ Ğ ĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘/ĐĂǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ůĞƉƌŽůƵŶŐŚĞǀŽůĂŶƚŝĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƐŽůůĞǀĂƚĞĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂ͕ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞ
ĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽ
ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂ
Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ƵƚŝůŝnjnjĂŶŽ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ ŐƵĂŶƚŝ͕ ǀŝƐŝĞƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ƐĐĂƌƉĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘sŝĞŶĞ
ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽ
ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕
ƵƐŽ Ěŝ ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
ĚƵƌĂƚĂ͘EĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĂůůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝŽŽƌŐĂŶŝƚĂŐůŝĞŶƚŝŽĐĂƉĂĐŝƉƌŽĐƵƌĂƌĞůĞƐŝŽŶŝĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚĞů
ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ŝŶ
ŵŽƚŽ͘EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞ
ŽƉĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶ
ƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽ
ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘'ůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĂůƚƌĞƐŞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ĨŽƌŵĂ ƉĞƌ ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞ ƵŶĂ ƐŝĐƵƌĂ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝ ŵĂŶƵĂůĞ Ğ ŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘'ůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ůΖĞůŵĞƚƚŽ ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ĞĚ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ŝĚŽŶĞĂ ŝŶ ďĂƐĞ Ăů ƚŝƉŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂ
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ŝĚŽŶĞŝƐŽƚƚŽůĂŐƵŝĚĂĚŝƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂĞƐƉĞƌƚĂ͘/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽĚƵƌĂŶƚĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
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ƌŝŵƵŽǀŽŶŽŽƌĞŶĚŽŶŽŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘>Ğ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
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ĞƐƐĞƌĞƐŽůůĞǀĂƚĞĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂ͕ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
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ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂ
Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
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ĚĞǀŽŶŽ͗ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖ͲŶĞůůĞ
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ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ ƉƌĞƉŽƐƚŽ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŶĞůůĂ njŽŶĂ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂ
ĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
ƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
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ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽ
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ůĂǀŽƌŝ͘EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕
ƵƐŽ Ěŝ ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
ĚƵƌĂƚĂ͘EĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĂůůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝŽŽƌŐĂŶŝƚĂŐůŝĞŶƚŝŽĐĂƉĂĐŝƉƌŽĐƵƌĂƌĞůĞƐŝŽŶŝĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚĞů
ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ŝŶ
ŵŽƚŽ͘EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞ
ŽƉĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ăů ƌƵŵŽƌĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ͘>Ğ
ŵĂĐĐŚŝŶĞŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƌƵŵŽƌŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚĞŝŶĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂĂƌĞĞ
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ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝƐƚƌƵŝƚŝƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ĞǀŝŐŝůĂƌĞĂĨĨŝŶĐŚĠŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŶŽŶ
ƌŝŵƵŽǀŽŶŽŽƌĞŶĚŽŶŽŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘>Ğ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
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ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘/ĐĂǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ůĞƉƌŽůƵŶŐŚĞǀŽůĂŶƚŝĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƐŽůůĞǀĂƚĞĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂ͕ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽ
ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂ
Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĂůůĞŐĂƚĂ Ăů W^ Ğ ŝŶ ĂƐƐĞŶnjĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ^͘/ ŵĞnjnjŝ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽ͗ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖ͲŶĞůůĞ
ŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶǀŝƐŝďŝůĞ
ĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖Ͳ ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ ŶĞŐůŝ ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝ ĐŽŶ ǀĞůŽĐŝƚă Ă ƉĂƐƐŽ ĚΖƵŽŵŽ͘>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ
ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ ƉƌĞƉŽƐƚŽ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŶĞůůĂ njŽŶĂ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂ
ĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
ƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ƵƚŝůŝnjnjĂŶŽ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ ŐƵĂŶƚŝ͕ ǀŝƐŝĞƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ƐĐĂƌƉĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘sŝĞŶĞ
ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽ
ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕
ƵƐŽ Ěŝ ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
ĚƵƌĂƚĂ͘EĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĂůůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝŽŽƌŐĂŶŝƚĂŐůŝĞŶƚŝŽĐĂƉĂĐŝƉƌŽĐƵƌĂƌĞůĞƐŝŽŶŝĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚĞů
ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ŝŶ
ŵŽƚŽ͘EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞ
ŽƉĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ăů ƌƵŵŽƌĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ͘>Ğ
ŵĂĐĐŚŝŶĞŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƌƵŵŽƌŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚĞŝŶĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂĂƌĞĞ
ŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌ
ůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
'ůŝƵƌƚŝ͕ŝĐŽůƉŝ͕ŐůŝŝŵƉĂƚƚŝĐŽŶƉĂƌƚŝŵŽďŝůŝŽĨŝƐƐĞĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ;ďƌĂĐĐŝͿŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
ĂĞƌĞĂ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝůŝŵŝƚĂŶĚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůŝĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐǀŽůƚĞƐŽƚƚŽůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂ
ĞǀŝƚĂƌĞ ƋƵĂŶƚŽ Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ƐǀŽůŐŽŶŽ ĂůƚƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ
ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͖Ͳ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ƐŐŽŵďƌĞ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ ŵĂĐĞƌŝĞ Ž ĂůƚƌŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŽƐƚĂĐŽůĂƌĞ ŝů ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ
ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ ůĂ njŽŶĂ Ăů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĐŽŶ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ǀŝĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ Đŵ ϲϬ Ğ ůĞ ƉĂƌĞƚŝ
ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘>ĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĞƋƵĞůůĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƐƵŽůĂ ĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞ
ĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
ĐƌŽůůŝ Ž ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘'ůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĂůƚƌĞƐŞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂ ƉĞƌ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂů
ƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ ĐĞƐƚĞ ƉĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƉŝĐĐŽůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘ĨĨĞƌƌĂƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶ ĚƵĞ ŵĂŶŝ Ğ ƐŽůůĞǀĂƌůŽ
ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂů
ĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂůĂƚĞƐƚĂ͘DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂ
ƌŝŐŝĚĞ͘ǀŝƚĂƌĞ ĂŵƉŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ƚŽƌƐŝŽŶĞ Ž ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌŽŶĐŽ͘/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ
ĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽ
ƉĞƐŝ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝ Ăŝ Ϯϱ ŬŐ͕ ŵĂ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ůΖĂŝƵƚŽ Ěŝ ƵŶ ĂůƚƌŽ ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘EĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖŝŵƉŝĞŐŽ Ěŝ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
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ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘/ĐĂǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ůĞƉƌŽůƵŶŐŚĞǀŽůĂŶƚŝĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƐŽůůĞǀĂƚĞĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂ͕ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞ
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
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ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ ƉƌĞƉŽƐƚŽ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŶĞůůĂ njŽŶĂ Ěŝ
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ƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
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ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽ
ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕
ƵƐŽ Ěŝ ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
ĚƵƌĂƚĂ͘EĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĂůůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝŽŽƌŐĂŶŝƚĂŐůŝĞŶƚŝŽĐĂƉĂĐŝƉƌŽĐƵƌĂƌĞůĞƐŝŽŶŝĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚĞů
ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ŝŶ
ŵŽƚŽ͘EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞ
ŽƉĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ăů ƌƵŵŽƌĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ͘>Ğ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
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ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
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Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
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/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
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ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
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ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
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ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝŽŽƌŐĂŶŝƚĂŐůŝĞŶƚŝŽĐĂƉĂĐŝƉƌŽĐƵƌĂƌĞůĞƐŝŽŶŝĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚĞů
ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
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ŽƉĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
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ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ăů ƌƵŵŽƌĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ͘>Ğ
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ŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌ
ůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
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'ůŝƵƌƚŝ͕ŝĐŽůƉŝ͕ŐůŝŝŵƉĂƚƚŝĐŽŶƉĂƌƚŝŵŽďŝůŝŽĨŝƐƐĞĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ;ďƌĂĐĐŝͿŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
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ĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
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ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͖Ͳ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ƐŐŽŵďƌĞ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ ŵĂĐĞƌŝĞ Ž ĂůƚƌŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŽƐƚĂĐŽůĂƌĞ ŝů ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ
ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ ůĂ njŽŶĂ Ăů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĐŽŶ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ǀŝĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ Đŵ ϲϬ Ğ ůĞ ƉĂƌĞƚŝ
ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘>ĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĞƋƵĞůůĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƐƵŽůĂ ĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞ
ĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
ĐƌŽůůŝ Ž ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘'ůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĂůƚƌĞƐŞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂ ƉĞƌ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂů
ƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌ
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ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂů
ĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂůĂƚĞƐƚĂ͘DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂ
ƌŝŐŝĚĞ͘ǀŝƚĂƌĞ ĂŵƉŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ƚŽƌƐŝŽŶĞ Ž ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌŽŶĐŽ͘/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ
ĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽ
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ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝ Ğ ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞ ƵŶĂ ƐŝĐƵƌĂ Ğ ĂŐĞǀŽůĞ
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ĚŝƐƚĂŶnjĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ŶŽŶ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ƌŝƐƉĞƚƚĂƚĂ ŝŶƚĞƌƉĞůůĂƌĞ ůΖĞŶƚĞ ĞƌŽŐĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůĂ ĚŝƐĂƚƚŝǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ůŝŶĞĂ͘>Ğ
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Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
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ƵƐŽ Ěŝ ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
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EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
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ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
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ĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
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ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ
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ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
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ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝ
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ďĂůůĂƚŽŝ͕ƚƌĂǀŝ͕ƐŽůĂŝ͕ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ĞƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚ
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Ěŝ ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƐŽůĂŝŽ фϭϬΣ͕ ф Ϭ͕Ϯϱ ŵĞƚƌŝ ŶĞů ĐĂƐŽ ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƐŽůĂŝŽ ф ϰϱΣ͕ ф Ϭ͕ϭϬ ŵĞƚƌŝ ŶĞů ĐĂƐŽ
ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƐŽůĂŝŽ ф ϲϬΣ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽƐƚƌƵŝƚŝ ĐŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂŐůŝ ĂŐĞŶƚŝ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘>Ğ
ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ ŝ ĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝ Ğ ůĞ ĂŶĚĂƚŽŝĞ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝ ƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
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Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ
ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĚŽƚĂƚĞ ƐƵŝ ůĂƚŝ ĂƉĞƌƚŝ Ěŝ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ
ĂǀĞŶƚŝ ůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ƐŽƉƌĂ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐƚĞ Ěŝ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞ ĐŽŶ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶŽŶ
ĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕
ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝ
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ŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞ
ĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
ĐƌŽůůŝ Ž ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘'ůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĂůƚƌĞƐŞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂ ƉĞƌ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂů
ƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ ĐĞƐƚĞ ƉĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƉŝĐĐŽůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘ĨĨĞƌƌĂƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶ ĚƵĞ ŵĂŶŝ Ğ ƐŽůůĞǀĂƌůŽ
ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂů
ĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂůĂƚĞƐƚĂ͘DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂ
ƌŝŐŝĚĞ͘ǀŝƚĂƌĞ ĂŵƉŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ƚŽƌƐŝŽŶĞ Ž ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌŽŶĐŽ͘/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ
ĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽ
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ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝƐƚƌƵŝƚŝƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ĞǀŝŐŝůĂƌĞĂĨĨŝŶĐŚĠŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŶŽŶ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
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ĚĂůůĞƉĂƌƚŝƉŝƶƐƉŽƌŐĞŶƚŝĚĞůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůĂŐƌƵ͕ĂƵƚŽŐƌƵ͕ďĞƚŽŶƉŽŵƉĂ͗ǀŝĞŶĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŽŝůŵĂƐƐŝŵŽŝŶŐŽŵďƌŽĚĞů
ĐĂƌŝĐŽĐŽŵƉƌĞŶƐŝǀŽĚĞůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞŽƐĐŝůůĂnjŝŽŶĞƋƵĂůŽƌĂůĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŶŽŶƉƵžĞƐƐĞƌĞƌŝƐƉĞƚƚĂƚĂŝŶƚĞƌƉĞůůĂƌĞ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
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ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
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Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
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ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
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ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
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ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝ
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ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƐŽůĂŝŽ ф ϲϬΣ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽƐƚƌƵŝƚŝ ĐŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂŐůŝ ĂŐĞŶƚŝ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘>Ğ
ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ ŝ ĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝ Ğ ůĞ ĂŶĚĂƚŽŝĞ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝ ƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
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ĂǀĞŶƚŝ ůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ƐŽƉƌĂ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐƚĞ Ěŝ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞ ĐŽŶ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶŽŶ
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ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝ
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ĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
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ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂů
ƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ ĐĞƐƚĞ ƉĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƉŝĐĐŽůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘ĨĨĞƌƌĂƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶ ĚƵĞ ŵĂŶŝ Ğ ƐŽůůĞǀĂƌůŽ
ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂů
ĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂůĂƚĞƐƚĂ͘DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂ
ƌŝŐŝĚĞ͘ǀŝƚĂƌĞ ĂŵƉŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ƚŽƌƐŝŽŶĞ Ž ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌŽŶĐŽ͘/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ
ĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽ
ƉĞƐŝ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝ Ăŝ Ϯϱ ŬŐ͕ ŵĂ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ůΖĂŝƵƚŽ Ěŝ ƵŶ ĂůƚƌŽ ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘>ΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ njŽŶĞ
ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ƌŽďƵƐƚĞ Ğ ĚƵƌĂƚƵƌĞ͕ ŵƵŶŝƚĞ Ěŝ ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŚĞ
ƐĐƌŝƚƚĞƌŝĐŽƌĚĂŶƚŝŝůĚŝǀŝĞƚŽĞĚŝƐĞŐŶĂůŝĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘>ĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝŝŶ
ĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘YƵĂŶĚŽğƉŽƐƐŝďŝůĞŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽŽůŽƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚŝƚĞƌnjŝŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚŝ
ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĐŽŶ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŽŐŐĞƚƚŝ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ
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ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘/ĐĂǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ůĞƉƌŽůƵŶŐŚĞǀŽůĂŶƚŝĚĞǀŽŶŽ
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ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
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ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
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ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͖Ͳ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ƐŐŽŵďƌĞ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
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ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
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ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƐƵŽůĂ ĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘hƐĂƌĞ ŝů Ɖŝƶ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝ
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ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ ĚĞůůĂ ĚƵƌĂƚĂ ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ ƵŶΖŽƌĂ͕ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ƵŶĂ ƉĂƵƐĂ ŝŶ ƌĂƉƉŽƌƚŽ Ěŝ ϭͬϱ ;ϳ
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Ěŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ njŽŶĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ƌŽďƵƐƚĞ Ğ
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ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƚĞŶƵƚŝ ŝŶ ĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ƉĞƌ ƚƵƚƚĂ ůĂ ĚƵƌĂƚĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ
ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĐŽŶ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ
ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŽŐŐĞƚƚŝ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŶŽŶĐŚĠ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůΖĂƌƌĞƐƚŽ ĚĞŐůŝ ƐƚĞƐƐŝ͘>Ğ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ ĨŝƐƐĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵďŝĐĂƚĞ ůŽŶƚĂŶŽ ĚĂ ƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ ĚĂ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ƌĂŐŐŝŽ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ
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ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘'ůŝĂĐĐĞƐƐŽƌŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚŝŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͕ĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉƌĞƐĂ͕ĚĞůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚŝĂŐŐĂŶĐŝŽ͕ĚĞůůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ
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ŝŶƚĞƌďůŽĐĐŽ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůĂ ĐĂƌŝĐŽ Ěŝ ĨƵŽƌŝƵƐĐŝƌĞ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͘WƌŝŵĂ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ
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ϴϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ůĞ ĐĂƚĞŶĞ Ž ůĞ ďƌĂŐŚĞ͖Ͳ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖĂŐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ƋƵĂŶĚŽ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ğ ĨĞƌŵŽ
ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ƚŝƌĂŶƚĞ ĂĚ ƵŶĐŝŶŽ͖Ͳ ƉƌŝŵĂ ĚĞů ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĂůnjĂƌĞ ůĞŐŐĞƌŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ƉĞƌ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůůŽ
ƐƚĞƐƐŽ͖Ͳ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ Őůŝ ĂƉƉŽƐŝƚŝ ƐĞŐŶĂůŝ ĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝů ŐƌƵŝƐƚĂ͖Ͳ ƌŝĐĞǀĞƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ĚĂ
ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ Ğ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƌŝĐĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ͖Ͳ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĐŚĞ ŝů
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
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ϴϭ
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/ŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ǀĂƌŝĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ;ƚŝƉŽ ďĞƚŽŶŝĞƌĂ͕ ŝŵƉĂƐƚĂƚƌŝĐĞ͕ ŵŽůĂnjnjĂ͕
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&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ƒ ƵƚŽŐƌƶ
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i
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ůƚŽ
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ƐƐŝƐƚĞƌĞĂƚĞƌƌĂŝŵĞnjnjŝŝŶŵĂŶŽǀƌĂ͘
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>ΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖĂƵƚŽŐƌƶŽĚĞůůΖĂƵƚŽĐĂƌƌŽĐŽŶďƌĂĐĐŝŽŐƌƵĚĞǀĞĂǀĞƌĞƉŝĞŶĂǀŝƐŝŽŶĞĚĞůůĂnjŽŶĂ͘
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ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂůůĞůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝŶƵĚŝ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽůΖŝŶŐŽŵďƌŽĚĞůĐĂƌŝĐŽĞůĂƐƵĂŽƐĐŝůůĂnjŝŽŶĞ͘
ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĚĞůůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽ Ěŝ ƉŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ŵĞnjnjŽ ǀŝĐŝŶŽ Ăů ĐŝŐůŝŽ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ͕ ƐƵ ƚĞƌƌĞŶŝ ŶŽŶ
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WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞŐůŝƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝŝŶŵŽĚŽĚĂƐĐĂƌŝĐĂƌĞůĞďĂůĞƐƚƌĞŵĂƐĞŶnjĂƐŽůůĞǀĂƌĞŝůŵĞnjnjŽ͘
WƌĞŶĚĞƌĞǀŝƐŝŽŶĞĚĞůĚŝĂŐƌĂŵŵĂƉŽƌƚĂƚĂͬďƌĂĐĐŝŽĚĞůůΖĂƵƚŽŐƌƶĞƌŝƐƉĞƚƚĂƌůŽ͘
hƚŝůŝnjnjĂƌĞŝĚŽŶĞŝƐŝƐƚĞŵŝĚŝŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ;ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƉĞƐŽ͕ĂůůĂŶĂƚƵƌĂĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞůĐĂƌŝĐŽͿ͕
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌŶĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůůĞĨƵŶŝ͕ĐĂƚĞŶĞ͕ĚĞŝŐĂŶĐŝĞůĂůŽƌŽƉŽƌƚĂƚĂ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂƋƵĞůůĂĚĞůĐĂƌŝĐŽ͕
ŶŽŶĐŚĠŝůƐŝƐƚĞŵĂĚŝĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůůΖŝŵďŽĐĐŽĚĞůŐĂŶĐŝŽ͘
^ŽůůĞǀĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĚŝƉŽĐŚŝĐĞŶƚŝŵĞƚƌŝƉĞƌǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞƐĞŝůĐĂƌŝĐŽğŝŶĞƋƵŝůŝďƌŝŽĞĚŝůŵĞnjnjŽğƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽ͘
EŽŶĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞƚŝƌŝŝŶĐůŝŶĂƚŝ͘
sŝĞƚĂƌŶĞůΖƵƐŽŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨŽƌƚĞǀĞŶƚŽ͘
ǀŝƚĂƌĞĐĂƚĞŐŽƌŝĐĂŵĞŶƚĞŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝƐŽƉƌĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽ͘
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞŝůƉŝĂŶŽĚŝĂƉƉŽŐŐŝŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĚĂŝŶƐƚĂůůĂƌĞ͘
/ŶƐƚĂůůĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŶĞůůƵŽŐŽŝŶĚŝĐĂƚŽŶĞůƉƌŽŐĞƚƚŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞŽĐŽŶĐŽƌĚĂƚŽĐŽŶŝůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͘
/ŶƐƚĂůůĂƌĞ͕ ƐĞ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ɖŝƶ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ƋƵĂŶƚŽ Ɖŝƶ ĚŝƐƚĂŶƚĞ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĂŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ;ƌƵŵŽƌĞͿ Ğ
ŵĂŶƚĞŶĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝĂĐƵƐƚŝĐŚĞ͘
/ŶƐƚĂůůĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĐŽŵƉůĞƚĂĚŝŽŐŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ĂůůĂƚĂnjnjĂ͕ĂůůĂĐŽƌŽŶĂ͕ĂŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞĚĞů
ŵŽƚŽ͕ ĂŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ Ěŝ ŵĂŶŽǀƌĂ͕ ĂŐůŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƐŝƐƚĞŵŝ Ěŝ ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽͿ Ğ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌŶĞ ŝů ďƵŽŶ ĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ
;ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞĚŝŵĂƌĐŝĂͬĂƌƌĞƐƚŽ͕ƉƵůƐĂŶƚĞĚΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂͿ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
>ΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ;ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞůůĂďĞƚŽŶŝĞƌĂͿĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂů
ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞůůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ͘
/ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚŝΗĨƵŽƌŝƚĞŶƐŝŽŶĞΗ͕ŽǀǀĞƌŽƐĞnjŝŽŶĂŶĚŽĂŵŽŶƚĞůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ͕ĐŚŝƵĚĞŶĚŽĂ
ĐŚŝĂǀĞŝůƐĞnjŝŽŶĂƚŽƌĞĂƉĞƌƚŽĞǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůΖĂƐƐĞŶnjĂĚŝƚĞŶƐŝŽŶĞ͘
'ůŝƵƚĞŶƐŝůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƉŽƌƚĂƚŝůŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂĚŽƉƉŝŽŝƐŽůĂŵĞŶƚŽĞŶŽŶĐŽůůĞŐĂƚŝĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĚŝƚĞƌƌĂ͘
'ůŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƉŽƌƚĂƚŝůŝ Ğ ŵŽďŝůŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ůƵŽŐŚŝ ĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝ ƌŝƐƚƌĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂůŝŵĞŶƚĂƚŝ Ă ďĂƐƐŝƐƐŝŵĂ
ƚĞŶƐŝŽŶĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;сϱϬsĨŽƌŶŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞƚƌĂƐĨŽƌŵĂƚŽƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂͿ͘
ŽůůĞŐĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂĚƵŶƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĨŽƌŶŝƚŽĚŝŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞŐĞŶĞƌĂůĞŵĂŐŶĞƚŽƚĞƌŵŝĐŽĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞĚĂϬ͕Ϭϯ
ĞĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĚŝƚĞƌƌĂ͘
ĐĐĞƌƚĂƌƐŝ ĚĞůůΖĞƐŝƐƚĞŶnjĂ͕ ĂůƚƌŝŵĞŶƚŝ ƉƌĞǀĞĚĞƌŶĞ ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ͕ ĚĞůůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ŝů ƌŝĂǀǀŝĂŵĞŶƚŽ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽ
ĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĚŽƉŽŝůƌŝƉƌŝƐƚŝŶŽĚĞůůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ;ďŽďŝŶĂĚŝƐŐĂŶĐŝŽͿ͘
&ŽƌŶŝƌĞ ůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ĂĚ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝ ƉĞƐĂŶƚŝ ĞĚ
ŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝ͘
ZĞĂůŝnjnjĂƌĞƵŶƐŽůŝĚŽŝŵƉĂůĐĂƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂŶŽŶƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϯ͕ϬϬŵĚĂƚĞƌƌĂ͕ƐŽƉƌĂŝůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
/ŶƋƵĞƐƚĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞĐĂƐĐŽ͕ƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ŐƵĂŶƚŝ͘
/ĚŽŶĞŝŽƚŽƉƌŽƚĞƚƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞŐŶĂƚŝĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŝŶďĂƐĞĂůůĂǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞůƌŝƐĐŚŝŽƌƵŵŽƌĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞ Ă ƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞ ŝ ĐŽƌƉŝ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ůŽƌŽ ŶĂƚƵƌĂ͕ ĨŽƌŵĂ Ğ ƉĞƐŽ͘'ůŝ ĞĨĨĞƚƚŝ ĚĂŶŶŽƐŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝ ĂůůĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ
ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƐƵ ƉĞƌƐŽŶĞ Ž ĐŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞůŝŵŝŶĂƚŝ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ
ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ƚĞƚƚŽŝĞͿŽĞůĂƐƚŝĐŝ;ƌĞƚŝͿĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂǀĞŶƚŝƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ĨŽƌŵĞĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ĚĞŝ ĐŽƌƉŝ ŝŶ ĐĂĚƵƚĂ͘YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽ ĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞ ĐĂĚƵƚĂ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞů
ƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵďŝĐĂƚĞ ůŽŶƚĂŶŽ ĚĂ ƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ ĚĂ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ƌĂŐŐŝŽ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ
ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘ YƵĂůŽƌĂ ƉĞƌ ƌĂŐŝŽŶŝ Ěŝ ƐƉĂnjŝŽ Ž ŶĞĐĞƐƐŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŶŽŶ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ůĞ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ
ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉŝůĞĞ
ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝ Ğ ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞ ƵŶĂ ƐŝĐƵƌĂ Ğ ĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
WƌŝŵĂĚĞůůΖƵƚŝůŝnjnjŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƐŽŶŽŽďďůŝŐĂƚŝĂǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉĂƌƚŝƐŽŐŐĞƚƚĞĂǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ƵƐƵƌĂ͕ĞĐĐ͘͘͘Ğ͕
ŶĞůĐĂƐŽƌŝƐĐŽŶƚƌŝŶŽĚĞůůĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĞ͕ĂĐŽŵƵŶŝĐĂƌůĞĂůƉƌĞƉŽƐƚŽ͘ĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝĐŽŶƚƌŽůůŝŝŶŝnjŝĂůŝĞƉĞƌŝŽĚŝĐŝ
ĚŝŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĞƌĞǀŝƐŝŽŶŝƉĞƌŝŽĚŝĐŚĞĚĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĞĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŐŐĞƚƚŝĂĚƵƐƵƌĂŽĚĂƉĞƌĚĞƌĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŽƌŝŐŝŶĂƌŝĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĐĂƐĂĐŽƐƚƌƵƚƚƌŝĐĞ͘/ƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĞŝĐŽŶƚƌŽůůŝĞŝǀĞƌďĂůŝĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
ƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝ͘
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝƐƚƌƵŝƚŝƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ĞǀŝŐŝůĂƌĞĂĨĨŝŶĐŚĠŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŶŽŶ
ƌŝŵƵŽǀŽŶŽŽƌĞŶĚŽŶŽŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘>Ğ
ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘ƵƌĂŶƚĞ
ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ ŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽ ĚΖƵƐŽ Ğ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
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ĚĂůůĞƉĂƌƚŝƉŝƶƐƉŽƌŐĞŶƚŝĚĞůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůĂŐƌƵ͕ĂƵƚŽŐƌƵ͕ďĞƚŽŶƉŽŵƉĂ͗ǀŝĞŶĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŽŝůŵĂƐƐŝŵŽŝŶŐŽŵďƌŽĚĞů
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ƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘^ŽŶŽ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚƵƚƚĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ƚŝƉŽ Ğ ĂůůĞ
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sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
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ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽůůĞŐĂƚĞĂĨƵŶŝĚŝƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞĞƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ͕ĐŚĞůŝŵŝƚŝŶŽĂůŵŝŶŝŵŽůΖĂŵƉŝĞnjnjĂĚŝĐĂĚƵƚĂ͘
&ƌĂŝƐŝƐƚĞŵŝĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂƵƚŝůŝnjnjĂďŝůŝƐŝĐŝƚĂŶŽ͗
Ͳ ůĂ ƚĞƐĂƚĂ Ěŝ ƵŶĂ ĨƵŶĞ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ ůƵŶŐŽ ůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽ ŝŶ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ͖ ĐŽŶ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ ĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
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Ͳ ůΖƵƚŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ ĂǀǀŽůŐŝƚŽƌĞ ĐŽŶ ĨƵŶĞ ŵĞƚĂůůŝĐĂ͖ ůΖĂǀǀŽůŐŝƚŽƌĞ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ĂŶĐŽƌĂƚŽ Ăů ƉŽŶƚĞ Ž ĂůůĂ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ Ğ
ůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ ƐƉŽƐƚĂŶĚŽƐŝ ůƵŶŐŽ ŝů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůŽ ƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ Ğ ƌŝĂǀǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ĨƵŶĞ ƌŝĐŚŝĂŵĂƚĂ ĚĂů
ƌŽĐĐŚĞƚƚŽ͘ /Ŷ ƚĂůĞ ĐĂƐŽ ŽĐĐŽƌƌĞ ƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ĐĂǀĂůůĞƚƚŝ Ž ŽƐƚĂĐŽůŝ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝ ƉĞƌ ůŝŵŝƚĂƌĞ ůΖĞĨĨĞƚƚŽ ͞ƉĞŶĚŽůŽ͟ Ěŝ ƵŶĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͘
Ͳ ůΖƵƚŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĨƵŶŝ ĐŽŶ ŵŽƐĐŚĞƚƚŽŶĞ Ž Ěŝ ƉŝŶnjĞ ;ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŵĞŶƚĞ Ƶƚŝůŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ
ĨŝƐƐĞͿ͘
/ů ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĂůůĂ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ ;ƚĂǀŽůĞ͕ ĞůĞŵĞŶƚŝ ŝŶ ĨĞƌƌŽ͕ ŐŝƵŶƚŝ͕ ĞĐĐ͘͘͘Ϳ ǀŝĞŶĞ
ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞĨĂƚƚŽĚĂůůΖĞƐƚĞƌŶŽĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞĨƵŶĞĞĐĂƌƌƵĐŽůĂŽĐŽŶůΖĂƵƐŝůŝŽĚŝƵŶĞůĞǀĂƚŽƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŽĂ
ďĂŶĚŝĞƌĂ͖ ğ ŽƉƉŽƌƚƵŶŽ ƌŝŶĨŽƌnjĂƌĞ ŝŶ ƚĂůĞ ƉƵŶƚŽ ŝů ŵŽŶƚĂŶƚĞ Ğ ůΖĂŶĐŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ĂůůĂ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ͘ ĚĂ
ĞǀŝƚĂƌĞŝůƐŝƐƚĞŵĂĂ͞ƉĂƐƐĂŵĂŶŽ͟ƉĞƌĐƵŝƵŶŽƉĞƌĂƚŽƌĞƉĞƌŽŐŶŝƉŝĂŶŽĚŝƉŽŶƚĞŐŐŝŽĨĂƉĂƐƐĂƌĞŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůĐŽůůĞŐĂ
ĚŝƐŽƉƌĂ;ŽĚŝƐŽƚƚŽƉĞƌůŽƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽͿ͖ŝŶĨĂƚƚŝŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽƚƌĞďďĞĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƐĨƵŐŐŝƌĞůŽƌŽĚŝŵĂŶŽ͘DĂŶŵĂŶŽ
ĐŚĞ Ɛŝ ƉƌŽĐĞĚĞ ǀĞƌƐŽ ůΖĂůƚŽ͕ ŶĞůůĞ ƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĚĂů ůŝďƌĞƚƚŽ Ž ĚĞƌŝǀĂŶƚŝ ĚĂ ĐĂůĐŽůŽ ĂƉƉŽƐŝƚŽ͕ ŝů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ǀĂ
ĂŶĐŽƌĂƚŽ ĂůůĂ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ƌŝƉŽƌƚĂƚŝ ĚĂů ůŝďƌĞƚƚŽ Ž ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ Ăůƚƌŝ ŵĞƚŽĚŝ ;ĐŚĞ ƉĞƌž ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐĂůĐŽůŽͿ͘ ůůΖĂůƚĞnjnjĂ ĚĞůůĂ ƉƌŝŵĂ ƐŽůĞƚƚĂ ĞĚ Ă ƋƵĞůůĞ ƉƌĞǀŝƐƚĞ ĚĂů ůŝďƌĞƚƚŽ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ǀĂŶŶŽ
ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝƉĂƌĂƐĂƐƐŝ;ŽŵĂŶƚŽǀĂŶĂͿ͖ƐŝƚƌĂƚƚĂĚŝ ŝŵƉĂůĐĂƚŝĚĞƐƚŝŶĂƚŝĂĚŝŶƚĞƌĐĞƚƚĂƌĞĞĚĞǀŝƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĂůƐƵŽůŽĚŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞĐĂĚĞƌĞĚĂůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͘
/ƉŽŶƚĞŐŐŝĞƉŝƶŝŶŐĞŶĞƌĂůĞůĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůΖŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůŽƌŽ
ŝŵƉŝĞŐŽ͘ EŽŶ ğ ĂŵŵŝƐƐŝďŝůĞ ŝŶ ƋƵĞƐƚĂ ŽƚƚŝĐĂ ĐŚĞ ƉĂƌƚŝ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ƉŽƐƐĂŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌŝŵŽƐƐĞ ƉĞƌ ͞ĂůƚƌĞ͟ ĞƐŝŐĞŶnjĞ
ĞƐƉŽŶĞŶĚŽĂƌŝƐĐŚŝŽŝŶĚĞďŝƚŽŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŚĞůŽƵƚŝůŝnjnjĂŶŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
/ůŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂŽŝŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀĞĚŝƐƉŽƌƌĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞĞĨĨŝĐĂĐŝĚŝĐŽŶƚƌŽůůŽ
ƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞĐŚĞƉŽƐƐĂŶŽǀĞƌŝĨŝĐĂƌƐŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůŝĚŝƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚŝĐĂƵƚĞůĞĂŶƚŝŶĨŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐŚĞ͘
WĞƌŝƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽ͕ůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂǀĂŝŶƚĞŶƐŝĨŝĐĂƚĂĂůŵŽŵĞŶƚŽĚĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝƌŝǀĞƐƚŝŵĞŶƚŝĚĞůůĞĨĂĐĐŝĂƚĞƉĞƌ
ĂĐĐĞƌƚĂƌĞ ĐŚĞ ƐŝĂ ĂƐƐŝĐƵƌĂƚŽ ŝů ďƵŽŶ ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ůΖĞĚŝĨŝĐŝŽ͘ /Ŷ ƋƵĞƐƚŽ ǀĂ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚŽ ŶŽŶ ƐŽůŽ ůΖŽƉĞƌĂƚŽ ĚĞů
ƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞŵĂĂŶĐŚĞƋƵĞůůŽĚĞůůĞĚŝƚƚĞƐƵďĂƉƉĂůƚĂŶƚŝůĂǀŽƌŝƐƉĞĐŝĂůŝ͘/ůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞǀĞ
ƉĞƌĂůƚƌŽĂĐĐĞƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĂůŵĞŶƚĞĐŚĞŝƉŽŶƚĞŐŐŝĞůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞĐŽŶĐĞƐƐĞŽĚĂƚĞŝŶƵƐŽĂůůĞĚŝƚƚĞƐƵďĂƉƉĂůƚĂŶƚŝƐŝĂŶŽ
ŝŶƉĞƌĨĞƚƚĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞĂůŵŽŶƚĂŐŐŝŽ
sĞƌŝĨŝĐĂ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ĚĞŐůŝ ĂŶĐŽƌĂŐŐŝ͕ ƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƋƵĞůůŝ ĚĞŝ ƉŽŶƚŝ Ă ƐďĂůnjŽ͕ ƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽ ĚŽƉŽ ĨŽƌƚŝ ǀĞŶƚŝ Ž ůƵŶŐŚĞ
ŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶŝĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘sĂŶŶŽĂůƚƌĞƐŞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚĞŝŵŽŶƚĂŶƚŝ͕ĂĐĐĞƌƚĂŶĚŽĐŚĞƋƵĞƐƚŝƵůƚŝŵŝƐŝĂŶŽƉƌŽƚĞƚƚŝ
ĚĂůƌŝƐĐŚŝŽĚŝƵƌƚŝĐŽŶĂƵƚŽĐĂƌƌŝ͕ŵĂƚĞƌŝĂůŝǀĂƌŝ͕ĐĂƌŝĐŚŝŽƐĐŝůůĂŶƚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂƚŝĐŽŶůΖƵƚŝůŝnjnjŽĚŝŐƌƵ͘
ĞǀĞŝŶŽůƚƌĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂƵŶĂƉĞƌŝŽĚŝĐĂƌĞǀŝƐŝŽŶĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞůƉĞƌƐŽŶĂůĞĐŚĞŚĂƉƌŽǀǀĞĚƵƚŽĂůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞů
ƐĞƌƌĂŐŐŝŽĚĞŝďƵůůŽŶŝĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞĂůůĞŶƚĂƚŝ͘
ŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ ĞƋƵŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ĚĞů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ĂǀĞŶƚĞ ƵŶĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂ ǀĞƌƐŽ ƚĞƌƌĂ
ŵŝŶŽƌĞĚŝϮϬϬt;ŵĂƐƐĂĞƐƚƌĂŶĞĂͿ
sĞƌŝĨŝĐĂĚŝĂƵƚŽƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞŝŶĐĂƐŽĐŽŶƚƌĂƌŝŽƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝŝĚŽŶĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽŶƚƌŽůĞ
ƐĐĂƌŝĐŚĞĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂ
ĞǀŝƚĂƌĞ ƋƵĂŶƚŽ Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ƐǀŽůŐŽŶŽ ĂůƚƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ
ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͖Ͳ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ƐŐŽŵďƌĞ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ ŵĂĐĞƌŝĞ Ž ĂůƚƌŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŽƐƚĂĐŽůĂƌĞ ŝů ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ
ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ ůĂ njŽŶĂ Ăů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĐŽŶ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ǀŝĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ Đŵ ϲϬ Ğ ůĞ ƉĂƌĞƚŝ
ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘>ĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĞƋƵĞůůĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽ;ƐĐĂůĞĨŝƐƐĞŝŶ
ŵƵƌĂƚƵƌĂ͕ ďĂůůĂƚŽŝ͕ ƚƌĂǀŝ͕ ƐŽůĂŝ͕ ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ƉŽƐƐĞĚĞƌĞ ůĞ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ŵŝŶŝŵĞ͗Ͳ ĞƐƐĞƌĞ
ƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝ ĂĚ ƵŶ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽ ŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞ х ϭ͕ϬϬ ŬEͬŵƋ͖Ͳ ĂǀĞƌĞ ƵŶĂ ĂůƚĞnjnjĂ ŵŝŶŝŵĂ Ěŝ ϭ ŵĞƚƌŽ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĚŽƚĂƚŝ Ěŝ
ĞůĞŵĞŶƚŽ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ŶĞůůĂ ƉĂƌƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ Ěŝ ĂůƚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϭϱ ŵĞƚƌŝ͖Ͳ ĂǀĞƌĞ ƵŶĂ ĂůƚĞnjnjĂ ůŝďĞƌĂ ƚƌĂ ŝ ĐŽƌƌĞŶƚŝ ф Ϭ͕ϰϳ
ŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚŝŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϭϬΣ͕фϬ͕ϮϱŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϰϱΣ͕фϬ͕ϭϬŵĞƚƌŝŶĞů
ĐĂƐŽ ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƐŽůĂŝŽ ф ϲϬΣ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽƐƚƌƵŝƚŝ ĐŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂŐůŝ ĂŐĞŶƚŝ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘>Ğ
ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ ŝ ĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝ Ğ ůĞ ĂŶĚĂƚŽŝĞ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝ ƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
ĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ĞůĞŵĞŶƚŝĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂŶŽŶƉĞĚŽŶĂďŝůŝ͕ůƵĐĞƌŶĂƌŝ͕ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞƉĞƌƉĂƐƐĂŐŐŝƐƵůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ
ƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗ͲƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂůůĞƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝĞĂŝƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝƉƌĞǀŝƐƚŝƉĞƌŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽ
Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ
ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĚŽƚĂƚĞ ƐƵŝ ůĂƚŝ ĂƉĞƌƚŝ Ěŝ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ
ĂǀĞŶƚŝ ůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ƐŽƉƌĂ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐƚĞ Ěŝ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞ ĐŽŶ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶŽŶ
ĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕
ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝ
ĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝфϬ͕ϰϬŵĞƚƌŝ͕ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŝĚĂƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖĂŶĚĂƚŽŝĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
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Ğ ƉŽůǀĞƌŝ͘>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĂ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘dƵƚƚŝ ŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
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ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽ
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ƵƐŽ Ěŝ ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ
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ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
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ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŐƵĂŶƚŝ ĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ Ğ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶƉĂƌƚŝŽŽƌŐĂŶŝƚĂŐůŝĞŶƚŝŽĐĂƉĂĐŝƉƌŽĐƵƌĂƌĞůĞƐŝŽŶŝĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚĞů
ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ
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ƉĞƐŝ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝ Ăŝ Ϯϱ ŬŐ͕ ŵĂ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ůΖĂŝƵƚŽ Ěŝ ƵŶ ĂůƚƌŽ ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘EĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖŝŵƉŝĞŐŽ Ěŝ
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ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ŝĚŽŶĞĞ͘ů ĨŝŶĞ Ěŝ ůŝŵŝƚĂƌĞ ůĂ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞ ĞͬŽ ůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉŽůǀĞƌŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͗Ͳ ƵƐĂƌĞ ƵƚĞŶƐŝůŝ Ă
ďĂƐƐĂǀĞůŽĐŝƚăĞĚŽƚĂƚŝĚŝƐŝƐƚĞŵŝĂƐƉŝƌĂŶƚŝ͖ͲďĂŐŶĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖ͲƋƵĂůŽƌĂŝůĂǀŽƌŝƐŝĂŶŽĞƐĞŐƵŝƚŝŝŶĂŵďŝĞŶƚŝĐŽŶĨŝŶĂƚŝ
ğ ŽƉƉŽƌƚƵŶŽ ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚĂƌĞ ŽǀĞ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ůĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͖Ͳ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ͗
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ƌŝĐŚŝĞƐƚŝ ĚĂůůĂ ůŽƌŽ ŶĂƚƵƌĂ͘YƵĂůŽƌĂ ůĂ ƋƵĂŶƚŝƚă Ěŝ ƉŽůǀĞƌŝ Ž ĨŝďƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ƐƵƉĞƌŝ ŝ ůŝŵŝƚŝ ƚŽůůĞƌĂƚŝ Ğ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ŶĞůůĞ
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ĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂĞƌĞĂ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝůŝŵŝƚĂŶĚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂĐŽŶ
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ŵĂŶŝĞƌĂĚĂĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞĂĚĞŐƵĂƚŽƉŝĂŶŽĚŝĂƉƉŽŐŐŝŽƉĞƌŐůŝƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝĚĞŝŵĞnjnjŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚƵƌĂŶƚĞůĞĨĂƐŝĚŝ
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ŵĂŶŝĨĞƐƚŽŝůƉĞƌŝĐŽůŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͘
'ůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăů ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ůĞ ŵŝŐůŝŽƌŝ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ǀŝƐŝďŝůŝƚă ƉĞƌ ƐĞŐƵŝƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ŝů
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ƐĞĐŽŶĚĂ ĚĞůůĂ ĨŽƌŵĂ ĐŚĞ ǀŝĞŶĞ ĐŽŶĨĞƌŝƚĞ ĂůůĞ ĨƵŶŝ Ɛŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĚŝǀĞƌƐŝ ƚŝƉŝ Ěŝ ŝŵďƌĂĐŽ͗ ƐĞŵƉůŝĐĞ͕ Ă ĐĂƉƉŝŽ͕ Ă
ĐĂŶĞƐƚƌŽ͕ Ă ŶĂƐƚƌŽ͕ Ă ďŝůĂŶĐŝĞƌĞ͘ EĞůůΖŝŵďƌĂĐŽ Ă ĐĂƉƉŝŽ ŽĐĐŽƌƌĞ ĐŚĞ ŝů ƉĞƐŽ ƐŝĂ ďŝůĂŶĐŝĂƚŽ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ĞǀŝƚĂƌĞ ůŽ
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ĞƉĞƌƉŽƚĞƌĞƋƵŝůŝďƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽƐŽŶŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂůŵĞŶŽĚƵĞŝŵďƌĂĐŚŝ͘
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WƌŝŵĂĚĞůůΖƵƐŽůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞ͗
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ͲŐĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖƵƐŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞ͗
ͲĂůůŽŶƚĂŶĂƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞůĞƉĞƌƐŽŶĞŶĞůƌĂŐŐŝŽĚΖŝŶĨůƵĞŶnjĂĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂƐƚĞƐƐĂ͖
ͲƐĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
Ͳ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ Őůŝ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝ ŶĞŝ ĐĂƐŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚŝ ĚĂů ůŝďƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƐŽ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞů ŵĞnjnjŽ Ğ ŵĂŶƚĞŶĞƌĞ ŝů ŵĞnjnjŽ
ƐƚĂďŝůĞĚƵƌĂŶƚĞƚƵƚƚĂůĂĨĂƐĞĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲŶŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲŶŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂƉĞƌƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲƌĞŐŽůĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞĚŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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hŶΖŽƉƉŽƌƚƵŶĂŝŶŝnjŝĂƚŝǀĂĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂĂƚƚƵĂƌĞŶĞůůĞŽƉĞƌĞĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƋƵĞůůĂĚŝ
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ͲŝŶĐĂƐŽĚŝĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŵĞŶƚĞĚŝƐĂŐŝĂƚĞ;ĞůĞǀĂƚĂƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂĚƵƌĂŶƚĞŝůƉĞƌŝŽĚŽĞƐƚŝǀŽ͕ĞĐĐĞƐƐŝǀŽ
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ƚƵƌŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
&hE/
&ĂƌĞƐĞŐƵŝƌĞĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚŽůĞǀĞƌŝĨŝĐŚĞƚƌŝŵĞƐƚƌĂůŝĚĞůůĞĨƵŶŝĞĚĞůůĞĐĂƚĞŶĞĞĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŶĞƐŝĂƐƚĂƚŽ
ƌŝƉŽƌƚĂƚŽ ůΖĞƐŝƚŽ ƐƵŐůŝ ĂƉƉŽƐŝƚŝ ŵŽĚĞůůŝ͘ WƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĨƵŶŝ ŵĞƚĂůůŝĐŚĞ ƋƵĂŶĚŽ Ɛŝ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂ ůĂ
ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂŵŵĂĐĐĂƚƵƌĞ ƐĞŶƐŝďŝůŝ͕ ƐƚƌŽnjnjĂƚƵƌĞ͕ ƌŝĚƵnjŝŽŶŝ ŝƌƌĞŐŽůĂƌŝ ĚĞů ĚŝĂŵĞƚƌŽ͕ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂƐŽůĞ Ž ŶŽĚŝ Ěŝ
ƚŽƌƐŝŽŶĞ͘WƌŽǀǀĞĚĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĂůůĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞƋƵĂŶĚŽŝŶƵŶƚƌĂƚƚŽĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚŽůĂĨƵŶĞƉƌĞƐĞŶƚŝĨŝůŝƌŽƚƚŝǀŝƐŝďŝůŝƉĞƌƵŶĂ
ƐĞnjŝŽŶĞŵĂŐŐŝŽƌĞĚĞůϭϬйĚĞůůĂƐĞnjŝŽŶĞŵĞƚĂůůŝĐĂƚŽƚĂůĞĚĞůůĂĨƵŶĞ͘/ŶĐĂƐŽĚŝƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƌĞŐŽůĂƌŝƚăĚĞů
ƌĂƉƉŽƌƚŽĚĞůĚŝĂŵĞƚƌŽĚĞůƚĂŵďƵƌŽĞĚĞůůĞƉƵůĞŐŐĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂůĚŝĂŵĞƚƌŽĚĞůůĂĨƵŶĞ͘
/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ ĨĂƌƐŝ ƌŝůĂƐĐŝĂƌĞ ĚĂů ǀĞŶĚŝƚŽƌĞ ĚĞůůĞ ĨƵŶŝ ůĂ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĂƚƚĞƐƚĂnjŝŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ƐŽŶŽ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ ůĞ
ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞůƉƌŽĚŽƚƚŽĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͕ŝůǀĂůŽƌĞĚĞůĐĂƌŝĐŽĚŝƌŽƚƚƵƌĂŵŝŶŝŵŽŐĂƌĂŶƚŝƚŽ͘
ϭ͘ŽŶƐĞŶƚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĞĂƌĞĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞƐŽůƚĂŶƚŽĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŚĞŚĂŶŶŽƌŝĐĞǀƵƚŽĂĚĞŐƵĂƚĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ ƐƉĞĐŝĨŝĐŝ ĚĞůůΖĂƚƚŝǀŝƚă͘ ůůĞ ǀŝĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ ĞĚ Ăŝ ƉƵŶƚŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ŶŽŶ ƉƌŽƚĞŐŐŝďŝůŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂƉƉŽƐƚĞ
ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ůĞ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ƉĞƌ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ ĚĞŝ ŐƌĂǀŝ͕ ŝů
ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĐŽŶ ŝ ŵĞnjnjŝ ŝŶ ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ͘ / ƉĂƐƐĂŐŐŝ ƉĞĚŽŶĂůŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ůĂƌŐŚŝ ĂůŵĞŶŽ Ϭ͕ϲϬ ŵů͕ ƐĞ ƐĂƌĂŶŶŽ ĂĚŝďŝƚŝ
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Ϯ͘ WĞƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƉŽůǀĞƌŝ Ğ Ěŝ ŐĂƐ Ěŝ ƐĐĂƌŝĐŽ Ěŝ ŵĞnjnjŝ Ă ŵŽƚŽƌĞ Ɛŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƉƌĞǀĞĚĞƌĞ ůĞ ƐĞŐƵĞŶƚŝ ŵŝƐƵƌĞ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ͗
Ͳ/ŵĂƚĞƌŝĂůŝĚŝƌŝƐƵůƚĂǀĂŶŶŽďĂŐŶĂƚŝƐƉĞƐƐŽ
Ͳ / ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŚĂŶŶŽ ůΖŽďďůŝŐŽ Ěŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŝ W/ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ Ğ ŵĞƐƐŝ Ă ůŽƌŽ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĚĂů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ
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Ͳ / ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĞƐƉŽƐƚŝ ĂůůΖĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŐĂƐ͕ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ĂŐĞŶƚŝ ŶŽĐŝǀŝ͕ ŽůƚƌĞ Ă ĨĂƌ ƵƐŽ ĂĚĞŐƵĂƚŝ W/ ;ŵĂƐĐŚĞƌŝŶĞ ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĂǀŝƐŝƚĂŵĞĚŝĐĂƉĞƌŝŽĚŝĐĂ͕ĐŽŵĞĚĂƚĂďĞůůĞŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůŝ͘
ϯ͘WĞƌƋƵĂŶƚŽĂƚƚŝĞŶĞůĞǀŝďƌĂnjŝŽŶŝƐŝĚŽǀƌĂŶŶŽƵƐĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĞŝŵƉƵŐŶĂƚƵƌĞĞͬŽŐƵĂŶƚŝŝŵďŽƚƚŝƚŝĞĂĚŽƚƚĂƌĞŵĞnjnjŝ
ƚĞĐŶŝĐŝĐŚĞůŝŵŝƚŝŶŽŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůĞǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĞƐĐƵŽƚŝŵĞŶƚŝ͘>ĞŵĂĐĐŚŝŶĞŽƉĞƌĂƚƌŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
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ϰ͘WĞƌůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞƐŝĚŽǀƌĂŶŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĐƵĨĨŝĞĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĂůƚƌŝƐŝƐƚĞŵŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůΖƵĚŝƚŽ͘/ůĚĂƚŽƌĞ
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Ěŝ ƋƵĂŶƚŽ ŶŽŶ ƐŝĂ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ğ ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽ ŶĞůůĂ ŵŝŐůŝŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
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ŝŵƉĞĚŝƌĞ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚŝƌĞƚƚŽ ĚĞŐůŝ ƐƚĞƐƐŝ ĐŽŶ ůĂ ƉĞůůĞ ĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͘ 'ůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ
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ZƵŵŽƌĞ
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ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌ
ůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
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ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞ
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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'ĞƐƚŝŽŶĞĚĞůůĞĞŵĞƌŐĞŶnjĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞŶŽŶƉƌŽƚĞƚƚĞ
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ƚĞŶƐŝŽŶĞƐŝĚĞǀĞŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĐŽŶƉƌŽĐĞĚƵƌĞďĞŶĚĞĨŝŶŝƚĞ͕ŶŽƚĞĂůƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂůĨŝŶĞĚŝ
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• EĞů ĐĂƐŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĐŽŶ ůŝŶĞĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĂĞƌĞĞ ĞƐƚĞƌŶĞ Ž ŝŶƚĞƌƌĂƚĞ ĐŽŶ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ŵŽďŝůŝ͕ ŝů
ƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂĚĞǀĞĞǀŝƚĂƌĞĚŝĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝĂůŵĞnjnjŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚĂǀǀŝƐĂƌĞĚĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂŝůŵĂŶŽǀƌĂƚŽƌĞ
ĂĨĨŝŶĐŚĠŝŶǀĞƌƚĂůĂŵĂŶŽǀƌĂƉĞƌƌŝƉŽƌƚĂƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘EĞůůΖŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚĂƉĂƌƚĞĚŝƋƵĞƐƚΖƵůƚŝŵŽĚŝ
ĐŽŵƉŝĞƌĞƚĂůĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞĐŽŶƵŶĂůƚƌŽŵĞnjnjŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĂnjŝŽŶĂƚŽĚĂĐĂďŝŶĂĚŝŵĂŶŽǀƌĂ
ĞǀŝƚĂŶĚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚŝƌĞƚƚŽĐŽŶŝůƚĞƌƌĞŶŽŽĐŽŶĂůƚƌĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞŽƉĂƌƚŝĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ͖
•
EĞůĐĂƐŽĚŝĐŽŶƚĂƚƚŽĚŝƌĞƚƚŽŽŝŶĚŝƌĞƚƚŽĐŽŶůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĚĂƉĂƌƚĞĚŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽǀĞŶŽŶƌŝƐƵůƚŝƉŽƐƐŝďŝůĞ
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ĐŽƌƉŽ ŝŶ ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĐŽŶ ůΖĞůĞŵĞŶƚŽ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ͕ ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjŝ
ŝƐŽůĂŶƚŝĐŚĞĚĞǀŽŶŽƌŝƐƵůƚĂƌĞĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƌĞƉĞƌŝďŝůŝ;ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ŐƵĂŶƚŝŝƐŽůĂŶƚŝ͕ĨŝŽƌĞƚƚŝͿ͘
'ĞƐƚŝŽŶĞĞŵĞƌŐĞŶnjĂ
'ĞƐƚŝŽŶĞĞŵĞƌŐĞŶnjĂ
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ϵϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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EĞůůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞğŝŶĚŝĐĂƚŽŝůΗůƵŽŐŽƐŝĐƵƌŽΗĐŚĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞƌĂŐŐŝƵŶƚŽŶĞůĐĂƐŽŝŶĐƵŝŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝǀĞƌŝĨŝĐŚŝ
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ƐĞŵƉŝ Ěŝ ĞŵĞƌŐĞŶnjĞ ƐŽŶŽ Őůŝ ĞǀĞŶƚŝ ůĞŐĂƚŝ ĂŐůŝ ŝŶĐĞŶĚŝ͕ ůĞ ĞƐƉůŽƐŝŽŶŝ͕ Őůŝ ĂůůĂŐĂŵĞŶƚŝ͕ Őůŝ ƐƉĂƌŐŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ
ůŝƋƵŝĚĞƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͕ŝĨƌĂŶĂŵĞŶƚŝĞƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŝ͘
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ŽďďůŝŐŽ ĚĞů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ;ůΖƉƉĂůƚĂƚŽƌĞͿ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ Ă ĚĞƐŝŐŶĂƌĞ ƵŶŽ ŽƉŝƶ
ƐŽŐŐĞƚƚŝ͕ŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞĨŽƌŵĂƚŝ͕ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚŝŐĞƐƚŝƌĞůĞĞŵĞƌŐĞŶnjĞ͘
/ůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀĞŝŶŽůƚƌĞƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂ͗
ͲŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞŝŶĞĐĞƐƐĂƌŝƌĂƉƉŽƌƚŝĐŽŶŝƐĞƌǀŝnjŝƉƵďďůŝĐŝĚΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͖
ͲŝŶĨŽƌŵĂƌĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŝƌĐĂůĞŵŝƐƵƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚĞĞůĞŵŝƐƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͖
ͲĚĂƌĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĂĨĨŝŶĐŚĠŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉŽƐƐĂŶŽŵĞƚƚĞƌƐŝĂůƐŝĐƵƌŽŝŶĐĂƐŽĚΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͖
ͲƐƚĂďŝůŝƌĞůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
WƵƌŶŽŶĞƐƐĞŶĚŽŽďďůŝŐĂƚŽƌŝĂƉĞƌůĞŐŐĞůĂƌĞĚĂnjŝŽŶĞĚĞůƉŝĂŶŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂƉĞƌŝĐĂŶƚŝĞƌŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝŽŵŽďŝůŝ͕Ɛŝ
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ƵŶΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͗
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ϯ͘ƚĞŶƚĂƌĞƵŶƉƌŝŵŽŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ;ƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞƌŝĐĞǀƵƚĂͿ
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ϲ͘ĂǀǀŝƐĂƌĞŝsŝŐŝůŝĚĞů&ƵŽĐŽ
ϳ͘ĂƚƚĞŶĚĞƌĞŝsŝŐŝůŝĚĞů&ƵŽĐŽĞŝŶĨŽƌŵĂƌůŝƐƵůůΖĂĐĐĂĚƵƚŽ
/ůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚĞǀĞĚĞƐŝŐŶĂƌĞ͕ƉƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ƵŶŽŽƉŝƶůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝ
ĚĞůůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŵŝƐƵƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŝŶĐĞŶĚŝ͕ ůŽƚƚĂ ĂŶƚŝŶĐĞŶĚŝŽ Ğ ŐĞƐƚŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĞŵĞƌŐĞŶnjĞ͕ Ăŝ ƐĞŶƐŝ
ĚĞůůΖĂƌƚ͘ϭϴ ĐŽŵŵĂ ϭ ůĞƚƚ͘ ĚĞů ͘>ŐƐ͘ ϴϭͬϬϴ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͘ Ž ƐĞ ƐƚĞƐƐŽ͕ ƐĂůǀŽ ŶĞŝ ĐĂƐŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂůůΖĂƌƚ͘ ϯϭ͕ ĐŽŵŵĂ ϲ ĚĞů
ĚĞĐƌĞƚŽŵĞĚĞƐŝŵŽ͘
/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞƐŝŐŶĂƚŝĚĞǀŽŶŽĨƌĞƋƵĞŶƚĂƌĞƵŶĐŽƌƐŽĚŝĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ĚŝĚƵƌĂƚĂĚŝϰŽƌĞƉĞƌůĞĂnjŝĞŶĚĞĚŝůŝǀĞůůŽĚŝƌŝƐĐŚŝŽ
ďĂƐƐŽ͕ĚŝϴŽƌĞƉĞƌůĞĂnjŝĞŶĚĞĐŽŶƌŝƐĐŚŝŽĚŝůŝǀĞůůŽŵĞĚŝŽ͕ĚŝϭϲŽƌĞƉĞƌůĞĂnjŝĞŶĚĞĚŝƌŝƐĐŚŝŽĚŝůŝǀĞůůŽĂůƚŽ͘
ĂŶƚŝĞƌŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝŽŵŽďŝůŝ
ĂŶƚŝĞƌŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝŽŵŽďŝůŝŝŶƐŽƚƚĞƌƌĂŶŽƉĞƌ
ůĂĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ͕ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĞƌŝƉĂƌĂnjŝŽŶĞĚŝ
ŐĂůůĞƌŝĞ͕ĐĂǀĞƌŶĞ͕ƉŽnjnjŝĞĚŽƉĞƌĞƐŝŵŝůŝĚŝůƵŶŐŚĞnjnjĂ
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ŝŵƉŝĞŐĂŶŽƐŽƐƚĂŶnjĞŝŶĨŝĂŵŵĂďŝůŝĞƐŝĨĂƵƐŽĚŝĨŝĂŵŵĞ
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^Zs//Kͬ^K''ddK
WŽůŝnjŝĂ
ĂƌĂďŝŶŝĞƌŝ
ŽŵĂŶĚŽĚĞŝsŝŐŝůŝhƌďĂŶŝ
ŽŵĂŶĚŽƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞĚĞŝsŝŐŝůŝĚĞů&ƵŽĐŽ
WƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽĂŵďƵůĂŶnjĂ
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^>ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŵĞŶƚĞĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ
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ŝƌĞnjŝŽŶĞƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞĚĞů>ĂǀŽƌŽƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŵĞŶƚĞĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ
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/ƌĞĐŝƉŝĞŶƚŝǀƵŽƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝŶĞůůŽƐƚĞƐƐŽĞĚŝĨŝĐŝŽŝŶĐƵŝƐŽŶŽƉƌĞƐĞŶƚŝƋƵĞůůŝƉŝĞŶŝ͕ŵĂŶŽŶŶĞůůŽƐƚĞƐƐŽ
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ŶĞƐƐƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞǀĞĐŽŶĨŝŶĂƌĞĐŽŶĂƚƚŝǀŝƚăƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ;ĐĞŶƚƌĂůŝƚĞƌŵŝĐŚĞ͕ĂůƚƌŝĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĐŽŵďƵƐƚŝďŝůŝ͕͙Ϳ͘
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ĞƉŽƐŝƚŝĂĐĞƚŝůĞŶĞ
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝĂĐĞƚŝůĞŶĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞƉĂƌĂƚŝĚĂĂůƚƌŝƚŝƉŝĚŝĚĞƉŽƐŝƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƉĞƌĞƐĞŵƉŝŽƋƵĞůůŽĚŝŽƐƐŝŐĞŶŽ͘
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/ŵĞnjnjŝĞƐƚŝŶŐƵĞŶƚŝ͕ĚĂƉŽƌƌĞƉƌĞƐƐŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůĚĞƉŽƐŝƚŽ͕ƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƚŝĚĂĂůŵĞŶŽƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞĂKϮŽ
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WŽƐƐŽŶŽĂƉƉůŝĐĂƌƐŝ͕ƉĞƌĂŶĂůŽŐŝĂ͕ůĞƐƚĞƐƐĞŶŽƌŵĞĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶĐĞŶĚŝŝŶĚŝĐĂƚĞƉĞƌŝĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝ'W>ŝŶďŽŵďŽůĞ͘
/ŵĞnjnjŝĞƐƚŝŶŐƵĞŶƚŝ͕ĚĂƉŽƌƌĞƉƌĞƐƐŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůĚĞƉŽƐŝƚŽ͕ƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƚŝĚĂĂůŵĞŶŽƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞĂKϮŽ
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ϭϬϭ
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/ĚŽŶĞĂƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂĂůĨƵŽĐŽĚĞůůĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŐĂƌĂŶƚŝƚĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂƋƵĂŶƚŝƚăĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽ͘
>ĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚŝĂĞƌĂnjŝŽŶĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĚŝϭͬϭϬϬĚĞůůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞŝŶƉŝĂŶƚĂĚĞůůŽĐĂůĞ͘
WŽƌƌĞƉƌĞƐƐŽůΖĂĐĐĞƐƐŽƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞĚŝĐĂƉĂĐŝƚăĞƐƚŝŶŐƵĞŶƚĞŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂϮϭϴϵ͕ĚŝƚŝƉŽĂƉƉƌŽǀĂƚŽ͕ĞƌĞůĂƚŝǀĂ
ĐĂƌƚĞůůŽŶŝƐƚŝĐĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞ͕ǀŝĞƚĂƚŽƵƐĂƌĞĨŝĂŵŵĞůŝďĞƌĞͿ͘
ĞƉŽƐŝƚŝĚŝůŝƋƵŝĚŝŝŶĨŝĂŵŵĂďŝůŝŽĐŽŵďƵƐƚŝďŝůŝ;ŐĂƐŽůŝŽͿ
WĞƌ ůĂ ĐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŐĂƐŽůŝŽ ;ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ĐŽƐƚƌƵƚƚŝǀĞ Ğ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂͿ ďŝƐŽŐŶĂ ĂƚƚĞŶĞƌƐŝ ĂůůĞ
ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĐŽŶƚĞŶƵƚĞŶĞůDϯϭůƵŐůŝŽϭϵϯϰ͘
/Ŷ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͕ Ă ƐĞĐŽŶĚĂ ĚĞůůĂ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ ĚĞů ůŝƋƵŝĚŽ Ğ ĚĞůůĂ ƋƵĂŶƚŝƚă ƐƚŽĐĐĂƚĂ͕ Ɛŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŵƉƌĞƐĞƚƌĂϭ͕ϱŵĞϭϬŵ͘
WŽƌƌĞƉƌĞƐƐŽůΖĂĐĐĞƐƐŽƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞĚŝĐĂƉĂĐŝƚăĞƐƚŝŶŐƵĞŶƚĞŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂϮϭϴϵ͕ĚŝƚŝƉŽĂƉƉƌŽǀĂƚŽ͕ĞƌĞůĂƚŝǀĂ
ĐĂƌƚĞůůŽŶŝƐƚŝĐĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞ͕ǀŝĞƚĂƚŽƵƐĂƌĞĨŝĂŵŵĞůŝďĞƌĞͿ͘
ŝƐƚƌŝďƵƚŽƌŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞ
ƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŶŽƌŵĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ ŶĞů D /ŶƚĞƌŶŽ ϭϵ ŵĂƌnjŽ ϭϵϵϬ͕ ĐŚĞ ƌĞŐŽůĂ ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ Ğ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ Ěŝ
ĐŽŶƚĞŶŝƚŽƌŝͲĚŝƐƚƌŝďƵƚŽƌŝ ŵŽďŝůŝ ĂĚ ƵƐŽ ƉƌŝǀĂƚŽ ƉĞƌ ůŝƋƵŝĚŝ Ěŝ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ ;ŐĂƐŽůŝŽͿ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů
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/Ŷ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ŝů ĐŽŶƚĞŶŝƚŽƌĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĂǀĞƌĞ ƵŶΖĂƌĞĂ Ěŝ ĐŽŶƚŽƌŶŽ͕ ĂǀĞŶƚĞ ƵŶĂ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă Ěŝ ϯ ŵ͕
ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞƐŐŽŵďƌĂĞƉƌŝǀĂĚŝǀĞŐĞƚĂnjŝŽŶĞ͘^ƚĞƐƐĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĂĚĂůůĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞĚĂĂůƚƌŝĨĂďďƌŝĐĂƚŝ͘
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/ŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚŝĂůŵĞŶŽϯĞƐƚŝŶƚŽƌŝƉŽƌƚĂƚŝůŝĚŝƚŝƉŽĂƉƉƌŽǀĂƚŽƉĞƌĐůĂƐƐŝĚŝĨƵŽĐŽ
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ĞƉŽƐŝƚŽĚŝůĞŐŶĂŵĞ
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/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ůĞŐŶĂŵĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐƚŝƉĂƚŝ ĂŶĐŚĞ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ Ěŝ ĨĂďďƌŝĐĂƚŝ ŶŽŶ ŝƐŽůĂƚŝ ĚĂ Ăůƚƌŝ͕ ŵĂ ŝŶ ƐƚƌƵƚƚƵƌĞ Ěŝ
ƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂ Ăů ĨƵŽĐŽ ŝĚŽŶĞĂ Ăů ĐĂƌŝĐŽ ĚΖŝŶĐĞŶĚŝŽ ĐŚĞ Ɛŝ ĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĞ ĐŽŶ ŝů ĚĞƉŽƐŝƚŽ͕ ĚŽƚĂƚĞ Ěŝ ĂĞƌĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ
ǀĞƌƐŽůΖĞƐƚĞƌŶŽ͘
/Ŷ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă ĚĞů ĚĞƉŽƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚŽ ĂůŵĞŶŽ ƵŶ ĞƐƚŝŶƚŽƌĞ ƉŽƌƚĂƚŝůĞ͕ Ěŝ ƚŝƉŽ ĂƉƉƌŽǀĂƚŽ ƉĞƌ ĐůĂƐƐŝ Ěŝ
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^ŝ ĚŽǀƌă ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ ĂůůΖŽƚƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŽ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶŝ ŝŶĐĞŶĚŝ ŶĞŝ ĐĂƐŝ ĞůĞŶĐĂƚŝ ŶĞůůĂ ƚĂďĞůůĂ ƐĞŐƵĞŶƚĞ
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Ɖ͘ƚŽ
ϯ
ϰ
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ϵ
ϱ
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϬϮ
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ĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂŵĂŶƐŝŽŶĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŝƐĂůĚĂƚƵƌĂŽƚĂŐůŝŽ
ϭϮ
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ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ͕
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ϭϯ
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ĐĂƌďƵƌĂŶƚŝůŝƋƵŝĚŝ
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ĨĂƐĐŝŶĞ͕ĚŝĐĂƌďŽŶĞ
ǀĞŐĞƚĂůĞĞŵŝŶĞƌĂůĞ͕ĚŝĐĂƌďŽŶĞůůĂ͕ĚŝƐƵŐŚĞƌŽĞĚŝĂůƚƌŝƉƌŽĚŽƚƚŝĂĨĨŝŶŝĐŽŶƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŝŝŶŵĂƐƐĂƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂ
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ϰϰ
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ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŝŝŶŵĂƐƐĂ
ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂϱϬϬϬŬŐ
ϰϴ
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ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝ
ĂϭŵĐ
ϰϵ
'ƌƵƉƉŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ĞŶĞƌŐŝĂ ĞůĞƚƚƌŝĐĂ ƐƵƐƐŝĚĂƌŝĂ ĐŽŶ ŵŽƚŽƌŝ ĞŶĚŽƚĞƌŵŝĐŝ ĞĚ ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ěŝ
ĐŽŐĞŶĞƌĂnjŝŽŶĞĚŝƉŽƚĞŶnjĂ
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ϴϬ
'ĂůůĞƌŝĞƐƚƌĂĚĂůŝĚŝůƵŶŐŚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϱϬϬŵĞĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĞƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂϮϬϬϬŵ͘
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WƌŽĐĞĚƵƌĞŐĞƐƚŝŽŶĞĞŵĞƌŐĞŶnjĞĚŝƉƌŝŵŽƐŽĐĐŽƌƐŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞĚŝWƌŽŶƚŽ^ŽĐĐŽƌƐŽ
EĞůů͛ĞǀĞŶƚƵĂůŝƚăƐŝǀĞƌŝĨŝĐĂƐƐĞƵŶŝŶĐŝĚĞŶƚĞͬŵĂůŽƌĞŐƌĂǀĞĞƐĞŐƵŝƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͗
WƌŽƚĞŐŐĞƌĞ
WƌŽƚĞŐŐĞƌĞƐĞƐƚĞƐƐŽĞǀŝƚĂŶĚŽĚŝĚŝǀĞŶƚĂƌĞƵŶĂƐĞĐŽŶĚĂǀŝƚƚŝŵĂ͕ĂůůĞƌƚĂƌĞůĞƉĞƌƐŽŶĞƉƌĞƐĞŶƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ
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ŵĞƚƚĞƌĞŝŶƐŝĐƵƌĞnjnjĂůĂǀŝƚƚŝŵĂ͘
ǀǀĞƌƚŝƌĞ
ǀǀĞƌƚŝƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞŝů͞ϭϭϴ͟ĨŽƌŶĞŶĚŽĂůů͛ŽƉĞƌĂƚŽƌĞŝƐĞŐƵĞŶƚŝĚĂƚŝ͗
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EĞůĐĂƐŽŝŶĐƵŝŝůƐŽĐĐŽƌƐŽǀĞŶŐĂĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽĐŽŶĂŵďƵůĂŶnjĂĞĚŝůĐĂŶƚŝĞƌĞĨŽƐƐĞĚŝĨĨŝĐŝůŵĞŶƚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂďŝůĞ͕ĂĐĐŽƌĚĂƌƐŝ
ĐŽŶů͛ŽƉĞƌĂƚŽƌĞĚĞů͞ϭϭϴ͟ƉĞƌů͛ĂƚƚĞƐĂĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽĐĐŽƌƐŽƉƌĞƐƐŽƵŶůƵŽŐŽĚŝĨĂĐŝůĞƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽ͖ƵŶůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͕
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EĞů ĐĂƐŽ ŝŶ ĐƵŝ ŝů ƐŽĐĐŽƌƐŽ ǀĞŶŐĂ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽ ƚƌĂŵŝƚĞ ĞůŝĐŽƚƚĞƌŽ ĐŽŵƵŶŝĐĂƌĞ ůĂ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ͛ĂƌĞĂ ŝĚŽŶĞĂ
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ŵĂƐĐŚĞƌŝŶĞ͕ǀŝƐŝĞƌĞƉĂƌĂƐĐŚŝnjnjŝͿ͘
ZĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞůĂǀŝƚƚŝŵĂƋƵĂůŽƌĂĨŽƐƐĞĐŽƐĐŝĞŶƚĞĐŽŶĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞůĂĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞĚŝĂůƚƌŝƐŽŐŐĞƚƚŝ͘
EŽŶƐƉŽƐƚĂƌĞůĂƉĞƌƐŽŶĂĚĂůůƵŽŐŽĚĞůů͛ŝŶĐŝĚĞŶƚĞĂŵĞŶŽĚŝƵŶƉĞƌŝĐŽůŽĚŝǀŝƚĂŝŵŵŝŶĞŶƚĞ͘
WƌĞƐƚĂƌĞĂůůĂǀŝƚƚŝŵĂůĞƉƌŝŵĞĐƵƌĞŝŶĂƚƚĞƐĂĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽĐĐŽƌƐŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϬϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ZĞůĂnjŝŽŶĞĚĞůů͛ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϵ͘ Z>/KE>>͛KZ'E//KE>Ed/Z
ĐĐĞƐƐŝĞǀŝĂďŝůŝƚăĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĐĐĞƐƐŝĂŐůŝƐĐĂǀŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞŵĞnjnjŝ
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ĐĂŶĐĞůůŽƉĞƌŝǀĞŝĐŽůŝĞĚƵŶŽĚŝƐƚŝŶƚŽƉĞƌŝƉĞĚŽŶŝƐƵůůĂƚŽƐŝŶŝƐƚƌŽ͘
ĐĐĞƐƐŝĞǀŝĂďŝůŝƚăĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĐĐĞƐƐŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞƉĞĚŽŶĂůĞŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
>ΖĂĐĐĞƐƐŽƉĞĚŽŶĂůĞĂůĐĂŶƚŝĞƌĞĂǀǀĞƌƌăĚĂůůΖĂƉƉŽƐŝƚŽĐĂŶĐĞůůŽƉŽƐƚŽƐƵůůĂƚŽƐŝŶŝƐƚƌŽĚĞůĐĂŶĐĞůůŽĐĂƌƌĂďŝůĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌĞ
ŝůƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽŝŶƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞŐůŝƐƉŽŐůŝĂƚŽŝĞĚĞŐůŝƵĨĨŝĐŝ͘
ůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽĚŝŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝͲĂƐƚĞůůŝƉĞƌůŽƐďĂƌĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
/ĐĂƐƚĞůůŝƉĞƌůŽƐďĂƌĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƐĂƌĂŶŶŽƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝŶĐŽŶƚŝŶƵŝƚăĐŽŶŝůƉŽŶƚĞŐŐŝŽŵĞƚĂůůŝĐŽĨŝƐƐŽƉŽƐƚŽĂůƉĞƌŝŵĞƚƌŽ
ĚĞůůΖĞĚŝĨŝĐŝŽůƵŶŐŽŝĚƵĞůĂƚŝƐĞƌǀŝƚŝĚĂůĂŐƌƵĂƚŽƌƌĞƐĞĐŽŶĚŽůŽƐĐŚĞŵĂŝŶĚŝĐĂƚŝǀŽĂůůĞŐĂƚŽĂůƉƌĞƐĞŶƚĞW^͘ǀĞŶƚƵĂůŝ
ǀĂƌŝĂnjŝŽŶŝĞĚĂŐŐŝƵƐƚĂŵĞŶƚŝƐĂƌĂŶŶŽŽŐŐĞƚƚŽĚŝƌŝƵŶŝŽŶŝƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞĞĐŽŶĐŽƌĚĂƚŝĐŽŶŝů^͘
ůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽĚŝŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝͲWŽŶƚĞŐŐŝŽŵĞƚĂůůŝĐŽĨŝƐƐŽ
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W^͘>ΖŝŵƉƌĞƐĂğƚĞŶĞƵƚĂĂůůĂƌĞĚĂnjŝŽŶĞĞĨŽƌŶŝƚƵƌĂĚĞůW/Dh^ĚĂƐŽƚƚŽƉŽƌƌĞĂůůΖĂƉƉƌŽǀĂnjŝŽŶĞĚĞů^͘
>ΖĂƌĞĂĚŝŵĂŶŽǀƌĂĚĞůůĂŐƌƵĂƚŽƌƌĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƐƉĂnjŝĐŚĞƌĞƐƚĂŶŽĞƐƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͘ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚŝƚĂůŝnjŽŶĞĞƐƚĞƌŶĞĂů
ĐĂŶƚŝĞƌĞŵĂĨƌĞƋƵĞŶƚĂƚĞĚĂƵƚĞŶƚŝĚĞůĐŝŵŝƚĞƌŽƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚŝǀĞƌƌăƌĞĂůŝnjnjĂƚŽƵŶƚĂǀŽůĂƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐŽƐƚĞŶƵƚŽĚĂ
ƉŽŶƚĞŐŐŝŵĞƚĂůůŝĐŝĞͬŽƐƚƌƵƚƚƵƌĞŝŶƚƵďŝĞŐŝƵŶƚŝƉĞƌƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞǀĂůƵƚĂďŝůĞŝŶĐŝƌĐĂ
ƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞͲ/ŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞĞĚƵƐŽŐƌƵĂƚŽƌƌĞĂƵƚŽŵŽŶƚĂŶƚĞ
/ůůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚŽĨŽƌŶŝƐĐĞůΖŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĐŝƌĐĂůΖƵďŝĐĂnjŝŽŶĞĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůŝĚĞůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ
ĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝƌŝƚĞŶƵƚŽŝĚŽŶĞŽƐŽƚƚŽŝƉƌŽĨŝůŝĚĞůůĂƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ;ƌŝĚƵnjŝŽŶĞĂůŵŝŶŝŵŽĚĞŝĐŝĐůŝĚŝůĂǀŽƌŽͿĞ
ĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
EĞůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĞŶĞůůΖƵƐŽĚĞůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞŽƐƐĞƌǀĂƚĞƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŵĞŶƚĞůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
WƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞƐŝĚŽǀƌăƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂĚƵŶĂƉŝƶĂĐĐƵƌĂƚĂǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞůůĂƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂĚĞůƚĞƌƌĞŶŽƉĞƌƐƚĂďŝůŝƌĞŝů
ĐŽƌƌĞƚƚŽďĂƐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂŐƌƵ;ƐĞŵƉůŝĐĞnjĂǀŽƌƌĂŵĞŶƚŽĚŝƌĞƚƚŽƐƵůƚĞƌƌĞŶŽŽƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝǀĞƌĂĞƉƌŽƉƌŝĂĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ
ŝŶĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽĂƌŵĂƚŽͿ͘
>ĂŐƌƵĂƚŽƌƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞĚŽǀƌăƌŝƐƵůƚĂƌĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂ͕ƉĞƌƋƵĂŶƚŽƌŝŐƵĂƌĚĂůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĂůůĂĨŽƌŵĂĞĂůǀŽůƵŵĞĚĞŝ
ĐĂƌŝĐŚŝĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĐůŝŵĂƚŝĐŚĞĚĞůůƵŽŐŽ͕ƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽƉĞƌƋƵĂŶƚŽƌŝŐƵĂƌĚĂůΖĂnjŝŽŶĞĚĞůǀĞŶƚŽ͘
WƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞƐŝĚŽǀƌăƵůƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞǀĂůƵƚĂƌĞĐŚĞĚƵƌĂŶƚĞŝůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĞůΖƵƐŽ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽůΖŝŶŐŽŵďƌŽĚĞŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͕ƐŝƌŝƐƉĞƚƚŝůĂĚŝƐƚĂŶnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂůůĞůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝŶƵĚŝ͘
^ŝĚĞǀĞƉŽƌƌĞůĂŵĂƐƐŝŵĂĐƵƌĂŶĞůůΖĞǀŝƚĂƌĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶŽƐƚĂĐŽůŝĨŝƐƐŝŽŵŽďŝůŝ͘
^ŝĚŽǀƌăĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƌŝĐŽƌƐŽƐŝƐƚĞŵĂƚŝĐŽĂůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĂĐƵƐƚŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞ͕ĂŶĐŚĞƉĞƌĂůůŽŶƚĂŶĂƌĞ
ŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĂůƌĂŐŐŝŽĚΖĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂŐƌƵ͘
WĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝƐŝĚĞǀĞĨĂƌĞƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂŝƐĞŐŶĂůŝƉƌĞƐƚĂďŝůŝƚŝƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĞ
ŵĂŶŽǀƌĞ͘
/ŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞďĞŶǀŝƐŝďŝůĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞůŐƌƵŝƐƚĂĞĚĞŐůŝŝŵďƌĂĐĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐƉŽƐƚŝŝƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌƚĞůůŝ͗
ͲŐĞƐƚŝƉĞƌĚŝƌŝŐĞƌĞůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͕ĐŽŶĨŽƌŵŝĂůdŝƚŽůŽsĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͕͘ĂůůĞŐĂƚŽyyy//͖
ͲƉŽƌƚĂƚĞĚĞůůĞŐƌƵŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůĐĂƌƌĞůůŽ͖
ͲƉĞƐŽĚĞůůĂnjĂǀŽƌƌĂĚŝďĂƐĞ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϬϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ZĞůĂnjŝŽŶĞĚĞůů͛ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ͲƉĞƐŽĚĞůĐŽŶƚƌĂƉƉĞƐŽ͖
ͲŶŽƌŵĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂƉĞƌŐůŝŝŵďƌĂĐĂƚŽƌŝĞƉĞƌŝŵĂŶŽǀƌĂƚŽƌŝ͘
/ůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝůĂƚĞƌŝnjŝ͕ƉŝĞƚƌĂŵĞ͕ŐŚŝĂŝĂĞĚĂůƚƌŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŵŝŶƵƚŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚŽĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞĂŵĞnjnjŽĚŝ
ďĞŶŶĞŽĐĂƐƐŽŶŝŵĞƚĂůůŝĐŝ͖ŶŽŶƐŽŶŽĂŵŵĞƐƐĞůĞƉŝĂƚƚĂĨŽƌŵĞƐĞŵƉůŝĐŝĞůĞŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĞ͘
EĞůůĂƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĞŶĞůůĞƐĞnjŝŽŶŝĂůůĞŐĂƚĞĂůƉƌĞƐĞŶƚĞW^ğƐƚĂƚĂƌŝƉŽƌƚĂƚĂůĂƐŽůƵnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚĂƉĞƌŝůƉŽƐŝnjŝŽŶŵĞŶƚŽ
ĚĞůůĂŐƌƵ͘
^ŝƉƌĞǀĞĚĞůΖƵƐŽĚŝƵŶĂŐƌƵĂƵƚŽŵŽŶƚĂŶƚĞĐŽŶƌŽƚĂnjŝŽŶĞŝŶďĂƐƐŽĐŽŶďƌĂĐĐŝŽĚĂϭϴŵĐŚĞƉŽƐƐĂůĂǀŽƌĂƌĞĂŶĐŚĞĐŽŶ
ďƌĂĐĐŝŽƌŝĚŽƚƚŽĂĐŝƌĐĂϵŵ͘
WĞƌĞǀŝƚĂƌĞůΖŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĂĚŽǀƵƚĂĂůůΖĞĚŝĨŝĐŝŽĞƐŝƐƚĞŶƚĞƐŝƉƌĞǀĞĚĞůĂƌŝĚƵnjŝŽŶĞĚĞůďƌĂĐĐŝŽŶĞůůĞĨĂƐŝĚŝĨĞƌŵŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
>ΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĚŝƌŝĚƵnjŝŽŶĞĚĞůďƌĂĐĐŝŽǀĂĞƐĞŐƵŝƚĂƐĞĐŽŶĚŽƉƌŽĐĞĚƵƌĞƉƌĞƐƚĂďŝůŝƚĞĚĂĞƐĞŐƵŝƌƐŝĂůůĂĨŝŶĞĚŝŽŐŶŝŐŝŽƌŶĂƚĂ
ĚŝůĂǀŽƌŽ͘
EŽŶƐŝƉƌĞǀĞĚĞůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂĐŽŶůŽƐďƌĂĐĐŝŽĚĞůůΖŝŶƚĞƌĂĂƌĞĂĚŝƐĞĚŝŵĞĚĞůůΖĞĚŝĨŝĐŝŽ͕ƐŝƉƌĞǀĞĚĞŝŶŽůƚƌĞĚŝĞƐĞŐƵŝƌĞĂ
ŵĞnjnjŽŐƌƵƐŽůŽůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĨŝŶŽĂůůĂƋƵŽƚĂĚŝϮϰϵ͕Ϯϲŵ͘
ƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞͲ^ĐĂƌŝĐŽĂƵƚŽĐĂƌƌŝĞďŝůŝĐŝͲƵƚŽďĞƚŽŶŝĞĞĚĂƵƚŽƉŽŵƉĞƉĞƌ
ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͘
KŐŶŝŵĞnjnjŽĐŚĞĞŶƚƌĂŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƐĐĂƌŝĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĂŶƚĞ
ĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚŽĚĂůĐĂƉŽĐĂŶƚŝĞƌĞĐŚĞĐƵƌĞƌăůΖŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂůƐŝŶŐŽůŽĂƵƚŝƐƚĂ͘
WĞƌƋƵĂŶƚŽƌŝŐƵĂƌĚĂůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝĨŽƌŶŝƚƵƌĂĞŐĞƚƚŽĚĞůĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽƚƌĂŵŝƚĞƉŽŵƉĞƐŝ
ĨĂƌăƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞƉƌĞǀŝƐƚĞĚĂůůĂůĞƚƚĞƌĂĐŝƌĐŽůĂƌĞĚĞůDŝŶŝƐƚĞƌŽĚĞů>ĂǀŽƌŽĚĞůϭϬͬϬϮͬϮϬϭϭĐŚĞǀŝĞŶĞ
ĂůůĞŐĂƚĂĂůƉƌĞƐĞŶƚĞW^͘
/ŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĐƵƌĂƚĂůĂĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽƚƌĂůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞůĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽĞůΖŝŵƉƌĞƐĂ
ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ĂĐŚĞŶĞůĐĂƐŽŝŶĐƵŝŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚŝůƉŽŵƉĂŐŐŝŽǀĞŶŐĂĂĨĨŝĚĂƚŽĂĚƵŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƚŽƌĞƚĞƌnjŽ͘
ĂƌĂĐĐĂŵĞŶƚŝĞƐĞƌǀŝnjŝǀĂƌŝͲĂƌĂĐĐŚĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ůĐĂŶƚŝĞƌĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŽĚŝůŽĐĂůŝƉĞƌŝƐĞƌǀŝnjŝŝŐŝĞŶŝĐŽĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůŝĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂƌŝƐƵůƚĂƌĞ
ĐŽŶƐŽŶŝĂůŶƵŵĞƌŽŵĞĚŝŽĚŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝƉƌĞƐƵŵŝďŝůŵĞŶƚĞƉƌĞƐĞŶƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ;ǀĞĚŝůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͿĐŽŶ
ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝĂůůΖĂůůĞŐĂƚŽy///ĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘͘
/ŶŽŐŶŝĐĂƐŽŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĚŽǀƌăŐĂƌĂŶƚŝƌĞ͗
ͲƵŶŶƵŵĞƌŽƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞĚŝŐĂďŝŶĞƚƚŝ͕ŝŶŽŐŶŝĐĂƐŽŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂϭŽŐŶŝϯϬůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝƉĞƌƚƵƌŶŽ;ŶĞŝůĂǀŽƌŝŝŶ
ƐŽƚƚĞƌƌĂŶĞŽϭŽŐŶŝϮϬůĂǀŽƌĂƚŽƌŝͿ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝ;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞͿƉĞƌƐĞƐƐŽŽŐĂƌĂŶƚĞŶĚŽƵŶΖƵƚŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞƐĞƉĂƌĂƚĂĚĞŐůŝ
ƐƚĞƐƐŝ͖
ͲƵŶŶƵŵĞƌŽƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞĚŝůĂǀĂďŝ͖
ͲĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŐĂƌĂŶƚŝƚĂĂĐƋƵĂŝŶƋƵĂŶƚŝƚăƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞ͕ƚĂŶƚŽƉĞƌƵƐŽƉŽƚĂďŝůĞƋƵĂŶƚŽƉĞƌůĂǀĂƌƐŝ͕ŝŶŽŐŶŝĐĂƐŽĂůŵĞŶŽϭ
ŽŐŶŝϱůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
ͲƐƉŽŐůŝĂƚŽŝ͕ĚŝƐƚŝŶƚŝ;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞͿƉĞƌƐĞƐƐŽ͖
ͲůŽĐĂůŝƌŝƉŽƐŽ͕ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĞĐŽŶƐƵŶnjŝŽŶĞƉĂƐƚŝ͕ĨŽƌŶŝƚŽĚŝƐĞĚŝůŝ͕ƚĂǀŽůŝ͕ƐĐĂůĚĂǀŝǀĂŶĚĞĞůĂǀĂƌĞĐŝƉŝĞŶƚŝ͖
ͲƵŶŶƵŵĞƌŽƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞĚŝĚŽĐĐĞ;ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝĞŶĞŝĐĂƐŝŝŶĐƵŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐŽŶŽĞƐƉŽƐƚŝĂƐŽƐƚĂŶnjĞƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŵĞŶƚĞ
ŝŶƐƵĚŝĐŝĂŶƚŝŽůĂǀŽƌĂŶŽŝŶĂŵďŝĞŶƚŝŵŽůƚŽƉŽůǀĞƌŽƐŝŽĚŝŶƐĂůƵďƌŝͿĚŽƚĂƚĞĚŝĂĐƋƵĂĐĂůĚĂĞĨƌĞĚĚĂ͕ƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝŵĞnjnjŝ
ĚĞƚĞƌƐŝǀŝĞƉĞƌĂƐĐŝƵŐĂƌƐŝ͕ĚŝƐƚŝŶƚĞ;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞͿƉĞƌƐĞƐƐŽ;ŶĞŝůĂǀŽƌŝŝŶƐŽƚƚĞƌƌĂŶĞŽ͕ƋƵĂŶĚŽƐŝŽĐĐƵƉĂŶŽŽůƚƌĞϭϬϬ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚĞĚŽĐĐĞŝŶŶƵŵĞƌŽĚŝĂůŵĞŶŽϭŽŐŶŝϮϱůĂǀŽƌĂƚŽƌŝͿ͘
EĞůĐĂƐŽŝůŽĐĂůŝƉĞƌůĞĚŽĐĐĞ͕ŝůĂǀĂŶĚŝŶŝĞŐůŝƐƉŽŐůŝĂƚŽŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽƐĞƉĂƌĂƚŝ͕ƋƵĞƐƚŝůŽĐĂůŝĚĞǀŽŶŽĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ
ĐŽŵƵŶŝĐĂƌĞƚƌĂůŽƌŽ͘
/ƐĞƌǀŝnjŝŝŐŝĞŶŝĐŽĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůŝ͕ŝůŽĐĂůŝŵĞŶƐĂ͕ĞĚŝĚŽƌŵŝƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƚŝĞŶƚƌŽƵŶŝƚăůŽŐŝƐƚŝĐŚĞ;ďŽdž
ƉƌĞĨĂďďƌŝĐĂƚŝŽďĂƌĂĐĐŚĞĂůůĞƐƚŝƚĞŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞͿ͕ƐŽůůĞǀĂƚŝĚĂƚĞƌƌĂ͕ĐŚŝƵƐĞ͕ďĞŶƉƌŽƚĞƚƚĞĚĂůůĞŝŶƚĞŵƉĞƌŝĞ
;ŝŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝnjnjĂƚĞĞĐŽŝďĞŶƚĂƚĞͿ͕ĂƌĞĂƚĞ͕ŝůůƵŵŝŶĂƚĞŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞĞĚĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ƌŝƐĐĂůĚĂƚĞŶĞůůĂƐƚĂŐŝŽŶĞĨƌĞĚĚĂ͕
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞĂƌƌĞĚĂƚŝ͕ĚŽƚĂƚĞĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĂůůĞƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚĞůůΖĞŶĞƌŐŝĂĞůĞƚƚƌŝĐĂ͕ĚŝĂĚĚƵnjŝŽŶĞ
ĚĞůůΖĂĐƋƵĂĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂĂĐƋƵĞĚŽƚƚŽŽĚĂĂůƚƌĂĨŽŶƚĞĞĚŝƐŵĂůƚŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂĨŽŐŶĂƚƵƌĂŽ͕ŝŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ͕ĚŝƉƌŽƉƌŝŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϬϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ZĞůĂnjŝŽŶĞĚĞůů͛ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂĚŝƌĂĐĐŽůƚĂĞĚĞƉƵƌĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂĐƋƵĞŶĞƌĞ͘
/ŶǀŝĐŝŶĂŶnjĂĚĞŝĚŽƌŵŝƚŽƌŝ͕ŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞĐŽůůĞŐĂƚŝĐŽŶĞƐƐŝ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞůŽĐĂůŝnjnjĂƚŝŝƐĞƌǀŝnjŝŝŐŝĞŶŝĐŽĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůŝ͘
/ůŽĐĂůŝĚĞƐƚŝŶĂƚŝĂŝƐĞƌǀŝnjŝŝŐŝĞŶŝĐŽĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůŝ͕ĂŵĞŶƐĂĞĚĂĚŽƌŵŝƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚŝŝŶƐƚĂƚŽĚŝƐĐƌƵƉŽůŽƐĂ
ƉƵůŝnjŝĂ͘
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝŝŶůĞŐŶŽ
>ΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂĚĂŝůĂǀŽƌŝĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞƌĞĐŝŶƚĂƚĂ͕ĂůůŽƐĐŽƉŽĚŝŐĂƌĂŶƚŝƌĞŝůĚŝǀŝĞƚŽĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂŝŶŽŶ
ĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>ĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚŽǀƌăƌŝƐƵůƚĂƌĞƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƌŽďƵƐƚĂĞǀŝƐŝďŝůĞ͘
ůůŽƐĐŽƉŽĚŽǀƌăĂǀĞƌĞ͕ƵŶΖĂůƚĞnjnjĂĚŝŵĞƚƌŝϮ͕ϱϬĚĂƚĞƌƌĂĞƉŽƚƌăĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƚĂĚĂƌĞƚŝƉůĂƐƚŝĐŚĞĐŽůŽƌĂƚĞ;ĂƌĂŶĐŝŽŶĞͿ
ĞͬŽŵĞƚĂůůŝĐŚĞĞůĞƚƚƌŽƐĂůĚĂƚĞŝŵƉŽƐƚĂƚĞƐƵƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉŽƌƚĂŶƚŝůŝŐŶĞĞŽŝŶĨĞƌƌŽŶĞŝƚƌĂƚƚŝǀĞƌƐŽŝůƚĞƌƌĞŶŽĂŐƌŝĐŽůŽŵĞŶƚƌĞ
ƉĞƌŝƚƌĂƚƚŝĚŝǀŝĚĞŶƚŝĚĂůůĞĂƌĞĞĨƌĞƋƵĞŶƚĂƚĞĚĞůůΖĞƐŝƐƚĞŶƚĞĐŝŵŝƚĞƌŽƐŝƉƌĞƐĐƌŝǀĞůĂƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞŵĞĚŝĂŶƚĞĐĞƐĂƚĞŝŶůĞŐŶŽ
;ƚĂǀŽůĞĂĐĐŽƐƚĂƚĞͿ͕ŽƉĂŶŶĞůůŝĐŽŶƚŝŶƵŝĚŝůĂŵŝĞƌĂ͘
>ĞƉĂƌƚŝnjŝŽŶŝƉŝĞŶĞ͕ŵĂĂůůΖŽĐĐŽƌƌĞŶnjĂĂŶĐŚĞůĞĂůƚƌĞ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞĐŽŶƚƌŽǀĞŶƚĂƚĞ͕ƉĞƌĐŽŶƚƌĂƐƚĂƌĞ
ĞĨĨŝĐĂĐĞŵĞŶƚĞůΖĂnjŝŽŶĞĚĞůǀĞŶƚŽĞůĞĂůƚƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝĨŽƌnjĞŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
WĞƌƋƵĂŶƚŽĐŽŶĐĞƌŶĞŝůĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͕ůĂƚŝƉŽůŽŐŝĂĞŝůŶƵŵĞƌŽĚĞŐůŝĂĐĐĞƐƐŝ͕ĐŽŶĞǀĞŶƚƵĂůĞƐĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞƚƌĂĂĐĐĞƐƐŽ
ƉĞĚŽŶĂůĞĞǀĞŝĐŽůĂƌĞ͕ƐŝƌŝŵĂŶĚĂĂůůĂůĞƚƚƵƌĂĚĞůůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
/ŶŽŐŶŝĐĂƐŽ͕ƉĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽƵŶŝĐŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĚŽǀƌăƌĞĂůŝnjnjĂƌĞƵŶƉĂƐƐŽĚŝůĂƌŐŚĞnjnjĂĐŚĞƐƵƉĞƌŝĚŝĂůŵĞŶŽϭ͕ϰϬŵĞƚƌŝŝů
ŵĂƐƐŝŵŽůŝŵŝƚĞĚŝƐĂŐŽŵĂĚĞŝǀĞŝĐŽůŝŝŶƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞŝůƉŽƐƐŝďŝůĞƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞŝƉĞĚŽŶŝ͘
^ƵŐůŝĂĐĐĞƐƐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐƉŽƐƚŝŝĐĂƌƚĞůůŝĚŝĚŝǀŝĞƚŽ͕ƉĞƌŝĐŽůŽĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ͕ŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůƚŝƚŽůŽ/sĚĞů͘>ŐƐ͘E͘
ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘ĞŝůĐĂƌƚĞůůŽĚΖŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĂůůĂĐŝƌĐŽůĂƌĞĚĞůŵŝŶŝƐƚĞƌŽĚĞŝůĂǀŽƌŝƉƵďďůŝĐŝŶ͘
ϭϳϮϵͬƵůϬϭͬϬϲͬϭϵϵϬ͘
/ŶnjŽŶĂƚƌĂĨĨŝĐĂƚĂĚĂƉĞĚŽŶŝĞͬŽĚĂǀĞŝĐŽůŝůĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝůůƵŵŝŶĂƚĂ͘>ΖŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞŶŽŶĚŽǀƌăĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶ
ƉĞƌŝĐŽůŽĞůĞƚƚƌŝĐŽ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĂďĂƐƐŝƐƐŝŵĂƚĞŶƐŝŽŶĞĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͕ĨŽƌŶŝƚĂĚĂƐŽƌŐĞŶƚĞĂƵƚŽŶŽŵĂŽ
ƚƌĂŵŝƚĞƚƌĂƐĨŽƌŵĂƚŽƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ŽƐĞƉŽƐƚĂĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϮϬϬĐĞŶƚŝŵĞƚƌŝĚĂƚĞƌƌĂĂŶĐŚĞĂďĂƐƐĂƚĞŶƐŝŽŶĞ
;ϮϮϬsŽůƚͿŵĂĐŽŶŝĚŽŶĞŽŐƌĂĚŽĚΖŝƐŽůĂŵĞŶƚŽĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
WĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝƉĞĚŽŶŝ͕ƐĞŶŽŶĞƐŝƐƚĞƵŶŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚĞŽƋƵĞƐƚŽƐĂƌăŽĐĐƵƉĂƚŽĚĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƐŝƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂ
ĚĞůŝŵŝƚĂƌĞ;ǀĞĚŝůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͿƵŶĐŽƌƌŝĚŽŝŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉĞĚŽŶĂůĞ͕ůƵŶŐŽŝůůĂƚŽŽŝůĂƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůƚƌĂĨĨŝĐŽ
ǀĞŝĐŽůĂƌĞ͕ĚĞůůĂůĂƌŐŚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭ͕ϬϬŵĞƚƌŽ͘
ĞƚƚŽŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚĞƉŽƚƌăĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƚŽĚĂŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚĞƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽĐŽƐƚƌƵŝƚŽƐƵůůĂĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂŽƉƉƵƌĞĚĂƵŶƐƚƌŝƐĐŝĂ
ĚŝĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂƉƌŽƚĞƚƚĂ͕ƐƵůůĂƚŽĚĞůƚƌĂĨĨŝĐŽ͕ĚĂďĂƌƌŝĞƌĞŽĚĂƵŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽĚŝĐŝƌĐŽƐƚĂŶnjĂƐĞŐŶĂůĂƚŝĚĂůůĂƉĂƌƚĞĚĞůůĂ
ĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂ͘
^ĞŝůĐĂŶƚŝĞƌĞŽŝƐƵŽŝĚĞƉŽƐŝƚŝĚĞƚĞƌŵŝŶĂ;ǀĞĚŝůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͿƵŶƌĞƐƚƌŝŶŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂƐŝƉƌŽǀǀĞĚĞƌăĂĚ
ĂƉƉŽƌƌĞŝůƐĞŐŶĂůĞĚŝƉĞƌŝĐŽůŽƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽĚŝƐƚƌĞƚƚŽŝĂ͘
^ĞůĂůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĂƐƚƌĞƚƚŽŝĂğŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂϱ͕ϲϬŵĞƚƌŝŽĐĐŽƌƌĞŝƐƚŝƚƵŝƌĞŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂƐĞŶƐŽƵŶŝĐŽĂůƚĞƌŶĂƚŽ͕
ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƚŽĂǀŝƐƚĂ;ĐŽŶƐĞŐŶĂůĞĚĂƌĞƉƌĞĐĞĚĞŶnjĂŶĞůƐĞŶƐŽƵŶŝĐŽĂůƚĞƌŶĂƚŽͿ͕ĚĂŵĂŶŽǀƌŝĞƌŝ;ŵƵŶŝƚŝĚŝĂƉƉŽƐŝƚĂ
ƉĂůĞƚƚĂŽďĂŶĚŝĞƌĂĚŝĐŽůŽƌĞĂƌĂŶĐŝŽĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚĞͿŽĂŵĞnjnjŽƐĞŵĂĨŽƌŝ͕ŝŶĂĐĐŽƌĚŽĐŽŶůĞĂƵƚŽƌŝƚăƉƌĞƉŽƐƚĞ;ĐŽŵƵŶĞ͕
ƉƌŽǀŝŶĐŝĂ͕E^Ϳ͘
/ŵƉŝĂŶƚŝͲ/ŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
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/ƉƌŝŵŝĨĞƌƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐŽůůĞǀĂƚŝĚĂƚĞƌƌĂ͘
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ͲŝŶĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŝĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĂďďŝĂŶŽƵŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂ/Wϰϰ;/WϱϱƐĞƐŽŐŐĞƚƚŝĂŐĞƚƚŝ
ĚΖĂĐƋƵĂͿ͖
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ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͖
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/ŶŽůƚƌĞƐŝĂǀƌăĐƵƌĂĚŝŐĂƌĂŶƚŝƌĞůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĚƵƌĂŶƚĞŝůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ;ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞĚŽǀƌăĂǀǀĞŶŝƌĞƐƵůůĂ
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ƐŽůŝĚŽŝŵƉĂůĐĂƚŽ͕ĨĂƚƚŽĐŽŶƚĂǀŽůĞĚĂƉŽŶƚĞĂĐĐŽƐƚĂƚĞĞĂůƚŽŶŽŶŽůƚƌĞϯ͕ϬϬŵĞƚƌŝĚĂƚĞƌƌĂ͕ƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞĐŚĞƉŽƐƐĂĞƐƐĞƌĞ
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^ĐĂǀŝĚŝƐďĂŶĐĂŵĞŶƚŽĂŵĂĐĐŚŝŶĂ
^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞŽďďůŝŐĂƚĂĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽ
WĂůŝƚƌŝǀĞůůĂƚŝ
&ŽŶĚĂnjŝŽŶŝŝŶĐůƐĂƌŵĂƚŽ;ϭͿ
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DƵƌĂƚƵƌĂĂĐĂƐƐĂǀƵŽƚĂ
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/ŶƚŽŶĂĐŽŝŶƚĞƌŶŽƚƌĂĚŝnjŝŽŶĂůĞŵĂŶƵĂůĞ
WĂǀŝŵĞŶƚŝĚŝǀĂƌŝĂŶĂƚƵƌĂ
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/ŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĐŽƉĞƌƚƵƌĞĐŽŶŐƵĂŝŶĂďŝƚƵŵŝŶŽƐĂ
WĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶŝĂƵƚŽďůŽĐĐĂŶƚŝ
ZĞĐŝŶnjŝŽŶĞĞĐĂŶĐĞůůŽŵĞƚĂůůŝĐŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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^ĐĂǀŝĞƌŝŶƚĞƌƌŝ
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ŵĞĐĐĂŶŝĐŽ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
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ƒ ƐĐĂǀĂƚŽƌĞŵŝŶŝĐŽŶŵĂƌƚĞůůŽĚĞŵŽůŝƚŽƌĞ
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KƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ
ƒ ƌŵĂƚƵƌĞƐĐĂǀŝ
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ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
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DŽůƚŽĂůƚŽ
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ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
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ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
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DĞĚŝŽ
^ĞƉƉĞůůŝŵĞŶƚŽ͕ƐƉƌŽĨŽŶĚĂŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
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WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
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ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ŵĂĐĐŚŝŶĞĐŚĞǀŝĚĞǀŽŶŽŽƉĞƌĂƌĞ͕ĚĂĐĂůĐŽůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂůĨŝŶĞĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂĐĂƉĂĐŝƚăĚĞůůĂƉĂƌĞƚĞĚŝĂƵƚŽ
ƐŽƐƚĞŶĞƌƐŝ ŝŶ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ŽƉĞƌĞ Ěŝ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ŽǀǀĞƌŽ ůΖĂůƚĞnjnjĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ĐŽŶƐĞŶƚŝƚĂ Ğ ĚĂůůΖĂŶĂůŝƐŝ ĚĞůůĞ ŽƉĞƌĞ
ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝŶĞůůĂnjŽŶĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
^ƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐĂǀĂƚĞ ĚĂůůĂ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ƐĐĂǀŽ ĂĚĂƚƚĞ ĂůůĞ
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'ůŝ ƐĐĂǀŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ Ğ ĂƌŵĂƚŝ ĐŽŵĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚŽ ĚĂůůĂ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞů
ƚĞƌƌĞŶŽ͕ ĚĂůůΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĂƌĞƚŝ Ğ ĚĂůůĞ ĂůƚƌĞ ĐŝƌĐŽƐƚĂŶnjĞ ŝŶĨůƵĞŶƚŝ ƐƵůůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĞĚ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
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>Ă ŵĞƐƐĂ ŝŶ ŽƉĞƌĂ ŵĂŶƵĂůĞ Ž ŵĞĐĐĂŶŝĐĂ ĚĞůůĞ ĂƌŵĂƚƵƌĞ ĚĞǀĞ Ěŝ ƌĞŐŽůĂ ƐĞŐƵŝƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ůΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϬ
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ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐĞƌŝƚŽ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƌŝŶĐĂůnjŽ ƚƌĂ ůĂ ĨĂĐĐŝĂƚĂ ĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞůΖĂƌŵĂƚƵƌĂ͘EĞƐƐƵŶůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞŽƉĞƌĂƌĞĂůĚŝ
ĨƵŽƌŝĚĞůůΖĂƌŵĂƚƵƌĂĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽ͘
ĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŵĞnjnjŝƉĞƌŝůƐŝĐƵƌŽĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽĞƉĞƌŝůƌĂƉŝĚŽĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽŝŶ
ĐĂƐŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͘
^Ƶů ĐŝŐůŝŽ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ǀŝĞƚĂƚŝ ŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƉĞƐĂŶƚŝ Ž ĨŽŶƚŝ Ěŝ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĞƵƌƚŝ͕ŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĞůĂƐŽƐƚĂĚŝǀĞŝĐŽůŝ͘/ŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂůĂƉĂƌĞƚĞĚĞůůŽƐĐĂǀŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƌŵĂƚĂĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂ
ŝŶŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽƐĞĐŽŶĚŽƐĐŚĞŵŝƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞůĂďŽƌĂƚŝĚĂƵŶƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞƚĞĐŶŝĐŽĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞĂĐƵƌĂĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ
ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͘
ZŝƐĐŚŝŽĚŝĐĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
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ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞĂůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƐĐĂǀŽŝĚŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂƋƵĂůŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝůŝŐŶĞŝ͕ƌĞƚĞŽƌƐŽŐƌŝůůŽ
Ɛŝŵŝůŝ͘
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ƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŽŶĨĂƐĐĞĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ
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YƵĂůŽƌĂƐŝǀĞƌŝĨŝĐŚŝŶŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĐŽŵƉŽƌƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚĂƵŶƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĂĚƵŶĂůƚƌŽƉŽƐƚŽĂƋƵŽƚĂ
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ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͘
ZŝƐĐŚŝŽŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽĚĂŵĞnjnjŝŝŶĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞŶĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽ ĂůůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ĂĚĚĞƚƚŽ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĂůůΖŝŵƉƌĞƐĂ
ĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ Ăů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ Ěŝ ĐŝƌĐŽůĂƌĞ ŶĞů ƌĂŐŐŝŽ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ
ŽƉĞƌĂƚƌŝĐŝ͘ǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝƐŽůŽĂŵĂĐĐŚŝŶĂƐƉĞŶƚĂĞĚƵƚĞŶƐŝůĞĂƚĞƌƌĂ͘ŽƚĂƌĞŝŵĞnjnjŝĚŝƐĞŐŶĂůĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽĚŝŵĂƌĐŝĂ
ŝŶĚŝĞƚƌŽ͘
ŝǀŝĞƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝĞƐĞŐƵŝƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝǀŝĐŝŶŽĂŝŵĞnjnjŝŽƉĞƌĂƚƌŝĐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ͘
ZŝƐĐŚŝŽĚŝĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂůůΖĂůƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ
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ĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞŝůůŽƌŽƉĞƌŝĐŽůŽƐŽĂǀǀŝĐŝŶĂŵĞŶƚŽ;ĞƐ͘ƚƌĂǀŝĨŝƐƐĂƚĞĂƚĞƌƌĂĐŽŶƉĂůĞƚƚŝŵĞƚĂůůŝĐŝͿ͘/ĐŝŐůŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĞŐůŝ
ƐĐĂǀŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝƉƵůŝƚŝĞƐŐŽŵďƌŝĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƚĞůŝŝŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞŐůŝĞĨĨĞƚƚŝĞƌŽƐŝǀŝ
ĚĞůůΖĂĐƋƵĂ ƉŝŽǀĂŶĂ͘ / ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ ĚĞů ĐŝŐůŝŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ ĚĞǀŽŶŽ ƌŝƐƵůƚĂƌĞ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂƌƌĞƚƌĂƚŝ ĞͬŽ ƉƌŽǀǀŝƐƚŝ Ěŝ
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ůĞƉĂƌĞƚŝ͘
ZŝƐĐŚŝŽĚŝĞůĞƚƚƌŽĐƵnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
WƌŝŵĂ Ěŝ ŝŶŝnjŝĂƌĞ ůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂ ƵŶĂ ƌŝĐŽŐŶŝnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůƵŽŐŚŝ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞ ůĂ
ĞǀĞŶƚƵĂůĞĞƐŝƐƚĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞĞƐƚĂďŝůŝƌĞůĞŝĚŽŶĞĞƉƌĞĐĂƵnjŝŽŶŝƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝĐŽŶƚĂƚƚŝ
ĚŝƌĞƚƚŝŽŝŶĚŝƌĞƚƚŝĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͘
ŝǀŝĞƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝĞƐĞŐƵŝƌĞůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽƋƵĂůŽƌĂŝůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞŽƉĞƌŝǀŝĐŝŶŽĂůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĂĚ
ĂůƚĂƚĞŶƐŝŽŶĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂŵŝŶŽƌĞĚŝϱŵĞƚƌŝ͘
/ƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăĚĞůůĞůŝŶĞĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞŽŝŶĐƵŶŝĐŽůŽŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌŝůĞǀĂƚŝĞƐĞŐŶĂůĂƚŝŝŶƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ƋƵĂŶĚŽŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶŽĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽ͘ĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůƚƌĞƐŞĨŽƌŵƵůĂƚĞĂƉƉŽƐŝƚĞĞĚĞƚƚĂŐůŝĂƚĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ƐĐƌŝƚƚĞƉĞƌŝƉƌĞƉŽƐƚŝĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
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>ĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƐĐĂǀŝ ĂƉĞƌƚŝ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
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/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
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ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞŝůĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚĞƉŽƐŝƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞĚƌŝŵƵŽǀĞŶĚŽƉƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ
ĚĂŝďŽƌĚŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƚƵƚƚĞůĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂƐƐĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞŶŽŶƐƚĂďŝůŝ;ƉŝĞƚƌĞ͕ŵĂƐƐĞͿŽĞůŝŵŝŶĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůΖĂĚŽnjŝŽŶĞ
Ěŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĞůĂƐƚŝĐŝ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ Ž ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ ;ƌĞƚŝ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝͿ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ ĂĚĞŐƵĂƚĞ ĂůůĞ
ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
/ůĐĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽĞůŽƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽĚŝƉĂƌƚŝĚĞůĐŽƌƉŽƚƌĂĞůĞŵĞŶƚŝŵŽďŝůŝĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞĞĞůĞŵĞŶƚŝĨŝƐƐŝĚĞůůĞŵĞĚĞƐŝŵĞ
ŽĚŝŽƉĞƌĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŽĂůƚƌŽ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽůŝŵŝƚĂŶĚŽĐŽŶŵĞnjnjŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝ
ŵŽďŝůŝ Ž ƐĞŐƌĞŐĂŶĚŽ ƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞ ůĂ njŽŶĂ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͘ YƵĂůŽƌĂ Đŝž ŶŽŶ ƌŝƐƵůƚŝ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĂ ƵŶĂ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƐƐĞƌǀĂƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐƉĞƚƚŽ͖ ŽǀĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ĚŝƐƉŽƐƚŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĞͬŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞƉĞƌŝĐŽůŽ͘
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
>ĂƉŽƚĞŶnjŝĂůĞŝŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐĚŝĐŽŵďƵƐƚŝŽŶĞĚŝĂƵƚŽŵĞnjnjŝǀŝĞŶĞŵŝŶŝŵŝnjnjĂƚĂĞǀŝƚĂŶĚŽĚŝƚĞŶĞƌĞĂĐĐĞƐŝŝŵĞnjnjŝƉŝƶ
Ěŝ ƋƵĂŶƚŽ ŶŽŶ ƐŝĂ ƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ğ ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽ ŶĞůůĂ ŵŝŐůŝŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ŵŽƚŽƌŝ͘
^ŝ ĞǀŝƚĂ Ěŝ ƉŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ ĚĞůůĞ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĨŝƐƐĞ ŶĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ŵĂŶŽǀƌĂ ĚĞŐůŝ ĂƵƚŽŵĞnjnjŝ Ž ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ Ěŝ
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>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
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ƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
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ƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞŝŵĞnjnjŝ͗
Ͳ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĨĂƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ ƐŽŶŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂ Ğ ůĂ ƉŽƌƚĂŶnjĂ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƋƵĂŶĚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ɛŝ
ƉƌŽǀǀĞĚĞĂůĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽĞĚĂůůΖĂůůĂƌŐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐƚĞƐƐĞ͖
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ͲǀŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͖
ͲŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͖
ͲŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂǀǀŝĞŶĞƐĞŵƉƌĞĂǀĞůŽĐŝƚăŵŽĚĞƌĂƚĂ͖
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ŐƵŝĚĂ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
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Ζ ǀŝĞƚĂƚŽ ĨĂƌ ƐƚĂnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ĚĞŝ ďŽƌĚŝ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ͗ ƐŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĐĂƌƚĞůůŝ Ă
ĚŝƐƚĂŶnjĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞŝŶŵŽĚŽĚĂĚĂƌĞĐŽŶŐƌƵŽƉƌĞĂǀǀŝƐŽ͘
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sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͘
/ůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͘
dƵƚƚĞůĞƌĂŵƉĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĞŝǀŝŽƚƚŽůŝĐŚĞŚĂŶŶŽŝůĂƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶĂůƚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŝϱϬĐŵƐŽŶŽĚŽƚĂƚŝ
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ƵƌĂŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ƐƵů ŵĞnjnjŽ Ěŝ ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ ğ ǀŝĞƚĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞů ĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞ ŶĞůůĂ ĐĂďŝŶĂ Ěŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐĐĂƌŝĐŽğƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŽĂƉƉŽƐŝƚŽĨĞƌŵŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
ZƵŵŽƌĞ
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>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
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>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
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ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƌĞƚŝĚŝĂĐƋƵĂĐŚĞŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽĐŽŶŝůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͕ůŝŵŝƚĂŶĚŽůĞ
ĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĚŝƐƚƵƌďŽ Ăů ĐŽŶƚŽƌŶŽ ĚĞůůĞ ƌĞƚŝ ŵĞĚĞƐŝŵĞ ;ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ƐĐƵŽƚŝŵĞŶƚŝ͕ ĨƌĂŶĂŵĞŶƚŝͿ͘ YƵĂůŽƌĂ ŝ ůĂǀŽƌŝ
ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐĂŶŽ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĞ ƐƵĚĚĞƚƚĞ ƌĞƚŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŵĞƚƚĞƌĞ Ă ŶƵĚŽ ĞĚ ŝŶ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ůĞ ƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕
ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽŵĂŶƵĂůŵĞŶƚĞĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĞƐƵĚĚĞƚƚĞĨĂƐŝĚŝ
ůĂǀŽƌŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞůĂƉƌŽŶƚĂŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂůƚƌĂƚƚŽĚŝƌĞƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂĚĂŝůĂǀŽƌŝ͕ĚĂ
ĂƚƚŝǀĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝŶĞĐĞƐƐŝƚă͘
EĞůĐĂƐŽĚŝƌŽƚƚƵƌĂĚĞůůĞĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞĚŝĂĐƋƵĂğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĐŽŶƚĂƚƚĂƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞŶƚĞĞƐĞƌĐĞŶƚĞƚĂůĞƌĞƚĞƉĞƌ
ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ůΖĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ Ğ ƉĞƌ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĚĞů ĐĂƐŽ͘ EĞů ĐŽŶƚĞŵƉŽ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůΖĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŐůŝ ƐĐĂǀŝ Ğ ĂĚ ĂƚƚŝǀĂƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ĞƐŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ;ƉŽŵƉĞͿ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ƌŝƐƵůƚĂƌĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ Ğ ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ
ƌĞƉĞƌŝďŝůŝ͘
ĐĐĞƌƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƌĞƚŝĚŝŐĂƐĐŚĞŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽĐŽŶŝůĂǀŽƌŝğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂŶĞŝůĂǀŽƌŝĚŝ
ƐĐĂǀŽ͕ ůŝŵŝƚĂŶĚŽ ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ƐĐƵŽƚŝŵĞŶƚŝ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽ ƉĞƌ ƐƚƌĂƚŝ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽ ĂĨĨŽŶĚŝ ĐŚĞ
ƉƌŽǀŽĐŚŝŶŽ ŝů ĨƌĂŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐŽŶƚŽƌŶŽ͘ YƵĂŶĚŽ ƚĂůŝ ůĂǀŽƌŝ ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĞ ƌĞƚŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŵĞƚƚĞƌĞ Ă ŶƵĚŽ ůĞ ƚƵďĂnjŝŽŶŝ ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽ ŵĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ ĨŝŶŽ ĂůůĂ ŵĞƐƐĂ ŝŶ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĚĞůůĂ ƚƵďĂnjŝŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘ /
ůĂǀŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚŝƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
ƵƌĂŶƚĞŝůĂǀŽƌŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞŽƵƐĂƌĞĨŝĂŵŵĞůŝďĞƌĞ͘YƵĂůŽƌĂŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞĚŝƐĂƚƚŝǀĂƌĞŝůƚƌĂƚƚŽĚŝ
ƌĞƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂƚƚŝǀĂƌĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚƚŽĞĚŝŵŵĞĚŝĂƚŽĐŽŶůΖŶƚĞĞƐĞƌĐĞŶƚĞƚĂůĞ
ƌĞƚĞƉĞƌůĂƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞĚĞůůΖĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞŶĞůĐĂƐŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝůĂǀŽƌŝğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ͕ĂŶĐŚĞƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ůĂĞǀĞŶƚƵĂůĞƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨƵŐŚĞĚŝ
ŐĂƐ͘
WƌŝŵĂ Ěŝ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ɛŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂ͕ ĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽ ůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ Ěŝ ƉŝĂŶƚĞ Ěŝ ƚƌĂĐĐŝĂƚŝ Őŝă ĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Ğ ŝů ĐŽŶƚƌŽůůŽ
ƐƚƌƵŵĞŶƚĂůĞĚĞůůĂĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůůĂƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞĂƚƚƵĂůĞ͕ůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞŽŵƵƌĂƚĞ͕ƚƵďĂnjŝŽŶŝĚŝ
ŐĂƐĞĚĂůƚƌĞĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶƉĞƌŝĐŽůŽŽĞƐƐĞƌĞĚĂŶŶĞŐŐŝĂƚĞĚƵƌĂŶƚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
/Ŷ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ž ůŝŶĞĞ ƉƌĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Đŝ Ɛŝ ĂĐĐĞƌƚĂ ƐĞŵƉƌĞ ĚĞůůĂ ĐĞƐƐĂƚĂ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůΖĞŶƚĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞŽĚĞůůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƌƵďŝŶĞƚƚŝĂŵŽŶƚĞĚĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ĐĞƌĐĂƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶŝƌĞ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉŽůǀĞƌĞ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ Ă ůŝŵŝƚĂƌŶĞ ůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăƉƌŽĚŽƚƚĂĞůĂƐƵĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĂůůΖŝŶƚŽƌŶŽƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽůĞƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽĚĂůŝƚă͗
Ͳ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ƉƌŽĚƵƌƌĞ ƉŽůǀĞƌĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ĐŽŶ ĐĂƵƚĞůĂ ĐĞƌĐĂŶĚŽ Ěŝ ŶŽŶ ĨĂƌ ĐĂĚĞƌĞ ŝů
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ŵĂĚĞƉŽƐŝƚĂŶĚŽůŽ͖
ͲůĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚĂĂďďĂƚƚĞƌĞŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞǀĞŶŐŽŶŽĂďďŽŶĚĂŶƚĞŵĞŶƚĞďĂŐŶĂƚŝĐŽŶĂĐƋƵĂ͕ƐĞŵƉƌĞ
ĐŚĞŶŽŶƐŝĂŶŽƉƌĞƐĞŶƚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŽĐŚĞƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞƐŝĂŶŽĚŝƐĂƚƚŝǀĂďŝůŝ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽǀŝĞŶĞƉƌŽƚĞƚƚŽĐŽŶĐŽƉĞƌƚƵƌĂŝŶƚĞƐƐƵƚŽŽŵĂƚĞƌŝĂůĞƉůĂƐƚŝĐŽ͖
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ƉŝƶĐƌŝƚŝĐŝ͕ĚŝĐĂƉƉƵĐĐŝŽ͘
/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝƐŽŶŽĨŽƌŵĂƚŝĞĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝƐƵůůĞĐŽƌƌĞƚƚĞŵŽĚĂůŝƚăŽƉĞƌĂƚŝǀĞĞĚŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƐƵ͗
ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞůƉƌĞǀĞŶŝƌĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƉŽůǀĞƌĞ͖
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ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞŝĚƉŝĞůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
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sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
'ůŝ ƐĐĂǀŝ͕ ŝ ƉŽnjnjŝ Ğ Őůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ƚĂůĞ ĐŚĞ ŶĞƐƐƵŶŽ ǀĞŶŐĂ ŵĞƐƐŽ ŝŶ
ƉĞƌŝĐŽůŽĚĂƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŝŽĚĂůůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ͘
'ůŝ ƐĐĂǀŝ͕ ŝ ƉŽnjnjŝ Ğ Őůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŽůƚƌĞ ϭ͕ϱ ŵ Ěŝ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŶŽŶ ƉƵŶƚĞůůĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶĐůŝŶĂƚŝ Ă
ƐĐĂƌƉĂƚĂ ĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞ Ă ƋƵĂŶƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚŽ ŶĞůůĂ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ŐĞŽůŽŐŝĐĂ Ž ĂƐƐŝĐƵƌĂƚŝ ĚĂ ƵůƚĞƌŝŽƌŝ ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŝ
ĂĚĞŐƵĂƚŝ͘
^ĐĂǀŝĞƉŽnjnjŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĐŚĞůĂůƵĐĞŵŝƐƵƌĂƚĂƐƵůĨŽŶĚŽĐŽŶƐĞŶƚĂĚŝůĂǀŽƌĂƌĞƐŝĐƵƌŝ͘
^Ƶů ĐŝŐůŝŽ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ǀŝĞƚĂƚŝ ŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƉĞƐĂŶƚŝ ;ŐƌƵ Ă ƚŽƌƌĞ͕
ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ěŝ ďĞƚŽŶĂŐŐŝŽͿ Ž ĨŽŶƚŝ Ěŝ ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ Ğ Ƶƌƚŝ͕ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ěŝ ǀĞŝĐŽůŝ͘ /Ŷ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ůĂ ƉĂƌĞƚĞ ĚĞůůŽ
ƐĐĂǀŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƌŵĂƚĂĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂŝŶŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽƐĞĐŽŶĚŽƐĐŚĞŵŝƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞůĂďŽƌĂƚŝĚĂƵŶƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ
ƚĞĐŶŝĐŽĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞĂĐƵƌĂĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͘
WĞƌ ůĂ ƉŽƐĂ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞ͕ ůĂ ůƵĐĞ ĚĞůůŽ ƐĐĂǀŽ͕ ƐĞ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůĞ͕ ĚĞǀĞ ŵŝƐƵƌĂƌĞ ĂůŵĞŶŽ ϰϬ Đŵ Ɖŝƶ ĚĞů ĚŝĂŵĞƚƌŽ
ĞƐƚĞƌŶŽĚĞůůĂĐŽŶĚƵƚƚƵƌĂ;ŵŝƐƵƌĂŶŽŵŝŶĂůĞƉŝƶůŽƐƉĞƐƐŽƌĞĚĞůůĞƉĂƌĞƚŝͿĞĂůŵĞŶŽϲϬĐŵ͕ĂƉĂƌƚŝƌĞĚĂƵŶĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚă
ĚŝƐĐĂǀŽĚŝϭŵ͘
>Ă ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞů ƉŽƐƚŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŶĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƉĂƌŝ ĂĚ ĂůŵĞŶŽ ϲϬ Đŵ ŝŶ ŽŐŶŝ ĨĂƐĞ ĚĞůůĂ
ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ͘
/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĂƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĂ͕ŝďŽƌĚŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞůĂƐĐŝĂƚŝůŝďĞƌŝŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŵĞŶƚĞƐƵƵŶĂůĂƌŐŚĞnjnjĂĚŝ
ĂůŵĞŶŽϬ͕ϱŵ͕ŵĞŶƚƌĞŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĂƐĐĂƌƉĂƚĂůĂůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞǀΖĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽϭ͕Ϭŵ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞĞĚŝƐƚĞƌƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂŶŽŶĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶƉĞƌŝĐŽůŽ
ƉĞƌŶĞƐƐƵŶŽ͘
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞƉĂƌĞƚŝ͗
Ͳ ůĞ ƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞ ĚĞǀŽŶŽ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ Ăŝ ĐĂƌŝĐŚŝ Ğ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ ƉƌĞǀĞĚŝďŝůŝ ĞĚ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ƌĞŐŽůĞ
ĚĞůůĂƚĞĐŶŝĐĂ͖
Ͳ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ŝů ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞ͕ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƚĞŶĞƌĞ ĐŽŶƚŽ Ěŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĐĂƌŝĐŚŝ
ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝ ĚĂ ǀĞŝĐŽůŝ͕ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ĞĚŝůŝ Ğ ĚĞƉŽƐŝƚŝ ;ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƐƚĞƌƌŽ͕ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ǀĂƌŝ͕
ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞͿ͖
ͲůĞƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĞŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĐŚĞŝƚƌĂƚƚŝĚŝƉĂƌĞƚĞǀŝĐŝŶŝŶŽŶƉƵŶƚĞůůĂƚŝŶŽŶĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĂŶŽƵŶ
ƉĞƌŝĐŽůŽƉĞƌŶĞƐƐƵŶŽ͖
ͲůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞĚĞůůĞƉĂƌĞƚŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽƉƵžĂŶĐŚĞŶŽŶĞƐƐĞƌĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂĨŝŶŽĂϴϬĐŵĚŝĂůƚĞnjnjĂ͕ĂƐĞĐŽŶĚĂĚĞů
ƚŝƉŽĚŝƚĞƌƌĞŶŽ͖
Ͳ ŝŶ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ Ěŝ ƚĞƌƌĞŶŝ ƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Őůŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ ĚĞůůĂ ƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĂ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ĚŝƐƚĂƌĞ Ɖŝƶ Ěŝ ϮϬ Đŵ ůΖƵŶŽ
ĚĂůůΖĂůƚƌŽ͖
ͲŐůŝƐƉĂnjŝǀƵŽƚŝĚŝĞƚƌŽůĞƉĂƌĞƚŝĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞƌŝĞŵƉŝƚŝ͖
ͲůĞƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽƐƵƉĞƌĂƌĞĚŝĂůŵĞŶŽϯϬĐŵŝůďŽƌĚŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĞůŽƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞůůĞƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞĞŝůƌŝĞŵƉŝŵĞŶƚŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽŶĞƐƐƵŶŽĚĞǀĞƚƌŽǀĂƌƐŝŝŶnjŽŶĂ
ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂŽŝŶƐƉĂnjŝŶŽŶƉƌŽƚĞƚƚŝ͖
ͲŐůŝƐĐĂǀŝƌĞĂůŝnjnjĂƚŝǀĞƌƚŝĐĂůŵĞŶƚĞĂƵŶůŝǀĞůůŽŝŶĨĞƌŝŽƌĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂůůĂƐĐĂƌƉĂƚĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƵŶƚĞůůĂƚŝůƵŶŐŽƚƵƚƚĂůĂ
ůŽƌŽĂůƚĞnjnjĂ͘
'ůŝƵƌƚŝ͕ŝĐŽůƉŝ͕ŐůŝŝŵƉĂƚƚŝĐŽŶƉĂƌƚŝŵŽďŝůŝŽĨŝƐƐĞĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ;ďƌĂĐĐŝͿŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
ĂĞƌĞĂ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝůŝŵŝƚĂŶĚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůŝĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐǀŽůƚĞƐŽƚƚŽůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞŽďďůŝŐĂƚĂĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ĐĂǀŝĞƌŝŶƚĞƌƌŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>ĂĨĂƐĞƉƌĞǀĞĚĞůĂƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝƐĐĂǀŽĂƐĞnjŝŽŶĞƌŝƐƚƌĞƚƚĂĐŽŶůΖĂƵƐŝůŝŽĚŝĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞŝŶ
ƚĞƌƌĞŶŽĚŝƋƵĂůƐŝĂƐŝŶĂƚƵƌĂ͕ĐĂƌŝĐŽĞƚƌĂƐƉŽƌƚŽĂƌŝĨŝƵƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ƒ ƐĐĂǀĂƚŽƌĞĐŽŶŵĂƌƚĞůůŽĚĞŵŽůŝƚŽƌĞ
ƒ WĂůĂŵĞĐĐĂŶŝĐĂĐĂƌŝĐĂƚƌŝĐĞ
KƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ
ƒ ƌŵĂƚƵƌĞƐĐĂǀŝ
ƒ WĂƌĂƉĞƚƚŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽŝŶůĞŐŶŽ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
ůƚŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
ůƚŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĂĐƋƵĂ
ůƚŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ůƚŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĨŽŐŶĂƌŝĞ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
ůƚŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
ůƚŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
ůƚŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
^ĞƉƉĞůůŝŵĞŶƚŽ͕ƐƉƌŽĨŽŶĚĂŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞĚŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ
΀ZƵŵŽƌĞ΁
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŝĂŶŝĨŝĐĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĞ ŝŶ njŽŶĞ
ĂĚŝĂĐĞŶƚŝŽůŝŵŝƚƌŽĨĞ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ZŝƐĐŚŝŽƐĞƉƉĞůůŝŵĞŶƚŽĞƐƉƌŽĨŽŶĚĂŵĞŶƚŽ
/ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ƐĐĂǀŽ ĂůůΖĂƉĞƌƚŽ Ž ŝŶ ƐŽƚƚĞƌƌĂŶĞŽ͕ ĐŽŶ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ͕ ƐŽŶŽ ƐƚĂƚŝ ƉƌĞĐĞĚƵƚŝ ĚĂ ƵŶ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ
ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ŐĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƐƵƐƐŝƐƚĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ĂĚĞŐƵĂƚĂ Ăů ƉĞƐŽ ĚĞůůĞ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ŵĂĐĐŚŝŶĞĐŚĞǀŝĚĞǀŽŶŽŽƉĞƌĂƌĞ͕ĚĂĐĂůĐŽůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂůĨŝŶĞĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂĐĂƉĂĐŝƚăĚĞůůĂƉĂƌĞƚĞĚŝĂƵƚŽ
ƐŽƐƚĞŶĞƌƐŝ ŝŶ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ŽƉĞƌĞ Ěŝ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ŽǀǀĞƌŽ ůΖĂůƚĞnjnjĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ĐŽŶƐĞŶƚŝƚĂ Ğ ĚĂůůΖĂŶĂůŝƐŝ ĚĞůůĞ ŽƉĞƌĞ
ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝŶĞůůĂnjŽŶĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
^ƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐĂǀĂƚĞ ĚĂůůĂ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ƐĐĂǀŽ ĂĚĂƚƚĞ ĂůůĞ
ĐŝƌĐŽƐƚĂŶnjĞĐŚĞŐĂƌĂŶƚŝƐĐĂŶŽůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůůĂƉĂƌĞƚŝ͕ĚĞŐůŝĞĚŝĨŝĐŝ͕ĚĞůůĞŽƉĞƌĞƉƌĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝĞĚĞůůĞůŽƌŽĨŽŶĚĂnjŝŽŶŝ͘
'ůŝ ƐĐĂǀŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ Ğ ĂƌŵĂƚŝ ĐŽŵĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚŽ ĚĂůůĂ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞů
ƚĞƌƌĞŶŽ͕ ĚĂůůΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĂƌĞƚŝ Ğ ĚĂůůĞ ĂůƚƌĞ ĐŝƌĐŽƐƚĂŶnjĞ ŝŶĨůƵĞŶƚŝ ƐƵůůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĞĚ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
ƐůŝƚƚĂŵĞŶƚŝ͕ ĨƌĂŶĞ͕ ĐƌŽůůŝ Ğ ĚĂ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ Ă ƐƉŝŶƚĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͕ ĐĂƵƐĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ĚĂ ƉŝŽŐŐĞ͕ ŝŶĨŝůƚƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĐŝĐůŝ Ěŝ ŐĞůŽ Ğ
ĚŝƐŐĞůŽ͘
>Ă ŵĞƐƐĂ ŝŶ ŽƉĞƌĂ ŵĂŶƵĂůĞ Ž ŵĞĐĐĂŶŝĐĂ ĚĞůůĞ ĂƌŵĂƚƵƌĞ ĚĞǀĞ Ěŝ ƌĞŐŽůĂ ƐĞŐƵŝƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ůΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
ƐĐĂǀŽ͘ >Ğ ĂƌŵĂƚƵƌĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ Ă ĚŝƌĞƚƚŽ ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĨĂĐĐŝĂƚĂ ĚĞůůŽ ƐĐĂǀŽ Ğ ŽǀĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ ĚĞǀĞ
ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐĞƌŝƚŽ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƌŝŶĐĂůnjŽ ƚƌĂ ůĂ ĨĂĐĐŝĂƚĂ ĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞůΖĂƌŵĂƚƵƌĂ͘EĞƐƐƵŶůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞŽƉĞƌĂƌĞĂůĚŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĨƵŽƌŝĚĞůůΖĂƌŵĂƚƵƌĂĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽ͘
ĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŵĞnjnjŝƉĞƌŝůƐŝĐƵƌŽĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽĞƉĞƌŝůƌĂƉŝĚŽĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽŝŶ
ĐĂƐŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͘
^Ƶů ĐŝŐůŝŽ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ǀŝĞƚĂƚŝ ŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƉĞƐĂŶƚŝ Ž ĨŽŶƚŝ Ěŝ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĞƵƌƚŝ͕ŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĞůĂƐŽƐƚĂĚŝǀĞŝĐŽůŝ͘/ŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂůĂƉĂƌĞƚĞĚĞůůŽƐĐĂǀŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƌŵĂƚĂĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂ
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ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͘
ZŝƐĐŚŝŽĚŝĐĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
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Ɛŝŵŝůŝ͘
>ΖĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƚƌŝŶĐĞĞĞĚĞŐůŝƐĐĂǀŝŝŶŐĞŶĞƌĞƐĂƌăƌĞĂůŝnjnjĂƚŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞůĂƌŐŚĞĂůŵĞŶŽĐŵ͘ϲϬƐĞ
ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ ƉĞĚŽŶĂůĞ ĞĚ ĂůŵĞŶŽ Đŵ͘ϭϮϬ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ ŵƵŶŝƚĞ ƐƵŝ ĚƵĞ ůĂƚŝ Ěŝ
ƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŽŶĨĂƐĐĞĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ
>Ă njŽŶĂ Ěŝ ĂǀĂŶnjĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĨƌŽŶƚĞ ĚĞůůŽ ƐĐĂǀŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŚŝĂƌĂŵĞŶƚĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĂ Ğ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĂ Ğ ŶĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ŝŵƉĞĚŝƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚŽ͘
YƵĂůŽƌĂƐŝǀĞƌŝĨŝĐŚŝŶŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĐŽŵƉŽƌƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚĂƵŶƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĂĚƵŶĂůƚƌŽƉŽƐƚŽĂƋƵŽƚĂ
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ƚĞƌƌĂ Ž Ěŝ ƉŽnjnjŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞͿ͕ ŝ ůĂƚŝ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ ĚĞůůŽ ƐĐĂǀŽ ĞͬŽ ĚĞů ƌŝůĞǀĂƚŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ĂƉƉŽƐŝƚŝ
ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͘
ZŝƐĐŚŝŽŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽĚĂŵĞnjnjŝŝŶĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞŶĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
>ΖĂĐĐĞƐƐŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶƐĞŶƚŝƚŽ ĚĂů ĐĂƉŽ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ Ž ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͘ >Ž
ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽ ĂůůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ĂĚĚĞƚƚŽ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĂůůΖŝŵƉƌĞƐĂ
ĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ Ăů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ Ěŝ ĐŝƌĐŽůĂƌĞ ŶĞů ƌĂŐŐŝŽ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ
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ŝŶĚŝĞƚƌŽ͘
ŝǀŝĞƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝĞƐĞŐƵŝƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝǀŝĐŝŶŽĂŝŵĞnjnjŝŽƉĞƌĂƚƌŝĐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ͘
ZŝƐĐŚŝŽĚŝĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂůůΖĂůƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ
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ĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞŝůůŽƌŽƉĞƌŝĐŽůŽƐŽĂǀǀŝĐŝŶĂŵĞŶƚŽ;ĞƐ͘ƚƌĂǀŝĨŝƐƐĂƚĞĂƚĞƌƌĂĐŽŶƉĂůĞƚƚŝŵĞƚĂůůŝĐŝͿ͘/ĐŝŐůŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĞŐůŝ
ƐĐĂǀŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝƉƵůŝƚŝĞƐŐŽŵďƌŝĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƚĞůŝŝŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞŐůŝĞĨĨĞƚƚŝĞƌŽƐŝǀŝ
ĚĞůůΖĂĐƋƵĂ ƉŝŽǀĂŶĂ͘ / ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ ĚĞů ĐŝŐůŝŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ ĚĞǀŽŶŽ ƌŝƐƵůƚĂƌĞ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂƌƌĞƚƌĂƚŝ ĞͬŽ ƉƌŽǀǀŝƐƚŝ Ěŝ
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ŝǀŝĞƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝĞƐĞŐƵŝƌĞůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽƋƵĂůŽƌĂŝůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞŽƉĞƌŝǀŝĐŝŶŽĂůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĂĚ
ĂůƚĂƚĞŶƐŝŽŶĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂŵŝŶŽƌĞĚŝϱŵĞƚƌŝ͘
/ƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăĚĞůůĞůŝŶĞĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞŽŝŶĐƵŶŝĐŽůŽŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌŝůĞǀĂƚŝĞƐĞŐŶĂůĂƚŝŝŶƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
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DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
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>ĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƐĐĂǀŝ ĂƉĞƌƚŝ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ
ŵŝƐƵƌĞƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŽŐŐĞƚƚŝĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŶŽŶĐŚĠƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƉĞƌůΖĂƌƌĞƐƚŽĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞŝůĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚĞƉŽƐŝƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞĚƌŝŵƵŽǀĞŶĚŽƉƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ
ĚĂŝďŽƌĚŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƚƵƚƚĞůĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂƐƐĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞŶŽŶƐƚĂďŝůŝ;ƉŝĞƚƌĞ͕ŵĂƐƐĞͿŽĞůŝŵŝŶĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůΖĂĚŽnjŝŽŶĞ
Ěŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĞůĂƐƚŝĐŝ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ Ž ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ ;ƌĞƚŝ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝͿ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ ĂĚĞŐƵĂƚĞ ĂůůĞ
ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
/ůĐĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽĞůŽƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽĚŝƉĂƌƚŝĚĞůĐŽƌƉŽƚƌĂĞůĞŵĞŶƚŝŵŽďŝůŝĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞĞĞůĞŵĞŶƚŝĨŝƐƐŝĚĞůůĞŵĞĚĞƐŝŵĞ
ŽĚŝŽƉĞƌĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŽĂůƚƌŽ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽůŝŵŝƚĂŶĚŽĐŽŶŵĞnjnjŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝ
ŵŽďŝůŝ Ž ƐĞŐƌĞŐĂŶĚŽ ƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞ ůĂ njŽŶĂ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͘ YƵĂůŽƌĂ Đŝž ŶŽŶ ƌŝƐƵůƚŝ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĂ ƵŶĂ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƐƐĞƌǀĂƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐƉĞƚƚŽ͖ ŽǀĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ĚŝƐƉŽƐƚŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĞͬŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞƉĞƌŝĐŽůŽ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶ
ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
dƵƚƚŝŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉĞƌůĞƉĞŶĚĞŶnjĞŵĂƐƐŝŵĞƉĞƌĐƵŝƐŽŶŽƐƚĂƚŝƉƌŽŐĞƚƚĂƚŝ͘
>Ă ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĨŽƐƐĂƚŝ Ž Ăůƚƌŝ ĂǀǀĂůůĂŵĞŶƚŝ͕ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐĂƵƐĂƌĞ ŝů ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ͕ ƐŽŶŽ ƐĞŐŶĂůĂƚŝ Ğ
ƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
^ŽŶŽ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚƵƚƚĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ƚŝƉŽ Ğ ĂůůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ĚĞů
ƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞŝŵĞnjnjŝ͗
Ͳ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĨĂƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ ƐŽŶŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂ Ğ ůĂ ƉŽƌƚĂŶnjĂ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƋƵĂŶĚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ɛŝ
ƉƌŽǀǀĞĚĞĂůĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽĞĚĂůůΖĂůůĂƌŐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐƚĞƐƐĞ͖
ͲůĂŵĂĐĐŚŝŶĂğĂĨĨŝĚĂƚĂĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŝƉƌŽǀĂƚĂĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƚĂĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĞƌŝůƐƵŽƵƐŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽ͖
ͲǀŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ͲŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͖
ͲŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂǀǀŝĞŶĞƐĞŵƉƌĞĂǀĞůŽĐŝƚăŵŽĚĞƌĂƚĂ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƵůŵĞnjnjŽĚŝƚƌĂƐƉŽƌƚŽğǀŝĞƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂĐĂďŝŶĂĚŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
WƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ƐŽŶŽ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚĞ ůΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĂƌĞƚŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞůŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞ
ĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚĞ͘
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Ζ ǀŝĞƚĂƚŽ ĨĂƌ ƐƚĂnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ĚĞŝ ďŽƌĚŝ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ͗ ƐŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĐĂƌƚĞůůŝ Ă
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ŐƵŝĚĂ͘
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ZƵŵŽƌĞ
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EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
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ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
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DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
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ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
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>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
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ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƌĞƚŝĚŝĂĐƋƵĂĐŚĞŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽĐŽŶŝůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͕ůŝŵŝƚĂŶĚŽůĞ
ĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĚŝƐƚƵƌďŽ Ăů ĐŽŶƚŽƌŶŽ ĚĞůůĞ ƌĞƚŝ ŵĞĚĞƐŝŵĞ ;ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ƐĐƵŽƚŝŵĞŶƚŝ͕ ĨƌĂŶĂŵĞŶƚŝͿ͘ YƵĂůŽƌĂ ŝ ůĂǀŽƌŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐĂŶŽ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĞ ƐƵĚĚĞƚƚĞ ƌĞƚŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŵĞƚƚĞƌĞ Ă ŶƵĚŽ ĞĚ ŝŶ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ůĞ ƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕
ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽŵĂŶƵĂůŵĞŶƚĞĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĞƐƵĚĚĞƚƚĞĨĂƐŝĚŝ
ůĂǀŽƌŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞůĂƉƌŽŶƚĂŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂůƚƌĂƚƚŽĚŝƌĞƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂĚĂŝůĂǀŽƌŝ͕ĚĂ
ĂƚƚŝǀĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝŶĞĐĞƐƐŝƚă͘
EĞůĐĂƐŽĚŝƌŽƚƚƵƌĂĚĞůůĞĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞĚŝĂĐƋƵĂğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĐŽŶƚĂƚƚĂƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞŶƚĞĞƐĞƌĐĞŶƚĞƚĂůĞƌĞƚĞƉĞƌ
ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ůΖĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ Ğ ƉĞƌ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ ĚĞů ĐĂƐŽ͘ EĞů ĐŽŶƚĞŵƉŽ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůΖĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂŐůŝ ƐĐĂǀŝ Ğ ĂĚ ĂƚƚŝǀĂƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ĞƐŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ;ƉŽŵƉĞͿ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ƌŝƐƵůƚĂƌĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ Ğ ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ
ƌĞƉĞƌŝďŝůŝ͘
ĐĐĞƌƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƌĞƚŝĚŝŐĂƐĐŚĞŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽĐŽŶŝůĂǀŽƌŝğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂŶĞŝůĂǀŽƌŝĚŝ
ƐĐĂǀŽ͕ ůŝŵŝƚĂŶĚŽ ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ƐĐƵŽƚŝŵĞŶƚŝ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽ ƉĞƌ ƐƚƌĂƚŝ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽ ĂĨĨŽŶĚŝ ĐŚĞ
ƉƌŽǀŽĐŚŝŶŽ ŝů ĨƌĂŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐŽŶƚŽƌŶŽ͘ YƵĂŶĚŽ ƚĂůŝ ůĂǀŽƌŝ ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĞ ƌĞƚŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŵĞƚƚĞƌĞ Ă ŶƵĚŽ ůĞ ƚƵďĂnjŝŽŶŝ ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽ ŵĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ ĨŝŶŽ ĂůůĂ ŵĞƐƐĂ ŝŶ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĚĞůůĂ ƚƵďĂnjŝŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘ /
ůĂǀŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚŝƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
ƵƌĂŶƚĞŝůĂǀŽƌŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞŽƵƐĂƌĞĨŝĂŵŵĞůŝďĞƌĞ͘YƵĂůŽƌĂŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞĚŝƐĂƚƚŝǀĂƌĞŝůƚƌĂƚƚŽĚŝ
ƌĞƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂƚƚŝǀĂƌĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚƚŽĞĚŝŵŵĞĚŝĂƚŽĐŽŶůΖŶƚĞĞƐĞƌĐĞŶƚĞƚĂůĞ
ƌĞƚĞƉĞƌůĂƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞĚĞůůΖĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞŶĞůĐĂƐŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝůĂǀŽƌŝğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ͕ĂŶĐŚĞƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ůĂĞǀĞŶƚƵĂůĞƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨƵŐŚĞĚŝ
ŐĂƐ͘
WƌŝŵĂ Ěŝ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ɛŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂ͕ ĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽ ůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ Ěŝ ƉŝĂŶƚĞ Ěŝ ƚƌĂĐĐŝĂƚŝ Őŝă ĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Ğ ŝů ĐŽŶƚƌŽůůŽ
ƐƚƌƵŵĞŶƚĂůĞĚĞůůĂĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůůĂƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞĂƚƚƵĂůĞ͕ůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞŽŵƵƌĂƚĞ͕ƚƵďĂnjŝŽŶŝĚŝ
ŐĂƐĞĚĂůƚƌĞĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶƉĞƌŝĐŽůŽŽĞƐƐĞƌĞĚĂŶŶĞŐŐŝĂƚĞĚƵƌĂŶƚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
/Ŷ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ž ůŝŶĞĞ ƉƌĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Đŝ Ɛŝ ĂĐĐĞƌƚĂ ƐĞŵƉƌĞ ĚĞůůĂ ĐĞƐƐĂƚĂ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůΖĞŶƚĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞŽĚĞůůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƌƵďŝŶĞƚƚŝĂŵŽŶƚĞĚĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
EĞŝůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽĚĂĞƐĞŐƵŝƌĞŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚŝƌĞƚŝĨŽŐŶĂƌŝĞƐŝĚĞǀĞƐĞŵƉƌĞƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͖ůĞƉĂƌĞƚŝĚŝƐĐĂǀŽ
ĞůĞĂƌŵĂƚƵƌĞŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚŝƚĂůŝƌĞƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚĞƐŽƚƚŽĐŽŶƚƌŽůůŽĚĂƉĂƌƚĞĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘YƵĂŶĚŽůĂ
ĚŝƐƚĂŶnjĂ ƚƌĂ ůŽ ƐĐĂǀŽ ĂƉĞƌƚŽ Ğ ůĂ ƌĞƚĞ ĨŽŐŶĂƌŝĂ ƉƌĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞ ŶŽŶ ĐŽŶƐĞŶƚĞ Ěŝ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞůůĂ ŝŶƚĞƌƉŽƐƚĂ
ƉĂƌĞƚĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŵĞƚƚĞƌĞĂŶƵĚŽůĂĐŽŶĚƵƚƚƵƌĂĞƉƌŽƚĞŐŐĞƌůĂĐŽŶƚƌŽŝĚĂŶŶĞŐŐŝĂŵĞŶƚŝ͘
/Ŷ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ŝŶĐŝĚĞŶƚŝ ĐŚĞ ƉƌŽǀŽĐĂŶŽ ůĂ ƌŽƚƚƵƌĂ ĚĞůůĂ ƌĞƚĞ ĨŽŐŶĂƌŝĂ Ğ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚĞ ĨƵŽƌŝƵƐĐŝƚĂ ĚĞŝ ůŝƋƵĂŵŝ ğ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ŝ ůĂǀŽƌŝ ĞĚ ĂůůŽŶƚĂŶĂƌĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĂůůĂ njŽŶĂ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘ ^ƵĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ͕ ƉƌĞǀŝĂ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ ĂůůΖŶƚĞ ĞƐĞƌĐĞŶƚĞ ƚĂůĞ ƌĞƚĞ͕ Ă ŵĞƚƚĞƌĞ ŝŶ ĂƚƚŽ ƐŝƐƚĞŵŝ ƉĞƌ ŝů ĐŽŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĚĞŝ
ůŝƋƵĂŵŝ Ğ ƉĞƌ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĞĚĞƐŝŵŝ ĚĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͘ ŽŵƉůĞƚĂƚŝ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ƌŝƉĂƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƌĞƚĞ
ĨŽŐŶĂƌŝĂğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽďŽŶŝĨŝĐĂƌĞŝůƐŝƚŽƉƌŝŵĂĚŝƌŝƉƌĞŶĚĞƌĞůĞĂƚƚŝǀŝƚă
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ĐĞƌĐĂƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶŝƌĞ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉŽůǀĞƌĞ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ Ă ůŝŵŝƚĂƌŶĞ ůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăƉƌŽĚŽƚƚĂĞůĂƐƵĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĂůůΖŝŶƚŽƌŶŽƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽůĞƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽĚĂůŝƚă͗
Ͳ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ƉƌŽĚƵƌƌĞ ƉŽůǀĞƌĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ĐŽŶ ĐĂƵƚĞůĂ ĐĞƌĐĂŶĚŽ Ěŝ ŶŽŶ ĨĂƌ ĐĂĚĞƌĞ ŝů
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ŵĂĚĞƉŽƐŝƚĂŶĚŽůŽ͖
ͲůĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚĂĂďďĂƚƚĞƌĞŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞǀĞŶŐŽŶŽĂďďŽŶĚĂŶƚĞŵĞŶƚĞďĂŐŶĂƚŝĐŽŶĂĐƋƵĂ͕ƐĞŵƉƌĞ
ĐŚĞŶŽŶƐŝĂŶŽƉƌĞƐĞŶƚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŽĐŚĞƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞƐŝĂŶŽĚŝƐĂƚƚŝǀĂďŝůŝ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽǀŝĞŶĞƉƌŽƚĞƚƚŽĐŽŶĐŽƉĞƌƚƵƌĂŝŶƚĞƐƐƵƚŽŽŵĂƚĞƌŝĂůĞƉůĂƐƚŝĐŽ͖
ͲƐŝĞǀŝƚĂ͕ŶĞŝůŝŵŝƚŝĚĞůƉŽƐƐŝďŝůĞĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨŽƌƚĞǀĞŶƚŽ͖
ͲŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝƐŽŶŽĚŽƚĂƚŝĚŝ͗ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝ͕ƚƵƚĂŝŶƚĞƐƐƵƚŽŝŵƉĞƌŵĞĂďŝůĞ͕ŵĂƐĐŚĞƌĂĂŶƚŝƉŽůǀĞƌĞĞ͕ŶĞŝĐĂƐŝ
ƉŝƶĐƌŝƚŝĐŝ͕ĚŝĐĂƉƉƵĐĐŝŽ͘
/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝƐŽŶŽĨŽƌŵĂƚŝĞĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝƐƵůůĞĐŽƌƌĞƚƚĞŵŽĚĂůŝƚăŽƉĞƌĂƚŝǀĞĞĚŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƐƵ͗
ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞůƉƌĞǀĞŶŝƌĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƉŽůǀĞƌĞ͖
ͲƚĞĐŶŝĐŚĞĚĂĂƉƉůŝĐĂƌĞƉĞƌŵŝŶŝŵŝnjnjĂƌĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĞůĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĚĞůůĂƉŽůǀĞƌĞ͖
ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞŝĚƉŝĞůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
'ůŝ ƐĐĂǀŝ͕ ŝ ƉŽnjnjŝ Ğ Őůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ƚĂůĞ ĐŚĞ ŶĞƐƐƵŶŽ ǀĞŶŐĂ ŵĞƐƐŽ ŝŶ
ƉĞƌŝĐŽůŽĚĂƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŝŽĚĂůůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ͘
'ůŝ ƐĐĂǀŝ͕ ŝ ƉŽnjnjŝ Ğ Őůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŽůƚƌĞ ϭ͕ϱ ŵ Ěŝ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŶŽŶ ƉƵŶƚĞůůĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶĐůŝŶĂƚŝ Ă
ƐĐĂƌƉĂƚĂ ĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞ Ă ƋƵĂŶƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚŽ ŶĞůůĂ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ŐĞŽůŽŐŝĐĂ Ž ĂƐƐŝĐƵƌĂƚŝ ĚĂ ƵůƚĞƌŝŽƌŝ ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŝ
ĂĚĞŐƵĂƚŝ͘
^ĐĂǀŝĞƉŽnjnjŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĐŚĞůĂůƵĐĞŵŝƐƵƌĂƚĂƐƵůĨŽŶĚŽĐŽŶƐĞŶƚĂĚŝůĂǀŽƌĂƌĞƐŝĐƵƌŝ͘
^Ƶů ĐŝŐůŝŽ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ǀŝĞƚĂƚŝ ŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƉĞƐĂŶƚŝ ;ŐƌƵ Ă ƚŽƌƌĞ͕
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϮϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ěŝ ďĞƚŽŶĂŐŐŝŽͿ Ž ĨŽŶƚŝ Ěŝ ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ Ğ Ƶƌƚŝ͕ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ěŝ ǀĞŝĐŽůŝ͘ /Ŷ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ůĂ ƉĂƌĞƚĞ ĚĞůůŽ
ƐĐĂǀŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƌŵĂƚĂĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂŝŶŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽƐĞĐŽŶĚŽƐĐŚĞŵŝƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞůĂďŽƌĂƚŝĚĂƵŶƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ
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WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
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ĞůĞƚƚƌŝĐŝƚăĂƌĞĂŽŝŶƚĞƌƌĂƚĂ͕ƚĞůĞĨŽŶŽ͕͙ͿŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶƚŝĐŽŶůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĂĞƐĞŐƵŝƌĞ͘
ĞůŝŵŝƚĂƌĞůΖĂƌĞĂĚŝƐĐĂǀŽĐŽŶŶĂƐƚƌŽĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞďŝĂŶĐŽͲƌŽƐƐŽ͕ĐŽůůŽĐĂƚŽĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞĂƌƌĞƚƌĂƚŽ;ŵ͘ϭ͕ϱϬͿĚĂů
ĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͕ŽĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ͘
ĞůŝŵŝƚĂƌĞůĞĂƌĞĞĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĐŽŶŶĂƐƚƌŽĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞďŝĂŶĐŽͲƌŽƐƐŽĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝ
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ƉƉŽƐŝƚŝĐĂƌƚĞůůŝĚĞǀŽŶŽĂǀǀĞƌƚŝƌĞŝƉĞƌŝĐŽůŝƉƌĞƐĞŶƚŝŶĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĞǀŝĞƚĂƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
ƵƌĂƌĞŝůƉŽƐŝnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƚƌŝǀĞůůĂƚƌŝĐĞŶŽŶĐŚĠůΖŝĚŽŶĞŝƚăĚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝƚĞƌƌĞŶŽĐĞĚĞǀŽůĞƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞƌŝƉĂƌƚŝƚŽƌŝĚŝĐĂƌŝĐŽƐƵŝƋƵĂůŝĨĂƌĞƉĂƌĐŚĞŐŐŝĂƌĞŝĐŝŶŐŽůŝĚĞůůĂƚƌŝǀĞůůĂƚƌŝĐĞ͘
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϮϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞƉĞƌůĂƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶĞ
^ĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚŝĐŝĂƐĐƵŶƉĂůŽƐĂƌăƉŽƐƚŽŝŶŽƉĞƌĂƵŶĂǀĂŵƉŽnjnjŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽĚŝůĂŵŝĞƌĂĚΖĂĐĐŝĂŝŽ
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ĚŝĨĞƐĂĚĞůůΖĞƌŽƐŝŽŶĞĚĞůƚĞƌƌĞŶŽŶĞůůĞĨĂƐŝĚŝŝŵŵŝƐƐŝŽŶĞĞƌŝƐĂůŝƚĂĚĞůůΖƵƚĞŶƐŝůĞĚŝƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
>Ă ĚŝƐƚĂŶnjĂ ŵŝŶŝŵĂ ƚƌĂ Őůŝ ĂƐƐŝ Ěŝ ĚƵĞ ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ ĂƚƚŝŐƵĞ͕ ŝŶ ĐŽƌƐŽ͕ ĂƉƉĞŶĂ ƵůƚŝŵĂƚĞ Ž ŝŶ ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŐĞƚƚŽ͕ ĚŽǀƌă
ĞƐƐĞƌĞƚĂůĞĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝĨĞŶŽŵĞŶŝĚŝŝŶƚĞƌĂnjŝŽŶĞĞĐŽŵƵŶƋƵĞŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂŝϱĚŝĂŵĞƚƌŝ͘YƵĂůŽƌĂŝŶĨĂƐĞĚŝ
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ƵůƚŝŵĂƌůĂƐŽůŽŶĞůůΖŝŵŵŝŶĞŶnjĂĚĞůŐĞƚƚŽ͘
>Ă ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶĞ Ă ƐĞĐĐŽ ƐĞŶnjĂ ƌŝǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ŶŽŶ ğ Ěŝ ŶŽƌŵĂ ĂŵŵĞƐƐĂ͕ ƐĂůǀŽ ĞĚ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ƉƌĞǀŝĂ
ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĂůůĂŝƌĞnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝ͕ŶĞŝƚĞƌƌĞŶŝĐŽĞƐŝǀŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝnjnjĂƚŝĚĂǀĂůŽƌŝĚĞůůĂĐŽĞƐŝŽŶĞŶŽŶĚƌĞŶĂƚĂĐƵсz,ͬϯ͕
ĞƐĞŶƚŝĚĂŝŶƚĞƌĐĂůĂnjŝŽŶŝŝŶĐŽĞƌĞŶƚŝĞŶŽŶŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚŝĚĂŝŶŐƌĞƐƐŽĚŝĂĐƋƵĂŶĞůĨŽƌŽ;zсƉĞƐŽĚŝǀŽůƵŵĞƚŽƚĂůĞͿ͘hŶĂ
ǀŽůƚĂƌĂŐŐŝƵŶƚĞůĞƉƌŽĨŽŶĚŝƚăƉƌĞǀŝƐƚĞĚĂůƉƌŽŐĞƚƚŽ͕ƐŝƉƌŽǀǀĞĚĞƌăĂůůĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞĚĞůĨĂŶŐŽĚŝƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶĞĨŝŶŽĂů
ƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽĚĞŝƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝǀĂůŽƌŝĚĞůĐŽŶƚĞŶƵƚŽĚŝƐĂďďŝĂ͕ĞĚĂůůĂĞǀĞŶƚƵĂůĞƉƵůŝnjŝĂĚĞůĨŽŶĚŽĨŽƌŽĐŽŶŐůŝƵƚĞŶƐŝůŝ
ƉŝƶĂĚĂƚƚŝ;ĞƐ͘ĐůĞĂŶŝŶŐďƵĐŬĞƚͿ͘
WĞƌůĂƌŝŵŽŶƚĂĚĞůĨĂŶŐŽĚŝƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶĞĚĂƐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƉƌŝŵĂĚĞůŐĞƚƚŽ͕ƐŝƉŽƚƌăƵƚŝůŝnjnjĂƌĞƵŶŽĚĞŝƐĞŐƵĞŶƚŝƐŝƐƚĞŵŝ͗
ͲĞŝĞƚƚŽƌĞ;ĂŝƌůŝĨƚŝŶŐͿ͖
ͲƉŽŵƉĂƐŽŵŵĞƌƐĂƉĞƌĨĂŶŐŚŝ͖
ͲƉŽŵƉĂͲǀƵŽƚŽĂƉƉůŝĐĂƚĂŝŶƚĞƐƚĂĂůƚƵďŽͲŐĞƚƚŽ͘
EĞůĐĂƐŽĚŝƉƌĞƐĞŶnjĂŶĞůƚĞƌƌĞŶŽĚŝƚƌŽǀĂŶƚŝůĂƉŝĚĞŝŽĚŝƐƚƌĂƚŝƌŽĐĐŝŽƐŝĞƉĞƌĐŽŶƐĞŐƵŝƌĞƵŶĂĚĞŐƵĂƚŽĂŵŵŽƌƐĂŵĞŶƚŽ
ŝŶ ƐƵďͲƐƚƌĂƚŝ Ěŝ ƌŽĐĐŝĂ ĚƵƌĂ Ɛŝ ƉŽƚƌă ƌŝĐŽƌƌĞƌĞ ĂůůΖŝŵƉŝĞŐŽ Ěŝ ƐĐĂůƉĞůůŝ ĨƌĂŶŐŝƌŽĐĐŝĂ ĂnjŝŽŶĂƚŝ Ă ƉĞƌĐƵƐƐŝŽŶĞ͕ Ěŝ ƉĞƐŽ Ğ
ĨŽƌŵĂĂĚĞŐƵĂƚŝĂůůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůůΖŽƐƚĂĐŽůŽĞĐŽŵƵŶƋƵĞĚŽƚĂƚŝĂůůĂƐŽŵŵŝƚăƐŝƵŶĂŶĞůůŽĚŝĨŽƌŵĂĂĚĞŐƵĂƚĂƉĞƌůĂŐƵŝĚĂ
ĚĞůůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͘/ŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂĂůůΖƵƐŽĚĞůůŽƐĐĂůƉĞůůŽƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞůŝĐŚĞĚĂƌŽĐĐŝĂĂǀĞŶƚŝƐƉŝƌĂůŝƌŝŶĨŽƌnjĂƚĞĞ
ĚĞŶƚŝŝĚŽŶĞŝĂůůŽƐƚĂƚŽĚŝĨĞƐƐƵƌĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂƌŽĐĐŝĂĚĂƉĞƌĨŽƌĂƌĞ͘
>ΖŝŵƉŝĞŐŽĚĞůůŽƐĐĂůƉĞůůŽĐŽŵƉŽƌƚĞƌăůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝƵŶƌŝǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽ͕ƐƉŝŶƚŽĨŝŶŽĂůƚĞƚƚŽĚĞůůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ůĂƉŝĚĞĂ͕ĂůůŽƐĐŽƉŽĚŝĞǀŝƚĂƌĞƵƌƚŝĞƌŝŵďĂůnjŝůĂƚĞƌĂůŝĚĞůůŽƐĐĂůƉĞůůŽĐŽŶƚƌŽůĞƉĂƌĞƚŝĚĞůĨŽƌŽ͘
ƌŵĂƚƵƌĞ
ŽŵƉůĞƚĂƚĂ ůĂ ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶĞ Ɛŝ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌă ĂůůĂ ƉŽƐĂ ŝŶ ŽƉĞƌĂ ĚĞůůĂ ŐĂďďŝĂ͕ ƉƌĞͲĂƐƐĞŵďůĂƚĂ͕ ŝŶ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ĐŽŶ ůĞ
ƐĞŐƵĞŶƚŝ ƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͘ >Ğ ĂƌŵĂƚƵƌĞ ŵĞƚĂůůŝĐŚĞ ƐĂƌĂŶŶŽ Ěŝ ŶŽƌŵĂ ĐŽƐƚŝƚƵŝƚĞ ĚĂ ďĂƌƌĞ ĂĚ ĂĚĞƌĞŶnjĂ ŵŝŐůŝŽƌĂƚĂ͖ ůĞ
ĂƌŵĂƚƵƌĞƚƌĂƐǀĞƌƐĂůŝĚĞŝƉĂůŝƐĂƌĂŶŶŽĐŽƐƚŝƚƵŝƚĞƵŶŝĐĂŵĞŶƚĞĚĂƐƉŝƌĂůŝŝŶƚŽŶĚŝŶŽĞƐƚĞƌŶĞĂŝĨĞƌƌŝůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůŝ͘/ƉĂůŝ
ĐŽƐƚƌƵŝƚŝŝŶnjŽŶĂƐŝƐŵŝĐĂĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞĂƌŵĂƚŝƉĞƌƚƵƚƚĂůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂ͘>ĞĂƌŵĂƚƵƌĞǀĞƌƌĂŶŶŽƉƌĞͲĂƐƐĞŵďůĂƚĞĨƵŽƌŝ
ŽƉĞƌĂŝŶΗŐĂďďŝĞΗ͖ŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŝƐĂƌĂŶŶŽŽƚƚĞŶƵƚŝĐŽŶĚŽƉƉŝĂůĞŐĂƚƵƌĂŝŶĨŝůŽĚŝĨĞƌƌŽŽĐŽŶŵŽƌƐĞƚƚŝ͘>ΖĂƌŵĂƚƵƌĂĚŝ
ůƵŶŐŚĞnjnjĂƉĂƌŝĂƋƵĞůůĂĚĞůƉĂůŽĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞƉŽƐƚĂŝŶŽƉĞƌĂƉƌŝŵĂĚĞůŐĞƚƚŽĞŵĂŶƚĞŶƵƚĂŝŶƉŽƐƚŽƐĞŶnjĂĂƉƉŽŐŐŝĂƌůĂ
ƐƵůĨŽŶĚŽĚĞůĨŽƌŽ͘ůĨŝŶĞĚŝŝƌƌŝŐŝĚŝƌĞůĞŐĂďďŝĞĚΖĂƌŵĂƚƵƌĂƉŽƚƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĞůĂŝĐƵŝĨŝƐƐĂƌĞůĞ
ďĂƌƌĞ ĚΖĂƌŵĂƚƵƌĂ͘ Ğƚƚŝ ƚĞůĂŝ ƉŽƚƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝ ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ ďĂƌƌĞ ůŝƐĐĞ ǀĞƌƚŝĐĂůŝ ůĞŐĂƚĞ ĂĚ ĂŶĞůůŝ ŝƌƌŝŐŝĚĞŶƚŝ
ŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŝ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ƐĞĐŽŶĚĂ ĚĞůůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ Ğ ĚĞůůĂ ůƵŶŐŚĞnjnjĂ ĚĞů ƉĂůŽ͕ ƉŽƚƌă ƉƌŽǀǀĞĚĞƌƐŝ ƵŶĂ
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ŶŽƌŵĞ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ Ɛŝŵŝůŝ Ă ƋƵĞůůĞ ĚĞůůĂ ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĞ ƐƚƌĂĚĞ ƉƵďďůŝĐŚĞ Ğ ůĂ ǀĞůŽĐŝƚă ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ůŝŵŝƚĂƚĂ Ă
ƐĞĐŽŶĚĂĚĞůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞĚĞŝŵĞnjnjŝ͘WĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽĚĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝůƵŽŐŚŝĚŝ
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ĚΖĂĐĐĞƐƐŽ Ğ ƋƵĞůůĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ŝŶƚĞƌŶŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ž
ŶŽƚƚƵƌŶĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞŝŶďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
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ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝĨŽƌŽƚƌŝǀĞůůĂƚŽ
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sĞƌŝĨŝĐĂƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĞůĂƉŽƌƚĂƚĞĚĞůůĞĨƵŶŝ͕ĚĞŝŐĂŶĐŝ͕ĚĞŝďŝůĂŶĐŝŶŝĞĚĞůůĞďƌĂŐŚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůĞĨĂƐŝĚŝƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĂĚĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĂƚĞƌƌĂƵŶΖĂĚĞŐƵĂƚĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂŝ
ĐŝŶŐŽůŝĚĞůůĂƚƌŝǀĞůůĂƚƌŝĐĞĞĚĂůůĂƚƌŝǀĞůůĂŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ͘
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'ůŝ ƐĐĂǀŝ ƵůƚŝŵĂƚŝ Ă ůŝǀĞůůŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ăů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ĐĂŵƉĂŐŶĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽƉĞƌƚŝ Ž ĐŽůŵĂƚŝ Ž ƐĞŐŶĂůĂƚŝ ĐŽŶ ƐƚƌŝƐĐĞ
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ZŝŵƵŽǀĞƌĞŝĨĂŶŐŚŝĚĂůĐŝŐůŝŽĚĞůĨŽƌŽ͘
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WƌŝŵĂ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌă
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ϭϮϰ
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ĂůůΖƵƐŽ͖ƐĂƌăĐƵƌĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĂůΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
>ΖĂĚĚĞƚƚŽ ĂůůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌŵĞŶƚĞ ĚŽǀƌă ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ƐŝĂ ůΖŝĚŽŶĞŝƚă ĚĞŝ ŐĂŶĐŝ Ğ ĚĞůůĞ ĨƵŶŝ͕ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ
ƌŝƉŽƌƚĂƚĂ ůĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ŵĂƐƐŝŵĂ͕ ƐŝĂ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƵů ŐĂŶĐŝŽ͕ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ
ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞůĐĂƌŝĐŽ͘
WƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂůůĞŵĂŶŽǀƌĞ͕ůΖĂĚĚĞƚƚŽŽůƚƌĞĂůůĂĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂ
ĂŶĐŚĞĞůΖĂƐƐĞŶnjĂĚŝŽƐƚĂĐŽůŝ͘
/ů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĂĚĚĞƚƚŽ ĚŽǀƌă ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĞĚ ŝĚŽŶĞĂ ŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂ ƐŽůůĞǀĂƌĞ ĞĚ ŝŶ
ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĐŽůůĞŐĂƚĂůĂǀĂƌŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐĨŽƌnjŝƐĞĐŽŶĚŽůΖĂŶŐŽůŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞŝďƌĂĐĐŝ;ĨƵŶŝͿ͘
>ΖƵƚŝůŝnjnjŽĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŽǀƌăĂǀǀĞŶŝƌĞƐĞŵƉƌĞŝŶŽƐƐĞƋƵŝŽĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐĐĂƌŝĐŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚŽǀƌĂŶŶŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͕ŶŽŶŽƉĞƌĂƌĞƐŽƚƚŽŝůĐĂƌŝĐŽƐŽƐƉĞƐŽ͖
ĂƚƚĞŶĞƌƐŝƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŵĞŶƚĞĂŐůŝŽƌĚŝŶŝƌŝĐĞǀƵƚŝĞŶŽŶƐŐĂŶĐŝĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽƐŝŶŽĂĐŚĞ
ĞƐƐŝŶŽŶƐŝĂŶŽƐƚĂƚŝĂƉƉŽŐŐŝĂƚŝĂƐƵŽůŽ͘
EĞůůĂŐƵŝĚĂĚĞůůΖĞůĞŵĞŶƚŽŝŶƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐŝĚĞǀŽŶŽƵƐĂƌĞƐŝƐƚĞŵŝĐŚĞĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽĚŝŽƉĞƌĂƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
;ĨƵŶŝ͕ĂƐƚĞ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽůĂǀŽƌĂƌĞŝŶŵŽĚŽĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽ͘
'ůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŶŽŶĚĞǀŽŶŽƐŽƐƚĂƌĞŶĞůůĞnjŽŶĞŽǀĞǀŝƐŝĂŶŽĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖ƉŽƚƌĂŶŶŽĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝƐŽůŽƋƵĂŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽ
ƐĂƌăĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂƚĂůĞĚĂƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞ͘
dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞůůΖĞůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ;ĐĂƐĐŽͿ͘
>Ž ƐĐĂƌŝĐŽ͕ ŝů ĚĞƉŽƐŝƚŽ ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽ Ğ ůΖŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ŐĂďďŝĞ ŵĞƚĂůůŝĐŚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŽ ůĞŶƚĂŵĞŶƚĞ͕
ĞǀŝƚĂŶĚŽĚŝƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞŝĐĂƌŝĐŚŝƐŽƉƌĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞĚĂĚŽƚƚĂŶĚŽŝĚŽŶĞĞŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĞ͘
>Ă ƉĂƌƚĞŶnjĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŐƌĂĚƵĂůĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ĐŽƌƌĞƚƚĞnjnjĂ ĚĞůůΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĞƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƐƉŽƐƚĂƌĞŝ
ƉƵŶƚŝĚΖĂŐŐĂŶĐŝŽ͘
>ΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĚĞůůĞŐĂďďŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂŶĞŝƉƵŶƚŝŝŶĚŝĐĂƚŝĚĂůƉƌŽŐĞƚƚŝƐƚĂĚĞůůĞŐĂďďŝĞ͘
>ΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚĂ ĚĂůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ ƐĞ ĂďŝůŝƚĂƚŽ ĐŽŵĞ ŵĂĐĐŚŝŶĂ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ Ğ
ŵƵŶŝƚŽĚŝůŝďƌĞƚƚŽ/^W^>ŽƉƉƵƌĞĚĂĂƵƚŽŐƌƶ͘
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ĨƵŶŝĞƚĞŶĞŶĚŽƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ĂůŵĞŶŽϮŵ͘ĚĂĞƐƐĞͿ͘
^ŽůƚĂŶƚŽƋƵĂŶĚŽůĂŐĂďďŝĂğŝŵďŽĐĐĂƚĂŶĞůůŽƐĐĂǀŽůĂƐŝƉŽƚƌăŐƵŝĚĂƌĞĐŽŶůĞŵĂŶŝ͘
/ůƉŝĂŶŽĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚĞůĂnjŽŶĂĚŝƐĐĂǀŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞůĂƌŐŽĂůŵĞŶŽϳϬĐŵĞŵƵŶŝƚŽĚŝůŝƐƚĞůůŝŝŶůĞŐŶŽĂƚƚŝĂĚ
ŝŵƉĞĚŝƌĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŝ͘
/ůƐŽƐƚĞŐŶŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽĚĞůůĂŐĂďďŝĂ͕ŝŶĂƚƚĞƐĂĚĞůƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽƉĞnjnjŽ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽƐƚĂĨĨĞ;ƚƵďŝŵĞƚĂůůŝĐŝŽ
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ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͘ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚĞůĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĚŝƚĞƌƌĂ͘
EĞůĐĂƐŽĚŝĐŽůůŽĐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂŐĂďďŝĂĂƋƵŽƚĂŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂůůŝǀĞůůŽĚĞůƉŝĂŶŽĚŝĐĂŵƉĂŐŶĂƐŝĚŽǀƌăĨĂƌĞƵƐŽĚŝƐƉĞĐŝĂůŝ
ƐƚĂĨĨĞ ǀĞƌƚŝĐĂůŝ ƐƉŽƌŐĞŶƚŝ ĚĂůůĂ ŐĂďďŝĂ Ğ Ěŝ ůƵŶŐŚĞnjnjĂ ƚĂůĞ ĚĂ ĞŵĞƌŐĞƌĞ ĚĂŝ ĐŽƌĚŽůŝ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ƐƚĂĐĐĂƌĞ ŝ
ŐƌƵůůŝĐŚĞůĂƚĞŶŐŽŶŽĐŽůůĞŐĂƚĂĂůďŝůĂŶĐŝŶŽĚŝĐĂůĂŐŐŝŽ͘
>Ğ ƐƚĂĨĨĞ Ěŝ ƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞ ĚĞůůΖƵůƚŝŵĂ ŐĂďďŝĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ƚĂůĞ ĚĂ ƉŽƚĞƌ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ŝů ƉĞƐŽ
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EŽŶůĂƐĐŝĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞĞůĞǀĂƚĂ͘
ƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůŽŐĞƚƚŽĚŝĐůƐ
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ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞĐŽŶŝĚŽŶĞŝƐŝƐƚĞŵŝĚŝŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ͘
>ΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚĂ ĚĂůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ ƐĞ ĂďŝůŝƚĂƚŽ ĐŽŵĞ ŵĂĐĐŚŝŶĂ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ Ğ
ŵƵŶŝƚŽĚŝůŝďƌĞƚƚŽ/^W^>ŽƉƉƵƌĞĚĂĂƵƚŽŐƌƶ͘
>ΖŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽĚĞůƚƵďŽͲŐĞƚƚŽŶĞůĨŽƌŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝƚĂĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ
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EŽŶůĂƐĐŝĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞĞůĞǀĂƚĂ͘
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ƚƵďŽͲĨŽƌŵĂ͘
ƐƐĞŵďůĂƌĞ ŝů ĐĂŶĂůĞ Ěŝ ƐĐĂƌŝĐŽ ĚĞů ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ ŝŶ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ĂůůĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ĚĞů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ Ğ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĐŚĞ ƐŝĂ
ĚŽƚĂƚŽĚŝŝĚŽŶĞĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂƐŽĨĨŝĞƚƚŽ͘KǀĞŵĂŶĐŚŝůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞůΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĚŝŐĞƚƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂĚĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϮϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ĚƵĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚƌĂ ůŽƌŽ ƐŝŶĐƌŽŶŝnjnjĂƚĞ ŶĞŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚŝ͗ ƵŶĂ ĚĞǀĞ ƚĞŶĞƌĞ ůĂ ĐĂŶĂůĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ ĐŽŶ ŝ ŵĂŶŝŐůŝŽŶŝ ůĂƚĞƌĂůŝ
ŵĞŶƚƌĞůΖĂůƚƌĂĚĞǀĞƌƵŽƚĂƌĞůĂĐĂŶĂůĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐŽůŽĚŽƉŽĐŚĞŝůƉƌŝŵŽĂďďŝĂĚĂƚŽŝůƉƌŽƉƌŝŽĐŽŶƐĞŶƐŽ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ŐĞƚƚŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ ĞĚ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ W/
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ;ĞƐ͘ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝĞƐƚŝǀĂůŝͿƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĚĂůĐŽŶƚĂƚƚŽ͘
ǀŝĞƚĂƚŽďĞƌĞ͕ĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞĞƚŽĐĐĂƌƐŝǀŝƐŽĞůĂďďƌĂĞŽĐĐŚŝĐŽŶůĞŵĂŶŝƐƉŽƌĐŚĞĚŝĐĞŵĞŶƚŽ͘
^ĂƌăĐƵƌĂĚĞůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĨŽƌŶŝƌĞƚĂůŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĐŽŶƌĞůĂƚŝǀĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĂůůΖƵƐŽĐŽŶ
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/ůƉƌĞƉŽƐƚŽĚŽǀƌăǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽĞĐŽƐƚĂŶƚĞƵƚŝůŝnjnjŽĚĞŝW/͘
ĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ŝů ŐĞƚƚŽ ĞĚ ĞƐƚƌĂƌƌĞ ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞ ŝů ƚƵďŽͲŐĞƚƚŽ ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽƐŝ Ă ĚŝƐƚĂŶnjĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ;ĂůŵĞŶŽ Ϯ ŵ͘ ĚĂ
ĞƐƐŽͿ͘
ŐĞƚƚŽƵůƚŝŵĂƚŽ͕ƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞĞƐĞŐŶĂůĂƌĞůΖĞƐƚƌĞŵŝƚăƐƵƉĞƌŝŽƌĞĚĞůůΖĂƌŵĂƚƵƌĂŵĞƚĂůůŝĐĂƐƉŽƌŐĞŶƚĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
WƌŝŵĂĚĞůůΖƵƚŝůŝnjnjŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƐŽŶŽŽďďůŝŐĂƚŝĂǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉĂƌƚŝƐŽŐŐĞƚƚĞĂǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ƵƐƵƌĂ͕ĞĐĐ͘͘͘Ğ͕
ŶĞůĐĂƐŽƌŝƐĐŽŶƚƌŝŶŽĚĞůůĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĞ͕ĂĐŽŵƵŶŝĐĂƌůĞĂůƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
ĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ŝŶŝnjŝĂůŝ Ğ ƉĞƌŝŽĚŝĐŝ Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞǀŝƐŝŽŶŝ ƉĞƌŝŽĚŝĐŚĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ Ğ ĚĞŝ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŐŐĞƚƚŝĂĚƵƐƵƌĂŽĚĂƉĞƌĚĞƌĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŽƌŝŐŝŶĂƌŝĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĐĂƐĂĐŽƐƚƌƵƚƚƌŝĐĞ͘/
ƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĞŝĐŽŶƚƌŽůůŝĞŝǀĞƌďĂůŝĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϮϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
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dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
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ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ Ž ƐƉƌƵnjnjŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ;ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕ ƉŝƚƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ
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>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĂůĂǀŽƌŽŝŵƉŝĞŐĂƚĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽŽůŽƐƉƌƵnjnjŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞ
ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
/ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
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ŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞƐŝŵŝůŝĂƋƵĞůůĞĚĞůůĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞƐƵƐƚƌĂĚĞƉƵďďůŝĐŚĞ͕ůĂǀĞůŽĐŝƚăĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞůŝŵŝƚĂƚĂĂƐĞĐŽŶĚĂĚĞůůĞ
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>Ğ ƐƚƌĂĚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂƚƚĞ Ă ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ Ăů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ĐƵŝ ğ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖŝŵƉŝĞŐŽ͕ ĐŽŶ ƉĞŶĚĞŶnjĞ Ğ ĐƵƌǀĞ
ĂĚĞŐƵĂƚĞĂůůĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚĞŝŵĞnjnjŝƐƚĞƐƐŝĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝƐŽĚĚŝƐĨĂĐĞŶƚŝ͘
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ƐĂŐŽŵĂ Ěŝ ŝŶŐŽŵďƌŽ ŵĂƐƐŝŵŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ŝů ĨƌĂŶĐŽ ǀĞŶŐĂ ůŝŵŝƚĂƚŽ ĂĚ ƵŶ ƐŽůŽ ůĂƚŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ƌĞĂůŝnjnjĂƚĞ͕ŶĞůůΖĂůƚƌŽůĂƚŽ͕ƉŝĂnjnjŽůĞŽŶŝĐĐŚŝĞĚŝƌŝĨƵŐŝŽĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝŶŽŶƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂϮϬŵĞƚƌŝƵŶĂĚĂůůΖĂůƚƌĂ͘
dƵƚƚŝŝŵĞnjnjŝŵŽďŝůŝĂŵŽƚŽƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚŝĚŝƐĞŐŶĂůĞĂĐƵƐƚŝĐŽ͘
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ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƋƵŝƉĂŐŐŝĂƚŝĐŽŶƐĞŐŶĂůŝƐƉĞĐŝĂůŝ͘
/ůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚĞůůĞƉĞƌƐŽŶĞĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƐŽůŽĐŽŶŵĞnjnjŝĂƉƉŽƐŝƚŝŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůĞĐĂďŝŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝƉĞƌƚƌĂƐƉŽƌƚŽ
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ĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
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/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϮϳ
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ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
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ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
dƵƚƚŝŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉĞƌůĞƉĞŶĚĞŶnjĞŵĂƐƐŝŵĞƉĞƌĐƵŝƐŽŶŽƐƚĂƚŝƉƌŽŐĞƚƚĂƚŝ͘
>Ă ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĨŽƐƐĂƚŝ Ž Ăůƚƌŝ ĂǀǀĂůůĂŵĞŶƚŝ͕ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐĂƵƐĂƌĞ ŝů ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ͕ ƐŽŶŽ ƐĞŐŶĂůĂƚŝ Ğ
ƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
^ŽŶŽ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚƵƚƚĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ƚŝƉŽ Ğ ĂůůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ĚĞů
ƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞŝŵĞnjnjŝ͗
Ͳ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĨĂƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ ƐŽŶŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂ Ğ ůĂ ƉŽƌƚĂŶnjĂ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƋƵĂŶĚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ɛŝ
ƉƌŽǀǀĞĚĞĂůĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽĞĚĂůůΖĂůůĂƌŐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐƚĞƐƐĞ͖
ͲůĂŵĂĐĐŚŝŶĂğĂĨĨŝĚĂƚĂĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŝƉƌŽǀĂƚĂĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƚĂĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĞƌŝůƐƵŽƵƐŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽ͖
ͲǀŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͖
ͲŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͖
ͲŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂǀǀŝĞŶĞƐĞŵƉƌĞĂǀĞůŽĐŝƚăŵŽĚĞƌĂƚĂ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƵůŵĞnjnjŽĚŝƚƌĂƐƉŽƌƚŽğǀŝĞƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂĐĂďŝŶĂĚŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
'ůŝƵƌƚŝ͕ŝĐŽůƉŝ͕ŐůŝŝŵƉĂƚƚŝĐŽŶƉĂƌƚŝŵŽďŝůŝŽĨŝƐƐĞĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ;ďƌĂĐĐŝͿŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
ĂĞƌĞĂ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝůŝŵŝƚĂŶĚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůŝĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐǀŽůƚĞƐŽƚƚŽůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϮϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
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ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ĐĞƌĐĂƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶŝƌĞ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉŽůǀĞƌĞ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ Ă ůŝŵŝƚĂƌŶĞ ůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăƉƌŽĚŽƚƚĂĞůĂƐƵĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĂůůΖŝŶƚŽƌŶŽƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽůĞƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽĚĂůŝƚă͗
Ͳ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ƉƌŽĚƵƌƌĞ ƉŽůǀĞƌĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ĐŽŶ ĐĂƵƚĞůĂ ĐĞƌĐĂŶĚŽ Ěŝ ŶŽŶ ĨĂƌ ĐĂĚĞƌĞ ŝů
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ŵĂĚĞƉŽƐŝƚĂŶĚŽůŽ͖
ͲůĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚĂĂďďĂƚƚĞƌĞŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞǀĞŶŐŽŶŽĂďďŽŶĚĂŶƚĞŵĞŶƚĞďĂŐŶĂƚŝĐŽŶĂĐƋƵĂ͕ƐĞŵƉƌĞ
ĐŚĞŶŽŶƐŝĂŶŽƉƌĞƐĞŶƚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŽĐŚĞƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞƐŝĂŶŽĚŝƐĂƚƚŝǀĂďŝůŝ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽǀŝĞŶĞƉƌŽƚĞƚƚŽĐŽŶĐŽƉĞƌƚƵƌĂŝŶƚĞƐƐƵƚŽŽŵĂƚĞƌŝĂůĞƉůĂƐƚŝĐŽ͖
ͲƐŝĞǀŝƚĂ͕ŶĞŝůŝŵŝƚŝĚĞůƉŽƐƐŝďŝůĞĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨŽƌƚĞǀĞŶƚŽ͖
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'ůŝ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĐĞůƚŝ ŝŶ ĨƵŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͕ĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉƌĞƐĂ͕ĚĞů
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ϭϮϵ
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&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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ƵƚŽĐĂƌƌŽ
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ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
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DŽůƚŽĂůƚŽ
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ϭϯϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞĚŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ
΀ZƵŵŽƌĞ΁
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŝĂŶŝĨŝĐĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĞ ŝŶ njŽŶĞ
ĂĚŝĂĐĞŶƚŝŽůŝŵŝƚƌŽĨĞ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
DŽĚĂůŝƚăŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
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ĂĨĨŝŶĐŚĠŶŽŶƐŝǀĞƌŝĨŝĐŚŝŶŽĨƌĂŶĂŵĞŶƚŝŽĐƌŽůůŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
/ůĚĞƉŽƐŝƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůĐŝŐůŝŽĚĞŐůŝƐĐĂǀŝğǀŝĞƚĂƚŽ͘
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ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞĨŽƌŶŝƚŝĚĂůůΖ/ŵƉƌĞƐĂĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƚŝĚĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƉĞƌƉƌĞǀĞŶŝƌĞ
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ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĂƵƚŽďĞƚŽŶŝĞƌĂŽĂƵƚŽƉŽŵƉĂ
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ŵĂŶŽǀƌĂĚŝĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ͘/ŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞŝŶƋƵĞƐƚŝŽŶĞƐŝĚŽǀƌĂŶŶŽŵĂŶƚĞŶĞƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
>ĞŵĂĐĐŚŝŶĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽĚŽǀƌĂŶŶŽƉŽƐŝnjŝŽŶĂƌƐŝůŽŶƚĂŶŽĚĂůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽƋƵĂůŽƌĂƋƵĞƐƚŽŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞƉĞƌ
ŝŶĚĞƌŽŐĂďŝůŝŵŽƚŝǀŝ͕ůĂƉĂƌĞƚĞĚĞůůŽƐĐĂǀŽĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
WƌŝŵĂĚŝŝŶŝnjŝĂƌĞŝůĂǀŽƌŝĚŝĐĂƐƐĞƌĂƚƵƌĂĞĂƌŵĂƚƵƌĂĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͕ƌŝŵƵŽǀĞƌĞŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞŵŝŶƵƚŽĚĂůůĞƉĂƌĞƚŝ
ĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞĚĂŝĐŝŐůŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝ͘
WĞƌ ĞǀŝƚĂƌĞ ƵŶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ƐůŝƚƚĂŵĞŶƚŽ ǀĞƌƐŽ ůΖĂůƚŽ͕ ŝ ƉĂŶŶĞůůŝ ĚΖĂƌŵĂƚƵƌĂ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶŽůƚƌĞ ĞƐƐĞƌĞ ƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚŝ
ǀĞƌƚŝĐĂůŵĞŶƚĞ͘
^ĂƌăĐŽŵƉŝƚŽĚĞůƉƌĞƉŽƐƚŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞǀŝĞƚĂƌĞƌŝŐŽƌŽƐĂŵĞŶƚĞŝůĚĞƉŽƐŝƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚŝƋƵĂůƐŝĂƐŝŶĂƚƵƌĂ
ŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƐĂŶƚŝ͕ŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝĐŝŐůŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
YƵĂůŽƌĂ ƋƵĞƐƚŽ ŶŽŶ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ƉĞƌ ŝŶĚĞƌŽŐĂďŝůŝ ŵŽƚŝǀŝ͕ ůĂ ƉĂƌĞƚĞ ĚĞůůŽ ƐĐĂǀŽ ĚŽǀƌă ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ
ƉƵŶƚĞůůĂƚĂ͘
^ĂƌăĐƵƌĂĚĞůůΖ/ŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƌĞŝĚŽŶĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĐĂƐĐŚŝ͕ƐĐĂƌƉĞĂŶƚŝŶĨŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐŚĞŽƐƚŝǀĂůŝ
ĐŽŶƐƵŽůĂŝŵƉĞƌĨŽƌĂďŝůĞƋƵĂůŽƌĂŝůƚĞƌƌĞŶŽƐŝĂĨĂŶŐŽƐŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝͿ͘'ůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĚŽǀƌĂŶŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƌůŝ
ŽƐƐĞƌǀĂŶĚŽůĞƌĞůĂƚŝǀĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ͘
^ŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞƐĐĂƌŝĐŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĨŽƌŵĂƚŽĞĂĚĚĞƐƚƌĂƚŽ
ƚĞŶĞŶĚŽƉƌĞƐĞŶƚĞĂŶĐŚĞĚĞůůĞƉŽƐƐŝďŝůŝƌĂĨĨŝĐŚĞĚŝǀĞŶƚŽ͘
WƌŝŵĂĚĞůůŽƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞƐƚĂďŝůŝƚĂůĂƐĞƋƵĞŶnjĂĚĞůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĂƐǀŽůŐĞƌĞĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĂƌƚŝƚĞĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉƌĞĐŝƐĞƐƵƚĂůĞƐĞƋƵĞŶnjĂ;ĐĂƌŝĐŽ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ƐĐĂƌŝĐŽ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
WƌŝŵĂ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌă
ĨŽƌŶŝƌĞĨƵŶŝĚΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂĚĞŐƵĂƚĞĂůƉĞƐŽĞŝŶďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĞĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝĐŽŶƚĞŶŝƚŽƌŝ;ƚŝƉŽĐĞƐƚŽŶŝŵĞƚĂůůŝĐŝͿ
ƉĞƌ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŵŝŶƵƚŝ ;ĞƐ͘ ƚĞŐŽůĞͿ͕ ĚĞƚƚĂŐůŝĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƐƵŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ĚΖƵƚŝůŝnjnjŽ Ğ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĐĂƐĐŽ͕ ƐĐĂƌƉĞ ĂŶƚŝŶĨŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐŚĞ͕ ŐƵĂŶƚŝͿ ĐŽŶ ƌĞůĂƚŝǀĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ĂůůΖƵƐŽ͖ ƐĂƌă ĐƵƌĂ Ěŝ ƵŶ ƉƌĞƉŽƐƚŽ
ǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĂůΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
>ΖĂĚĚĞƚƚŽ ĂůůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌŵĞŶƚĞ ĚŽǀƌă ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ƐŝĂ ůΖŝĚŽŶĞŝƚă ĚĞŝ ŐĂŶĐŝ Ğ ĚĞůůĞ ĨƵŶŝ͕ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ
ƌŝƉŽƌƚĂƚĂ ůĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ŵĂƐƐŝŵĂ͕ ƐŝĂ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƵů ŐĂŶĐŝŽ͕ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ
ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞůĐĂƌŝĐŽ͘
WƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂůůĞŵĂŶŽǀƌĞ͕ůΖĂĚĚĞƚƚŽŽůƚƌĞĂůůĂĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂ
ĂŶĐŚĞĞůΖĂƐƐĞŶnjĂĚŝŽƐƚĂĐŽůŝ͘
/ů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĂĚĚĞƚƚŽ ĚŽǀƌă ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĞĚ ŝĚŽŶĞĂ ŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂ ƐŽůůĞǀĂƌĞ ĞĚ ŝŶ
ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĐŽůůĞŐĂƚĂůĂǀĂƌŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐĨŽƌnjŝƐĞĐŽŶĚŽůΖĂŶŐŽůŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞŝďƌĂĐĐŝ;ĨƵŶŝͿ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞŝ ĐĞƐƚŽŶŝ Ɛŝ ĚŽǀƌă ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖĂĚĞŐƵĂƚĂ ĂůƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ ĚĞŝ ĐĞƐƚŽŶŝ ĞĚ
ŝŵƉĂƌƚŝƌĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝƉĞƌŝůĐĂƌŝĐŽŶĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ΖƵƚŝůŝnjnjŽĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŽǀƌăĂǀǀĞŶŝƌĞƐĞŵƉƌĞŝŶŽƐƐĞƋƵŝŽĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ǀŝĞƚĂƚŽůΖƵƐŽĚĞůůĞƐŽůĞĨŽƌĐŚĞƉĞƌŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝĂŝƉŝĂŶŝĚŝůĂǀŽƌŽĚŝĂůƚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϮŵĞƚƌŝ͘>ΖƵƐŽĚĞůůĞ
ĨŽƌĐŚĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞŶƚŝƚŽƐŽůŽƉĞƌƐĐĂƌŝĐĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂŝŵĞnjnjŝĂůůĞnjŽŶĞĚŝƐĐĂƌŝĐŽ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐĐĂƌŝĐŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚŽǀƌĂŶŶŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͕ŶŽŶŽƉĞƌĂƌĞƐŽƚƚŽŝůĐĂƌŝĐŽƐŽƐƉĞƐŽ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϯϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĂƚƚĞŶĞƌƐŝƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŵĞŶƚĞĂŐůŝŽƌĚŝŶŝƌŝĐĞǀƵƚŝĞŶŽŶƐŐĂŶĐŝĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽƐŝŶŽĂĐŚĞ
ĞƐƐŝŶŽŶƐŝĂŶŽƐƚĂƚŝĂƉƉŽŐŐŝĂƚŝĂƐƵŽůŽ͘
EĞůůĂŐƵŝĚĂĚĞůůΖĞůĞŵĞŶƚŽŝŶƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐŝĚĞǀŽŶŽƵƐĂƌĞƐŝƐƚĞŵŝĐŚĞĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽĚŝŽƉĞƌĂƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
;ĨƵŶŝ͕ĂƐƚĞ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽůĂǀŽƌĂƌĞŝŶŵŽĚŽĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽ͘
'ůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŶŽŶĚĞǀŽŶŽƐŽƐƚĂƌĞŶĞůůĞnjŽŶĞŽǀĞǀŝƐŝĂŶŽĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖ƉŽƚƌĂŶŶŽĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝƐŽůŽƋƵĂŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽ
ƐĂƌăĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂƚĂůĞĚĂƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞ͘
dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞůůΖĞůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ;ĐĂƐĐŽͿ͘
WŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽĨŝƐƐĞ
>Ğ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ ĨŝƐƐĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵďŝĐĂƚĞ ŝŶ njŽŶĞ ĚŽǀĞ ŶŽŶ ǀŝ ƐŝĂ ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ
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ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂůƚŽŶŽŶƉŝƶĚŝϯŵĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
^Ăƌă ĐƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ůĂǀŽƌĂƌĞ ƌŝŵĂŶĞŶĚŽ ŶĞůůĂ njŽŶĂ ƉƌŽƚĞƚƚĂ ĚĂůůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽ ĞĚ ƵƐĂƌĞ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ͘
ŶĐŚĞƐŽƚƚŽůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŚĂŶŶŽůΖŽďďůŝŐŽĚŝŝŶĚŽƐƐĂƌĞŝůĐĂƐĐŽ͘
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>ΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĨŽƌŶŝƚĂ ƚƌĂŵŝƚĞ ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ ^ ĐŽůůĞŐĂƚŽ Ă ƚĞƌƌĂ Ğ ŵƵŶŝƚŽ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘hƚŝůŝnjnjĂƌĞƐŽůŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞƉŽƌƚĂƚŝůŝĂĚŽƉƉŝŽŝƐŽůĂŵĞŶƚŽ;Đů͘//Ϳ͘
/ĐĂǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ůĞƉƌĞƐĞ͕ůĞƉƌŽůƵŶŐŚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝĂůůĞŶŽƌŵĞ/ĞĂĚĂƚƚŝƉĞƌƉŽƐĂŵŽďŝůĞ͘
WĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ǀĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞůůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ;ĐĂǀŝ͕
ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ƐƉŝŶĞͿ
WĞƌ ůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ŝ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐŚĞ
ƐƵďŝƐĐŽŶŽĚĂŶŶŝƉĞƌƵƌƚŝŽƵƐƵƌĂŵĞĐĐĂŶŝĐĂĞĚŝŶŵŽĚŽĐŚĞŶŽŶĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĂŶŽŝŶƚƌĂůĐŝŽ͘/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚƵƌĂŶƚĞůĞĨĂƐŝ
ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ĚĞǀŽŶŽ ƐĞŐŶĂůĂƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĚĂŶŶŝ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚŝ ŶĞŝ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ƉƌĞƐĞ͕ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ Ğ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
ƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůĐĞŵĞŶƚŽŽĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽĐĞŵĞŶƚŝnjŝŽ
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ŐĞƚƚŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ ĞĚ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ W/
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ;ĞƐ͘ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝĞƐƚŝǀĂůŝͿƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĚĂůĐŽŶƚĂƚƚŽ͘
ǀŝĞƚĂƚŽďĞƌĞ͕ĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞĞƚŽĐĐĂƌƐŝǀŝƐŽĞůĂďďƌĂĞŽĐĐŚŝĐŽŶůĞŵĂŶŝƐƉŽƌĐŚĞĚŝĐĞŵĞŶƚŽ͘
^ĂƌăĐƵƌĂĚĞůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĨŽƌŶŝƌĞƚĂůŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĐŽŶƌĞůĂƚŝǀĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĂůůΖƵƐŽĐŽŶ
ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞƐĐŚĞĚĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ůƉƌĞƉŽƐƚŽĚŽǀƌăǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽĞĐŽƐƚĂŶƚĞƵƚŝůŝnjnjŽĚĞŝW/͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞĐŚŝŵŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϯϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
/ŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĞͬŽĞůĞƚƚƌŽĚŽƚƚŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƌŝƐƉĞƚƚĂƚĂůĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝϱŵ
ĚĂůůĞƉĂƌƚŝƉŝƶƐƉŽƌŐĞŶƚŝĚĞůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůĂŐƌƵ͕ĂƵƚŽŐƌƵ͕ďĞƚŽŶƉŽŵƉĂ͗ǀŝĞŶĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŽŝůŵĂƐƐŝŵŽŝŶŐŽŵďƌŽĚĞů
ĐĂƌŝĐŽĐŽŵƉƌĞŶƐŝǀŽĚĞůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞŽƐĐŝůůĂnjŝŽŶĞƋƵĂůŽƌĂůĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŶŽŶƉƵžĞƐƐĞƌĞƌŝƐƉĞƚƚĂƚĂŝŶƚĞƌƉĞůůĂƌĞ
ůΖĞŶƚĞĞƌŽŐĂƚŽƌĞƉĞƌůĂĚŝƐĂƚƚŝǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂůŝŶĞĂ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
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'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
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>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĂůĂǀŽƌŽŝŵƉŝĞŐĂƚĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽŽůŽƐƉƌƵnjnjŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞ
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'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
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ϭϯϰ
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>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
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hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
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ůĂƚĞƐƚĂ͘
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ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
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WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
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^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
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EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
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EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
dƵƚƚŝŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉĞƌůĞƉĞŶĚĞŶnjĞŵĂƐƐŝŵĞƉĞƌĐƵŝƐŽŶŽƐƚĂƚŝƉƌŽŐĞƚƚĂƚŝ͘
>Ă ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĨŽƐƐĂƚŝ Ž Ăůƚƌŝ ĂǀǀĂůůĂŵĞŶƚŝ͕ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐĂƵƐĂƌĞ ŝů ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ͕ ƐŽŶŽ ƐĞŐŶĂůĂƚŝ Ğ
ƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
^ŽŶŽ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚƵƚƚĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ƚŝƉŽ Ğ ĂůůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ĚĞů
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϯϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞŝŵĞnjnjŝ͗
Ͳ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĨĂƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ ƐŽŶŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂ Ğ ůĂ ƉŽƌƚĂŶnjĂ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƋƵĂŶĚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ɛŝ
ƉƌŽǀǀĞĚĞĂůĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽĞĚĂůůΖĂůůĂƌŐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐƚĞƐƐĞ͖
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ͲǀŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͖
ͲŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͖
ͲŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂǀǀŝĞŶĞƐĞŵƉƌĞĂǀĞůŽĐŝƚăŵŽĚĞƌĂƚĂ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƵůŵĞnjnjŽĚŝƚƌĂƐƉŽƌƚŽğǀŝĞƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂĐĂďŝŶĂĚŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
WƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ƐŽŶŽ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚĞ ůΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĂƌĞƚŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞůŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞ
ĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚĞ͘
'ůŝƐĐĂǀŝƐŽŶŽƐĞŵƉƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚŝĐŽŶĚĞŐůŝƐƚĞĐĐĂƚŝ͘
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ǀĞŝĐŽůŽ͘
>ĂƐŽůŝĚŝƚăĞůĂƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞůůĞƌĂŵƉĞƐŽŶŽǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞĚĂůůĂĚŝƌĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝƉƌŝŵĂĚŝĨĂƌĂĐĐĞĚĞƌĞŝŵĞnjnjŝ͘
Ζ ǀŝĞƚĂƚŽ ĨĂƌ ƐƚĂnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ĚĞŝ ďŽƌĚŝ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ͗ ƐŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĐĂƌƚĞůůŝ Ă
ĚŝƐƚĂŶnjĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞŝŶŵŽĚŽĚĂĚĂƌĞĐŽŶŐƌƵŽƉƌĞĂǀǀŝƐŽ͘
>ĂŵĂĐĐŚŝŶĂğĂĨĨŝĚĂƚĂĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŝƉƌŽǀĂƚĂĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͘
/ůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͘
dƵƚƚĞůĞƌĂŵƉĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĞŝǀŝŽƚƚŽůŝĐŚĞŚĂŶŶŽŝůĂƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶĂůƚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŝϱϬĐŵƐŽŶŽĚŽƚĂƚŝ
ĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŽŶŽƌŵĂůĞ͘
ƵƌĂŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ƐƵů ŵĞnjnjŽ Ěŝ ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ ğ ǀŝĞƚĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞů ĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞ ŶĞůůĂ ĐĂďŝŶĂ Ěŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐĐĂƌŝĐŽğƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŽĂƉƉŽƐŝƚŽĨĞƌŵŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
^ĐŚŝĂĐĐŝĂŵĞŶƚŽƉĞƌĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ
>ΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ njŽŶĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
ƌŽďƵƐƚĞĞĚƵƌĂƚƵƌĞ͕ŵƵŶŝƚĞĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŚĞƐĐƌŝƚƚĞƌŝĐŽƌĚĂŶƚŝŝůĚŝǀŝĞƚŽĞĚŝƐĞŐŶĂůŝĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>ĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĐŽŶ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂĚŽƚƚĂƚĞŵŝƐƵƌĞƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŽŐŐĞƚƚŝĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŶŽŶĐŚĠƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƉĞƌůΖĂƌƌĞƐƚŽĚĞŐůŝ
ƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
'ůŝ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĐĞůƚŝ ŝŶ ĨƵŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͕ĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉƌĞƐĂ͕ĚĞů
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ĂŐŐĂŶĐŝŽ͕ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞ ŶŽŶĐŚĠ ƚĞŶĞŶĚŽ ĐŽŶƚŽ ĚĞů ŵŽĚŽ Ğ ĚĞůůĂ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂnjŝŽŶĞ
ĚĞůůΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ͘
WĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŵŝŶƵƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝĐĂƐƐŽŶŝŵĞƚĂůůŝĐŝŽƐĞĐĐŚŝŽŶŝ͘
WĞƌ ŝů ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƐĂŶƚŝ Ğ ŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝ ƋƵĂůŝ ůĞŐŶĂŵĞ͕ ĨĞƌƌŽ Ğ Ɛŝŵŝůŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ůĞ
ďƌĂŐŚĞ͘
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ϭϯϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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/ůŐĂŶĐŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŵƵŶŝƚŽĚŝŝŶƚĞƌďůŽĐĐŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂƌŝĐŽĚŝĨƵŽƌŝƵƐĐŝƌĞĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͘
WƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƌŝĐŽůΖĂĚĚĞƚƚŽŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞĚĞůĐĂƌŝĐŽĚĞǀĞ͗
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ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝŶǀĞĐĞďƌĂŐŚĞƉĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝĞƉĞƐĂŶƚŝ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŶĚŽĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůĐĞŶƚƌŽ
ĚŝŐƌĂǀŝƚăĚĞůĐĂƌŝĐŽ͖
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Ͳ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖĂŐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ƋƵĂŶĚŽ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ğ ĨĞƌŵŽ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ƚŝƌĂŶƚĞ ĂĚ
ƵŶĐŝŶŽ͖
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ͲǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚĞůŐĂŶĐŝŽƐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
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ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
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WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
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ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
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>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
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>ĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƐĐĂǀŝ ĂƉĞƌƚŝ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ
ŵŝƐƵƌĞƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŽŐŐĞƚƚŝĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŶŽŶĐŚĠƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƉĞƌůΖĂƌƌĞƐƚŽĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
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ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞŝůĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚĞƉŽƐŝƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞĚƌŝŵƵŽǀĞŶĚŽƉƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ
ĚĂŝďŽƌĚŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƚƵƚƚĞůĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂƐƐĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞŶŽŶƐƚĂďŝůŝ;ƉŝĞƚƌĞ͕ŵĂƐƐĞͿŽĞůŝŵŝŶĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůΖĂĚŽnjŝŽŶĞ
Ěŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĞůĂƐƚŝĐŝ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ Ž ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ ;ƌĞƚŝ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝͿ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ ĂĚĞŐƵĂƚĞ ĂůůĞ
ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϯϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽ
ĚĂĞǀŝƚĂƌĞĐƌŽůůŝŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
'ůŝƐƉĂnjŝĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂůƚƌĞƐŞƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĚĞŐƵĂƚĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂƉĞƌƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘
>ĂĨĂƐĞĚŝĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽĐŽŶĐĂƵƚĞůĂĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŚĞŚĂŶŶŽƌŝĐĞǀƵƚŽ
ƵŶĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚĂĞŵŝƌĂƚĂĂůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝƉƌĞǀŝƐƚĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚĞůĐĂƉŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
/ůĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚŽĚĂůĚŝƌĞƚƚŽƌĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
ĨĂƚƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚŝƐĂƌŵĂƌĞƋƵĂůƐŝĂƐŝƚŝƉŽĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽƋƵĂŶĚŽƐƵůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞŝŶƐŝƐƚĂŶŽĐĂƌŝĐŚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ
ĞƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝ͘
'ůŝ ƐĐĂǀŝ͕ ŝ ƉŽnjnjŝ Ğ Őůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ƚĂůĞ ĐŚĞ ŶĞƐƐƵŶŽ ǀĞŶŐĂ ŵĞƐƐŽ ŝŶ
ƉĞƌŝĐŽůŽĚĂƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŝŽĚĂůůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ͘
'ůŝ ƐĐĂǀŝ͕ ŝ ƉŽnjnjŝ Ğ Őůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŽůƚƌĞ ϭ͕ϱ ŵ Ěŝ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŶŽŶ ƉƵŶƚĞůůĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶĐůŝŶĂƚŝ Ă
ƐĐĂƌƉĂƚĂ ĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞ Ă ƋƵĂŶƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚŽ ŶĞůůĂ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ŐĞŽůŽŐŝĐĂ Ž ĂƐƐŝĐƵƌĂƚŝ ĚĂ ƵůƚĞƌŝŽƌŝ ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŝ
ĂĚĞŐƵĂƚŝ͘
^ĐĂǀŝĞƉŽnjnjŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĐŚĞůĂůƵĐĞŵŝƐƵƌĂƚĂƐƵůĨŽŶĚŽĐŽŶƐĞŶƚĂĚŝůĂǀŽƌĂƌĞƐŝĐƵƌŝ͘
^Ƶů ĐŝŐůŝŽ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ǀŝĞƚĂƚŝ ŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ ůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƉĞƐĂŶƚŝ ;ŐƌƵ Ă ƚŽƌƌĞ͕
ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ěŝ ďĞƚŽŶĂŐŐŝŽͿ Ž ĨŽŶƚŝ Ěŝ ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ Ğ Ƶƌƚŝ͕ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ěŝ ǀĞŝĐŽůŝ͘ /Ŷ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ůĂ ƉĂƌĞƚĞ ĚĞůůŽ
ƐĐĂǀŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƌŵĂƚĂĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂŝŶŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽƐĞĐŽŶĚŽƐĐŚĞŵŝƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞůĂďŽƌĂƚŝĚĂƵŶƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ
ƚĞĐŶŝĐŽĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞĂĐƵƌĂĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͘
WĞƌ ůĂ ƉŽƐĂ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞ͕ ůĂ ůƵĐĞ ĚĞůůŽ ƐĐĂǀŽ͕ ƐĞ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůĞ͕ ĚĞǀĞ ŵŝƐƵƌĂƌĞ ĂůŵĞŶŽ ϰϬ Đŵ Ɖŝƶ ĚĞů ĚŝĂŵĞƚƌŽ
ĞƐƚĞƌŶŽĚĞůůĂĐŽŶĚƵƚƚƵƌĂ;ŵŝƐƵƌĂŶŽŵŝŶĂůĞƉŝƶůŽƐƉĞƐƐŽƌĞĚĞůůĞƉĂƌĞƚŝͿĞĂůŵĞŶŽϲϬĐŵ͕ĂƉĂƌƚŝƌĞĚĂƵŶĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚă
ĚŝƐĐĂǀŽĚŝϭŵ͘
>Ă ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞů ƉŽƐƚŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŶĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ Ěŝ ĨŽŶĚĂnjŝŽŶĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƉĂƌŝ ĂĚ ĂůŵĞŶŽ ϲϬ Đŵ ŝŶ ŽŐŶŝ ĨĂƐĞ ĚĞůůĂ
ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ͘
/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĂƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĂ͕ŝďŽƌĚŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞůĂƐĐŝĂƚŝůŝďĞƌŝŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŵĞŶƚĞƐƵƵŶĂůĂƌŐŚĞnjnjĂĚŝ
ĂůŵĞŶŽϬ͕ϱŵ͕ŵĞŶƚƌĞŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĂƐĐĂƌƉĂƚĂůĂůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞǀΖĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽϭ͕Ϭŵ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞĞĚŝƐƚĞƌƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂŶŽŶĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶƉĞƌŝĐŽůŽ
ƉĞƌŶĞƐƐƵŶŽ͘
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞƉĂƌĞƚŝ͗
Ͳ ůĞ ƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞ ĚĞǀŽŶŽ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ Ăŝ ĐĂƌŝĐŚŝ Ğ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ ƉƌĞǀĞĚŝďŝůŝ ĞĚ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ƌĞŐŽůĞ
ĚĞůůĂƚĞĐŶŝĐĂ͖
Ͳ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ŝů ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞ͕ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƚĞŶĞƌĞ ĐŽŶƚŽ Ěŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĐĂƌŝĐŚŝ
ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝ ĚĂ ǀĞŝĐŽůŝ͕ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ĞĚŝůŝ Ğ ĚĞƉŽƐŝƚŝ ;ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƐƚĞƌƌŽ͕ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ǀĂƌŝ͕
ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞͿ͖
ͲůĞƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĞŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĐŚĞŝƚƌĂƚƚŝĚŝƉĂƌĞƚĞǀŝĐŝŶŝŶŽŶƉƵŶƚĞůůĂƚŝŶŽŶĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĂŶŽƵŶ
ƉĞƌŝĐŽůŽƉĞƌŶĞƐƐƵŶŽ͖
ͲůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞĚĞůůĞƉĂƌĞƚŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽƉƵžĂŶĐŚĞŶŽŶĞƐƐĞƌĞƉƵŶƚĞůůĂƚĂĨŝŶŽĂϴϬĐŵĚŝĂůƚĞnjnjĂ͕ĂƐĞĐŽŶĚĂĚĞů
ƚŝƉŽĚŝƚĞƌƌĞŶŽ͖
Ͳ ŝŶ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ Ěŝ ƚĞƌƌĞŶŝ ƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Őůŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ ĚĞůůĂ ƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĂ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ĚŝƐƚĂƌĞ Ɖŝƶ Ěŝ ϮϬ Đŵ ůΖƵŶŽ
ĚĂůůΖĂůƚƌŽ͖
ͲŐůŝƐƉĂnjŝǀƵŽƚŝĚŝĞƚƌŽůĞƉĂƌĞƚŝĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞƌŝĞŵƉŝƚŝ͖
ͲůĞƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽƐƵƉĞƌĂƌĞĚŝĂůŵĞŶŽϯϬĐŵŝůďŽƌĚŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͖
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ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂŽŝŶƐƉĂnjŝŶŽŶƉƌŽƚĞƚƚŝ͖
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ǀŝĞƚĂƚŽďĞƌĞ͕ĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞĞƚŽĐĐĂƌƐŝǀŝƐŽĞůĂďďƌĂĞŽĐĐŚŝĐŽŶůĞŵĂŶŝƐƉŽƌĐŚĞĚŝĐĞŵĞŶƚŽ͘
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WƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƌŝĐŽůΖĂĚĚĞƚƚŽŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞĚĞůĐĂƌŝĐŽĚĞǀĞ͗
ĂͿƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĐĂƐƐŽŶŝŝŶŵĞƚĂůůŽƉĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝŵŝŶƵƚŝ͖
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ĚŝŐƌĂǀŝƚăĚĞůĐĂƌŝĐŽ
ĐͿƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞŐůŝƐƉŝŐŽůŝǀŝǀŝĂƉƉůŝĐĂŶĚŽƉĂƌĂƐƉŝŐŽůŝŽĨĂƐĐŝĂƚƵƌĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞĚŝĚĂŶŶĞŐŐŝĂƌĞůĞĐĂƚĞŶĞŽůĞďƌĂŐŚĞ͖
ĚͿ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖĂŐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ƋƵĂŶĚŽ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ğ ĨĞƌŵŽ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ƚŝƌĂŶƚĞ ĂĚ
ƵŶĐŝŶŽ͖
ĞͿƉƌŝŵĂĚĞůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĂůnjĂƌĞůĞŐŐĞƌŵĞŶƚĞŝůĐĂƌŝĐŽƉĞƌǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůůŽƐƚĞƐƐŽ͖
ĨͿƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŐůŝĂƉƉŽƐŝƚŝƐĞŐŶĂůŝĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĂůŝĚŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĐŽŶŝůŐƌƵŝƐƚĂ͖
ŐͿƌŝĐĞǀĞƌĞŝůĐĂƌŝĐŽƐŽůŽĚĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂĞŶŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚƵƌĂŶƚĞůĂƌŝĐĞnjŝŽŶĞĚĞů
ĐĂƌŝĐŽ͖
ŚͿǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚĞůŐĂŶĐŝŽƐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͖
ŝƐĂƌŵŽ
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ĚŝƐĂƌŵŽ ůĂ njŽŶĂ ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĂ Ğ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ŶŽŶ
ĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘dƵƚƚŝŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
>ĂĨĂƐĞĚŝĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽĐŽŶĐĂƵƚĞůĂĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŚĞŚĂŶŶŽƌŝĐĞǀƵƚŽ
ƵŶĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚĂĞŵŝƌĂƚĂĂůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝƉƌĞǀŝƐƚĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚĞůĐĂƉŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
/ůĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚŽĚĂůĚŝƌĞƚƚŽƌĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
ĨĂƚƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚŝƐĂƌŵĂƌĞƋƵĂůƐŝĂƐŝƚŝƉŽĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽƋƵĂŶĚŽƐƵůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞŝŶƐŝƐƚĂŶŽĐĂƌŝĐŚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ
ĞƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽ;ƐĐĂůĞĨŝƐƐĞŝŶ
ŵƵƌĂƚƵƌĂ͕ďĂůůĂƚŽŝ͕ƚƌĂǀŝ͕ƐŽůĂŝ͕ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ĞƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝϭŵĞƚƌŽ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂůŝďĞƌĂƚƌĂŝĐŽƌƌĞŶƚŝфϬ͕ϰϳŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚŝŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϭϬΣ͕фϬ͕ϮϱŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽ
ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϰϱΣ͕фϬ͕ϭϬŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϲϬΣ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
>ĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ŝĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝĞůĞĂŶĚĂƚŽŝĞƉĞƌŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶƐƚĂůůĂƚŝƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
ĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ĞůĞŵĞŶƚŝĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂŶŽŶƉĞĚŽŶĂďŝůŝ͕ůƵĐĞƌŶĂƌŝ͕ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞƉĞƌƉĂƐƐĂŐŐŝƐƵůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ
ƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
Ͳ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ Ğ Ăŝ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞƐƵŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝĂǀĞŶƚŝůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐŽƉƌĂƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖
ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
ƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖
ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝфϬ͕ϰϬŵĞƚƌŝ͕ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŝĚĂ
ƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖĂŶĚĂƚŽŝĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϰϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ Ž ƐƉƌƵnjnjŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ;ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕ ƉŝƚƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ
ŶŽŶĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŽĐŽŶƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĂůĂǀŽƌŽŝŵƉŝĞŐĂƚĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽŽůŽƐƉƌƵnjnjŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞ
ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϰϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
'ůŝƵƌƚŝ͕ŝĐŽůƉŝ͕ŐůŝŝŵƉĂƚƚŝĐŽŶƉĂƌƚŝŵŽďŝůŝŽĨŝƐƐĞĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ;ďƌĂĐĐŝͿŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
ĂĞƌĞĂ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝůŝŵŝƚĂŶĚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůŝĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐǀŽůƚĞƐŽƚƚŽůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϰϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶ
ƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽ
ĚĂĞǀŝƚĂƌĞĐƌŽůůŝŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
'ůŝƐƉĂnjŝĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂůƚƌĞƐŞƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĚĞŐƵĂƚĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂƉĞƌƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘
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ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƌŝůĞǀĂŶƚŝ ĐĂƌŝĐŚŝ͘ /Ŷ ĨĂƐĞ ĞƐĞĐƵƚŝǀĂ͕ Ɛŝ ƉƌĞĚŝƐƉŽŶĞ ůĂ ĐĂƐƐĂĨŽƌŵĂ ;ƚĂǀŽůĂƚŽ
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ĂƐƐŽ
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DĞĚŝŽ
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ;ƉĂĚĂŶĞ͕ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ĐĂŶĐĞůůĞƚƚŝ͕ƐĐĂůĞ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉƌŽƉƌŝĂĂƚƚŝǀŝƚă͘
'ůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĞƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽ͕ůĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ůĞĂŶĚĂƚŽŝĞ͕ĐŚĞƐŝĂŶŽƉŽƐƚŝĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϮŵĞƚƌŝ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚŝƐƵƚƵƚƚŝŝůĂƚŝǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽĚŝƌŽďƵƐƚŽƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞŝŶďƵŽŶŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽůĂŝŽ
WƌŝŵĂ Ěŝ ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƐŽůĂŝŽ ůƵŶŐŽ ŝů ďŽƌĚŽ ĚĞů ƉĞƌŝŵĞƚƌŽ ĚĞůůΖŽƉĞƌĂ ŝŶ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ Ɛŝ ĚŽǀƌă
ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ Ăů ŵŽŶƚĂŐŐŝŽ Ěŝ ƵŶ ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ŵĞƚĂůůŝĐŽ ƉƌĞĨĂďďƌŝĐĂƚŽ͕ ƋƵĂůŽƌĂ ƋƵĞƐƚŽ ůΖĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ƉŽŶƚĞ ŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĂůůĞƐƚŝƚŽ ŝŶ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĚĞů ƉŝĂŶŽ ƌĂŐŐŝƵŶƚŽ ƵŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ Ž ƵŶ ƉŽŶƚĞ Ă ƐďĂůnjŽ ĐŽŶ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂƵƚŝůĞĚŝĂůŵĞŶŽϭ͕ϮϬŵĞƚƌŝ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽƉĞƌƌŝĚƵƌƌĞŝůƌŝƐĐŚŝŽĚŝĐĂĚƵƚĂĂůƉŝĂŶŽƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞƐƵŝŵĞƚŽĚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕
ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ ĂĚ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐĂƌƉĞŶƚĞƌŝĂ ŽƉĞƌĂŶĚŽ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ
ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞĐŽŶŝŵƉĂůĐĂƚŝƐƵƉŽŶƚĞĂĐĂǀĂůůĞƚƚŝŽƉŽŶƚŝĂƚĞůĂŝŽ͘
^ƵĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ƐŽůĂŝŽ ƋƵĂŶĚŽ ƉĞƌ ůĂ ƉŽƐĂ ĚĞůůĞ ƉŝŐŶĂƚƚĞ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ƐĂůŝƌĞƐƵůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞƌĞƚŝĐŽůĂƌŝğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĞƐĞŐƵŝƌĞƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝ͕ŽƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĞŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĞĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂŝŵďƌĂŐĂƚĞ
ĂůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͘
^ĞƉƉĞůůŝŵĞŶƚŽĞƐƉƌŽĨŽŶĚĂŵĞŶƚŽƐŽůĂŝŽŐĞƚƚŽ
^ƵŝƉŝĂŶŝĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŝŝĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŝůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞƉĞƐĂŶƚŝ͘ĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ǀŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŝĂŶŝƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚŝĂŝƐŽůĂŝƐŝĂŝŶĨĂƐĞĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĐŚĞŝŶĨĂƐĞĚŝŐĞƚƚŽ͘/ƉƵŶƚĞůůŝƉĞƌŝůƐŽƐƚĞŐŶŽĚĞůůĂ
ƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝŝŶŶƵŵĞƌŽĞŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽƐĞŐƵĞŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůƉƌŽŐĞƚƚŝƐƚĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂůĞ͘
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĞŐĞƚƚŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĞƐŽŶŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
WƵŶƚĞůůĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƐƐĞƌŽ
>Ğ ĂƌŵĂƚƵƌĞ Ěŝ ƐŽƐƚĞŐŶŽ ĚĞů ĐĂƐƐĞƌŽ ƉĞƌ ŝů ŐĞƚƚŽ ĚĞůůĂ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ ƐŽůĞƚƚĂ Ž ĚĞůůĂ ƚƌĂǀĞ ƉĞƌŝŵĞƚƌĂůĞ͕ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ůĂƐĐŝĂƚĞ ƐƉŽƌŐĞƌĞ ĚĂů ĨŝůŽ ĚĞů ĨĂďďƌŝĐĂƚŽ Ɖŝƶ Ěŝ ϰϬ ĐĞŶƚŝŵĞƚƌŝ ƉĞƌ ůΖĂĨĨƌĂŶĐĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƐƉŽŶĚĂ ĞƐƚĞƌŶĂ ĚĞů
ĐĂƐƐĞƌŽŵĞĚĞƐŝŵŽ͘ŽŵĞƐŽƚƚŽƉŽŶƚĞƉƵžƐĞƌǀŝƌĞůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽŽƉŽŶƚĞĂƐďĂůnjŽĐŽƐƚƌƵŝƚŽŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĂůƉŝĂŶŽ
ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ͘
/ŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĂŝůƵŽŐŚŝĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽŽƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƐŝƐƚĞŵĂƚŽ͕ĂůůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůƐŽůĂŝŽĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂĚĞů
ƉŝĂŶŽ ƚĞƌƌĞŶŽ͕ ƵŶ ŝŵƉĂůĐĂƚŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĂͿ Ă ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĚĂůůΖĂůƚŽ͘ dĂůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉƵžĞƐƐĞƌĞƐŽƐƚŝƚƵŝƚĂĐŽŶƵŶĂĐŚŝƵƐƵƌĂĐŽŶƚŝŶƵĂŝŶŐƌĂƚŝĐĐŝƐƵůĨƌŽŶƚĞĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͕ƋƵĂůŽƌĂƉƌĞƐĞŶƚŝůĞ
ƐƚĞƐƐĞŐĂƌĂŶnjŝĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ŽĐŽŶůĂƐĞŐƌĞŐĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ͘
ŝĨĞƐĂĂƉĞƌƚƵƌĞƐŽůĂŝŽĞŶĞŝǀĂŶŝ
>ĞĂƉĞƌƚƵƌĞůĂƐĐŝĂƚĞŶĞŝƐŽůĂŝŽŶĞůůĞƉŝĂƚƚĂĨŽƌŵĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŝƌĐŽŶĚĂƚĞĚĂŶŽƌŵĂůĞƉĂƌĂƉĞƚƚŽĚŝŵĞƚƌŝ
ϭĚŝĂůƚĞnjnjĂĞĚĂƚĂǀŽůĂĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŽƉƉƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽƉĞƌƚĞĐŽŶƚĂǀŽůĂƚŽƐŽůŝĚĂŵĞŶƚĞĨŝƐƐĂƚŽĞĚŝƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂ
ŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂƋƵĞůůĂĚĞůƉŝĂŶŽĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĚĞŝƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽ;ƚĂǀŽůŽŶŝŝŶůĞŐŶŽĐŽŶƐĞnjŝŽŶŝƚƌĂƐǀĞƌƐĂůĞĚŝĐŵϯϬĚŝ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĞĚŝĐŵϱĚŝƐƉĞƐƐŽƌĞͿ͘
YƵĂůŽƌĂ ůĞ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ǀĞŶŐĂŶŽ ƵƐĂƚĞ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ Ž Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ͕ ƵŶ ůĂƚŽ ĚĞů ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ
ĐŽƐƚŝƚƵŝƚŽ ĚĂ ƵŶĂ ďĂƌƌŝĞƌĂ ŵŽďŝůĞ ŶŽŶ ĂƐƉŽƌƚĂďŝůĞ͕ ĐŚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĂƉĞƌƚĂ ƐŽůƚĂŶƚŽ ƉĞƌ ŝů ƚĞŵƉŽ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ăů
ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ͘
>Ğ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶĞŝ ŵƵƌŝ ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ Ž ǀĂŶŝ ĐŚĞ ĂďďŝĂŶŽ ƵŶĂ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă ŵ Ϭ͕ϱϬ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵƵŶŝƚĞĚŝŶŽƌŵĂůĞƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞƚĂǀŽůĞĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŽƉƉƵƌĞĞƐƐĞƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƐďĂƌƌĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůĂĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞ
ƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽĐĞŵĞŶƚŝnjŝŽĚƵƌĂŶƚĞŝůŐĞƚƚŽ
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ŐĞƚƚŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ ĞĚ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ W/
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ;ĞƐ͘ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝĞƐƚŝǀĂůŝͿƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĚĂůĐŽŶƚĂƚƚŽ͘
ǀŝĞƚĂƚŽďĞƌĞ͕ĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞĞƚŽĐĐĂƌƐŝǀŝƐŽĞůĂďďƌĂĞŽĐĐŚŝĐŽŶůĞŵĂŶŝƐƉŽƌĐŚĞĚŝĐĞŵĞŶƚŽ͘
^ĂƌăĐƵƌĂĚĞůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĨŽƌŶŝƌĞƚĂůŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĐŽŶƌĞůĂƚŝǀĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĂůůΖƵƐŽĐŽŶ
ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞƐĐŚĞĚĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ůƉƌĞƉŽƐƚŽĚŽǀƌăǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽĞĐŽƐƚĂŶƚĞƵƚŝůŝnjnjŽĚĞŝW/͘
hƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞƉŽƌƚĂƚŝůŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
^ŝƐƚĞŵĂƌĞ ŝ ĐĂǀŝ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ŶŽŶ ŝŶƚƌĂůĐŝŶŽ ŝ ƉĂƐƐĂŐŐŝ Ğ ŶŽŶ
ƐƵďŝƐĐĂŶŽĚĂŶŶĞŐŐŝĂŵĞŶƚŝƉĞƌĐĂƵƐĞŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞ͕ƐŽůůĞǀĂŶĚŽůŝĚĂƚĞƌƌĂ͘
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϰϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ŝƐĂƌŵŽ
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ĚŝƐĂƌŵŽ ůĂ njŽŶĂ ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĂ Ğ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ŶŽŶ
ĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘dƵƚƚŝŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
>ĂĨĂƐĞĚŝĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽĐŽŶĐĂƵƚĞůĂĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŚĞŚĂŶŶŽƌŝĐĞǀƵƚŽ
ƵŶĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚĂĞŵŝƌĂƚĂĂůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝƉƌĞǀŝƐƚĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚĞůĐĂƉŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
/ůĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚŽĚĂůĚŝƌĞƚƚŽƌĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
ĨĂƚƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚŝƐĂƌŵĂƌĞƋƵĂůƐŝĂƐŝƚŝƉŽĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽƋƵĂŶĚŽƐƵůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞŝŶƐŝƐƚĂŶŽĐĂƌŝĐŚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ
ĞƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
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ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽ;ƐĐĂůĞĨŝƐƐĞŝŶ
ŵƵƌĂƚƵƌĂ͕ďĂůůĂƚŽŝ͕ƚƌĂǀŝ͕ƐŽůĂŝ͕ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ĞƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝϭŵĞƚƌŽ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂůŝďĞƌĂƚƌĂŝĐŽƌƌĞŶƚŝфϬ͕ϰϳŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚŝŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϭϬΣ͕фϬ͕ϮϱŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽ
ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϰϱΣ͕фϬ͕ϭϬŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϲϬΣ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
>ĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ŝĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝĞůĞĂŶĚĂƚŽŝĞƉĞƌŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶƐƚĂůůĂƚŝƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
ĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ĞůĞŵĞŶƚŝĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂŶŽŶƉĞĚŽŶĂďŝůŝ͕ůƵĐĞƌŶĂƌŝ͕ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞƉĞƌƉĂƐƐĂŐŐŝƐƵůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ
ƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
Ͳ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ Ğ Ăŝ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞƐƵŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝĂǀĞŶƚŝůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐŽƉƌĂƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖
ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
ƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖
ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝфϬ͕ϰϬŵĞƚƌŝ͕ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŝĚĂ
ƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖĂŶĚĂƚŽŝĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϰϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
WƌŝŵĂĚĞůůΖƵƚŝůŝnjnjŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƐŽŶŽŽďďůŝŐĂƚŝĂǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉĂƌƚŝƐŽŐŐĞƚƚĞĂǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ƵƐƵƌĂ͕ĞĐĐ͘͘͘Ğ͕
ŶĞůĐĂƐŽƌŝƐĐŽŶƚƌŝŶŽĚĞůůĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĞ͕ĂĐŽŵƵŶŝĐĂƌůĞĂůƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
ĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ŝŶŝnjŝĂůŝ Ğ ƉĞƌŝŽĚŝĐŝ Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞǀŝƐŝŽŶŝ ƉĞƌŝŽĚŝĐŚĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ Ğ ĚĞŝ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŐŐĞƚƚŝĂĚƵƐƵƌĂŽĚĂƉĞƌĚĞƌĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŽƌŝŐŝŶĂƌŝĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĐĂƐĂĐŽƐƚƌƵƚƚƌŝĐĞ͘/
ƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĞŝĐŽŶƚƌŽůůŝĞŝǀĞƌďĂůŝĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝ͘
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϰϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ Ž ƐƉƌƵnjnjŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ;ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕ ƉŝƚƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ
ŶŽŶĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŽĐŽŶƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĂůĂǀŽƌŽŝŵƉŝĞŐĂƚĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽŽůŽƐƉƌƵnjnjŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞ
ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶ
ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϱϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
^ĐŚŝĂĐĐŝĂŵĞŶƚŽƉĞƌĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ
>ΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ njŽŶĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
ƌŽďƵƐƚĞĞĚƵƌĂƚƵƌĞ͕ŵƵŶŝƚĞĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŚĞƐĐƌŝƚƚĞƌŝĐŽƌĚĂŶƚŝŝůĚŝǀŝĞƚŽĞĚŝƐĞŐŶĂůŝĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϱϯ
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ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ;ƉĂĚĂŶĞ͕ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ĐĂŶĐĞůůĞƚƚŝ͕ƐĐĂůĞ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉƌŽƉƌŝĂĂƚƚŝǀŝƚă͘
'ůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĞƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽ͕ůĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ůĞĂŶĚĂƚŽŝĞ͕ĐŚĞƐŝĂŶŽƉŽƐƚŝĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϮŵĞƚƌŝ͕ĚĞǀŽŶŽ
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&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞdƌĂǀŝ
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ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ Ăů ŵŽŶƚĂŐŐŝŽ Ěŝ ƵŶ ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ŵĞƚĂůůŝĐŽ ƉƌĞĨĂďďƌŝĐĂƚŽ͕ ƋƵĂůŽƌĂ ƋƵĞƐƚŽ ůΖĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ƉŽŶƚĞ ŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĂůůĞƐƚŝƚŽ ŝŶ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĚĞů ƉŝĂŶŽ ƌĂŐŐŝƵŶƚŽ ƵŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ Ž ƵŶ ƉŽŶƚĞ Ă ƐďĂůnjŽ ĐŽŶ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂƵƚŝůĞĚŝĂůŵĞŶŽϭ͕ϮϬŵĞƚƌŝ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƚƌĂǀĞ ƉĞƌ ƌŝĚƵƌƌĞ ŝů ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐĂĚƵƚĂ Ăů ƉŝĂŶŽ ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞ ƐƵŝ ŵĞƚŽĚŝ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƐŝĚĞǀĞƉƌŽĐĞĚĞƌĞĂĚĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝĐĂƌƉĞŶƚĞƌŝĂŽƉĞƌĂŶĚŽŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞĚĂůƉŝĂŶŽ
ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞĐŽŶŝŵƉĂůĐĂƚŝƐƵƉŽŶƚĞĂĐĂǀĂůůĞƚƚŝŽƉŽŶƚŝĂƚĞůĂŝŽ͘
^ƵĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĞƌůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƚƌĂǀĞƋƵĂŶĚŽƉĞƌůĂƉŽƐĂĚĞůĨĞƌƌŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƐĂůŝƌĞ
ƐƵůůĞ ƐƚƌƵƚƚƵƌĞ ƌĞƚŝĐŽůĂƌŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝ͕ Ž ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ůĞ ŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĞ ĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ ŝŵďƌĂŐĂƚĞ Ăů
ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͘
^ĞƉƉĞůůŝŵĞŶƚŽĞƐƉƌŽĨŽŶĚĂŵĞŶƚŽŐĞƚƚŽ
^ƵŝƉŝĂŶŝĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŝŝĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŝůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞƉĞƐĂŶƚŝ͘ĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ǀŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŝĂŶŝƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚŝĂŝƐŽůĂŝƐŝĂŝŶĨĂƐĞĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĐŚĞŝŶĨĂƐĞĚŝŐĞƚƚŽ͘/ƉƵŶƚĞůůŝƉĞƌŝůƐŽƐƚĞŐŶŽĚĞůůĂ
ƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐŝƐƚĞŵĂƚŝŝŶŶƵŵĞƌŽĞŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽƐĞŐƵĞŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůƉƌŽŐĞƚƚŝƐƚĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂůĞ͘
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĞŐĞƚƚŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĞƐŽŶŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
WƵŶƚĞůůĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƐƐĞƌŽ
>Ğ ĂƌŵĂƚƵƌĞ Ěŝ ƐŽƐƚĞŐŶŽ ĚĞů ĐĂƐƐĞƌŽ ƉĞƌ ŝů ŐĞƚƚŽ ĚĞůůĂ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ ƐŽůĞƚƚĂ Ž ĚĞůůĂ ƚƌĂǀĞ ƉĞƌŝŵĞƚƌĂůĞ͕ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ůĂƐĐŝĂƚĞ ƐƉŽƌŐĞƌĞ ĚĂů ĨŝůŽ ĚĞů ĨĂďďƌŝĐĂƚŽ Ɖŝƶ Ěŝ ϰϬ ĐĞŶƚŝŵĞƚƌŝ ƉĞƌ ůΖĂĨĨƌĂŶĐĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƐƉŽŶĚĂ ĞƐƚĞƌŶĂ ĚĞů
ĐĂƐƐĞƌŽŵĞĚĞƐŝŵŽ͘ŽŵĞƐŽƚƚŽƉŽŶƚĞƉƵžƐĞƌǀŝƌĞůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽŽƉŽŶƚĞĂƐďĂůnjŽĐŽƐƚƌƵŝƚŽŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĂůƉŝĂŶŽ
ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ͘
/ŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĂŝůƵŽŐŚŝĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽŽƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƐŝƐƚĞŵĂƚŽ͕ĂůůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůƐŽůĂŝŽĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂĚĞů
ƉŝĂŶŽ ƚĞƌƌĞŶŽ͕ ƵŶ ŝŵƉĂůĐĂƚŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĂͿ Ă ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĚĂůůΖĂůƚŽ͘ dĂůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉƵžĞƐƐĞƌĞƐŽƐƚŝƚƵŝƚĂĐŽŶƵŶĂĐŚŝƵƐƵƌĂĐŽŶƚŝŶƵĂŝŶŐƌĂƚŝĐĐŝƐƵůĨƌŽŶƚĞĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͕ƋƵĂůŽƌĂƉƌĞƐĞŶƚŝůĞ
ƐƚĞƐƐĞŐĂƌĂŶnjŝĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ŽĐŽŶůĂƐĞŐƌĞŐĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ͘
ŝĨĞƐĂĂƉĞƌƚƵƌĞƐŽůĂŝŽĞŶĞŝǀĂŶŝ
>ĞĂƉĞƌƚƵƌĞůĂƐĐŝĂƚĞŶĞŝƐŽůĂŝŽŶĞůůĞƉŝĂƚƚĂĨŽƌŵĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŝƌĐŽŶĚĂƚĞĚĂŶŽƌŵĂůĞƉĂƌĂƉĞƚƚŽĚŝŵĞƚƌŝ
ϭĚŝĂůƚĞnjnjĂĞĚĂƚĂǀŽůĂĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŽƉƉƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽƉĞƌƚĞĐŽŶƚĂǀŽůĂƚŽƐŽůŝĚĂŵĞŶƚĞĨŝƐƐĂƚŽĞĚŝƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂ
ŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂƋƵĞůůĂĚĞůƉŝĂŶŽĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĚĞŝƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽ;ƚĂǀŽůŽŶŝŝŶůĞŐŶŽĐŽŶƐĞnjŝŽŶŝƚƌĂƐǀĞƌƐĂůĞĚŝĐŵϯϬĚŝ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĞĚŝĐŵϱĚŝƐƉĞƐƐŽƌĞͿ͘
YƵĂůŽƌĂ ůĞ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ǀĞŶŐĂŶŽ ƵƐĂƚĞ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ Ž Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ͕ ƵŶ ůĂƚŽ ĚĞů ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ
ĐŽƐƚŝƚƵŝƚŽ ĚĂ ƵŶĂ ďĂƌƌŝĞƌĂ ŵŽďŝůĞ ŶŽŶ ĂƐƉŽƌƚĂďŝůĞ͕ ĐŚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĂƉĞƌƚĂ ƐŽůƚĂŶƚŽ ƉĞƌ ŝů ƚĞŵƉŽ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ăů
ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ͘
>Ğ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶĞŝ ŵƵƌŝ ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ Ž ǀĂŶŝ ĐŚĞ ĂďďŝĂŶŽ ƵŶĂ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă ŵ Ϭ͕ϱϬ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵƵŶŝƚĞĚŝŶŽƌŵĂůĞƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞƚĂǀŽůĞĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŽƉƉƵƌĞĞƐƐĞƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƐďĂƌƌĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞ
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ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ŐĞƚƚŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ ĞĚ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ W/
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ;ĞƐ͘ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝĞƐƚŝǀĂůŝͿƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĚĂůĐŽŶƚĂƚƚŽ͘
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/ůƉƌĞƉŽƐƚŽĚŽǀƌăǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽĞĐŽƐƚĂŶƚĞƵƚŝůŝnjnjŽĚĞŝW/͘
hƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞƉŽƌƚĂƚŝůŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
^ŝƐƚĞŵĂƌĞ ŝ ĐĂǀŝ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ŶŽŶ ŝŶƚƌĂůĐŝŶŽ ŝ ƉĂƐƐĂŐŐŝ Ğ ŶŽŶ
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϱϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ŝƐĂƌŵŽ
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ĚŝƐĂƌŵŽ ůĂ njŽŶĂ ƐŽƚƚŽƐƚĂŶƚĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĂ Ğ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ŶŽŶ
ĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘dƵƚƚŝŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
>ĂĨĂƐĞĚŝĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŽĐŽŶĐĂƵƚĞůĂĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŚĞŚĂŶŶŽƌŝĐĞǀƵƚŽ
ƵŶĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚĂĞŵŝƌĂƚĂĂůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝƉƌĞǀŝƐƚĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚĞůĐĂƉŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
/ůĚŝƐĂƌŵŽĚĞůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚŽĚĂůĚŝƌĞƚƚŽƌĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
ĨĂƚƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚŝƐĂƌŵĂƌĞƋƵĂůƐŝĂƐŝƚŝƉŽĚŝĂƌŵĂƚƵƌĂĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽƋƵĂŶĚŽƐƵůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞŝŶƐŝƐƚĂŶŽĐĂƌŝĐŚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ
ĞƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
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ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
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WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
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ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽ;ƐĐĂůĞĨŝƐƐĞŝŶ
ŵƵƌĂƚƵƌĂ͕ďĂůůĂƚŽŝ͕ƚƌĂǀŝ͕ƐŽůĂŝ͕ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ĞƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝϭŵĞƚƌŽ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂůŝďĞƌĂƚƌĂŝĐŽƌƌĞŶƚŝфϬ͕ϰϳŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚŝŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϭϬΣ͕фϬ͕ϮϱŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽ
ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϰϱΣ͕фϬ͕ϭϬŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϲϬΣ͖
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>ĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ŝĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝĞůĞĂŶĚĂƚŽŝĞƉĞƌŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶƐƚĂůůĂƚŝƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
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ƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
Ͳ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ Ğ Ăŝ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞƐƵŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝĂǀĞŶƚŝůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐŽƉƌĂƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖
ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
ƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖
ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝфϬ͕ϰϬŵĞƚƌŝ͕ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŝĚĂ
ƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖĂŶĚĂƚŽŝĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϱϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞĐŚŝŵŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϱϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ Ž ƐƉƌƵnjnjŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ;ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕ ƉŝƚƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ
ŶŽŶĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŽĐŽŶƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĂůĂǀŽƌŽŝŵƉŝĞŐĂƚĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽŽůŽƐƉƌƵnjnjŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞ
ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶ
ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϱϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
^ĐŚŝĂĐĐŝĂŵĞŶƚŽƉĞƌĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ
>ΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ njŽŶĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
ƌŽďƵƐƚĞĞĚƵƌĂƚƵƌĞ͕ŵƵŶŝƚĞĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŚĞƐĐƌŝƚƚĞƌŝĐŽƌĚĂŶƚŝŝůĚŝǀŝĞƚŽĞĚŝƐĞŐŶĂůŝĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>ĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĐŽŶ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂĚŽƚƚĂƚĞŵŝƐƵƌĞƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŽŐŐĞƚƚŝĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŶŽŶĐŚĠƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƉĞƌůΖĂƌƌĞƐƚŽĚĞŐůŝ
ƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
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'ůŝ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĐĞůƚŝ ŝŶ ĨƵŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͕ĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉƌĞƐĂ͕ĚĞů
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ĂŐŐĂŶĐŝŽ͕ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞ ŶŽŶĐŚĠ ƚĞŶĞŶĚŽ ĐŽŶƚŽ ĚĞů ŵŽĚŽ Ğ ĚĞůůĂ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂnjŝŽŶĞ
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WĞƌ ŝů ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƐĂŶƚŝ Ğ ŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝ ƋƵĂůŝ ůĞŐŶĂŵĞ͕ ĨĞƌƌŽ Ğ Ɛŝŵŝůŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ůĞ
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WƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƌŝĐŽůΖĂĚĚĞƚƚŽŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞĚĞůĐĂƌŝĐŽĚĞǀĞ͗
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Ͳ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖĂŐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ƋƵĂŶĚŽ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ğ ĨĞƌŵŽ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ƚŝƌĂŶƚĞ ĂĚ
ƵŶĐŝŶŽ͖
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ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŐůŝĂƉƉŽƐŝƚŝƐĞŐŶĂůŝĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĂůŝĚŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĐŽŶŝůŐƌƵŝƐƚĂ͖
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ϭϱϴ
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ĐĂƌŝĐŽ͖
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
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ƒ
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ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
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&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
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ϭϱϵ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
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>ĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƉƌĞǀĞĚĞůĂƉŽƐĂƐŽƚƚŽƚƌĂĐĐŝĂĚŝƚƵďĂnjŝŽŶŝŝŶWsĞƐĐĂƚŽůĞĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ǀǀŝƚĂƚŽƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŽ
ƒ dƌĂƉĂŶŽĞůĞƚƚƌŝĐŽ
ƒ hƚĞŶƐŝůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƉŽƌƚĂƚŝůŝ
KƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ
ƒ WŽŶƚĞƐƵƌƵŽƚĞ
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ƒ ^ĐĂůĞĚŽƉƉŝĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
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DŽůƚŽĂůƚŽ
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DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
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sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
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΀ZƵŵŽƌĞ΁
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŝĂŶŝĨŝĐĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĞ ŝŶ njŽŶĞ
ĂĚŝĂĐĞŶƚŝŽůŝŵŝƚƌŽĨĞ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌŝĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŽĚŝƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĂǀĞŶƚĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŝĚŽŶĞĞĂĚ
ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂŐůŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘ >Ă njŽŶĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƐĂƌă ĚŽƚĂƚĂ Ěŝ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŝĚŽŶĞĞĂĚŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŐůŝĞƐƚƌĂŶĞŝĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘^ŝĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚĞůĞĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝŝŶƌĞƚĞŽƌƐŽŐƌŝůů͕
ůĂŵŝĞƌĂnjŝŶĐĂƚĂ͕ƌĞƚĞĞůĞƚƚƌŽƐĂůĚĂƚĂ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
>Ğ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶĞŝ ŵƵƌŝ ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ Ž ǀĂŶŝ ĐŚĞ ĂďďŝĂŶŽ ƵŶĂ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă ŵ Ϭ͕ϱϬ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵƵŶŝƚĞĚŝŶŽƌŵĂůĞƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞƚĂǀŽůĞĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŽƉƉƵƌĞĞƐƐĞƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƐďĂƌƌĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůĂĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞ
/ƉĞƌĐŽƌƐŝƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝĞĚŝůĚŝƐůŽĐĂŵĞŶƚŽĚĞŝĚĞƉŽƐŝƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
ƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞůĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƚƌŽǀĂŶŽƉĞƌƐŽŶĞ͘
/ƉĞƌĐŽƌƐŝƉĞĚŽŶĂůŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽƐĞŵƉƌĞĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚŝƐŐŽŵďƌŝĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ŵĂĐĞƌŝĞ
ŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝůĐĂŵŵŝŶŽĚĞŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞĐĂůnjĂƚƵƌĞŝĚŽŶĞĞ͘
/ůƚƌĂŶƐŝƚŽƐŽƚƚŽƉŽŶƚŝƐŽƐƉĞƐŝ͕ƉŽŶƚŝĂƐďĂůnjŽ͕ƐĐĂůĞĂĞƌĞĞĞƐŝŵŝůŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝ
ƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ
>ĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ
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ĞƌŐŽŶŽŵŝĐŚĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
WĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝĐŽŶďƵŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞ͕
ƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĞĚŝĚŽŶĞĞĂůůŽƐĐŽƉŽ͖ĞƐƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůĂŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
/ŶƋƵĞƐƚĂĨĂƐĞƉĞƌŝůĂǀŽƌŝĨŝŶŽĂŵĞƚƌŝϮƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉŽŶƚŝƐƵĐĂǀĂůůĞƚƚŝ͕ŵĞŶƚƌĞƉĞƌŝůĂǀŽƌŝƐƵĨĂĐĐŝĂƚĞŽ
ƉĞƌĂůƚĞnjnjĞŵĂŐŐŝŽƌŝĂŵĞƚƌŝϮĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚŝƉŽŶƚĞŐŐŝŵĞƚĂůůŝĐŝ͕ĐĞƐƚĞůůŝŝĚƌĂƵůŝĐŝƐƵĂƵƚŽĐĂƌƌŽ͕ƉŽŶƚŝŵŽďŝůŝ
ƐƵƌƵŽƚĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ Ğ ŝ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ĐŽŵƉůĞƚŝ ŝŶ ŽŐŶŝ ůŽƌŽƉĂƌƚĞĞĚĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝ ƉĞƌƚƵƚƚĂůĂ
ĚƵƌĂƚĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĨĂƚƚŽ ĞƐƉůŝĐŝƚŽ ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ƉĂƌƚŝ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ Ž ĂůůĞ ŽƉĞƌĞ
ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ;ƉĂĚĂŶĞ͕ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ĐĂŶĐĞůůĞƚƚŝ͕ƐĐĂůĞ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉƌŽƉƌŝĂĂƚƚŝǀŝƚă͘
'ůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĞƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽ͕ůĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ůĞĂŶĚĂƚŽŝĞ͕ĐŚĞƐŝĂŶŽƉŽƐƚŝĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϮŵĞƚƌŝ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚŝƐƵƚƵƚƚŝŝůĂƚŝǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽĚŝƌŽďƵƐƚŽƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞŝŶďƵŽŶŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͘
>ΖƵƐŽĚĞůůĂƐĐĂůĂƉŽƌƚĂƚŝůĞğĐŽŶƐĞŶƚŝƚŽƐŽůŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂĞĐŚĞŶŽŶƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůΖŝŵƉŝĞŐŽĚŝĞŶƚƌĂŵďŝůĞ
ŵĂŶŝĞƐĨŽƌnjŝŝŶƚĞŶƐŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽ;ƐĐĂůĞĨŝƐƐĞŝŶ
ŵƵƌĂƚƵƌĂ͕ďĂůůĂƚŽŝ͕ƚƌĂǀŝ͕ƐŽůĂŝ͕ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ĞƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝϭŵĞƚƌŽ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂůŝďĞƌĂƚƌĂŝĐŽƌƌĞŶƚŝфϬ͕ϰϳŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚŝŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϭϬΣ͕фϬ͕ϮϱŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽ
ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϰϱΣ͕фϬ͕ϭϬŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϲϬΣ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
>ĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ŝĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝĞůĞĂŶĚĂƚŽŝĞƉĞƌŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶƐƚĂůůĂƚŝƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
ĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ĞůĞŵĞŶƚŝĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂŶŽŶƉĞĚŽŶĂďŝůŝ͕ůƵĐĞƌŶĂƌŝ͕ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞƉĞƌƉĂƐƐĂŐŐŝƐƵůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ
ƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
Ͳ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ Ğ Ăŝ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞƐƵŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝĂǀĞŶƚŝůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐŽƉƌĂƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖
ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
ƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖
ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝфϬ͕ϰϬŵĞƚƌŝ͕ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŝĚĂ
ƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖĂŶĚĂƚŽŝĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
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ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
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YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
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>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
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/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϭ
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ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
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ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
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ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
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hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
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sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
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ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
/ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞƌĞƚĞĞůĞƚƚƌŽƐĂůĚĂƚĂ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ƚƌƵƚƚƵƌĞŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŝĞĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
ƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƌĞƚĞ ĞůĞƚƚƌŽƐĂůĚĂƚĂ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ŐĞƚƚŝ ĂƌŵĂƚŝ Ěŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ ĐŽŵĞ
ƉůĂƚĞĞ Ž ƐŽůĂŝ Ž ƉĞƌ ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝ Ěŝ ĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ŵƵƌĂƚƵƌĞ ƋƵĂůŽƌĂ ůĞ
ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ƐƚĂƚŝĐŚĞ ƌŝĐŚŝĞĚĂŶŽ ƚĂůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶĞ Ž ƉĞƌ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĚĂů
ƉƌŽŐĞƚƚŽĐŚĞƌŝĐŚŝĞĚĂůΖƵƐŽĚŝƵŶĂƌŵĂƚƵƌĂŝŶƌĞƚĞĞůĞƚƚƌŽƐĂůĚĂƚĂ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
DĂƌƚĞůůŽ
dĞŶĂŐůŝĞ
dƌĂƉĂŶŽĞůĞƚƚƌŝĐŽ
hƚĞŶƐŝůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƉŽƌƚĂƚŝůŝ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ĂƐƐŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
>ĞĂƉĞƌƚƵƌĞŶĞŝŵƵƌŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽŽǀĂŶŝ͕ůĞnjŽŶĞĚŝƉĂƐƐĂŐŐŝŽĐŚĞĂďďŝĂŶŽƵŶĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŵϬ͕ϱϬ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵƵŶŝƚĞ Ěŝ ŶŽƌŵĂůĞ ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ Ğ ƚĂǀŽůĞ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ŽƉƉƵƌĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐďĂƌƌĂƚĞ ŝŶ
ŵŽĚŽĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶ
ƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽ
ĚĂĞǀŝƚĂƌĞĐƌŽůůŝŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
'ůŝƐƉĂnjŝĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂůƚƌĞƐŞƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĚĞŐƵĂƚĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂƉĞƌƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
KƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƉŽŵƉĂŐŐŝŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
&ŽƌŶŝƚƵƌĂĞŐĞƚƚŽĚĞůĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽΎ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
KƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƉŽŵƉĂŐŐŝŽĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽĐŽŶůĂƉŽŵƉĂ
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ƵƚŽƉŽŵƉĂƉĞƌĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ
^ŽƐƚĂŶnjĞƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ
ƒ ĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ŽŶƚƵƐŝŽŶŝĞĂďƌĂƐŝŽŶŝƐƵůĐŽƌƉŽƉĞƌƌŽƚƚƵƌĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝŝŶƉƌĞƐƐŝŽŶĞ
DĞĚŝŽ
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
ůƚŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
ůƚŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞĚŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ
΀ZƵŵŽƌĞ΁
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŝĂŶŝĨŝĐĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĞ ŝŶ njŽŶĞ
ĂĚŝĂĐĞŶƚŝŽůŝŵŝƚƌŽĨĞ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WƌŽĐĞĚƵƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞ
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞŶŽŶĚĞǀĞƉĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞŝŶŶĞƐƐƵŶŵŽĚŽĂůůĂƉŽƐĂŝŶŽƉĞƌĂĚĞůĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ĞŶŽŶ
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/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƐƵů ƉƌŽĚŽƚƚŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƚĞĐŶŽůŽŐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ ĨĂƐŝ Ěŝ ŐĞƚƚŽ͕ ĨĂƌ ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ůΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
ƉŽŵƉĂŐŐŝŽ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚƵƌĂŶƚĞŝůƉŽŵƉĂŐŐŝŽĚĞǀĞ͗
ͲĐŽůůŽĐĂƌƐŝ ŝŶ ůƵŽŐŚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĞƐƉƌĞƐƐĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚŝĐĂƚŝ ĚĂů ĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽ Ž ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ
ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͕ ƚĂůŝ ĚĂ ƉŽƚĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ǀŝƐŝǀŽ ĐŽŶ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ĂĚĚĞƚƚŝ ĂůůĂ ƉŽƐĂ ĚĞů
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ͲŶŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞƉĞƐŝĐŽŶŝůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůΖdWĞĚĞůůĂƉŽŵƉĂ͘
ͲƵƌĂŶƚĞ ů͛ŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĞƐƚƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ďƌĂĐĐŝŽ Ğ ƌĞůĂƚŝǀŽ ĂǀǀŝĐŝŶĂŵĞŶƚŽ Ăů ƉƵŶƚŽ Ěŝ ƐĐĂƌŝĐŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ƌĂĚŝŽĐŽŵĂŶĚŽ͕ƉƌĞƐƚĂƌĞĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂŶŽŶƵƌƚĂƌĞůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĐŚĞŶĞƐƐƵŶůĂǀŽƌĂƚŽƌĞƉĂƐƐŝƐŽƚƚŽŝůďƌĂĐĐŝŽĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚƵƌĂŶƚĞŝůƉŽŵƉĂŐŐŝŽĚĞǀĞ
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ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͕ ƚĂůŝ ĚĂ ƉŽƚĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ǀŝƐŝǀŽ ĐŽŶ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ĂĚĚĞƚƚŝ ĂůůĂ ƉŽƐĂ ĚĞů
ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͘
ͲǀŝƚĂƌĞů͛ŝŵƉŝĞŐŽĚĞůůĂƉŽŵƉĂŝŶĐĂƐŽĚŝǀĞůŽĐŝƚăĚĞůǀĞŶƚŽƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŝůŝŵŝƚŝŝŵƉŽƐƚŝĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞŶĞůŵĂŶƵĂůĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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Ě͛ƵƐŽĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞŶŽŶĚĞǀĞƉĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞŝŶŶĞƐƐƵŶŵŽĚŽĂůůĂƉŽƐĂŝŶŽƉĞƌĂĚĞůĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ĞŶŽŶ
ĚĞǀĞƚĞŶĞƌĞĞŵĂŶŽǀƌĂƌĞŝůƚĞƌŵŝŶĂůĞŝŶŐŽŵŵĂĚĞůůĂƉŽŵƉĂ͘EŽŶĚĞǀĞƐŽƐƚĂƌĞŶĞŝƉƌĞƐƐŝĚĞůĐĂŶĂůĞĚŝŐĞƚƚŽĚĞůůĂ
ƉŽŵƉĂŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞůŐĞƚƚŽƐƚĞƐƐŽ͘
/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƐƵů ƉƌŽĚŽƚƚŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƚĞĐŶŽůŽŐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ ĨĂƐŝ Ěŝ ŐĞƚƚŽ͕ ĨĂƌ ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ůΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
ƉŽŵƉĂŐŐŝŽ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞǀĞ͗
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ŐĂƌĂŶƚŝƌĞŝůĐŽŶƚĂƚƚŽǀŝƐŝǀŽĐŽŶŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂƉŽƐĂĚĞůĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͘
ͲƚƚĞŶĞƌƐŝ ĂůůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĨŽƌŶŝƚĞ ĚĂůů͛ŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ŝŶŵĞƌŝƚŽĂůůĂƐŽƐƚĂŶĞůůĞǀŝĐŝŶĂŶnjĞĚĞůůĞƚƵďĂnjŝŽŶŝƉĞƌůĞ
ƐŽǀƌĂƉƉƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚĞƐŝƉŽƐƐŽŶŽĐƌĞĂƌĞ͘
ͲƵƌĂŶƚĞů͛ŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĚŝĞƐƚƌĂnjŝŽŶĞĚĞůďƌĂĐĐŝŽĞƌĞůĂƚŝǀŽĂǀǀŝĐŝŶĂŵĞŶƚŽĂůƉƵŶƚŽĚŝƐĐĂƌŝĐŽ͕ƉƌĞƐƚĂƌĞĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂ
ŶŽŶƵƌƚĂƌĞůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞĂƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĐŚĞŶĞƐƐƵŶůĂǀŽƌĂƚŽƌĞƉĂƐƐŝƐŽƚƚŽŝůďƌĂĐĐŝŽĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞ͘
ͲEĞůů͛ĞǀĞŶƚƵĂůŝƚăĚŝŝŶƚĂƐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƚƵďĂnjŝŽŶĞĚŝŐĞƚƚŽ͕ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůĂŵĂŶŽǀƌĂĚŝ͞ĚŝƐŝŶƚĂƐĂŵĞŶƚŽ͕͟ĂůůŽŶƚĂŶĂŶĚŽ
ůĂƉĂƌƚĞƚĞƌŵŝŶĂůĞĚĞůůĂƚƵďĂnjŝŽŶĞĚĂŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂƉŽƐĂ͕ĂĨĨŝŶĐŚğŶŽŶƐŝĂŶŽƐŽŐŐĞƚƚŝĂůůĞƉĞƌŝĐŽůŽƐĞĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞ
ĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂƵŶĞǀĞŶƚƵĂůĞ͞ĐŽůƉŽĚŝĨƌƵƐƚĂ͟ĂĐƵŝƉƵžĞƐƐĞƌĞƐŽŐŐĞƚƚĂůĂƚƵďĂnjŝŽŶĞŝŶŐŽŵŵĂĂĐĂƵƐĂĚĞůůĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞ
ŝŵŵĞƐƐĂ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞǀĞ͗
ͲƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĨŽƌŶŝƚĞ ĚĂů ĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽ Ž ĚĂů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ƐƵůůĂ
ĐŽůůŽĐĂnjŝŽŶĞĚĞůŵĞnjnjŽƚĂůĞĚĂĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞů͛ĂƐƐĞŶnjĂĚŝĐŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶůĞůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͘
/ů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞ ĚĞǀĞ ĂƚƚĞŶĞƌƐŝ ĂůůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĨŽƌŶŝƚĞ ĚĂů ĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽ Ž ĚĂů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ
ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĐŝƌĐĂůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĂĚŽƚƚĂƚĞ͘
/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƐƵů ƉƌŽĚŽƚƚŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƚĞĐŶŽůŽŐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ ĨĂƐŝ Ěŝ ŐĞƚƚŽ͕ ĨĂƌ ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ůΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
ƉŽŵƉĂŐŐŝŽ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞǀĞ͗
ͲǀŝƚĂƌĞĚŝƐŽůůĞǀĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĞĨĨĞƚƚƵĂŶĚŽůĂƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
ͲĨĨĞƚƚƵĂƌĞŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĂƐĐŚŝĞŶĂĚƌŝƚƚĂ͘
ͲǀŝƚĂƌĞŵŽǀŝŵĞŶƚŝďƌƵƐĐŚŝ͘
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞŝůĐŽƌƉŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐƚĂďŝůĞ͘
ͲWƌĞƐƚĂƌĞĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĚŝůĂǀŽƌŽ;ƐƉĂnjŝĂĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ͕ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐĐŽŶŶĞƐƐĂŽ
ŝŶƐƚĂďŝůĞ͕ĞĐĐ͘Ϳ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞǀĞƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŐůŝŝĚŽŶĞŝW/;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽŵĂƐĐŚĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞͿ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞǀĞƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉƌĞǀŝƐƚĞ;ĐĨƌ͘ůůĞŐĂƚŽϮͿ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞǀĞŝŶĚŽƐƐĂƌĞŝĚŽŶĞŝW/;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƐƵů ƉƌŽĚŽƚƚŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƚĞĐŶŽůŽŐŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ ĨĂƐŝ Ěŝ ŐĞƚƚŽ͕ ĨĂƌ ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ůΖŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
ƉŽŵƉĂŐŐŝŽ͘
/ůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞĚĞǀĞ͗
ͲƉŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĂƚĞƌƌĂŝŶŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽŝƚƵďŝ;ŝŶĨĞƌƌŽĞŐŽŵŵĂͿ͘
ͲWƌĞƐƚĂƌĞĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂůůĞƚƵďĂnjŝŽŶŝƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĚĞůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůĂƉŽŵƉĂĐŚĞǀĞŶŐŽŶŽĚĂůƵŝĂŐŐĂŶĐŝĂƚĞƉƌŝŵĂĚĞů
ŐĞƚƚŽ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ
/ůĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽŽŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚĞǀĞ͗
ͲŝŵƉĂƌƚŝƌĞ ůĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ Ăů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ Ăů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƉŽƐŝnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ
ĚĞůŵĞnjnjŽ͕ƚĂůĞĚĂŐĂƌĂŶƚŝƌĞŝůĐŽŶƚĂƚƚŽǀŝƐŝǀŽƚƌĂŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ͘
ͲǀŝĞƚĂƌĞ ůĂ ƐŽƐƚĂ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞů ƌĂŐŐŝŽ Ě͛ĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ďƌĂĐĐŝŽ Ăŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶŽ ĂůůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ
ŐĞƚƚŽ͘
/ůĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽŽŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚĞǀĞ͗
ͲŵĂŶƚĞŶĞƌĞ ŝ ƉĂƐƐĂŐŐŝ ƐĞŵƉƌĞ ƐŐŽŵďƌŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ĚĂ ƌĞƐŝĚƵŝ Ž ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞ ƵŶ ƉĞƌŝĐŽůŽ ƉĞƌ ŝů
ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ͘
Ͳ/ů ĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽ Ž ŝů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ĚĞǀĞ ŝŵƉĂƌƚŝƌĞ ůĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ Ăů
ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞ͘
Ͳ/ŵƉĞĚŝƌĞůĂƐŽƐƚĂŶĞŝƉƌĞƐƐŝĚĞůĐĂŶĂůĞĚŝŐĞƚƚŽĚĞůůĂƉŽŵƉĂŶĞůůĂĨĂƐĞŝŶŝnjŝĂůĞĚĞůŐĞƚƚŽƐƚĞƐƐŽ͘
ͲEŽŶĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞůĂƐŽƐƚĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽŶĞůůĞŝŵŵĞĚŝĂƚĞǀŝĐŝŶĂŶnjĞĚĞůůĞƚƵďĂnjŝŽŶŝ͗ůĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƉƵž
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƉƌŽǀŽĐĂƌĞĨŽƌƚŝŽƐĐŝůůĂnjŝŽŶŝĞƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚĞƌŝƐĐŚŝŽĚŝƵƌƚŝĞĐŽůƉŝǀŝŽůĞŶƚŝ͘
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĐŚĞ ŝů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ĂĚĚĞƚƚŽ ĂůůĂ ƚƵďĂnjŝŽŶĞ ĨůĞƐƐŝďŝůĞ ŶŽŶ ůĂƐĐŝ ŝŶĐƵƐƚŽĚŝƚŽ ŝů ƚĞƌŵŝŶĂůĞ ŝŶ ŐŽŵŵĂ ƉĞƌ
ƉƌĞǀĞŶŝƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝĐŽŶƚƌĂĐĐŽůƉŝĚŽǀƵƚŝĂǀĂƌŝĂnjŝŽŶŝŝŶƚĞƌŶĞŶĞůůĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞĚŝĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͘
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŶĞůĐĂƐŽĚŝŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶĞĚĞůŐĞƚƚŽ͕ŶŽŶůĂƐĐŝůĂďŽĐĐĂĚĞůůĂƚƵďĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂƉŽŵƉĂĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůŐĞƚƚŽ
ƐƚĞƐƐŽ͘
EĞůů͛ĞǀĞŶƚƵĂůŝƚă Ěŝ ŝŶƚĂƐĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƚƵďĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŐĞƚƚŽ͕ ĚŽǀĞŶĚŽ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĨŽƌŶŝƚƌŝĐĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůĂ
ŵĂŶŽǀƌĂ Ěŝ ͞ĚŝƐŝŶƚĂƐĂŵĞŶƚŽ͕͟ ĂůůŽŶƚĂŶĞƌĂŶŶŽ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƚĞƌŵŝŶĂůĞ ĚĞůůĂ ƚƵďĂnjŝŽŶĞ ĚĂŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ
ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂƉŽƐĂ͕ĂĨĨŝŶĐŚğƋƵĞƐƚŝƵůƚŝŵŝŶŽŶƐŝĂŶŽƐŽŐŐĞƚƚŝĂůůĞƉĞƌŝĐŽůŽƐĞĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂƵŶ
ĞǀĞŶƚƵĂůĞ͞ĐŽůƉŽĚŝĨƌƵƐƚĂ͟ĂĐƵŝƉƵžĞƐƐĞƌĞƐŽŐŐĞƚƚĂůĂƚƵďĂnjŝŽŶĞŝŶŐŽŵŵĂĂĐĂƵƐĂĚĞůůĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞŝŵŵĞƐƐĂ͘
/ů ĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽ Ž ŝů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ĚĞǀĞ ƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞ ĂůŵĞŶŽ ƵŶĂ ĚĞůůĞ ƐĞŐƵĞŶƚŝ
ƉƌĞĐĂƵnjŝŽŶŝ;Ăƌƚ͘ϭϭϳĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͗
ĂͿŵĞƚƚĞƌĞĨƵŽƌŝƚĞŶƐŝŽŶĞĞĚŝŶƐŝĐƵƌĞnjnjĂůĞƉĂƌƚŝĂƚƚŝǀĞƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͖
ďͿƉŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞŽƐƚĂĐŽůŝƌŝŐŝĚŝĐŚĞŝŵƉĞĚŝƐĐĂŶŽů͛ĂǀǀŝĐŝŶĂŵĞŶƚŽĂůůĞƉĂƌƚŝĂƚƚŝǀĞ͖
ĐͿ ƚĞŶĞƌĞ ŝŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂ͕ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŽƉĞƌĂƚƌŝĐŝ͕ ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ĞĚ ŽŐŶŝ ĂůƚƌĂ
ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
>Ă ĚŝƐƚĂŶnjĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƚĂůĞ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂŶŽ ĂǀǀĞŶŝƌĞ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĚŝƌĞƚƚŝ Ž ƐĐĂƌŝĐŚĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ ƉĞƌ ůĞ
ƉĞƌƐŽŶĞƚĞŶĞŶĚŽĐŽŶƚŽĚĞůƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƵƐĂƚĞĞĚĞůůĞƚĞŶƐŝŽŶŝƉƌĞƐĞŶƚŝĞĐŽŵƵŶƋƵĞŶŽŶĚĞǀĞ
ĞƐƐĞƌĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂŝůŝŵŝƚŝĚŝĐƵŝĂůů͛ůůĞŐĂƚŽ/yĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘ŽĂƋƵĞůůŝĚĞůůĞƉĞƌƚŝŶĞŶƚŝŶŽƌŵĞƚĞĐŶŝĐŚĞ͘
/ůĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽŽŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͗
ͲĨŽƌŶŝƐĐĞůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĐŝƌĐĂůΖƵƚŝůŝnjnjŽĚĞůůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĂĚŽƚƚĂƚĞ͘
ͲŶŽŶĂƵƚŽƌŝnjnjĂůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŐĞƚƚŽĐŽŶůĂƉŽŵƉĂƋƵĂŶĚŽůĂǀĞůŽĐŝƚăĚĞůǀĞŶƚŽğƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϯϬŬŵͬŚ͘
/ůĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽŽŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚŝƐƉŽŶĞĚŝ͗
ͲŶŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĞĨĨĞƚƚƵĂŶĚŽůĂƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
ͲĨĨĞƚƚƵĂƌĞŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĂƐĐŚŝĞŶĂĚƌŝƚƚĂ͘
ͲǀŝƚĂƌĞŵŽǀŝŵĞŶƚŝďƌƵƐĐŚŝ͘
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞŝůĐŽƌƉŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐƚĂďŝůĞ͘
ͲWƌĞƐƚĂƌĞĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĚŝůĂǀŽƌŽ;ƐƉĂnjŝĂĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ͕ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐĐŽŶŶĞƐƐĂŽ
ŝŶƐƚĂďŝůĞ͕ĞĐĐ͘Ϳ͘
/ůĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽŽŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚĞǀĞ͗
ͲĂĚŽƚƚĂƌĞŵŝƐƵƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞĂƚƚĞĂƌŝĚƵƌƌĞůΖĞŵŝƐƐŝŽŶĞĚŝƉŽůǀĞƌĞ;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽďĂŐŶĂƌĞůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽͿ
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝĚŽŶĞŝW/;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽŵĂƐĐŚĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞͿ͘
/ů ĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽ Ž ŝů ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ ĚĞǀĞ ƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉƌĞǀŝƐƚĞ͘
/ůĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽŽŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚĞǀĞĨĂƌŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝĚŽŶĞŝW/;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽ
ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
/ůĚŝƌŝŐĞŶƚĞͬƉƌĞƉŽƐƚŽŽŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĞůů͛ŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ͗
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ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƉŽƐĂ͘
ͲŶŽŶĂƵƚŽƌŝnjnjĂůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŐĞƚƚŽĐŽŶůĂƉŽŵƉĂƋƵĂŶĚŽůĂǀĞůŽĐŝƚăĚĞůǀĞŶƚŽğƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϯϬŬŵͬŚ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
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ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
WƌŝŵĂĚĞůůΖƵƚŝůŝnjnjŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƐŽŶŽŽďďůŝŐĂƚŝĂǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉĂƌƚŝƐŽŐŐĞƚƚĞĂǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ƵƐƵƌĂ͕ĞĐĐ͘͘͘Ğ͕
ŶĞůĐĂƐŽƌŝƐĐŽŶƚƌŝŶŽĚĞůůĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĞ͕ĂĐŽŵƵŶŝĐĂƌůĞĂůƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
ĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ŝŶŝnjŝĂůŝ Ğ ƉĞƌŝŽĚŝĐŝ Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞǀŝƐŝŽŶŝ ƉĞƌŝŽĚŝĐŚĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ Ğ ĚĞŝ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŐŐĞƚƚŝĂĚƵƐƵƌĂŽĚĂƉĞƌĚĞƌĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŽƌŝŐŝŶĂƌŝĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĐĂƐĂĐŽƐƚƌƵƚƚƌŝĐĞ͘/
ƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĞŝĐŽŶƚƌŽůůŝĞŝǀĞƌďĂůŝĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝ͘
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
/ůĐĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽĞůŽƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽĚŝƉĂƌƚŝĚĞůĐŽƌƉŽƚƌĂĞůĞŵĞŶƚŝŵŽďŝůŝĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞĞĞůĞŵĞŶƚŝĨŝƐƐŝĚĞůůĞŵĞĚĞƐŝŵĞ
ŽĚŝŽƉĞƌĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŽĂůƚƌŽ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽůŝŵŝƚĂŶĚŽĐŽŶŵĞnjnjŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝ
ŵŽďŝůŝ Ž ƐĞŐƌĞŐĂŶĚŽ ƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞ ůĂ njŽŶĂ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͘ YƵĂůŽƌĂ Đŝž ŶŽŶ ƌŝƐƵůƚŝ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĂ ƵŶĂ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƐƐĞƌǀĂƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐƉĞƚƚŽ͖ ŽǀĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ĚŝƐƉŽƐƚŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĞͬŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞƉĞƌŝĐŽůŽ͘
ŽŶƚƵƐŝŽŶŝĞĂďƌĂƐŝŽŶŝƐƵůĐŽƌƉŽƉĞƌƌŽƚƚƵƌĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝŝŶƉƌĞƐƐŝŽŶĞ
ĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂĐŽŶƌĞŐŽůĂƌŝƚăůĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƐƵůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞƐĞĐŽŶĚŽƋƵĂŶƚŽƉƌĞǀŝƐƚŽĚĂů
ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘/ƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĞŐůŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚĞ͘
>ĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞĚĞǀĞĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌĞŝůĐŽƌƌĞƚƚŽĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞŝƐĞŐƵĞŶƚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ͗
Ͳ ŵĂŶŽŵĞƚƌŽ ĐŽŶ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ěŝ ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ͕ ŐƌĂĚƵĂƚŽ ĨŝŶŽ ĂĚ ƵŶĂ ǀŽůƚĂ Ğ ŵĞnjnjŽ Ěŝ ĚĞƚƚĂ
ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ͖
ͲǀĂůǀŽůĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂƚĂƌĂƚĂĂůůĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞŵĂƐƐŝŵĂĚŝĞƐĞƌĐŝnjŝŽ͖
ͲƐƉƵƌŐŽĚŝĨŽŶĚŽ͖
Ͳ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ ĐŚĞ ĂƌƌĞƐƚŝ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶĞ ƋƵĂŶĚŽ ǀŝĞŶĞ ƌĂŐŐŝƵŶƚĂ ůĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ěŝ
ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ͘
sĞŶŐŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞƚƵďĂnjŝŽŶŝĚĞůƚŝƉŽƌŝŶĨŽƌnjĂƚŽĞƉƌŽƚĞƚƚŽ͘
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
/ŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĞͬŽĞůĞƚƚƌŽĚŽƚƚŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƌŝƐƉĞƚƚĂƚĂůĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝϱŵ
ĚĂůůĞƉĂƌƚŝƉŝƶƐƉŽƌŐĞŶƚŝĚĞůďƌĂĐĐŝŽĚĞůůĂŐƌƵ͕ĂƵƚŽŐƌƵ͕ďĞƚŽŶƉŽŵƉĂ͗ǀŝĞŶĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŽŝůŵĂƐƐŝŵŽŝŶŐŽŵďƌŽĚĞů
ĐĂƌŝĐŽĐŽŵƉƌĞŶƐŝǀŽĚĞůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞŽƐĐŝůůĂnjŝŽŶĞƋƵĂůŽƌĂůĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŶŽŶƉƵžĞƐƐĞƌĞƌŝƐƉĞƚƚĂƚĂŝŶƚĞƌƉĞůůĂƌĞ
ůΖĞŶƚĞĞƌŽŐĂƚŽƌĞƉĞƌůĂĚŝƐĂƚƚŝǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂůŝŶĞĂ͘
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ Ž ƐƉƌƵnjnjŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ;ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕ ƉŝƚƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ
ŶŽŶĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŽĐŽŶƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĂůĂǀŽƌŽŝŵƉŝĞŐĂƚĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽŽůŽƐƉƌƵnjnjŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ ĚĞů ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕Ğ ƐŝŵŝůŝͿ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶ
ĂůƚƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŵĂŶƵĂůŝ͕ ƉĞƌ ƚĂŶƚŽ ĨŝŶŽ ĂůůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ĐŽŶ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶ
ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
dƵƚƚŝŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉĞƌůĞƉĞŶĚĞŶnjĞŵĂƐƐŝŵĞƉĞƌĐƵŝƐŽŶŽƐƚĂƚŝƉƌŽŐĞƚƚĂƚŝ͘
>Ă ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĨŽƐƐĂƚŝ Ž Ăůƚƌŝ ĂǀǀĂůůĂŵĞŶƚŝ͕ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐĂƵƐĂƌĞ ŝů ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ͕ ƐŽŶŽ ƐĞŐŶĂůĂƚŝ Ğ
ƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
^ŽŶŽ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚƵƚƚĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ƚŝƉŽ Ğ ĂůůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ĚĞů
ƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞŝŵĞnjnjŝ͗
Ͳ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĨĂƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ ƐŽŶŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂ Ğ ůĂ ƉŽƌƚĂŶnjĂ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƋƵĂŶĚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ɛŝ
ƉƌŽǀǀĞĚĞĂůĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽĞĚĂůůΖĂůůĂƌŐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐƚĞƐƐĞ͖
ͲůĂŵĂĐĐŚŝŶĂğĂĨĨŝĚĂƚĂĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŝƉƌŽǀĂƚĂĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƚĂĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĞƌŝůƐƵŽƵƐŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽ͖
ͲǀŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͖
ͲŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͖
ͲŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂǀǀŝĞŶĞƐĞŵƉƌĞĂǀĞůŽĐŝƚăŵŽĚĞƌĂƚĂ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƵůŵĞnjnjŽĚŝƚƌĂƐƉŽƌƚŽğǀŝĞƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂĐĂďŝŶĂĚŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
WƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ƐŽŶŽ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚĞ ůΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĂƌĞƚŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞůŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞ
ĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚĞ͘
'ůŝƐĐĂǀŝƐŽŶŽƐĞŵƉƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚŝĐŽŶĚĞŐůŝƐƚĞĐĐĂƚŝ͘
>ĞƌĂŵƉĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂůůŽƐĐĂǀŽŚĂŶŶŽƉĞŶĚĞŶnjĂĂĚĞŐƵĂƚĂĞĨƌĂŶĐŽĚŝĂůŵĞŶŽϳϬĐŵŽůƚƌĞůĂƐĂŐŽŵĂĚŝŝŶŐŽŵďƌŽĚĞů
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ǀĞŝĐŽůŽ͘
>ĂƐŽůŝĚŝƚăĞůĂƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞůůĞƌĂŵƉĞƐŽŶŽǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞĚĂůůĂĚŝƌĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝƉƌŝŵĂĚŝĨĂƌĂĐĐĞĚĞƌĞŝŵĞnjnjŝ͘
Ζ ǀŝĞƚĂƚŽ ĨĂƌ ƐƚĂnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ĚĞŝ ďŽƌĚŝ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ͗ ƐŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĐĂƌƚĞůůŝ Ă
ĚŝƐƚĂŶnjĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞŝŶŵŽĚŽĚĂĚĂƌĞĐŽŶŐƌƵŽƉƌĞĂǀǀŝƐŽ͘
>ĂŵĂĐĐŚŝŶĂğĂĨĨŝĚĂƚĂĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŝƉƌŽǀĂƚĂĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͘
/ůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͘
dƵƚƚĞůĞƌĂŵƉĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĞŝǀŝŽƚƚŽůŝĐŚĞŚĂŶŶŽŝůĂƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶĂůƚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŝϱϬĐŵƐŽŶŽĚŽƚĂƚŝ
ĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŽŶŽƌŵĂůĞ͘
ƵƌĂŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ƐƵů ŵĞnjnjŽ Ěŝ ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ ğ ǀŝĞƚĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞů ĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞ ŶĞůůĂ ĐĂďŝŶĂ Ěŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐĐĂƌŝĐŽğƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŽĂƉƉŽƐŝƚŽĨĞƌŵŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
DĂƐƐĞƚƚŝŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽĐĞŵĞŶƚŝnjŝŽĐŽŶƉŽŵƉĂ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
sĞƐƉĂŝĞŵĂƐƐĞƚƚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>Ă ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ƉƌĞǀĞĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞƚƚŽ Ěŝ ƉĞŶĚĞŶnjĂ ŝŶ ĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽ
ĐĞŵĞŶƚŝnjŝŽ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ĞƚŽŶŝĞƌĂĂďŝĐĐŚŝĞƌĞ
ƒ WĂůĂ
ƒ WŽŵƉĂƉĞƌŵĂƐƐĞƚƚŝŝŶĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ
KƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ
ƒ WƌŽƚĞnjŝŽŶŝĂƉĞƌƚƵƌĞǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞĐŚŝŵŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
ŽŶƚƵƐŝŽŶŝĞĂďƌĂƐŝŽŶŝƐƵůĐŽƌƉŽƉĞƌƌŽƚƚƵƌĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝŝŶƉƌĞƐƐŝŽŶĞ
DĞĚŝŽ
ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ĂƐƐŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
>ĞĂƉĞƌƚƵƌĞŶĞŝŵƵƌŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽŽǀĂŶŝ͕ůĞnjŽŶĞĚŝƉĂƐƐĂŐŐŝŽĐŚĞĂďďŝĂŶŽƵŶĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŵϬ͕ϱϬ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵƵŶŝƚĞ Ěŝ ŶŽƌŵĂůĞ ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ Ğ ƚĂǀŽůĞ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ŽƉƉƵƌĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐďĂƌƌĂƚĞ ŝŶ
ŵŽĚŽĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞĐŚŝŵŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŽŶƚƵƐŝŽŶŝĞĂďƌĂƐŝŽŶŝƐƵůĐŽƌƉŽƉĞƌƌŽƚƚƵƌĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝŝŶƉƌĞƐƐŝŽŶĞ
ĞǀĞĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂĐŽŶƌĞŐŽůĂƌŝƚăůĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƐƵůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞƐĞĐŽŶĚŽƋƵĂŶƚŽƉƌĞǀŝƐƚŽĚĂů
ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘/ƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĞŐůŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚĞ͘
>ĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞĚĞǀĞĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌĞŝůĐŽƌƌĞƚƚŽĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞŝƐĞŐƵĞŶƚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ͗
Ͳ ŵĂŶŽŵĞƚƌŽ ĐŽŶ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ěŝ ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ͕ ŐƌĂĚƵĂƚŽ ĨŝŶŽ ĂĚ ƵŶĂ ǀŽůƚĂ Ğ ŵĞnjnjŽ Ěŝ ĚĞƚƚĂ
ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ͖
ͲǀĂůǀŽůĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂƚĂƌĂƚĂĂůůĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞŵĂƐƐŝŵĂĚŝĞƐĞƌĐŝnjŝŽ͖
ͲƐƉƵƌŐŽĚŝĨŽŶĚŽ͖
Ͳ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ ĐŚĞ ĂƌƌĞƐƚŝ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶĞ ƋƵĂŶĚŽ ǀŝĞŶĞ ƌĂŐŐŝƵŶƚĂ ůĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ěŝ
ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ͘
sĞŶŐŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞƚƵďĂnjŝŽŶŝĚĞůƚŝƉŽƌŝŶĨŽƌnjĂƚŽĞƉƌŽƚĞƚƚŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
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ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
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/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
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>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ Ž ƐƉƌƵnjnjŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ;ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕ ƉŝƚƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ
ŶŽŶĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂ
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ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
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/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
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EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
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ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶ
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ĚĂĞǀŝƚĂƌĞĐƌŽůůŝŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
'ůŝƐƉĂnjŝĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂůƚƌĞƐŞƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĚĞŐƵĂƚĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂƉĞƌƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
ƒ ^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞƉĂƌĞƚŝĐŽŶƚƌŽƚĞƌƌĂ
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/ŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
/ŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝƉĂƌĞƚŝĐŽŶƚƌŽƚĞƌƌĂĐŽŶŐƵĂŝŶĂďŝƚƵŵŝŶŽƐĂƉŽƐĂƚĂĂĐĂůĚŽ
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ĂŶŶĞůůŽƉĞƌŐƵĂŝŶĂ
KƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ
ƒ ^ĐĂůĞĂŵĂŶŽ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂůŽƌĞĞĨŝĂŵŵĞƉĞƌƵƐŽĐĂŶŶĞůůŽ
ůƚŽ
'ĂƐ͕ǀĂƉŽƌŝ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ĐĐĞƐƐŽĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝƐŝƉƌŽǀǀĞĚĞƌăĂƌĞŶĚĞƌĞĂŐĞǀŽůĞĞƐŝĐƵƌŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽŝŶƉŝĂŶŽ͕ŝŶĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ
ĞŝŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͘
WĞƌĂĐĐĞĚĞƌĞŝŶĨŽŶĚŽĂŐůŝƐĐĂǀŝƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĞƌĂŵƉĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĂůƚŽϭŵĞƚƌŽ͘
WĞƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ ĂůůĞ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƋƵŽƚĂ ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϯ ŵĞƚƌŝ͕ ůĞ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ;ƐĐĂůĞ͕ ďĂůůĂƚŽŝ͕ ďĂůĐŽŶŝ Ğ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞĐŽƐĞĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĂůƚŝϭŵĞƚƌŽĐŽŶƚĂǀŽůĞ
ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ͘
/ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ƉĞƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞǀŽŶŽ ƐĞŵƉƌĞ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ƐŐŽŵďƌŝ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ Ž
ĂůƚƌŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŽƐƚĂĐŽůĂƌĞ ŝů ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘ dƵƚƚŝ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ ŝĚŽŶĞĞ͘ >Ğ ǀŝĞ
ĚΖĂĐĐĞƐƐŽ Ăů ĐĂŶƚŝĞƌĞ Ğ ƋƵĞůůĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ŝŶƚĞƌŶŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă
ĚŝƵƌŶĞĞŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
&ŽƌŶŝƌĞĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĐĂƐĐŚŝ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
>ĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ
>ΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚĂ ŝŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ŝŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ
ĞƌŐŽŶŽŵŝĐŚĞ͘
WĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝĐŽŶďƵŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞ͕
ƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĞĚŝĚŽŶĞĞĂůůŽƐĐŽƉŽ͖ĞƐƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůĂŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
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ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
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>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
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ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
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EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
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ƚƚŝǀŝƚăĐŽŶƚĞŵƉůĂƚĞ͗
ͲĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞŵƵƌĂƚƵƌĂĞƐƚĞƌŶĂ͖
ͲƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĐĂƉƉƵĐĐŝŶĂ͖
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&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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DĞĚŝŽ
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'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
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WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
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>ΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚĂ ŝŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ŝŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ
ĞƌŐŽŶŽŵŝĐŚĞ͘
WĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝĐŽŶďƵŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞ͕
ƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĞĚŝĚŽŶĞĞĂůůŽƐĐŽƉŽ͖ĞƐƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůĂŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
/ŶƋƵĞƐƚĂĨĂƐĞƉĞƌŝůĂǀŽƌŝĨŝŶŽĂŵĞƚƌŝϮƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉŽŶƚŝƐƵĐĂǀĂůůĞƚƚŝ͕ŵĞŶƚƌĞƉĞƌŝůĂǀŽƌŝƐƵĨĂĐĐŝĂƚĞŽ
ƉĞƌĂůƚĞnjnjĞŵĂŐŐŝŽƌŝĂŵĞƚƌŝϮĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚŝƉŽŶƚĞŐŐŝŵĞƚĂůůŝĐŝ͕ƉŽŶƚĞŐŐŝĂƵƚŽƐŽůůĞǀĂŶƚŝ͕ĐĞƐƚĞůůŝŝĚƌĂƵůŝĐŝƐƵ
ĂƵƚŽĐĂƌƌŽ͕ƉŽŶƚŝŵŽďŝůŝƐƵƌƵŽƚĞ͘
EĞŝůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚĞ͕ƉƌŝŵĂŽĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞ͕ƐĞŐƵĞŶĚŽůŽƐǀŝůƵƉƉŽĚĞŝůĂǀŽƌŝƐƚĞƐƐŝ͕ĂĚĞŐƵĂƚĞ
ŝŵƉĂůĐĂƚƵƌĞŽƉŽŶƚĞŐŐŝŽŝĚŽŶĞĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝĨŝŶĂůŝnjnjĂƚĞĂĚĞůŝŵŝŶĂƌĞŝƉĞƌŝĐŽůŝĚŝĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞĚŝĐŽƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ Ğ ŝ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ĐŽŵƉůĞƚŝ ŝŶ ŽŐŶŝ ůŽƌŽƉĂƌƚĞĞĚĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝ ƉĞƌƚƵƚƚĂůĂ
ĚƵƌĂƚĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĨĂƚƚŽ ĞƐƉůŝĐŝƚŽ ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ƉĂƌƚŝ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ Ž ĂůůĞ ŽƉĞƌĞ
ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ;ƉĂĚĂŶĞ͕ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ĐĂŶĐĞůůĞƚƚŝ͕ƐĐĂůĞ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉƌŽƉƌŝĂĂƚƚŝǀŝƚă͘
'ůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĞƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽ͕ůĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ůĞĂŶĚĂƚŽŝĞ͕ĐŚĞƐŝĂŶŽƉŽƐƚŝĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϮŵĞƚƌŝ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚŝƐƵƚƵƚƚŝŝůĂƚŝǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽĚŝƌŽďƵƐƚŽƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞŝŶďƵŽŶŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϴϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂƐďĂůnjŝĚŝƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ
Žǀƌă ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůŽ ƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ Ěŝ Ăƚƚŝǀŝƚă ĐŚĞ ĐŽŵƉŽƌƚŝŶŽ ůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ă ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ
ĐůŝŵĂƚŝĐŚĞͬŵŝĐƌŽĐůŝŵĂƚŝĐŚĞĞƐƚƌĞŵĞŽĂǀĂƌŝĂnjŝŽŶŝĞĐĐĞƐƐŝǀĞĚĞůůĞƐƚĞƐƐĞ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ƉĂƌĂŵĞƚƌŝ ǀĞůŽĐŝƚă ĚĞůůΖĂƌŝĂ ;s͘͘Ϳ͕ ƵŵŝĚŝƚă ƌĞůĂƚŝǀĂ ;h͘Z͘Ϳ Ğ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ;dͿ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶŽ ƵŶ
ĐůŝŵĂͬŵŝĐƌŽĐůŝŵĂ ĞƐƚĞƌŶŽ ĂůůĂ ĨĂƐĐŝĂ ĚĞů ĐŽƐŝĚĚĞƚƚŽ ΗďĞŶĞƐƐĞƌĞ ĨŝƐŝŽůŽŐŝĐŽΗ Ɛŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƉƌĞǀĞĚĞƌĞ ŵŝƐƵƌĞ
ƚĞĐŶŝĐŽͲŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞŝĚŽŶĞĞ;ƵƚŝůŝnjnjŽĚŝ͘W͘/͕͘ƚƵƌŶĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽƉĞƌĂŝĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
/ƉĞƌĐŽƌƐŝƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝĞĚŝůĚŝƐůŽĐĂŵĞŶƚŽĚĞŝĚĞƉŽƐŝƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
ƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞůĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƚƌŽǀĂŶŽƉĞƌƐŽŶĞ͘
/ƉĞƌĐŽƌƐŝƉĞĚŽŶĂůŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽƐĞŵƉƌĞĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚŝƐŐŽŵďƌŝĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ŵĂĐĞƌŝĞ
ŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝůĐĂŵŵŝŶŽĚĞŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞĐĂůnjĂƚƵƌĞŝĚŽŶĞĞ͘
/ůƚƌĂŶƐŝƚŽƐŽƚƚŽƉŽŶƚŝƐŽƐƉĞƐŝ͕ƉŽŶƚŝĂƐďĂůnjŽ͕ƐĐĂůĞĂĞƌĞĞĞƐŝŵŝůŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝ
ƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
WŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽĨŝƐƐĞ
>Ğ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ ĨŝƐƐĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵďŝĐĂƚĞ ŝŶ njŽŶĞ ĚŽǀĞ ŶŽŶ ǀŝ ƐŝĂ ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ
;ƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ŐƌƵĂƚŽƌƌĞ͕ĂƌŐĂŶŝĂďĂŶĚŝĞƌĂͿƋƵĂůŽƌĂƋƵĞƐƚŽŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞŽĐĐŽƌƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞƵŶƐŽůŝĚŽŝŵƉĂůĐĂƚŽ
ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂůƚŽŶŽŶƉŝƶĚŝϯŵĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
^Ăƌă ĐƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ůĂǀŽƌĂƌĞ ƌŝŵĂŶĞŶĚŽ ŶĞůůĂ njŽŶĂ ƉƌŽƚĞƚƚĂ ĚĂůůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽ ĞĚ ƵƐĂƌĞ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ͘
ŶĐŚĞƐŽƚƚŽůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŚĂŶŶŽůΖŽďďůŝŐŽĚŝŝŶĚŽƐƐĂƌĞŝůĐĂƐĐŽ͘
^ŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞƐĐĂƌŝĐŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĨŽƌŵĂƚŽĞĂĚĚĞƐƚƌĂƚŽ
ƚĞŶĞŶĚŽƉƌĞƐĞŶƚĞĂŶĐŚĞĚĞůůĞƉŽƐƐŝďŝůŝƌĂĨĨŝĐŚĞĚŝǀĞŶƚŽ͘
WƌŝŵĂĚĞůůŽƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞƐƚĂďŝůŝƚĂůĂƐĞƋƵĞŶnjĂĚĞůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĂƐǀŽůŐĞƌĞĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĂƌƚŝƚĞĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉƌĞĐŝƐĞƐƵƚĂůĞƐĞƋƵĞŶnjĂ;ĐĂƌŝĐŽ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ƐĐĂƌŝĐŽ͕͘͘Ϳ͘
WĞƌŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŵŝŶƵƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝĐĂƐƐŽŶŝŵĞƚĂůůŝĐŝ͘
WƌŝŵĂ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌă
ĨŽƌŶŝƌĞĨƵŶŝĚΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂĚĞŐƵĂƚĞĂůƉĞƐŽĞŝŶďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĞĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝĐŽŶƚĞŶŝƚŽƌŝ;ƚŝƉŽĐĞƐƚŽŶŝŵĞƚĂůůŝĐŝͿ
ƉĞƌ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŵŝŶƵƚŝ͕ ĚĞƚƚĂŐůŝĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƐƵŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ĚΖƵƚŝůŝnjnjŽ Ğ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ
;ĐĂƐĐŽ͕ƐĐĂƌƉĞĂŶƚŝŶĨŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐŚĞ͕ŐƵĂŶƚŝͿĐŽŶƌĞůĂƚŝǀĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĂůůΖƵƐŽ͖ƐĂƌăĐƵƌĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůůŽƌŽ
ĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĂůΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
>ΖĂĚĚĞƚƚŽ ĂůůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌŵĞŶƚĞ ĚŽǀƌă ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ƐŝĂ ůΖŝĚŽŶĞŝƚă ĚĞŝ ŐĂŶĐŝ Ğ ĚĞůůĞ ĨƵŶŝ͕ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ
ƌŝƉŽƌƚĂƚĂ ůĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ŵĂƐƐŝŵĂ͕ ƐŝĂ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƵů ŐĂŶĐŝŽ͕ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ
ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞůĐĂƌŝĐŽ͘
WƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂůůĞŵĂŶŽǀƌĞ͕ůΖĂĚĚĞƚƚŽŽůƚƌĞĂůůĂĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂ
ĂŶĐŚĞĞůΖĂƐƐĞŶnjĂĚŝŽƐƚĂĐŽůŝ͘
/ů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĂĚĚĞƚƚŽ ĚŽǀƌă ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĞĚ ŝĚŽŶĞĂ ŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂ ƐŽůůĞǀĂƌĞ ĞĚ ŝŶ
ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĐŽůůĞŐĂƚĂůĂǀĂƌŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐĨŽƌnjŝƐĞĐŽŶĚŽůΖĂŶŐŽůŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞŝďƌĂĐĐŝ;ĨƵŶŝͿ͘
>ΖƵƚŝůŝnjnjŽĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŽǀƌăĂǀǀĞŶŝƌĞƐĞŵƉƌĞŝŶŽƐƐĞƋƵŝŽĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐĐĂƌŝĐŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚŽǀƌĂŶŶŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͕ŶŽŶŽƉĞƌĂƌĞƐŽƚƚŽŝůĐĂƌŝĐŽƐŽƐƉĞƐŽ͖
ĂƚƚĞŶĞƌƐŝƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŵĞŶƚĞĂŐůŝŽƌĚŝŶŝƌŝĐĞǀƵƚŝĞŶŽŶƐŐĂŶĐŝĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽƐŝŶŽĂĐŚĞ
ĞƐƐŝŶŽŶƐŝĂŶŽƐƚĂƚŝĂƉƉŽŐŐŝĂƚŝĂƐƵŽůŽ͘
EĞůůĂŐƵŝĚĂĚĞůůΖĞůĞŵĞŶƚŽŝŶƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐŝĚĞǀŽŶŽƵƐĂƌĞƐŝƐƚĞŵŝĐŚĞĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽĚŝŽƉĞƌĂƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
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'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽůĂǀŽƌĂƌĞŝŶŵŽĚŽĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽ͘
'ůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŶŽŶĚĞǀŽŶŽƐŽƐƚĂƌĞŶĞůůĞnjŽŶĞŽǀĞǀŝƐŝĂŶŽĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖ƉŽƚƌĂŶŶŽĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝƐŽůŽƋƵĂŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽ
ƐĂƌăĂĚƵŶΖĂůƚĞnjnjĂƚĂůĞĚĂƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞ͘
dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞůůΖĞůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ;ĐĂƐĐŽͿ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϴϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŝůĂǀŽƌŽŽĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽ;ƐĐĂůĞĨŝƐƐĞŝŶ
ŵƵƌĂƚƵƌĂ͕ďĂůůĂƚŽŝ͕ƚƌĂǀŝ͕ƐŽůĂŝ͕ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ĞƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚŝϭŵĞƚƌŽ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
ͲĂǀĞƌĞƵŶĂĂůƚĞnjnjĂůŝďĞƌĂƚƌĂŝĐŽƌƌĞŶƚŝфϬ͕ϰϳŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚŝŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϭϬΣ͕фϬ͕ϮϱŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽ
ĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϰϱΣ͕фϬ͕ϭϬŵĞƚƌŝŶĞůĐĂƐŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƐŽůĂŝŽфϲϬΣ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
>ĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ŝĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝĞůĞĂŶĚĂƚŽŝĞƉĞƌŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶƐƚĂůůĂƚŝƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
ĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ĞůĞŵĞŶƚŝĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂŶŽŶƉĞĚŽŶĂďŝůŝ͕ůƵĐĞƌŶĂƌŝ͕ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞƉĞƌƉĂƐƐĂŐŐŝƐƵůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ
ƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
Ͳ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ Ğ Ăŝ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞƐƵŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝĂǀĞŶƚŝůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐŽƉƌĂƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖
ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
ƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚŝůƵŽŐŚŝŽǀĞğƉŽƐƐŝďŝůĞůĂƉĞƌŵĂŶĞŶnjĂŽŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞ͕ŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϮϬŵŵ͖
ͲůĞĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶƉĞŶĚĞŶnjĂхϱϬйĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽůŝƐƚĞůůĂƚŝĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝфϬ͕ϰϬŵĞƚƌŝ͕ŝŶƚĞƌƌŽƚƚŝĚĂ
ƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖĂŶĚĂƚŽŝĂ͘
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϴϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
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ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ă ŐĞƚƚŽ Ž ƐƉƌƵnjnjŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ;ĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ ŝŶƚŽŶĂĐŝ͕ ƉŝƚƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ
ŶŽŶĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŵĂŶƵĂůŝ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞǀŝĞƚĂƚŽĐŽŶƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĂůĂǀŽƌŽŝŵƉŝĞŐĂƚĞƉĞƌŝůŐĞƚƚŽŽůŽƐƉƌƵnjnjŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞ
ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
ŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĞŐůŝŽĐĐŚŝĚĂůůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝĐŚŝŵŝĐŚĞ͘
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϴϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ĐĞƌĐĂƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶŝƌĞ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉŽůǀĞƌĞ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ Ă ůŝŵŝƚĂƌŶĞ ůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăƉƌŽĚŽƚƚĂĞůĂƐƵĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĂůůΖŝŶƚŽƌŶŽƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽůĞƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽĚĂůŝƚă͗
Ͳ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ƉƌŽĚƵƌƌĞ ƉŽůǀĞƌĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ĐŽŶ ĐĂƵƚĞůĂ ĐĞƌĐĂŶĚŽ Ěŝ ŶŽŶ ĨĂƌ ĐĂĚĞƌĞ ŝů
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ŵĂĚĞƉŽƐŝƚĂŶĚŽůŽ͖
ͲůĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚĂĂďďĂƚƚĞƌĞŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞǀĞŶŐŽŶŽĂďďŽŶĚĂŶƚĞŵĞŶƚĞďĂŐŶĂƚŝĐŽŶĂĐƋƵĂ͕ƐĞŵƉƌĞ
ĐŚĞŶŽŶƐŝĂŶŽƉƌĞƐĞŶƚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŽĐŚĞƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞƐŝĂŶŽĚŝƐĂƚƚŝǀĂďŝůŝ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽǀŝĞŶĞƉƌŽƚĞƚƚŽĐŽŶĐŽƉĞƌƚƵƌĂŝŶƚĞƐƐƵƚŽŽŵĂƚĞƌŝĂůĞƉůĂƐƚŝĐŽ͖
ͲƐŝĞǀŝƚĂ͕ŶĞŝůŝŵŝƚŝĚĞůƉŽƐƐŝďŝůĞĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨŽƌƚĞǀĞŶƚŽ͖
ͲŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝƐŽŶŽĚŽƚĂƚŝĚŝ͗ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝ͕ƚƵƚĂŝŶƚĞƐƐƵƚŽŝŵƉĞƌŵĞĂďŝůĞ͕ŵĂƐĐŚĞƌĂĂŶƚŝƉŽůǀĞƌĞĞ͕ŶĞŝĐĂƐŝ
ƉŝƶĐƌŝƚŝĐŝ͕ĚŝĐĂƉƉƵĐĐŝŽ͘
/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝƐŽŶŽĨŽƌŵĂƚŝĞĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝƐƵůůĞĐŽƌƌĞƚƚĞŵŽĚĂůŝƚăŽƉĞƌĂƚŝǀĞĞĚŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƐƵ͗
ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞůƉƌĞǀĞŶŝƌĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƉŽůǀĞƌĞ͖
ͲƚĞĐŶŝĐŚĞĚĂĂƉƉůŝĐĂƌĞƉĞƌŵŝŶŝŵŝnjnjĂƌĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĞůĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĚĞůůĂƉŽůǀĞƌĞ͖
ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞŝĚƉŝĞůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
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KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
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ϭϴϰ
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&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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ůƚŽ
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ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƐĞŵƉƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͘ ůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ůĂ
ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĂƵƚŽŵĞnjnjŝ Ğ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƐĞŵŽǀĞŶƚŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞŐŽůĂƚĂ ĐŽŶ ŶŽƌŵĞ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ Ɛŝŵŝůŝ Ă
ƋƵĞůůĞ ĚĞůůĂ ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĞ ƐƚƌĂĚĞ ƉƵďďůŝĐŚĞĞ ůĂǀĞůŽĐŝƚăĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞůŝŵŝƚĂƚĂĂƐĞĐŽŶĚĂĚĞůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĞ
ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞĚĞŝŵĞnjnjŝ͘WĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽĚĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝůƵŽŐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂƉƉƌŽŶƚĂƚŝ
ƉĞƌĐŽƌƐŝƐŝĐƵƌŝĞ͕ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝĚĂƋƵĞůůŝĚĞŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝ͘>ĞǀŝĞĚΖĂĐĐĞƐƐŽĞƋƵĞůůĞĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ
ĂŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶƚĞƌŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝůůƵŵŝŶĂƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŶĞĐĞƐƐŝƚăĚŝƵƌŶĞŽŶŽƚƚƵƌŶĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞŝŶ
ďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
ĞƉŽƐŝƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ
^ƵůĐŝŐůŝŽĚĞŐůŝƐĐĂǀŝğΖǀŝĞƚĂƚŽĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͘YƵĂůŽƌĂƚĂůŝĚĞƉŽƐŝƚŝƐŝĂŶŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝƉĞƌůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ
ĚĞů ůĂǀŽƌŽ͕ Ž ŶŽŶ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĞǀŝƚĂƌĞ ŝů ĚĞƉŽƐŝƚŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƌ ůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ĚĞůůΖĂƌĞĂ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĞ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞĚĞůůĞƉĂƌĞƚŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
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ŽĚŝŽƉĞƌĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŽĂůƚƌŽ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽůŝŵŝƚĂŶĚŽĐŽŶŵĞnjnjŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝ
ŵŽďŝůŝ Ž ƐĞŐƌĞŐĂŶĚŽ ƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞ ůĂ njŽŶĂ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͘ YƵĂůŽƌĂ Đŝž ŶŽŶ ƌŝƐƵůƚŝ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĂ ƵŶĂ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƐƐĞƌǀĂƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐƉĞƚƚŽ͖ ŽǀĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ĚŝƐƉŽƐƚŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĞͬŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞƉĞƌŝĐŽůŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϴϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
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ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
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ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
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ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
dƵƚƚŝŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉĞƌůĞƉĞŶĚĞŶnjĞŵĂƐƐŝŵĞƉĞƌĐƵŝƐŽŶŽƐƚĂƚŝƉƌŽŐĞƚƚĂƚŝ͘
>Ă ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĨŽƐƐĂƚŝ Ž Ăůƚƌŝ ĂǀǀĂůůĂŵĞŶƚŝ͕ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐĂƵƐĂƌĞ ŝů ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ͕ ƐŽŶŽ ƐĞŐŶĂůĂƚŝ Ğ
ƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
^ŽŶŽ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ƚƵƚƚĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ƚŝƉŽ Ğ ĂůůĞ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ ĚĞů
ƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞŝŵĞnjnjŝ͗
Ͳ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĨĂƌ ĂĐĐĞĚĞƌĞ ŝ ŵĞnjnjŝ ƐŽŶŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂ Ğ ůĂ ƉŽƌƚĂŶnjĂ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ Ğ ƋƵĂŶĚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ Ɛŝ
ƉƌŽǀǀĞĚĞĂůĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽĞĚĂůůΖĂůůĂƌŐĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐƚĞƐƐĞ͖
ͲůĂŵĂĐĐŚŝŶĂğĂĨĨŝĚĂƚĂĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŝƉƌŽǀĂƚĂĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƚĂĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĞƌŝůƐƵŽƵƐŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽ͖
ͲǀŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͖
ͲŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͖
ͲŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĂǀǀŝĞŶĞƐĞŵƉƌĞĂǀĞůŽĐŝƚăŵŽĚĞƌĂƚĂ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƵůŵĞnjnjŽĚŝƚƌĂƐƉŽƌƚŽğǀŝĞƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂĐĂďŝŶĂĚŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
WƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ƐŽŶŽ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚĞ ůΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĂƌĞƚŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞůŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞ
ĂƌŵĂƚƵƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚĞ͘
'ůŝƐĐĂǀŝƐŽŶŽƐĞŵƉƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚŝĐŽŶĚĞŐůŝƐƚĞĐĐĂƚŝ͘
>ĞƌĂŵƉĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂůůŽƐĐĂǀŽŚĂŶŶŽƉĞŶĚĞŶnjĂĂĚĞŐƵĂƚĂĞĨƌĂŶĐŽĚŝĂůŵĞŶŽϳϬĐŵŽůƚƌĞůĂƐĂŐŽŵĂĚŝŝŶŐŽŵďƌŽĚĞů
ǀĞŝĐŽůŽ͘
>ĂƐŽůŝĚŝƚăĞůĂƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞůůĞƌĂŵƉĞƐŽŶŽǀĞƌŝĨŝĐĂƚĞĚĂůůĂĚŝƌĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝƉƌŝŵĂĚŝĨĂƌĂĐĐĞĚĞƌĞŝŵĞnjnjŝ͘
Ζ ǀŝĞƚĂƚŽ ĨĂƌ ƐƚĂnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ĚĞŝ ďŽƌĚŝ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ͗ ƐŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĐĂƌƚĞůůŝ Ă
ĚŝƐƚĂŶnjĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞŝŶŵŽĚŽĚĂĚĂƌĞĐŽŶŐƌƵŽƉƌĞĂǀǀŝƐŽ͘
>ĂŵĂĐĐŚŝŶĂğĂĨĨŝĚĂƚĂĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŝƉƌŽǀĂƚĂĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŽƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͘
/ůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞğƉƌŽƚĞƚƚŽ͘
dƵƚƚĞůĞƌĂŵƉĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĞŝǀŝŽƚƚŽůŝĐŚĞŚĂŶŶŽŝůĂƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶĂůƚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŝϱϬĐŵƐŽŶŽĚŽƚĂƚŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϴϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŽŶŽƌŵĂůĞ͘
ƵƌĂŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ƐƵů ŵĞnjnjŽ Ěŝ ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ ğ ǀŝĞƚĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞů ĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞ ŶĞůůĂ ĐĂďŝŶĂ Ěŝ
ŐƵŝĚĂ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐĐĂƌŝĐŽğƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŽĂƉƉŽƐŝƚŽĨĞƌŵŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
'ůŝƵƌƚŝ͕ŝĐŽůƉŝ͕ŐůŝŝŵƉĂƚƚŝĐŽŶƉĂƌƚŝŵŽďŝůŝŽĨŝƐƐĞĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ;ďƌĂĐĐŝͿŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
ĂĞƌĞĂ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝůŝŵŝƚĂŶĚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞĞƐĞŐŶĂůŝĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐǀŽůƚĞƐŽƚƚŽůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
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ďͿŶŽŶĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵŽŶƚĂƚŝƐƵŐůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĚĞŝƉŽŶƚĞŐŐŝ
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ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
ĨͿƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞĚŝƐŽůůĞĐŝƚĂƌĞĂůůŝŵŝƚĞůĞƚĂǀŽůĞĐŚĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽŝůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽ͕ůĞƚĂǀŽůĞĚĞǀŽŶŽƉŽŐŐŝĂƌĞƐƵƚƌĞ
ĐĂǀĂůůĞƚƚŝ͘
ŐͿ ůĂ ĚŝƐƚĂŶnjĂ ŵĂƐƐŝŵĂ ĨƌĂ ĚƵĞ ĐĂǀĂůůĞƚƚŝ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ Ěŝ ŵĞƚƌŝ ϯ͕ϲϬ ƐĞ Ɛŝ ƵƐĂŶŽ ƚĂǀŽůŽŶŝ ĐŽŶ ƐĞnjŝŽŶĞ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůĞ
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ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
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&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
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>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
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dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
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'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂ͕ŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ͕
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ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
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ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
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ϭϵϬ
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ĚŝƐƉŽƐƚŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĞͬŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞƉĞƌŝĐŽůŽ͘
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hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
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EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞƉƌĞǀĞĚŽŶŽůΖŝŵƉŝĞŐŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶŐƌĂŶĂŵŝŶƵƚĂŽŝŶƉŽůǀĞƌĞŽƉƉƵƌĞĨŝďƌŽƐŝĞŶĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞ
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ĞƐƐĞƌĞƌŝĚŽƚƚĂĂůŵŝŶŝŵŽƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽƚĞĐŶŝĐŚĞĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŝĚŽŶĞĞ͘
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ͲďĂŐŶĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
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ĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƋƵĂŶƚŝƚă ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝ ĚĞůůĞ ƐƚĞƐƐĞ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĨŽƌŶŝƚŝ ĞĚ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ W/
ŝĚŽŶĞŝĂůůĞĂƚƚŝǀŝƚă͘
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
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>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
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>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
'ůŝƵƌƚŝ͕ŝĐŽůƉŝ͕ŐůŝŝŵƉĂƚƚŝĐŽŶƉĂƌƚŝŵŽďŝůŝŽĨŝƐƐĞĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ;ďƌĂĐĐŝͿŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŽƐƉĞƐŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
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>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐǀŽůƚĞƐŽƚƚŽůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽ͘
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
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ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ĞƚŽŶŝĞƌĂĂďŝĐĐŚŝĞƌĞ
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ĂƐƐŽ
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ĂƐƐŽ
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DĞĚŝŽ
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DĞĚŝŽ
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DĞĚŝŽ
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ĂƐƐŽ
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DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
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΀ZƵŵŽƌĞ΁
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŝĂŶŝĨŝĐĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĞ ŝŶ njŽŶĞ
ĂĚŝĂĐĞŶƚŝŽůŝŵŝƚƌŽĨĞ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
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ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽƉƉƵƌĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌŶĞŝŵƉĞĚŝƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĐŽŶďĂƌƌŝĞƌĞ͘
>ƵŶŐŽ ůĞ ƌĂŵƉĞ ĞĚ ŝ ƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝ ĚĞůůĞ ƐĐĂůĞ ĨŝƐƐĞ ŝŶ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ͕ ĨŝŶŽ ĂůůĂ ƉŽƐĂ ŝŶ ŽƉĞƌĂ ĚĞůůĞ ƌŝŶŐŚŝĞƌĞ͕ ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝŶŽƌŵĂůŝĐŽŶƚĂǀŽůĞĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞĨŝƐƐĂƚŝƌŝŐŝĚĂŵĞŶƚĞĂƐƚƌƵƚƚƵƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝ͘
/ů ǀĂŶŽͲƐĐĂůĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽƉĞƌƚŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ƌŽďƵƐƚĂ ŝŵƉĂůĐĂƚƵƌĂ ƉŽƐƚĂ ĂůůΖĂůƚĞnjnjĂ ĚĞů ƉĂǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ƉƌŝŵŽ ƉŝĂŶŽ Ă
ĚŝĨĞƐĂĚĞůůĞƉĞƌƐŽŶĞƚƌĂŶƐŝƚĂŶƚŝĂůƉŝĂŶŽƚĞƌƌĞŶŽĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
>ĞĂƉĞƌƚƵƌĞŶĞŝŵƵƌŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽŽǀĂŶŝ͕ůĞnjŽŶĞĚŝƉĂƐƐĂŐŐŝŽĐŚĞĂďďŝĂŶŽƵŶĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŵϬ͕ϱϬ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵƵŶŝƚĞ Ěŝ ŶŽƌŵĂůĞ ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ Ğ ƚĂǀŽůĞ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ŽƉƉƵƌĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐďĂƌƌĂƚĞ ŝŶ
ŵŽĚŽĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞ
WŽƐƚƵƌĞŝŶĐŽŶŐƌƵĞ
>ĞƉŽƐŝnjŝŽŶŝƉŝƶĐŽƌƌĞƚƚĞƉĞƌůĂƉŽƐĂĚĞŝƉĂǀŝŵĞŶƚŝƐŽŶŽƋƵĞůůĞ͗
ͲĂĐĐƵĐĐŝĂƚĂŽĂŐŝŶŽĐĐŚŝĂĞŶƚƌĂŵďĞĂƉƉŽŐŐŝĂƚĞŽĐŽŶƵŶƐŽůŽŐŝŶŽĐĐŚŝŽĂƉƉŽŐŐŝĂƚŽ͘WĞƌůĂǀŽƌĂƌĞŝŶƋƵĞƐƚĞƉŽƐŝnjŝŽŶŝ
ğƵƚŝůĞƵƐĂƌĞůĞŐŝŶŽĐĐŚŝĞƌĞ
ͲƵƌĂŶƚĞůĂƉŽƐĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƌŝĐŽƌĚĂƌƐŝĚŝĐĂŵďŝĂƌĞƐƉĞƐƐŽƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞŐŝŶŽĐĐŚŝĂĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůnjĂƌƐŝŝŶƉŝĞĚŝ
ƉĞƌƐŐƌĂŶĐŚŝƌƐŝŐĂŵďĞĞƐĐŚŝĞŶĂĂƉƉĞŶĂƐĞŶĞĂǀǀĞƌƚĂůĂŶĞĐĞƐƐŝƚă
