/E/Z/KEd/Z͗
sŝĂWĂŶĐĂůĚƵĐĐŝƌĂŵĂŶƚĞsĞŶƚƵƌĂͲDĂĐĞƌĂƚĂ;DͿ
KWZZ>/Z͗
DĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐƚƌĂŽƌĚŝĂŶƌŝĂ ƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶŝ ƐƚƌĂĚĂůŝ Ěŝ ǀŝĂ
WĂŶĐĂůĚƵĐĐŝǀŝĂƌĂŵĂŶƚĞǀŝĂsĞŶƚƵƌĂ
KDD/ddEd͗
ŝŶŐ͘dƌŝƐƚĂŶŽ>ƵĐŚĞƚƚŝ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
;Ăƌƚ͘ϭϬϬĞĂůů͘ysĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ
ĂƚĂ͗ϮϴͬϬϰͬϮϬϭϰ
EKD/Ed/sK
ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ
ŝŶŐ͘sŝƌŐŝůŝŽ&ĞƌƌĂŶƚŝ
ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ
ŝŶŐ͘sŝƌŐŝůŝŽ&ĞƌƌĂŶƚŝ
WĞƌĂǀǀĞŶƵƚĂƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞĚĞůW^
ĂůĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞ
ŝŶŐ͘dƌŝƐƚĂŶŽ>ƵĐŚĞƚƚŝ
WĞƌĂǀǀĞŶƵƚĂƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞĚĞůW^
ĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ
ŝŶŐ͘sŝƌŐŝůŝŽ&ĞƌƌĂŶƚŝ
†
†
&/ZD
/ůƉƌĞƐĞŶƚĞƉŝĂŶŽĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĞůĂƉƌŝŵĂĞĚŝnjŝŽŶĞ͘
/ůƉƌĞƐĞŶƚĞƉŝĂŶŽĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĞů͛ĂŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞƉƌĞĐĞĚĞŶƚŝǀĞƌƐŝŽŶŝĚĂƚĂƚĞ͗
ϭ͘
Ϯ͘
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
/ůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ŽŵŵĂƌŝŽ
^ŽŵŵĂƌŝŽ
WZD^^
ϰ
ϭ͘d//Ed/&/d/s/>Ed/Z
ϲ
ϭ͘ϭ͘Z/&Z/DEdK>>͛WW>dK
ϲ
ϭ͘Ϯ͘Z/&Z/DEd/>Ed/Z
ϲ
ϭ͘ϯ͘^Z//KEdd/s/d/Ed/Z
ϳ
Ϯ͘s>hd/KE/Z/^,//KE//WZsE/KEWZKd/KE
ϭϭ
ϯ͘^K''dd/>Ed/Z>>^/hZ/Ed/Z
ϭϯ
ϯ͘ϭ͘>EK>>/DWZ^/>sKZdKZ/hdKEKD/WZ^Ed//EEd/Z
ϰ͘Z^WKE^/>/d
ϭϰ
ϭϱ
ϰ͘ϭ͘KKZ/EdKZWZ>WZK'dd/KE
ϭϱ
ϰ͘Ϯ͘KKZ/EdKZWZ>Ζ^h/KE
ϭϱ
ϰ͘ϯ͘/ZddKZ/>sKZ/
ϭϲ
ϰ͘ϰ͘WZK'dd/^d
ϭϲ
ϰ͘ϱ͘Z^WKE^/>/>sKZ/
ϭϳ
ϰ͘ϲ͘/ZddKZdE/K/Ed/Z
ϭϳ
ϰ͘ϳ͘/DWZ^
ϭϴ
ϰ͘ϴ͘WZWK^d/
ϭϵ
ϰ͘ϵ͘>sKZdKZ/
ϮϬ
ϱ͘E>/^/>>͛Z/Ed/Z
Ϯϭ
ϱ͘ϭ͘ZddZ/^d/,>^/dKKWZKE&/EEd/
Ϯϭ
ϱ͘Ϯ͘Z/^,/Z>d/s/>>ZddZ/^d/,>>͛Z/Ed/Z
Ϯϭ
ϱ͘ϯ͘Z/^,///KE>/dZ^D^^/>Ed/Z>>͛D/Ed^dZEK
Ϯϯ
ϱ͘ϰ͘Z/^,/dZ^D^^/>>dd/s/d/Ed/Z>>͛D/Ed^dZEK
Ϯϲ
ϱ͘ϱ͘s/EK>//DWK^d/>>KDD/ddE
ϯϭ
ϱ͘ϲ͘s/EK>//DWK^d/dZ/
ϯϮ
ϲ͘&^//KZ'E//KE
ϯϯ
ϳ͘Z>/KE>>͛KZ'E//KE>Ed/Z
ϯϴ
ϴ͘E>/^/>>dd/s/d^sK>dE>Ed/Z
ϯϵ
ϵ͘DK>/dKZ'E/d/s͕KKWZ/KE͕KKZ/EDEdK/E&KZD/KE
ϱϰ
ϵ͘ϭ͘ZKEKWZK'ZDD
ϱϰ
ϵ͘Ϯ͘DŝƐƵƌĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ϱϳ
ϵ͘ϯ͘h^KKDhE//DW/Ed/Kd/KE//>sKZK
ϱϴ
ϵ͘ϰ͘DŽĚĂůŝƚăĚŝĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ϱϵ
ϭϬ͘^d/D/K^d/
ϲϬ
ϭϭ͘>>'d/
ϲϯ
ϭϭ͘ϭ͘dd/KE>W^
ϲϰ
ϭϮ͘>>'dK/Ͳ^,ddZdhZ
ϲϱ
ϭϯ͘>>'dK//Ͳ^,^K^dEWZ/K>K^
ϴϯ
ϭϰ͘>>'dK///Ͳ^'E>d//Ed/Z
ϴϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ŽŵŵĂƌŝŽ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
WƌĞŵĞƐƐĂ
WZD^^
/ůƉƌĞƐĞŶƚĞWŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ;W^ͿğƌĞĚĂƚƚŽĂŝƐĞŶƐŝĚĞůůΖĂƌƚ͘ϭϯϭĐ͘ϯĚĞů͘>ŐƐ͘E͘ϭϲϯͬϮϬϬϲ͕ĚĞůůΖĂƌƚ͘
ϭϬϬ Đ͘ϭ͕ ĚĞů ͘>ŐƐ͘ E͘ ϴϭͬϬϴ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͘ ŝŶ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă Ă ƋƵĂŶƚŽ ĚŝƐƉŽƐƚŽ ĚĂůůΖĂůů͘ ys ĚĞůůŽ ƐƚĞƐƐŽ ĚĞĐƌĞƚŽ ƐƵŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚŝ
ŵŝŶŝŵŝĚĞŝƉŝĂŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
EĞůůĂƐƵĂƌĞĚĂnjŝŽŶĞƐŽŶŽƐƚĂƚĞŝŶŽůƚƌĞĐŽŶƚĞŵƉůĂƚĞůĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝůĞŐŝƐůĂƚŝǀĞ͗
ĞĐƌĞƚŽůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽϵĂƉƌŝůĞϮϬϬϴ͕Ŷ͘ϴϭĞƐ͘ŵ͘ŝ͘ƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌƚŝĐŽůŽϭĚĞůůĂůĞŐŐĞϯĂŐŽƐƚŽϮϬϬϳ͕Ŷ͘ϭϮϯ͕ŝŶ
ŵĂƚĞƌŝĂĚŝƚƵƚĞůĂĚĞůůĂƐĂůƵƚĞĞĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂŶĞŝůƵŽŐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͘;'hŶ͘ϭϬϭĚĞůϯϬͲϰͲϮϬϬϴͲ^ƵƉƉů͘KƌĚŝŶĂƌŝŽ
Ŷ͘ϭϬϴͿ;Ăƌƚ͘ϭϬϬͿ͖
ĞĐƌĞƚŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽ ϭϮ ĂƉƌŝůĞ ϮϬϬϲ͕ Ŷ͘ ϭϲϯ ͞ŽĚŝĐĞ ĚĞŝ ĐŽŶƚƌĂƚƚŝ ƉƵďďůŝĐŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ă ůĂǀŽƌŝ͕ ƐĞƌǀŝnjŝ Ğ ĨŽƌŶŝƚƵƌĞ ŝŶ
ĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĚŝƌĞƚƚŝǀĞϮϬϬϰͬϭϳͬĞϮϬϬϰͬϭϴͬ͟;Ăƌƚ͘ϭϯϭͿ͖
͘W͘Z͘ϮϭĚŝĐĞŵďƌĞϭϵϵϵ͕Ŷ͘ϱϱϰʹZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽĚŝĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂůĞŐŐĞƋƵĂĚƌŽŝŶŵĂƚĞƌŝĂĚŝůĂǀŽƌŝƉƵďďůŝĐŝ
;Ăƌƚ͘ϰϭͿĨŝŶŽĂůůΖĞŵĂŶĂnjŝŽŶĞĚĞůŶƵŽǀŽZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ͖
͘>ŐƐ͘E͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘ůů͘ysʹŽŶƚĞŶƵƚŝŵŝŶŝŵŝĚĞŝƉŝĂŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŶĞŝĐĂŶƚŝĞƌŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝŽŵŽďŝůŝ͘
1. >ΖŽďŝĞƚƚŝǀŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞůW^ğƐƚĂƚŽƋƵĞůůŽĚŝǀĂůƵƚĂƌĞƚƵƚƚŝŝƌŝƐĐŚŝƌĞƐŝĚƵŝĚĞůůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĞĚŝŝŶĚŝĐĂƌĞůĞĂnjŝŽŶŝ
Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ƌŝƚĞŶƵƚĞ ŝĚŽŶĞĞ͕ ĂůůŽ ƐƚĂƚŽ ĂƚƚƵĂůĞ͕ Ă ƌŝĚƵƌƌĞ ŝ ƌŝƐĐŚŝ ŵĞĚĞƐŝŵŝ ĞŶƚƌŽ ůŝŵŝƚŝ Ěŝ
ĂĐĐĞƚƚĂďŝůŝƚă͘
2. /ůƉŝĂŶŽƐŝĐŽŵƉŽŶĞĚĞůůĞƐĞŐƵĞŶƚŝƐĞnjŝŽŶŝƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ͗
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĞĚĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͖
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝƐŽŐŐĞƚƚŝĐŽŶĐŽŵƉŝƚŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ĂŶĂůŝƐŝĚĞůĐŽŶƚĞƐƚŽĞĚŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝǀŽůƚĞĂĐŽŵďĂƚƚĞƌĞŝƌĞůĂƚŝǀŝƌŝƐĐŚŝƌŝůĞǀĂƚŝ͖
ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞŝŶƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƚƌĂŵŝƚĞ͗
ƌĞůĂnjŝŽŶĞƐƵůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͖
ůĂLJͲŽƵƚĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ĂŶĂůŝƐŝĞĚŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂƉĞƌůĞĨĂƐŝůĂǀŽƌĂƚŝǀĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶƚŝ͖
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ƚƌĂŵŝƚĞ͗
ƉŝĂŶŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ;ĚŝĂŐƌĂŵŵĂĚŝ'EddͿƐĞĐŽŶĚŽůŽŐŝĐŚĞƉƌŽĚƵƚƚŝǀĞĞĚĞƐŝŐĞŶnjĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚƵƌĂŶƚĞ
ůΖĂƌƚŝĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞĨĂƐŝůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ͖
ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ƐƵů ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ƌŝƉŽƌƚĂŶƚŝ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ ĐŚĞ ƌĞŶĚŽŶŽ ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝ Ăƚƚŝǀŝƚă ĂůƚƌŝŵĞŶƚŝ
ŝŶĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝ͖
ƐƚŝŵĂĚĞŝĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͕ĂŶƚŝŶĐĞŶĚŝŽĞĚĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞƋƵĂůŽƌĂŶŽŶƐŝĂĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂĨĨŝĚĂƚĂĂĚƵŶĂĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞǀŝƐŝĂƵŶĂŐĞƐƚŝŽŶĞĐŽŵƵŶĞĚĞůůĞĞŵĞƌŐĞŶnjĞ͖
ĂůůĞŐĂƚŝ͘
>Ğ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉŝĂŶŽ͕ ƉƵƌ ƌŝƚĞŶƵƚĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŝ Ă ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ůĂ ƐĂůƵďƌŝƚă ĚƵƌĂŶƚĞ
ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ Ăŝ ĨŝŶŝ ĚĞůůΖĞĨĨŝĐĂĐŝĂ ĂƉƉƌŽĨŽŶĚŝŵĞŶƚŝ Ğ ĚĞƚƚĂŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŝǀŝ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ
ĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ͘
WĞƌƚĂůĞŵŽƚŝǀŽƐĂƌăĐƵƌĂĚĞŝĚĂƚŽƌŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ͕ŶĞŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝWŝĂŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĨŽƌŶŝƌĞ
ĚĞƚƚĂŐůŝ ƐƵůůΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ğ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ŝŶ ĐŽĞƌĞŶnjĂ ĐŽŶ ůĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ ŶĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƉŝĂŶŽ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
WƌĞŵĞƐƐĂ
ŽŶƚĞŶƵƚŝŵŝŶŝŵŝƉƌĞǀŝƐƚŝĚĞůW^
;ůůĞŐĂƚŽys͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ
ĂͿ
ďͿ
ĐͿ
ĚͿ
>ΖŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĞůĂĚĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͕ĞƐƉůŝĐŝƚĂƚĂĐŽŶ͗
ϭͿ ůΖŝŶĚŝƌŝnjnjŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ϮͿ ůĂĚĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞĚĞůĐŽŶƚĞƐƚŽŝŶĐƵŝğĐŽůůŽĐĂƚĂůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ϯͿ ƵŶĂĚĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞƐŝŶƚĞƚŝĐĂĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͕ĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞ
ƐĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ĂƌĐŚŝƚĞƚƚŽŶŝĐŚĞ͕ƐƚƌƵƚƚƵƌĂůŝĞƚĞĐŶŽůŽŐŝĐŚĞ͖
>ΖŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝƐŽŐŐĞƚƚŝĐŽŶĐŽŵƉŝƚŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĞƐƉůŝĐŝƚĂƚĂĐŽŶ
ůΖŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞŝŶŽŵŝŶĂƚŝǀŝĚĞůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌ
ůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝŶĨĂƐĞĚŝƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĞ͕ƋƵĂůŽƌĂŐŝăŶŽŵŝŶĂƚŽ͕ĚĞů
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝŶĨĂƐĞĚŝĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĞĚĂĐƵƌĂĚĞůůŽƐƚĞƐƐŽ
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĐŽŶůΖŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ͕ƉƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝƐŝŶŐŽůŝ
ůĂǀŽƌŝ͕ĚĞŝŶŽŵŝŶĂƚŝǀŝĚĞŝĚĂƚŽƌŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝĞĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ͖
hŶĂƌĞůĂnjŝŽŶĞĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚĞůΖŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞ͕ůΖĂŶĂůŝƐŝĞůĂǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝ
ƌŝƐĐŚŝŝŶƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůΖĂƌĞĂĞĚĂůůΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂůůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶƚŝĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝƌŝƐƉĞƚƚŽĂƋƵĞůůŝƐƉĞĐŝĨŝĐŝƉƌŽƉƌŝ
ĚĞůů͛ĂƚƚŝǀŝƚăĚĞůůĞƐŝŶŐŽůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝŽĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ͖
>ĞƐĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞĚŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞ͕ůĞŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ͕ŝŶƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ͗
ϭͿ ĂůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂŝƐĞŶƐŝĚĞŝƉƵŶƚŝϮ͘Ϯ͘ϭ͘ĞϮ͘Ϯ͘ϰ͖͘
ϮͿ ĂůůΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂŝƐĞŶƐŝĚĞŝƉƵŶƚŝϮ͘Ϯ͘Ϯ͘ĞϮ͘Ϯ͘ϰ͖͘
ϯͿ ĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ĂŝƐĞŶƐŝĚĞŝƉƵŶƚŝϮ͘Ϯ͘ϯ͘ĞϮ͘Ϯ͘ϰ͖͘
ĞͿ
ĨͿ
ŐͿ
ŚͿ
ŝͿ
ůͿ
>ĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞ͕ůĞŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ͕ŝŶƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞƚƌĂůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͕Ăŝ
ƐĞŶƐŝĚĞŝƉƵŶƚŝϮ͘ϯ͘ϭ͕͘Ϯ͘ϯ͘Ϯ͘ĞϮ͘ϯ͘ϯ͖͘
>ĞŵŝƐƵƌĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽƌĞůĂƚŝǀĞĂůůΖƵƐŽĐŽŵƵŶĞĚĂƉĂƌƚĞĚŝƉŝƶŝŵƉƌĞƐĞĞ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ͕ĐŽŵĞƐĐĞůƚĂĚŝƉŝĂŶŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝĨŝŶĂůŝnjnjĂƚĂĂůůĂ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĚŝĂƉƉƌĞƐƚĂŵĞŶƚŝ͕ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ŝŶĨƌĂƐƚƌƵƚƚƵƌĞ͕ŵĞnjnjŝĞƐĞƌǀŝnjŝĚŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĂĚŝĐƵŝĂŝƉƵŶƚŝϮ͘ϯ͘ϰ͘ĞϮ͘ϯ͘ϱ͖͘
>ĞŵŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞĚĞůůĂĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĞĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ŶŽŶĐŚĠ
ĚĞůůĂƌĞĐŝƉƌŽĐĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ĨƌĂŝĚĂƚŽƌŝĚŝůĂǀŽƌŽĞƚƌĂƋƵĞƐƚŝĞĚŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ĂƵƚŽŶŽŵŝ͖
>ΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞƉƌĞǀŝƐƚĂƉĞƌŝůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͕ĂŶƚŝŶĐĞŶĚŝŽĞĚ
ĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ŶĞůĐĂƐŽŝŶĐƵŝŝůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝŐĞƐƚŝŽŶĞĚĞůůĞ
ĞŵĞƌŐĞŶnjĞğĚŝƚŝƉŽĐŽŵƵŶĞ͕ŶŽŶĐŚĠŶĞůĐĂƐŽĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚŝĐŽůŽϭϬϰ͕ĐŽŵŵĂ
ϰ͖ŝůW^ĐŽŶƚŝĞŶĞĂŶĐŚĞŝƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŝƚĞůĞĨŽŶŝĐŝĚĞůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞƉƌĞǀŝƐƚĞƐƵů
ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽĂůƐĞƌǀŝnjŝŽĚĞůƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽĞĚĞůůĂƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶĐĞŶĚŝ͖
>ĂĚƵƌĂƚĂƉƌĞǀŝƐƚĂĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͕ĚĞůůĞĨĂƐŝĚŝůĂǀŽƌŽĞ͕ƋƵĂŶĚŽůĂ
ĐŽŵƉůĞƐƐŝƚăĚĞůůΖŽƉĞƌĂůŽƌŝĐŚŝĞĚĂ͕ĚĞůůĞƐŽƚƚŽĨĂƐŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĐŚĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽ
ŝůĐƌŽŶŽƉƌŽŐƌĂŵŵĂĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ŶŽŶĐŚĠůΖĞŶƚŝƚăƉƌĞƐƵŶƚĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞƐƉƌĞƐƐĂ
ŝŶƵŽŵŝŶŝͲŐŝŽƌŶŽ͖
>ĂƐƚŝŵĂĚĞŝĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĂŝƐĞŶƐŝĚĞůƉƵŶƚŽϰ͘ϭ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ZŝĨĞƌŝŵĞŶƚŝŶĞůƉƌĞƐĞŶƚĞW^
ĂƚŝŐĞŶĞƌĂůŝʹĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝ
ĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĂƚŝŐĞŶĞƌĂůŝʹĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
ĚĞůů͛ŽƉĞƌĂ
^ŽŐŐĞƚƚŝʹZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌŝĞĐĐ͘
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚăʹĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
ĐŽŵƉŝƚŝ
/ŵƉƌĞƐĞʹŶĂŐƌĂĨŝĐĂŝŵƉƌĞƐĞͬ
ŶĂŐƌĂĨŝĐĂůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĂƵƚŽŶŽŵŽ
>ĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝʹ&ĂƐŝĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞʹƌĞĂĚĞůƐŝƚŽĞ
ĚĞůĐŽŶƚĞƐƚŽ
KƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
>ĂLJŽƵƚ͖
&ĂƐŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͖
ZĞůĂnjŝŽŶĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝ
ĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
>ĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝʹ&ĂƐŝĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽůĂǀŽƌŝ͗
ŝĂŐƌĂŵŵĂĚŝ'ĂŶƚƚ
DŝƐƵƌĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞ
ŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽůĂǀŽƌŝ͗
DŝƐƵƌĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽƵƐŽ
ĐŽŵƵŶĞ
ŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽůĂǀŽƌŝ͗
DŽĚĂůŝƚăĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĞ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
KƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗
^ĐŚĞĚĞĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ
ŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽůĂǀŽƌŝ͗
ͲŝĂŐƌĂŵŵĂĚŝ'ĂŶƚƚ
^ƚŝŵĂĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂʹ
ŽŵƉƵƚŽŵĞƚƌŝĐŽ
ϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϭ͘ d//Ed/&/d/s/>Ed/Z
ϭ͘ϭ͘ Z/&Z/DEdK>>͛WW>dK
KDD/ddEd/
EŽŵŝŶĂƚŝǀŽ
ŝŶŐ͘dƌŝƐƚĂŶŽ>ƵĐŚĞƚƚŝ
ŶƚĞƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ
ŽŵƵŶĞĚŝDĂĐĞƌĂƚĂͲ^ĞƌǀŝnjŝdĞĐŶŝĐŝ
/ŶĚŝƌŝnjnjŽ
sŝĂůĞdƌŝĞƐƚĞϮϰͲDZd;DͿ
ZĞĐĂƉŝƚŝƚĞůĞĨŽŶŝĐŝ
ϬϳϯϯϮϱϲϭͲĐĞůů͘ϯϰϵϮϭϭϯϯϴϴͲ&ĂdžϬϳϯϯϮϱϮϭϯ
ŵĂŝůͬW
ƚƌŝƐƚĂŶŽ͘ůƵĐŚĞƚƚŝΛĐŽŵƵŶĞ͘ŵĂĐĞƌĂƚĂ͘ŝƚ
ϭ͘Ϯ͘ Z/&Z/DEd/>Ed/Z
d/Ed/Z
/ŶĚŝƌŝnjnjŽ
sŝĂWĂŶĐĂůĚƵĐĐŝƌĂŵĂŶƚĞsĞŶƚƵƌĂͲDĂĐĞƌĂƚĂ;DͿ
ŽůůŽĐĂnjŝŽŶĞƵƌďĂŶŝƐƚŝĐĂ
ĐĞŶƚƌŽĞĚŝĨŝĐĂƚŽ
ĂƚĂƉƌĞƐƵŶƚĂŝŶŝnjŝŽůĂǀŽƌŝ
ϬϮͬϬϴͬϮϬϭϰ
ĂƚĂƉƌĞƐƵŶƚĂĨŝŶĞůĂǀŽƌŝ
ϯϬͬϬϵͬϮϬϭϰ
ƵƌĂƚĂƉƌĞƐƵŶƚĂůĂǀŽƌŝ
;ŐŐůĂǀŽƌĂƚŝǀŝͿ
ϲϬ
ŵŵŽŶƚĂƌĞƉƌĞƐƵŶƚŽůĂǀŽƌŝ΀Φ΁
Ϯϵϭ͘ϭϳϵ͕Ϭϱ
EƵŵĞƌŽƵŽŵŝŶŝͲŐŝŽƌŶŽ
ϮϰϬ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϭ͘ϯ͘ ^Z//KEdd/s/d/Ed/Z
STRAORDINARIA DELLE PAVIMENTAZIONI STRADALI DI VIA
PANCALDUCCI, VIA BRAMANTE E
PORZIONE INIZIALE DI VIA VENTURA.
Generalità e descrizione dell’intervento
L’accesso alla città di Macerata dalla valle del Chienti avviene attraverso la S.P. Maceratese
che in ambito urbano diviene via Bramante e dopo l’intersezione con via Ventura, che raccoglie il
traffico proveniente dalla S.P. Morrovalle, confluisce in via Pancalducci.
Di conseguenza quest’ultima risulta una delle strade con maggior volume di traffico (TGM
superiore ai 15.000 veicoli sia in entrata che in uscita con una discreta presenza di veicoli
commerciali.
Tale situazione ha prodotto nel corso degli anni un forte degrado della pavimentazioni che in
alcune zone hanno evidenziato avvallamenti, ormaie con rifluimento, distacco a blocchi e in caso di
pioggia creazione di profonde e numerose buche.
Si è quindi studiato un programma di interventi specifici per ogni tronco omogeneo che
consentano di riportare entro limiti di accettabilità la funzionalità della strada ricostituendo la
corretta geometria, un sufficiente coefficiente di attrito ed una maggior portanza.
Si prevede, in coerenza con la modalità operativa già attuata in analoghe situazioni,
l’introduzione di strati di usura con un maggior coefficiente di attrito e migliori caratteristiche
meccaniche utilizzando conglomerato bituminoso modificato ad elevata aderenza superficiale (tipo
Split Mastix Asphalt). Per il tratto di via Pancalducci che presenta il maggior volume di traffico e le
peggiori condizioni di conservazione si è ritenuto necessario un intervento di miglioramento delle
caratteristiche portanti con la ricostruzione dello strato di collegamento.
Per quanto riguarda via Bramante e via Ventura, il livello di degrado risulta inferiore e
l’intervento può essere limitato allo strato di usura per il quale si prevede comunque l’uso di
conglomerato bituminoso modificato ad elevata aderenza superficiale (tipo Split Mastix Asphalt)
che consente di migliorare sia le caratteristiche d’uso: aderenza e riduzione del rumore da
rotolamento che la durata nel tempo del materiale.
Sulla base delle considerazioni precedenti si è proceduto ad elaborare il presente progetto
comprendente le seguenti lavorazioni:
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
Via Pancalducci dalla rotatoria “Braccialarghe–Paladini” all’inizio di via Bramante:
Fresatura dello strato di usura esistente per uno spessore di 7 cm;
Realizzazione di una membrana (Absorbing Membrane Interlayer) costituita da bitume
modificato dato a caldo e successiva stesa di graniglia calcarea rullata;
Strato di conglomerato bituminoso di collegamento con spessore medio pari a 5 cm;
Tappeto di usura in conglomerato bituminoso modificato ad alta aderenza di 3 cm.