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϵϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϵϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
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/ů ǀĂŶŽͲƐĐĂůĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽƉĞƌƚŽ ĐŽŶ ƵŶĂ ƌŽďƵƐƚĂ ŝŵƉĂůĐĂƚƵƌĂ ƉŽƐƚĂ ĂůůΖĂůƚĞnjnjĂ ĚĞů ƉĂǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ƉƌŝŵŽ ƉŝĂŶŽ Ă
ĚŝĨĞƐĂĚĞůůĞƉĞƌƐŽŶĞƚƌĂŶƐŝƚĂŶƚŝĂůƉŝĂŶŽƚĞƌƌĞŶŽĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͘
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ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϵϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞƐƵŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝĂǀĞŶƚŝůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐŽƉƌĂƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖
ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
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ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
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ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶ
ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϵϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϵϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶ
ƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽ
ĚĂĞǀŝƚĂƌĞĐƌŽůůŝŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
'ůŝƐƉĂnjŝĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂůƚƌĞƐŞƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĚĞŐƵĂƚĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂƉĞƌƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
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^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϬϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
WŽƐĂŝŶŽƉĞƌĂĚŝĞůĞŵĞŶƚŝŵĞƚĂůůŝĐŝ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
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>ĂĨĂƐĞĚŝůĂǀŽƌŽƐŝƌŝĨĞƌŝƐĐĞĂůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚŝĞůĞŵĞŶƚŝŵĞƚĂůůŝĐŝƋƵĂůŝƉĂƌĂƚŝĞŝŶŐŚŝƐĂ͕ŐƌŝŐůŝĞ
ĞƚĞůĂŝŝŶĂĐĐŝĂŝŽ͕ĞĐĐ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ
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ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ǀǀŝƚĂƚŽƌĞĂďĂƚƚĞƌŝĂ
^ĞŐĂĂĚŝƐĐŽƉĞƌŵĞƚĂůůŝ
dƌĂƉĂŶŽĞůĞƚƚƌŝĐŽ
hƚĞŶƐŝůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƉŽƌƚĂƚŝůŝ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ĂƐƐŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
DŽĚĂůŝƚăŽƉĞƌĂƚŝǀĞƉĞƌůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ
WƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƌŝĐŽůΖĂĚĚĞƚƚŽŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞĚĞůĐĂƌŝĐŽĚĞǀĞ͗
ĂͿƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝŶǀĞĐĞďƌĂŐŚĞƉĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝĞƉĞƐĂŶƚŝ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŶĚŽĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůĐĞŶƚƌŽ
ĚŝŐƌĂǀŝƚăĚĞůĐĂƌŝĐŽ
ďͿƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞŐůŝƐƉŝŐŽůŝǀŝǀŝĂƉƉůŝĐĂŶĚŽƉĂƌĂƐƉŝŐŽůŝŽĨĂƐĐŝĂƚƵƌĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞĚŝĚĂŶŶĞŐŐŝĂƌĞůĞĐĂƚĞŶĞŽůĞďƌĂŐŚĞ͖
ĐͿ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖĂŐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ƋƵĂŶĚŽ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ğ ĨĞƌŵŽ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ƚŝƌĂŶƚĞ ĂĚ
ƵŶĐŝŶŽ͖
ĚͿƉƌŝŵĂĚĞůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĂůnjĂƌĞůĞŐŐĞƌŵĞŶƚĞŝůĐĂƌŝĐŽƉĞƌǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůůŽƐƚĞƐƐŽ͖
ĞͿƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŐůŝĂƉƉŽƐŝƚŝƐĞŐŶĂůŝĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĂůŝĚŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĐŽŶŝůŐƌƵŝƐƚĂ͖
ĨͿƌŝĐĞǀĞƌĞŝůĐĂƌŝĐŽƐŽůŽĚĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂĞŶŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚƵƌĂŶƚĞůĂƌŝĐĞnjŝŽŶĞĚĞů
ĐĂƌŝĐŽ͖
ŐͿǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚĞůŐĂŶĐŝŽƐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͖
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϬϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϬϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
/ĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶ
ƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽ
ĚĂĞǀŝƚĂƌĞĐƌŽůůŝŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
'ůŝƐƉĂnjŝĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂůƚƌĞƐŞƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĚĞŐƵĂƚĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĨŽƌŵĂƉĞƌƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϬϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĞĚŝƚĞƌƌĂŝŶƚĞƌŶŽĂŐůŝĞĚŝĨŝĐŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
/ŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>ĂĨĂƐĞƉƌĞǀĞĚĞůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĞĚŝƚĞƌƌĂ͘
ƚƚŝǀŝƚăĐŽŶƚĞŵƉůĂƚĞ͗
ͲƉŽƐĂĐĂŶĂůŝŶĞ͕ƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕ĐĂƐƐĞƚƚĞĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞĞƉŽƌƚĂĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞ
ͲƉŽƐĂŝŶŽƉĞƌĂƋƵĂĚƌŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƉƌŝŶĐŝƉĂůŝĞƐĞĐŽŶĚĂƌŝŝŶĐĂƐƐĂƚŝŽĞƐƚĞƌŶŝ͖
ͲƉŽƐĂĐĂǀŝƵŶŝƉŽůĂƌŝŽŵƵůƚŝƉŽůĂƌŝĞƌĞůĂƚŝǀĞĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝ͖
ͲƉŽƐĂĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĞĚŝƐƉĞƌƐŽƌŝ;ƉŝĐĐŚĞƚƚŝͿ͖
ͲĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŝĞƉƌĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůůĂĐĐŝĂŵĞŶƚŝĂĚĞŶƚŝŐĞƐƚŽƌŝ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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ƉĞƌĐŽƌƐŝƐŝĐƵƌŝĞ͕ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝĚĂƋƵĞůůŝĚĞŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝ͘>ĞǀŝĞĚΖĂĐĐĞƐƐŽĞƋƵĞůůĞĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ
ĂŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶƚĞƌŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝůůƵŵŝŶĂƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŶĞĐĞƐƐŝƚăĚŝƵƌŶĞŽŶŽƚƚƵƌŶĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞŝŶ
ďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ͘
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>ΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚĂ ŝŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ŝŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ
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WĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝĐŽŶďƵŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞ͕
ƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĞĚŝĚŽŶĞĞĂůůŽƐĐŽƉŽ͖ĞƐƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůĂŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
/ŶƋƵĞƐƚĂĨĂƐĞƉĞƌŝůĂǀŽƌŝĨŝŶŽĂŵĞƚƌŝϮƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝƉŽŶƚŝƐƵĐĂǀĂůůĞƚƚŝ͕ŵĞŶƚƌĞƉĞƌŝůĂǀŽƌŝƐƵĨĂĐĐŝĂƚĞŽ
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ĚƵƌĂƚĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĨĂƚƚŽ ĞƐƉůŝĐŝƚŽ ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ƉĂƌƚŝ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ Ž ĂůůĞ ŽƉĞƌĞ
ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ;ƉĂĚĂŶĞ͕ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ĐĂŶĐĞůůĞƚƚŝ͕ƐĐĂůĞ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉƌŽƉƌŝĂĂƚƚŝǀŝƚă͘
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ĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚŝƐƵƚƵƚƚŝŝůĂƚŝǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽĚŝƌŽďƵƐƚŽƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞŝŶďƵŽŶŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͘
>ΖƵƐŽĚĞůůĂƐĐĂůĂƉŽƌƚĂƚŝůĞğĐŽŶƐĞŶƚŝƚŽƐŽůŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂĞĐŚĞŶŽŶƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůΖŝŵƉŝĞŐŽĚŝĞŶƚƌĂŵďŝůĞ
ŵĂŶŝĞƐĨŽƌnjŝŝŶƚĞŶƐŝ͘
WŽƐĂĐĂǀŝĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽƐŽƚƚŽƚƌĂĐĐŝĂ
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ƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚŽŝůĐĂǀĂůůĞƚƚŽƉŽƌƚĂďŽďŝŶĞŽƉŽƌƚĂŵĂƚĂƐƐĞ͘
ŽĂĚŝƵǀĂƚŽ ĚĂůůΖĂůƚƌŽ͕ ƉƌŽǀǀĞĚĞ ĂĚ ŝŶƐĞƌŝƌĞ ůĂ ƐŽŶĚĂ Ž ůĂ ŵŽůůĂ ƉĂƐƐĂ ĨŝůŽ ŶĞůůĂ ƚƵďĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƌĞǀŝŽ ĂƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞůůĞ
ĐĂƐƐĞƚƚĞ͕ĨŝŶŽĂůƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽĚĞŝĐĂƉŝĚĞŝĐĂǀŝƵŶŝƉŽůĂƌŝŽŵƵůƚŝƉŽůĂƌŝ͘
ŐŐĂŶĐŝĂƚĂ ůĂ ƐŽŶĚĂ Ăŝ ĐĂƉŝ ĚĞů ĐĂǀŝ ƵŶ ŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ƉƌŽǀǀĞĚĞ Ă ƚŝƌĂƌĞ ůĂ ƐŽŶĚĂ͕ ƵŶ ĂůƚƌŽ ĐŽůůĂďŽƌĂ ĂĚ ŝŶĨŝůĂƌĞ ŝ ĐĂǀŝ
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^ĞǀŝĞŶĞŝŵƉŝĞŐĂƚĂĂůƐŽŶĚĂŵĞƚĂůůŝĐĂƉĞƌůĂƉŽƐĂĂĐĐĞƌƚĂƌƐŝĐŚĞĂůůĞĞƐƚƌĞŵŝƚăĚĞŝĐĂǀĞƚƚŝŶŽŶǀŝƐŝĂůĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝ
ĐŽŶƚĂƚƚŝƚƌĂůĂƐŽŶĚĂĞƉĂƌƚŝƐĐŽƉĞƌƚĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ͘
WŽƐĂƋƵĂĚƌŝƉĞŶƐŝůŝ͕ĂƌŵĂĚŝ͕ƉĞƌŵƵƚĂƚŽƌŝ͕Ɛŝŵŝůŝ
ĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ůĞ ǀĞƌŝĨŝĐŚĞ ƐŝŵŝůŵĞŶƚĞ ĂůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ƉƌĞĐĞĚĞŶƚŝ͕ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ƉƌĞĚŝƐƉŽŶŐŽŶŽ ƌĞŐŽůĂƌĞ ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ
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^ƵĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉƌŽǀǀĞĚŽŶŽĂĚĞƐĞŐƵŝƌĞŝůĨŝƐƐĂŐŐŝŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĐŽŶĂƉƉŽƐŝƚĞǀŝƚŝĂŝĨŽƌŝƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞĞƐĞŐƵŝƚŝĞ
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&ŽƌŶŝƌĞ ůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ĂĚ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝ ƉĞƐĂŶƚŝ ĞĚ
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ĂĚĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞƚƵƚƚŝŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŝĂůůĞǀĂƌŝĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉƌĞŵŽŶƚĂƚĞ͘
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ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
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ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
>ĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ŝĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝĞůĞĂŶĚĂƚŽŝĞƉĞƌŝůƚƌĂŶƐŝƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶƐƚĂůůĂƚŝƐƵůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝ
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ϮϬϱ
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ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ х Ϭ͕ϲϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ĚĞƐƚŝŶĂƚĞ Ăů ƐŽůŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ х ϭ͕ϮϬ ŵĞƚƌŝ ƐĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
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ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ Ěŝ ŵĂƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĨĞƌŵĂ Ž ŶĞů ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŵĂŶƵĂůĞŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽƚŝĚŝĐƌŽůůŽ͕ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ĐĂĚƵƚĂŝŶĐůŝŶĂƚĂƐƵƉĞŶĚŝŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞ
ŶĞůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽ͕ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂƐƐĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝŵŝƐƵƌĞ
ĂƚƚĞĂƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ƌŝŐŝĚŝ ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝ͕ ƚĞƚƚŽŝĞͿ Ž ĞůĂƐƚŝĐŝ ;ƌĞƚŝͿ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝƉƌŽƉŽƌnjŝŽŶĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽĂůůĞnjŽŶĞĚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
ĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϬϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϬϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
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ĂǀĞƌĞ ĂůƚĞnjnjĂ ŵŝŶŝŵĂ Ěŝ ŵĞƚƌŽ ϭ ŝŶ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĐŽƉĞƌƚƵƌĞĐŽŶŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞфϭϱйĞŵĞƚƌŝϭ͕ϮϬƉĞƌĐŽƉĞƌƚƵƌĞĐŽŶ
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ŝŶƚĞƌŶŝ ĐŚĞ ƌŝĚƵĐŽŶŽ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ Ă ŵĞƚƌŝ Ϯ Ğ ĨĂĐĞŶĚŽ ƵƐŽ Ěŝ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
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ĚƵƌĂƚĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĨĂƚƚŽ ĞƐƉůŝĐŝƚŽ ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ƉĂƌƚŝ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ Ž ĂůůĞ ŽƉĞƌĞ
ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ;ƉĂĚĂŶĞ͕ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ĐĂŶĐĞůůĞƚƚŝ͕ƐĐĂůĞ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉƌŽƉƌŝĂĂƚƚŝǀŝƚă͘
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ĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚŝƐƵƚƵƚƚŝŝůĂƚŝǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽĚŝƌŽďƵƐƚŽƉĂƌĂƉĞƚƚŽĞŝŶďƵŽŶŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͘
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ĂͿ ůŽ ƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ Ěŝ ĂƉƉŽŐŐŝŽ Ěŝ ƵŶ ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ğ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ƚƌĂŵŝƚĞ ĨŝƐƐĂŐŐŝŽ ƐƵ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ Ěŝ
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ϮϬϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ĐͿŝůƉŽŶƚĞŐŐŝŽğƐƚĂďŝůĞ͖
ĞͿ ůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͕ ůĂ ĨŽƌŵĂ Ğ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŝŵƉĂůĐĂƚŝ Ěŝ ƵŶƉŽŶƚĞŐŐŝŽƐŽŶŽŝĚŽŶĞĞĂůůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůůĂǀŽƌŽĚĂ
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ĨͿŝůŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞŐůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĚĞŝƉŽŶƚĞŐŐŝğƚĂůĞĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞůŽƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŽĚĞŐůŝĞůĞŵĞŶƚŝĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞ
ůΖƵƐŽ͕ ŶŽŶĐŚĠ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƐƉĂnjŝ ǀƵŽƚŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ĨƌĂ Őůŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ ĐŚĞ ĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽ Őůŝ ŝŵƉĂůĐĂƚŝ Ğ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ
ǀĞƌƚŝĐĂůŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĂĐŽŶƚƌŽůĞĐĂĚƵƚĞ͘
ŐͿŐůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĞƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞƵŶƐŽƚƚŽƉŽŶƚĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐŽƐƚƌƵŝƚŽĐŽŵĞŝůƉŽŶƚĞ͕ĂĚŝƐƚĂŶnjĂŶŽŶ
ƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŵϮ͕ϱϬ͘
ŚͿ >Ğ ƚĂǀŽůĞ ĐŚĞ ĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽ ůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĨŝƐƐĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂŶŽ ƐĐŝǀŽůĂƌĞ ƐƵŝ ƚƌĂǀĞƌƐŝ
ŵĞƚĂůůŝĐŝ͘
ŝͿ͘ĐŚĞŝůĚŝƐƚĂĐĐŽĚĞůůĞƉĞĚĂŶĞŽĚĞůůĞƚĂǀŽůĞĚĞůƉŝĂŶŽĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĚĂůůĂŵƵƌĂƚƵƌĂŶŽŶƐŝĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϮϬĐĞŶƚŝŵĞƚƌŝ͘
ϰ͘ĐŚĞƐŝĂŶŽƉƌĞƐĞŶƚŝƐĐĂůĞƚƚĞŝŶƚĞƌŶĞƉĞƌƐĂůŝƌĞĞƐĐĞŶĚĞƌĞ͕ĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĨĂƚƚŽĞƐƉůŝĐŝƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝƐĂůŝƌĞĞ
ƐĐĞŶĚĞƌĞůƵŶŐŽŝŵŽŶƚĂŶƚŝ͘
>ĂƐĂůŝƚĂ͕ŽůĂĚŝƐĐĞƐĂƐƵůƉŽŶƚĞŐŐŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĨĂƚƚĂŵĞĚŝĂŶƚĞůĞĂƉƉŽƐŝƚĞƐĐĂůĞ͕ďĞŶĨŝƐƐĂƚĞĞƐĨĂůƐĂƚĞƚƌĂůŽƌŽ͕ĐŚĞ
ĨĂĐĐŝĂŶŽĂĐĐĞĚĞƌĞĂŝƉŝĂŶŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽĂƉƉŽƐŝƚĞďŽƚŽůĞĂƉĞƌƚĞŶĞůƚĂǀŽůĂƚŽĚĞŝƉŽŶƚŝĐŽŶƌŝďĂůƚŝŶĞĐŚŝƵƐĞŝŶ
ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƌŝƉŽƐŽ
/ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ĐŽŵƉůĞƚŝ ŝŶ ŽŐŶŝ ůŽƌŽ ƉĂƌƚĞ ĞĚ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝ ƉĞƌ ƚƵƚƚĂ ůĂ ĚƵƌĂƚĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘ ŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĨĂƚƚŽ ĞƐƉůŝĐŝƚŽ ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ƉĂƌƚŝ ĚĞů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ Ž ĂůůĞ ŽƉĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ ;ƉĂĚĂŶĞ͕
ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ĐĂŶĐĞůůĞƚƚŝ͕ƐĐĂůĞ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉƌŽƉƌŝĂĂƚƚŝǀŝƚă͘
/ů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽǀǀĞĚĞ ĂĚ ĞǀŝĚĞŶnjŝĂƌĞ ůĞ ƉĂƌƚŝ Ěŝ ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ŶŽŶ ƉƌŽŶƚĞ ƉĞƌ ůΖƵƐŽ͕ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ
ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵŽŶƚĂŐŐŝŽ͕ƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽŽƚƌĂƐĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝĂǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽĚŝƉĞƌŝĐŽůŽŐĞŶĞƌŝĐŽĞ
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/ůƉƌĞƉŽƐƚŽ͕ĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝƉĞƌŝŽĚŝĐŝŽĚŽƉŽǀŝŽůĞŶƚĞƉĞƌƚƵƌďĂnjŝŽŶŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞŽƉƌŽůƵŶŐĂƚĂŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽ
ĚĞǀĞĂƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝƉƌŝŵĂĚĞůůΖƵƚŝůŝnjnjŽĚĞůůĂǀĞƌƚŝĐĂůŝƚăĚĞŝŵŽŶƚĂŶƚŝ͕ĚĞůŐŝƵƐƚŽƐĞƌƌĂŐŐŝŽĚĞŝŐŝƵŶƚŝ͕ĚĞůůĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŐůŝ
ĂŶĐŽƌĂŐŐŝĞĚĞŝĐŽŶƚƌŽǀĞŶƚŝ͕ĐƵƌĂŶĚŽůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞŽŝůƌŝŶĨŽƌnjŽĚŝĞůĞŵĞŶƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͘
DŽŶƚĂŐŐŝŽĞƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞůůĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ
/ů ŵŽŶƚĂŐŐŝŽ Ğ ůŽ ƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽ ĚĞůůĞ ŽƉĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽƚƚŽ ůĂ ĚŝƌĞƚƚĂ ƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽĂŝůĂǀŽƌŝ͘
DŽŶƚĂŐŐŝŽĞƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ
/ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵŽŶƚĂƚŝ͕ ƐŵŽŶƚĂƚŝ Ž ƚƌĂƐĨŽƌŵĂƚŝ ƐŽƚƚŽ ůĂ ĚŝƌĞƚƚĂ ƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ƉƌĞƉŽƐƚŽ͕ Ă ƌĞŐŽůĂ
ĚΖĂƌƚĞĞĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞĂůWŝ͘D͘h͘^͕͘ĂĚŽƉĞƌĂĚŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŚĞŚĂŶŶŽƌŝĐĞǀƵƚŽƵŶĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚĂĞŵŝƌĂƚĂ
ĂůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝƉƌĞǀŝƐƚĞ͘
ĞƉŽƐŝƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵůůĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ
ƵƌĂŶƚĞůΖƵƚŝůŝnjnjŽĚĞůůĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝƐŽƉƌĂŝƉŽŶƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽĞƐƵůůĞŝŵƉĂůĐĂƚƵƌĞŝŶŐĞŶĞƌĞğǀŝĞƚĂƚŽƋƵĂůƐŝĂƐŝ
ĚĞƉŽƐŝƚŽ͕ĞĐĐĞƚƚƵĂƚŽƋƵĞůůŽƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞĚĂƚƚƌĞnjnjŝŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
/ů ƉĞƐŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ Ğ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƐŽƉƌĂ ůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽ Ž ƉĞĚĂŶĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŵƉƌĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ă ƋƵĞůůŽ ĐŚĞ ğ
ĐŽŶƐĞŶƚŝƚŽĚĂůůĂƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂůĞĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͖ůŽƐƉĂnjŝŽŽĐĐƵƉĂƚŽĚĂŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞǀĞĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĞ
ůĞŵĂŶŽǀƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞƉĞƌůΖĂŶĚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
ŶĐŽƌĂŐŐŝŽĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ
/ů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨŝĐĂĐĞŵĞŶƚĞ ĂŶĐŽƌĂƚŽ ĂůůĂ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ ĂůŵĞŶŽ ŝŶ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĂĚ ŽŐŶŝ ĚƵĞ ƉŝĂŶŝ Ěŝ
ƉŽŶƚĞŐŐŝŽĞĂĚŽŐŶŝĚƵĞŵŽŶƚĂŶƚŝ͕ĐŽŶĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚŝĂŶĐŽƌĂŐŐŝĂƌŽŵĚŝƉĂƌŝĞĨĨŝĐĂĐŝĂ͘
^ŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞƐĐĂƌŝĐŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĨŽƌŵĂƚŽĞĂĚĚĞƐƚƌĂƚŽ
ƚĞŶĞŶĚŽƉƌĞƐĞŶƚĞĂŶĐŚĞĚĞůůĞƉŽƐƐŝďŝůŝƌĂĨĨŝĐŚĞĚŝǀĞŶƚŽ͘
WƌŝŵĂĚĞůůŽƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞƐƚĂďŝůŝƚĂůĂƐĞƋƵĞŶnjĂĚĞůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĂƐǀŽůŐĞƌĞĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĂƌƚŝƚĞĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉƌĞĐŝƐĞƐƵƚĂůĞƐĞƋƵĞŶnjĂ;ĐĂƌŝĐŽ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ƐĐĂƌŝĐŽ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
WƌŝŵĂ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌă
ĨŽƌŶŝƌĞĨƵŶŝĚΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂĚĞŐƵĂƚĞĂůƉĞƐŽĞŝŶďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĞĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝĐŽŶƚĞŶŝƚŽƌŝ;ƚŝƉŽĐĞƐƚŽŶŝŵĞƚĂůůŝĐŝͿ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϭϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƉĞƌ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŵŝŶƵƚŝ ;ĞƐ͘ ƚĞŐŽůĞͿ͕ ĚĞƚƚĂŐůŝĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƐƵŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ĚΖƵƚŝůŝnjnjŽ Ğ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĐĂƐĐŽ͕ ƐĐĂƌƉĞ ĂŶƚŝŶĨŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐŚĞ͕ ŐƵĂŶƚŝͿ ĐŽŶ ƌĞůĂƚŝǀĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ĂůůΖƵƐŽ͖ ƐĂƌă ĐƵƌĂ Ěŝ ƵŶ ƉƌĞƉŽƐƚŽ
ǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĂůΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
>ΖĂĚĚĞƚƚŽ ĂůůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌŵĞŶƚĞ ĚŽǀƌă ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ƐŝĂ ůΖŝĚŽŶĞŝƚă ĚĞŝ ŐĂŶĐŝ Ğ ĚĞůůĞ ĨƵŶŝ͕ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ
ƌŝƉŽƌƚĂƚĂ ůĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ŵĂƐƐŝŵĂ͕ ƐŝĂ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƵů ŐĂŶĐŝŽ͕ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ
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ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞŝ ĐĞƐƚŽŶŝ Ɛŝ ĚŽǀƌă ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖĂĚĞŐƵĂƚĂ ĂůƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ ĚĞŝ ĐĞƐƚŽŶŝ ĞĚ
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YƵĂŶĚŽ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ž Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ƌŝƐƵůƚŝŶŽ ŵĂŶĐĂŶƚŝ Ž ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ
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ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉŝůĞ Ğ ŵƵĐĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ĐĞĚŝŵĞŶƚŝĞ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͘
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EĞŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞů ĐĂŶŶĞůůŽ ƉĞƌ ůĂ ƐƚĞƐĂ Ěŝ ŐƵĂŝŶĂ͕ ŝŶ ĐƵŝ ğ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƐŽ Ěŝ ĨŝĂŵŵĂ ůŝďĞƌĂ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂůůŽŶƚĂŶĂƌĞ ĚĂůůĂ njŽŶĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶĨŝĂŵŵĂďŝůŝ͕ ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ ŝŶĨŝĂŵŵĂďŝůŝ Ğ
ĐŽŵďƵƐƚŝďŝůŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ŶĞůůĂ njŽŶĂ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ƐŝĂŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶĨŝĂŵŵĂďŝůŝ Ž ĐŽŵďƵƐƚŝďŝůŝ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐŽŶŽ
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'ůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƌŝƐĐŚŝŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ͗ ŐƵĂŶƚŝ Ğ
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϭϭ
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'ĂƐ͕ǀĂƉŽƌŝ
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ǀŝĞƚĂƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝĐŽŶƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽĞƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͘
'ůŝĂŵďŝĞŶƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞǀĞŶƚŝůĂƚŝŝŶŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽĞƋƵĂůŽƌĂŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŝŶƚĞŐƌĂƌĞůΖĂĞƌĂnjŝŽŶĞ
ŶĂƚƵƌĂůĞ ĐŽŶ ŝŵƉŝĂŶƚŝ ƉŽƌƚĂƚŝůŝ Ěŝ ĂƐƉŝƌĂnjŝŽŶĞ ĨŽƌnjĂƚĂ͕ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ĐŚĞ ůĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ŝŶƋƵŝŶĂŶƚŝ
ĂĞƌŽĚŝƐƉĞƌƐĞŶŽŶƐƵƉĞƌŝŝǀĂůŽƌŝŵĂƐƐŝŵŝŝŶĚŝĐĂƚŝŶĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞůƉƌŽĚŽƚƚŽ͘
/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽĚĂůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŵĂƐĐŚĞƌĞĨĂĐĐŝĂůŝĐŽŶĨŝůƚƌŝĂĚĞŐƵĂƚŝĂůůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůůĞƐĐŚĞĚĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
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ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
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ůĂƚĞƐƚĂ͘
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/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
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DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉĞƌŝŵĞƚƌŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ĞůĞŵĞŶƚŝĚŝĐŽƉĞƌƚƵƌĂŶŽŶ
ƉĞĚŽŶĂďŝůŝ͕ ůƵĐĞƌŶĂƌŝ ĐŝĞĐŚŝ͕ ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ ĞĐĐ͘͘͘Ϳ Ğ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ŝů ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐĂĚƵƚĂ ǀĞƌƐŽ ŝů ǀƵŽƚŽ ĚĞǀŽŶŽ
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ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
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ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŝĚŝĞůĞŵĞŶƚŽĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞŶĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞ͕ĚŝĂůƚĞnjnjĂхϬ͕ϭϱŵĞƚƌŝ͖
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ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
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Ͳ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ Ğ Ăŝ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
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ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
ͲĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞƐƵŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝĚŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝĂǀĞŶƚŝůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐŽƉƌĂƌŝƉŽƌƚĂƚĞ͖
ͲĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůĞǀŽůĞĐŽŶĂƉĞƌƚƵƌĞŶŽŶĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂďŝůŝĚĂƵŶĂƐĨĞƌĂĚŝϯϱŵŵĞ͕ƐĞ
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>ĞƌĞƚŝƉĞƌŵĂŶĞŶƚŝƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚĞĂůĚŝƐŽƚƚŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝŶŽŶƉƌĂƚŝĐĂďŝůŝĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ;ĞƐ͘ůƵĐĞƌŶĂƌŝ͕ĐƵƉŽůŝŶŝ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ
ĚĞǀŽŶŽ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶĐĂƌŝĐŽĚŝĂůŵĞŶŽϭ͕ϱϬŬEͬŵƋĚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ͖
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ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͕ĨƵŵŝ͕ŶĞďďŝĞŽǀĂƉŽƌŝĚŽǀƵƚŝĂůůĂĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĂŶĞůůŽĐĂůĞͿ͘
YƵĂůŽƌĂŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚĞŽŝŶƚƵƚƚŽ͕ŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĂ;ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͕ƌĞƚŝ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͕ğ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĐŚĞŝůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂǀĞŶŐĂŶŽƐǀŽůƚŝĐŽŶůΖŝŵƉŝĞŐŽĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ͘
'ŝăŝŶĨĂƐĞĚŝƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƵŶĞĚŝĨŝĐŝŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌĞǀŝƐƚĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĞůĂĐŽůůŽĐĂnjŝŽŶĞĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϭϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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YƵĞƐƚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚĞǀŽŶŽ͗
Ͳ ĞƐƐĞƌĞ ĚŝƐůŽĐĂƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ ŝŶ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƵ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌĞ ĚĂů ƉƵŶƚŽ Ěŝ
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Ͳ ƉŽƐƐĞĚĞƌĞ ŝ ƌĞƋƵŝƐŝƚŝ ƉƌĞǀŝƐƚŝ ĚĂůůĂ ŶŽƌŵĂ hE/ E ϳϵϱ͗ ͨƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ůĞ ĐĂĚƵƚĞ ĚĂůůΖĂůƚŽ ʹ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ĂŶĐŽƌĂŐŐŝŽʹƌĞƋƵŝƐŝƚŝĞƉƌŽǀĞͩĞƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝĂŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƚŝ͖
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EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
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'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
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&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
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DĞĚŝŽ
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DĞĚŝŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
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DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
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΀ZƵŵŽƌĞ΁
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ĂĚŝĂĐĞŶƚŝŽůŝŵŝƚƌŽĨĞ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
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ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
>ĞĂƉĞƌƚƵƌĞŶĞŝŵƵƌŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽŽǀĂŶŝ͕ůĞnjŽŶĞĚŝƉĂƐƐĂŐŐŝŽĐŚĞĂďďŝĂŶŽƵŶĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŵϬ͕ϱϬ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵƵŶŝƚĞ Ěŝ ŶŽƌŵĂůĞ ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ Ğ ƚĂǀŽůĞ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ŽƉƉƵƌĞ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐďĂƌƌĂƚĞ ŝŶ
ŵŽĚŽĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝƉĞƌƐŽŶĞ
WŽƐƚƵƌĞŝŶĐŽŶŐƌƵĞ
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ğƵƚŝůĞƵƐĂƌĞůĞŐŝŶŽĐĐŚŝĞƌĞ
ͲƵƌĂŶƚĞůĂƉŽƐĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƌŝĐŽƌĚĂƌƐŝĚŝĐĂŵďŝĂƌĞƐƉĞƐƐŽƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞŐŝŶŽĐĐŚŝĂĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůnjĂƌƐŝŝŶƉŝĞĚŝ
ƉĞƌƐŐƌĂŶĐŚŝƌƐŝŐĂŵďĞĞƐĐŚŝĞŶĂĂƉƉĞŶĂƐĞŶĞĂǀǀĞƌƚĂůĂŶĞĐĞƐƐŝƚă
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶ
ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϭϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
EĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚŝƌĞƚƚŽ Ěŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ ĞĚ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ĐĂƉĂĐŝ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ
ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝĂůĐŽƌƉŽĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞŵĂƌƚĞůůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŽƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ͕ƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚĞ
Ěŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ƐŽůƵnjŝŽŶŝ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ɖŝƶ ĞĨĨŝĐĂĐŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ;ĞƐ͘ ŵĂŶŝĐŝ ĂŶƚŝǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƐŵŽƌnjĂŵĞŶƚŽ͕ĞĐĐ͘͘͘ͿĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƐƚĂƚŽĚŝƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͘
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞůĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞƚƌĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϭϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
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/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
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hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
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ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
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^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
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Ϯϭϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
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ŵƵƌĞƚƚŽŝŶŵĂƚƚŽŶŝŽŝŶĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽĞĚŝĐĂŶĐĞůůŽŵĞƚĂůůŝĐŽ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵƚŽĐĂƌƌŽĐŽŶŐƌƵ
DĂƌƚĞůůŽ
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^ĞŐĂĂĚŝƐĐŽƉĞƌŵĞƚĂůůŝ
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ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
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DĞĚŝŽ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
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ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞĐŚŝŵŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
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DĞĚŝŽ
&Ƶŵŝ
DĞĚŝŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
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WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZĂĚŝĂnjŝŽŶŝŽƚƚŝĐŚĞĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŝ;ZKͿ
DĞĚŝŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
^ĐŚŝĂĐĐŝĂŵĞŶƚŽƉĞƌĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞĚŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ
΀ZƵŵŽƌĞ΁
>Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉŝĂŶŝĨŝĐĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĞ ŝŶ njŽŶĞ
ĂĚŝĂĐĞŶƚŝŽůŝŵŝƚƌŽĨĞ͘
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝŵĞnjnjŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ
WĞƌ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĚĞŐůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ƐŝĐƵƌŝ͘ ĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĐŽŵƵŶƋƵĞƐĞŵƉƌĞĐŽŶƚƌŽůůĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĚŝĞƐƚƌĂŶĞŝĂůůĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘ůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĚŝůĂǀŽƌŽ;ĐĂŶƚŝĞƌĞ͕
ŵĂŐĂnjnjŝŶŽ͕ ŽĨĨŝĐŝŶĂ͕ ĞƚĐ͘Ϳ ůĂ ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĂƵƚŽŵĞnjnjŝ Ğ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƐĞŵŽǀĞŶƚŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞŐŽůĂƚĂ ĐŽŶ
ŶŽƌŵĞ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ Ɛŝŵŝůŝ Ă ƋƵĞůůĞ ĚĞůůĂ ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĞ ƐƚƌĂĚĞ ƉƵďďůŝĐŚĞ Ğ ůĂ ǀĞůŽĐŝƚă ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ůŝŵŝƚĂƚĂ Ă
ƐĞĐŽŶĚĂĚĞůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞĚĞŝŵĞnjnjŝ͘WĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽĚĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝůƵŽŐŚŝĚŝ
ůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂƉƉƌŽŶƚĂƚŝƉĞƌĐŽƌƐŝƐŝĐƵƌŝĞ͕ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝĚĂƋƵĞůůŝĚĞŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝ͘>ĞǀŝĞ
ĚΖĂĐĐĞƐƐŽ Ğ ƋƵĞůůĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ŝŶƚĞƌŶŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ž
ŶŽƚƚƵƌŶĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞŝŶďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϭϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
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>Ğ ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ ĨŝƐƐĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵďŝĐĂƚĞ ŝŶ njŽŶĞ ĚŽǀĞ ŶŽŶ ǀŝ ƐŝĂ ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ
;ƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ŐƌƵĂƚŽƌƌĞ͕ĂƌŐĂŶŝĂďĂŶĚŝĞƌĂͿƋƵĂůŽƌĂƋƵĞƐƚŽŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞŽĐĐŽƌƌĞƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞƵŶƐŽůŝĚŽŝŵƉĂůĐĂƚŽ
ĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĂůƚŽŶŽŶƉŝƶĚŝϯŵĚĂůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
^Ăƌă ĐƵƌĂ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ůĂǀŽƌĂƌĞ ƌŝŵĂŶĞŶĚŽ ŶĞůůĂ njŽŶĂ ƉƌŽƚĞƚƚĂ ĚĂůůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽ ĞĚ ƵƐĂƌĞ ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ͘
ŶĐŚĞƐŽƚƚŽůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŚĂŶŶŽůΖŽďďůŝŐŽĚŝŝŶĚŽƐƐĂƌĞŝůĐĂƐĐŽ͘
^ŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŝŶĨŝƐƐŝŽŶĞĚĞůƉĂůŽ
>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞƐĐĂƌŝĐŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĨŽƌŵĂƚŽĞĂĚĚĞƐƚƌĂƚŽ
ƚĞŶĞŶĚŽƉƌĞƐĞŶƚĞĂŶĐŚĞĚĞůůĞƉŽƐƐŝďŝůŝƌĂĨĨŝĐŚĞĚŝǀĞŶƚŽ͘
WƌŝŵĂĚĞůůŽƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞƐƚĂďŝůŝƚĂůĂƐĞƋƵĞŶnjĂĚĞůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĂƐǀŽůŐĞƌĞĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ĞƐƐĞƌĞŝŵƉĂƌƚŝƚĞĂŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉƌĞĐŝƐĞƐƵƚĂůĞƐĞƋƵĞŶnjĂ;ĐĂƌŝĐŽ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ƐĐĂƌŝĐŽ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
WƌŝŵĂ Ěŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀƌă
ĨŽƌŶŝƌĞĨƵŶŝĚΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂĚĞŐƵĂƚĞĂůƉĞƐŽĞŝŶďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ͕ĚĞƚƚĂŐůŝĂƚĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝƐƵŝƐŝƐƚĞŵŝĚΖƵƚŝůŝnjnjŽĞ
ŝĚŽŶĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĐĂƐĐŽ͕ ƐĐĂƌƉĞ ĂŶƚŝŶĨŽƌƚƵŶŝƐƚŝĐŚĞ͕ ŐƵĂŶƚŝͿ ĐŽŶ ƌĞůĂƚŝǀĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ
ĂůůΖƵƐŽ͖ƐĂƌăĐƵƌĂĚŝƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĂůΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
>ΖĂĚĚĞƚƚŽ ĂůůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌŵĞŶƚĞ ĚŽǀƌă ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ƐŝĂ ůΖŝĚŽŶĞŝƚă ĚĞŝ ŐĂŶĐŝ Ğ ĚĞůůĞ ĨƵŶŝ͕ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ
ƌŝƉŽƌƚĂƚĂ ůĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ŵĂƐƐŝŵĂ͕ ƐŝĂ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƵů ŐĂŶĐŝŽ͕ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ
ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞůĐĂƌŝĐŽ͘
WƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂůůĞŵĂŶŽǀƌĞ͕ůΖĂĚĚĞƚƚŽŽůƚƌĞĂůůĂĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂ
ĂŶĐŚĞĞůΖĂƐƐĞŶnjĂĚŝŽƐƚĂĐŽůŝ͘
/ů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĂĚĚĞƚƚŽ ĚŽǀƌă ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĞĚ ŝĚŽŶĞĂ ŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂ ƐŽůůĞǀĂƌĞ ĞĚ ŝŶ
ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĐŽůůĞŐĂƚĂůĂǀĂƌŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐĨŽƌnjŝƐĞĐŽŶĚŽůΖĂŶŐŽůŽĚΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞŝďƌĂĐĐŝ;ĨƵŶŝͿ͘
>ΖƵƚŝůŝnjnjŽĚĞůŵĞnjnjŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŽǀƌăĂǀǀĞŶŝƌĞƐĞŵƉƌĞŝŶŽƐƐĞƋƵŝŽĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐĐĂƌŝĐŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚŽǀƌĂŶŶŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͕ŶŽŶŽƉĞƌĂƌĞƐŽƚƚŽŝůĐĂƌŝĐŽƐŽƐƉĞƐŽ͖
ĂƚƚĞŶĞƌƐŝƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŵĞŶƚĞĂŐůŝŽƌĚŝŶŝƌŝĐĞǀƵƚŝĞŶŽŶƐŐĂŶĐŝĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽƐŝŶŽĂĐŚĞ
ĞƐƐŝŶŽŶƐŝĂŶŽƐƚĂƚŝĂƉƉŽŐŐŝĂƚŝĂƐƵŽůŽ͘
EĞůůĂŐƵŝĚĂĚĞůůΖĞůĞŵĞŶƚŽŝŶƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐŝĚĞǀŽŶŽƵƐĂƌĞƐŝƐƚĞŵŝĐŚĞĐŽŶƐĞŶƚĂŶŽĚŝŽƉĞƌĂƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
;ĨƵŶŝ͕ĂƐƚĞ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽůĂǀŽƌĂƌĞŝŶŵŽĚŽĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽ͘
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dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞůůΖĞůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ;ĐĂƐĐŽͿ͘
DŽĚĂůŝƚăŽƉĞƌĂƚŝǀĞƉĞƌůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂ
WƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƌŝĐŽůΖĂĚĚĞƚƚŽŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞĚĞůĐĂƌŝĐŽĚĞǀĞ͗
ĂͿƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĐĂƐƐŽŶŝŝŶŵĞƚĂůůŽƉĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝŵŝŶƵƚŝ͖
ďͿƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝŶǀĞĐĞďƌĂŐŚĞƉĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝĞƉĞƐĂŶƚŝ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŶĚŽĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůĐĞŶƚƌŽ
ĚŝŐƌĂǀŝƚăĚĞůĐĂƌŝĐŽ
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ĚͿ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖĂŐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ƋƵĂŶĚŽ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ğ ĨĞƌŵŽ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ƚŝƌĂŶƚĞ ĂĚ
ƵŶĐŝŶŽ͖
ĞͿƉƌŝŵĂĚĞůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĂůnjĂƌĞůĞŐŐĞƌŵĞŶƚĞŝůĐĂƌŝĐŽƉĞƌǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůůŽƐƚĞƐƐŽ͖
ĨͿƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŐůŝĂƉƉŽƐŝƚŝƐĞŐŶĂůŝĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĂůŝĚŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĐŽŶŝůŐƌƵŝƐƚĂ͖
ŐͿƌŝĐĞǀĞƌĞŝůĐĂƌŝĐŽƐŽůŽĚĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂĞŶŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚƵƌĂŶƚĞůĂƌŝĐĞnjŝŽŶĞĚĞů
ĐĂƌŝĐŽ͖
ŚͿǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚĞůŐĂŶĐŝŽƐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͖
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
WƌŝŵĂĚĞůůΖƵƚŝůŝnjnjŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƐŽŶŽŽďďůŝŐĂƚŝĂǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉĂƌƚŝƐŽŐŐĞƚƚĞĂǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ƵƐƵƌĂ͕ĞĐĐ͘͘͘Ğ͕
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ĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ŝŶŝnjŝĂůŝ Ğ ƉĞƌŝŽĚŝĐŝ Ěŝ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞǀŝƐŝŽŶŝ ƉĞƌŝŽĚŝĐŚĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ Ğ ĚĞŝ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŐŐĞƚƚŝĂĚƵƐƵƌĂŽĚĂƉĞƌĚĞƌĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŽƌŝŐŝŶĂƌŝĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĐĂƐĂĐŽƐƚƌƵƚƚƌŝĐĞ͘/
ƌŝƐƵůƚĂƚŝĚĞŝĐŽŶƚƌŽůůŝĞŝǀĞƌďĂůŝĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϭϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
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ŽĚŝŽƉĞƌĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŽĂůƚƌŽ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚŽůŝŵŝƚĂŶĚŽĐŽŶŵĞnjnjŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĚĞůůĞƉĂƌƚŝ
ŵŽďŝůŝ Ž ƐĞŐƌĞŐĂŶĚŽ ƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞ ůĂ njŽŶĂ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͘ YƵĂůŽƌĂ Đŝž ŶŽŶ ƌŝƐƵůƚŝ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĂ ƵŶĂ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƐƐĞƌǀĂƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ĚŝƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ƌŝƐƉĞƚƚŽ͖ ŽǀĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ĚŝƐƉŽƐƚŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĞͬŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞƉĞƌŝĐŽůŽ͘
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
WĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ƐŽůŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŽŵĞnjnjŝĚĂůĂǀŽƌŽŝŶƉŽƐƐĞƐƐŽĚĞŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂĚŝƌĞƚƚŝǀĂŵĂĐĐŚŝŶĞŽĐŽŶĨŽƌŵŝĂŝ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŝŵŝŶŝŵŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ ƐƵů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ƵƚŝůŝnjnjŽ͕ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŶŽŶ ƌŝŵƵŽǀŽŶŽ Ž ƌĞŶĚŽŶŽ
ŝŶĞĨĨŝĐĂĐŝůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞĂůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƌƐŝůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞ͘
>Ğ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƉƵůŝnjŝĂ͕ ĐĂŵďŝŽ ƵƚĞŶƐŝůĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ƐŽůŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞĂĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂƐƉĞŶƚĂĞƉƌŝǀĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ͕ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚƉŝ ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝ ĚĂů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞŶĞů ůŝďƌĞƚƚŽĚΖƵƐŽĞ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝ͘
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
/ůƋƵĂĚƌŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚŝĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽƉĞƌůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƚŽĂůƉŝĂŶŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘/ĐŽŶƚŝŶƵŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐĂƵƐĂĚŝƌŽƚƚƵƌĂĞĂǀĂƌŝĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ ŝŶ ƚĞŶƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽƌƚŽ ĐŝƌĐƵŝƚŽ͕ ŽĐĐŽƌƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ
ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƋƵĂĚƌŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚă ĚĞů ƐƵŽ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞ͘ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖƵƐŽĚĞůƋƵĂĚƌŽĨŝŶŽĂůůĂƐƵĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͘
/ ĐĂǀŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ůĞ ƉƌŽůƵŶŐŚĞ ǀŽůĂŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽůůĞǀĂƚĞ ĚĂů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƚŝ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐŝĐƵƌĂ͕
ůŽŶƚĂŶŽĚĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͘
>ĞƐƉŝŶĞĚĞůůĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞƉŽƌƚĂƚŝůŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƐĞƌŝƚĞŝŶƉƌĞƐĞĐŽŶŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖĂŵďŝĞŶƚĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůŵĞŶŽ/WϱϱĞ/WϲϳŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĂĐƋƵĂĞƉŽůǀĞƌŝ͘
>Ğ ĐĂƌĐĂƐƐĞ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĨŝƐƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽůůĞŐĂƚĞ ĂůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌƌĂ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŝƌŝƐĐŚŝĚĂĐŽŶƚĂƚƚŝŝŶĚŝƌĞƚƚŝ͘
dƵƚƚŝ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ă ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
&Ƶŵŝ
>ĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞƉƌĞǀĞĚŽŶŽůΖƵƐŽĚŝƐŽƐƚĂŶnjĞŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐĂƉĂĐŝĚŝĞŵĂŶĂƌĞĞƐĂůĂnjŝŽŶŝĚŝŐĂƐ͕ǀĂƉŽƌŝŽĨƵŵŝ͕ŶŽŶ
ĚĞǀŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŶĞůůĂƐƚĞƐƐĂĂƌĞĂ͕ƉĞƌƚĂŶƚŽĚƵƌĂŶƚĞůĂĨĂƐĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ǀŝĞƚĂƚŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝĐŽŶƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽĞƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͘
'ůŝĂŵďŝĞŶƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞǀĞŶƚŝůĂƚŝŝŶŵŽĚŽĂĚĞŐƵĂƚŽĞƋƵĂůŽƌĂŶŽŶƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŝŶƚĞŐƌĂƌĞůΖĂĞƌĂnjŝŽŶĞ
ŶĂƚƵƌĂůĞ ĐŽŶ ŝŵƉŝĂŶƚŝ ƉŽƌƚĂƚŝůŝ Ěŝ ĂƐƉŝƌĂnjŝŽŶĞ ĨŽƌnjĂƚĂ͕ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ĐŚĞ ůĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ŝŶƋƵŝŶĂŶƚŝ
ĂĞƌŽĚŝƐƉĞƌƐĞŶŽŶƐƵƉĞƌŝŝǀĂůŽƌŝŵĂƐƐŝŵŝŝŶĚŝĐĂƚŝŶĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞůƉƌŽĚŽƚƚŽ͘
/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽĚĂůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŵĂƐĐŚĞƌĞĨĂĐĐŝĂůŝĐŽŶĨŝůƚƌŝĂĚĞŐƵĂƚŝĂůůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůůĞƐĐŚĞĚĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
>ĂĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞŐůŝƐƉĂnjŝĚĞĨŝŶŝƚŝŶĞůůĂ
ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĞŐĂƚĂĂůW^ĞŝŶĂƐƐĞŶnjĂƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϭϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ŝŶ ĐƵŝ ŽƉĞƌĂŶŽ ŝ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞ Ğ ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞ ĚĂ ƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶ
ĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚ
ĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞ
Ɛŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĂŶŽŵĂůĂĚŝƐƉŽƌŐĞŶnjĞƐƵůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŽ Ăŝ
ůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝ
ůĂŶĐŝĂ Ă ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ğ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůŝͿ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ
ƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ
ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
EĞůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ ŽǀĞ ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝ ƌƵǀŝĚĞ͕ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž
ƉƵŶŐĞŶƚŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝŝŶĐĂƌŝĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽĞƐĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
ƵƌĂŶƚĞ ůΖƵƐŽ ĚĞůůĞ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝ Ž ŽƌŐĂŶŝ ƚĂŐůŝĞŶƚŝ Ž ĐĂƉĂĐŝ ƉƌŽĐƵƌĂƌĞ ůĞƐŝŽŶŝ ĂůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞǀŝƚĂƚŽ ŝů ĐŽŶƚĂƚƚŽ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ĐŽŶ ĐĂƌƚĞƌ Ž ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞ Ž ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƌŐĂŶŝ ĐŽŶ
ůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶŵŽƚŽ͘
EĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͕ƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞŐĂďďŝĞ͕ůĞƉĂƌƚŝƐƉŽƌŐĞŶƚŝƚĂŐůŝĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞŽƉĞƌĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
ZĂĚŝĂnjŝŽŶŝŽƚƚŝĐŚĞĂƌƚŝĨŝĐŝĂůŝ;ZKͿ
^ĞŐŶĂůĂƌĞ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂƌĞ Ğ ƉĞƌŝŵĞƚƌĂƌĞ ĐŽŶ ĂƉƉŽƐŝƚĞ ƐĐŚĞƌŵĂƚƵƌĞ͕ ƋƵĂŶĚŽ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>Ğ ƉĞƌƐŽŶĞ ŶŽŶ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ ĂůůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƚĞŶƵƚĞ ůŽŶƚĂŶĞ ĚĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝ ƐƵůůĂ ŵŽĚĂůŝƚă ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĚĂ ƉŽƌƌĞ ŝŶ ĞƐƐĞƌĞ ƉĞƌ ĞǀŝƚĂƌĞ ůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ă
ƌĂĚŝĂnjŝŽŶŝ͘
dƵƚƚŝŐůŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝĞĨŽƌŵĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝĐŽƌƌĞƚƚŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĞ
ĂƚƚŝǀŝƚăĞƐƵůůĂŶĞĐĞƐƐŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĚĞŝW/͘
'ůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝĨŝůƚƌŝŽĐƵůĂƌŝŽƉĂĐŚŝŝŶƐĞƌŝƚŝŶĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝŝĚŽŶĞŝĂůůŽƐĐŽƉŽ͘
KĐĐŽƌƌĞĞǀŝƚĂƌĞĚŝƌŝǀŽůŐĞƌĞůŽƐŐƵĂƌĚŽŶŽŶĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞƉƌŽƚĞƚƚŽǀĞƌƐŽůĂĨŽŶƚĞĚĞůůĞƌĂĚŝĂnjŝŽŶŝ͘
WĞƌ ƉƌŽƚĞŐŐĞƌƐŝ ĚĂůůĞ ƌĂĚŝĂnjŝŽŶŝ ƚĞƌŵŝĐŚĞ ƉƌŽĚŽƚƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ ŐƵĂŶƚŝ ĞĚ
ŝŶĚŽƐƐĂƌĞĂďďŝŐůŝĂŵĞŶƚŽĂĚĞŐƵĂƚŽĞ͕ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ŝŶĚƵŵĞŶƚŝƉƌŽĚƵƚƚŝǀŝ͘
ZƵŵŽƌĞ
>ĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăƌƵŵŽƌŽƐĞ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ƚĂŐůŝŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞĞ
ƐŝŵŝůŝͿĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůƌƵŵŽƌĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ğ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ƌƵŵŽƌŽƐĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚĞ ŝŶ ĂƌĞĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ͕ŽĚĂ
ĂƌĞĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
>ĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ
ĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌƵŵŽƌŽƐĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƚĂƉƉŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϮϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĂƵƌŝĐŽůĂƌŝŽĐƵĨĨŝĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂůƚƌĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ͖
ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞƐŐŽŵďƌĞĚĂĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ŵĂĐĞƌŝĞŽĂůƚƌŽĐĂƉĂĐĞĚŝŽƐƚĂĐŽůĂƌĞŝů
ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŝŶƚĞƌĚŝƌĞůĂnjŽŶĂĂůƚƌĂŶƐŝƚŽĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ
ůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞǀŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĐŵϲϬĞůĞƉĂƌĞƚŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĐŽŶƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝϬ͕ϱϬĐŵ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚŝĂůƚĞnjnjĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵĞƚƌŽĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂƌŽďƵƐƚĂ͘
EĞůůĞnjŽŶĞŝŶĐƵŝůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽůĂƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ŽůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƐŝĂŶŽĂŶĐŽƌĂŝŶĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĂnjŽŶĂĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŵƉĞĚŝƚĂĐŽŶƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ Ğ ƋƵĞůůĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ
ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂůƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞƐĐĂƌƉĞĚŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐƵŽůĂĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞůĂ
ƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞ͘
dƵƚƚŝ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕
ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞ
ĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĚĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĨŽƌŶŝƚĂĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞ͘
ĨĂƚƚŽĂƐƐŽůƵƚŽĚŝǀŝĞƚŽĚŝĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͘
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞͿĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉƌĞƐĞŶƚŝ͘
ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞĞƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŐůŝĂŐĞŶƚŝĐŚŝŵŝĐŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
>ΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ njŽŶĞ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ Ăů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
ƌŽďƵƐƚĞĞĚƵƌĂƚƵƌĞ͕ŵƵŶŝƚĞĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŚĞƐĐƌŝƚƚĞƌŝĐŽƌĚĂŶƚŝŝůĚŝǀŝĞƚŽĞĚŝƐĞŐŶĂůŝĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>ĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚĞŶƵƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĐŽŶ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͕
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂĚŽƚƚĂƚĞŵŝƐƵƌĞƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚŝŽŐŐĞƚƚŝĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŶŽŶĐŚĠƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƉĞƌůΖĂƌƌĞƐƚŽĚĞŐůŝ
ƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĨŝƐƐĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵďŝĐĂƚĞůŽŶƚĂŶŽĚĂƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĂƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƐŽƉƌĂĞůĞǀĂƚŝ͕ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ
ĚĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘YƵĂůŽƌĂƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝĚŝƐƉĂnjŝŽŽŶĞĐĞƐƐŝƚăůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŶŽŶƐŝĂ
ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ůĞƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚĞĐŽŶƚĞƚƚŽŝĞŽƐŽƚƚŽŝŵƉĂůĐĂƚŝƌŽďƵƐƚŝĚŝĂůƚĞnjnjĂϯŵ͘
'ůŝ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĐĞůƚŝ ŝŶ ĨƵŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͕ĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉƌĞƐĂ͕ĚĞů
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ĂŐŐĂŶĐŝŽ͕ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞ ŶŽŶĐŚĠ ƚĞŶĞŶĚŽ ĐŽŶƚŽ ĚĞů ŵŽĚŽ Ğ ĚĞůůĂ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂnjŝŽŶĞ
ĚĞůůΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ͘
WĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŵŝŶƵƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝĐĂƐƐŽŶŝŵĞƚĂůůŝĐŝŽƐĞĐĐŚŝŽŶŝ͘
WĞƌ ŝů ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƐĂŶƚŝ Ğ ŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝ ƋƵĂůŝ ůĞŐŶĂŵĞ͕ ĨĞƌƌŽ Ğ Ɛŝŵŝůŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĞ ůĞ
ďƌĂŐŚĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϮϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ůŐĂŶĐŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŵƵŶŝƚŽĚŝŝŶƚĞƌďůŽĐĐŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůĂĐĂƌŝĐŽĚŝĨƵŽƌŝƵƐĐŝƌĞĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͘
WƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůΖŝŵďƌĂŐĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƌŝĐŽůΖĂĚĚĞƚƚŽŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞĚĞůĐĂƌŝĐŽĚĞǀĞ͗
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĐĂƐƐŽŶŝŝŶŵĞƚĂůůŽƉĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝŵŝŶƵƚŝ͖
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝŶǀĞĐĞďƌĂŐŚĞƉĞƌŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌŝĐŚŝŝŶŐŽŵďƌĂŶƚŝĞƉĞƐĂŶƚŝ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŶĚŽĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůĐĞŶƚƌŽ
ĚŝŐƌĂǀŝƚăĚĞůĐĂƌŝĐŽ͖
ͲƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞŐůŝƐƉŝŐŽůŝǀŝǀŝĂƉƉůŝĐĂŶĚŽƉĂƌĂƐƉŝŐŽůŝŽĨĂƐĐŝĂƚƵƌĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞĚŝĚĂŶŶĞŐŐŝĂƌĞůĞĐĂƚĞŶĞŽůĞďƌĂŐŚĞ͖
Ͳ ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ ůΖĂŐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ƐŽůŽ ƋƵĂŶĚŽ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ğ ĨĞƌŵŽ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ƚŝƌĂŶƚĞ ĂĚ
ƵŶĐŝŶŽ͖
ͲƉƌŝŵĂĚĞůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĂůnjĂƌĞůĞŐŐĞƌŵĞŶƚĞŝůĐĂƌŝĐŽƉĞƌǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůůŽƐƚĞƐƐŽ͖
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŐůŝĂƉƉŽƐŝƚŝƐĞŐŶĂůŝĐŽŶǀĞŶnjŝŽŶĂůŝĚŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĐŽŶŝůŐƌƵŝƐƚĂ͖
ͲƌŝĐĞǀĞƌĞŝůĐĂƌŝĐŽƐŽůŽĚĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂĞŶŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚƵƌĂŶƚĞůĂƌŝĐĞnjŝŽŶĞĚĞů
ĐĂƌŝĐŽ͖
ͲǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚĞůŐĂŶĐŝŽƐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
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ϮϮϮ
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϮϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞůƌŝƐĐŚŝŽƌƵŵŽƌĞ
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Nr.
1
2
Descrizione
Diagramma di Gantt
Allestimento cantiere
Durata
Inizio
APR
MAG
GIU
LUG
2015
AGO
SET
OTT
NOV
DIC
2016
GEN
201/290 01/04/2015
125/178 01/04/2015
3
Accessi agli scavi e circolazione mezzi
2/2
01/04/2015
4
Accessi e circolazione pedonale in cantiere
2/2
01/04/2015
5
Castelli per lo sbarco dei materiali
8/8
25/05/2015
6
Ponteggio metallico fisso
14/14
18/05/2015
7
Installazione ed uso gru a torre automontante
0/0
---
8
Scarico autocarri e bilici
5/8
03/04/2015
9
Baracche di cantiere
2/2
07/04/2015
10
Locale spogliatoio
2/2
07/04/2015
11
Delimitazione dell'area di cantiere
3/3
01/04/2015
12
Delimitazione dell'area con elementi in legno
9/11
07/04/2015
13
Impianto elettrico di cantiere
2/2
09/04/2015
14
Macchine varie di cantiere
0/0
---
15
Scavi di sbancamento a macchina
5/5
13/04/2015
16
Scavi a sezione obbligata eseguiti con mezzo
3/3
15/04/2015
17
Pali trivellati
9/11
20/04/2015
18
Fondazioni in cls armato (1)
10/12
04/05/2015
19
Setti in calcestruzzo per vano ascensore
40/48
18/05/2015
20
Solaio in cemento armato a soletta piena
40/48
15/06/2015
21
Travi di collegamento in cemento gettato in opera
39/48
01/06/2015
22
Posa tubazioni in PVC e scatole di derivazione
20/20
08/06/2015
23
Applicazione rete elettrosaldata
39/48
01/06/2015
24
Operazioni di pompaggio
60/60
25/05/2015
25
Massetti in conglomerato cementizio con pompa
20/20
27/07/2015
26
Muratura a cassa vuota
30/36
20/07/2015
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϯϬ
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Nr.
Descrizione
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Durata
Inizio
0/0
---
27
Rinterro di scavo con mezzo meccanico
28
Intonaco interno tradizionale manuale
20/24
17/08/2015
29
Pavimenti di varia natura
38/47
24/08/2015
30
Posa in opera di elementi metallici
5/5
14/12/2015
31
Montaggio infissi esterni in metallo
14/17
16/11/2015
32
Impianto elettrico e di terra interno agli edifici
18/19
29/06/2015
33
Impermeabilizzazione pareti controterra
5/5
09/11/2015
34
Impermeabilizzazione coperture con guaina bitumi...