Via Bramante fino alla rotatoria con via Costanzi - via Falcone:
Fresatura dello strato di usura esistente per uno spessore di 3 cm;
Tappeto di usura in conglomerato bituminoso tipo SMA di 4 cm.
Via Ventura tratto davanti alla scuola:
Fresatura dello strato di usura esistente per uno spessore di 3 cm;
Tappeto di usura in conglomerato bituminoso tipo SMA di 4 cm.
Marciapiedi via Pancalducci:
Rifacimento completo di 40 metri di marciapiede nel tratto iniziale sx a scendere della via
subito dopo la rotatoria;
Fresatura dello strato di usura esistente per uno spessore di 3 cm nella parte successiva;
Tappeto di usura in conglomerato bituminoso per marciapiedi dello spessore di 3 cm.
ed autorizzazioni, collaudi, occupazioni
Le lavorazioni comporteranno necessariamente modifiche al traffico veicolare da concordarsi con
il Comando di Polizia Municipale.
Il progetto interessa aree di proprietà comunale e non necessita di occupazioni di aree private.
I lavori compresi nel presente progetto sono inquadrabili come opere di manutenzione
straordinaria che agli effetti urbanistici interessano aree destinate alla viabilità.
Data l’entità dei lavori il certificato di collaudo delle opere potrà essere sostituito dal certificato
di regolare esecuzione rilasciato dal Direttore dei Lavori.
Le opere e gli impianti in questione non rientrano tra le attività soggette a pareri o autorizzazioni
da parte di altri Enti, né costituiscono opere di rilevante impatto ambientale.
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
Ai sensi dell’art. 7 comma 1 punto C del DPR 380/2001 la delibera di approvazione del progetto
esecutivo debitamente validato fa luogo del titolo abilitativo all’esecuzione dei lavori.
Ai sensi dell’art. 90 c. 3 del D. Lgs. 9 aprile 2008, n° 81, in previsione della possibile presenza di
più imprese in cantiere (anche non contemporanea), il responsabile dei lavori ha provveduto a
designare il coordinatore per la sicurezza in fase di progettazione che ha redatto il PSC.
Modalità di affidamento e di ricerca degli esecutori
Si prevede di realizzare i lavori mediante affidamento in appalto.
Considerato che l’importo dei lavori preventivati è inferiore a 500.000,00 euro, di
complessità modesta, e sostanzialmente di manutenzione prevede il contratto a misura ai sensi
dell’art 53 comma 4 del D.Lgs 163/2006 e s.m.
La scelta dell’appaltatore potrà avvenire col ricorso alla procedura negoziata ai sensi dell’art
122 comma 7 del D.Lgs 163/2006.
I prezzi applicati per la valutazione delle opere sono stati ricavati dall’elenco prezzi della
Regione Marche 2013.
Non sono previste opere scorporabili. Il subappalto è limitato al 30% (o al 20% nel caso in
cui si ricorra alla procedura negoziata) della categoria prevalente OG3 - opere stradali
Tecnico Economico
quadro economico riassuntivo dell’intervento è il seguente:
D ,PSRUWRHVHFX]LRQHODYRUD]LRQLVRJJHWWRDOULEDVVRG¶DVWD
DOQHWWRGHOODPDQRGRSHUDHGHJOLRQHULVLFXUH]]DLQFOXVLQHLSUH]]L
D ,PSRUWRGHOODPDQRGRSHUDQRQVRJJHWWRDULEDVVRG
DVWD
GDFDOFRORLQFLGHQ]DGHOODPDQRGRSHUD
D ,PSRUWRRQHULVLFXUH]]DLQFOXVDQHLSUH]]LQRQVRJJHWWLDULEDVVRG
DVWD
GDOFDOFRORLQFLGHQ]DGHOODVLFXUH]]D
E ,PSRUWRWRWDOHODYRUL
DOORUGRLQFLGHQ]DPDQRGRSHUDHRQHULVLFXUH]]DLQFOXVL
F ,PSRUWRRQHULVLFXUH]]DDJJLXQWLYDQRQVRJJHWWLDULEDVVRG
DVWD
GDOFRPSXWRDOOHJDWRDO36&
G 7RWDOHDSSDOWREDVHG¶DVWDEF
6RPPHDGLVSRVL]LRQHGHOO¶DPPLQLVWUD]LRQH
,9$VXODYRULGLG
$57GHOGOJVQHOODPLVXUDGHOORGLG
5HDOL]]D]LRQHVFDODHUDPSDULSRVL]LRQDPHQWRVHPDIRULHVHJQDOHWLFD
/DYRULVXIDWWXUDLPSUHYLVWLVSHVHJHQHUDOLHDUURWRQGDPHQWR
H 7RWDOHVRPPHDGLVSRVL]LRQH
€ 231.838,79
€ 48.567,75
€ 7.772,51
€ 288.179,05
€ 3.000,00
€ 291.179,05
€ 64.059,39
€ 5.823,58
€ 18.000,00
€ 937,98
€ 88.820,95
7RWDOHSURJHWWRGH
€ 380.000,00
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
, tempi di esecuzione
Dopo l’approvazione del progetto (ipotizzabile entro il mese di marzo 2014) si prevedono
circa 30 giorni per l’espletamento delle procedure di gara ed affidamento, quindi l’inizio dei lavori
dovrebbe collocarsi nel mese di giugno 2014.
La durata dei lavori, effettuate le dovute analisi delle lavorazioni e tenendo conto anche di
possibili imprevisti durante la loro realizzazione, è stimabile in un periodo di 60 giorni naturali e
consecutivi a partire dalla data della consegna dei lavori ed è articolato secondo il cronoprogramma
allegato al PSC.
Piano di manutenzione
Data la limitata complessità dell’opera ed il tipo di pavimentazione in conglomerato
bituminoso non si prevedono interventi a breve e medio termine e si ritengono sufficienti alcuni
cenni alle principali operazioni di manutenzione:
-
Interventi di ordinaria manutenzione per quanto concerne il piano viabile quando necessario
con eventuali riprese della pavimentazione in asfalto;
-
Pulizia caditoie a cadenza mensile.
Elaborati
Il progetto esecutivo in questione è composto dai seguenti elaborati:
Tav. A: La presente relazione tecnico illustrativa – QTE e indicazioni su piano manutenzione;
Tav. B: Elenco prezzi e Analisi;
Tav. C: Computo metrico estimativo;
Tav. D: Stima incidenza della sicurezza inclusa;
Tav. E: Stima incidenza della manodopera;
Tav. F: Capitolato speciale d’appalto;
Tav. G: Schema di contratto d’appalto;
Tav. H: Piano di sicurezza e coordinamento con cronoprogramma;
Elaborati grafici:
Tav. 1: Planimetria generale
Tav. 2: Planimetria intervento marciapiedi
Tav. 3: Sezioni tipo
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
Ϯ͘ s>hd/KE/Z/^,//KE//WZsE/KEWZKd/KE
>ĂƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞnjŝŽŶĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĞĂĚĞŵƉŝŵĞŶƚŽĂƋƵĂŶƚŽĚŝƐƉŽƐƚŽĂůƉƵŶƚŽϮ͘ϭ͘Ϯ͘ĐͿĚĞůůΖůůĞŐĂƚŽysĂů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϮϬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂůůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ƐƵůůΖŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞ͕ ůΖĂŶĂůŝƐŝ Ğ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌŝƐĐŚŝ ĐŽŶĐƌĞƚŝ͕ ĐŽŶ ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ
ĂůůΖĂƌĞĂĞĚĂůůΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĞĂůůĞůŽƌŽŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞ͘
>ΖŽďŝĞƚƚŝǀŽ ƉƌŝŵĂƌŝŽ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ğ ƋƵĞůůŽ Ěŝ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞ͕ ĂŶĂůŝnjnjĂƌĞ Ğ ǀĂůƵƚĂƌĞ ƚƵƚƚŝ ŝ ƌŝƐĐŚŝ ƌĞƐŝĚƵŝ ĚĞůůĂ
ƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĞĚŝŝŶĚŝĐĂƌĞůĞĂnjŝŽŶŝĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƌŝƚĞŶƵƚĞŝĚŽŶĞĞ͕ĂůůŽƐƚĂƚŽĂƚƚƵĂůĞĚĞůůĞĐŽŶŽƐĐĞŶnjĞ
;ĨĂƐĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůĞͿ͕ĂůůĂůŽƌŽĞůŝŵŝŶĂnjŝŽŶĞŽƌŝĚƵnjŝŽŶĞĂůŵŝŶŝŵŽ͕ĞŶƚƌŽůŝŵŝƚŝĚŝĂĐĐĞƚƚĂďŝůŝƚă͘
WĞƌƚĂŶƚŽ͕ƚƵƚƚŝŝƌŝƐĐŚŝƐĞŐŶĂůĂƚŝŶĞůůĞǀĂƌŝĞƐĞnjŝŽŶŝĚŝƋƵĞƐƚŽĚŽĐƵŵĞŶƚŽ͕ŶŽŶĐŚĠůĂƌĞůĂƚŝǀĂǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ͕ƐŝƌŝĨĞƌŝƐĐŽŶŽĂŝ
ƌŝƐĐŚŝ Ěŝ ƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ͕ ĐŝŽğ ĚĞƐƵŶƚĂ ĚĂůůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉƌŽŐĞƚƚŽ ƐĞŶnjĂ ůŽ ƐƚƵĚŝŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ŝŶ Ăůƚƌŝ ƚĞƌŵŝŶŝ͕ ŝŶ
ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂůĐƵŶŽ ĚĞŝ ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŝ ŝŶĚŝĐĂƚŝ ŶĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ͘ >ΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ Ğ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝŝŶĚŝĐĂƚĞŶĞůƉƌĞƐĞŶƚĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽĐŽŶƐĞŶƚĞĚŝƌŝĐŽŶĚƵƌƌĞŝůůŝǀĞůůŽĚĞŝƌŝƐĐŚŝĞŶƚƌŽůŝŵŝƚŝĚŝĂĐĐĞƚƚĂďŝůŝƚă͕ĐŝŽğ
ĐŽŶŝůƉŽƚĞŶnjŝĂůĞĚŝĨĂƌĞĚĂŶŶŝĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝ;ŐƌĂĨĨŝŽƉŝĐĐŽůĂĨĞƌŝƚĂ͕͙ͿŵĂĨƌĞƋƵĞŶƚŝŽĚŝĐĂƵƐĂƌĞĚĂŶŶŝĂŶĐŚĞ
ƉŝƶĞůĞǀĂƚŝŵĂŵŽůƚŽƌĂƌĂŵĞŶƚĞ͘
>ĂŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂĚŝǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞĂĚŽƚƚĂƚĂğƋƵĞůůĂ͞ƐĞŵŝƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĂ͟ŝŶƌĂŐŝŽŶĞĚĞůůĂƋƵĂůĞŝůƌŝƐĐŚŝŽ;ZͿğƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ
ĚĂů ƉƌŽĚŽƚƚŽ ĚĂůůĂ ƉƌŽďĂďŝůŝƚă ;WͿ Ěŝ ĂĐĐĂĚŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůΖĞǀĞŶƚŽ ĚĂŶŶŽƐŽ ĂĚ ĞƐƐŽ ĂƐƐŽĐŝĂƚŽ͕ ǀĂƌŝĂďŝůĞ ĚĂ ϭ Ă ϯ͕ ĐŽŶ ůĂ
ŵĂŐŶŝƚƵĚŽ;DͿ͕ĐŝŽğĚĞůůΖĞŶƚŝƚăĚĞůĚĂŶŶŽ͕ĂŶĐŚΖĞƐƐĂǀĂƌŝĂďŝůĞƚƌĂϭĞϯ͘
/ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝĚĞůůĂƉƌŽďĂďŝůŝƚăĞĚĞůůĂŵĂŐŶŝƚƵĚŽĂůǀĂƌŝĂƌĞĚĂϭĂϯƐŽŶŽƌŝƐƉĞƚƚŝǀĂŵĞŶƚĞŝŶĚŝĐĂƚŝŶĞůůĞƚĂďĞůůĞƐĞŐƵĞŶƚŝ͘
W
>ŝǀĞůůŽĚŝƉƌŽďĂďŝůŝƚă
ϯ
WƌŽďĂďŝůĞ
Ϯ
WŽĐŽƉƌŽďĂďŝůĞ
ϭ
D
/ŵƉƌŽďĂďŝůĞ
>ŝǀĞůůŽĚĞůĚĂŶŶŽ
ƌŝƚĞƌŝŽĚŝsĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ
>ĂŵĂŶĐĂŶnjĂƌŝůĞǀĂƚĂƉƵžƉƌŽǀŽĐĂƌĞƵŶĚĂŶŶŽ͕ĂŶĐŚĞƐĞŝŶŵŽĚŽ
ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽŽĚŝƌĞƚƚŽ
ŶŽƚŽƋƵĂůĐŚĞĞƉŝƐŽĚŝŽĚŝĐƵŝĂůůĂŵĂŶĐĂŶnjĂŚĂĨĂƚƚŽƐĞŐƵŝƌĞŝůĚĂŶŶŽ
/ůǀĞƌŝĨŝĐĂƌƐŝĚĞůĚĂŶŶŽŝƉŽƚŝnjnjĂƚŽƐƵƐĐŝƚĞƌĞďďĞƵŶĂŵŽĚĞƌĂƚĂ
ƐŽƌƉƌĞƐĂŝŶĂnjŝĞŶĚĂ
>ĂŵĂŶĐĂŶnjĂƌŝůĞǀĂƚĂƉƵžƉƌŽǀŽĐĂƌĞƵŶĚĂŶŶŽƐŽůŽŝŶĐŝƌĐŽƐƚĂŶnjĞ
ƐĨŽƌƚƵŶĂƚĞĚŝĞǀĞŶƚŝ͘
^ŽŶŽŶŽƚŝƐŽůŽƌĂƌŝƐƐŝŵŝĞƉŝƐŽĚŝŐŝăǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝƐŝ͘
Ͳ/ůǀĞƌŝĨŝĐĂƌƐŝĚĞůĚĂŶŶŽŝƉŽƚŝnjnjĂƚŽƐƵƐĐŝƚĞƌĞďďĞŐƌĂŶĚĞƐŽƌƉƌĞƐĂ͘
>ĂŵĂŶĐĂŶnjĂƌŝůĞǀĂƚĂƉƵžƉƌŽǀŽĐĂƌĞƵŶĚĂŶŶŽƉĞƌůĂĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶnjĂĚŝ
ƉŝƶĞǀĞŶƚŝƉŽĐŽƉƌŽďĂďŝůŝŝŶĚŝƉĞŶĚĞŶƚŝ͘
EŽŶƐŽŶŽŶŽƚŝĞƉŝƐŽĚŝŐŝăǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝƐŝ͘
Ͳ/ůǀĞƌŝĨŝĐĂƌƐŝĚĞůĚĂŶŶŽƐƵƐĐŝƚĞƌĞďďĞŝŶĐƌĞĚƵůŝƚă
ƌŝƚĞƌŝŽĚŝsĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ
ϯ
'ƌĂǀĞ
/ŶĨŽƌƚƵŶŝŽŽĞƉŝƐŽĚŝŽĚŝĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂĐƵƚĂĐŽŶĞĨĨĞƚƚŝĚŝŝŶǀĂůŝĚŝƚă
ƉĂƌnjŝĂůĞ͘
ͲƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĐƌŽŶŝĐĂĐŽŶĞĨĨĞƚƚŝŝƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝĞͬŽƉĂƌnjŝĂůŵĞŶƚĞŝŶǀĂůŝĚĂŶƚŝ͘
Ϯ
DĞĚŝŽ
/ŶĨŽƌƚƵŶŝŽŽĞƉŝƐŽĚŝŽĚŝĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂĐƵƚĂĐŽŶŝŶĂďŝůŝƚăƌĞǀĞƌƐŝďŝůĞ͘Ͳ
ƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĐƌŽŶŝĐĂĐŽŶĞĨĨĞƚƚŝƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝ͘
ϭ
>ŝĞǀĞ
/ŶĨŽƌƚƵŶŝŽŽĞƉŝƐŽĚŝŽĚŝĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂĐƵƚĂĐŽŶŝŶĂďŝůŝƚă
ƌĂƉŝĚĂŵĞŶƚĞƌĞǀĞƌƐŝďŝůĞ͘
ƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĐƌŽŶŝĐĂĐŽŶĞĨĨĞƚƚŝƌĂƉŝĚĂŵĞŶƚĞƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĂƚŝŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝǀŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
>ΖĂŶĚĂŵĞŶƚŽĚĞůƌŝƐĐŚŝŽ͕ŝŶĨƵŶnjŝŽŶĞĚŝ͞W͟ĞĚŝ͞D͕͟ğĚĞƐĐƌŝƚƚŽĚĂƵŶŽĚĞŝŶŽǀĞƋƵĂĚƌĂŶƚŝĚĞůŐƌĂĨŝĐŽƐĞŐƵĞŶƚĞ͘
WƌŽďĂďŝůŝƚă
ϯ
ϲ
ϵ
Ϯ
ϰ
ϲ
ϭ
Ϯ
ϯ
DĂŐŶŝƚƵĚŽ
WĞƌƚĂŶƚŽ͕ŝůƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŽĚĞůůŝǀĞůůŽĚŝƌŝƐĐŚŝŽğŝůƐĞŐƵĞŶƚĞ͗
>ŝǀĞůůŽĚŝƌŝƐĐŚŝŽ;ZͿ
ŵŽůƚŽďĂƐƐŽ
ďĂƐƐŽ
ŵĞĚŝŽ
ĂůƚŽ
ŵŽůƚŽĂůƚŽ
WƌŽďĂďŝůŝƚă;WͿ
ŝŵƉƌŽďĂďŝůĞ
ƉŽĐŽƉƌŽďĂďŝůĞ
ŝŵƉƌŽďĂďŝůĞ
ƉƌŽďĂďŝůĞ
ƉŽĐŽŝŵƉƌŽďĂďŝůĞ
ŝŵƉƌŽďĂďŝůĞ
ƉŽĐŽƉƌŽďĂďŝůĞ
ƉƌŽďĂďŝůĞ
ƉƌŽďĂďŝůĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
DĂŐŶŝƚƵĚŽ;DͿ
ůŝĞǀĞ
ůŝĞǀĞ
ŵŽĚĞƌĂƚĂ
ůŝĞǀĞ
ŵŽĚĞƌĂƚĂ
ŐƌĂǀĞ
ŐƌĂǀĞ
ŵŽĚĞƌĂƚĂ
ŐƌĂǀĞ
ϭϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ŽŐŐĞƚƚŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϯ͘ ^K''dd/>Ed/Z>>^/hZ/Ed/Z
ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ
EŽŵŝŶĂƚŝǀŽ
ŝŶŐ͘sŝƌŐŝůŝŽ&ĞƌƌĂŶƚŝ
/ŶĚŝƌŝnjnjŽ
sŝĂůĞdƌŝĞƐƚĞϮϰͲDĂĐĞƌĂƚĂ;DͿ
ŽĚŝĐĞ&ŝƐĐĂůĞ
&ZZs'>ϱϴ^ϭϮϳϴϯ
ZĞĐĂƉŝƚŝƚĞůĞĨŽŶŝĐŝ
ϬϳϯϯϮϱϲϮϴϭͲĐĞůů͘ϯϰϵϮϭϭϯϯϯϰͲ&ĂdžϬϳϯϯϮϱϲϮϭϯ
DĂŝůͬW
ǀŝƌŐŝůŝŽ͘ĨĞƌƌĂŶƚŝΛĐŽŵƵŶĞ͘ŵĂĐĞƌĂƚĂ͘ŝƚ
>ƵŽŐŽĞĚĂƚĂŶĂƐĐŝƚĂ
DĂĐĞƌĂƚĂϭϮͬϭϭͬϭϵϱϴ
ŶƚĞƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ
ŽŵƵŶĞĚŝDĂĐĞƌĂƚĂ
ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ
EŽŵŝŶĂƚŝǀŽ
ŝŶŐ͘sŝƌŐŝůŝŽ&ĞƌƌĂŶƚŝ
/ŶĚŝƌŝnjnjŽ
sŝĂůĞdƌŝĞƐƚĞϮϰͲDĂĐĞƌĂƚĂ;DͿ
ŽĚŝĐĞ&ŝƐĐĂůĞ
&ZZs'>ϱϴ^ϭϮϳϴϯ
ZĞĐĂƉŝƚŝƚĞůĞĨŽŶŝĐŝ
ϬϳϯϯϮϱϲϮϴϭͲĐĞůů͘ϯϰϵϮϭϭϯϯϯϰͲ&ĂdžϬϳϯϯϮϱϲϮϭϯ
DĂŝůͬW
ǀŝƌŐŝůŝŽ͘ĨĞƌƌĂŶƚŝΛĐŽŵƵŶĞ͘ŵĂĐĞƌĂƚĂ͘ŝƚ
>ƵŽŐŽĞĚĂƚĂŶĂƐĐŝƚĂ
DĂĐĞƌĂƚĂϭϮͬϭϭͬϭϵϱϴ
ŶƚĞƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ
ŽŵƵŶĞĚŝDĂĐĞƌĂƚĂ
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ
EŽŵŝŶĂƚŝǀŽ
ŝŶŐ͘sŝƌŐŝůŝŽ&ĞƌƌĂŶƚŝ
/ŶĚŝƌŝnjnjŽ
sŝĂůĞdƌŝĞƐƚĞϮϰͲDĂĐĞƌĂƚĂ;DͿ
ŽĚŝĐĞ&ŝƐĐĂůĞ
&ZZs'>ϱϴ^ϭϮϳϴϯ
ZĞĐĂƉŝƚŝƚĞůĞĨŽŶŝĐŝ
ϬϳϯϯϮϱϲϮϴϭͲĐĞůů͘ϯϰϵϮϭϭϯϯϯϰͲ&ĂdžϬϳϯϯϮϱϲϮϭϯ
DĂŝůͬW
ǀŝƌŐŝůŝŽ͘ĨĞƌƌĂŶƚŝΛĐŽŵƵŶĞ͘ŵĂĐĞƌĂƚĂ͘ŝƚ
>ƵŽŐŽĞĚĂƚĂŶĂƐĐŝƚĂ
DĂĐĞƌĂƚĂϭϮͬϭϭͬϭϵϱϴ
ŶƚĞƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ
ŽŵƵŶĞĚŝDĂĐĞƌĂƚĂ
ŝƌĞƚƚŽƌĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ
EŽŵŝŶĂƚŝǀŽ
ŝŶŐ͘sŝƌŐŝůŝŽ&ĞƌƌĂŶƚŝ
/ŶĚŝƌŝnjnjŽ
sŝĂůĞdƌŝĞƐƚĞϮϰͲDĂĐĞƌĂƚĂ;DͿ
ŽĚŝĐĞ&ŝƐĐĂůĞ
&ZZs'>ϱϴ^ϭϮϳϴϯ
ZĞĐĂƉŝƚŝƚĞůĞĨŽŶŝĐŝ
ϬϳϯϯϮϱϲϮϴϭͲĐĞůů͘ϯϰϵϮϭϭϯϯϯϰͲ&ĂdžϬϳϯϯϮϱϲϮϭϯ
DĂŝůͬW
ǀŝƌŐŝůŝŽ͘ĨĞƌƌĂŶƚŝΛĐŽŵƵŶĞ͘ŵĂĐĞƌĂƚĂ͘ŝƚ
>ƵŽŐŽĞĚĂƚĂŶĂƐĐŝƚĂ
DĂĐĞƌĂƚĂϭϮͬϭϭͬϭϵϱϴ
ŶƚĞƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ
ŽŵƵŶĞĚŝDĂĐĞƌĂƚĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ŽŐŐĞƚƚŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϯ͘ϭ͘ >EK>>/DWZ^/>sKZdKZ/hdKEKD/WZ^Ed//EEd/Z
ůĞŶĐŽŝŵƉƌĞƐĞ
/ŵƉƌĞƐĂĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ
ZĂŐŝŽŶĞƐŽĐŝĂůĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă
ϰ͘ Z^WKE^/>/d
ϰ͘ϭ͘ KKZ/EdKZWZ>WZK'dd/KE
/ů ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ ğ ŝů ƐŽŐŐĞƚƚŽ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĂů ŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞ Ž ĚĂů ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ƐĞ
ĚĞƐŝŐŶĂƚŽ͕ƉĞƌůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞŝĐŽŵƉŝƚŝĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚ͘ϵϭĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘͘
/ůŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞƉƌŽǀǀĞĚĞĂ͗
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ƌĞĚŝŐĞƌĞŝůƉŝĂŶŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚŝĐŽůŽϭϬϬĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘ĐŽŶŝĐŽŶƚĞŶƵƚŝ
ƌŝƉŽƌƚĂƚŝƐƵůůΖĂůůĞŐĂƚŽysĚĞůůŽƐƚĞƐƐŽĚĞĐƌĞƚŽ;ƌƚ͘ϵϭ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĂ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƌŝƉŽƌƚĂƌĞƐƵůƉŝĂŶŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽůĂƐƚŝŵĂĂŶĂůŝƚŝĐĂĚĞŝĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ǀĂůƵƚĂƌĞ͕ŝŶĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞĐŽŶŝůƉƌŽŐĞƚƚŝƐƚĂ͕ůĂĐŽŶŐƌƵŝƚăĚĞůůΖŝŵƉŽƌƚŽĚŝƉƌŽŐĞƚƚŽŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůΖĂŵŵŽŶƚĂƌĞ
ĚĞŝĐŽƐƚŝƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ƐŽƚƚŽƉŽƌƌĞĂůĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞŽĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ƉƌĞǀŝĂĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞĂůƉƌŽŐĞƚƚŝƐƚĂ͕
ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝĚĂĂƉƉŽƌƚĂƌĞĂůƉƌŽŐĞƚƚŽĂůĨŝŶĞĚŝƌĞŶĚĞƌůŽĐŽŵƉƌĞŶƐŝǀŽĚĞŝĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞŝů&ĂƐĐŝĐŽůŽĐŽŶŝĐŽŶƚĞŶƵƚŝĚĞĨŝŶŝƚŝĚĂůůΖĂůůĞŐĂƚŽys/ĂůůŽƐƚĞƐƐŽĚĞĐƌĞƚŽ;ƌƚ͘ϵϭ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂ
ď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͘
ϰ͘Ϯ͘ KKZ/EdKZWZ>Ζ^h/KE
/ůŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞğŝůƐŽŐŐĞƚƚŽ͕ĚŝǀĞƌƐŽĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ĚĂƵŶƐƵŽ
ĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ Ž ĚĂů ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ ĚĞů ƐĞƌǀŝnjŝŽ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ;Z^WWͿ ĚĂ ůƵŝ ĚĞƐŝŐŶĂƚŽ͕ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĂů
ŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞŽĚĂůZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝƐĞĚĞƐŝŐŶĂƚŽ͕ĚĞůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝĐŽŵƉŝƚŝĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚ͘ϵϮĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘͘
/ůŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞƉƌŽǀǀĞĚĞĂ͗
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ͕ƚƌĂŵŝƚĞĂnjŝŽŶŝĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞĐŽŶƚƌŽůůŽ͕ůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůWŝĂŶŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƌĞůĂƚŝǀĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ;ƌƚ͘ϵϮ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĂ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͕
ŐĂƌĂŶƚĞŶĚŽ ůĂ ĨƌĞƋƵĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ǀŝƐŝƚĞ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĂ ĐŽŵƉůĞƐƐŝƚă ĚĞůůΖŽƉĞƌĂ Ğ ĚĞů ŐƌĂĚŽ Ěŝ
ĂĨĨŝĚĂďŝůŝƚăĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞĚĂƐƐŝĐƵƌĂŶĚŽůĂƐƵĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞŶĞůůĞĨĂƐŝĚŝŵĂŐŐŝŽƌŝĐƌŝƚŝĐŝƚă͖
ǀĞƌďĂůŝnjnjĂƌĞ ŽŐŶŝ ǀŝƐŝƚĂ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ ŽŐŶŝ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ŝŵƉĂƌƚŝƚĂ ƉĞƌ ŝů ƌŝƐƉĞƚƚŽ ĚĞů WŝĂŶŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ ŽŐŶŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞŐůŝ ĂǀǀĞŶƵƚŝ ĂĚĞŐƵĂŵĞŶƚŝ Ğ͕ ŝŶŐĞŶĞƌĂůĞ͕ŽŐŶŝĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞƚƌĂƐŵĞƐƐĂĂůůĞ
ŝŵƉƌĞƐĞŽĚĂƋƵĞƐƚĞƌŝĐĞǀƵƚĞ͕ĚĂŶĚŽŶĞĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞƐĐƌŝƚƚĂĂůĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞŽĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͖
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝĚŽŶĞŝƚăĚĞŝWŝĂŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝĚĂůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ͕ĞůĂůŽƌŽĐŽĞƌĞŶnjĂĐŽŶ
ƋƵĂŶƚŽĚŝƐƉŽƐƚŽŶĞůWŝĂŶŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ;ƌƚ͘ϵϮ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂĚĞŐƵĂƌĞ ŝů WŝĂŶŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ŝů &ĂƐĐŝĐŽůŽ ;ƌƚ͘ ϵϮ͕ ĐŽŵŵĂ ϭ͕ ůĞƚƚĞƌĂ ď͕ ͘>ŐƐ͘ ϴϭͬϬϴ Ğ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝĂĚĞŐƵŝŶŽŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝWŝĂŶŝŽƉĞƌĂƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϵϮ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂ
ď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝů ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƚƌĂ ůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ Ğ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂƵƚŽŶŽŵŝ ;ƌƚ͘ ϵϮ͕ ĐŽŵŵĂ ϭ͕
ůĞƚƚĞƌĂĐ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚŝƋƵĂŶƚŽƉƌĞǀŝƐƚŽŶĞŐůŝĂĐĐŽƌĚŝƚƌĂůĞƉĂƌƚŝƐŽĐŝĂůŝĂůĨŝŶĞĚŝƌĞĂůŝnjnjĂƌĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ĚĞŝZĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĨŝŶĂůŝnjnjĂƚŽĂůŵŝŐůŝŽƌĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ;ƌƚ͘ϵϮ͕ĐŽŵŵĂϭ͕
ůĞƚƚĞƌĂĚ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƐĞŐŶĂůĂƌĞĂůŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞŽĂůZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝůĞ͞ŐƌĂǀŝ͟ŝŶŽƐƐĞƌǀĂŶnjĞ;ǀŝŽůĂnjŝŽŶŝĂŐůŝĂƌƚ͘ϵϰ͕ϵϱĞϵϲĞ
ĂůůĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞů ƉŝĂŶŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽͿ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ Ğ Ăŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ĂƵƚŽŶŽŵŝ͕ƉƌĞǀŝĂĐŽŶƚĞƐƚĂnjŝŽŶĞƐĐƌŝƚƚĂ͕ĞƉƌŽƉŽƌƌĞůĂƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ůΖĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞŽ
ĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝĚĂůĐĂŶƚŝĞƌĞŽůĂƌŝƐŽůƵnjŝŽŶĞĚĞůĐŽŶƚƌĂƚƚŽ;ƌƚ͘ϵϮ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĞ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
Ž
Ž
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă
ĐŽŵƵŶŝĐĂƌĞ͕ ŶĞů ĐĂƐŽŝŶĐƵŝŝůŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞŽŝůZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝŶŽŶĂĚĚŽƚƚŝĂůĐƵŶƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŽŝŶ
ŵĞƌŝƚŽ ĂůůĂ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐƵŝ Ăů ƉƵŶƚŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ͕ ƐĞŶnjĂ ĨŽƌŶŝƌĞ ŝĚŽŶĞĂ ŐŝƵƐƚŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ͕ ůĞ ͞ŐƌĂǀŝ͟
ŝŶŽƐƐĞƌǀĂŶnjĞĂůůΖnjŝĞŶĚĂh^>ĞĂůůĂŝƌĞnjŝŽŶĞƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞĚĞůůĂǀŽƌŽĐŽŵƉĞƚĞŶƚŝƉĞƌƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ;ƌƚ͘ϵϮ͕ĐŽŵŵĂ
ϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĞ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƉĞƌŝĐŽůŽ ŐƌĂǀĞ ŝŵŵŝŶĞŶƚĞ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚŽ͕ ĨŝŶŽ ĂůůĂ
ǀĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞŐůŝ ĂǀǀĞŶƵƚŝ ĂĚĞŐƵĂŵĞŶƚŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ ĚĂůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ ;ƌƚ͘ ϵϮ͕ ĐŽŵŵĂ ϭ͕ ůĞƚƚĞƌĂ Ĩ͕ ͘>ŐƐ͘
ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͘
ϰ͘ϯ͘ /ZddKZ/>sKZ/
/ůŝƌĞƚƚŽƌĞĚĞŝůĂǀŽƌŝğŝůƐŽŐŐĞƚƚŽĚĞƐŝŐŶĂƚŽĚĂůŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞƉĞƌĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
/ůŝƌĞƚƚŽƌĞĚĞŝůĂǀŽƌŝƉƌŽǀǀĞĚĞĂ͗
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ĚŝƌŝŐĞƌĞ Ğ ĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ƐŽƚƚŽ ůΖĂƐƉĞƚƚŽ ƚĞĐŶŝĐŽ͕ ĐŽŶƚĂďŝůĞ ĞĚ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ͕ ƉĞƌ ĐŽŶƚŽ ĚĞůůĂ ĐŽŵŵŝƚƚĞŶnjĂ͕ ůĂ
ĐŽƌƌĞƚƚĂĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ŶĞůƌŝƐƉĞƚƚŽĚĞůĐŽŶƚƌĂƚƚŽĚΖĂƉƉĂůƚŽĞĚĞŝƐƵŽŝĂůůĞŐĂƚŝ͖
ĐƵƌĂƌĞĐŚĞŝůĂǀŽƌŝƐŝĂŶŽĞƐĞŐƵŝƚŝĂƌĞŐŽůĂĚΖĂƌƚĞĞĚŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůƉƌŽŐĞƚƚŽĞĂůĐŽŶƚƌĂƚƚŽ͖
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ŶĞůĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝƉƵďďůŝĐŝ͕ŝůƉŽƐƐĞƐƐŽĞůĂƌĞŐŽůĂƌŝƚăĚĂƉĂƌƚĞĚĞůůΖĂƉƉĂůƚĂƚŽƌĞĚĞůůĂ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƉƌĞǀŝƐƚĂĚĂůůĞůĞŐŐŝŝŶŵĂƚĞƌŝĂĚŝŽďďůŝŐŚŝŶĞŝĐŽŶĨƌŽŶƚŝĚĞŝĚŝƉĞŶĚĞŶƚŝ͖
ĚŝĂůŽŐĂƌĞ ĐŽŶ ŝů ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͕ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝĨĞƌŝƐĐĞ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶƵŽǀĞ ĐŝƌĐŽƐƚĂŶnjĞ
ƚĞĐŶŝĐŚĞ;ƉĞƌĞƐĞŵƉŝŽ͕ůĞǀĂƌŝĂŶƚŝĂůƉƌŽŐĞƚƚŽͿĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽŝŶĨůƵŝƌĞƐƵůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ŶŽŶŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞŶĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͖
ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞ ŝ ůĂǀŽƌŝ ƐƵ ŽƌĚŝŶĞ ĚĞů ŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞ Ğ ĚŝĞƚƌŽ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌŝ͖
ĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞůĂƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞĚĞůůĞƐŝŶŐŽůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͕ŶĞůĐĂƐŽŝŶĐƵŝ
ƋƵĞƐƚΖƵůƚŝŵŽ ƌŝƐĐŽŶƚƌŝ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ƉĞƌŝĐŽůŽ ŐƌĂǀĞ ĞĚ ŝŵŵĞĚŝĂƚŽ ƉĞƌ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ Ğ ĨŝŶŽ Ă ƋƵĂŶĚŽ ŝů
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞŵĞĚĞƐŝŵŽŶŽŶǀĞƌŝĨŝĐŚŝůΖĂǀǀĞŶƵƚŽĂĚĞŐƵĂŵĞŶƚŝĚĂƉĂƌƚĞĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ͘
ϰ͘ϰ͘ WZK'dd/^d
/ůWƌŽŐĞƚƚŝƐƚĂğŝůƐŽŐŐĞƚƚŽŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽĚĂůŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŽƉĞƌĞ͘
/ůWƌŽŐĞƚƚŝƐƚĂ͕ŝŶƐŝŶƚĞƐŝ͕ƉƌŽǀǀĞĚĞĂ͗
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ĞůĂďŽƌĂƌĞŝůƉƌŽŐĞƚƚŽƌŝƐƉĞƚƚĂŶĚŽŝƉƌŝŶĐŝƉŝŐĞŶĞƌĂůŝĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶŵĂƚĞƌŝĂĚŝƐĂůƵƚĞĞƐŝĐƵƌĞnjnjĂƐƵůůĂǀŽƌŽĂů
ŵŽŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝĞƚĞĐŶŝĐŚĞĞƐĐĞůŐŽŶŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝĂůůĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝůĞŐŝƐůĂƚŝǀĞĞƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌŝŝŶŵĂƚĞƌŝĂ;Ăƌƚ͘ϮϮ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĞůĂďŽƌĂƌĞŝůƉƌŽŐĞƚƚŽƐĞĐŽŶĚŽĐƌŝƚĞƌŝĚŝƌĞƚƚŝĂƌŝĚƵƌƌĞĂůůĂĨŽŶƚĞŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞƐĂůƵƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕
ƚĞŶĞŶĚŽĐŽŶƚŽĚĞŝƉƌŝŶĐŝƉŝŐĞŶĞƌĂůŝĚŝƚƵƚĞůĂĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚ͘ϭϱĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͖͘
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĞůĂĚƵƌĂƚĂĚĞůůĂǀŽƌŽŽĚĞůůĞƐŝŶŐŽůĞĨĂƐŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĂůĨŝŶĞĚŝƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞůĂƉŝĂŶŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ
ŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ĐŽůůĂďŽƌĂƌĞ Ğ ĨŽƌŶŝƌĞ ƚƵƚƚĞ ůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ͕ ĚĂƚŝ Ğ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶŝ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĂůĨŝŶĞĚĞůůĂƌĞĚĂnjŝŽŶĞĚĞůW^ĞĚĞůĨĂƐĐŝĐŽůŽ͖
ƉƌĞŶĚĞƌĞŝŶĞƐĂŵĞ͕ĞĚĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞƐŽƚƚŽƉŽƌƌĞĂůĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞ͕ůĞƉƌŽƉŽƐƚĞĂǀĂŶnjĂƚĞĚĂůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌ
ůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĐŚĞƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽŵŽĚŝĨŝĐŚĞĂůƉƌŽŐĞƚƚŽĞƚĞƐĞĂŵŝŐůŝŽƌĂƌĞůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞƐĂůƵďƌŝƚă
ŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĚƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͖
ƉƌĞŶĚĞƌĞ ŝŶĞƐĂŵĞŶĞůůĂƌĞĚĂnjŝŽŶĞĚĞůƉƌŽŐĞƚƚŽ͕ĞĚĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞƐŽƚƚŽƉŽƌƌĞĂůĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞ͕ůĞƉƌŽƉŽƐƚĞ
ĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĂǀĂŶnjĂƚĞƉĞƌŵĞŐůŝŽŐĂƌĂŶƚŝƌĞůĂƚƵƚĞůĂĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞƐĂůƵƚĞĚƵƌĂŶƚĞŝ
ůĂǀŽƌŝĚŝŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă
ϰ͘ϱ͘ Z^WKE^/>/>sKZ/
/ů ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ğ ŝů ƐŽŐŐĞƚƚŽ ĐŚĞ ƉƵž ĞƐƐĞƌĞ ŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ ĚĂů ĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞ ƉĞƌ ƐǀŽůŐĞƌĞ ŝ ĐŽŵƉŝƚŝ ĂĚ ĞƐƐŽ
ĂƚƚƌŝďƵŝƚŝĚĂůƉƌĞƐĞŶƚĞĚĞĐƌĞƚŽ͖ŶĞůĐĂŵƉŽĚŝĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůĚĞĐƌĞƚŽůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽϭϮĂƉƌŝůĞϮϬϬϲ͕Ŷ͘ϭϲϯ͕ĞƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞ
ŵŽĚŝĨŝĐĂnjŝŽŶŝ͕ŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝğŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ͘
/ůZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝƉƌŽǀǀĞĚĞĂ͗
o ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞĚŝƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͕ůĂƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĂŝƉƌŝŶĐŝƉŝĞĂůůĞŵŝƐƵƌĞŐĞŶĞƌĂůŝĚŝƚƵƚĞůĂĚŝ
ĐƵŝĂůůΖĂƌƚ͘ϵϱ͕dŝƚŽůŽ/s͕ĚĞů͘>ŐƐ͘Ŷ͘ϴϭͬϮϬϬϴ͗
o ĂůŵŽŵĞŶƚŽĚĞůůĞƐĐĞůƚĞĂƌĐŚŝƚĞƚƚŽŶŝĐŚĞ͕ƚĞĐŶŝĐŚĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ŽŶĚĞƉŝĂŶŝĨŝĐĂƌĞŝůĂǀŽƌŝŽůĞĨĂƐŝĚŝ
ůĂǀŽƌŽĐŚĞƐŝƐǀŽůŐĞƌĂŶŶŽƐŝŵƵůƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞŽƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͖
o ĂůůΖĂƚƚŽĚĞůůĂƉƌĞǀŝƐŝŽŶĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂĚŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝƋƵĞƐƚŝǀĂƌŝůĂǀŽƌŝŽĨĂƐŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
o ŝŶĚŝĐĂƌĞ͕ĂůĨŝŶĞĚĞůĐŽŶĨĞƌŝŵĞŶƚŽĚĞůůΖŝŶĐĂƌŝĐŽ͕ƐĞĚĞƐŝŐŶĂƌĞ͕ƐĞƌŝĐŚŝĞƐƚŽĚĂůůĞŶŽƌŵĞ͕ŝůŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂ
ƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŶƚĞƐƚƵĂůŵĞŶƚĞĂůůΖŝŶĐĂƌŝĐŽĚŝƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖŽƉĞƌĂŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ƉƌĞǀŝĂǀĞƌŝĨŝĐĂĚŝƌĞƋƵŝƐŝƚŝ
ƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝĚĂůůĂůĞŐŐĞ͖
o ŝŶĚŝĐĂƌĞ͕ Ăů ĨŝŶĞ ĚĞů ĐŽŶĨĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůΖŝŶĐĂƌŝĐŽ͕ ƐĞ ĚĞƐŝŐŶĂƌĞ͕ ƐĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚŽ ĚĂůůĞ ŶŽƌŵĞ͕ ŝů ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ
ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŝ͕ƉƌŝŵĂĚĞůůΖĂĨĨŝĚĂŵĞŶƚŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕ƉƌĞǀŝĂǀĞƌŝĨŝĐĂĚŝƌĞƋƵŝƐŝƚŝƉƌĞƐĐƌŝƚƚŝĚĂůůĂůĞŐŐĞ͖
o ƉƌĞŶĚĞƌĞŝŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞŝůW^Ğŝů&ĂƐĐŝĐŽůŽĂĚĂƚƚĂƚŽĂůůĂĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͕ƐĞƌĞĚĂƚƚŝ͖
o ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞĂůůĞŝŵƉƌĞƐĞŝŶǀŝƚĂƚĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞůĞŽĨĨĞƌƚĞŝůW^͖
o ĐŽŵƵŶŝĐĂƌĞĂůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝĞĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝŝŶŽŵŝŶĂƚŝǀŝĚĞŝĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ
Ğ ƉĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ƐĞ ĚĞƐŝŐŶĂƚŝ͕ ĞĚ ĞƐŝŐĞƌĞ ůΖŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ƐƚĞƐƐŝ ŶŽŵŝŶĂƚŝǀŝ ŶĞů ĐĂƌƚĞůůŽ Ěŝ
ĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
o ĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞ͕ ƋƵĂůŽƌĂ ƌŝĐŚŝĞƐƚŽ ĚĂůůĞ ŶŽƌŵĞ͕ ůĂ ŶŽƚŝĨŝĐĂ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ ĂůůΖnjŝĞŶĚĂ h^> Ğ ĂůůĂ ŝƌĞnjŝŽŶĞ
ƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞĚĞůůĂǀŽƌŽĐŽŵƉĞƚĞŶƚŝƉĞƌƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͖
o ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖŝĚŽŶĞŝƚă ƚĞĐŶŝĐŽͲƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĞ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ Ğ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂƵƚŽŶŽŵŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă
ƉƌĞǀŝƐƚĞĂůůΖĂůůĞŐĂƚŽys//͕ƐĂůǀŽƋƵĂŶƚŽĚŝƐƉŽƐƚŽĚĂůůΖĂƌƚ͘ϵϬ͕Đ͘ϵ͕ůĞƚƚ͘ĂͿ͕ƐĞĐŽŶĚŽƉĞƌŝŽĚŽĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϮϬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘Ğŝ͖͘
o ĐŚŝĞĚĞƌĞĂůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝƵŶĂĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖŽƌŐĂŶŝĐŽŵĞĚŝŽĂŶŶƵŽ͕ĚŝƐƚŝŶƚŽƉĞƌƋƵĂůŝĨŝĐĂ͕ĐŽƌƌĞĚĂƚĂ
ĚĂŐůŝ ĞƐƚƌĞŵŝ ĚĞůůĞ ĚĞŶƵŶĐĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĞĨĨĞƚƚƵĂƚĞ ĂůůΖ/E/>͕ ĂůůΖ/EW^ Ğ ĂůůĞ ĂƐƐĞ Ěŝůŝ͕ ŶŽŶĐŚĠ ƵŶĂ
ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞƌĞůĂƚŝǀĂĂŝĐŽŶƚƌĂƚƚŝĐŽůůĞƚƚŝǀŝĂƉƉůŝĐĂƚŝĂŝƉƌŽƉƌŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ƐĂůǀŽƋƵĂŶƚŽĚŝƐƉŽƐƚŽĚĂůůΖĂƌƚ͘ϵϬ͕Đ͘
ϵ͕ůĞƚƚ͘ďͿ͕ƐĞĐŽŶĚŽƉĞƌŝŽĚŽĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϮϬϬϴĞƐ͘ŵ͘Ğŝ͖͘
o ĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝůŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝĂĚĞŵƉŝĂŐůŝŽďďůŝŐŚŝĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚ͘ϵϮĚĞů͘>ŐƐ͘Ŷ͘
ϴϭͬϮϬϬϴ͕ĂĚĞĐĐĞnjŝŽŶĞĚŝƋƵĞůůŽŝŶĚŝĐĂƚŽĂůůĂůĞƚƚĞƌĂĨͿ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ĚĞůŵĞĚĞƐŝŵŽĂƌƚŝĐŽůŽ͖
o ƉƌŽƉŽƌƌĞůĂƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶĞ͕ŝŶƋƵĂůƐŝĂƐŝŵŽŵĞŶƚŽĞƐĞĚĞůĐĂƐŽ͕ĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůĂƉƌŽŐĞƚƚĂnjŝŽŶĞŽǀǀĞƌŽĚĞů
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͖
o ƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞŝůĂǀŽƌŝ͕ĂůůŽŶƚĂŶĂƌĞĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞŽĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝŽůĂƌŝƐŽůƵnjŝŽŶĞĚĞůĐŽŶƚƌĂƚƚŽ͕ĚŝĞƚƌŽ
ƉƌŽƉŽƐƚĂŵŽƚŝǀĂƚĂĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͖
o ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůΖŽďďůŝŐŽ Ěŝ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞƌĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůΖĂƉƉĂůƚĂƚŽƌĞ ĂůůĞ ĂůƚƌĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ ŝ
ĐŽƐƚŝĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĚĂƋƵĞƐƚĞƐŽƐƚĞŶƵƚŝ͕ƐĞŶnjĂĂůĐƵŶƌŝďĂƐƐŽĚŝŐĂƌĂ͖
o ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ĐŚĞ ůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůΖŽďďůŝŐŽ Ěŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞůůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ Ğ ĚĞůůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝĞĚĞůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĚĞůW^ƐŝĂĂĨĨŝĚĂƚĂĚĂůůΖĂƉƉĂůƚĂƚŽƌĞĂƉĞƌƐŽŶĂůĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞĨŽƌŵĂƚŽ͘
ϰ͘ϲ͘ /ZddKZdE/K/Ed/Z
/ůŝƌĞƚƚŽƌĞƚĞĐŶŝĐŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞğŝůĚŝƌŝŐĞŶƚĞĂƉŝĐĂůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĚĞƐŝŐŶĂƚŽĚĂůůΖĂƉƉĂůƚĂƚŽƌĞ͕ĐŽŶĐŽŵƉŝƚŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ
ĞĚĞƐĞŐƵŝƌĞŝůĂǀŽƌŝŶĞůƌŝƐƉĞƚƚŽĚĞŝƉĂƚƚŝĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŝĞĚĞůůĞŶŽƌŵĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞƐĂůƵƚĞƐƵůůĂǀŽƌŽ͘
/ůĂƉŽĐĂŶƚŝĞƌĞğƵŶĂĨŝŐƵƌĂŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞŐĞƌĂƌĐŚŝĐĂŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂůĚŝƌĞƚƚŽƌĞƚĞĐŶŝĐŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶĐŽŵƉŝƚŝ
ĂŶĂůŽŐŚŝĂĐŽƐƚƵŝ͘
/ůŝƌĞƚƚŽƌĞƚĞĐŶŝĐŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĞŝůĂƉŽĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞĂƚƚƌŝďƵnjŝŽŶŝĞůĞĐŽŵƉĞƚĞŶnjĂĂĚĞƐƐŝĐŽŶĨĞƌŝƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞ
ĚŝůĂǀŽƌŽ͕ƉƌŽǀǀĞĚŽŶŽĂ͗
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă
ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖŽƐƐĞƌǀĂŶnjĂĚĂƉĂƌƚĞĚĞŝƐŝŶŐŽůŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞůůĞŶŽƌŵĞǀŝŐĞŶƚŝĞĚĞůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝƉƌĞǀŝƐƚĞŶĞŝƉŝĂŶŝ
ĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϭϴ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĨ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂĚŽƚƚĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞƉĞƌŝůĐŽŶƚƌŽůůŽĚĞůůĞƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽŝŶĐĂƐŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ;ƌƚ͘ϭϴ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĐ͕
͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂĚŽƚƚĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂĨŝŶŝĚĞůůĂƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶĐĞŶĚŝĞĚĞůůΖĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝůƵŽŐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽ;ƌƚ͘ϭϴ͕
ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂƚ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂŐŐŝŽƌŶĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂŝŵƵƚĂŵĞŶƚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀŝĞƉƌŽĚƵƚƚŝǀŝ;ƌƚ͘ϭϴ͕ĐŽŵŵĂϭ͕
ůĞƚƚĞƌĂnj͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂĚŽƚƚĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĐŽŶĨŽƌŵŝĂůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĚŝĐƵŝĂůůΖĂůůĞŐĂƚŽy///;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĂ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ğ ůĂ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĐŽŶ ŵŽĚĂůŝƚă ĐŚŝĂƌĂŵĞŶƚĞ ǀŝƐŝďŝůŝ Ğ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂďŝůŝ ;ƌƚ͘ ϵϲ͕
ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ž ůΖĂĐĐĂƚĂƐƚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌŶĞ ŝů ĐƌŽůůŽ Ž ŝů
ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĐ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽ ůĞ ŝŶĨůƵĞŶnjĞ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚƚĞƌĞ ůĂ ůŽƌŽ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞůĂůŽƌŽƐĂůƵƚĞ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĚ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞ ůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ ƉƌĞǀŝŽ͕ ƐĞ ĚĞů ĐĂƐŽ͕ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ŝů
ĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞŽŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĞ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞĐŚĞůŽƐƚŽĐĐĂŐŐŝŽĞůΖĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝĚĞƚƌŝƚŝĞĚĞůůĞŵĂĐĞƌŝĞĂǀǀĞŶŐĂŶŽĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂ
ϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĨ͕͘>ŐƐ͘Ŷ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂƚƚƵĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉƌĞǀŝƐƚŽŶĞŝƉŝĂŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϭϬϬ͕ĐŽŵŵĂϯ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĞƐĞƌĐŝƚĂƌĞůĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂƐƵůůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚŝƚƵƚƚĞůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂƉƌĞǀŝƐƚĞŶĞŝƉŝĂŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĂĨĨŝĚĂƚŝ
ĂůůĂ ƐŽǀƌŝŶƚĞŶĚĞŶnjĂ ĚĞŝ ƐƵŽŝ ƉƌĞƉŽƐƚŝ ŶŽŶĐŚĠ ĚĞŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ĐŽͲĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ Ž ĚĞŝ ĨŽƌŶŝƚŽƌŝ Ž
ƐƵďͲĂƉƉĂůƚĂƚŽƌŝ͖
ŵĞƚƚĞƌĞ Ă ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ZĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽƉŝĂ ĚĞŝ ƉŝĂŶŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ϭϬ ŐŝŽƌŶŝ ƉƌŝŵĂ
ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ;ƌƚ͘ϭϬϬ͕ĐŽŵŵĂϰ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͘
ϰ͘ϳ͘ /DWZ^
/ůĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽğŝůƐŽŐŐĞƚƚŽƚŝƚŽůĂƌĞĚĞůƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝůĂǀŽƌŽĐŽŶŝůůĂǀŽƌĂƚŽƌĞŽ͕ĐŽŵƵŶƋƵĞ͕ŝůƐŽŐŐĞƚƚŽĐŚĞ͕ƐĞĐŽŶĚŽŝů
ƚŝƉŽ Ğ ůΖŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ƐƚĞƐƐĂ ŽǀǀĞƌŽ ĚĞůůΖƵŶŝƚă ƉƌŽĚƵƚƚŝǀĂ Ͳ ŝŶƚĞŶĚĞŶĚŽƐŝ ƉĞƌ ƚĂůĞ ůŽ ƐƚĂďŝůŝŵĞŶƚŽ Ž
ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ĨŝŶĂůŝnjnjĂƚĂ ĂůůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ďĞŶŝ Ž ƐĞƌǀŝnjŝ ĚŽƚĂƚĂ Ěŝ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ ĨŝŶĂŶnjŝĂƌŝĂ Ğ ƚĞĐŶŝĐŽͲĨƵŶnjŝŽŶĂůĞ Ͳ ĂďďŝĂ ůĂ
ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚăĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂŽĚĞůůŽƐƚĂďŝůŝŵĞŶƚŽ͕ŝŶƋƵĂŶƚŽƚŝƚŽůĂƌĞĚĞŝƉŽƚĞƌŝĚĞĐŝƐŝŽŶĂůŝĞĚŝƐƉĞƐĂ;Ăƌƚ͘Ϯ͕ĐŽŵŵĂϭ͕
ůĞƚƚ͘ďͿ͕ĚĞů͘>ŐƐ͘Ŷ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ
/ůĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝƉƌŽǀǀĞĚĞŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĂ͗
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ƐĞ ŝŵƉƌĞƐĂ ĂŐŐŝƵĚŝĐĂƚĂƌŝĂ ;ĂƉƉĂůƚĂƚƌŝĐĞͿ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ͕ ƉƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͕ ŝů WŝĂŶŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĂůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝĞĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ;ƌƚ͘ϭϬϭ͕ĐŽŵŵĂϮ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ŶĞů ĐĂƐŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ ƉƵďďůŝĐŝ͕ ŝŶ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƉŝĂŶŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ ƌĞĚŝŐĞƌĞ ĂŶĐŚĞ ŝů ƉŝĂŶŽ
ƐŽƐƚŝƚƵƚŝǀŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϭϯϭ͕͘>ŐƐ͘ϭϲϯͬϬϲͿ͖
ƉƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ ĚĞŝ ƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝ ůĂǀŽƌŝ ƌĞĚŝŐĞƌĞ Ğ ƚƌĂƐŵĞƚƚĞƌĞ ŝů ƉƌŽƉƌŝŽ WŝĂŶŽ ŽƉĞƌĂƚŝǀŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ăů
ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͖;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĚĞĂƌƚ͘ϭϬϭ͕ĐŽŵŵĂϯ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ŵĞƚƚĞƌĞ Ă ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ZĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽƉŝĂ ĚĞŝ ƉŝĂŶŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ϭϬ ŐŝŽƌŶŝ ƉƌŝŵĂ
ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ;ƌƚ͘ϭϬϬ͕ĐŽŵŵĂϰ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƉƌŝŵĂĚĞůůΖĂĐĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚĞůWŝĂŶŽĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ĐŽŶƐƵůƚĂƌĞŝůƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
;ƌƚ͘ϭϬϮ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ƉƌŝŵŽƉĞƌŝŽĚŽ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƉƌŝŵĂ ĚĞůůΖĂĐĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŵŽĚŝĨŝĐŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞ Ăů WŝĂŶŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŶƐƵůƚĂƌĞ ŝů
ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϭϬϮ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ƉƌŝŵŽƉĞƌŝŽĚŽ͕͘>ŐƐ͘Ŷ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĚĞƐŝŐŶĂƌĞ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĂůůĂ ŐĞƐƚŝŽŶĞ ĚĞůůΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂ ;ƌƚ͘ ϭϴ͕ ĐŽŵŵĂ ϭ͕ ůĞƚƚĞƌĂ ď Ğ Ăƌƚ͘ ϭϬϰ͕ ĐŽŵŵĂ ϰ͕ ͘>ŐƐ͘
ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ŝŶƐĞƌŝƌĞŶĞůĐĂƌƚĞůůŽĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞŝŶŽŵŝŶĂƚŝǀŝĚĞŝĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌŝƉĞƌůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϵϬ͕ĐŽŵŵĂϳ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂĨĨŝŐŐĞƌĞĐŽƉŝĂĚĞůůĂŶŽƚŝĨŝĐĂŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ;ƌƚ͘ϵϵ͕ĐŽŵŵĂϮ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƉĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŽƚƌĂŵŝƚĞĚĞůĞŐĂƚŽĂůůĞƌŝƵŶŝŽŶŝĐŽŶǀŽĐĂƚĞĚĂůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ͖
ƉƌĞŶĚĞƌĞĂƚƚŽĚĞŝƌŝůŝĞǀŝĚĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă
ŽƐƐĞƌǀĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞŐĞŶĞƌĂůŝĚŝƚƵƚĞůĂĚŝĐƵŝĂůůΖĂƌƚ͘ϭϱĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘;ƌƚ͘ϵϱ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂƚƚƵĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉƌĞǀŝƐƚŽŶĞŝƉŝĂŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϭϬϬ͕ĐŽŵŵĂϯ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂĚŽƚƚĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĐŽŶĨŽƌŵŝĂůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĚŝĐƵŝĂůůΖĂůůĞŐĂƚŽy///;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĂ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽĞůĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶŵŽĚĂůŝƚăĐŚŝĂƌĂŵĞŶƚĞǀŝƐŝďŝůŝĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂďŝůŝ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂ
ϭ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ž ůΖĂĐĐĂƚĂƐƚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌŶĞ ŝů ĐƌŽůůŽ Ž ŝů
ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĐ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĐŽŶƚƌŽůĞŝŶĨůƵĞŶnjĞĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĐŽŵƉƌŽŵĞƚƚĞƌĞůĂůŽƌŽƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞ
ůĂůŽƌŽƐĂůƵƚĞ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĚ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƌŝŵŽnjŝŽŶĞĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚ͘Ğ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞĐŚĞůŽƐƚŽĐĐĂŐŐŝŽĞůΖĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝĚĞƚƌŝƚŝĞĚĞůůĞŵĂĐĞƌŝĞĂǀǀĞŶŐĂĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕
ůĞƚƚĞƌĂĨ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƐŽƚƚŽƉŽƌƌĞŝůĐĂŶƚŝĞƌĞĂǀŝƐŝƚĂƐĞŵĞƐƚƌĂůĞĚĂƉĂƌƚĞĚĞůDĞĚŝĐŽĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞĞĚĞůZĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůƐĞƌǀŝnjŝŽĚŝ
ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ;ƌƚ͘ϰϭĞĂƌƚ͘ϭϬϰ͕ĐŽŵŵĂϮ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƚĞŶĞƌĞůĂƌŝƵŶŝŽŶĞƉĞƌŝŽĚŝĐĂĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂŝƌŝƐĐŚŝ;ƌƚ͘ϯϱĞĂƌƚ͘ϭϬϰ͕ĐŽŵŵĂϭ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͘
ϰ͘ϴ͘ WZWK^d/
/ů WƌĞƉŽƐƚŽ ğ ĐŽůƵŝ ĐŚĞ ƐŽǀƌŝŶƚĞŶĚĞ ŝů ůĂǀŽƌŽ ĚĞŐůŝ Ăůƚƌŝ͘ Őůŝ ğ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƵŶ ŽƉĞƌĂŝŽ ƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚŽ ĐŽŶ ĨƵŶnjŝŽŶŝ Ěŝ
ŐƵŝĚĂĚŝƌĞƚƚĂĞĐŽŶƚƌŽůůŽŝŵŵĞĚŝĂƚŽƐƵůůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂǀŽƌŽ;ĞƐ͘ĐĂƉŽƐƋƵĂĚƌĂŽĐĂƉŽƌĞƉĂƌƚŽͿ͘
/WƌĞƉŽƐƚŝƉƌŽǀǀĞĚŽŶŽ͕ƐĞĐŽŶĚŽůĞůŽƌŽĂƚƚƌŝďƵnjŝŽŶŝĞĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞĂĚĞƐƐŝĐŽŶĨĞƌŝƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕Ă͗
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
Ž
ƐŽǀƌŝŶƚĞŶĚĞƌĞ Ğ ǀŝŐŝůĂƌĞ ƐƵůůĂ ŽƐƐĞƌǀĂŶnjĂ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ƐŝŶŐŽůŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞŝ ůŽƌŽ ŽďďůŝŐŚŝ Ěŝ ůĞŐŐĞ͕ ĚĞůůĞ
ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĚĞŝ ƉŝĂŶŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ Ğ ĚĞůůΖƵƐŽ ĚĞŝ W/ ŵĞƐƐŝ Ă ůŽƌŽ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ;ƌƚ͘ ϭϵ͕ ĐŽŵŵĂ ϭ͕ ůĞƚƚĞƌĂ Ă͕
͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂĚŽƚƚĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĐŽŶĨŽƌŵŝĂůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĚŝĐƵŝĂůůΖĂůůĞŐĂƚŽy///;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĂ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƉƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ğ ůĂ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĐŽŶ ŵŽĚĂůŝƚă ĐŚŝĂƌĂŵĞŶƚĞ ǀŝƐŝďŝůŝ Ğ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂďŝůŝ ;ƌƚ͘ ϵϲ͕
ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ž ůΖĂĐĐĂƚĂƐƚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ Ž ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĞǀŝƚĂƌŶĞ ŝů ĐƌŽůůŽ Ž ŝů
ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĐ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞ ůĂ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽ ůĞ ŝŶĨůƵĞŶnjĞ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝĐŚĞ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚƚĞƌĞ ůĂ ůŽƌŽ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞůĂůŽƌŽƐĂůƵƚĞ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĚ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞ ůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ ƉƌĞǀŝŽ͕ ƐĞ ĚĞů ĐĂƐŽ͕ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ŝů
ĐŽŵŵŝƚƚĞŶƚĞŽŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĞ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĐƵƌĂƌĞĐŚĞůŽƐƚŽĐĐĂŐŐŝŽĞůΖĞǀĂĐƵĂnjŝŽŶĞĚĞŝĚĞƚƌŝƚŝĞĚĞůůĞŵĂĐĞƌŝĞĂǀǀĞŶŐĂŶŽĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ;ƌƚ͘ϵϲ͕ĐŽŵŵĂ
ϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĨ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂƚƚƵĂƌĞƋƵĂŶƚŽƉƌĞǀŝƐƚŽŶĞŝƉŝĂŶŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϭϬϬ͕ĐŽŵŵĂϯ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ƐŽůƚĂŶƚŽ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ƌŝĐĞǀƵƚŽ ĂĚĞŐƵĂƚĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ĂĐĐĞĚĂŶŽ ĂůůĞ njŽŶĞ ĐŚĞ ůŝ
ĞƐƉŽŶŐŽŶŽĂĚƵŶƌŝƐĐŚŝŽŐƌĂǀĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽ;ƌƚ͘ϭϵ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ůΖŽƐƐĞƌǀĂŶnjĂ ĚĞůůĞ ŵŝƐƵƌĞ ƉĞƌ ŝů ĐŽŶƚƌŽůůŽ ĚĞůůĞ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ Ğ ĚĂƌĞ
ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ĂĨĨŝŶĐŚĠ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƉĞƌŝĐŽůŽ ŐƌĂǀĞ͕ ŝŵŵĞĚŝĂƚŽ Ğ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůĞ͕ ĂďďĂŶĚŽŶŝŶŽ ŝů ƉŽƐƚŽ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽŽůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ;ƌƚ͘ϭϵ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĐ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ŝŶĨŽƌŵĂƌĞŝůƉŝƶƉƌĞƐƚŽƉŽƐƐŝďŝůĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĞƐƉŽƐƚŝĂůƌŝƐĐŚŝŽĚŝƵŶƉĞƌŝĐŽůŽŐƌĂǀĞĞŝŵŵĞĚŝĂƚŽĐŝƌĐĂŝůƌŝƐĐŚŝŽ
ƐƚĞƐƐŽĞůĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝƉƌĞƐĞŽĚĂƉƌĞŶĚĞƌĞŝŶŵĂƚĞƌŝĂĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ;ƌƚ͘ϭϵ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĚ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴ
ĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ĂƐƚĞŶĞƌƐŝ͕ ƐĂůǀŽ ĞĐĐĞnjŝŽŶŝ ĚĞďŝƚĂŵĞŶƚĞ ŵŽƚŝǀĂƚĞ͕ ĚĂů ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ Ăŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ Ěŝ ƌŝƉƌĞŶĚĞƌĞ ůĂ ůŽƌŽ Ăƚƚŝǀŝƚă ŝŶ
ƵŶĂƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĐƵŝƉĞƌƐŝƐƚĞƵŶƉĞƌŝĐŽůŽŐƌĂǀĞĞĚŝŵŵĞĚŝĂƚŽ;ƌƚ͘ϭϵ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĞ͕͘>ŐƐ͘
ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
ƐĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽŽĂůĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐŝĂůĞĚĞĨŝĐŝĞŶnjĞĚĞŝŵĞnjnjŝĞĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚŝ
ůĂǀŽƌŽĞĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ͕ƐŝĂŽŐŶŝĂůƚƌĂĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞĚŝƉĞƌŝĐŽůŽĐŚĞƐŝǀĞƌŝĨŝĐŚŝĚƵƌĂŶƚĞŝů
ůĂǀŽƌŽ͕ĚĞůůĞƋƵĂůŝǀĞŶŐĂĂĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂƐƵůůĂďĂƐĞĚĞůůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞƌŝĐĞǀƵƚĂ;ƌƚ͘ϭϵ͕ĐŽŵŵĂϭ͕ůĞƚƚĞƌĂĨ͕͘>ŐƐ͘
ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϭϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă
ϰ͘ϵ͘ >sKZdKZ/
WĞƌůĂǀŽƌĂƚŽƌĞƐƵďŽƌĚŝŶĂƚŽƐΖŝŶƚĞŶĚĞĐŽůƵŝĐŚĞĨƵŽƌŝĚĞůƉƌŽƉƌŝŽĚŽŵŝĐŝůŝŽƉƌĞƐƚĂŝůƉƌŽƉƌŝŽůĂǀŽƌŽĂůůĞĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞĞ
ƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞnjŝŽŶĞĂůƚƌƵŝ͕ĂŶĐŚĞĂůƐŽůŽƐĐŽƉŽĚŝĂƉƉƌĞŶĚĞƌĞƵŶŵĞƐƚŝĞƌĞ͕ƵŶΖĂƌƚĞŽƵŶĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞ͘
/ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐƵďŽƌĚŝŶĂƚŝƉƌŽǀǀĞĚŽŶŽŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĂ͗
Ž
ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĞĂůůΖĂĚĞŵƉŝŵĞŶƚŽĚĞŐůŝŽďďůŝŐŚŝƉƌĞǀŝƐƚŝĂƚƵƚĞůĂĚĞůůĂƐĂůƵƚĞĞƐŝĐƵƌĞnjnjĂƐƵŝůƵŽŐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽ;ƌƚ͘
ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂĂ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ŽƐƐĞƌǀĂƌĞůĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝĞůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝŝŵƉĂƌƚŝƚĞĚĂůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĂŝĚŝƌŝŐĞŶƚŝĞĚĂŝƉƌĞƉŽƐƚŝ͕ĂŝĨŝŶŝĚĞůůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĂĞĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ;ƌƚ͘ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŝ ŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝ͕ ůĞ ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĞ͕ Őůŝ ƵƚĞŶƐŝůŝ͕ ůĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ŝ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ ŝ
ŵĞnjnjŝĚŝƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞůĞĂůƚƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŶŽŶĐŚĠŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ;ƌƚ͘ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂ
Đ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝŶŵŽĚŽĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŽŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŵĞƐƐŝĂůŽƌŽĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ;ƌƚ͘ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂ
Ě͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƐĞŐŶĂůĂƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ Ăů ĚĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ Ăů ĚŝƌŝŐĞŶƚĞ Ž Ăů ƉƌĞƉŽƐƚŽ ůĞ ĚĞĨŝĐŝĞŶnjĞ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ğ ĚĞŝ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͕ŶŽŶĐŚĠůĞĂůƚƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƉĞƌŝĐŽůŽĚŝĐƵŝƐŝǀĞŶŐĂĂĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ;ƌƚ͘ϮϬ͕
ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂĞ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ŶŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞŽŵŽĚŝĨŝĐĂƌĞƐĞŶnjĂĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŽĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞŽĚŝĐŽŶƚƌŽůůŽ;ƌƚ͘
ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂĨ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ŶŽŶ ĐŽŵƉŝĞƌĞ Ěŝ ƉƌŽƉƌŝĂ ŝŶŝnjŝĂƚŝǀĂ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ž ŵĂŶŽǀƌĞ ĐŚĞ ŶŽŶ ƐŽŶŽ Ěŝ ƉƌŽƉƌŝĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĂ ŽǀǀĞƌŽ ĐŚĞ
ƉŽƐƐŽŶŽĐŽŵƉƌŽŵĞƚƚĞƌĞůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂƉƌŽƉƌŝĂŽĚŝĂůƚƌŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ;ƌƚ͘ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂŐ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞ
Ɛ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƉĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞĂŝƉƌŽŐƌĂŵŵŝĚŝĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĞĂĚĚĞƐƚƌĂŵĞŶƚŽ;ƌƚ͘ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂŚ͕ĞĂƌƚ͘ϳϴ͕ĐŽŵŵĂϭ͕
͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƐŽƚƚŽƉŽƌƐŝĂŝĐŽŶƚƌŽůůŝƐĂŶŝƚĂƌŝƉƌĞǀŝƐƚŝŶĞŝůŽƌŽĐŽŶĨƌŽŶƚŝ;ƌƚ͘ϮϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕ůĞƚƚĞƌĂŝ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ŶŽŶƌŝĨŝƵƚĂƌĞůĂĚĞƐŝŐŶĂnjŝŽŶĞĂĚĂĚĚĞƚƚŽĂůůĂŐĞƐƚŝŽŶĞĚĞůůΖĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ƐĞŶŽŶƉĞƌŐŝƵƐƚŝĨŝĐĂƚŽŵŽƚŝǀŽ;ƌƚ͘ϰϯ͕
ĐŽŵŵĂϯ͕ƉƌŝŵŽƉĞƌŝŽĚŽ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ W/ ĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞ ĂůůΖŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ĂůůΖĂĚĚĞƐƚƌĂŵĞŶƚŽ ƌŝĐĞǀƵƚŝ ;ƌƚ͘ ϳϴ͕
ĐŽŵŵĂϮ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂĐƵƌĂĚĞŝW/ŵĞƐƐŝĂĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ;ƌƚ͘ϳϴ͕ĐŽŵŵĂϯ͕ůĞƚƚĞƌĂĂ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ŶŽŶĂƉƉŽƌƚĂƌĞŵŽĚŝĨŝĐŚĞĂŝW/ĚŝƉƌŽƉƌŝĂŝŶŝnjŝĂƚŝǀĂ;ƌƚ͘ϳϴ͕ĐŽŵŵĂϯ͕ůĞƚƚĞƌĂď͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƐĞŐŶĂůĂƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ĚŝĨĞƚƚŽ ŽĚ ŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ƌŝůĞǀĂƚŽ ŶĞŝ W/ ŵĞƐƐŝ Ă ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ;ƌƚ͘ ϳϴ
ĐŽŵŵĂϱ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĂnjŝĞŶĚĂůŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƌŝĐŽŶƐĞŐŶĂ ĚĞŝ W/ Ăů ƚĞƌŵŝŶĞ ĚĞůůΖƵƚŝůŝnjnjŽ ;ƌƚ͘ ϳϴ͕ ĐŽŵŵĂ ϰ͕
͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͖
Ž
ĂďďĂŶĚŽŶĂƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂĚĂĞǀĞŶƚŝŝŵƉƌĞǀĞĚŝďŝůŝŽŝŶĐŝĚĞŶƚŝ;ƌƚ͘ϮϮϲ͕ĐŽŵŵĂϲ͕ĞĂƌƚ͘
ϮϰϬ͕ĐŽŵŵĂϮ͕͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘Ϳ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϱ͘ E>/^/>>͛Z/Ed/Z
EĞůůĂ ƐĞŐƵĞŶƚĞ ƚĂďĞůůĂ ƐŽŶŽ ĂŶĂůŝnjnjĂƚŝ ŝ ƌŝƐĐŚŝ ƌĞůĂƚŝǀŝ Ăůů͛ĂƌĞĂ ĚĞů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ;ƌŝƐĐŚŝ ĂŵďŝĞŶƚĂůŝ ƉƌĞƐĞŶƚŝ ŶĞůů͛ĂƌĞĂ͕ ƌŝƐĐŚŝ
ƚƌĂƐŵĞƐƐŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞĚĂůů͛ĂƌĞĂĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚĞĞƌŝƐĐŚŝƚƌĂƐŵĞƐƐŝĚĂůĐĂŶƚŝĞƌĞĂůů͛ĂƌĞĂĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚĞͿ͗ŝŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚĞŐůŝ
ĞůĞŵĞŶƚŝĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝƐŽŶŽŝŶĚŝĐĂƚĞůĞƐĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
ϱ͘ϭ͘ ZddZ/^d/,>^/dKKWZKE&/EEd/
ĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŐĞŶĞƌĂůŝĚĞůƐŝƚŽ
^ŝƚƌĂƚƚĂĚŝƐƚƌĂĚĞƵƌďĂŶĞĚŝƋƵĂƌƚŝĞƌĞĐŚĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽůΖŝŶŐƌĞƐƐŽĂůůĂĐŝƚƚăĚĂůůĂƉƌŽǀĞŶŝĞŶnjĂĚŝWŝĞĚŝƌŝƉĂͲŽƌƌŝĚŽŶŝĂĞ
DŽƌƌŽǀĂůůĞ
ĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŐĞŽůŽŐŝĐŚĞĞĚŝĚƌŽŐĞŽůŽŐŝĐŚĞ
>ΖŝƚĞƌǀĞŶƚŽŝŶƚĞƌĞƐƐĂƵŶŝĐĂŵĞŶƚĞůĞƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶŝƐƚƌĂĚĂůŝĞŶŽŶŵŽĚŝĨŝĐĂŝŶĂůĐƵŶŵŽĚŽůĂŐĞŽůŽŐŝĂĞŝĚƌŽŐĞŽůŽŐŝĂ
ĚĞůůΖĂƌĞĂ
KƉĞƌĞĐŽŶĨŝŶĂŶƚŝ
ŽŶĨŝŶŝ
ZŝƐĐŚŝƉƌĞǀĞĚŝďŝůŝ
EŽƌĚ
9LDELOLWj
7UDIILFRYHLFRODUH
^ƵĚ
9LDELOLWj
7UDIILFRYHLFRODUH
Ɛƚ
9LDELOLWj
7UDIILFRYHLFRODUH
KǀĞƐƚ
9LDELOLWj
7UDIILFRYHLFRODUH
ϱ͘Ϯ͘ Z/^,/Z>d/s/>>ZddZ/^d/,>>͛Z/Ed/Z
WƌĞƐĞŶnjĂƚƌĂĨĨŝĐŽŝŶůĂǀŽƌŝĂĚŝĐĞŶƚŝǀŝĞƉƵďďůŝĐŚĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WĞƌůĂƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŽƉĞƌĞŝŶƉƌŽŐĞƚƚŽ͕ĂůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽ
ů͛ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶůĂǀŝĂďŝůŝƚăǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĞ͕ƉĞƌƚƵƚĞůĂƌĞůĂ
ƐĂůƵƚĞĞůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŶŽŶĐŚĠƉĞƌŐĂƌĂŶƚŝƌĞůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĚĞůů͛ĂŵďŝĞŶƚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚĞĚĂƉŽƐƐŝďŝůŝƌŝƐĐŚŝĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂůů͛ĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕
ƐŝƉƌĞǀĞĚĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
;ǀĞĚŝĨĂƐŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͿ͖ů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕
ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŵĞŶƚĞĐŽŶůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĂĞƐĞŐƵŝƌĞ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĚĞĨŝŶŝƚĂŝŶŵŽĚŽ
ĚĂůŝŵŝƚĂƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞů͛ŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂƐĞĚĞƐƚƌĂĚĂůĞ͘>Ă
ƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞǀĞƌƌăƐĞŐŶĂůĂƚĂŵĞĚŝĂŶƚĞů͛ƵƚŝůŝnjnjŽĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞĞĚŝŵŽǀŝĞƌŝĐŚĞŐĞƐƚŝƌĂŶŶŽŝůƚƌĂŶƐŝƚŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞ
ƉĞĚŽŶĂůĞŶĞůůĞĨĂƐŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞĐŚĞŶĞƌŝĐŚŝĞĚĞƌĂŶŶŽůĂŶĞĐĞƐƐŝƚă;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕
ĚŽƚĂƌĞŐůŝĂĐĐĞƐƐŝĚĞů
ĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƉĞĐĐŚŝŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚăͿ͘
ůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝƚĞƌƌĂƐƵůůĞƐƚƌĂĚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚŝ͕ƐĂƌă
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂďŽŶŝĨŝĐĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĚĞŝŵĞnjnjŝŝŶƵƐĐŝƚĂĚĂů
ĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
>͛ŝŶŐƌĞƐƐŽĂĚĂďŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞƌǀŝnjŝĞĚĂƐĞĚŝĚŝĂƚƚŝǀŝƚăĞͬŽůŽĐĂůŝĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐĂƌă
ƐĞŵƉƌĞŐĂƌĂŶƚŝƚŽƌĞĂůŝnjnjĂŶĚŽĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞƐĞŐŶĂůĂƚŝĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌŝ͘
/ůĂǀŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚŝŐůŝŝŶŐƌĞƐƐŝĐĂƌƌĂŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂ
ĂƌƌĞĐĂƌĞŝůŵŝŶŽƌĚŝƐĂŐŝŽƉŽƐƐŝďŝůĞĂŐůŝƵƚĞŶƚŝ͕ŐĂƌĂŶƚĞŶĚŽŶĞůůĞŽƌĞĚŝĨĞƌŵŽĚĞŝ
ůĂǀŽƌŝŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞĐĂƌƌĂďŝůŝ;ŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂǀŽĂƉĞƌƚŽͿ
ŽŵĞĚŝĂŶƚĞƌŝĞŵƉŝŵĞŶƚŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝĂŶŝĚƌŝŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŝ
ƐƚŽĐĐĂďŝůŝĂĨƌĞĚĚŽ͘
^ƵĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĞĞŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝĂƉĞƌƚĞĂůƚƌĂĨĨŝĐŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĂĨŝŶĞ
ŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂŶŽŶĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞůĂƐĐŝĂƚŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝĐŚĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ƋƵŝŶĚŝĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚŝĂůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞ͘/ŶĐĂƐŽĚŝ
ĂƐƐŽůƵƚŽŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽĂĐŽŵƉŝĞƌĞƋƵĞƐƚŽŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝ
ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ŝŶĚŝĐĂŶƚĞΗĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝΗĞƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞďŝƚƵŵŝŶŽƐĂĞĨŝŶŽĂůŵŽŵĞŶƚŽĚĞůůĂƐƚĞƐĂ
ĚĞůƚĂƉƉĞƚŝŶŽĚ͛ƵƐƵƌĂ͕ůĂĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂŽƉŽƌnjŝŽŶĞĚŝĞƐƐĂŽŐŐĞƚƚŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŶĞů
ŵŽŵĞŶƚŽŝŶĐƵŝƚŽƌŶĂĂĚĞƐƐĞƌĞƚƌĂŶƐŝƚĂďŝůĞ;ĞƐ͘ĂĨŝŶĞŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂͿĚĞǀĞ
ĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚĂĐŽŶŝůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐƚƌĂĚĂůĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞĂůĨŝŶĞĚŝ
ĞůŝŵŝŶĂƌĞŝůĚŝƐůŝǀĞůůŽƚƌĂŝĚŝǀĞƌƐŝƉŝĂŶŝ͘
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖĂǀǀŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝƚƌĂĨĨŝĐŽƉĞƌůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϮϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WĞƌůĂƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŽƉĞƌĞŝŶƉƌŽŐĞƚƚŽ͕ĂůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽ
ů͛ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶůĂǀŝĂďŝůŝƚăǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĞ͕ƉĞƌƚƵƚĞůĂƌĞůĂ
ƐĂůƵƚĞĞůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŶŽŶĐŚĠƉĞƌŐĂƌĂŶƚŝƌĞůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĚĞůů͛ĂŵďŝĞŶƚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚĞĚĂƉŽƐƐŝďŝůŝƌŝƐĐŚŝĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂůů͛ĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕
ƐŝƉƌĞǀĞĚĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
;ǀĞĚŝĨĂƐŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͿ͖ů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕
ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŵĞŶƚĞĐŽŶůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĂĞƐĞŐƵŝƌĞ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĚĞĨŝŶŝƚĂŝŶŵŽĚŽ
ĚĂůŝŵŝƚĂƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞů͛ŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂƐĞĚĞƐƚƌĂĚĂůĞ͘>Ă
ƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞǀĞƌƌăƐĞŐŶĂůĂƚĂŵĞĚŝĂŶƚĞů͛ƵƚŝůŝnjnjŽĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞĞĚŝŵŽǀŝĞƌŝĐŚĞŐĞƐƚŝƌĂŶŶŽŝůƚƌĂŶƐŝƚŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞ
ƉĞĚŽŶĂůĞŶĞůůĞĨĂƐŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞĐŚĞŶĞƌŝĐŚŝĞĚĞƌĂŶŶŽůĂŶĞĐĞƐƐŝƚă;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕
ĚŽƚĂƌĞŐůŝĂĐĐĞƐƐŝĚĞů
ĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƉĞĐĐŚŝŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚăͿ͘
ůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝƚĞƌƌĂƐƵůůĞƐƚƌĂĚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚŝ͕ƐĂƌă
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂďŽŶŝĨŝĐĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĚĞŝŵĞnjnjŝŝŶƵƐĐŝƚĂĚĂů
ĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
>͛ŝŶŐƌĞƐƐŽĂĚĂďŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞƌǀŝnjŝĞĚĂƐĞĚŝĚŝĂƚƚŝǀŝƚăĞͬŽůŽĐĂůŝĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐĂƌă
ƐĞŵƉƌĞŐĂƌĂŶƚŝƚŽƌĞĂůŝnjnjĂŶĚŽĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞƐĞŐŶĂůĂƚŝĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌŝ͘
/ůĂǀŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚŝŐůŝŝŶŐƌĞƐƐŝĐĂƌƌĂŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂ
ĂƌƌĞĐĂƌĞŝůŵŝŶŽƌĚŝƐĂŐŝŽƉŽƐƐŝďŝůĞĂŐůŝƵƚĞŶƚŝ͕ŐĂƌĂŶƚĞŶĚŽŶĞůůĞŽƌĞĚŝĨĞƌŵŽĚĞŝ
ůĂǀŽƌŝŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞĐĂƌƌĂďŝůŝ;ŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂǀŽĂƉĞƌƚŽͿ
ŽŵĞĚŝĂŶƚĞƌŝĞŵƉŝŵĞŶƚŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝĂŶŝĚƌŝŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŝ
ƐƚŽĐĐĂďŝůŝĂĨƌĞĚĚŽ͘
^ƵĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĞĞŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝĂƉĞƌƚĞĂůƚƌĂĨĨŝĐŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĂĨŝŶĞ
ŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂŶŽŶĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞůĂƐĐŝĂƚŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝĐŚĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ƋƵŝŶĚŝĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚŝĂůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞ͘/ŶĐĂƐŽĚŝ
ĂƐƐŽůƵƚŽŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽĂĐŽŵƉŝĞƌĞƋƵĞƐƚŽŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝ
ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ŝŶĚŝĐĂŶƚĞΗĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝΗĞƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞďŝƚƵŵŝŶŽƐĂĞĨŝŶŽĂůŵŽŵĞŶƚŽĚĞůůĂƐƚĞƐĂ
ĚĞůƚĂƉƉĞƚŝŶŽĚ͛ƵƐƵƌĂ͕ůĂĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂŽƉŽƌnjŝŽŶĞĚŝĞƐƐĂŽŐŐĞƚƚŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŶĞů
ŵŽŵĞŶƚŽŝŶĐƵŝƚŽƌŶĂĂĚĞƐƐĞƌĞƚƌĂŶƐŝƚĂďŝůĞ;ĞƐ͘ĂĨŝŶĞŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂͿĚĞǀĞ
ĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚĂĐŽŶŝůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐƚƌĂĚĂůĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞĂůĨŝŶĞĚŝ
ĞůŝŵŝŶĂƌĞŝůĚŝƐůŝǀĞůůŽƚƌĂŝĚŝǀĞƌƐŝƉŝĂŶŝ͘
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖĂǀǀŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ
ϱ͘ϯ͘ Z/^,///KE>/dZ^D^^/>Ed/Z>>͛D/Ed^dZEK
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝƌĞƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ΖƐƚĂƚĂĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂƵŶĂƌŝĐŽŐŶŝnjŝŽŶĞĚĞŝůƵŽŐŚŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝĚĂŝůĂǀŽƌŝĂůĨŝŶĞĚŝ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞƉƌĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝĞĐŽŶ
ĂŶĚĂŵĞŶƚŽǀŝƐŝďŝůĞŽŶŽŶ͖ĂůĨŝŶĞĚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞůĞŝĚŽŶĞĞƉƌĞĐĂƵnjŝŽŶŝĂƚƚĞĂĚ
ĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝĐŽŶƚĂƚƚŝĚŝƌĞƚƚŝŽŝŶĚŝƌĞƚƚŝĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͘
EĞůĐĂƐŽĚŝĐĂǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞŝŶƚĞƌƌĂƚŝŽŝŶĐƵŶŝĐŽůŽ͕ŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĞůĂ
ƉƌŽĨŽŶĚŝƚăĚĞůůĞůŝŶĞĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌŝůĞǀĂƚŝŽƐĞŐŶĂůĂƚŝŝŶƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƋƵĂŶĚŽ
ŝŶƚĞƌĞƐƐŝŶŽĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽ͘EĞůĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽĐŚĞ
ŝŶƚĞƌĐĞƚƚĂŶŽĞĚĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂŶŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂĞƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂŵĞƚƚĞƌĞŝŶĂƚƚŽƐŝƐƚĞŵŝĚŝƐŽƐƚĞŐŶŽĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞƉĞƌŝĐŽůŽƐŝĂǀǀŝĐŝŶĂŵĞŶƚŝĞͬŽ
ĚĂŶŶĞŐŐŝĂŵĞŶƚŝĂůůĞůŝŶĞĞƐƚĞƐƐĞĚƵƌĂŶƚĞů͛ĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͘EĞůĐĂƐŽĚŝ
ůĂǀŽƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶŽŽƉĞƌĞŽƉĂƌƚŝĚŝŽƉĞƌĞŝŶĐƵŝƐŝƚƌŽǀĂŶŽůŝŶĞĞƐŽƚƚŽƚƌĂĐĐŝĂ
ŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͕ůΖĂŶĚĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞŵĞĚĞƐŝŵĞĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƌŝůĞǀĂƚŽĞĐŚŝĂƌĂŵĞŶƚĞ
ƐĞŐŶĂůĂƚŽ͘
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉĞƌŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
>ĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞĐŚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶŽŝůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĞ
ƐĞŵƉƌĞƵŶĂĞůĞǀĂƚĂĨŽŶƚĞĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘͘
/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĐĂǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞŝŶƚĞƌƌĂƚŝŽŝŶĐƵŶŝĐŽůŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞ
ĨŽƌŶŝƚĞƉƌĞĐŝƐĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŝŶǀŽůŐĂŶŽŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞƚƵƚƚŝŝĨŽƌŶŝƚŽƌŝĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝƐĐĂǀŝŽůĂƐĞŵƉůŝĐĞŝŶĨŝƐƐŝŽŶĞĚŝ
ĞůĞŵĞŶƚŝŶĞůƚĞƌƌĞŶŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝĐĂǀŝƐƚĞƐƐŝ͘YƵĂůŽƌĂǀĞŶŐĂŶŽĞƐĞŐƵŝƚŝ
ůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽĐŚĞŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽĐŽŶůĞůŝŶĞĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͕ůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĞƉƌĞǀŝĂĚŝƐĂƚƚŝǀĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞůŝŶĞĞĨŝŶŽĂůůĂŝŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĞŵĞƐƐĂ
ŝŶƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞůů͛ĞůĞƚƚƌŽĚŽƚƚŽ͘ƵƌĂŶƚĞŝůĂǀŽƌŝŶĞƐƐƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂĚĞǀĞƉĞƌŵĂŶĞƌĞ
ĂƚĞƌƌĂŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĚŝƐĐĂǀŽĞĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝ͘
^ŽŐŐĞƚƚŽŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ
ĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝƌĞƚƚŽƌĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƉƌĞƉŽƐƚŝ
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝŶĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
ŝŶƚĞƌƌĂƚĞ͘
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂĐƋƵĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ΖƐƚĂƚĂĂĐĐĞƌƚĂƚĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĞůĞŵĞŶƚŝĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚŝĂĐƋƵĂĞ͕ƐĞ
ĚĞůĐĂƐŽ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞƉƌŽǀǀĞĚƵƚŽĂƌŝůĞǀĂƌĞĞƐĞŐŶĂůĂƌĞŝŶƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞŝůƉĞƌĐŽƌƐŽĞ
ůĂƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͘EĞůĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶůĞƌĞƚŝ
ƐƵĚĚĞƚƚĞŽĂƚƚƌĂǀĞƌƐĂƌůĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌĞǀĞĚĞƌĞƐŝƐƚĞŵŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĞĚŝ
ƐŽƐƚĞŐŶŽĚĞůůĞƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕ĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞŝůĚĂŶŶĞŐŐŝĂŵĞŶƚŽĞĚŝƌŝƐĐŚŝĐŚĞŶĞ
ĚĞƌŝǀĂŶŽ͘
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉĞƌŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƌĞƚŝĚŝĂĐƋƵĂĐŚĞŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐŽŶŽĐŽŶŝůĂǀŽƌŝĚŝƐĐĂǀŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ƉƌŽĐĞĚĞƌĞĐŽŶĐĂƵƚĞůĂ͕ůŝŵŝƚĂŶĚŽůĞĂnjŝŽŶŝĚŝĚŝƐƚƵƌďŽĂůĐŽŶƚŽƌŶŽĚĞůůĞƌĞƚŝ
ŵĞĚĞƐŝŵĞ;ǀŝďƌĂnjŝŽŶŝ͕ƐĐƵŽƚŝŵĞŶƚŝ͕ĨƌĂŶĂŵĞŶƚŝͿ͘YƵĂůŽƌĂŝůĂǀŽƌŝŝŶƚĞƌĨĞƌŝƐĐĂŶŽ
ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĐŽŶůĞƐƵĚĚĞƚƚĞƌĞƚŝğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŵĞƚƚĞƌĞĂŶƵĚŽĞĚŝŶƐŝĐƵƌĞnjnjĂůĞ
ƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕ƉƌŽĐĞĚĞŶĚŽŵĂŶƵĂůŵĞŶƚĞĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞƚƚĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂĚŝƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĞƐƵĚĚĞƚƚĞĨĂƐŝĚŝůĂǀŽƌŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞůĂƉƌŽŶƚĂŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂůƚƌĂƚƚŽĚŝƌĞƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ
ĚĂŝůĂǀŽƌŝ͕ĚĂĂƚƚŝǀĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝŶĞĐĞƐƐŝƚă͘
EĞůĐĂƐŽĚŝƌŽƚƚƵƌĂĚĞůůĞĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞĚŝĂĐƋƵĂğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĐŽŶƚĂƚƚĂƌĞ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞŶƚĞĞƐĞƌĐĞŶƚĞƚĂůĞƌĞƚĞƉĞƌƐŽƐƉĞŶĚĞƌĞůΖĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞĞƉĞƌŐůŝ
ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝĚĞůĐĂƐŽ͘EĞůĐŽŶƚĞŵƉŽƐŝĚĞǀĞƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůΖĂůůŽŶƚĂŶĂŵĞŶƚŽĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĂŐůŝƐĐĂǀŝĞĂĚĂƚƚŝǀĂƌĞŝŵĞnjnjŝĚŝĞƐŽŶĚĂnjŝŽŶĞ;ƉŽŵƉĞͿĐŚĞĚĞǀŽŶŽ
ƌŝƐƵůƚĂƌĞĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĞĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƌĞƉĞƌŝďŝůŝ͘'ůŝĞǀĞŶƚƵĂůŝƐŽĐĐŽƌƐŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ŝŶǀĞƐƚŝƚŝĚĂůůΖĂĐƋƵĂĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƉŽƌƚĂƚŝĚĂƉĞƌƐŽŶĂůĞƉƌŽǀǀŝƐƚŽĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ŝĚŽŶĞĞĞĚŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝƋƵĂůŝ͗ŐĂŵďĂůŝ͕
ŐŝƵďďŽƚƚŝƐĂůǀĂŐĞŶƚĞ͕ŝŵďƌĂĐĂƚƵƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ĞĚĂŐŝƌĞƐŽƚƚŽůĂĚŝƌĞnjŝŽŶĞĚŝƵŶ
ƉƌĞƉŽƐƚŽĂƉƉŽƐŝƚĂŵĞŶƚĞĨŽƌŵĂƚŽ͘
^ŽŐŐĞƚƚŽŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ
ĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝƌĞƚƚŽƌĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƉƌĞƉŽƐƚŝ
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖĂǀǀŝŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚŝĚĞŵŽůŝnjŽŶĞŽƐĐĂǀŽŶĞůůΖĂƌĞĂŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ
ĚĂůůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůůĞƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂĐƋƵĂ
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝƚƌĂĨĨŝĐŽƉĞƌůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WĞƌůĂƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŽƉĞƌĞŝŶƉƌŽŐĞƚƚŽ͕ĂůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽ
ů͛ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶůĂǀŝĂďŝůŝƚăǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĞ͕ƉĞƌƚƵƚĞůĂƌĞůĂ
ƐĂůƵƚĞĞůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŶŽŶĐŚĠƉĞƌŐĂƌĂŶƚŝƌĞůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĚĞůů͛ĂŵďŝĞŶƚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚĞĚĂƉŽƐƐŝďŝůŝƌŝƐĐŚŝĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂůů͛ĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕
ƐŝƉƌĞǀĞĚĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
;ǀĞĚŝĨĂƐŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͿ͖ů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕
ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŵĞŶƚĞĐŽŶůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĂĞƐĞŐƵŝƌĞ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĚĞĨŝŶŝƚĂŝŶŵŽĚŽ
ĚĂůŝŵŝƚĂƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞů͛ŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂƐĞĚĞƐƚƌĂĚĂůĞ͘>Ă
ƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞǀĞƌƌăƐĞŐŶĂůĂƚĂŵĞĚŝĂŶƚĞů͛ƵƚŝůŝnjnjŽĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞĞĚŝŵŽǀŝĞƌŝĐŚĞŐĞƐƚŝƌĂŶŶŽŝůƚƌĂŶƐŝƚŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞ
ƉĞĚŽŶĂůĞŶĞůůĞĨĂƐŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞĐŚĞŶĞƌŝĐŚŝĞĚĞƌĂŶŶŽůĂŶĞĐĞƐƐŝƚă;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕
ĚŽƚĂƌĞŐůŝĂĐĐĞƐƐŝĚĞů
ĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƉĞĐĐŚŝŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚăͿ͘
ůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝƚĞƌƌĂƐƵůůĞƐƚƌĂĚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚŝ͕ƐĂƌă
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂďŽŶŝĨŝĐĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĚĞŝŵĞnjnjŝŝŶƵƐĐŝƚĂĚĂů
ĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
>͛ŝŶŐƌĞƐƐŽĂĚĂďŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞƌǀŝnjŝĞĚĂƐĞĚŝĚŝĂƚƚŝǀŝƚăĞͬŽůŽĐĂůŝĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐĂƌă
ƐĞŵƉƌĞŐĂƌĂŶƚŝƚŽƌĞĂůŝnjnjĂŶĚŽĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞƐĞŐŶĂůĂƚŝĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌŝ͘
/ůĂǀŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚŝŐůŝŝŶŐƌĞƐƐŝĐĂƌƌĂŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂ
ĂƌƌĞĐĂƌĞŝůŵŝŶŽƌĚŝƐĂŐŝŽƉŽƐƐŝďŝůĞĂŐůŝƵƚĞŶƚŝ͕ŐĂƌĂŶƚĞŶĚŽŶĞůůĞŽƌĞĚŝĨĞƌŵŽĚĞŝ
ůĂǀŽƌŝŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞĐĂƌƌĂďŝůŝ;ŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂǀŽĂƉĞƌƚŽͿ
ŽŵĞĚŝĂŶƚĞƌŝĞŵƉŝŵĞŶƚŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝĂŶŝĚƌŝŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŝ
ƐƚŽĐĐĂďŝůŝĂĨƌĞĚĚŽ͘
^ƵĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĞĞŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝĂƉĞƌƚĞĂůƚƌĂĨĨŝĐŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĂĨŝŶĞ
ŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂŶŽŶĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞůĂƐĐŝĂƚŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝĐŚĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ƋƵŝŶĚŝĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚŝĂůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞ͘/ŶĐĂƐŽĚŝ
ĂƐƐŽůƵƚŽŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽĂĐŽŵƉŝĞƌĞƋƵĞƐƚŽŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝ
ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ŝŶĚŝĐĂŶƚĞΗĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝΗĞƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞďŝƚƵŵŝŶŽƐĂĞĨŝŶŽĂůŵŽŵĞŶƚŽĚĞůůĂƐƚĞƐĂ
ĚĞůƚĂƉƉĞƚŝŶŽĚ͛ƵƐƵƌĂ͕ůĂĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂŽƉŽƌnjŝŽŶĞĚŝĞƐƐĂŽŐŐĞƚƚŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŶĞů
ŵŽŵĞŶƚŽŝŶĐƵŝƚŽƌŶĂĂĚĞƐƐĞƌĞƚƌĂŶƐŝƚĂďŝůĞ;ĞƐ͘ĂĨŝŶĞŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂͿĚĞǀĞ
ĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚĂĐŽŶŝůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐƚƌĂĚĂůĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞĂůĨŝŶĞĚŝ
ĞůŝŵŝŶĂƌĞŝůĚŝƐůŝǀĞůůŽƚƌĂŝĚŝǀĞƌƐŝƉŝĂŶŝ͘
^ŽŐŐĞƚƚŽŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ
ĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝƌĞƚƚŽƌĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƉƌĞƉŽƐƚŝ
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖĂǀǀŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ
ϱ͘ϰ͘ Z/^,/dZ^D^^/>>dd/s/d/Ed/Z>>͛D/Ed^dZEK
ŵŝƐƐŝŽŶĞĚŝĨƵŵŝ͕ŐĂƐŽǀĂƉŽƌŝ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ŵŝƐƐŝŽŶŝĚŝƉŽůǀĞƌŝ͕ĨŝďƌĞ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ƵƌĂŶƚĞůĞĨĂƐŝĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞǀĞƌƌĂŶŶŽŝƌƌŽƌĂƚĞĐŽŶĂĐƋƵĂůĞŽƉĞƌĞĚĂĚĞŵŽůŝƌĞ
ŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĐŚĞůĞƉŽůǀĞƌŝŶŽŶƐŝƉƌŽƉĂŐŚŝŶŽĂůůΖĞƐƚĞƌŶŽ͕ƐĞŵƉƌĞĐŚĞƚĂůĞ
ŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞƐŝĂƉŽƐƐŝďŝůĞĞŶŽŶŝŶƚĞƌĂŐŝƐĐĂĐŽŶůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůůΖŽƉĞƌĂ͘/ŶŽůƚƌĞŝŶ
ĐĂƐŽĚŝƉŝŽŐŐŝĂĞŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĨĂŶŐŽ͕ŝĐŽŶĚƵĐĞŶƚŝĚĞŝŵĞnjnjŝĐŚĞĂĐĐĞĚŽŶŽ
ĚĂůĐĂŶƚŝĞƌĞĂůůĂǀŝĂƉƵďďůŝĐĂůĂǀĞƌĂŶŶŽĐŽŶŐĞƚƚŽĚΖĂĐƋƵĂůĞƌƵŽƚĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞ
ĐŚĞŝůĨĂŶŐŽŝŶǀĂĚĂůĂƐĞĚĞƐƚƌĂĚĂůĞ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŽŐŐĞƚƚŽŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ
ĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝƌĞƚƚŽƌĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƉƌĞƉŽƐƚŝ
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
ƵƌĂŶƚĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞůůĞĨĂƐŝĚŝĚĞŵŽůŝnjŝŽŶĞ
>ŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞŶƵĚĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ΖƐƚĂƚĂĞĨĨĞƚƚƵĂƚĂƵŶĂƌŝĐŽŐŶŝnjŝŽŶĞĚĞŝůƵŽŐŚŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝĚĂŝůĂǀŽƌŝĂůĨŝŶĞĚŝ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞŽƉŽƌƚĂƚĞƐƵŽƉĞƌĞƉƌĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝĞ
ĐŽŶĂŶĚĂŵĞŶƚŽǀŝƐŝďŝůĞŽŶŽŶ͖ĂůĨŝŶĞĚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞŝĚŽŶĞĞƉƌĞĐĂƵnjŝŽŶŝĂƚƚĞĂĚ
ĞǀŝƚĂƌĞƉŽƐƐŝďŝůŝĐŽŶƚĂƚƚŝĚŝƌĞƚƚŝŽŝŶĚŝƌĞƚƚŝĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͘EĞůĐĂƐŽĚŝ
ƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞŶŽŶƉŽƐƐŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚŝůĂǀŽƌŝ
ŶŽŶĞůĞƚƚƌŝĐŝŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĞĚŝŝŵƉŝĂŶƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŝĐŽŶƉĂƌƚŝĂƚƚŝǀĞ
ŶŽŶƉƌŽƚĞƚƚĞŽĐŚĞƉĞƌĐŝƌĐŽƐƚĂŶnjĞƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŝƐŝĚĞďďĂŶŽƌŝƚĞŶĞƌĞŶŽŶ
ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƉƌŽƚĞƚƚĞ͕ĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂŝŶĨĞƌŝŽƌĞĂůůĞĚŝƐƚĂŶnjĞŵŝŶŝŵĞ
ĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĐŽŶƐĞŶƚŝƚĞĚĂůůĞŶŽƌŵĞƚĞĐŶŝĐŚĞ͘>Ğ͞ĚŝƐƚĂŶnjĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂΗ
ĐŽŶƐĞŶƚŝƚĞĚĂůůĂůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞƐƚĂƚĂůĞǀĂƌŝĂŶŽŝŶďĂƐĞĂůůĂƚĞŶƐŝŽŶĞĚĞůůĂůŝŶĞĂ
ĞůĞƚƚƌŝĐĂŝŶƋƵĞƐƚŝŽŶĞ͕ĞƐŽŶŽ͗
ͻŵƚϯ͕ƉĞƌƚĞŶƐŝŽŶŝĨŝŶŽĂϭŬs͖
ͻŵƚϯ͘ϱ͕ƉĞƌƚĞŶƐŝŽŶŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂϭŬsĨŝŶŽĂϯϬŬs͖
ͻŵƚϱ͕ƉĞƌƚĞŶƐŝŽŶŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂϯϬŬsĨŝŶŽĂϭϯϮŬs͖
ͻŵƚϳ͕ƉĞƌƚĞŶƐŝŽŶŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂϭϯϮŬs͘
>ĞĚŝƐƚĂŶnjĞĚŝĐƵŝƐŽƉƌĂƐŽŶŽĚĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞĂůŶĞƚƚŽĚĞŐůŝŝŶŐŽŵďƌŝĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂů
ƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĞĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂƚŝ͕ŶŽŶĐŚĠ
ĚĞŐůŝƐďĂŶĚĂŵĞŶƚŝůĂƚĞƌĂůŝĚĞŝĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚŽǀƵƚŝĂůů͛ĂnjŝŽŶĞĚĞůǀĞŶƚŽĞĚĞŐůŝ
ĂďďĂƐƐĂŵĞŶƚŝĚŝƋƵŽƚĂĚŽǀƵƚŝĂůůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝƚĞƌŵŝĐŚĞ͘
EĞůů͛ŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝƌŝƐƉĞƚƚĂƌĞƚĂůĞůŝŵŝƚĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ƉƌĞǀŝĂƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ
Ăůů͛ƐĞƌĐĞŶƚĞĚĞůůĞůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ͕ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ͕ƉƌŝŵĂĚĞůů͛ŝŶŝnjŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕Ă
ŵĞƚƚĞƌĞŝŶĂƚƚŽĂĚĞŐƵĂƚĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝĂƚƚĞĂĚĞǀŝƚĂƌĞĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝĐŽŶƚĂƚƚŝŽ
ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝĂǀǀŝĐŝŶĂŵĞŶƚŝĂŝĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝĚĞůůĞůŝŶĞĞƐƚĞƐƐĞƋƵĂůŝ͗ďĂƌƌŝĞƌĞĚŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƉĞƌĞǀŝƚĂƌĞĐŽŶƚĂƚƚŝůĂƚĞƌĂůŝĐŽŶůĞůŝŶĞĞ͖ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝƐƵůƚĞƌƌĞŶŽĞ
ƉŽƌƚĂůŝůŝŵŝƚĂƚŽƌŝĚŝĂůƚĞnjnjĂƉĞƌŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽƐŽƚƚŽůĂůŝŶĞĂĚĞŝŵĞnjnjŝĚ͛ŽƉĞƌĂ͖ƌŝƉĂƌŝ
ŝŶŵĂƚĞƌŝĂůĞŝƐŽůĂŶƚĞƋƵĂůŝĐĂƉƉĞůůŽƚƚŝƉĞƌŝƐŽůĂƚŽƌŝĞŐƵĂŝŶĞƉĞƌŝĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝ͘
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝƉĞƌŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
>ĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞĐŚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶŽŝůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐĞ
ƐĞŵƉƌĞƵŶĂĞůĞǀĂƚĂĨŽŶƚĞĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ͘WƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ͕ĚŝƐƚĂŶnjĞŵŝŶŝŵĞ
ĚĂŝůĂǀŽƌŝĚĂůůĞŽƉĞƌĞƉƌŽǀǀŝƐŝŽŶĂůŝĞĚĂŐůŝĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĂǀŽůƚĞ
ŶŽŶďĂƐƚĂŶŽƉĞƌƐĐŽŶŐŝƵƌĂƌĞŝŶĨŽƌƚƵŶŝ͘ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂƐĞŵƉƌĞůĂŵĂƐƐŝŵĂ
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĚƵƌĂŶƚĞƚƵƚƚĂů͛ĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝĞĚŝůĐŽŝŶǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞů
ƉĞƌƐŽŶĂůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĞĚŝƚƵƚƚŝĐŽůŽƌŽĐŚĞĂĐĐĞĚĂŶŽ͕ĂŶĐŚĞƐŽůŽ
ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞĂŝůĂǀŽƌŝ͘WĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞǀĂƉŽƐƚĂĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ
ĐŽŶŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝĞĚŝůƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŵĞŶƚĞǀŽůƵŵŝŶŽƐŝ
ĞŶĞůů͛ŝŵƉŝĞŐŽĚŝĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĐŽŶďƌĂĐĐŝŵŽďŝůŝĚŝŶŽƚĞǀŽůŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ;ĂƵƚŽŐƌƶ͕
ƉŽŵƉĞƉĞƌĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ͕ĞĐĐ͘Ϳ͘>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵŽŶƚĂŐŐŝŽĞƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚŝ
ƐƚƌƵƚƚƵƌĞŵĞƚĂůůŝĐŚĞŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞƐŽƚƚŽƚĞŶƐŝŽŶĞĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞĞǀŝƚĂƚĞ͖ğƐĞŵƉƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĨĂƌƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂĐŚŝĞƐĞƌĐŝƐĐĞůĞƐƵĚĚĞƚƚĞ
ůŝŶĞĞĂůů͛ŝƐŽůĂŵĞŶƚŽĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĞĚĞƐŝŵĞŽĚĂůůĂƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞƐƐĂ
ĨƵŽƌŝƐĞƌǀŝnjŝŽ͘
EĞŝĐĞŶƚƌŝĂďŝƚĂƚŝƐĞƌǀŝƚŝĚĂůŝŶĞĞƚƌĂŶǀŝĂƌŝĞŽĨŝůŽǀŝĂƌŝĞŽǀĞƐŝǀĞƌŝĨŝĐĂů͛ĞƐŝŐĞŶnjĂĚŝ
ĂůůĞƐƚŝƌĞƉŽŶƚĞŐŐŝŵĞƚĂůůŝĐŝŝŶĨƌĞŐŝŽĂŝĨĂďďƌŝĐĂƚŝ͕ĐŚĞ͕ƌŝƐƉĞƚƚŽĂůůĞůŝŶĞĞĚŝ
ƚƌĂnjŝŽŶĞƐŝƚƌŽǀĂŶŽƋƵĂƐŝƐĞŵƉƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĞŝŶĨĞƌŝŽƌŝĂůůĞ͞ĚŝƐƚĂŶnjĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͟
ĐŽŶƐĞŶƚŝƚĞ;ĚŝĐƵŝĂůƉĂƌĂŐƌĂĨŽƉƌĞĐĞĚĞŶĞͿ͗ğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĞƐĞŐƵŝƌĞŝůŵŽŶƚĂŐŐŝŽ
ĚĞŝƉŽŶƚĞŐŐŝĞĚĞůůĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ;ŵĂŶƚŽǀĂŶĞ͕ŐƌĂƚŝĐĐŝ͕ƌĞƚŝͿ͕ĨŝŶŽĂů
ƐƵƉĞƌĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂnjŽŶĂƉĞƌŝĐŽůŽƐĂ͕ĂůŝŶĞĞĚŝƐĂƚƚŝǀĂƚĞ͘/ŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝĐĂǀŝ
ĞůĞƚƚƌŝĐŝŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞŝŶƚĞƌƌĂƚŝŽŝŶĐƵŶŝĐŽůŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĨŽƌŶŝƚĞƉƌĞĐŝƐĞ
ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŝŶǀŽůŐĂŶŽŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƵƚƚŝŝ
ĨŽƌŶŝƚŽƌŝĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚŝƐĐĂǀŝŽůĂƐĞŵƉůŝĐĞŝŶĨŝƐƐŝŽŶĞĚŝ
ĞůĞŵĞŶƚŝŶĞůƚĞƌƌĞŶŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝĐĂǀŝƐƚĞƐƐŝ͘
YƵĂůŽƌĂŶŽŶŽƐƚĂŶƚĞůĞƉƌĞĐĂƵnjŝŽŶŝŵĞƐƐĞŝŶĂƚƚŽ͕ƐŝǀĞƌŝĨŝĐŚŝŶŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝĚŝ
ĐŽŶƚĂƚƚŝĚŝƌĞƚƚŝĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝƐŽƚƚŽƚĞŶƐŝŽŶĞƐŝĚĞǀĞŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ĐŽŶƉƌŽĐĞĚƵƌĞďĞŶĚĞĨŝŶŝƚĞ͕ŶŽƚĞĂůƉĞƌƐŽŶĂůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂůĨŝŶĞĚŝĞǀŝƚĂƌĞŝů
ƉƌŽƚƌĂƌƐŝŽůΖĂŐŐƌĂǀĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞ͖ŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ͗
ͻEĞůĐĂƐŽĚŝĐŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĞƐƚĞƌŶĞŽŝŶƚĞƌƌĂƚĞĐŽŶ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ŵĂĐĐŚŝŶĞŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŵŽďŝůŝ͕ŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂĚĞǀĞĞǀŝƚĂƌĞĚŝĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝĂů
ŵĞnjnjŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĞĚĂǀǀŝƐĂƌĞĚĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐŝĐƵƌĂŝůŵĂŶŽǀƌĂƚŽƌĞĂĨĨŝŶĐŚĠŝŶǀĞƌƚĂ
ůĂŵĂŶŽǀƌĂƉĞƌƌŝƉŽƌƚĂƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘EĞůůΖŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚĂƉĂƌƚĞĚŝ
ƋƵĞƐƚΖƵůƚŝŵŽĚŝĐŽŵƉŝĞƌĞƚĂůĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞĐŽŶƵŶĂůƚƌŽ
ŵĞnjnjŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽĂnjŝŽŶĂƚŽĚĂĐĂďŝŶĂĚŝŵĂŶŽǀƌĂĞǀŝƚĂŶĚŽŝůĐŽŶƚĂƚƚŽĚŝƌĞƚƚŽ
ĐŽŶŝůƚĞƌƌĞŶŽŽĐŽŶĂůƚƌĞƐƚƌƵƚƚƵƌĞŽƉĂƌƚŝĚŝŵĂĐĐŚŝŶĞ͖
ͻEĞůĐĂƐŽĚŝĐŽŶƚĂƚƚŽĚŝƌĞƚƚŽŽŝŶĚŝƌĞƚƚŽĐŽŶůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĚĂƉĂƌƚĞĚŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽǀĞŶŽŶƌŝƐƵůƚŝƉŽƐƐŝďŝůĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞƚŽŐůŝĞƌĞ
ƚĞŶƐŝŽŶĞ͕ƐŝĚĞǀĞƉƌŽĐĞĚĞƌĞĂƉƌŽǀŽĐĂƌĞŝůĚŝƐƚĂĐĐŽĚĞůůĂƉĂƌƚĞĚĞůĐŽƌƉŽŝŶ
ĐŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶůΖĞůĞŵĞŶƚŽŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͕ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽŝĚŽŶĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjŝŝƐŽůĂŶƚŝĐŚĞĚĞǀŽŶŽƌŝƐƵůƚĂƌĞĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƌĞƉĞƌŝďŝůŝ
;ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ŐƵĂŶƚŝŝƐŽůĂŶƚŝ͕ĨŝŽƌĞƚƚŝͿ͘
^ŽŐŐĞƚƚŽŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ
ĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝƌĞƚƚŽƌĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƉƌĞƉŽƐƚŝ
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŶĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂĚĂůůĂƉƌĞƐĞŶnjĂ
ĚĞůůĞůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ͘
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝƚƌĂĨĨŝĐŽƉĞƌůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝ
^ĐĞůƚĞƉƌŽŐĞƚƚƵĂůŝ͕ƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞ
ŵŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WĞƌůĂƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŽƉĞƌĞŝŶƉƌŽŐĞƚƚŽ͕ĂůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽ
ů͛ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶůĂǀŝĂďŝůŝƚăǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĞ͕ƉĞƌƚƵƚĞůĂƌĞůĂ
ƐĂůƵƚĞĞůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŶŽŶĐŚĠƉĞƌŐĂƌĂŶƚŝƌĞůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĚĞůů͛ĂŵďŝĞŶƚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚĞĚĂƉŽƐƐŝďŝůŝƌŝƐĐŚŝĚĞƌŝǀĂŶƚŝĚĂůů͛ĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌŝ͕
ƐŝƉƌĞǀĞĚĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ
;ǀĞĚŝĨĂƐŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͿ͖ů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕
ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŵĞŶƚĞĐŽŶůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĂĞƐĞŐƵŝƌĞ͕ĚŽǀƌăĞƐƐĞƌĞĚĞĨŝŶŝƚĂŝŶŵŽĚŽ
ĚĂůŝŵŝƚĂƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůĞů͛ŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂƐĞĚĞƐƚƌĂĚĂůĞ͘>Ă
ƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞǀĞƌƌăƐĞŐŶĂůĂƚĂŵĞĚŝĂŶƚĞů͛ƵƚŝůŝnjnjŽĚŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞĞĚŝŵŽǀŝĞƌŝĐŚĞŐĞƐƚŝƌĂŶŶŽŝůƚƌĂŶƐŝƚŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞ
ƉĞĚŽŶĂůĞŶĞůůĞĨĂƐŝŽƉĞƌĂƚŝǀĞĐŚĞŶĞƌŝĐŚŝĞĚĞƌĂŶŶŽůĂŶĞĐĞƐƐŝƚă;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕
ĚŽƚĂƌĞŐůŝĂĐĐĞƐƐŝĚĞů
ĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝƐƉĞĐĐŚŝŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌƐĂǀŝƐŝďŝůŝƚăͿ͘
ůĨŝŶĞĚŝƌŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚŝƚĞƌƌĂƐƵůůĞƐƚƌĂĚĞĐŝƌĐŽƐƚĂŶƚŝ͕ƐĂƌă
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂďŽŶŝĨŝĐĂĚĞŝƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĚĞŝŵĞnjnjŝŝŶƵƐĐŝƚĂĚĂů
ĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
>͛ŝŶŐƌĞƐƐŽĂĚĂďŝƚĂnjŝŽŶŝ͕ƐĞƌǀŝnjŝĞĚĂƐĞĚŝĚŝĂƚƚŝǀŝƚăĞͬŽůŽĐĂůŝĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐĂƌă
ƐĞŵƉƌĞŐĂƌĂŶƚŝƚŽƌĞĂůŝnjnjĂŶĚŽĐĂŵŵŝŶĂŵĞŶƚŝŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞƐĞŐŶĂůĂƚŝĞ
ƉƌŽƚĞƚƚŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌŝ͘
/ůĂǀŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚŝŐůŝŝŶŐƌĞƐƐŝĐĂƌƌĂŝĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƌĞĂůŝnjnjĂƚŝŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂ
ĂƌƌĞĐĂƌĞŝůŵŝŶŽƌĚŝƐĂŐŝŽƉŽƐƐŝďŝůĞĂŐůŝƵƚĞŶƚŝ͕ŐĂƌĂŶƚĞŶĚŽŶĞůůĞŽƌĞĚŝĨĞƌŵŽĚĞŝ
ůĂǀŽƌŝŝůƉĂƐƐĂŐŐŝŽŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝƉĂƐƐĞƌĞůůĞĐĂƌƌĂďŝůŝ;ŝŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂǀŽĂƉĞƌƚŽͿ
ŽŵĞĚŝĂŶƚĞƌŝĞŵƉŝŵĞŶƚŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽĐŽŶŵĂƚĞƌŝĂůŝĂŶŝĚƌŝŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŝ
ƐƚŽĐĐĂďŝůŝĂĨƌĞĚĚŽ͘
^ƵĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĞĞŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝĂƉĞƌƚĞĂůƚƌĂĨĨŝĐŽǀĞŝĐŽůĂƌĞĞƉĞĚŽŶĂůĞĂĨŝŶĞ
ŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂŶŽŶĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞůĂƐĐŝĂƚŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝĐŚĞĚŽǀƌĂŶŶŽ
ƋƵŝŶĚŝĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚŝĂůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞ͘/ŶĐĂƐŽĚŝ
ĂƐƐŽůƵƚŽŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽĂĐŽŵƉŝĞƌĞƋƵĞƐƚŽŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŝĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝ
ĚŽǀƌĂŶŶŽĞƐƐĞƌĞƐĞŐŶĂůĂƚŝŵĞĚŝĂŶƚĞƉŽƐĂĚŝŝĚŽŶĞĂƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƉĞƌŝĐŽůŽ
ŝŶĚŝĐĂŶƚĞΗĐŚŝƵƐŝŶŝĂĨĨŝŽƌĂŶƚŝΗĞƚƌĂŶƐĞŶŶĂƚŝ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝƐĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞďŝƚƵŵŝŶŽƐĂĞĨŝŶŽĂůŵŽŵĞŶƚŽĚĞůůĂƐƚĞƐĂ
ĚĞůƚĂƉƉĞƚŝŶŽĚ͛ƵƐƵƌĂ͕ůĂĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂŽƉŽƌnjŝŽŶĞĚŝĞƐƐĂŽŐŐĞƚƚŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽŶĞů
ŵŽŵĞŶƚŽŝŶĐƵŝƚŽƌŶĂĂĚĞƐƐĞƌĞƚƌĂŶƐŝƚĂďŝůĞ;ĞƐ͘ĂĨŝŶĞŐŝŽƌŶĂƚĂůĂǀŽƌĂƚŝǀĂͿĚĞǀĞ
ĞƐƐĞƌĞƌĂĐĐŽƌĚĂƚĂĐŽŶŝůƉŝĂŶŽĚĞůůĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƐƚƌĂĚĂůĞĞƐŝƐƚĞŶƚĞĂůĨŝŶĞĚŝ
ĞůŝŵŝŶĂƌĞŝůĚŝƐůŝǀĞůůŽƚƌĂŝĚŝǀĞƌƐŝƉŝĂŶŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
Ϯϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŽŐŐĞƚƚŽŝŶĐĂƌŝĐĂƚŽ
ĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŵĞŶƚĞ
ĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝƌĞƚƚŽƌĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ƉƌĞƉŽƐƚŝ
dĞŵƉŝƐƚŝĐĂĚĞůů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ
WƌŝŵĂĚĞůůΖĂǀǀŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϱ͘ϱ͘ s/EK>//DWK^d/>>KDD/ddE
^ŝƉƌĞǀĞĚĞĚŝŽƉĞƌĂƌĞŝŶƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƚƌĂĨĨŝĐŽĐŽŶŽƉƉŽƌƚƵŶĞĚĞǀŝĂnjŝŽŶŝĞŝŵƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚŝƐĞŶƐŝƵŶŝĐŝĂůƚĞƌŶĂƚŝ͘
/ŶĂĐĐŽƌĚŽĐŽŶůĂWŽůŝnjŝĂDƵŶŝĐŝƉĂůĞƐŝƉŽƚƌĂŶŶŽŽƉĞƌĂƌĞƚĞŵƉŽƌĂŶĞĞĐŚŝƵƐƵƌĞƚŽƚĂůŝƉĞƌƚĞŵƉŝŵŽůƚŽůŝŵŝƚĂƚŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůů͛ĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϱ͘ϲ͘ s/EK>//DWK^d/dZ/
EŽŶĐŝƐŽŶŽƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŝǀŝŶĐŽůŝƐĂůǀŽŝůĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĐŽŶŵŽĚĂůŝƚăĐŽŶĐŽƌĚĂƚĞĂůůĞĂďŝƚĂnjŝŽŶŝƉƌŝǀĂƚĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ϲ͘ &^//KZ'E//KE
ůĞŶĐŽĚĞůůĞĨĂƐŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ
ƒ
ƒ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝͲĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝͲƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝͲĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>ĂǀŽƌŝĚŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĞƐƚĞƌŶĂĐŽŶŶĞǁ:ĞƌƐĞLJ͕ƚƌĂŶƐĞŶŶĞĞƐŝŵŝůŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌŝ
ƵƌďĂŶŝ
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽĐŽŶŐƌƵ
i
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ĂƐƐŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝĚŝŵŽŶƚĂŐŐŝŽ
/ů ŵŽŶƚĂŐŐŝŽ ĚĞůůĞ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝ Ž ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝ ĚĞǀĞ ĂǀǀĞŶŝƌĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ƌŝĐĞǀƵƚĞ͕ ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ŝĚŽŶĞĞ Ğ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ŝŶ ďƵŽŶŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͖ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăů ŵŽŶƚĂŐŐŝŽ ĚĞǀŽŶŽ ĨĂƌĞ ƵƐŽ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞ͘>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĚŝŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĞĚĂůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĨŝƐŝĐĂŵĞŶƚĞ
ŝĚŽŶĞŝƐŽƚƚŽůĂŐƵŝĚĂĚŝƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂĞƐƉĞƌƚĂ͘/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽĚƵƌĂŶƚĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐƵĚĚŝǀŝƐŽ ƉĞƌ ŵĂŶƐŝŽŶŝ ďĞŶ ĚĞĨŝŶŝƚĞƉĞƌůĞƋƵĂůŝĚĞǀĞĂǀĞƌƌŝĐĞǀƵƚŽƵŶĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĞĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚĂĂůůĞ
ĨƵŶnjŝŽŶŝƐǀŽůƚĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
WZ/D >>Ζh^K͗Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĨƌĞŶĂŶƚŝ Ğ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ĐŽŵĂŶĚŝ ŝŶ ŐĞŶĞƌĞ͖Ͳ
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝ
ŐƵŝĚĂ͖Ͳ ŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ĐŚĞ ŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƐŝĂŶŽ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ͖Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ŝŶ
ĐĂďŝŶĂ Ěŝ ƵŶ ĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘hZEd >Ζh^K͗Ͳ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ĐŽů ŐŝƌŽĨĂƌŽ ŝŶ ĂƌĞĂ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ͖Ͳ EŽŶ
ƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ĐĂƐƐŽŶĞ͖ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽ
ĚΖƵŽŵŽ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă ĚĞŝ ƉŽƐƚŝ ĚŝůĂǀŽƌŽ͖ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝ
ƌŝƐƚƌĞƚƚŝ Ž ƋƵĂŶĚŽ ůĂ ǀŝƐŝďŝůŝƚă ğ ŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖Ͳ EŽŶ ĂnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ƌŝďĂůƚĂďŝůĞ ĐŽŶ ŝů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖Ͳ EŽŶ
ƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͖ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĞĨŝƐƐĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝůĐĂƌŝĐŽŝŶ
ŵŽĚŽĐŚĞƌŝƐƵůƚŝďĞŶĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽĞĐŚĞŶŽŶƉŽƐƐĂƐƵďŝƌĞƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ƐĨƵƐŽ ŽůƚƌĞ ůΖĂůƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ͖Ͳ ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĚĞůůĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĐŚŝƵƐƵƌĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ͖Ͳ ƵƌĂŶƚĞ ŝ ƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝ Ěŝ
ĐĂƌďƵƌĂŶƚĞ ƐƉĞŐŶĞƌĞ ŝů ŵŽƚŽƌĞ Ğ ŶŽŶ ĨƵŵĂƌĞ͖Ͳ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ŐƌĂǀŝ ŐƵĂƐƚŝ͘KWK >Ζh^K͗Ͳ
ƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂůƌĞŝŵƉŝĞŐŽ͕ĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƌŝŐƵĂƌĚŽƉĞƌƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ
ĞĨƌĞŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞ͖ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐƵƌĂŶĚŽŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͘
ƵƚŽĐĂƌƌŽĐŽŶŐƌƵ
WZ/D >>Ζh^K͗Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĨƌĞŶĂŶƚŝ Ğ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ĐŽŵĂŶĚŝ ŝŶ ŐĞŶĞƌĞ͖Ͳ
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝ
ŐƵŝĚĂ͖ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ǀŝ ƐŝĂŶŽ ůŝŶĞĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĂĞƌĞĞ ĐŚĞ ƉŽƐƐĂŶŽ ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞ ĐŽŶ ůĞ ŵĂŶŽǀƌĞ͖Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖŝŶƚĞŐƌŝƚă ĚĞŝ ƚƵďŝ
ĨůĞƐƐŝďŝůŝ Ğ ĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ ŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽ ŝŶ ŐĞŶĞƌĞ͖Ͳ ŵƉůŝĂƌĞ ĐŽŶ ĂƉƉŽƐŝƚĞ ƉůĂŶĐĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ Ěŝ ĂƉƉŽŐŐŝŽ ĚĞŐůŝ
ƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝ͖ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĂŐƌƵ͕ĐŽŵƉƌĞƐĂůĂƐŝĐƵƌĂĚĞůŐĂŶĐŝŽ͖ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶ
ĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘hZEd>Ζh^K͗ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶ
ĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞůĂŐƌƵĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞ
ŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖Ͳ EŽŶ ƐƵƉĞƌĂƌĞ ůĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ŵĂƐƐŝŵĂ Ğ ĚĞů ŵĞnjnjŽ Ğ ĚĞůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͖Ͳ EŽŶ ƐƵƉĞƌĂƌĞ
ůΖŝŶŐŽŵďƌŽ ŵĂƐƐŝŵŽ͖Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ
ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝ ĚƵƌĂŶƚĞ ŝů ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖Ͳ ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĚĞůůĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĐŚŝƵƐƵƌĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ͖Ͳ ƵƌĂŶƚĞ ŝ
ƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ĐĂƌďƵƌĂŶƚĞ ƐƉĞŐŶĞƌĞ ŝů ŵŽƚŽƌĞ Ğ ŶŽŶ ĨƵŵĂƌĞ͖Ͳ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ Ž ƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖Ͳ hƚŝůŝnjnjĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͖Ͳ DĂŶƚĞŶĞƌĞ ŝ ĐŽŵĂŶĚŝ
ƉƵůŝƚŝ ĚĂ ŐƌĂƐƐŽ͕ ŽůŝŽ͕ ĞĐĐ͖͘͘͘Ͳ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ǀŝƐŝďŝůŝƚă ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ůΖĂŝƵƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ƉĞƌ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ
ŵĂŶŽǀƌĞ͘KWK >Ζh^K͗Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ Ă ŵŽƚŽƌĞ
ƐƉĞŶƚŽ͖Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ ĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ďƌĂĐĐŝŽ ƚĞůĞƐĐŽƉŝĐŽ Ğ ďůŽĐĐĂƌůŽ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƌŝƉŽƐŽ͖Ͳ WƵůŝƌĞ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽ͖Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƵĂƐƚŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂ
ĞǀŝƚĂƌĞ ƋƵĂŶƚŽ Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ƐǀŽůŐŽŶŽ ĂůƚƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ
ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͖Ͳ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ƐŐŽŵďƌĞ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ ŵĂĐĞƌŝĞ Ž ĂůƚƌŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŽƐƚĂĐŽůĂƌĞ ŝů ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ
ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ ůĂ njŽŶĂ Ăů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĐŽŶ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ǀŝĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ Đŵ ϲϬ Ğ ůĞ ƉĂƌĞƚŝ
ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘>ĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĞƋƵĞůůĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƐƵŽůĂ ĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞ
ĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
ĐƌŽůůŝ Ž ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘'ůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĂůƚƌĞƐŞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂ ƉĞƌ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂů
ƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ ĐĞƐƚĞ ƉĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƉŝĐĐŽůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘ĨĨĞƌƌĂƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶ ĚƵĞ ŵĂŶŝ Ğ ƐŽůůĞǀĂƌůŽ
ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂů
ĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂůĂƚĞƐƚĂ͘DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂ
ƌŝŐŝĚĞ͘ǀŝƚĂƌĞ ĂŵƉŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ƚŽƌƐŝŽŶĞ Ž ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌŽŶĐŽ͘/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ
ĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽ
ƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝ
ƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞƐŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ ŐƵĂŶƚŝ͕ ǀŝƐŝĞƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ƐĐĂƌƉĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘sŝĞŶĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĂŶŽŵĂůĂ Ěŝ ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƐƵů
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽǀŝĞƚĂƚŝ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĂǀǀŝƐŝĞƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ůĂƐŽƐƚĂĞ
ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞǀŝĐŝŶĂŶnjĞƉĞƌŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶĂĚĚĞƚƚŽĂŝůĂǀŽƌŝ͘EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝůĂŶĐŝĂĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƐŝŵŝůŝͿŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝƐƚƌƵŝƚŝĞǀŝŐŝůĂƌĞĂĨĨŝŶĐŚĠŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶĚŽƐƐŝŶŽƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝ
ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ ĚƵƌĂƚĂ͘EĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝů
ƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝͲƐŵĂŶƚĞůůĂŵĞŶƚŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>ĂǀŽƌŝĚŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĞƐƚĞƌŶĂĐŽŶŶĞǁ:ĞƌƐĞLJ͕ƚƌĂŶƐĞŶŶĞĞƐŝŵŝůŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌŝ
ƵƌďĂŶŝ
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽĐŽŶŐƌƵ
i
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ƌŽůůŽŽƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĞƉŽƐŝƚĂƚŝ
ĂƐƐŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
/ƐƚƌƵnjŝŽŶŝĚŝƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽƉĞƌŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ
>ŽƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞůůĞƌĞĐŝŶnjŝŽŶŝŽĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝƌŝĐĞǀƵƚĞ͕ƵƚŝůŝnjnjĂŶĚŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ŝĚŽŶĞĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞŝŶďƵŽŶŽƐƚĂƚŽĚŝĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͖ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂůůŽƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞŝŶĚŽƚĂnjŝŽŶĞ͘>ĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĞƐĞŐƵŝƚĞĚĂůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĨŝƐŝĐĂŵĞŶƚĞ
ŝĚŽŶĞŝƐŽƚƚŽůĂŐƵŝĚĂĚŝƵŶĂƉĞƌƐŽŶĂĞƐƉĞƌƚĂ͘/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞƵƚŝůŝnjnjĂƚŽĚƵƌĂŶƚĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƐŵŽŶƚĂŐŐŝŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
ƐƵĚĚŝǀŝƐŽ ƉĞƌ ŵĂŶƐŝŽŶŝ ďĞŶ ĚĞĨŝŶŝƚĞƉĞƌůĞƋƵĂůŝĚĞǀĞĂǀĞƌƌŝĐĞǀƵƚŽƵŶĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĞĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĂĚĞŐƵĂƚĂĂůůĞ
ĨƵŶnjŝŽŶŝƐǀŽůƚĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
WZ/D >>Ζh^K͗Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĨƌĞŶĂŶƚŝ Ğ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ĐŽŵĂŶĚŝ ŝŶ ŐĞŶĞƌĞ͖Ͳ
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝ
ŐƵŝĚĂ͖Ͳ ŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ĐŚĞ ŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƐŝĂŶŽ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ƉĞƌ ůĂ ƐƚĂďŝůŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ͖Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ŝŶ