10/12
16/11/2015
35
Pavimentazioni autobloccanti
9/11
14/12/2015
36
Smobilizzo cantiere
22/33
14/12/2015
37
Castelli per lo sbarco dei materiali
8/15
25/12/2015
38
Ponteggio metallico fisso
8/15
25/12/2015
39
Installazione ed uso gru a torre automontante
5/5
14/12/2015
40
Delimitazione dell'area di cantiere
5/5
11/01/2016
41
Delimitazione dell'area con elementi in legno
5/5
11/01/2016
42
Impianto elettrico di cantiere
5/5
11/01/2016
43
Recinzione e cancello metallici
5/5
11/01/2016
APR
MAG
GIU
LUG
2015
AGO
SET
OTT
NOV
DIC
2016
GEN
>ĞŐĞŶĚĂ͗
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DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
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ƉŝĂŶŽƐĞĐŽŶĚŽ
ƉŝĂŶŽƚĞƌnjŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
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ϯ
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<ŐͬŐŐ
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Ϯϯϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
Andamento dell'affollamento
15
14
13
12
11
10
Uomini giorno
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
27/03/15
26/04/15
26/05/15
25/06/15
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
25/07/15
24/08/15
23/09/15
23/10/15
Ϯϯϳ
22/11/15
22/12/15
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ϭϮ͘Ϯ͘
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
D/^hZ/KKZ/EDEdK
ĐĐĞƐƐŝĞǀŝĂďŝůŝƚăĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĐĐĞƐƐŝĂŐůŝƐĐĂǀŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞŵĞnjnjŝ
ĐĐĞƐƐŝĞǀŝĂďŝůŝƚăĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĐĐĞƐƐŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞƉĞĚŽŶĂůĞŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚƵĞĨĂƐŝŵĂĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƌĞŶĚĞƌůĞĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƐĨĂƐĂŵĞŶƚŽ
ƐƉĂnjŝĂůĞ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
ĐĐĞƐƐŝĂŐůŝƐĐĂǀŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞŵĞnjnjŝ
ĐĐĞƐƐŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞƉĞĚŽŶĂůĞŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ /ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ĐĐĞƐƐŝĞǀŝĂďŝůŝƚăĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĐĐĞƐƐŝĂŐůŝƐĐĂǀŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞŵĞnjnjŝ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚƵĞĨĂƐŝŵĂĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƌĞŶĚĞƌůĞĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƐĨĂƐĂŵĞŶƚŽ
ƐƉĂnjŝĂůĞ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
ĐĐĞƐƐŝĂŐůŝƐĐĂǀŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞŵĞnjnjŝ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ƒ ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
ƒ ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ƒ /ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ĐĐĞƐƐŝĞǀŝĂďŝůŝƚăĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĐĐĞƐƐŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞƉĞĚŽŶĂůĞŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚƵĞĨĂƐŝŵĂĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƌĞŶĚĞƌůĞĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƐĨĂƐĂŵĞŶƚŽ
ƐƉĂnjŝĂůĞ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
ĐĐĞƐƐŝĞĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞƉĞĚŽŶĂůĞŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ƒ ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
ůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽĚŝŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝͲĂƐƚĞůůŝƉĞƌůŽƐďĂƌĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
^ƚƌƵƚƚƵƌĞŝŶĞůĞǀĂƚŽŝŶĐůƐĂƌŵĂƚŽͲ^ĞƚƚŝŝŶĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽƉĞƌǀĂŶŽĂƐĐĞŶƐŽƌĞ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚƵĞĨĂƐŝŵĂĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƌĞŶĚĞƌůĞĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƐĨĂƐĂŵĞŶƚŽ
ƐƉĂnjŝĂůĞ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
ĂƐƚĞůůŝƉĞƌůŽƐďĂƌĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
^ĞƚƚŝŝŶĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽƉĞƌǀĂŶŽĂƐĐĞŶƐŽƌĞ
ƒ 'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ƒ ZƵŵŽƌĞ
ůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽĚŝŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝͲĂƐƚĞůůŝƉĞƌůŽƐďĂƌĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
&ŽƌŶŝƚƵƌĂĞŐĞƚƚŽĚĞůĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽΎͲKƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƉŽŵƉĂŐŐŝŽ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚƵĞĨĂƐŝĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝĐŽŶƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ
ƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϯϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
ĂƐƚĞůůŝƉĞƌůŽƐďĂƌĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
KƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƉŽŵƉĂŐŐŝŽ
ƒ /ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
ƒ ZƵŵŽƌĞ
ƒ ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ƒ WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽĚŝŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝͲĂƐƚĞůůŝƉĞƌůŽƐďĂƌĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ͗
΀/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ΁
>Ă ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ ĚĞǀĞ ĂǀǀĞŶŝƌĞ ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ ŝ
ƉĞƌĐŽƌƐŝ Ğ Őůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞĨŝŶŝƚŝ ŶĞůůĂ ƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĂ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĂůůĞŐĂƚĂ Ăů W^ Ğ ŝŶ ĂƐƐĞŶnjĂ
ƐĞĐŽŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů^͘
/ŵĞnjnjŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽ͗
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐĞŵƉƌĞĂĐĐĞƐŽ͖
ͲŽƉĞƌĂƌĞĐŽŶŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝƐŽŶŽƌŝĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŶĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂŽŶĞŝĐĂƐŝĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͕ĞƐƐĞƌĞĂƐƐŝƐƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝ
ƚĞƌƌĂĚĂƉŽƐƚĂnjŝŽŶĞďĞŶǀŝƐŝďŝůĞĂůůΖĂƵƚŝƐƚĂ͖
ͲƉƌŽĐĞĚĞƌĞŶĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶǀĞůŽĐŝƚăĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͘
>ĞnjŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞŝŶĐƵŝŽƉĞƌĂŶŽŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚĞ͕ĚĞůŝŵŝƚĂƚĞĞ
ƐŽƌǀĞŐůŝĂƚĞĚĂƵŶƉƌĞƉŽƐƚŽƉĞƌŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůůĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ
ĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
>ĞĂƚƚŝǀŝƚăĐŽŶŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝ
ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶnjŽŶĞŝŶĐƵŝƐŝƐǀŽůŐŽŶŽĂƚƚŝǀŝƚăŵĂŶƵĂůŝ͘
'ůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ĚĞǀŽŶŽ
ŝŶĚŽƐƐĂƌĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
΀ZƵŵŽƌĞ΁
>Ğ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ƐǀŽůŐŽŶŽ Ăƚƚŝǀŝƚă ƌƵŵŽƌŽƐĞ ;ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ƚĂŐůŝŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƉĞƌĨŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ ƐĐĂŶĂůĂƚƵƌĞ Ğ ƐŝŵŝůŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ
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^ĐĂǀŝĞƌŝŶƚĞƌƌŝͲ^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞŽďďůŝŐĂƚĂĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚƵĞĨĂƐŝĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝĐŽŶƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ
ƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝŝŶůĞŐŶŽ
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ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
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^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞŽďďůŝŐĂƚĂĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽ
ƒ ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ƒ WŽůǀĞƌŝ͕ĨŝďƌĞ
ƒ WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝŝŶůĞŐŶŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ͗
΀ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ΁
>ΖĂĐĐĞƐƐŽĚŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝĂůůĞnjŽŶĞĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶƐĐĂǀŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ŝŵƉĞĚŝƚŽŵĞĚŝĂŶƚĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞƌŽďƵƐƚĞĞĚƵƌĂƚƵƌĞ͕ŵƵŶŝƚĞĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŚĞƐĐƌŝƚƚĞƌŝĐŽƌĚĂŶƚŝ
ŝůĚŝǀŝĞƚŽĞĚŝƐĞŐŶĂůŝĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘
>Ğ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕ ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƚĞŶƵƚŝ ŝŶ ĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ƉĞƌ ƚƵƚƚĂ ůĂ
ĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
YƵĂŶĚŽ ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ž ůŽ ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĞƌnjŝ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƐĐĂǀŝ ĂƉĞƌƚŝ͕
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂĚŽƚƚĂƚĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŽŐŐĞƚƚŝ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŶŽŶĐŚĠ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝƉĞƌůΖĂƌƌĞƐƚŽĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
/ƉĂƌĂƉĞƚƚŝĨŝƐƐŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝŝůǀƵŽƚŽĚĞǀŽŶŽƉŽƐƐĞĚĞƌĞůĞ
ƐĞŐƵĞŶƚŝĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŵŝŶŝŵĞ͗
ͲĞƐƐĞƌĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĂĚƵŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŽŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞхϭ͕ϬϬŬEͬŵƋ͖
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ͲĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚƌƵŝƚŝĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŶŐƌĂĚŽĚŝƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŐůŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝ͘
΀ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ΁
EĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂůĞĐĂĚƵƚĞĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞĨĞƌŵĂŽŶĞů
ĐŽƌƐŽ Ěŝ ŵĂŶĞŐŐŝŽ Ğ ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ ŵĂŶƵĂůĞ Ž ŵĞĐĐĂŶŝĐŽ ĞĚ ŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝ ŵŽƚŝ Ěŝ ĐƌŽůůŽ͕
ƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽ͕ ĐĂĚƵƚĂ ŝŶĐůŝŶĂƚĂ ƐƵ ƉĞŶĚŝŝ Ž ǀĞƌƚŝĐĂůĞ ŶĞů ǀƵŽƚŽ ĚĞǀŽŶŽ͕ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŝ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŵĂƐƐĞ Ž ĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽ ůΖĂĚŽnjŝŽŶĞ Ěŝ ŵŝƐƵƌĞ ĂƚƚĞ Ă
ƚƌĂƚƚĞŶĞƌĞŝĐŽƌƉŝŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂůŽƌŽŶĂƚƵƌĂ͕ĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽ͘
'ůŝĞĨĨĞƚƚŝĚĂŶŶŽƐŝĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚŝĂůůĂƉŽƐƐŝďŝůĞĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƐƐĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵƉĞƌƐŽŶĞŽĐŽƐĞ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞůŝŵŝŶĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞŝůĚŝǀŝĞƚŽĚŝĚĞƉŽƐŝƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĞĚ
ƌŝŵƵŽǀĞŶĚŽ ƉƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ĚĂŝ ďŽƌĚŝ ĚĞŐůŝ ƐĐĂǀŝ ƚƵƚƚĞ ůĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŵĂƐƐĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞŶŽŶƐƚĂďŝůŝ;ƉŝĞƚƌĞ͕ŵĂƐƐĞͿŽĞůŝŵŝŶĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞůΖĂĚŽnjŝŽŶĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ
ĞůĂƐƚŝĐŝ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ Ž ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ ;ƌĞƚŝ ƉĂƌĂƐĂƐƐŝͿ ĂǀĞŶƚŝ ƌŽďƵƐƚĞnjnjĂ͕ ĨŽƌŵĞ Ğ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ
ĂĚĞŐƵĂƚĞĂůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞŝĐŽƌƉŝŝŶĐĂĚƵƚĂ͘
YƵĂŶĚŽŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂŽĚŝĂƌƌĞƐƚŽƌŝƐƵůƚŝŶŽŵĂŶĐĂŶƚŝŽŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶǀŽůŽŶƚĂƌŝŽ ĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞĚŝďŝůĞ ĐĂĚƵƚĂ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘dƵƚƚŝŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĐŽŵƵŶƋƵĞĨĂƌĞƵƐŽĚĞů
ĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
΀ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ΁
/ů ĐĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ůŽ ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƉĂƌƚŝ ĚĞů ĐŽƌƉŽ ƚƌĂ ĞůĞŵĞŶƚŝ ŵŽďŝůŝ Ěŝ ŵĂĐĐŚŝŶĞ Ğ
ĞůĞŵĞŶƚŝ ĨŝƐƐŝ ĚĞůůĞ ŵĞĚĞƐŝŵĞ Ž Ěŝ ŽƉĞƌĞ͕ ƐƚƌƵƚƚƵƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ Ž ĂůƚƌŽ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ŝŵƉĞĚŝƚŽ ůŝŵŝƚĂŶĚŽ ĐŽŶ ŵĞnjnjŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝů ƉĞƌĐŽƌƐŽ ĚĞůůĞ ƉĂƌƚŝ ŵŽďŝůŝ Ž ƐĞŐƌĞŐĂŶĚŽ
ƐƚĂďŝůŵĞŶƚĞůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͘YƵĂůŽƌĂĐŝžŶŽŶƌŝƐƵůƚŝƉŽƐƐŝďŝůĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚĂƵŶĂ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƐƐĞƌǀĂƚĞŽƉƉŽƌƚƵŶĞĚŝƐƚĂŶnjĞĚŝƌŝƐƉĞƚƚŽ͖ŽǀĞĚĞů
ĐĂƐŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĚŝƐƉŽƐƚŝ ĐŽŵĂŶĚŝ Ěŝ ĂƌƌĞƐƚŽ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽ ĞͬŽ Ěŝ ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ ŝŶ
ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝƉƵŶƚŝĚŝƉŽƚĞŶnjŝĂůĞƉĞƌŝĐŽůŽ͘
΀WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ΁
ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ Ɛŝ ĚĞǀĞ ĐĞƌĐĂƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶŝƌĞ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉŽůǀĞƌĞ Ž
ĐŽŵƵŶƋƵĞ Ă ůŝŵŝƚĂƌŶĞ ůĂ ƋƵĂŶƚŝƚă ƉƌŽĚŽƚƚĂ Ğ ůĂ ƐƵĂ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞ ĂůůΖŝŶƚŽƌŶŽ ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ ůĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϰϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ƐĞŐƵĞŶƚŝŵŽĚĂůŝƚă͗
ͲůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽƉƌŽĚƵƌƌĞƉŽůǀĞƌĞǀĞŶŐŽŶŽĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂĐĞƌĐĂŶĚŽĚŝ
ŶŽŶĨĂƌĐĂĚĞƌĞŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ŵĂĚĞƉŽƐŝƚĂŶĚŽůŽ͖
Ͳ ůĂ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ĚĂ ĂďďĂƚƚĞƌĞ Ž ŝů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ĂďďŽŶĚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ
ďĂŐŶĂƚŝ ĐŽŶ ĂĐƋƵĂ͕ ƐĞŵƉƌĞ ĐŚĞ ŶŽŶ ƐŝĂŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ůŝŶĞĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ Ž ĐŚĞ ƋƵĞƐƚĞ ƵůƚŝŵĞ
ƐŝĂŶŽĚŝƐĂƚƚŝǀĂďŝůŝ͖
ͲĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽǀŝĞŶĞƉƌŽƚĞƚƚŽĐŽŶĐŽƉĞƌƚƵƌĂŝŶƚĞƐƐƵƚŽŽ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞƉůĂƐƚŝĐŽ͖
ͲƐŝĞǀŝƚĂ͕ŶĞŝůŝŵŝƚŝĚĞůƉŽƐƐŝďŝůĞĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƉŽůǀĞƌƵůĞŶƚŽŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨŽƌƚĞ
ǀĞŶƚŽ͖
Ͳ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ƐŽŶŽ ĚŽƚĂƚŝ Ěŝ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝ͕ ƚƵƚĂ ŝŶ ƚĞƐƐƵƚŽ ŝŵƉĞƌŵĞĂďŝůĞ͕
ŵĂƐĐŚĞƌĂĂŶƚŝƉŽůǀĞƌĞĞ͕ŶĞŝĐĂƐŝƉŝƶĐƌŝƚŝĐŝ͕ĚŝĐĂƉƉƵĐĐŝŽ͘
/ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝ ƐŽŶŽ ĨŽƌŵĂƚŝ ĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝ ƐƵůůĞ ĐŽƌƌĞƚƚĞ ŵŽĚĂůŝƚă ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĞĚ ŝŶ
ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƐƵ͗
ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞůƉƌĞǀĞŶŝƌĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƉŽůǀĞƌĞ͖
ͲƚĞĐŶŝĐŚĞĚĂĂƉƉůŝĐĂƌĞƉĞƌŵŝŶŝŵŝnjnjĂƌĞůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĞůĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĚĞůůĂƉŽůǀĞƌĞ͖
ͲŝŵƉŽƌƚĂŶnjĂĚĞŝĚƉŝĞůŽƌŽĐŽƌƌĞƚƚŽƵƚŝůŝnjnjŽ͘
W/͗
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂǀŝĞƌŝŶƚĞƌƌŝͲ^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞŽďďůŝŐĂƚĂĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ͗
΀ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ΁
/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĚĂ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŶĞůůĂ ĨĂƐĞ Ž Ěŝ ƌŝƐƵůƚĂ ŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ ƉĂůůĞƚ͕ ŵƵĐĐŚŝ͕ ƉŝůĞ
ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂ Ğ ƉĞƐŽ ŶĞůůĞ ĂƌĞĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ ŝŶ ŵŽĚŽ
ƐƚĂďŝůĞ͕ ƐƵ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ ƚĞƌƌĞŶŝ ĐŽŵƉĂƚƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌĞ ĐƌŽůůŝ Ž ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝ
ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘
'ůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĂůƚƌĞƐŞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂ ƉĞƌ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘
'ůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ůΖĞůŵĞƚƚŽ
ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘
΀WŽůǀĞƌŝ͕ĨŝďƌĞ΁
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞƉƌĞǀĞĚŽŶŽůΖŝŵƉŝĞŐŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶŐƌĂŶĂŵŝŶƵƚĂŽŝŶƉŽůǀĞƌĞŽƉƉƵƌĞ
ĨŝďƌŽƐŝĞŶĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůΖĞŵŝƐƐŝŽŶĞĚŝ ƉŽůǀĞƌŝŽĨŝďƌĞĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝůĂǀŽƌĂƚŝ͕ůĂ
ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ ĞͬŽ ůĂ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐƚĞƐƐĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƌŝĚŽƚƚĂ Ăů ŵŝŶŝŵŽ ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ
ƚĞĐŶŝĐŚĞĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŝĚŽŶĞĞ͘
ůĨŝŶĞĚŝůŝŵŝƚĂƌĞůĂĚŝĨĨƵƐŝŽŶĞĞͬŽůĂƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉŽůǀĞƌŝğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͗
ͲƵƐĂƌĞƵƚĞŶƐŝůŝĂďĂƐƐĂǀĞůŽĐŝƚăĞĚŽƚĂƚŝĚŝƐŝƐƚĞŵŝĂƐƉŝƌĂŶƚŝ͖
ͲďĂŐŶĂƌĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͖
Ͳ ƋƵĂůŽƌĂ ŝ ůĂǀŽƌŝ ƐŝĂŶŽ ĞƐĞŐƵŝƚŝ ŝŶ ĂŵďŝĞŶƚŝ ĐŽŶĨŝŶĂƚŝ ğ ŽƉƉŽƌƚƵŶŽ ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚĂƌĞ ŽǀĞ
ƉŽƐƐŝďŝůĞůĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽ͖
Ͳ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ͗ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ Ž ĨĂĐĐŝĂůŝ ĨŝůƚƌĂŶƚŝ
ŵĂƌĐĂƚŝĐĞ͕ĐŽŶĨŝůƚƌŽĂůŵĞŶŽĚŝƚŝƉŽ&&WϮ͘
>Ğ ƉŽůǀĞƌŝ Ğ ůĞ ĨŝďƌĞ ĐĂƉƚĂƚĞ Ğ ƋƵĞůůĞ ĚĞƉŽƐŝƚĂƚĞƐŝ͕ ƐĞ ĚĂŶŶŽƐĞ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ƐŽůůĞĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ƌĂĐĐŽůƚĞ ĞĚ ĞůŝŵŝŶĂƚĞ ĐŽŶ ŝ ŵĞnjnjŝ Ğ Őůŝ ĂĐĐŽƌŐŝŵĞŶƚŝ ƌŝĐŚŝĞƐƚŝ ĚĂůůĂ ůŽƌŽ
ŶĂƚƵƌĂ͘
YƵĂůŽƌĂ ůĂ ƋƵĂŶƚŝƚă Ěŝ ƉŽůǀĞƌŝ Ž ĨŝďƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ƐƵƉĞƌŝ ŝ ůŝŵŝƚŝ ƚŽůůĞƌĂƚŝ Ğ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ŶĞůůĞ
ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĂĐĐŽůƚĂ ĞĚ ĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ƋƵĂŶƚŝƚă ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝ ĚĞůůĞ ƐƚĞƐƐĞ͕ ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞĨŽƌŶŝƚŝĞĚƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĚŝůĂǀŽƌŽĞW/ŝĚŽŶĞŝĂůůĞĂƚƚŝǀŝƚă͘
΀WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ΁
EĞŝ ůĂǀŽƌŝ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĚĂƌĞ ůƵŽŐŽ Ă ƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐĐŚĞŐŐĞ ĐŽŵĞ ůĂ ƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂ Ž ůĂ
ƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂ Ěŝ ďůŽĐĐŚŝ Ěŝ ƉŝĞƚƌĂ Ğ Ɛŝŵŝůŝ͕ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ƵƚŝůŝnjnjĂŶŽ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ŐƵĂŶƚŝ͕ǀŝƐŝĞƌĞ͕ƚƵƚĞ͕ƐĐĂƌƉĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘
sŝĞŶĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĂŶŽŵĂůĂ Ěŝ ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƐƵů ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ ĐŚĞ ƉŽƚƌĞďďĞƌŽ
ƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϰϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
^ŽŶŽ ǀŝĞƚĂƚŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂǀǀŝƐŝ Ğ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ ůĂ ƐŽƐƚĂ Ğ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞ ǀŝĐŝŶĂŶnjĞ ƉĞƌ ŝů
ƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶĂĚĚĞƚƚŽĂŝůĂǀŽƌŝ͘
EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝůĂŶĐŝĂĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƐŝŵŝůŝͿŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
ŝƐƚƌƵŝƚŝ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ŝŶĚŽƐƐŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ Őůŝ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă ŵĂƐĐŚĞƌĂ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝĂŶĐŚĞƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽĨŝŶŽĂůĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
W/͗
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂǀŝĞƌŝŶƚĞƌƌŝͲ^ĐĂǀŝĚŝƐďĂŶĐĂŵĞŶƚŽĂŵĂĐĐŚŝŶĂ
^ĐĂǀŝĞƌŝŶƚĞƌƌŝͲ^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞŽďďůŝŐĂƚĂĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚƵĞĨĂƐŝŵĂĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƌĞŶĚĞƌůĞĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƐĨĂƐĂŵĞŶƚŽ
ƐƉĂnjŝĂůĞ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
^ĐĂǀŝĚŝƐďĂŶĐĂŵĞŶƚŽĂŵĂĐĐŚŝŶĂ
^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞŽďďůŝŐĂƚĂĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽ
ƒ /ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
ƒ WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
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ůƚƌĞ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ǀĞƌƌĂŶŶŽ ĞŵĂŶĂƚĞ ŝŶ ĨĂƐĞ ĞƐĞĐƵƚŝǀĂ ŝŶ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ĚĞůůŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ
ŵŽĚĞůůŽĚŝŐƌƵĂĚŽƚƚĂƚĂ͘
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ƉŽƐƚĂnjŝŽŶŝ ƉƌĞƐƚĂďŝůŝƚĞ͘ /ů ĐĂƉŽ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚŽǀƌă ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ ĂĚŽŐŶŝƐŝŶŐŽůŽĐŽŶĚƵƚƚŽƌĞ
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DK>/d/KKWZ/KEKKZ/EDEdK
^ĐŽƉŽ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐĞnjŝŽŶĞ ğ Ěŝ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ ŝů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞŝ ƌĂƉƉŽƌƚŝ ƚƌĂ ŝ ǀĂƌŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ĐŽŝŶǀŽůƚŝ ĚĂůůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ
ĚĞůůĞŶŽƌŵĞĐŽŶƚĞŶƵƚĞŶĞů͘>ŐƐ͘E͘ϴϭͬϮϬϬϴĐŽŵĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŽĚĂů͘>ŐƐ͘E͘ϭϬϲͬϮϬϬϵĞĚŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĂůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞ
ƌŝƉŽƌƚĂƚĞŶĞůW^͕ĂůĨŝŶĞĚŝĚĞĨŝŶŝƌĞŝĐƌŝƚĞƌŝĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞƚƌĂŝǀĂƌŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂůůŽƐĐŽƉŽ
ĚŝĨĂǀŽƌŝƌĞůŽƐĐĂŵďŝŽĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝƐƵŝƌŝƐĐŚŝĞůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƌĞůĂƚŝǀĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
ĨĂƚƚŽ ŽďďůŝŐŽ͕ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůůΖĂƌƚ͘ ϵϱ ĚĞů ͘>ŐƐ͘ E͘ ϴϭͬϮϬϬϴ ĐŽŵĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŽ ĚĂů ͘>ŐƐ͘ E͘ ϭϬϲͬϮϬϬϵ͕ Ěŝ ĐŽŽƉĞƌĂƌĞ ĚĂ
ƉĂƌƚĞĚĞŝĂƚŽƌŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝĞĚĞŝ>ĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ͕ĂůĨŝŶĞĚŝƚƌĂƐĨĞƌŝƌĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝƵƚŝůŝĂŝ
ĨŝŶŝĚĞůůĂƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶĨŽƌƚƵŶŝĞĚĞůůĂƚƵƚĞůĂĚĞůůĂƐĂůƵƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘
^ƉĞƚƚĂ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ăů ĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ ;dͿ Ğ Ăů ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ;^Ϳ
ůΖŽŶĞƌĞ Ěŝ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ƚƌĂ ŝ ĂƚŽƌŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ Ğ ĚĞŝ >ĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂƵƚŽŶŽŵŝ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝů
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăŶŽŶĐŚĠůĂůŽƌŽƌĞĐŝƉƌŽĐĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͘
ůůŽ ƐĐŽƉŽ͕ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞ ůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƋƵĂŶƚŽ ƐŽƉƌĂ ŝŶĚŝĐĂƚŽ͕ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƚĞŶĞƌĞ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞůůĞ ƌŝƵŶŝŽŶŝ Ěŝ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ŝůĐƵŝƉƌŽŐƌĂŵŵĂğƌŝƉŽƌƚĂƚŽŝŶǀŝĂŐĞŶĞƌĂůĞŶĞůůĂƚĂďĞůůĂƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ͘
ŝ ŽŐŶŝ ŝŶĐŽŶƚƌŽ ŝů ^ Ž ŝů ĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ ;Ž ƵŶ ƐƵŽ ĚĞůĞŐĂƚŽͿ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌă Ă ƌĞĚŝŐĞƌĞ ƵŶ
ĂƉƉŽƐŝƚŽǀĞƌďĂůĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞŝŶĐƵŝƐŽŶŽƌŝƉŽƌƚĂƚĞƐŝŶƚĞƚŝĐĂŵĞŶƚĞůĞĚĞĐŝƐŝŽŶŝĂĚŽƚƚĂƚĞ͘
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Procedure di coordinamento ed organizzative da adottare per l’uso della gru a torre e disposizioni
particolari relative alla esecuzione delle lavorazioni poste a quota superiore a 247.45
La presente procedura fa riferimento alla situazione prevista nella planimetria ed alle sezioni allegate, le quote relative
riportate nel presente testo sono quelle derivanti dalla installazione come ipotizzata nel PSC, le stesse andranno riviste
ed adattate alla reale gru adottata ed impiegata dall’ impresa.
Per la movimentazione dei carichi in cantiere si prevede l’utilizzo di una gru automontante con rotazione in basso con
braccio da 18 m riducibile a 9 m.
Vista l’interferenza costituita dalla presenza dell’esistente edificio ascensori si prevede di ripiegare il braccio della gru a
fine di ogni giornata di lavoro. Il compenso per tale necessaria operazione sarà valutato con i prezzi della mano d’opera
edile (Operaio specializzato) in vigore per la Provincia di Macerata prevedendo un tempo di 15 minuti per ogni
operazione di allungamento e ripiego del braccio.
La condizione di maggior rischio in cantiere è costituita dalla presenza di una linea elettrica aerea in AT (60 KV) di
proprietà di TERNA s.p.a. cui è stata richiesta una dettagliata descrizione delle quote minime.
La zona di rispetto dai conduttori nudi in tensione è indicata nelle tavole allegate ed è delimitata da due quote di
riferimento m 251.95 sulla verticale della parete di valle dell’edificio e di m 253.74 sulla verticale della parete di monte.
La gru a torre viene posizionata in modo da evitare l’interferenza con la sovrastante linea elettrica ad alta tensione
rispettando la distanza di sicurezza di 5 m secondo la planimetria e le sezioni allegate al presente PSC.
Si dovrà quindi sempre tenere presente che al di sopra della soletta di copertura non potranno essere utilizzati e/o
comunque movimentati oggetti di lunghezza maggiore di 2.50 m (reti metalliche, ferro da c.a, pannelli o elementi in
legno).
Le parti più alte dell’edificio raggiungono le seguenti quote :
- bordo superiore del parapetto della copertura a m 250.29
- estradosso della soletta di copertura a m 249.26
- estradosso soletta seconda fila loculi terzo piano a m 247.68
- piano finito soletta del terzo piano m 246.08
Il posizionamento della gru risulta condizionato dal rispetto dell’interferenza con la linea aerea tale circostanza rende
necessario limitare l’uso della gru e definire le modalità operative da attuare da parte delle imprese presenti in cantiere
nel momento in cui le lavorazioni raggiungano la quota m 247.68 (estradosso soletta seconda fila loculi terzo piano).
Salvo più precise indicazioni da definirsi durante il corso dei lavori in apposite riunioni di coordinamento la procedura
dovrà contenere i seguenti punti.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
L’Impresa appaltatrice individuerà e nominerà la/le persona/e addetta/e a vigilare sull’osservanza delle
seguenti disposizioni ed un addetto alla gru che dovrà attuarle.
L’addetto alla gru (od un suo sostituto adeguatamente formato ed informato) sarà continuamente presente in
cantiere durante le ore di lavoro con il compito specifico di controllare i movimenti della macchina.
Durante l’orario di lavoro il braccio della gru verrà mantenuto in posizione ripiegata con carrello e gancio
posizionato a inizio corsa (cioè vicino al punto di rotazione) e bloccato al di fuori dell’area dell’edificio
azionando il dispositivo blocco freno per impedirne la rotazione.
In cantiere verrà installata una manica a vento per avere una immediata e visiva segnalazione delle
condizioni di possibile rischio di rotazione della gru dovuto al vento.
Quando la velocità del vento divenga tale da rendere necessario attivare la libera rotazione della gru
(segnalato dalla manica a vento) dovranno essere sospese tutte le lavorazioni a quota superiore a m 247.68,
l’addetto alla gru provvederà al ripiegamento del braccio cosi da evitare l’interferenza con l’edificio
ascensore ed a lasciare la gru in libera rotazione disattivando il dispositivo di blocco rotazione.
Al termine dell’orario di lavoro l’addetto alla gru provvederà al ripiegamento del braccio cosi da evitare l’
interferenza con l’edificio ascensore ed a disattivare il dispositivo di blocco rotazione lasciando quindi la gru
in libera rotazione.
Prima di iniziare le operazioni di movimentazione dei carichi con utilizzo della gru l’ addetto si assicurerà
che tutto il personale sia sceso a livello della soletta del terzo piano compreso l’ addetto allo sgancio del
carico che sarà autorizzato ad effettuare l’ operazione solo dopo che il carico sia stato depositato a
destinazione.
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϲϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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8.
Il ponteggio perimetrale verrà mantenuto entro quota 249.95 per la zona interessata dall’interferenza con il
sottogancio del carrello. La zona di ponteggio ribassata sarà interdetta all’ accesso con l’ apposizione di
idonei parapetti.
9. Le porzioni di cornicione in c.a. interessanti le zone oggetto del passaggio del contrappeso verranno
realizzate solamente dopo lo smontaggio della gru.
10. Eventuali situazioni particolari dovranno essere oggetto di apposite riunioni di coordinamento e di appositi
verbali.
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϲϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
WZKhZWZKE^'E>^dZhK/EEd/Zh^KdKEWKDW
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ϮϲϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ϭϮ͘ϳ͘
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KDWhdKK^d/''/hEd/s/^/hZ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϲϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝƌŝƐĐŚŝĞĂnjŝŽŶŝĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
Comune di Macerata
Provincia di Macerata
pag. 1
COMPUTO METRICO
OGGETTO: AMPLIAMENTO CIVICO CIMITERO.
SECONDO LOTTO - SECONDO STRALCIO - PRIMO LOTTO
FUNZIONALE.
COMMITTENTE:
Data, 14/03/2015
IL TECNICO
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϲϰ
PriMus by Guido Cianciulli - copyright ACCA software S.p.A.
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝƌŝƐĐŚŝĞĂnjŝŽŶŝĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
pag. 2
Num.Ord.
TARIFFA
DIMEN SIONI
IMPORTI
DESIGNAZIONE DEI LAVORI
Quantità
par.ug.
lung.
larg.
H/peso
unitario
TOTALE
RIPORTO
LAVORI A CORPO
1
001. F
14/03/2015
2
002.F
14/03/2015
Maggiori oneri per la aumentata incidenza della manodopera
necessaria alla movimentazione manuale dei materiali causata dalla
copertura parziale dell'area di sedime con il braccio della gru a torre.
si stima un aumento del 40% dell'incidenza della manodopera
applicata alle lavorazioni esterne all'area servita dall gru
120,00
SOMMANO
120,00
Addetto alla chiusura e guardiania della gru secondo la procedura
prevista nel PSC.
apertura e chiusura braccio - 0.5 giornaliere per periodo di uso della
gru *(par.ug.=0,5*130)
guardiania della gru secondo PSC - 50% dell'orario di lavoro per il
periodo di lavorazione previsto in PSC *(par.ug.=4*35)
65,00
65,00
140,00
140,00
SOMMANO
205,00
3
Protezione sommità di ferri d'armatura con cappellotti in PVC. Per
26.02.04.03 tutta la durata del lavoro
14/03/2015
1´000,00
SOMMANO cad
1´000,00
Parziale LAVORI A CORPO euro
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
152,16
18´259,20
34,29
7´029,45
0,72
720,00
26´008,65
Ϯϲϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝƌŝƐĐŚŝĞĂnjŝŽŶŝĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
pag. 3
Num.Ord.
TARIFFA
D IMEN S ION I
IMPORTI
DESIGNAZIONE DEI LAVORI
Quantità
par.ug.
lung.
larg.
H/peso
unitario
RIP O RTO
TOTALE
26´008,65
LAVORI A MISURA
4
26.01.01.05.
001
14/03/2015
5
26.01.01.05.
002
14/03/2015
6
26.02.02.04.
001
14/03/2015
7
26.02.02.04.
002
14/03/2015
Recinzione di cantiere con lamiera ondulata o grecata. Esecuzione di
recinzione di cantiere, eseguita con tubi da ponteggio infissi su plinti
in magrone di calcestruzzo e lamiera o ... a metallica ai tubi, lo
smontaggio e il ripristino dell'area interessata dalla recinzione. Costo
d'uso per il primo mese
recinzione verso area cimitero esistente
115,00
SOMMANO m²
115,00
Recinzione di cantiere con lamiera ondulata o grecata. Esecuzione di
recinzione di cantiere, eseguita con tubi da ponteggio infissi su plinti
in magrone di calcestruzzo e lamiera o ... e il ripristino dell'area
interessata dalla recinzione. Costo d'uso per ogni mese o frazione di
mese successivo al primo
recinzione verso area cimitero esistente - 11 mesi *(par.ug.=11*115) 1265,00
SOMMANO m²
1´265,00
Tettoia di protezione con struttura a tubi e giunti e tavolato di legno.
Esecuzione di tettoia di protezione delle zone interessate da possibile
caduta di materiali dall'alto costi ... metallica a tubi e giunti e tavolato
di legno, compreso trasporto, montaggio e smontaggio. Costo d'uso
per il primo mese
tettoia su aree cimitero esistente
140,00
SOMMANO m²
140,00
Tettoia di protezione con struttura a tubi e giunti e tavolato di legno.
Esecuzione di tettoia di protezione delle zone interessate da possibile
caduta di materiali dall'alto costi ... o di legno, compreso trasporto,
montaggio e smontaggio. Costo d'uso per ogni mese o frazione di
mese successivo al primo
tettoia su aree cimitero esistente - 11 mesi *(par.ug.=11*140)
1540,00
Allestimento di ponteggi in castelli prefabbricati. Allestimento di
ponteggi in castelli prefabbricati, compreso il montaggio, il nolo fino
a 6 mesi e lo smontaggio a lavori ultima ... l rispetto delle vigenti
norme in materia di infortunistica sul lavoro. Per altezze fino a 10,00
m dal piano di campagna
realizzazione dei piani di carico costituiti da doppia impalcatura:
q. 239.68
q. 242.88
q. 246.08
varie
2,13
2´694,45
20,65
2´891,00
1,74
2´679,60
16,63
1´829,30
1´540,00
1´540,00
2,00
2,00
2,00
646,30
1´265,00
SOMMANO m²
8
02.05.001*
.001
14/03/2015
5,62
2,00
2,00
2,00
SOMMANO m²
4,000
7,500
11,000
16,00
30,00
44,00
20,00
110,00
Parziale LAVORI A MISURA euro
10´740,65
T O T A L E euro
36´749,30
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
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sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝƌŝƐĐŚŝĞĂnjŝŽŶŝĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
pag. 4
IMPORTI
Num.Ord.
TARIFFA
DESIGNAZIONE DEI LAVORI
TOTALE
incid.
%
R IP O R TO
Riepilogo Strutturale CATEGORIE
M
LAVORI A MISURA euro
10´740,65
29,227-(100,000)
C
LAVORI A CORPO euro
26´008,65
70,773-(100,000)
36´749,30
100,000
TOTALE euro
Data, 14/03/2015
Il Tecnico
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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^ŝŶƚĞƐŝĚĞůůĂƌĞůĂnjŝŽŶĞŐĞŽůŽŐŝĐĂ
^ĐŚŝnjnjŝĚŝƌŝůŝĞǀŽƌŝƉŽƌƚĂŶƚŝŐůŝĞůĞŵĞŶƚŝƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐŽŶƚĞƐƚŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞ
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>ĞƚƚĞƌĂĂůůΖĂƵƚŽƌŝƚăĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƉĞƌƉĂƌĞƌĞƐƵůůĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĂ;ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ͕ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶŝ͕
ƐĞŵĂĨŽƌŝƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝ͕͘͘͘ͿĚĞůůĂǀŝĂďŝůŝƚăĞƐƚĞƌŶĂĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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DŽůƚŽĂůƚŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
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ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞ͕ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽďƵŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ƌŝƐƵůƚĂƌĞŝĚŽŶĞŝĂůůŽƐĐŽƉŽĞĚĞƐƐĞƌĞŵĂŶƚĞŶƵƚŝ
ŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůΖŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
>ĂůŽƌŽĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞĚĞǀĞƌŝƐƉŽŶĚĞƌĞĂƌŝŐŽƌŽƐŝĐƌŝƚĞƌŝƚĞĐŶŝĐŝĐŚĞŶĞŐĂƌĂŶƚŝƐĐĂŶŽƐŽůŝĚŝƚăĞƐƚĂďŝůŝƚă͘
/ĐĂƐƚĞůůŝĚŝƚŝƌŽǀĂŶŶŽĂŶĐŽƌĂƚŝĂůůĂĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞĂĚŽŐŶŝƉŝĂŶŽĚŝƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͘
/ŵŽŶƚĂŶƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƚƌŽǀĞŶƚĂƚŝƉĞƌŽŐŶŝĚƵĞƉŝĂŶŝĚŝƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͘
'ůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĚĞǀŽŶŽƌŝƐƵůƚĂƌĞĂŵƉŝƉĞƌƋƵĂŶƚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĞƌŽďƵƐƚŝ͘
'ůŝ ŝŶƚĂǀŽůĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĨŽƌŵĂƚŝ ĐŽŶ ƚĂǀŽůŽŶŝ Ěŝ ƐƉĞƐƐŽƌĞ ŶŽŶ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ă Đŵ ϱ͕ ƉŽŐŐŝĂŶƚŝ ƐƵ ƚƌĂǀĞƌƐŝ ĂǀĞŶƚŝ
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^ƵƚƵƚƚŝŝůĂƚŝǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚŽƵŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽŶŽƌŵĂůĞ͕ĐŽŶƚĂǀŽůĂĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϳϭ
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ůůĞŐĂƚŝ
WŽŶƚĞŐŐŝŽŵĞƚĂůůŝĐŽĨŝƐƐŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
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/ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ŵĞƚĂůůŝĐŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉŝĞŐĂƚŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝ ƉƌĞǀŝƐƚĞ ĚĂůůΖĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ ƉĞƌ ůĞ
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/ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ĐŚĞ ŶŽŶ ƌŝƐƉŽŶĚŽŶŽ ĂŶĐŚĞ ĂĚ ƵŶĂ ƐŽůƚĂŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚŝ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ŶŽŶ ŐĂƌĂŶƚŝƐĐŽŶŽ ŝů ůŝǀĞůůŽ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƉƌĞƐƵƉƉŽƐƚŽ ŶĞůůĂ ĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ƉĞƌƚĂŶƚŽ ĞƐƐĞƌĞ ŐŝƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝ ĚĂ ƵŶĂ
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ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚŝĐĂůĐŽůŽĂŐŐŝƵŶƚŝǀĂ͘
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ĐŽŵƉůĞƐƐŝƚă ŝŶ ƌĂƉƉŽƌƚŽ ĂůůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ ĞĚ Ăŝ ƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐŚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĞƌĞƚƚĞ ŝŶ ďĂƐĞ ĂĚ ƵŶ ƉƌŽŐĞƚƚŽ
ĐŽŵƉƌĞŶĚĞŶƚĞĐĂůĐŽůŽĞĚŝƐĞŐŶŽĞƐĞĐƵƚŝǀŽ͘
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ƐƚĞƐƐĂĨŝůĂĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĐŚĞŝƌŝƐƵůƚĂƚŝ͕ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝĚĞůůĞƉƌŽǀĞĚŝĐĂƌŝĐŽ͕ŐĂƌĂŶƚŝƐĐĂŶŽŐƌĂĚŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
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dƵƚƚŝ Őůŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ ŵĞƚĂůůŝĐŝ ĐŽƐƚŝƚƵĞŶƚŝ ŝů ƉŽŶƚĞŐŐŝŽ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ƵŶ ĐĂƌŝĐŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ŶŽŶ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ă ƋƵĞůůŽ
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dƵƚƚŝŐůŝĞůĞŵĞŶƚŝŵĞƚĂůůŝĐŝĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽĚĞǀŽŶŽƉŽƌƚĂƌĞŝŵƉƌĞƐƐŝ͕ĂƌŝůŝĞǀŽŽĂĚŝŶĐŝƐŝŽŶĞ͕ŝůŵĂƌĐŚŝŽĚĞůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
ƒ ^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
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ϮϳϮ
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ůůĞŐĂƚŝ
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/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ZddZ/^d/,/^/hZ
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ĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ůĂƌŐŚĞnjnjĂŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂĐŵϲϬƐĞĚĞƐƚŝŶĂƚĞĂůƉĂƐƐĂŐŐŝŽĚŝƐŽůĞƉĞƌƐŽŶĞĞĐŵϭϮϬƐĞĚĞƐƚŝŶĂƚĞĂů
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>ĂƉĞŶĚĞŶnjĂŵĂƐƐŝŵĂĂŵŵŝƐƐŝďŝůĞŶŽŶĚĞǀĞƐƵƉĞƌĂƌĞŝůϱϬй;ĂůƚĞnjnjĂƉĂƌŝĂŶŽŶƉŝƶĚŝŵĞƚăĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂͿ͘
>ĞĂŶĚĂƚŽŝĞůƵŶŐŚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƚĞƌƌŽƚƚĞĚĂƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝĚŝƌŝƉŽƐŽĂĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝŝŶƚĞƌǀĂůůŝ͘
D/^hZ/WZsE/KE
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ĐŽŶƚƌŽůĂĐĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůĞ͘
^ƵůůĞƚĂǀŽůĞĐŚĞĐŽŵƉŽŶŐŽŶŽŝůƉŝĂŶŽĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĨŝƐƐĂƚŝůŝƐƚĞůůŝƚƌĂƐǀĞƌƐĂůŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂŶŽŶŵĂŐŐŝŽƌĞ
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YƵĂůŽƌĂ ƐŝĂŶŽ ĂůůĞƐƚŝƚĞ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ ƉŽŶƚĞŐŐŝ Ž ĐŽŵƵŶƋƵĞ ŝŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ƚĂůŝ ĚĂ ƌŝƐƵůƚĂƌĞ ĞƐƉŽƐƚĞ Ăů ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ
ĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂůůΖĂůƚŽ͕ǀĂŶŶŽŝĚŽŶĞĂŵĞŶƚĞĚŝĨĞƐĞĐŽŶƵŶŝŵƉĂůĐĂƚŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚĞ;ƉĂƌĂƐĂƐƐŝͿ͘
/^dZh/KE/WZ'>/dd/
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă Ğ ůĂ ĐŽŵƉůĞƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ Ž ĂŶĚĂƚŽŝĞ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ĂůůĞ ƚĂǀŽůĞ ĐŚĞ
ĐŽŵƉŽŶŐŽŶŽŝůƉŝĂŶŽĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĞĚĂŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝ͘
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂĐŽŵƉůĞƚĞnjnjĂĞůΖĞĨĨŝĐĂĐŝĂĚĞůůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞǀĞƌƐŽŝůǀƵŽƚŽ;ƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŽŶĂƌƌĞƐƚŽĂůƉŝĞĚĞͿ͘
EŽŶƐŽǀƌĂĐĐĂƌŝĐĂƌĞƉĂƐƐĞƌĞůůĞŽĂŶĚĂƚŽŝĞĐŽŶĐĂƌŝĐŚŝĞĐĐĞƐƐŝǀŝ͘
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞĚŝŶŽŶĚŽǀĞƌŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞŵĂŶƵĂůŵĞŶƚĞĐĂƌŝĐŚŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂƋƵĞůůŝĐŽŶƐĞŶƚŝƚŝ͘
^ĞŐŶĂůĂƌĞĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŶŽŶƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĞĂƋƵĂŶƚŽŝŶĚŝĐĂƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ZddZ/^d/,/^/hZ
/ďĂůĐŽŶĐŝŶŝŽƉŝĂnjnjŽůĞĚŝĐĂƌŝĐŽǀĂŶŶŽƌĞĂůŝnjnjĂƚŝĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞ͕ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽďƵŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ƌŝƐƵůƚĂƌĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƚŝĞ
ŝĚŽŶĞŝĂůůŽƐĐŽƉŽĞĚĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůΖŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
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ƚƌĂǀĞƌƐŝĐŽŶƐĞnjŝŽŶĞĞĚŝŶƚĞƌĂƐƐĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƚŝĐŽŶƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůĐĂƌŝĐŽŵĂƐƐŝŵŽƉƌĞǀŝƐƚŽ͘
'ůŝ ŝŵƉĂůĐĂƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ƌŝƐƵůƚĂƌĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂŵƉŝ Ğ ŵƵŶŝƚŝ ƐƵŝ ůĂƚŝ ǀĞƌƐŽ ŝů ǀƵŽƚŽ Ěŝ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ
ĐŚŝƵƐŝ͕ƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĐŚĞŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĐĂƌŝĐĂƚŽĐĂĚĂĚĂůůΖĂůƚŽ͘
EĞů ĐĂƐŽ Ěŝ ƉŽŶƚĞŐŐŝ ŵĞƚĂůůŝĐŝ͕ ŝ ďĂůĐŽŶĐŝŶŝ Ěŝ ĐĂƌŝĐŽ ǀĂŶŶŽ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝ ĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞ Ă ƋƵĂŶƚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂůůĂ
ĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƌŝŐƵĂƌĚŽĂůůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝĚŝůĂƌŐŚĞnjnjĂĞƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͘/ŶĐĂƐŽĐŽŶƚƌĂƌŝŽğ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽƉƌŽŐĞƚƚŽĞƌĞůĂnjŝŽŶĞ͘
/ŵŽŶƚĂŶƚŝĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽĞŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝĂŶĐŽƌĂŐŐŝŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŝďĂůĐŽŶĐŝŶŝĚŝĐĂƌŝĐŽͲƐĐĂƌŝĐŽĚĞǀŽŶŽƌŝƐƵůƚĂƌĞ
ĐŽŶĨŽƌŵŝĂƋƵĞůůŝƉƌĞǀŝƐƚŝŶĞůůĂĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞĂůůĂĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞĞĚĂůůΖŝŵƉŝĞŐŽĚĞŝƉŽŶƚĞŐŐŝŵĞƚĂůůŝĐŝŽĚ
ĂůůĂƐƉĞĐŝĨŝĐĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ͗ŝŶŐĞŶĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĂĚĚŽƉƉŝĂƚŝĞĚĂŶĐŽƌĂƚŝĂƚƵƚƚŝŝƉŝĂŶŝ͘
D/^hZ/WZsE/KE
/ďĂůĐŽŶŝŽƉŝĂnjnjŽůĞĚŝĐĂƌŝĐŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƚŝƉĞƌƌŝĐĞǀĞƌĞĚĂŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽĂů
ĐĂŶƚŝĞƌĞŝůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂƵƐĂƌĞŶĞŝĚŝǀĞƌƐŝůĂǀŽƌŝ͘
>ĂůŽƌŽĐŽŵƉŽƐŝnjŝŽŶĞǀĂĞƐĞŐƵŝƚĂĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĐƵƌĂ͘
ŝĨŝŶŝĚŝĂŐĞǀŽůĂƌĞůŽƐĐĂƌŝĐŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝğŽƉƉŽƌƚƵŶŽƐĨĂůƐĂƌĞŝďĂůĐŽŶĐŝŶŝĚŝĐĂƌŝĐŽͲƐĐĂƌŝĐŽƉƌĞƐĞŶƚŝĂŝĚŝǀĞƌƐŝƉŝĂŶŝ͘
ΖŽƉƉŽƌƚƵŶŽĐŚĞƵŶĐĂƌƚĞůůŽŝŶĚŝĐĂƚŽƌĞďĞŶǀŝƐŝďŝůĞƐĞŐŶĂůŝůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂĂŵŵŝƐƐŝďŝůĞĚĞůůĂƉŝĂnjnjŽůĂĚŝĐĂƌŝĐŽ͘
/^dZh/KE/WZ'>/dd/
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƐƚĂďŝůŝƚă͕ůĂƚĞŶƵƚĂ͕ůΖĂůůŝŶĞĂŵĞŶƚŽŝŶǀĞƌƚŝĐĂůĞĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝďĂůĐŽŶĐŝŶŝĚŝĐĂƌŝĐŽ͘
ŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŝĞĐŽĞĚĞůĐĂƌƚĞůůŽŝŶĚŝĐĂƚŽƌĞĚĞůůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͘
EŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝĂĚŽƚƚĂƚĞ͘
ĐĐĞĚĞƌĞĂůďĂůĐŽŶĐŝŶŽĚŝĐĂƌŝĐŽŝŶŵŽĚŽƐŝĐƵƌŽ͘
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ Ěŝ ĂǀĞƌĞ ƵŶĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ǀŝƐŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐĂƌŝĐŽ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ Ěŝ
ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘
ŽŽƌĚŝŶĂƌĞůĞƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ;ĂĚĚĞƚƚŽĂůůΖŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĚĞůĐĂƌŝĐŽͿƉĞƌůΖĂĚĚĞƚƚŽĂůůĂŵĂŶŽǀƌĂĚĞůůĂŐƌƵ͕ĂůĨŝŶĞ
ĚŝŝŵƉĞĚŝƌĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƚĞŵƉĞƐƚŝǀĞĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽƉƌŽǀŽĐĂƌĞƵƌƚŝĞĚŝŵƉĂƚƚŝŽůŽƐŐĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞĚĞůĐĂƌŝĐŽ͘
ĂĚĂƌĞĂŶŽŶƚƌĂƐĨĞƌŝƌĞŵĂŶƵĂůŵĞŶƚĞĚĂůďĂůĐŽŶĐŝŶŽĐĂƌŝĐŚŝĞĐĐĞƐƐŝǀŝ͘
^ĞŐŶĂůĂƌĞĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŶŽŶƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĞĂƋƵĂŶƚŽĚŝƐƉŽƐƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϳϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
/ŶƚĂǀŽůĂƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ;ŝŵƉĂůĐĂƚŝͿ ĐŽŶƚƌŽ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ Ğ ƉĞƌƐŽŶĞ
ĚĂůůΖĂůƚŽ͘
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ZddZ/^d/,/^/hZ
>ĞƚĂǀŽůĞĐŚĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽŝůƉŝĂŶŽĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĚŝƉŽŶƚŝ͕ƉĂƐƐĞƌĞůůĞ͕ĂŶĚĂƚŽŝĞ͕ŝŵƉĂůĐĂƚŝĚŝƐĞƌǀŝnjŝŽĞĚŝƋƵĂůƵŶƋƵĞ
ŐĞŶĞƌĞĞƚŝƉŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌŝĐĂǀĂƚĞĚĂŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƋƵĂůŝƚăĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůΖŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂ
ĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
ĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂƐĐŝƵƚƚĞĞĐŽŶůĞĨŝďƌĞĐŚĞůĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽƉĂƌĂůůĞůĞĂůůΖĂƐƐĞ͘
>ĞƚĂǀŽůĞĚĞǀŽŶŽƌŝƐƵůƚĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĞĂůĐĂƌŝĐŽĚĂƐŽƉƉŽƌƚĂƌĞĞ͕ŝŶŽŐŶŝĐĂƐŽ͕ůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝŐĞŽŵĞƚƌŝĐŚĞŶŽŶƉŽƐƐŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞŝŶĨĞƌŝŽƌŝĂĐŵϰĚŝƐƉĞƐƐŽƌĞĞĐŵϮϬĚŝůĂƌŐŚĞnjnjĂ͖ĚŝƌĞŐŽůĂ͕ƐĞůƵŶŐŚĞŵϰ͕ĚĞǀŽŶŽĂƉƉŽŐŐŝĂƌĞƐĞŵƉƌĞƐƵϰ
ƚƌĂǀĞƌƐŝ͘
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ƐƚĞƐƐĂ͘
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/ů ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ ĐŽŶ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ǀĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ŶĞŝ ƚƌĂƚƚŝ ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ Ěŝ ǀŝŽƚƚŽůŝ Ğ ƐĐĂůĞ ĐŽŶ ŐƌĂĚŝŶŝ ƌŝĐĂǀĂƚĞ ŶĞů
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/ƉŽŶƚŝƐƵĐĂǀĂůůĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůĞƐƚŝƚŝĐŽŶďƵŽŶŵĂƚĞƌŝĂůĞĞĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞĞĚĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌ
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EŽŶĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂůƚĞnjnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŵϮ͘
/ƉŽŶƚŝƐƵĐĂǀĂůůĞƚƚŝŶŽŶĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵŽŶƚĂƚŝƐƵŐůŝŝŵƉĂůĐĂƚŝĚĞŝƉŽŶƚĞŐŐŝĞƐƚĞƌŶŝ͘
/ƉŽŶƚŝƐƵĐĂǀĂůůĞƚƚŝŶŽŶƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƐĂƚŝƵŶŽŝŶƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůůΖĂůƚƌŽ͘
/ŵŽŶƚĂŶƚŝŶŽŶĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝĐŽŶŵĞnjnjŝĚŝĨŽƌƚƵŶĂ͕ĚĞůƚŝƉŽƐĐĂůĞĂƉŝŽůŝ͕ƉŝůĞĚŝŵĂƚƚŽŶŝ͕ƐĂĐĐŚŝĚŝĐĞŵĞŶƚŽ
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/ƉŝĞĚŝĚĞŝĐĂǀĂůůĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽƉŽŐŐŝĂƌĞƐĞŵƉƌĞƐƵƉĂǀŝŵĞŶƚŽƐŽůŝĚŽĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͘
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>ĂůĂƌŐŚĞnjnjĂĚĞůůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽŶŽŶĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂĐŵϵϬ͘
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
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>Ğ ĂƉĞƌƚƵƌĞ ŶĞŝ ŵƵƌŝ ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ Ž ǀĂŶŝ ĐŚĞ ĂďďŝĂŶŽ ƵŶĂ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă ŵ Ϭ͕ϱϬ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
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>ĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝǀĂŶŶŽĂƉƉůŝĐĂƚĞŶĞŝĐĂƐŝƚŝƉŝĐŝĚŝ͗ďĂůĐŽŶŝ͕ƉŝĂŶĞƌŽƚƚŽůŝ͕ǀĂŶŝĨŝŶĞƐƚƌĂ͕ǀĂŶŝĂƐĐĞŶƐŽƌĞĞĐĂƐŝƐŝŵŝůŝƋƵĂŶĚŽ
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EĞů ĐĂƐŽ ĚĞŝ ǀĂŶŝ Ğ ĚĞůůĞ ƌĂŵƉĞ ĚĞůůĞ ƐĐĂůĞ ŝ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ ƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ǀĂŶŶŽ ƚĞŶƵƚŝ ŝŶ ŽƉĞƌĂ͕ ĨŝƐƐĂƚŝ
ƌŝŐŝĚĂŵĞŶƚĞ Ă ƐƚƌƵƚƚƵƌĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝ͕ ĨŝŶŽ ĂůůΖŝŶƐƚĂůůĂnjŝŽŶĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ĚĞůůĞ ƌŝŶŐŚŝĞƌĞ ĞĚ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ
ŵƵƌĂƚƵƌĞ͘
/^dZh/KE/WZ'>/dd/
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EŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞ͕ƐĞŶnjĂƋƵĂůŝĨŝĐĂƚĂŵŽƚŝǀĂnjŝŽŶĞ͕ůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͘
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƐŽ Ěŝ ƐĐĂůĞ Ă ŵĂŶŽ ;ůĞ ƐĐĂůĞ ƉŽƌƚĂƚŝůŝ ƉŽƐƐŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŶ ůĞŐŶŽ͕ ŝŶ ŵĞƚĂůůŽ Ž Ă
ĐŽŵƉŽƐŝnjŝŽŶĞŵŝƐƚĂ͘>ĞƐĐĂůĞƉŽƌƚĂƚŝůŝĂŵĂŶŽƐŽŶŽĚŝƵƐŽŵŽůƚŽĐŽŵƵŶĞĞǀĞŶŐŽŶŽ
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ĨĞƌƌŽ͕ĂůůƵŵŝŶŝŽŽůĞŐŶŽ͕ŵĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝĞĚĂǀĞƌĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĂůůΖƵƐŽ͘
>Ğ ƐĐĂůĞ ŝŶ ůĞŐŶŽ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ŝ ƉŝŽůŝ ŝŶĐĂƐƚƌĂƚŝ ŶĞŝ ŵŽŶƚĂŶƚŝ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚŝ ĐŽŶ ƚŝƌĂŶƚŝ ŝŶ ĨĞƌƌŽ
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/ŶƚƵƚƚŝŝĐĂƐŝůĞƐĐĂůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůŽĂůůĞĞƐƚƌĞŵŝƚăŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĞŝĚƵĞŵŽŶƚĂŶƚŝĞ
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ĐƵƌĂŶĚŽ ůĂ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĚĞů ƉŝŽůŽ ĐŽŶ ůŽ ƐƚĞƐƐŽ ;ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĨĂƌ ƉƌŽƐĞŐƵŝƌĞ ƵŶ ƐŽůŽ ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĞĨĨŝĐĂĐĞŵĞŶƚĞ
ĨŝƐƐĂƚŽͿ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
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ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝƐĐĂǀŝ
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/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
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>ĞĂƌŵĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚĞŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌůΖŝŶƚĞƌĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
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>Ğ ĂƌŵĂƚƵƌĞ ŵĞƚĂůůŝĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉŝĞŐĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ĚĞů ĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͕ ŝů ƋƵĂůĞ ĚĞǀĞ ŝŶĚŝĐĂƌĞ͗ ŝů
ŵĂƐƐŝŵŽƐĨŽƌnjŽĚΖŝŵƉŝĞŐŽ͕ůĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăƌĂŐŐŝƵŶŐŝďŝůĞ͕ůĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŐůŝĞůĞŵĞŶƚŝ͕ůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝ
ŵŽŶƚĂŐŐŝŽĞƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĞůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉĞƌůΖƵƐŽĞůĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ͘
D/^hZ/WZsE/KE
>ĞĂƌŵĂƚƵƌĞĚĞŐůŝƐĐĂǀŝŝŶƚƌŝŶĐĞĂŽĚĞŝƉŽnjnjŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉŽƐƚĞŝŶŽƉĞƌĂƐĞƐŝƐƵƉĞƌĂŶŽŝŵϭ͕ϱϬĚŝƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͘
>ĞĂƌŵĂƚƵƌĞĚĞǀŽŶŽĨƵŽƌŝƵƐĐŝƌĞĚĂůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽƉĞƌĂůŵĞŶŽϯϬĐŵ͘
>ĞĂƌŵĂƚƵƌĞĚĞŐůŝƐĐĂǀŝƚƌĂĚŝnjŝŽŶĂůŝŝŶůĞŐŶŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵĞƐƐĞŝŶŽƉĞƌĂŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƉƌŽŐƌĞĚŝƌĞĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
/ŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůƚŝƉŽĚŝƚĞƌƌĞŶŽĞĂƉĂƌƚŝƌĞĚĂŝƉŝƶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚŝğƉŽƐƐŝďŝůĞŝŵƉŝĞŐĂƌĞůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĂƌŵĂƚƵƌĞŝŶůĞŐŶŽ͗
ŽŶƚĂǀŽůĞŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŝƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚĞŽŐŶŝϲϬ͕ϳϬĐŵĚŝƐĐĂǀŽƐŽƐƚĞŶƵƚĞŝŶǀĞƌƚŝĐĂůĞĐŽŶƚƌĂǀĞƚƚŝƵƐŽdƌŝĞƐƚĞŽƐƋƵĂĚƌĂƚŝ
ĞƉƵŶƚĞůůĂƚĞĐŽŶƚƌĂǀĞƚƚŝŝŶůĞŐŶŽŽƐďĂƚĂĐĐŚŝŝŶůĞŐŶŽŽŵĞƚĂůůŝĐŝƌĞŐŽůĂďŝůŝ͘
ŽŶ ƚĂǀŽůĞ ǀĞƌƚŝĐĂůŝ ƐŽƐƚĞŶƵƚĞŝŶǀĞƌƚŝĐĂůĞĐŽŶƚƌĂǀĞƚƚŝƵƐŽdƌŝĞƐƚĞŽƐƋƵĂĚƌĂƚŝĞƉƵŶƚĞůůĂƚĞĐŽŶƚƌĂǀĞƚƚŝŝŶůĞŐŶŽŽ
ƐďĂƚĂĐĐŚŝŝŶůĞŐŶŽŽŵĞƚĂůůŝĐŝƌĞŐŽůĂďŝůŝ͕ƉĞƌƌĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞƉƌŽĨŽŶĚŝƚăŝŶĨĞƌŝŽƌŝĂůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůĞƚĂǀŽůĞ͘
ŽŶƚĂǀŽůĞǀĞƌƚŝĐĂůŝƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚĞĐŽŶŝůƐŝƐƚĞŵĂŵĂƌĐŝĂǀĂŶƚŝ͕ƐŵƵƐƐĂƚĞŝŶƉƵŶƚĂƉĞƌůΖŝŶĨŝƐƐŝŽŶĞŶĞůƚĞƌƌĞŶŽƉƌŝŵĂĚĞůůĂ
ĨĂƐĞ Ěŝ ƐĐĂǀŽ͖ ůĞ ƚĂǀŽůĞ ƐŽŶŽ ƐŽƐƚĞŶƵƚĞ ĚĂ ƌŝƋƵĂĚƌŝ ŝŶ ůĞŐŶŽ͕ ĨŽƌŵĂƚŝ ĚĂŵŽŶƚĂŶƚŝĞůŽŶŐŚĞƌŝŶĞĞǀĞŶŐŽŶŽĨŽƌnjĂƚĞ
ĐŽŶƚƌŽŝůƚĞƌƌĞŶŽƉĞƌŵĞnjnjŽĚŝĐƵŶĞŝƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚŝƚƌĂůĞůŽŶŐŚĞƌŝŶĞĞůĂƚĂǀŽůĂŵĂƌĐŝĂǀĂŶƚŝ͘
>ĞĂƌŵĂƚƵƌĞŝŶĨĞƌƌŽƐŝĚŝƐƚŝŶŐƵŽŶŽŶĞůůĞƐĞŐƵĞŶƚŝĚƵĞƚŝƉŽůŽŐŝĞ͗
ƌŵĂƚƵƌĞĐŽŶŐƵŝĚĞƐĞŵƉůŝĐŝŽĚŽƉƉŝĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăĚĂƌĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞ͖ůĞŐƵŝĚĞƐŽŶŽŝŶĨŝƐƐĞŶĞůƚĞƌƌĞŶŽ
ƉĞƌŵĞnjnjŽĚŝƵŶĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ͕ƚƌĂůĞƋƵĂůŝǀĞŶŐŽŶŽĐĂůĂƚŝŝƉĂŶŶĞůůŝĚΖĂƌŵĂƚƵƌĂ͕ĚŽƚĂƚŝĚŝƵŶĂůĂŵĂƉĞƌůΖŝŶĨŝƐƐŝŽŶĞŶĞů
ƚĞƌƌĞŶŽĞƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚŝŐůŝƐďĂƚĂĐĐŚŝƌĞŐŽůĂďŝůŝƉĞƌůĂĨŽƌnjĂƚƵƌĂĐŽŶƚƌŽŝůƚĞƌƌĞŶŽ͘
ƌŵĂƚƵƌĞŵŽŶŽďůŽĐĐŽ͕ƉƌĞĂƐƐĞŵďůĂƚĞ͕ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞƐŽǀƌĂƉƉŽŶŝďŝůŝ͕ĚŽƚĂƚĞĚŝƐďĂƚĂĐĐŚŝƌĞŐŽůĂďŝůŝ͘
EĞůƌŝƐƉĞƚƚŽĚĞůůĞƌĞŐŽůĞĞƌŐŽŶŽŵŝĐŚĞğŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞůĞůĂƌŐŚĞnjnjĞŵŝŶŝŵĞ͕ŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚĞůůĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚăĚŝ
ƐĐĂǀŽ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĂƐĞŐƵĞŶƚĞƚĂďĞůůĂ͗
WZK&KE/dΖ >Z',D/E/DEdd
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ŵϬ͕ϲϱ͘
&ŝŶŽĂŵϮ͕ϬϬ
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&ŝŶŽĂŵϯ͕ϬϬ
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&ŝŶŽĂŵϰ͕ϬϬ
ŵϬ͕ϵϬ͘
KůƚƌĞĂŵϰ͕ϬϬ ŵϭ͕ϬϬ͘
>ΖĂƌŵĂƚƵƌĂĚĞǀĞƐĞŵƉƌĞĞƐƐĞƌĞƌŝŵŽƐƐĂŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĞƉĞƌƉŝĐĐŽůĞĂůƚĞnjnjĞ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƉƌŽŐƌĞĚŝƌĞĚĞůůĞŽƉĞƌĞ
ĨŝŶŝƚĞ͘
/^dZh/KEWZ'>/dd/
ZĞĂůŝnjnjĂƌĞůĞĂƌŵĂƚƵƌĞŝŶůĞŐŶŽƐĞŶnjĂƐƉĂnjŝǀƵŽƚŝƚƌĂůĞƚĂǀŽůĞ͘
WĞƌ ůĂ ƉŽƐĂ ŝŶ ŽƉĞƌĂ Ğ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĂƚƚĞŶĞƌƐŝ ƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŵĞŶƚĞ ĂůůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ Ğ͕ ŶĞů
ĐĂƐŽĚĞůůĞĂƌŵĂƚƵƌĞŵĞƚĂůůŝĐŚĞ͕ĂŶĐŚĞĂůůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĚĞůĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͘
^ŽůůĞǀĂƌĞůĞĂƌŵĂƚƵƌĞŵĞƚĂůůŝĐŚĞĐŽŶƵŶĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͘
^ĞŐŶĂůĂƌĞĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞŽŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŽŶƚƌŽůůĂƌĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůĞĂƌŵĂƚƵƌĞƉŽƐƚĞŝŶŽƉĞƌĂ͕ǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽ͗
>ĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĚĞĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝŽĨĞƐƐƵƌĂnjŝŽŶŝĚĞŝƉĂŶŶĞůůŝĚΖĂƌŵĂƚƵƌĂ͘
>ΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŐůŝƐďĂƚĂĐĐŚŝ͘
>ĂƌĞŐŽůĂƌĞĨŽƌnjĂƚƵƌĂĐŽŶƚƌŽůĞƉĂƌĞƚŝĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϴϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϴϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĂƐƐĞĨŽƌŵĞŵĞƚĂůůŝĐŚĞǀĞƌƚŝĐĂůŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝĐĂƐƐĞĨŽƌŵŝŵĞƚĂůůŝĐŚĞƉĞƌƉĂƌĞƚŝ͘
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
>ΖĂƌĞĂĚĞƐƚŝŶĂƚĂĂůůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞĞƐƚŽĐĐĂŐŐŝŽĚĞůůĞĐĂƌƉĞŶƚĞƌŝĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĂĞƐĞŐŶĂůĂƚĂ
ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞĞĚĂůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͘
/ ƉŽƐƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ă ĐĂƌĂƚƚĞƌĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂƚŝǀŽ ƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝ Ăů ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĐĂĚƵƚĂ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĚĂůůΖĂůƚŽ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ
ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽŽĚŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽŶƚĞŐŐŝ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽƚĞƚƚŝĐŽŶƐŽůŝĚŽŝŵƉĂůĐĂƚŽƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚĞ͘
>Ž ƐƚŽĐĐĂŐŐŝŽ ĚĞŐůŝ ĞůĞŵĞŶƚŝ ĐŽŶĨĞnjŝŽŶĂƚŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƚĂůĞ ĚĂ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă Ăů
ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ͕ƚĞŶƵƚĞƉƌĞƐĞŶƚŝůĞĞǀĞŶƚƵĂůŝĂnjŝŽŶŝĚŝĂŐĞŶƚŝĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŝŽĂnjŝŽŶŝĞƐƚĞƌŶĞŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞ͘>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝ
ĂŐŐĂŶĐŝŽ͕ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞƐĞĂŐĞǀŽůŝĞƐŝĐƵƌĞ͘
>ΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƉƵůŝnjŝĂ͕ Ěŝ ĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĚŝƐĂƌŵĂŶƚŝ͕ ĞĚ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ƐŝŵŝůĂƌŝ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ŝŶ njŽŶĂ ĂƉƉĂƌƚĂƚĂ͕ ĚĂ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĨŽƌŶŝƚŝ Ěŝ ŝĚŽŶĞŝ W/ Ğ ŶĞůůĂ njŽŶĂ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ
ůΖĂĐĐĞƐƐŽĂůůĞƉĞƌƐŽŶĞŶŽŶĂĚĚĞƚƚĞĂůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝƐƚĞƐƐĞ͘
/^dZh/KE/WZ'>/dd/
>ĞŵĂĐĐŚŝŶĞƉĞƌŝůƚĂŐůŝŽĚĞůůĞƚĂǀŽůĞƐŽŶŽŶŽƚĞǀŽůŵĞŶƚĞƌƵŵŽƌŽƐĞƉĞƌƚĂŶƚŽ͕ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞŝƐŽůĂƚĞ
ĚĂůůĞĂůƚƌĞnjŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂƌƵŵŽƌĞĚĞŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖŝŵƉŝĞŐŽŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞŝW/ƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůΖƵĚŝƚŽ͘
>ĞĐĂƌƉĞŶƚĞƌŝĞŵĞƚĂůůŝĐŚĞĂƐƐĞŵďůĂƚĞĞƐƚŽĐĐĂƚĞĂƚĞƌƌĂĚĞǀŽŶŽƐĞŵƉƌĞĞƐƐĞƌĞƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚĞŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞĞƐŝĐƵƌŽ͘
>Ă ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĐŽƌŝĐĂƚĂ ğ ĐĞƌƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ Ɖŝƶ ƐƚĂďŝůĞ͕ ŵĂ ŶŽŶ ŐĂƌĂŶƚŝƐĐĞ ĐŽŶƚƌŽ ůĞ ĚĞĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ͕ ƉĞƌƚĂŶƚŽ ğ ƋƵĂƐŝ
ƐĞŵƉƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽĐĞĚĞƌĞĂůůŽƐƚŽĐĐĂŐŐŝŽǀĞƌƚŝĐĂůĞĚĞŝƉĂŶŶĞůůŝ͘
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ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ŝŶ njŽŶĂ ĂƉƉĂƌƚĂƚĂ͕ ĚĂ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĨŽƌŶŝƚŝ Ěŝ ŝĚŽŶĞŝ W/ Ğ ŶĞůůĂ njŽŶĂ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚŽ
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ĂƉƉůŝĐĂƚŝƐŽƚƚŽŝĚƵĞƉŝŽůŝĞƐƚƌĞŵŝ͖ůĞƐĐĂůĞůƵŶŐŚĞƉŝƶĚŝϰŵĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂŶĐŚĞƵŶƚŝƌĂŶƚĞŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ͘
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>ĞƐĐĂůĞĚŽƉƉŝĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝĐĂƚĞŶĂŽĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĂŶĂůŽŐŽĐŚĞŝŵƉĞĚŝƐĐĂůΖĂƉĞƌƚƵƌĂĚĞůůĂƐĐĂůĂŽůƚƌĞŝů
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/^dZh/KE/WZ'>/dd/
WZ/D>>Ζh^K͗
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hZEd>Ζh^K͗
ƵƌĂŶƚĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝůĂƚĞƌĂůŝŶĞƐƐƵŶůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞƚƌŽǀĂƌƐŝƐƵůůĂƐĐĂůĂ͘
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>ĂƐĂůŝƚĂĞůĂĚŝƐĐĞƐĂǀĂŶŶŽĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞĐŽŶŝůǀŝƐŽƌŝǀŽůƚŽǀĞƌƐŽůĂƐĐĂůĂ͘
KWK>Ζh^K͗
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ĂƉƉŽƐŝƚŝŐĂŶĐŝ͘
^ĞŐŶĂůĂƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĂŶŽŵĂůŝĞ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚĞ͕ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͗ ƉŝŽůŝ ƌŽƚƚŝ͕ ŐŝŽĐŽ ĨƌĂ Őůŝ ŝŶĐĂƐƚƌŝ͕
ĨĞƐƐƵƌĂnjŝŽŶŝ͕ĐĂƌĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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/ůůĂǀŽƌŽĐŽŵƉƌĞŶĚĞ͗
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ͲĚĞƉŽƐŝƚŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽĞůĞŵĞŶƚŝ͖
ͲŵŽŶƚĂŐŐŝŽƉŽŶƚĞƐƵƌƵŽƚĞ͖
ͲĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽŵĞnjnjŝĞƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĨŝŶĂůĞ͘
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ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
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DŽůƚŽĂůƚŽ
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ZddZ/^d/,/^/hZ
/ƉŽŶƚŝĂƚŽƌƌĞƐƵƌƵŽƚĞǀĂŶŶŽƌĞĂůŝnjnjĂƚŝĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂů
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ĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽ͘
>ĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŐĂƌĂŶƚŝƚĂĂŶĐŚĞƐĞŶnjĂůĂĚŝƐĂƚƚŝǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƌƵŽƚĞͲƉƌĞƐĐŝŶĚĞŶĚŽĚĂůĨĂƚƚŽĐŚĞŝůƉŽŶƚĞƐŝĂŽ
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ĚŝƐĂƚƚŝǀĂƌĞůĞƌƵŽƚĞƉĞƌŐĂƌĂŶƚŝƌĞůΖĞƋƵŝůŝďƌŝŽĚĞůƉŽŶƚĞʹŝƉŽŶƚŝĂŶĐŚĞƐĞƐƵƌƵŽƚĞƌŝĞŶƚƌĂŶŽŶĞůůĂĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌĞůĂƚŝǀĂ
ĂůůĂĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ͕ĞƐƐĞŶĚŽĂƐƐŝŵŝůĂďŝůŝĂŝƉŽŶƚĞŐŐŝŵĞƚĂůůŝĐŝĨŝƐƐŝ͘
ĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ƵŶĂ ďĂƐĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂŵƉŝĂ ĚĂ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ͕ ĐŽŶ ůĂƌŐŽ ŵĂƌŐŝŶĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ Ăŝ ĐĂƌŝĐŚŝ ĞĚ ĂůůĞ
ŽƐĐŝůůĂnjŝŽŶŝĐƵŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĚƵƌĂŶƚĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŽƉĞƌĐŽůƉŝĚŝǀĞŶƚŽĞĚŝŶŵŽĚŽĐŚĞŶŽŶƉŽƐƐĂŶŽ
ĞƐƐĞƌĞƌŝďĂůƚĂƚŝ͘
>ΖĂůƚĞnjnjĂŵĂƐƐŝŵĂĐŽŶƐĞŶƚŝƚĂğĚŝŵϭϱ͕ĚĂůƉŝĂŶŽĚŝĂƉƉŽŐŐŝŽĂůůΖƵůƚŝŵŽƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽ͖ŝƉŽŶƚŝĨĂďďƌŝĐĂƚŝƐĞĐŽŶĚŽůĞ
ƉŝƶƌĞĐĞŶƚŝŶŽƌŵĞĚŝďƵŽŶĂƚĞĐŶŝĐĂƉŽƐƐŽŶŽƌĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞůΖĂůƚĞnjnjĂĚŝϭϮŵƐĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞŐůŝĞĚŝĨŝĐŝĞϴŵ
ƐĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŝĂůůΖĞƐƚĞƌŶŽĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝ͘
WĞƌƋƵĂŶƚŽƌŝŐƵĂƌĚĂůĂƉŽƌƚĂƚĂ͕ŶŽŶƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌĞǀŝƐƚŝĐĂƌŝĐŚŝŝŶĨĞƌŝŽƌŝĂƋƵĞůůŝĚŝŶŽƌŵĂŝŶĚŝĐĂƚŝƉĞƌŝƉŽŶƚĞŐŐŝ
ŵĞƚĂůůŝĐŝĚĞƐƚŝŶĂƚŝĂŝůĂǀŽƌŝĚŝĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ͘
/ƉŽŶƚŝĚĞďďŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƐĂƚŝĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĞƌůΖĂůƚĞnjnjĂƉĞƌĐƵŝƐŽŶŽĐŽƐƚƌƵŝƚŝ͕ƐĞŶnjĂĂŐŐŝƵŶƚĞĚŝƐŽǀƌĂƐƚƌƵƚƚƵƌĞ͘
^ƵůůΖĞůĞŵĞŶƚŽĚŝďĂƐĞĚĞǀĞƚƌŽǀĂƌĞƐƉĂnjŝŽƵŶĂƚĂƌŐĂƌŝƉŽƌƚĂŶƚĞŝĚĂƚŝĞůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞƐĂůŝĞŶƚŝĚĞůƉŽŶƚĞ͕ŶŽŶĐŚĠůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĚΖƵƐŽĚŝĐƵŝƚĞŶĞƌĞĐŽŶƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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ůůĞŐĂƚŝ
^ĐĂůĞĂĚŝŶŶĞƐƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ĞƌǀŝnjŝŽ
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/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
>ĂůƵŶŐŚĞnjnjĂĚĞůůĂƐĐĂůĂŝŶŽƉĞƌĂŶŽŶĚĞǀĞƐƵƉĞƌĂƌĞŝϭϱŵ͘
WĞƌůƵŶŐŚĞnjnjĞƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŐůŝϴŵ͘ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵƵŶŝƚĞĚŝƌŽŵƉŝƚƌĂƚƚĂ͘
ŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ƉƌŽǀǀĞĚĞŶĚŽ ĂůůĂ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůΖƵƐŽĚĞůůĂƐĐĂůĂůĂƐƚĞƐƐĂĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞǀŝŶĐŽůĂƚĂĐŽŶŐĂŶĐŝĂůůΖĞƐƚƌĞŵŝƚăƐƵƉĞƌŝŽƌĞŽĂůƚƌŝƐŝƐƚĞŵŝƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞ
ƐďĂŶĚĂŵĞŶƚŝ͕ƐůŝƚƚĂŵĞŶƚŝ͕ƌŽǀĞƐĐŝĂŵĞŶƚŝ͘
^ĞŐŶĂůĂƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĂŶŽŵĂůŝĞ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚĞ͕ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͗ ƉŝŽůŝ ƌŽƚƚŝ͕ ŐŝŽĐŽ ĨƌĂ Őůŝ ŝŶĐĂƐƚƌŝ͕
ĨĞƐƐƵƌĂnjŝŽŶŝ͕ĐĂƌĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽĞĚŝĂƌƌĞƐƚŽ͘
>ΖƵƐŽĚĞůůĂƐĐĂůĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞŶƚŝƚŽƐŽůŽĂƉĞƌƐŽŶĂůĞŝŶĨŽƌŵĂƚŽĞĨŽƌŵĂƚŽƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĐŽƌƌĞƚƚĞĚŝƵƚŝůŝnjnjŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϴϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
WŽŶƚĞŐŐŝŽŵĞƚĂůůŝĐŽƐƵƌƵŽƚĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ĞƌǀŝnjŝŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
/ůůĂǀŽƌŽĐŽŵƉƌĞŶĚĞ͗
ͲĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĞƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝŵŽŶƚĂŐŐŝŽ͖
ͲĚĞƉŽƐŝƚŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽĞůĞŵĞŶƚŝ͖
ͲŵŽŶƚĂŐŐŝŽƉŽŶƚĞƐƵƌƵŽƚĞ͖
ͲĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽŵĞnjnjŝĞƐŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶĞĨŝŶĂůĞ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
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ĂƐƐŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
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^Ğ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂ Ž ğ ŶĞůůΖŝŵŵĞĚŝĂƚĂ ǀŝĐŝŶĂŶnjĂ ĚĞůůĂ ƐĞĚĞ ƐƚƌĂĚĂůĞ͕ ƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ůĂ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂ ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ƐƚƌĂĚĂůĞ͕
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sĞƌŝĨŝĐĂƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞůĂĐĂƉĂĐŝƚăƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞůůĂďĂƐĞĚΖĂƉƉŽŐŐŝŽ͕ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƌƌĞĞůĞŵĞŶƚŝƌŝƉĂƌƚŝƚŽƌŝ
ĚĞůĐĂƌŝĐŽ͘
/ƉŽŶƚŝĂƚŽƌƌĞƐƵƌƵŽƚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƚŝĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝĚŝďƵŽŶĂƋƵĂůŝƚăĞŵĂŶƚĞŶƵƚŝŝŶƉĞƌĨĞƚƚĂĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂƉĞƌ
ƚƵƚƚĂůĂĚƵƌĂƚĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
>Ă ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ƉŽŶƚĞ͕ ĐŽŶ Ž ƐĞŶnjĂ ĞůĞŵĞŶƚŝ ŝŶŶĞƐƚĂƚŝ͕ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŐĂƌĂŶƚŝƚĂ ĂŶĐŚĞ ƐĞŶnjĂ ůĂ ĚŝƐĂƚƚŝǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƌƵŽƚĞ͕ĨŝŶŽĂůůΖĂůƚĞnjnjĂĞƉĞƌůΖƵƐŽĐƵŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂĚŝďŝƚŝ͘
ĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƚŝƉĞƌƌĞƐŝƐƚĞƌĞĂŝĐĂƌŝĐŚŝŝŶĞƐƐĞƌĞ͕ĂůůĞŽƐĐŝůůĂnjŝŽŶŝĐƵŝƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐŽƚƚŽƉŽƐƚŝĚƵƌĂŶƚĞ
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ĐĐĞƌƚĂƌĞůĂƉĞƌĨĞƚƚĂƉůĂŶĂƌŝƚăĞǀĞƌƚŝĐĂůŝƚăĚĞůůĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂĞ͕ƐĞƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ƌŝƉĂƌƚŝƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĚĞůƉŽŶƚĞƐƵůƚĞƌƌĞŶŽĂ
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/ůƉŽŶƚĞǀĂĐŽƌƌĞĚĂƚŽĂůůĂďĂƐĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƉĞƌŝůĐŽŶƚƌŽůůŽĚĞůůΖŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŝƚă͘
EŽŶƐŽŶŽĂŵŵĞƐƐĞĂŐŐŝƵŶƚĞĚŝƐŽǀƌĂƐƚƌƵƚƚƵƌĞ͘
ůůΖĞƐƚĞƌŶŽĞƉĞƌŐƌĂŶĚŝĂůƚĞnjnjĞŝƉŽŶƚŝǀĂŶŶŽĂŶĐŽƌĂƚŝĂůůĂĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞĂůŵĞŶŽŽŐŶŝĚƵĞƉŝĂŶŝ͘
WŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŝǀŝĚŝĂŶĐŽƌĂŐŐŝŽƐĞŝůƉŽŶƚĞƐƵƌƵŽƚĞƐŝĂĐŽƐƚƌƵŝƚŽĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞĂůůĞŶŽƌŵĞhE/,ϭϬϬϰ͕ƐŝĂ
ĨŽƌŶŝƚĂĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞůĂĐĞƌƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĚŝƐƵƉĞƌĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƉƌŽǀĞĚŝĐĂƌŝĐŽĞĚŝƌŝŐŝĚŝƚă͕ƋƵĂŶĚŽůΖĂůƚĞnjnjĂŶŽŶƐƵƉĞƌŝ
ŝϭϮŵƐĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚŝĞĚŝĨŝĐŝĞϴŵƐĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽĂůůΖĞƐƚĞƌŶŽĚŝĞĚŝĨŝĐŝ͘
>ĂƉŽƌƚĂƚĂĚĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞŶĞůĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂŵĞŶƚŽŶŽŶƉƵžĞƐƐĞƌĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂƋƵĞůůĂƉĞƌŝƉŽŶƚĞŐŐŝŵĞƚĂůůŝĐŝĚĞƐƚŝŶĂƚŝĂ
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WĞƌŝŵƉĞĚŝƌŶĞůŽƐĨŝůŽǀĂƉƌĞǀŝƐƚŽƵŶďůŽĐĐŽĂůůΖŝŶŶĞƐƚŽĚĞŐůŝĞůĞŵĞŶƚŝǀĞƌƚŝĐĂůŝ͕ĐŽƌƌĞŶƚŝĞĚŝĂŐŽŶĂůŝ͘
/ůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀĞƉƌĞǀĞĚĞƌĞƵŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽƉĞƌŝŵĞƚƌĂůĞĐŽŶƚĂǀŽůĂĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞĂůƚĂĂůŵĞŶŽĐŵϭϱ͘
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ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĚΖƵƐŽ͘
ZŝƐƉĞƚƚĂƌĞƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŵĞŶƚĞůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĞůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĨŽƌŶŝƚĞĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͘
/ůƉŝĂŶŽĚŝƐĐŽƌƌŝŵĞŶƚŽĚĞůůĞƌƵŽƚĞĚĞǀĞƌŝƐƵůƚĂƌĞĐŽŵƉĂƚƚŽĞůŝǀĞůůĂƚŽ͘
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WĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝǀĂƌŝƉŝĂŶŝĚŝĐĂůƉĞƐƚŝŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞƐĐĂůĞĂŵĂŶŽƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌŝ͘
^Ğ ůĞ ƐĐĂůĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ƵŶĂ ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ Ă ϳϱΣ ǀĂŶŶŽ ƉƌŽƚĞƚƚĞ ĐŽŶ ƉĂƌĂƐĐŚŝĞŶĂ͕ ƐĂůǀŽ ĂĚŽƚƚĂƌĞ ƵŶ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂĚĂĐŽůůĞŐĂƌĞĂůůĂĐŝŶƚƵƌĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
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sĞƌŝĨŝĐĂƌĞŝůďƵŽŶŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĚŝĞůĞŵĞŶƚŝ͕ŝŶĐĂƐƚƌŝ͕ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϴϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐĂĐŝĂĚĞůďůŽĐĐŽƌƵŽƚĞ
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůĞůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞƐŝƚƌŽǀŝŶŽĂĚŝƐƚĂŶnjĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂŵϱ͘
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WƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞƐĞŵƉƌĞƐŽƚƚŽŝůƉŝĂŶŽĚŝůĂǀŽƌŽƵŶƌĞŐŽůĂƌĞƐŽƚƚŽƉŽŶƚĞĂŶŽŶƉŝƶĚŝŵϮ͘ϱϬ͘
ǀŝĞƚĂƚŽŝŶƐƚĂůůĂƌĞƐƵůƉŽŶƚĞĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ
ǀŝĞƚĂƚŽĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĐŽŶƉĞƌƐŽŶĞƐŽƉƌĂ
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ƉĞƌŝĐŽůŽĚŝĐĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
/ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
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^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϴϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
WĂƌĂƉĞƚƚŽŵĞƚĂůůŝĐŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽĂŵŵŽƌƐĂƚŽĐŽŶƉŝĂƐƚƌĂ
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/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
YƵĞƐƚŽ ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ ğ ĐŽŵƉŽƐƚŽ ĚĂ ƵŶ ŵŽŶƚĂŶƚĞ Ğ ĚĂ ƵŶĂ ƉŝĂƐƚƌĂ ĚĂ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂůůĂ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ Ěŝ ĂŶĐŽƌĂŐŐŝŽ͖ůĂƉŝĂƐƚƌĂ
ƌĞĂůŝnjnjĂůĂďĂƐĞ͕ǀĞƌƚŝĐĂůĞŽŝŶĐůŝŶĂƚĂ͕ƉĞƌŝůĨŝƐƐĂŐŐŝŽĂůůĂƚƌĂǀĞĚŝƐƵƉƉŽƌƚŽŝŶĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽĂƌŵĂƚŽ͘
^ƵůůĂ ƉŝĂƐƚƌĂ ğ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ƵŶ ŝŶŶĞƐƚŽ ƉĞƌ ŝů ĨŝƐƐĂŐŐŝŽ Ă ďĂŝŽŶĞƚƚĂ ĚĞů ŵŽŶƚĂŶƚĞ ĚŽƚĂƚŽ ĚĞůůĞ ƐƚĂĨĨĞ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĚĞŝ
ĐŽƌƌĞŶƚŝ;ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ͕ŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ͕ŝŶĨĞƌŝŽƌĞͿ͘
sĞŶŐŽŶŽĚŝƐĞŐƵŝƚŽĞůĞŶĐĂƚŝĂůĐƵŶŝƌĞƋƵŝƐŝƚŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝĚĞŝƉĂƌĂƉĞƚƚŝƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĚŝƋƵĞƐƚĂƚŝƉŽůŽŐŝĂ͗
ͲŝĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝǀĂŶŶŽŝŶƐƚĂůůĂƚŝŝŶŵĂŶŝĞƌĂƚĂůĞĚĂŶŽŶĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞĂůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚŝĐĂĚĞƌĞŶĞůǀƵŽƚŽ͖
ͲůĂƉŝĂƐƚƌĂǀĂĨŝƐƐĂƚĂĂůůĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂĚŝĂŶĐŽƌĂŐŐŝŽ͖
ͲŶĞŝƐƵƉƉŽƌƚŝǀĂŶŶŽŝŶƐĞƌŝƚĞĚĞůůĞƚĂǀŽůĞĚŝůĞŐŶŽĚĞůůĂƌĞƐŝƐƚĞŶnjĂŝŶĚŝĐĂƚĂĚĂůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͖
ͲůĞƚĂǀŽůĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶƚĞŐƌĞĞůĂůŽƌŽůƵŶŐŚĞnjnjĂŵŝŶŝŵĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƚĂůĞĚĂƐƉŽƌŐĞƌĞĚŝĂůŵĞŶŽĚŝϰϬ
ĐŵƌŝƐƉĞƚƚŽĂĚƵĞĐĂŵƉĂƚĞ͖
ͲůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĂůŵĞŶŽƉĂƌŝĂϮϬĐŵ͖
Ͳ ůĂ ƐĞƋƵĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽ ĚĞůůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚŽǀƌă ĞƐƐĞƌĞ ƚĂůĞ ĚĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌůĂ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŝŶ
ŽƉĞƌĂƉƌŽǀǀĞĚĞŶĚŽƉƌŝŵĂĂůůŽƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞŐůŝĞůĞŵĞŶƚŝŽƌŝnjnjŽŶƚĂůŝ͘
D/^hZ/WZsE/KE
sĂŶŶŽƉƌĞǀŝƐƚĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞůĂĐĂĚƵƚĂŶĞůǀƵŽƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĞĞŵĂƚĞƌŝĂůĞ͘
^ŝĂŝĐŽƌƌĞŶƚŝĐŚĞůĂƚĂǀŽůĂĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂƉƉůŝĐĂƚŝĚĂůůĂƉĂƌƚĞŝŶƚĞƌŶĂĚĞŝŵŽŶƚĂŶƚŝŽĚĞŐůŝĂƉƉŽŐŐŝƐŝĂ
ƋƵĂŶĚŽĨĂŶŶŽƉĂƌƚĞĚĞůůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽĚŝƵŶƉŽŶƚĞŐŐŝŽĐŚĞŝŶƋƵĂůƵŶƋƵĞĂůƚƌŽĐĂƐŽ͘
WŝĂŶŝ͕ ƉŝĂnjnjŽůĞ͕ ĐĂƐƚĞůůŝ Ěŝ ƚŝƌŽ Ğ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ǀĂƌŝĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ ƌĞĂůŝnjnjĂƚŝ ĐŽŶ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŐĞŽŵĞƚƌŝĐŚĞĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůŝĚŝǀĞƌƐĞ͘
/ůƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŽŶĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞǀĂĂŶĐŚĞĂƉƉůŝĐĂƚŽƐƵůůĂƚŽĐŽƌƚŽ͕ƚĞƌŵŝŶĂůĞ͕ĚĞůůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽ͕ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽĂůůĂĐŽƐŝĚĚĞƚƚĂ
͞ŝŶƚĞƐƚĂƚƵƌĂ͟ĚĞůƉŽŶƚĞ͘
/ůƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŽŶĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞǀĂƉƌĞǀŝƐƚŽƐƵůůĂƚŽĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽǀĞƌƐŽůĂĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞƋƵĂŶĚŽŝůĚŝƐƚĂĐĐŽĚĂĞƐƐĂƐƵƉĞƌŝ
ŝ Đŵ ϮϬ Ğ ŶŽŶ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ ƵŶ ƉŝĂŶŽ Ěŝ ĐĂůƉĞƐƚŝŽ ĞƐƚĞƌŶŽ͕ ƉŽŐŐŝĂŶƚĞ ƐƵ ƚƌĂǀĞƌƐŝ Ă ƐďĂůnjŽ͕ ǀĞƌƐŽ ůΖŽƉĞƌĂ
ƐƚĞƐƐĂ͘
/ůƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŽŶĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞǀĂƉƌĞǀŝƐƚŽĂŝďŽƌĚŝĚĞůůĞƐŽůĞƚƚĞĐŚĞƐŝĂŶŽĂƉŝƶĚŝŵϮĚŝĂůƚĞnjnjĂ͘
/ůƉĂƌĂƉĞƚƚŽĐŽŶĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞǀĂƉƌĞǀŝƐƚŽĂŝďŽƌĚŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝĐŚĞƐŝĂŶŽĂƉŝƶĚŝŵϮĚŝĂůƚĞnjnjĂ͘
/ů ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ ĐŽŶ ĨĞƌŵĂƉŝĞĚĞ ǀĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ŶĞŝ ƚƌĂƚƚŝ ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ Ěŝ ǀŝŽƚƚŽůŝ Ğ ƐĐĂůĞ ĐŽŶ ŐƌĂĚŝŶŝ ƌŝĐĂǀĂƚĞ ŶĞů
ƚĞƌƌĞŶŽŽŶĞůůĂƌŽĐĐŝĂƋƵĂŶĚŽƐŝƐƵƉĞƌŝŶŽŝŵϮĚŝĚŝƐůŝǀĞůůŽ͘
Ζ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĂ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ăů ƉĂƌĂƉĞƚƚŽ͕ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͕ ƌĞĂůŝnjnjĂŶƚĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶƚƌŽ ůĂ ĐĂĚƵƚĂ
ǀĞƌƐŽŝůĂƚŝĂƉĞƌƚŝŶŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌŝĂƋƵĞůůĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚĞĚĂůƉĂƌĂƉĞƚƚŽƐƚĞƐƐŽ͘
/^dZh/KE/WZ'>/dd/
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůƉĂƌĂƉĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚŽǀĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͘
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƐƚĂďŝůŝƚă͕ůĂĐŽŵƉůĞƚĞnjnjĂĞŐůŝĂƐƉĞƚƚŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůŝĚĞůƉĂƌĂƉĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͕ĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƌŝŐƵĂƌĚŽ
ĂůůĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂůĞ ĞĚ Ăů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ĨŝƐƐĂŐŐŝŽ͕ ŽƚƚĞŶƵƚŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƉŽƚĞƌ ƌĞƐŝƐƚĞƌĞ ĂůůĞ ƐŽůůĞĐŝƚĂnjŝŽŶŝ
ŶĞůůΖŝŶƐŝĞŵĞĞĚŝŶŽŐŶŝƐƵĂƉĂƌƚĞ͕ƚĞŶƵƚŽĐŽŶƚŽĚĞůůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĂŵďŝĞŶƚĂůŝĞĚĞůůĂƐƵĂƐƉĞĐŝĨŝĐĂĨƵŶnjŝŽŶĞ͘
EŽŶŵŽĚŝĨŝĐĂƌĞŶĠ͕ƚĂŶƚŽŵĞŶŽ͕ĞůŝŵŝŶĂƌĞƵŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽ͘
^ĞŐŶĂůĂƌĞĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŶŽŶƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĞĂƋƵĂŶƚŽŝŶĚŝĐĂƚŽ͘
DEhdE/KE/WZWdd/WZKss/^KZ/
EĞŝ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ ƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ͕
ŝŶŐƌĂƐƐĂŶĚŽůĞƉĂƌƚŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚŽĐŽŵĞǀŝƚŝĞƉĞƌŶŝ͖ŝŶŽůƚƌĞƵŶĂďƵŽŶĂĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉĂƌƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĞůŝŵŝŶĂ
ƉŽƐƐŝďŝůŝƉĞƌŝĐŽůŝĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂŝŶĚĞďŽůŝŵĞŶƚŝĚŽǀƵƚŝĂůůĂĐŽƌƌŽƐŝŽŶĞ͘
ǀĞŶƚƵĂůŝ ĚĂŶŶŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƌŝƉĂƌĂƚŝ ĚĂů ĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ Ž ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚĂ ĚĂů ĨĂďďƌŝĐĂŶƚĞ͕ ĂůƚƌŝŵĞŶƚŝ
ůΖĞůĞŵĞŶƚŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƐŽƐƚŝƚƵŝƚŽ͘/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŽĚĞǀĞĨŽƌŶŝƌĞƵŶƉĂƌĞƌĞǀŝŶĐŽůĂŶƚĞĂůĨŝŶĞĚĞůƌŝƵƚŝůŝnjnjŽĚĞů
ƉĂƌĂƉĞƚƚŽƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝŽƌŝƉĂƌĂƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϵϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞůŝŶĞĂĚŝĂŶĐŽƌĂŐŐŝŽƉĞƌŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĂ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝƉƵŶƚŝĞůŝŶĞĞĚŝĂŶĐŽƌĂŐŐŝŽƉĞƌĂŐŐĂŶĐŝĂƌĞĐŽŶĐŽƌĚŝŶŽĚŝƌŝƚĞŶƵƚĂůĞ
ŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĞĚĞŐůŝŽƉĞƌĂŝĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝĚŝƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞůůĂĐŽƉĞƌƚƵƌĂ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
WŽůǀĞƌŝ͕ĨŝďƌĞ
DĞĚŝŽ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞĞĐŽŶƚƌŽůůŝĚĂĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞĂĐƵƌĂĚĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
EĞŝ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ ƋƵĂůŽƌĂ ŶŽŶ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĂůůĞƐƚŝƌĞ ŽƉĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĐŚĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƵƚŝůŝnjnjŝŶŽ
ŝĚŽŶĞŝƐŝƐƚĞŵŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝĚŽŶĞŝƉĞƌůΖƵƐŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĐŽŵƉŽƐƚŝĚĂĚŝǀĞƌƐŝĞůĞŵĞŶƚŝ͕ŶŽŶŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞƉƌĞƐĞŶƚŝ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ĐŽŶĨŽƌŵŝĂůůĞŶŽƌŵĞƚĞĐŶŝĐŚĞƋƵĂůŝŝƐĞŐƵĞŶƚŝ͗
ĂͿĂƐƐŽƌďŝƚŽƌŝĚŝĞŶĞƌŐŝĂ͖
ďͿĐŽŶŶĞƚƚŽƌŝ͖
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ƒ 'ŝƵďďŝŶŽĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
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hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
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ͲŚŝƵĚĞƌĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞŐůŝƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝŽǀĞƉƌĞƐĞŶƚŝ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌĂĞƉƵůŝƚĂůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐƚĂďŝůĞŝůŵĞnjnjŽĚƵƌĂŶƚĞůĂĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ͖
ͲEĞůůĞĨĂƐŝŝŶĂƚƚŝǀĞƚĞŶĞƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝůďƌĂĐĐŝŽĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
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ĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂďďĂƐƐĂŶĚŽ ŝůďƌĂĐĐŝŽĂƚĞƌƌĂ͕ĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůďůŽĐĐŽĐŽŵĂŶĚŝĞĚŝůĨƌĞŶŽĚŝ
ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
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ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
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^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
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/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐ
DŽůƚŽĂůƚŽ
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ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞƐŝĂĚĞůƚŝƉŽĂĚŽƉƉŝŽŝƐŽůĂŵĞŶƚŽ;ϮϮϬsͿ͕ŽĂůŝŵĞŶƚĂƚŽĂďĂƐƐŝƐƐŝŵĂƚĞŶƐŝŽŶĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
;ϱϬsͿ͕ĐŽŵƵŶƋƵĞŶŽŶĐŽůůĞŐĂƚŽĂƚĞƌƌĂ͖
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ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞŝůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůΖŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůĂnjŽŶĂĞƐƉŽƐƚĂĂůŝǀĞůůŽĚŝƌƵŵŽƌŽƐŝƚăĞůĞǀĂƚŽ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂƉƵŶƚĂĂĚĞŐƵĂƚĂĂůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĚĞŵŽůŝƌĞ͘
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Ͳ/ŵƉƵŐŶĂƌĞƐĂůĚĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞĐŽŶůĞĚƵĞŵĂŶŝƚƌĂŵŝƚĞůĞĂƉƉŽƐŝƚĞŵĂŶŝŐůŝĞ͖
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KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ĐŽůůĞŐĂƌĞĞůĞƚƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůĐĂǀŽĚΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͖
ͲWƵůŝƌĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
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KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϵϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
WĂůĂŵĞĐĐĂŶŝĐĂĐĂƌŝĐĂƚƌŝĐĞ
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DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
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DĞĚŝŽ
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sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
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WZ/D>>Ζh^K͗
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂ;ŵĞnjnjŝĐŽŶĐĂďŝŶĂͿ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶŵĂŶĐĂŶnjĂĚŝŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽ͕ŝůƐĞŐŶĂůĂƚŽƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĞĚŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽƌĞŐŽůĂƌŵĞŶƚĞĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝƚƵďŝĨůĞƐƐŝďŝůŝĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝůĂǀŽƌŽǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăƉĞƌŝůŵĞnjnjŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲEŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂďĞŶŶĂƉĞƌƐŽůůĞǀĂƌĞŽƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲdƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶůĂďĞŶŶĂĂďďĂƐƐĂƚĂ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽƐƉŽƌŐĞŶƚĞĚĂůůĂďĞŶŶĂ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞĚŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĞƉƵůŝƚŽŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͕ĂďďĂƐƐĂŶĚŽůĂďĞŶŶĂĂƚĞƌƌĂĞĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
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Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ Ğ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
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hZEd>Ζh^K͗
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KWK>Ζh^K͗
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
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WZ/D>>Ζh^K͗
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ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝĚŽŶĞŝƚăĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂͬĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂĂůůĂƐƉĞĐŝĨŝĐĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ;ĞƐ͘ŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ/WŝŶĂŵďŝĞŶƚĞ
ďĂŐŶĂƚŽͿ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ŝů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ ͬ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ĂůůĂ ůŝŶĞĂ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ;ĐĂǀŝ͕ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌŝ͕
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Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝů ƌŝĂǀǀŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶĞ Ğ ƌŝƉƌĞƐĂ
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hZEd>Ζh^K͗
Ͳ dƵƚƚŽ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĞƐƉƌĞƐƐĂŵĞŶƚĞ ĂĚĚĞƚƚŽ ĚĞǀĞ ĞǀŝƚĂƌĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞ ƐƵ ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ž ƉĂƌƚŝ Ěŝ ŝŵƉŝĂŶƚŽ ƐŽƚƚŽ
ƚĞŶƐŝŽŶĞ͖
ͲYƵĂůŽƌĂƐŝƉƌĞƐĞŶƚŝƵŶĂĂŶŽŵĂůŝĂŶĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƐĞŐŶĂůĂƌůĂŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ
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Ͳ/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶĚĞǀĞĐŽŵƉŝĞƌĞ͕ĚŝƉƌŽƉƌŝĂŝŶŝnjŝĂƚŝǀĂ͕ƌŝƉĂƌĂnjŝŽŶŝŽƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶŝĚŝƉĂƌƚŝĚŝŝŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽ͖
Ͳ ŝƐƉŽƌƌĞ ĐŽŶ ĐƵƌĂ ŝ ĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽ ĐŚĞ ŝŶƚƌĂůĐŝŶŽ ŝ ƉĂƐƐĂŐŐŝ͕ ĐŚĞ ĐŽƌƌĂŶŽ ƉĞƌ ƚĞƌƌĂ Ž ĐŚĞ ƉŽƐƐĂŶŽ
ĐŽŵƵŶƋƵĞĞƐƐĞƌĞĚĂŶŶĞŐŐŝĂƚŝ͖
ͲEŽŶŝŶƐĞƌŝƌĞŽĚŝƐŝŶƐĞƌŝƌĞŵĂĐĐŚŝŶĞŽƵƚĞŶƐŝůŝƐƵƉƌĞƐĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͖
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ŵŽŶƚĞĚĞůůĂƉƌĞƐĂƐŝĂŶŽΗĂƉĞƌƚŝΗ;ŵĂĐĐŚŝŶĂĨĞƌŵĂĞƚŽůƚĂƚĞŶƐŝŽŶĞĂůůĂƉƌĞƐĂͿ͖
Ͳ^ĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŽůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͕ĂůůĂĐĐŝĂƚŝĞŵĞƐƐŝŝŶŵŽƚŽ͕ŶŽŶĨƵŶnjŝŽŶĂŶŽŽƉƌŽǀŽĐĂŶŽůΖŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽĚŝƵŶĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĞůĞƚƚƌŝĐĂ ;ǀĂůǀŽůĂ͕ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽ Ž ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞͿ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĐŚĞ ůΖĂĚĚĞƚƚŽ ƉƌŽǀǀĞĚĂ ĂĚ ŝŶĨŽƌŵĂƌĞ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞƐĞŶnjĂĐĞƌĐĂƌĞĚŝƌŝƐŽůǀĞƌĞŝůƉƌŽďůĞŵĂĂƵƚŽŶŽŵĂŵĞŶƚĞ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ>ĂƐĐŝĂƌĞůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶƌĞŐŽůĂƌŝĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
Ͳ/ŶĐĂƐŽĚŝƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚĂĂŶŽŵĂůŝĂŝŶĨŽƌŵĂƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞŽŵĞƚƚĞƌĞĨƵŽƌŝƐĞƌǀŝnjŝŽŝŶ
ŵĂŶŝĞƌĂƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂͬĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
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Ϯϵϳ
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ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝůĞŐŝƐůĂƚŝǀĞĞƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌŝŝŶŵĂƚĞƌŝĂĚŝƚƵƚĞůĂĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϵϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ƵƚŽŐƌƶ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƐŽĚŝĂƵƚŽŐƌƶ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
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ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
ůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
KůŝŵŝŶĞƌĂůŝĞĚĞƌŝǀĂƚŝ
ĂƐƐŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
ůƚŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽŶŽŶǀŝƐŝĂŶŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĐŚĞƉŽƐƐĂŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶůĞŵĂŶŽǀƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝŵĂŶŽǀƌĂ͕ĂƉƉƌŽŶƚĂŶĚŽŐůŝĞǀĞŶƚƵĂůŝƌĂĨĨŽƌnjĂŵĞŶƚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲŵƉůŝĂƌĞĐŽŶĂƉƉŽƐŝƚĞƉůĂŶĐĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚŝĂƉƉŽŐŐŝŽĚĞŐůŝƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĐŚĞ ůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ ƐŝĂ ƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚĂ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ůĂƐĐŝĂƌĞ ůŽ ƐƉĂnjŝŽ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ ƉĞĚŽŶĂůĞ Ž
ĚĞůŝŵŝƚĂƌĞůĂnjŽŶĂĚΖŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲWƌĞĂǀǀŝƐĂƌĞůΖŝŶŝnjŝŽĚĞůůĞŵĂŶŽǀƌĞĐŽŶĂƉƉŽƐŝƚĂƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐĂ͖
ͲƚƚĞŶĞƌƐŝĂůůĞƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝƉĞƌƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶůĞŵĂŶŽǀƌĞ͖
ͲǀŝƚĂƌĞ͕ŶĞůůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂƌŝĐŽ͕ƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽĞͬŽĚŝƉĂƐƐĂŐŐŝŽ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĞƐĐĂƌŝĐŽĐŽŶůĞĨƵŶŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞǀĞƌƚŝĐĂůĞ͖
Ͳ/ůůƵŵŝŶĂƌĞĂƐƵĨĨŝĐŝĞŶnjĂůĞnjŽŶĞƉĞƌŝůůĂǀŽƌŽŶŽƚƚƵƌŶŽ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖
ͲEŽŶĐŽŵƉŝĞƌĞƐƵŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞŝĐŽŵĂŶĚŝƉƵůŝƚŝĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
ͲƐĞŐƵŝƌĞŝůƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞĂŵŽƚŽƌĞƐƉĞŶƚŽĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲEŽŶůĂƐĐŝĂƌĞŶĞƐƐƵŶĐĂƌŝĐŽƐŽƐƉĞƐŽ͖
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂƌĂĐĐŽŐůŝĞŶĚŽŝůďƌĂĐĐŝŽƚĞůĞƐĐŽƉŝĐŽĞĚĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂůƌĞŝŵƉŝĞŐŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂŵŽƚŽƌŝƐƉĞŶƚŝ͖
ͲEĞůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĂƚƚĞŶĞƌƐŝĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϵϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ZƵůůŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ
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ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝŵĂŶŽǀƌĂǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăƉĞƌŝůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝŝŶƐĞƌŝƌĞůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞĂnjŝŽŶĞǀŝďƌĂŶƚĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŽŶƐĐĂƌƐĂŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽĞĚŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĞƉƵůŝƚŽŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
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ϯϬϬ
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ůƚŽ
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ůƚŽ
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ĂƐƐŽ
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ĂƐƐŽ
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ĂƐƐŽ
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ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖
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KWK>Ζh^K͗
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Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
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ϯϬϭ
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ĂƐƐŽ
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WZ/D>>Ζh^K
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ͲǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůŽƐƉĞƐƐŽƌĞĞůĂůĂƌŐŚĞnjnjĂƐŝĂŶŽĂĚĂƚƚŝĂůůΖŝŶƚĂŐůŝŽĚĞůůĂǀŝƚĞ͘
DK>/dΖh^K
ͲĞǀŝƚĂƌĞĚŝƐĞƌƌĂƌĞŽĂůůĞŶƚĂƌĞƉĞnjnjŝƚĞŶƵƚŝĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝŶŵĂŶŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϬϮ
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ůůĞŐĂƚŝ
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DŽůƚŽĂůƚŽ
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DĞĚŝŽ
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ĂƐƐŽ
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Ͳ >Ğ ƐĐĂůĞ ŝŶ ůĞŐŶŽ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ŝ ƉŝŽůŝ ŝŶĐĂƐƚƌĂƚŝ ŶĞŝ ŵŽŶƚĂŶƚŝ ĐŚĞ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚŝ ĐŽŶ ƚŝƌĂŶƚŝ ŝŶ ĨĞƌƌŽ
ĂƉƉůŝĐĂƚŝƐŽƚƚŽŝĚƵĞƉŝŽůŝĞƐƚƌĞŵŝ͖ůĞƐĐĂůĞůƵŶŐŚĞƉŝƶĚŝϰŵĚĞǀŽŶŽĂǀĞƌĞĂŶĐŚĞƵŶƚŝƌĂŶƚĞŝŶƚĞƌŵĞĚŝŽ͖
Ͳ>ĞƐĐĂůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĂŶƚŝƐĚƌƵĐĐŝŽůŽĂůůĞĞƐƚƌĞŵŝƚăŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĞŝĚƵĞŵŽŶƚĂŶƚŝĞĚŝĞůĞŵĞŶƚŝ
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ƉƌŽǀǀŝƐƚĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ͖
ͲůĞƐĐĂůĞĂĚĞůĞŵĞŶƚŝŝŶŶĞƐƚĂƚŝŶŽŶĚĞǀŽŶŽƐƵƉĞƌĂƌĞŝϭϱŵ͖
ͲůĞƐĐĂůĞĂĚĞůĞŵĞŶƚŝŝŶŶĞƐƚĂƚŝƉŝƶůƵŶŐŚĞĚŝϴŵĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŵƵŶŝƚĞĚŝƌŽŵƉŝƚƌĂƚƚĂ͘
WZ/D>>Ζh^K͗
Ͳ>ĂƐĐĂůĂĚĞǀĞƐƉŽƌŐĞƌĞĂƐƵĨĨŝĐŝĞŶnjĂŽůƚƌĞŝůƉŝĂŶŽĚŝĂĐĐĞƐƐŽ;ğĐŽŶƐŝŐůŝĂďŝůĞĐŚĞƚĂůĞƐƉŽƌŐĞŶnjĂƐŝĂĚŝĂůŵĞŶŽϭŵͿ͖
Ͳ>ĞƐĐĂůĞƵƐĂƚĞƉĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽĂƉŝĂŶŝƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝŶŽŶĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉŽƐƚĞƵŶĂŝŶƉƌŽƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂůƚƌĂ͖
Ͳ >Ğ ƐĐĂůĞ ƉŽƐƚĞ ƐƵů ĨŝůŽ ĞƐƚĞƌŶŽ Ěŝ ƵŶĂ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ ŽĚ ŽƉĞƌĞ ƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝ ;ƉŽŶƚĞŐŐŝͿ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĚŽƚĂƚĞ Ěŝ
ĐŽƌƌŝŵĂŶŽͲƉĂƌĂƉĞƚƚŽ͖
Ͳ>ĂƐĐĂůĂĚĞǀĞĚŝƐƚĂƌĞĚĂůůĂǀĞƌƚŝĐĂůĞĚŝĂƉƉŽŐŐŝŽĚŝƵŶĂŵŝƐƵƌĂƉĂƌŝĂĚϭͬϰĚĞůĚŝƐůŝǀĞůůŽƚƌĂŝůƉŝĂŶŽĚŝĂƉƉŽŐŐŝŽĞ
ƋƵĞůůŽĚŝĂƌƌŝǀŽ͖
ͲǀŝĞƚĂƚĂůĂƌŝƉĂƌĂnjŝŽŶĞĚĞŝƉŝŽůŝƌŽƚƚŝĐŽŶůŝƐƚĞůůŝĚŝůĞŐŶŽĐŚŝŽĚĂƚŝƐƵŝŵŽŶƚĂŶƚŝ͖
Ͳ>ĞƐĐĂůĞƉŽƐŝnjŝŽŶĂƚĞƐƵƚĞƌƌĞŶŽĐĞĚĞǀŽůĞǀĂŶŶŽĂƉƉŽŐŐŝĂƚĞƐƵƵŶΖƵŶŝĐĂƚĂǀŽůĂĚŝƌŝƉĂƌƚŝnjŝŽŶĞ͕ŝŶŵŽĚŽĚĂŐĂƌĂŶƚŝƌĞ
ůĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞŽƌŝnjnjŽŶƚĂůĞĚĞŝƉŝŽůŝ͖
Ͳ/ůƐŝƚŽĚŽǀĞǀŝĞŶĞŝŶƐƚĂůůĂƚĂůĂƐĐĂůĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĚĂĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĞůŽŶƚĂŶŽĚĂŝƉĂƐƐĂŐŐŝ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ>ĞƐĐĂůĞŶŽŶǀŝŶĐŽůĂƚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƚƌĂƚƚĞŶƵƚĞĂůƉŝĞĚĞĚĂĂůƚƌĂƉĞƌƐŽŶĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝůĂƚĞƌĂůŝŶĞƐƐƵŶůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞǀĞƚƌŽǀĂƌƐŝƐƵůůĂƐĐĂůĂ͖
ͲǀŝƚĂƌĞůΖƵƐŽĚŝƐĐĂůĞĞĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞƐƉŽƌŐĞŶƚŝŽůƚƌĞŝůƉŝĂŶŽĚŝĂƌƌŝǀŽ͖
Ͳ>ĂƐĐĂůĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĂĚĂƵŶĂƐŽůĂƉĞƌƐŽŶĂƉĞƌǀŽůƚĂůŝŵŝƚĂŶĚŽŝůƉĞƐŽĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝĚĂƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞ͖
ͲĐĐĞƌƚĂƌƐŝĚŝĂǀĞƌĞŝŶƋƵĂůƐŝĂƐŝŵŽŵĞŶƚŽƵŶĂƉƉŽŐŐŝŽĞƵŶĂƉƌĞƐĂƐŝĐƵƌĂŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƐƚŽĚŝƉĞƐŝ͖
ͲYƵĂŶĚŽǀĞŶŐŽŶŽĞƐĞŐƵŝƚŝůĂǀŽƌŝŝŶƋƵŽƚĂ͕ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽƐĐĂůĞĂĚĞůĞŵĞŶƚŝŝŶŶĞƐƚĂƚŝ͕ƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂĚĞǀĞĞƐĞƌĐŝƚĂƌĞĚĂ
ƚĞƌƌĂƵŶĂĐŽŶƚŝŶƵĂǀŝŐŝůĂŶnjĂƐƵůůĂƐĐĂůĂ͖
Ͳ>ĂƐĂůŝƚĂĞůĂĚŝƐĐĞƐĂǀĂŶŶŽĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞĐŽŶŝůǀŝƐŽƌŝǀŽůƚŽǀĞƌƐŽůĂƐĐĂůĂ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƐĐĂůĞƉƌŽǀǀĞĚĞŶĚŽĂůůĂŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂ͖
Ͳ>ĞƐĐĂůĞŶŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚĞŝŶƵŶůƵŽŐŽƌŝƉĂƌĂƚŽĚĂůůĞŝŶƚĞŵƉĞƌŝĞĞ͕ƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞ͕ƐŽƐƉĞƐĞĂĚ
ĂƉƉŽƐŝƚŝŐĂŶĐŝ͖
Ͳ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĂŶŽŵĂůŝĞ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚĞ͕ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͗ ƉŝŽůŝ ƌŽƚƚŝ͕ ŐŝŽĐŽ ĨƌĂ Őůŝ ŝŶĐĂƐƚƌŝ͕
ĨĞƐƐƵƌĂnjŝŽŶŝ͕ĐĂƌĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽĞĚŝĂƌƌĞƐƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
ƒ /ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĂŶƚŝĐĂĚƵƚĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϬϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĞŶƚƌĂůĞĚŝďĞƚŽŶĂŐŐŝŽ
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DĂĐĐŚŝŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƐŽĚŝĐĞŶƚƌĂůĞĚŝďĞƚŽŶĂŐŐŝŽ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
ůƚŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂĨƵŶnjŝŽŶĂůŝƚăĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝŵĂŶŽǀƌĂĞĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝĚĞŝƐĞŐƵĞŶƚŝŽƌŐĂŶŝ͗
ͲsĂƐĐĂ;ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝůĂƚĞƌĂůŝͿ͖
ͲZƵůůŝĚŝƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞĚĞůŵŽƚŽĂůůĂǀĂƐĐĂ͖
ͲEĂƐƚƌŽƚƌĂƐƉŽƌƚĂƚŽƌĞĞƌĞůĂƚŝǀŝƌƵůůŝ͖
ͲZĂŐŐŝŽƌĂƐĐŚŝĂŶƚĞ;ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƌŝŐŝĚĂĚŝƚĞƐƚĂƚĂĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽůĂƚĞƌĂůŝͿ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůůΖŝŵƉĂůĐĂƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂ͖
ͲĞůŝŵŝƚĂƌĞůΖĂƌĞĂĚΖĂnjŝŽŶĞĚĞůƌĂŐŐŝŽƌĂƐĐŚŝĂŶƚĞĐŽŶĂƉƉŽƐŝƚĞĐĂƚĞŶĞůůĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲEŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞŽŵŽĚŝĨŝĐĂƌĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ͲǀŝƚĂƌĞĚŝŝŶƚƌŽĚƵƌƌĞĂƚƚƌĞnjnjŝŶĞůůĂǀĂƐĐĂŝŶƌŽƚĂnjŝŽŶĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͖
ͲƵƌĂŶƚĞůĞŵĂŶŽǀƌĞĚŝĂƌƌŝǀŽĞƉĂƌƚĞŶnjĂĚĞůůĂďĞŶŶĂƌĞƐƚĂƌĞƐŽƚƚŽůĂƚĞƚƚŽŝĂ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ/ŶƚĞƌƌŽŵƉĞƌĞůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂůƌĞŝŵƉŝĞŐŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂĚŝŵƉŝĂŶƚŽĨĞƌŵŽĞ
ƐĐŽůůĞŐĂƚŽĞůĞƚƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͖
ͲEĞůůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĂƚƚĞŶĞƌƐŝĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽ͖
ͲƵƌĂƌĞůĂƉƵůŝnjŝĂĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϬϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
'ƌƵĂƚŽƌƌĞĂƌŽƚĂnjŝŽŶĞďĂƐƐĂ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
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ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
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ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůůĂďĂƐĞĚΖĂƉƉŽŐŐŝŽ͖
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ƒ
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ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
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ϯϭϭ
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ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
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ͲEĞůůĞƉĂƵƐĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶƚĞƌƌŽŵƉĞƌĞůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
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Ͳ^ĐŽůůĞŐĂƌĞĞůĞƚƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲWƵůŝƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
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ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϭϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
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ͲĐĐĞƌƚĂƌƐŝĚĞůůĂƉŽƌƚĂƚĂ͖
ͲĐĐĞƌƚĂƌƐŝĚĞůůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲZŝƉĂƌƚŝƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĚĞŝƉƵŶƚĞůůŝ͖
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞŽƌƚŽŐŽŶĂůŵĞŶƚĞĂůůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĂƐŽƐƚĞŶĞƌĞ͖
Ͳ&ŝƐƐĂƌĞŝůƉƵŶƚĞůůŽĂůůĞƚĂǀŽůĞĚŝƌŝƉĂƌƚŝnjŝŽŶĞĞĚĂůůĂĐĂƐƐĞƌĂƚƵƌĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞƐĂƚƚŽƉŽƐŝnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƐƉŝŶĂĞĚĞůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĚŝƌĞŐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂůƵŶŐŚĞnjnjĂ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůƉƵŶƚĞůůŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϭϰ
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ůůĞŐĂƚŝ
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƐŽĚĞůůĂƚƌŝǀĞůůĂƚƌŝĐĞ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
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ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
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ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
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ƒ
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WZ/D>>Ζh^K͗
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KWK>Ζh^K͗
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
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Ͳ ƉƌĞĨĞƌŝƌĞ ĂƚƚƌĞnjnjŝ Ěŝ ďƵŽŶĂ ƋƵĂůŝƚă͕ ŽŶĚĞ ĞǀŝƚĂƌĞ ĞƌƌŽƌŝ Ěŝ ŵŝƌĂ ĐŚĞ ĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽ ĐĂƵƐĞ Ěŝ ŝŶĨŽƌƚƵŶŝŽ͕ ƉĞƌ ĐƵŝ
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůĞĨŝďƌĞĚĞůŵĂŶŝĐŽ͕ƐĞŝŶůĞŐŶŽ͕ƐŝĂŶŽƉĂƌĂůůĞůĞĂůƐƵŽĂƐƐĞ͖
ͲǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůŵĂŶŝĐŽƐŝĂƉĞƌĨĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝŶĐĂƐƚƌĂƚŽŶĞůůΖŽĐĐŚŝŽĚĞůŵĂƌƚĞůůŽ͖
ͲƉƌĞĨĞƌŝƌĞŵĂŶŝĐŝĂǀĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞůŝƐĐŝĂ͕ŵĂŶŽŶǀĞƌŶŝĐŝĂƚĂ͖
ͲƐĐĞŐůŝĞƌĞŵĂŶŝĐŝĞƌŐŽŶŽŵŝĐŝ͘
DK>/dΖh^K
ͲĂĨĨĞƌƌĂƌĞŝůŵĂŶŝĐŽŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂĂǀĞƌĞƵŶůŝĞǀĞŐŝŽĐŽŶĞůƉĂůŵŽĚĞůůĂŵĂŶŽ͖
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ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ϯϭϴ
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ͲĂĐĐĞƌƚĂƌƐŝĐŚĞůĞůĂŵĞĚĞůůĂƚĞŶĂŐůŝĂƐŝĂŶŽďĞŶĂĨĨŝůĂƚĞ͘
DK>/dΖh^K
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůΖĂƚƚƌĞnjnjŽĂĚŝŶƚĞƌǀĂůůŝ͕ĂůĨŝŶĞĚŝŶŽŶƌĞĐĂƌĞĚĂŶŶŝĂůůΖĂƌƚŽƐƵƉĞƌŝŽƌĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
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WZ/D>>Ζh^K͗
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ͲEŽŶŝŶƚƌĂůĐŝĂƌĞŝƉĂƐƐĂŐŐŝĐŽŶŝůĐĂǀŽĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞŐŐĞƌůŽĚĂĞǀĞŶƚƵĂůŝĚĂŶŶĞŐŐŝĂŵĞŶƚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂƐŝƚƌŽǀŝŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐƚĂďŝůĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĐĂƌƚĞƌĚĞůůΖŽƌŐĂŶŽĚŝƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůůĂƚĞƚƚŽŝĂĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ;ĚŽǀĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲdĞŶĞƌĞůĞŵĂŶŝƐĞŵƉƌĞĚŝƐƚĂŶƚŝĚĂůůΖŽƌŐĂŶŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͖
ͲEŽŶĞƐĞŐƵŝƌĞƚĂŐůŝĚŝƉŝĐĐŽůŝƉĞnjnjŝƐĞŶnjĂůΖƵƐŽĚŝĂƚƚƌĞnjnjŝƐƉĞĐŝĂůŝ͖
ͲEŽŶƚĂŐůŝĂƌĞƉŝƶĚŝƵŶĂďĂƌƌĂĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͖
ͲdĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝŝůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲEŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ĐŽůůĞŐĂƌĞĞůĞƚƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĐŽŶůĂŵĂĐĐŚŝŶĂƐĐŽůůĞŐĂƚĂĞůĞƚƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϮϬ
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ůůĞŐĂƚŝ
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ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƐŽĚĞůůĂƐĞŐĂĐŝƌĐŽůĂƌĞ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
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DĞĚŝŽ
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WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
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/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĞĚĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĂĐƵĨĨŝĂĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƌĞŐŝƐƚƌĂďŝůĞŽĂĐĂĚƵƚĂůŝďĞƌĂƐƵůďĂŶĐŽĚŝůĂǀŽƌŽŝŶ
ŵŽĚŽƚĂůĞĐŚĞƌŝƐƵůƚŝůŝďĞƌĂůĂƐŽůĂƉĂƌƚĞĂƚƚŝǀĂĚĞůĚŝƐĐŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂƉĞƌĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĞĚĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĐŽůƚĞůůŽĚŝǀŝƐŽƌĞŝŶĂĐĐŝĂŝŽƉŽƐƚŽĚŝĞƚƌŽůĂůĂŵĂĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚŽĂŶŽŶƉŝƶĚŝϯ
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ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶŵĂŶĐĂŶnjĂĚŝŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂƌĞŐŽůĂƌŵĞŶƚĞĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚŝƚƵƚƚŝŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝƚƵďŝĨůĞƐƐŝďŝůŝĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůΖĂƚƚĂĐĐŽĚĞůůĂďĞŶŶĂ͖
ͲĞůŝŵŝƚĂƌĞůĂnjŽŶĂĂůŝǀĞůůŽĚŝƌƵŵŽƌŽƐŝƚăĞůĞǀĂƚŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲŚŝƵĚĞƌĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌĂĞƉƵůŝƚĂůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲEĞůůĞĨĂƐŝŝŶĂƚƚŝǀĞƚĞŶĞƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝůďƌĂĐĐŝŽĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
Ͳ WĞƌ ůĞ ŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶŝ ŵŽŵĞŶƚĂŶĞĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ƐĐĞŶĚĞƌĞ ĚĂů ŵĞnjnjŽ͕ ĂnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ďůŽĐĐŽ ĚĞŝ
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ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͕ĂďďĂƐƐĂŶĚŽŝůďƌĂĐĐŝŽĂƚĞƌƌĂ͕ĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůďůŽĐĐŽĐŽŵĂŶĚŝĞĚŝůĨƌĞŶŽĚŝ
ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
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ƒ
ƒ
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ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
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^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϯϲ
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ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
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WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
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ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
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ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂͿŝŶĚŝĐĂƚŝĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
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Ͳ WƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƉƵůŝnjŝĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă
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ƐƉĂnjŝĐŚŝƵƐŝŽƉƌŝǀŝĚŝĂĚĞŐƵĂƚĂĂĞƌĂnjŝŽŶĞŶĂƚƵƌĂůĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝ
ĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝ
ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͘
hZEd>Ζdd/s/d͗
ͲǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͖
Ͳ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂͿŝŶĚŝĐĂƚŝĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
Ͳ ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞ Ğ ƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞ Őůŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
KWK>Ζdd/s/d͗
Ͳ WĞƌ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ěŝ ƐŵĂůƚŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƌĞƐŝĚƵŝ ĚĞůůĂ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƐĞ Ɛŝ ƚƌĂƚƚĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͕ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ŶŽŶ ĂďďĂŶĚŽŶĂƌĞ ŝ ƌĞƐŝĚƵŝ
ŶĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞ͖
Ͳ WƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƉƵůŝnjŝĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă
ŵĂƐĐŚĞƌĂͿ ĐƵƌĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ƉƵůŝnjŝĂ Ğ ůĂ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽ ŝŶ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͖
ͲWƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂƌĞŐŽůĂƌĞƉƵůŝnjŝĂĚĞŐůŝĂŵďŝĞŶƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞĚĞŐůŝŝŵƉŝĂŶƚŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽƐĞŐƵŝƌĞƵŶĂƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŝŐŝĞŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
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ϯϰϳ
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sŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ
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sŝĞƚĂƚŽ ƉĂƐƐĂƌĞ Ž ƐŽƐƚĂƌĞ ŶĞů ƌĂŐŐŝŽ
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WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
>ĂƐĐŝĂƌĞůŝďĞƌŝŝƉĂƐƐĂŐŐŝĞůĞƵƐĐŝƚĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
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ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
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WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
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ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
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ǀŝĞƚĂƚŽĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝĂŐůŝƐĐĂǀŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
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WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
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EŽŵĞ͗
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽŐĞŶĞƌŝĐŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
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Ζ ĐŽŵƉůĞƚĂƚŽ Ěŝ ƐŽůŝƚŽ ĚĂůůĂ ƐĐƌŝƚƚĂ
ĞƐƉůŝĐĂƚŝǀĂ ĚĞů ƉĞƌŝĐŽůŽ ĞƐŝƐƚĞŶƚĞ ;ƐĞŐŶĂůĞ
ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞͿ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂŐůŝƐĐĂǀŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
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ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
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EŽŵĞ͗
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ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
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WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ž ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă
ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ůĂ ĐƵŝ ƌƵŵŽƌŽƐŝƚă
ƌĂŐŐŝƵŶŐĞ ƵŶ ůŝǀĞůůŽ ƐŽŶŽƌŽ ƚĂůĞ ĚĂ
ĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶƌŝƐĐŚŝŽĚŝĚĂŶŶŽƉĞƌůΖƵĚŝƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϰϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
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sŝĞƚĂƚŽƐƉĞŐŶĞƌĞĐŽŶĂĐƋƵĂ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
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EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽĚŝĨŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
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EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽŵĂĐĐŚŝŶĞŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞ
ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
KǀƵŶƋƵĞ ŽĐĐŽƌƌĂ ŝŶĚŝĐĂƌĞ ƵŶ ƉĞƌŝĐŽůŽ ŶŽŶ
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Ζ ĐŽŵƉůĞƚĂƚŽ Ěŝ ƐŽůŝƚŽ ĚĂůůĂ ƐĐƌŝƚƚĂ
ĞƐƉůŝĐĂƚŝǀĂ ĚĞů ƉĞƌŝĐŽůŽ ĞƐŝƐƚĞŶƚĞ ;ƐĞŐŶĂůĞ
ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞͿ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
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>ŝŵŝƚĞĚŝǀĞůŽĐŝƚă
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
sŝĞƚĂƚŽƐƵƉĞƌĂƌĞŝůůŝŵŝƚĞĚŝϯϬŬŵͬŚ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐƚƌĂĚĂůĞ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉĞĚŽŶŝ
ŵĂĐĐŚŝŶĞ
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ŝŶ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝƉŝĞĚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƵƐĂƌĞĐĂůnjĂƚƵƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ŽǀĞƐŝĐŽŵƉŝŽŶŽůĂǀŽƌŝĚŝĐĂƌŝĐŽŽƐĐĂƌŝĐŽ
ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƉĞƐĂŶƚŝ͘
ŽǀĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĐŽƌƌŽƐŝǀĞ ƉŽƚƌĞďďĞƌŽ
ŝŶƚĂĐĐĂƌĞŝůĐƵŽŝŽĚĞůůĞŶŽƌŵĂůŝĐĂůnjĂƚƵƌĞ͘
YƵĂŶĚŽ ǀŝ ğ ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ƉƵŶƚƵƌĞ Ăŝ ƉŝĞĚŝ
;ĐŚŝŽĚŝ͕ƚƌƵĐŝŽůŝŵĞƚĂůůŝĐŝ͕ĞĐĐ͘Ϳ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůĐƌĂŶŝŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽŝůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀĞ ĞƐŝƐƚĞ
ƉĞƌŝĐŽůŽĚŝĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽŽĚŝ
ƵƌƚŽĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽĚŝĐĂĚƵƚĂ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞƉĞƌŝĐŽůŽĐĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
/ŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞůůΖĂƉĞƌƚƵƌĂĂĐŝĞůŽĂƉĞƌƚŽ͘
EĞůůĂnjŽŶĂĚŝƐĐĂǀŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϰϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽƐĂůŝƌĞĞƐĐĞŶĚĞƌĞĚĂŝƉŽŶƚĞŐŐŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
sŝĞƚĂƚŽ ƐĂůŝƌĞ Ğ ƐĐĞŶĚĞƌĞ ĂůůΖĞƐƚĞƌŶŽ ĚĞŝ
ƉŽŶƚĞŐŐŝ͘
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
^ƵŝƉŽŶƚĞŐŐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
/ŵďƌĂĐĂƚƵƌĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƵƐĂƌĞůĂĐŝŶƚƵƌĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
/Ŷ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŵĞ
ŵŽŶƚĂŐŐŝŽ͕ ƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ
ĚĞŐůŝ ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ ;ŐƌƵ ŝŶ
ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞͿ͘
DŽŶƚĂŐŐŝŽ Ěŝ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ƉƌĞĨĂďďƌŝĐĂƚĞ Ž
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjnjĂƚĞ͘
>ĂǀŽƌŝĚĞŶƚƌŽƉŽnjnjŝ͕ĐŝƐƚĞƌŶĞĞƐŝŵŝůŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽĐĂĚƵƚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĐĂĚƵƚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ͲEĞůůĞĂƌĞĞĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŐƌƵ͘
Ͳ /Ŷ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĚĞůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ƐĂůŝƚĂ Ğ
ĚŝƐĐĞƐĂĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
Ͳ^ŽƚƚŽŝƉŽŶƚĞŐŐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽŐĞƚƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂŝƉŽŶƚĞŐŐŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
sŝĞƚĂƚŽŐĞƚƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂŝƉŽŶƚĞŐŐŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
^ƵŝƉŽŶƚĞŐŐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
ǀŝĞƚĂƚŽƉĂƐƐĂƌĞŽƐŽƐƚĂƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ǀŝĞƚĂƚŽƉĂƐƐĂƌĞŽƐŽƐƚĂƌĞƐŽƚƚŽŝƉŽŶƚĞŐŐŝŽ
ŶĞůƌĂŐŐŝŽĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂŐƌƵ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŝƉƌĞƐƐŝĚĞŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ
ĞĚĞůƉŽŶƚĞŐŐŝŽ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂŶŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƵƐĂƌĞŝŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƉƌĞƐƐŽ ůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŽůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚŝŶŽŝů
ƉĞƌŝĐŽůŽĚŝůĞƐŝŽŶŝĂůůĞŵĂŶŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽƌŝŵƵŽǀĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
sŝĞƚĂƚŽ ƌŝŵƵŽǀĞƌĞ ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ Ğ ŝ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
^ƵůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ĂǀĞŶƚŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϱϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽŝŶĐĞŶĚŝŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞůŝƋƵŝĚŝŽŵĂƚĞƌŝĂůŝŝŶĨŝĂŵŵĂďŝůŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŝ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ ďŽŵďŽůĞ Ěŝ ŐĂƐ ĚŝƐĐŝŽůƚŽ Ž
ĐŽŵƉƌĞƐƐŽ ;ĂĐĞƚŝůĞŶĞ͕ ŝĚƌŽŐĞŶŽ͕ ŵĞƚĂŶŽͿ͕
Ěŝ ĂĐĞƚŽŶĞ͕ Ěŝ ĂůĐŽů ĞƚŝůŝĐŽ͕ Ěŝ ůŝƋƵŝĚŝ
ĚĞƚĞƌŐĞŶƚŝ͘
EĞŝĚĞƉŽƐŝƚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚŝ͘
EĞŝůŽĐĂůŝĐŽŶĂĐĐƵŵƵůĂƚŽƌŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
ǀŝĞƚĂƚŽƉĂƐƐĂƌĞŶĞůůΖĂƌĞĂĚĞůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ǀŝĞƚĂƚŽ ƉĂƐƐĂƌĞ Ğ ƐŽƐƚĂƌĞ ŶĞů ƌĂŐŐŝŽ
ĚΖĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƉƌŽƚĞŐŐĞƌƐŝŐůŝŽĐĐŚŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ
ƵŶĂ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ Ž ƉƌĞƐƐŽ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŽǀĞ
ĞƐŝƐƚĞ ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ŽĨĨĞƐĂ ĂŐůŝ ŽĐĐŚŝ
;ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐĂůĚĂƚƵƌĂ ŽƐƐŝĂĐĞƚŝůĞŶŝĐĂ ĞĚ
ĞůĞƚƚƌŝĐĂ͕ ŵŽůĂƚƵƌĂ͕ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ
ƵƚĞŶƐŝůŝ͕ ĚĂ ƐĐĂůƉĞůůŝŶŽ͕ ŝŵƉŝĞŐŽ Ěŝ ĂĐŝĚŝ
ĞĐĐͿ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀĞ ĞƐŝƐƚĞ ŝů
ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ŝŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ŶĞůůΖŽƌŐĂŶŝƐŵŽ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƌĞƐƉŝƌĂnjŝŽŶĞ͕ ĞůĞŵĞŶƚŝ ŶŽĐŝǀŝ
ƐŽƚƚŽĨŽƌŵĂĚŝŐĂƐ͕ƉŽůǀĞƌŝ͕ŶĞďďŝĞ͕ĨƵŵŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂŝĐĂƌŝĐŚŝƐŽƐƉĞƐŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
^ƵůůĂƚŽƌƌĞŐƌƵ͘
EĞůůĞĂƌĞĞĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŐƌƵ͘
/Ŷ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĚĞůůĂƐĂůŝƚĂĞĚŝƐĐĞƐĂĚĞŝ
ĐĂƌŝĐŚŝĂŵĞnjnjŽĚŝŵŽŶƚĂĐĂƌŝĐŚŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ǀŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
/ŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŐůŝĂĐĐĞƐƐŝĂůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽ
ŝŶƚĞƌĚĞƚƚĂ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϱϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽƉĂƐƐĂƌĞƐŽƚƚŽŝůƌĂŐŐŝŽĚĞůůĂŐƌƵ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
sŝĞƚĂƚŽ ƉĂƐƐĂƌĞ Ğ ƐŽƐƚĂƌĞ ƐŽƚƚŽ ŝů ƌĂŐŐŝŽ Ěŝ
ĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂŐƌƵ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞůůΖĂƌĞĂĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂŐƌƵ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
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FRONTALINI ESECUTIVO Model (1)