ĐĂďŝŶĂ Ěŝ ƵŶ ĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘hZEd >Ζh^K͗Ͳ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚă ĚĞů ŵĞnjnjŽ ĐŽů ŐŝƌŽĨĂƌŽ ŝŶ ĂƌĞĂ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ͖Ͳ EŽŶ
ƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ĐĂƐƐŽŶĞ͖ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽ
ĚΖƵŽŵŽ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă ĚĞŝ ƉŽƐƚŝ ĚŝůĂǀŽƌŽ͖ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝ
ƌŝƐƚƌĞƚƚŝ Ž ƋƵĂŶĚŽ ůĂ ǀŝƐŝďŝůŝƚă ğ ŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖Ͳ EŽŶ ĂnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ƌŝďĂůƚĂďŝůĞ ĐŽŶ ŝů ŵĞnjnjŽ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖Ͳ EŽŶ
ƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͖ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĞĨŝƐƐĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŝůĐĂƌŝĐŽŝŶ
ŵŽĚŽĐŚĞƌŝƐƵůƚŝďĞŶĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽĞĐŚĞŶŽŶƉŽƐƐĂƐƵďŝƌĞƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ƐĨƵƐŽ ŽůƚƌĞ ůΖĂůƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ͖Ͳ ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĚĞůůĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĐŚŝƵƐƵƌĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ͖Ͳ ƵƌĂŶƚĞ ŝ ƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝ Ěŝ
ĐĂƌďƵƌĂŶƚĞ ƐƉĞŐŶĞƌĞ ŝů ŵŽƚŽƌĞ Ğ ŶŽŶ ĨƵŵĂƌĞ͖Ͳ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ŐƌĂǀŝ ŐƵĂƐƚŝ͘KWK >Ζh^K͗Ͳ
ƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂůƌĞŝŵƉŝĞŐŽ͕ĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞƌŝŐƵĂƌĚŽƉĞƌƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝ
ĞĨƌĞŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞ͖ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐƵƌĂŶĚŽŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͘
ƵƚŽĐĂƌƌŽĐŽŶŐƌƵ
WZ/D >>Ζh^K͗Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĨƌĞŶĂŶƚŝ Ğ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ĐŽŵĂŶĚŝ ŝŶ ŐĞŶĞƌĞ͖Ͳ
sĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝ
ŐƵŝĚĂ͖ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
&ĂƐŝĚŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ
ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ǀŝ ƐŝĂŶŽ ůŝŶĞĞ ĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ ĂĞƌĞĞ ĐŚĞ ƉŽƐƐĂŶŽ ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞ ĐŽŶ ůĞ ŵĂŶŽǀƌĞ͖Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖŝŶƚĞŐƌŝƚă ĚĞŝ ƚƵďŝ
ĨůĞƐƐŝďŝůŝ Ğ ĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ ŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽ ŝŶ ŐĞŶĞƌĞ͖Ͳ ŵƉůŝĂƌĞ ĐŽŶ ĂƉƉŽƐŝƚĞ ƉůĂŶĐĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ Ěŝ ĂƉƉŽŐŐŝŽ ĚĞŐůŝ
ƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝ͖ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĂŐƌƵ͕ĐŽŵƉƌĞƐĂůĂƐŝĐƵƌĂĚĞůŐĂŶĐŝŽ͖ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶ
ĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘hZEd>Ζh^K͗ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶ
ĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞůĂŐƌƵĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞ
ŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖Ͳ EŽŶ ƐƵƉĞƌĂƌĞ ůĂ ƉŽƌƚĂƚĂ ŵĂƐƐŝŵĂ Ğ ĚĞů ŵĞnjnjŽ Ğ ĚĞůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͖Ͳ EŽŶ ƐƵƉĞƌĂƌĞ
ůΖŝŶŐŽŵďƌŽ ŵĂƐƐŝŵŽ͖Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ
ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝ ĚƵƌĂŶƚĞ ŝů ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖Ͳ ƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝ ĚĞůůĂ ĐŽƌƌĞƚƚĂ ĐŚŝƵƐƵƌĂ ĚĞůůĞ ƐƉŽŶĚĞ͖Ͳ ƵƌĂŶƚĞ ŝ
ƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ĐĂƌďƵƌĂŶƚĞ ƐƉĞŐŶĞƌĞ ŝů ŵŽƚŽƌĞ Ğ ŶŽŶ ĨƵŵĂƌĞ͖Ͳ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ Ž ƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖Ͳ hƚŝůŝnjnjĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͖Ͳ DĂŶƚĞŶĞƌĞ ŝ ĐŽŵĂŶĚŝ
ƉƵůŝƚŝ ĚĂ ŐƌĂƐƐŽ͕ ŽůŝŽ͕ ĞĐĐ͖͘͘͘Ͳ /Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ǀŝƐŝďŝůŝƚă ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞ ƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ůΖĂŝƵƚŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ƉĞƌ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ
ŵĂŶŽǀƌĞ͘KWK >Ζh^K͗Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ Ă ŵŽƚŽƌĞ
ƐƉĞŶƚŽ͖Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ ĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ďƌĂĐĐŝŽ ƚĞůĞƐĐŽƉŝĐŽ Ğ ďůŽĐĐĂƌůŽ ŝŶ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƌŝƉŽƐŽ͖Ͳ WƵůŝƌĞ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽ͖Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƵĂƐƚŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
>ĞǀŝĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽƵƚŝůŝnjnjĂƚĞĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƉĞƌŐůŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝŝŶƚĞƌŶŝĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ͗ͲĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƐĐĞůƚĞŝŶŵŽĚŽĚĂ
ĞǀŝƚĂƌĞ ƋƵĂŶƚŽ Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ Ɛŝ ƐǀŽůŐŽŶŽ ĂůƚƌĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ
ĚĞŵŽůŝnjŝŽŶŝ͕ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ĐĂƌŝĐŚŝ ƐŽƐƉĞƐŝ͖Ͳ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĂŶƚĞŶƵƚĞ ƐŐŽŵďƌĞ ĚĂ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ͕ ĚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕
ƉƌŽůƵŶŐŚĞ͕ ŵĂĐĞƌŝĞ Ž ĂůƚƌŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŽƐƚĂĐŽůĂƌĞ ŝů ĐĂŵŵŝŶŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘ YƵĂůŽƌĂ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ
ůΖŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ Ž Ɖŝƶ ǀŝĞ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌĚŝƌĞ ůĂ njŽŶĂ Ăů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĐŽŶ ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ ƉĞƌ ŝŵƉĞĚŝƌĞ
ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ͘WĞƌ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ƐŝĐƵƌŽ ĞĚ ĂŐĞǀŽůĞ Ăŝ ƉŽƐƚŝ Ěŝ
ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƉŝĂŶŽ͕ ŝŶ ĞůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă͕ ůĂ ůĂƌŐŚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ǀŝĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ Đŵ ϲϬ Ğ ůĞ ƉĂƌĞƚŝ
ƉƌŽƐƉŝĐŝĞŶƚŝ ŝů ǀƵŽƚŽ ĐŽŶ ƉƌŽĨŽŶĚŝƚă ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ěŝ Ϭ͕ϱϬ Đŵ͕ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌŽƚĞƚƚŝ ĐŽŶ ƉĂƌĂƉĞƚƚŝ Ěŝ ƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂ Ěŝ
ĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ĂůŵĞŶŽ ϭ ŵĞƚƌŽ Ğ ƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƌŽďƵƐƚĂ͘EĞůůĞ njŽŶĞ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ůĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͕ Ž ůĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ ƐŝĂŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ĂůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ͕ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĂ njŽŶĂ Ěŝ ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ŝŵƉĞĚŝƚĂ ĐŽŶ
ƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝĞƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂĚŝƌŝĐŚŝĂŵŽĚĞůƉĞƌŝĐŽůŽ͘>ĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽĞƋƵĞůůĞĚŝĂĐĐĞƐƐŽĂŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŽŶŽ
ĞƐƐĞƌĞ ŝůůƵŵŝŶĂƚĞ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă ĚŝƵƌŶĞ Ğ ŶŽƚƚƵƌŶĞ͘ƵƌĂŶƚĞ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĨĂƐĞ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂů ƌŝƐĐŚŝŽ ƌĞƐŝĚƵŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐŽ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ƐĐĂƌƉĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĐŽŶ ƐƵŽůĂ ĂŶƚŝƐĐŝǀŽůŽ͘/ ĚĞƉŽƐŝƚŝ Ěŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞŽĚŝƌŝƐƵůƚĂŝŶ ĐĂƚĂƐƚĞ͕ƉĂůůĞƚ͕ŵƵĐĐŚŝ͕ƉŝůĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞ
ĂůůĂĨŽƌŵĂĞƉĞƐŽŶĞůůĞĂƌĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐŚĞ͕ŝŶŵŽĚŽƐƚĂďŝůĞ͕ƐƵƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƵŶŝĨŽƌŵŝ͕ƚĞƌƌĞŶŝĐŽŵƉĂƚƚŝŝŶŵŽĚŽĚĂĞǀŝƚĂƌĞ
ĐƌŽůůŝ Ž ƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŝ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŝ͘'ůŝ ƐƉĂnjŝ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ĂůƚƌĞƐŞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂ ƉĞƌ
ƉĞƌŵĞƚƚĞƌĞƵŶĂƐŝĐƵƌĂĞĚĂŐĞǀŽůĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝŵĂŶƵĂůĞĞŵĞĐĐĂŶŝĐĂ͘'ůŝĂĚĚĞƚƚŝƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĂů
ƌŝƐĐŚŝŽƌĞƐŝĚƵŽƐƉĞĐŝĨŝĐŽĚĞǀŽŶŽŝŶĚŽƐƐĂƌĞůΖĞůŵĞƚƚŽƉƌŽƚĞƚƚŝǀŽ͘hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂ
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ ĐĞƐƚĞ ƉĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ Ěŝ ƉŝĐĐŽůĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘ĨĨĞƌƌĂƌĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶ ĚƵĞ ŵĂŶŝ Ğ ƐŽůůĞǀĂƌůŽ
ŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂů
ĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂůĂƚĞƐƚĂ͘DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂ
ƌŝŐŝĚĞ͘ǀŝƚĂƌĞ ĂŵƉŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚŝ Ěŝ ƚŽƌƐŝŽŶĞ Ž ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌŽŶĐŽ͘/Ŷ ĐĂƐŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŵĂŶƵĂůĞ
ĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽ
ƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘EĞŝůĂǀŽƌŝĐŚĞƉŽƐƐŽŶŽĚĂƌĞůƵŽŐŽĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝ
ƐĐŚĞŐŐĞĐŽŵĞůĂƐƉĂĐĐĂƚƵƌĂŽůĂƐĐĂůƉĞůůĂƚƵƌĂĚŝďůŽĐĐŚŝĚŝƉŝĞƚƌĂĞƐŝŵŝůŝ͕ŐůŝĂĚĚĞƚƚŝƵƚŝůŝnjnjĂŶŽŵĞnjnjŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĞůŵĞƚƚŽ͕ ŐƵĂŶƚŝ͕ ǀŝƐŝĞƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ƐĐĂƌƉĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝͿ͘sŝĞŶĞ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĂŶŽŵĂůĂ Ěŝ ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƐƵů
ŵĂƚĞƌŝĂůĞ͕ĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽƐĐŚĞŐŐŝĂƌƐŝĚƵƌĂŶƚĞůĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ͘^ŽŶŽǀŝĞƚĂƚŝ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĂǀǀŝƐŝĞƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŝ͕ůĂƐŽƐƚĂĞ
ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ŶĞůůĞǀŝĐŝŶĂŶnjĞƉĞƌŝůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶĂĚĚĞƚƚŽĂŝůĂǀŽƌŝ͘EĞůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽůĂƉƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝ
ŵĂƚĞƌŝĂůŝŽƐĐŚĞŐŐĞ;ƚĂŐůŝŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͕ƐŵĞƌŝŐůŝĂƚƵƌĞ͕ŐĞƚƚŝ͕ƵƐŽĚŝůĂŶĐŝĂĂƉƌĞƐƐŝŽŶĞĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝƐŝŵŝůŝͿŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝƐƚƌƵŝƚŝĞǀŝŐŝůĂƌĞĂĨĨŝŶĐŚĠŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶĚŽƐƐŝŶŽƐĞŵƉƌĞŐůŝŽĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂƉĞƌůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝ
ŽĐĐŚŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ďƌĞǀĞ ĚƵƌĂƚĂ͘EĞůůΖĂƌĞĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĨŝŶŽ Ăů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ŝů
ƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶƐƚƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ZĞůĂnjŝŽŶĞĚĞůů͛ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϳ͘ Z>/KE>>͛KZ'E//KE>Ed/Z
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞͲĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝ
/ůĂǀŽƌŝĂǀǀĞƌƌĂŶŶŽƐĞŵƉƌĞƉƌĞǀŝĂĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞƌĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚĂĚĞůŝŵŝƚĂƌƐŝĚŝǀŽůƚĂŝŶǀŽůƚĂƐĞĐŽŶĚŽŐůŝƐĐŚĞŵŝ
ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŝƉƌĞǀŝƐƚŝĚĂů͘D͘ϭϬ>h'>/KϮϬϬϮ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ϴ͘ E>/^/>>dd/s/d^sK>dE>Ed/Z
ůĞŶĐŽĚĞůůĞĨĂƐŝůĂǀŽƌĂƚŝǀĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
DĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
^ĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƐƚƌĂƚŝŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŽ
dƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƐƚƌĂƚŝĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞĚŝƵƐƵƌĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϯϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
DĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶŝĞƐƚĞƌŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>ĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂĐŽŵƉƌĞŶĚĞƚƵƚƚĞůĞĂƚƚŝǀŝƚăŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞƉĞƌůĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝŵĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ͗
ͲƐĐĂǀŽĞƐĞŐƵŝƚŽĂŵĂŶŽŽĐŽŶŵŝŶŝƐĐĂǀĂƚŽƌĞ͖
ͲƉŽƐĂĚŝƐŽƚƚŽĨŽŶĚŽŵŝƐƚŽƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽ͖
ͲĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝŵĂƐƐĞƚƚŽĚŝĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽŵĂŐƌŽ͖
ͲƉŽƐĂƉĂǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞƐŝŐŝůůĂƚƵƌĂŐŝƵŶƚŝ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ĞƚŽŶŝĞƌĂĂďŝĐĐŚŝĞƌĞ
ŽŵƉĂƚƚĂƚŽƌĞĂƉŝĂƚƚŽǀŝďƌĂŶƚĞ
DĂƌƚĞůůŽĚĞŵŽůŝƚŽƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŽ
DŝŶŝĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĂůƚƌĞĞŶĞƌŐŝĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
ůƚŽ
WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌŝĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŽĚŝƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĂǀĞŶƚĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŝĚŽŶĞĞĂĚ
ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂŐůŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘ >Ă njŽŶĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƐĂƌă ĚŽƚĂƚĂ Ěŝ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŝĚŽŶĞĞĂĚŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŐůŝĞƐƚƌĂŶĞŝĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘^ŝĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚĞůĞĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝŝŶƌĞƚĞŽƌƐŽŐƌŝůů͕
ůĂŵŝĞƌĂnjŝŶĐĂƚĂ͕ƌĞƚĞĞůĞƚƚƌŽƐĂůĚĂƚĂ͘
^ĐĂǀŝĂƐĞnjŝŽŶĞĞƐĞŐƵŝƚŝĐŽŶŵĞnjnjŽŵĞĐĐĂŶŝĐŽ
EĞŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ƐĐĂǀŽ͕ ŶĞůůĞ njŽŶĞ ŽǀĞ ƐŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ ůĞ ƉĂƌĞƚŝ ĚĞůůŽ ƐĐĂǀŽ ĚĞǀŽŶŽ ĂǀĞƌĞ ƵŶĂ
ŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞƚĂůĞ͕ĐŚĞŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůĂŶĂƚƵƌĂĚĞůƚĞƌƌĞŶŽ͕ĚĂŝŵƉĞĚŝƌĞĨƌĂŶĂŵĞŶƚŝ͘>ĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝƐƵůůΖŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞŽ
ƚƌĂĐĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉĂƌĞƚĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞƌŝƉŽƌƚĂƚĞŶĞůůĂƌĞůĂnjŝŽŶĞŐĞŽůŽŐŝĐĂ͘
EĞůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀĞ ůĂ ƉĂƌĞƚĞ ĚĞů ĨƌŽŶƚĞ Ěŝ ĂƚƚĂĐĐŽ ƐƵƉĞƌĂ ůΖĂůƚĞnjnjĂ Ěŝ ŵ ϭ͕ϱϬ͕ ğ ǀŝĞƚĂƚŽ ŝů ƐŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ƐĐĂǀŽ
ŵĂŶƵĂůĞƉĞƌƐĐĂůnjĂŵĞŶƚŽĂůůĂďĂƐĞĞĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚĞĨƌĂŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůĂƉĂƌĞƚĞ͘
YƵĂŶĚŽ ƉĞƌ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ŶĂƚƵƌĂ ĚĞů ƚĞƌƌĞŶŽ ;ƚĞƌƌĞŶŝ ŝŶĐŽĞƌĞŶƚŝͿ Ž ƉĞƌ ĐĂƵƐĂ Ěŝ ƉŝŽŐŐĞ͕ Ěŝ ŝŶĨŝůƚƌĂnjŝŽŶĞ͕ Ěŝ ŐĞůŽ Ž
ĚŝƐŐĞůŽ͕ Ž ƉĞƌ Ăůƚƌŝ ŵŽƚŝǀŝ͕ ƐŝĂŶŽ ĚĂ ƚĞŵĞƌĞ ĨƌĂŶĞ Ž ƐĐŽƐĐĞŶĚŝŵĞŶƚŝ͕ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƉƌŽĐĞĚĞƌĞ ĂůůΖĂƌŵĂƚƵƌĂ Ž Ăů
ĐŽŶƐŽůŝĚĂŵĞŶƚŽĚĞůƚĞƌƌĞŶŽ͘
EĞŝ ůĂǀŽƌŝ Ěŝ ƐĐĂǀŽ ĐŽŶ ŵĞnjnjŝ ŵĞĐĐĂŶŝĐŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ǀŝĞƚĂƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂŝ ŶĞů ĐĂŵƉŽ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ
ĚĞůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞĞƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞůĨƌŽŶƚĞĚŝĂƚƚĂĐĐŽ͘
/ůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĚĞůůΖĂĚĚĞƚƚŽĂůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŵƵŶŝƚŽĚŝĐĂďŝŶĂŵĞƚĂůůŝĐĂ͘
ƵƌĂŶƚĞůŽƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂĨĂƐĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝƐƚƌƵŝƚŝƐƵůĚŝǀŝĞƚŽĚŝĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝĂůůĂďĂƐĞĚĞůůĂƉĂƌĞƚĞĚŝ
ĂƚƚĂĐĐŽĞ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͕ƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƉĂƌĞƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϮŵĞƚƌŝ͕ůĂnjŽŶĂĚŝƉĞƌŝĐŽůŽĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĚĞůŝŵŝƚĂƚĂĞƉƌŽƚĞƚƚĂĐŽŶƉĂƌĂƉĞƚƚŽƐŽůŝĚŽĚŝĂůƚĞnjnjĂϭŵĞƚƌŽĐŽůƉƌŽƐĞŐƵŝƌĞĚĞůůŽƐĐĂǀŽ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
ĞƉŽƐŝƚŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƐƵůĐŝŐůŝŽĚĞůůŽƐĐĂǀŽ
^ƵůĐŝŐůŝŽĚĞŐůŝƐĐĂǀŝğΖǀŝĞƚĂƚŽĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞĚĞƉŽƐŝƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝ͘YƵĂůŽƌĂƚĂůŝĚĞƉŽƐŝƚŝƐŝĂŶŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝƉĞƌůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ
ĚĞů ůĂǀŽƌŽ͕ Ž ŶŽŶ ƐŝĂ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ĞǀŝƚĂƌĞ ŝů ĚĞƉŽƐŝƚŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉĞƌ ůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ĚĞůůΖĂƌĞĂ Ɛŝ ĚĞǀĞ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĞ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞƉƵŶƚĞůůĂƚƵƌĞĚĞůůĞƉĂƌĞƚŝ͘
ƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂůĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽĐĞŵĞŶƚŝnjŝŽĚƵƌĂŶƚĞŝůŐĞƚƚŽ
ƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ŐĞƚƚŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚŝ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ ĞĚ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ W/
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝ;ĞƐ͘ŐƵĂŶƚŝ͕ŽĐĐŚŝĂůŝĞƐƚŝǀĂůŝͿƉĞƌƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĂĐƵƚĞĚĂůĐŽŶƚĂƚƚŽ͘
ǀŝĞƚĂƚŽďĞƌĞ͕ĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞĞƚŽĐĐĂƌƐŝǀŝƐŽĞůĂďďƌĂĞŽĐĐŚŝĐŽŶůĞŵĂŶŝƐƉŽƌĐŚĞĚŝĐĞŵĞŶƚŽ͘
^ĂƌăĐƵƌĂĚĞůĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĨŽƌŶŝƌĞƚĂůŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĐŽŶƌĞůĂƚŝǀĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĂůůΖƵƐŽĐŽŶ
ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽĂůůĞƐĐŚĞĚĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
/ůƉƌĞƉŽƐƚŽĚŽǀƌăǀŝŐŝůĂƌĞƐƵůĐŽƌƌĞƚƚŽĞĐŽƐƚĂŶƚĞƵƚŝůŝnjnjŽĚĞŝW/͘
WŽƐƚƵƌĞŝŶĐŽŶŐƌƵĞ
>ĞƉŽƐŝnjŝŽŶŝƉŝƶĐŽƌƌĞƚƚĞƉĞƌůĂƉŽƐĂĚĞŝƉĂǀŝŵĞŶƚŝƐŽŶŽƋƵĞůůĞ͗
ͲĂĐĐƵĐĐŝĂƚĂŽĂŐŝŶŽĐĐŚŝĂĞŶƚƌĂŵďĞĂƉƉŽŐŐŝĂƚĞŽĐŽŶƵŶƐŽůŽŐŝŶŽĐĐŚŝŽĂƉƉŽŐŐŝĂƚŽ͘WĞƌůĂǀŽƌĂƌĞŝŶƋƵĞƐƚĞƉŽƐŝnjŝŽŶŝ
ğƵƚŝůĞƵƐĂƌĞůĞŐŝŶŽĐĐŚŝĞƌĞ
ͲƵƌĂŶƚĞůĂƉŽƐĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƌŝĐŽƌĚĂƌƐŝĚŝĐĂŵďŝĂƌĞƐƉĞƐƐŽƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĞŐŝŶŽĐĐŚŝĂĞĐŽŵƵŶƋƵĞĂůnjĂƌƐŝŝŶƉŝĞĚŝ
ƉĞƌƐŐƌĂŶĐŚŝƌƐŝŐĂŵďĞĞƐĐŚŝĞŶĂĂƉƉĞŶĂƐĞŶĞĂǀǀĞƌƚĂůĂŶĞĐĞƐƐŝƚă
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĨƌĞŶĂŶƚŝĞĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵĂŶĚŝŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽŝŶĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝƌŝƐƚƌĞƚƚŝŽƋƵĂŶĚŽůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăğŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖
ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞŝůƌŝďĂůƚĂďŝůĞĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖
Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ
ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽŽůƚƌĞůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚĞůůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ƉĞƌ
ƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĞĨƌĞŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞ͖
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐƵƌĂŶĚŽŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͘
ĞƚŽŶŝĞƌĂĂďŝĐĐŚŝĞƌĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĞĚĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͗ĂůďŝĐĐŚŝĞƌĞ͕ĂůůĂĐŽƌŽŶĂ͕ĂŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞ͕ĂŐůŝŽƌŐĂŶŝ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĚŝŵĂŶŽǀƌĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚĞŝůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂ;ƚĞƚƚŽŝĂͿ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŝĞĚŝŵĞƐƐĂĂƚĞƌƌĂƉĞƌůĂƉĂƌƚĞǀŝƐŝďŝůĞĞĚŝůĐŽƌƌĞƚƚŽĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ
ĚĞŐůŝŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌŝĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞŵĂŶŽǀƌĂ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲΖǀŝĞƚĂƚŽŵĂŶŽŵĞƚƚĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͖
ͲΖǀŝĞƚĂƚŽĞƐĞŐƵŝƌĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝůƵďƌŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ͕ƉƵůŝnjŝĂ͕ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŽƌŝƉĂƌĂnjŝŽŶĞƐƵŐůŝŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ͖
ͲEĞůůĞďĞƚŽŶŝĞƌĞĂĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĂĐĐĞƌƚĂƌƐŝĚĞůĨĞƌŵŽŵĂĐĐŚŝŶĂƉƌŝŵĂĚŝĞƐĞŐƵŝƌĞŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝƐƵŝƐŝƐƚĞŵŝĚŝ
ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽŽŶĞŝƉƌĞƐƐŝĚŝƋƵĞƐƚŝ͖
Ͳ EĞůůĞ ďĞƚŽŶŝĞƌĞ Ă ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽ ŵĂŶƵĂůĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐĂƌŝĐŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂƌĞ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
ĐĂƌŝĐŚŝƚƌŽƉƉŽƉĞƐĂŶƚŝĞͬŽŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐĂŐŝĂƚĞ͘WĞƌƚĂŶƚŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĞŽƉƉŽƌƚƵŶĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŵĂŶƵĂůŝ
ƋƵĂůŝƉĂůĞŽƐĞĐĐŚŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚŝĂǀĞƌƚŽůƚŽƚĞŶƐŝŽŶĞĂŝƐŝŶŐŽůŝĐŽŵĂŶĚŝĞĚĂůůΖŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞŐĞŶĞƌĂůĞĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂůƋƵĂĚƌŽ͖
Ͳ >ĂƐĐŝĂƌĞ ƐĞŵƉƌĞ ůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ ŝŶ ƉĞƌĨĞƚƚĂ ĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͕ ĐƵƌĂŶĚŽŶĞ ůĂ ƉƵůŝnjŝĂ ĂůůĂ ĨŝŶĞ ĚĞůůΖƵƐŽ Ğ ůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞ
ůƵďƌŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ͖
Ͳ ZŝĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ğ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ;ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ĂůůĂ ƌŝƉƌĞƐĂ ĚĞů ůĂǀŽƌŽ ůĂ
ŵĂĐĐŚŝŶĂƉŽƚƌĞďďĞĞƐƐĞƌĞƌŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĂĚĂĂůƚƌĂƉĞƌƐŽŶĂͿ͘
ŽŵƉĂƚƚĂƚŽƌĞĂƉŝĂƚƚŽǀŝďƌĂŶƚĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂĚĞůůΖĂƌĞĂĚĂĐŽŵƉĂƚƚĂƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůΖŝŶǀŽůƵĐƌŽĐŽƉƌŝŵŽƚŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĐĂƌƚĞƌĚĞůůĂĐŝŶŐŚŝĂĚŝƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲEŽŶůĂƐĐŝĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŝŶŵŽƚŽƐĞŶnjĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂ͖
ͲEŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŝŶĂŵďŝĞŶƚŝĐŚŝƵƐŝĞƉŽĐŽǀĞŶƚŝůĂƚŝ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝůƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲŚŝƵĚĞƌĞŝůƌƵďŝŶĞƚƚŽĚĞůĐĂƌďƵƌĂŶƚĞ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂůƌĞŝŵƉŝĞŐŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂŵŽƚŽƌĞƐƉĞŶƚŽ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
DĂƌƚĞůůŽĚĞŵŽůŝƚŽƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŽ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞƐŝĂĚĞůƚŝƉŽĂĚŽƉƉŝŽŝƐŽůĂŵĞŶƚŽ;ϮϮϬsͿ͕ŽĂůŝŵĞŶƚĂƚŽĂďĂƐƐŝƐƐŝŵĂƚĞŶƐŝŽŶĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
;ϱϬsͿ͕ĐŽŵƵŶƋƵĞŶŽŶĐŽůůĞŐĂƚŽĂƚĞƌƌĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůĐĂǀŽĞĚĞůůĂƐƉŝŶĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞŝůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůΖŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůĂnjŽŶĂĞƐƉŽƐƚĂĂůŝǀĞůůŽĚŝƌƵŵŽƌŽƐŝƚăĞůĞǀĂƚŽ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂƉƵŶƚĂĂĚĞŐƵĂƚĂĂůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĚĞŵŽůŝƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ/ŵƉƵŐŶĂƌĞƐĂůĚĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞĐŽŶůĞĚƵĞŵĂŶŝƚƌĂŵŝƚĞůĞĂƉƉŽƐŝƚĞŵĂŶŝŐůŝĞ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞŝůůĂǀŽƌŽŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăĂĚĞŐƵĂƚĂ͖
ͲEŽŶŝŶƚƌĂůĐŝĂƌĞŝƉĂƐƐĂŐŐŝĐŽŶŝůĐĂǀŽĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͖
Ͳ^ƚĂĐĐĂƌĞŝůĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚƵƌĂŶƚĞůĞƉĂƵƐĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ĐŽůůĞŐĂƌĞĞůĞƚƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůĐĂǀŽĚΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͖
ͲWƵůŝƌĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
DŝŶŝĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĞĚĞůŝŵŝƚĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝŵĂŶŽǀƌĂĂƉƉƌŽŶƚĂŶĚŽŐůŝĞǀĞŶƚƵĂůŝƌĂĨĨŽƌnjĂŵĞŶƚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶŵĂŶĐĂŶnjĂĚŝŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂƌĞŐŽůĂƌŵĞŶƚĞĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚŝƚƵƚƚŝŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝƚƵďŝĨůĞƐƐŝďŝůŝĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůΖĂƚƚĂĐĐŽĚĞůůĂďĞŶŶĂ͖
ͲĞůŝŵŝƚĂƌĞůĂnjŽŶĂĂůŝǀĞůůŽĚŝƌƵŵŽƌŽƐŝƚăĞůĞǀĂƚŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽ ĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲŚŝƵĚĞƌĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌĂĞƉƵůŝƚĂůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲEĞůůĞĨĂƐŝŝŶĂƚƚŝǀĞƚĞŶĞƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝůďƌĂĐĐŝŽĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
Ͳ WĞƌ ůĞ ŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶŝ ŵŽŵĞŶƚĂŶĞĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ƐĐĞŶĚĞƌĞ ĚĂů ŵĞnjnjŽ͕ ĂnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ďůŽĐĐŽ ĚĞŝ
ĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͕ĂďďĂƐƐĂŶĚŽŝůďƌĂĐĐŝŽĂƚĞƌƌĂ͕ĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůďůŽĐĐŽĐŽŵĂŶĚŝĞĚŝůĨƌĞŶŽĚŝ
ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĚĞůůĂĨĂƐĞ
WƌŝŵĂ Ěŝ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ɛŝ ǀĞƌŝĨŝĐĂ͕ ĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽ ůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ Ěŝ ƉŝĂŶƚĞ Ěŝ ƚƌĂĐĐŝĂƚŝ Őŝă ĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Ğ ŝů ĐŽŶƚƌŽůůŽ
ƐƚƌƵŵĞŶƚĂůĞĚĞůůĂĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůůĂƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞĂƚƚƵĂůĞ͕ůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞŝŶƚĞƌƌĂƚĞŽŵƵƌĂƚĞ͕ƚƵďĂnjŝŽŶŝĚŝ
ŐĂƐĞĚĂůƚƌĞĐŽŶĚƵƚƚƵƌĞĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶƉĞƌŝĐŽůŽŽĞƐƐĞƌĞĚĂŶŶĞŐŐŝĂƚĞĚƵƌĂŶƚĞŝůĂǀŽƌŝ͘
/Ŷ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ž ůŝŶĞĞ ƉƌĞĞƐŝƐƚĞŶƚŝ Đŝ Ɛŝ ĂĐĐĞƌƚĂ ƐĞŵƉƌĞ ĚĞůůĂ ĐĞƐƐĂƚĂ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůΖĞŶƚĞ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞŽĚĞůůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞŝƌƵďŝŶĞƚƚŝĂŵŽŶƚĞĚĞůůĂƉĂƌƚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ͘
hƐĂƌĞŝůƉŝƶƉŽƐƐŝďŝůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĞĚĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞƉĞƌůĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
hƐĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝĚŽŶĞĂŝŶďĂƐĞĂůƚŝƉŽĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂŵŽǀŝŵĞŶƚĂƌĞ͗ĨŽƌĐŚĞƐŽůŽƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĐŽŵƉĂƚƚŽ͕ĐĞƐƚĞ
ƉĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĞĚŝƉŝĐĐŽůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝ͘
ĨĨĞƌƌĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶĚƵĞŵĂŶŝĞƐŽůůĞǀĂƌůŽŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĨĂĐĞŶĚŽŝŶŵŽĚŽĐŚĞůŽƐĨŽƌnjŽƐŝĂƐƵƉƉŽƌƚĂƚŽĚĂŝŵƵƐĐŽůŝ
ĚĞůůĞŐĂŵďĞ͕ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽŝůĐĂƌŝĐŽǀŝĐŝŶŽĂůĐŽƌƉŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉŽƐƐŝďŝůŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽƐƚĂƌĞĐĂƌŝĐŚŝƐŝƚƵĂƚŝĂƚĞƌƌĂŽƐŽƉƌĂ
ůĂƚĞƐƚĂ͘
DĂŶƚĞŶĞƌĞůĂƐĐŚŝĞŶĂĞůĞďƌĂĐĐŝĂƌŝŐŝĚĞ͘
ǀŝƚĂƌĞĂŵƉŝŵŽǀŝŵĞŶƚŝĚŝƚŽƌƐŝŽŶĞŽŝŶĐůŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞůƚƌŽŶĐŽ͘
/ŶĐĂƐŽĚŝůĂǀŽƌŝĚŝŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞůůĂĚƵƌĂƚĂŵĂŐŐŝŽƌĞĚŝƵŶΖŽƌĂ͕ğƉƌĞǀŝƐƚĂƵŶĂƉĂƵƐĂŝŶƌĂƉƉŽƌƚŽĚŝ
ϭͬϱ;ϳŵŝŶƵƚŝĐŝƌĐĂͬŽƌĂͿ͘
EŽŶƐŽůůĞǀĂƌĞĚĂƐŽůŽƉĞƐŝƐƵƉĞƌŝŽƌŝĂŝϮϱŬŐ͕ŵĂƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƵŶĂůƚƌŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ /ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
ƒ ^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƐƚƌĂƚŝŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ƚƌĂĚĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>ĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂƉƌĞǀĞĚĞůĞĂƚƚŝǀŝƚăŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞƉĞƌůĂƐĐĂƌŝĨŝĐĂĚĞůŵĂŶƚŽƐƚƌĂĚĂůĞ͗
ĂͿƚƌĂƐƉŽƌƚŽĚĞŝŵĞnjnjŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ďͿ ƐĐĂƌŝĨŝĐĂ ĚĞů ŵĂŶƚŽ ƐƚƌĂĚĂůĞ Ğ ƐĐĂƌŝĐŽ ĚĞŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĚŝƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞ ƐƵŝ ŵĞnjnjŝ ƉĞƌ ŝů
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽŝŶĚŝƐĐĂƌŝĐĂ͖
ĐͿƉƵůŝnjŝĂĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ƒ ^ĐĂƌŝĨŝĐĂƚƌŝĐĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ůƚŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
/ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
ůƚŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌŝĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŽĚŝƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĂǀĞŶƚĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŝĚŽŶĞĞĂĚ
ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂŐůŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘ >Ă njŽŶĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƐĂƌă ĚŽƚĂƚĂ Ěŝ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŝĚŽŶĞĞĂĚŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŐůŝĞƐƚƌĂŶĞŝĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
YƵĂůŽƌĂ ŝů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƐŝĂ ŝŶ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ƐƚƌĂĚĞ ĂƉĞƌƚĞ Ăů ƚƌĂĨĨŝĐŽ͕ ůĞ ŝŶƚĞƌƐĞnjŝŽŶŝ Ğ ůĞ njŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ
ĚĂůůΖĞŶƚƌĂƚĂĞĚĂůůΖƵƐĐŝƚĂĚĞŝŵĞnjnjŝĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĞĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů
ĐŽĚŝĐĞĚĞůůĂƐƚƌĂĚĂ͖ƚƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝŵĞnjnjŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ
WĞƌ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĚĞŐůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ƐŝĐƵƌŝ͘ ĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƐĞŵƉƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͘ ůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ůĂ
ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĂƵƚŽŵĞnjnjŝ Ğ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƐĞŵŽǀĞŶƚŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞŐŽůĂƚĂ ĐŽŶ ŶŽƌŵĞ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ Ɛŝŵŝůŝ Ă
ƋƵĞůůĞ ĚĞůůĂ ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĞ ƐƚƌĂĚĞ ƉƵďďůŝĐŚĞĞ ůĂǀĞůŽĐŝƚăĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞůŝŵŝƚĂƚĂĂƐĞĐŽŶĚĂĚĞůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĞ
ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞĚĞŝŵĞnjnjŝ͘WĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽĚĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝůƵŽŐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂƉƉƌŽŶƚĂƚŝ
ƉĞƌĐŽƌƐŝƐŝĐƵƌŝĞ͕ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝĚĂƋƵĞůůŝĚĞŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝ͘>ĞǀŝĞĚΖĂĐĐĞƐƐŽĞƋƵĞůůĞĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ
ĂŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶƚĞƌŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝůůƵŵŝŶĂƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŶĞĐĞƐƐŝƚăĚŝƵƌŶĞŽŶŽƚƚƵƌŶĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞŝŶ
ďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĨƌĞŶĂŶƚŝĞĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵĂŶĚŝŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽŝŶĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝƌŝƐƚƌĞƚƚŝŽƋƵĂŶĚŽůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăğŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖
ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞŝůƌŝďĂůƚĂďŝůĞĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖
Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ
ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽŽůƚƌĞůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚĞůůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ƉĞƌ
ƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĞĨƌĞŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞ͖
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐƵƌĂŶĚŽŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͘
^ĐĂƌŝĨŝĐĂƚƌŝĐĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲĞůŝŵŝƚĂƌĞĞĨĨŝĐĂĐĞŵĞŶƚĞůΖĂƌĞĂĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽĚĞǀŝĂŶĚŽĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝůƚƌĂĨĨŝĐŽƐƚƌĂĚĂůĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝĞĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĐĂƌƚĞƌĚĞůƌŽƚŽƌĞĨƌĞƐĂŶƚĞĞĚĞůŶĂƐƚƌŽƚƌĂƐƉŽƌƚĂƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲEŽŶĂůůŽŶƚĂŶĂƌƐŝĚĂŝĐŽŵĂŶĚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůůĂǀŽƌŽ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌĂůĂĐĂďŝŶĂĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝůƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ ĚĞůůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ Ă ŵŽƚŽƌĞ ƐƉĞŶƚŽ͕
ƐĞŐƵĞŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŝŶŽĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
dƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ƚƌĂĚĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>Ă ĨĂƐĞ ůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ ƉƌĞǀĞĚĞ ůĂ ƉŽƐĂ Ěŝ ĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽ ďŝƚƵŵŝŶŽƐŽ ƉĞƌ ůŽ ƐƚƌĂƚŽ Ěŝ ƵƐƵƌĂ
;ƚĂƉƉĞƚŝŶŽͿĨŽƌŶŝƚŽŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĐŽŶƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂŶŽŶƐƵƉĞƌŝŽƌĞĂϰϬŐƌĂĚŝ
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ƒ ZƵůůŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ
ƒ sŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
'ĂƐĞǀĂƉŽƌŝĚŝďŝƚƵŵĞ
ůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌŝĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŽĚŝƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĂǀĞŶƚĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŝĚŽŶĞĞĂĚ
ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂŐůŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘ >Ă njŽŶĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƐĂƌă ĚŽƚĂƚĂ Ěŝ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŝĚŽŶĞĞĂĚŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŐůŝĞƐƚƌĂŶĞŝĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
YƵĂůŽƌĂ ŝů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƐŝĂ ŝŶ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ƐƚƌĂĚĞ ĂƉĞƌƚĞ Ăů ƚƌĂĨĨŝĐŽ͕ ůĞ ŝŶƚĞƌƐĞnjŝŽŶŝ Ğ ůĞ njŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ
ĚĂůůΖĞŶƚƌĂƚĂĞĚĂůůΖƵƐĐŝƚĂĚĞŝŵĞnjnjŝĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĞĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů
ĐŽĚŝĐĞĚĞůůĂƐƚƌĂĚĂ͖ƚƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĨƌĞŶĂŶƚŝĞĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵĂŶĚŝŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽŝŶĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝƌŝƐƚƌĞƚƚŝŽƋƵĂŶĚŽůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăğŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖
ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞŝůƌŝďĂůƚĂďŝůĞĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖
Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ
ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽŽůƚƌĞůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚĞůůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ƉĞƌ
ƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĞĨƌĞŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞ͖
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐƵƌĂŶĚŽŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͘
ZƵůůŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝŵĂŶŽǀƌĂǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăƉĞƌŝůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝŝŶƐĞƌŝƌĞůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞĂnjŝŽŶĞǀŝďƌĂŶƚĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŽŶƐĐĂƌƐĂŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽĞĚŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽ ĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĞƉƵůŝƚŽŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
sŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝƐƵůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĞƐƵůůĂƉĞĚĂŶĂƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝŽƚƚŝĐŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ƌŝĚƵƚƚŽƌĞ Ěŝ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ͕ ĚĞůůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞ ŵĂŶŽŵĞƚƌŽ Ğ ĚĞůůĞ ĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝ ƚƌĂ ƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕
ďƌƵĐŝĂƚŽƌŝĞďŽŵďŽůĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŝĂŶĚŽŝůƚƌĂĨĨŝĐŽƐƚƌĂĚĂůĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞĂďŽƌĚŽŵĂĐĐŚŝŶĂ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͖
ͲWĞƌŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ͗
ͲEŽŶŝŶƚĞƌƉŽƌƌĞŶĞƐƐƵŶĂƚƚƌĞnjnjŽƉĞƌĞǀĞŶƚƵĂůŝƌŝŵŽnjŝŽŶŝŶĞůǀĂŶŽĐŽĐůĞĂ͖
ͲdĞŶĞƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂŝďƌƵĐŝĂƚŽƌŝ͖
ͲdĞŶĞƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂŝĨŝĂŶĐŚŝĚŝĐŽŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ƉĞŐŶĞƌĞŝďƌƵĐŝĂƚŽƌŝĞĐŚŝƵĚĞƌĞŝůƌƵďŝŶĞƚƚŽĚĞůůĂďŽŵďŽůĂ͖
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
ͲWƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂĚƵŶĂĂĐĐƵƌĂƚĂƉƵůŝnjŝĂ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĂƚƚĞŶĞŶĚŽƐŝĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝĐŽŶƚƌŽŝůĐĂůŽƌĞ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϰϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƐƚƌĂƚŝĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞĚŝƵƐƵƌĂ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
^ƚƌĂĚĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
;dŝƉŽĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽͿ
>Ă ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞ ĚĞůůĂ ƐŽǀƌĂƐƚƌƵƚƚƵƌĂ ƐƚƌĂĚĂůĞ ğ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂůĞ ĐŽƐƚŝƚƵŝƚĂ ĚĂ ƵŶ ĚŽƉƉŝŽ
ƐƚƌĂƚŽĚŝĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŽƐƚĞƐŽĂĐĂůĚŽĐŽŵƉŽƐƚŽĚĂ͗
ĂͿƵŶŽƐƚƌĂƚŽŝŶĨĞƌŝŽƌĞĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ;ďŝŶĚĞƌͿ
ďͿƵŶŽƐƚƌĂƚŽƐƵƉĞƌŝŽƌĞĚŝƵƐƵƌĂ͕ƐĞĐŽŶĚŽƋƵĂŶƚŽƐƚĂďŝůŝƚŽĚĂůůĂŝƌĞnjŝŽŶĞ>ĂǀŽƌŝ͘
/ů ĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽ ƉĞƌ ĂŵďĞĚƵĞ Őůŝ ƐƚƌĂƚŝ ƐĂƌă ĐŽƐƚŝƚƵŝƚŽ ĚĂ ƵŶĂ ŵŝƐĐĞůĂ Ěŝ ƉŝĞƚƌŝƐĐŚĞƚƚŝ͕
ŐƌĂŶŝŐůŝĞ͕ ƐĂďďŝĞ ĞĚ ĂĚĚŝƚŝǀŝ ŵĞƐĐŽůĂƚŝ ĐŽŶ ďŝƚƵŵĞ Ă ĐĂůĚŽ ƐĞĐŽŶĚŽ ƋƵĂŶƚŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŽ
ŶĞůůĂŶŽƌŵĂhE/EϭϯϭϬϴͬϬϲ͘
&ĂƚƚŽƌŝĚŝƌŝƐĐŚŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ƒ ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ƒ ZƵůůŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ
ƒ sŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ
^ŽƐƚĂŶnjĞƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ
ƒ /ŶĞƌƚŝĚŝďŝƚƵŵĞĞŵĂƐƚŝĐĞĚΖĂƐĨĂůƚŽ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ĂƐƐŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĂĚĂŐĞŶƚŝĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝĞŵƵƚĂŐĞŶŝ
ůƚŽ
'ĂƐĞǀĂƉŽƌŝĚŝďŝƚƵŵĞ
ůƚŽ
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
ůƚŽ
ĂƐƐŽ
/ŶĐĞŶĚŝŽ
/ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŝĐƌŽĐůŝŵĂƐĞǀĞƌŽƉĞƌůĂǀŽƌŝĂůůΖĂƉĞƌƚŽ
DĞĚŝŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
KůŝŵŝŶĞƌĂůŝĞĚĞƌŝǀĂƚŝ
ĂƐƐŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
WƌŽĐĞĚƵƌĞŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
/ůĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ŝŶƌĞůĂnjŝŽŶĞĂůƚŝƉŽĚŝůĂǀŽƌŝĞĨĨĞƚƚƵĂƚŝ͕ĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞĚŽƚĂƚŽĚŝƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞĂǀĞŶƚĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞŝĚŽŶĞĞĂĚ
ŝŵƉĞĚŝƌĞ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĂŐůŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘ >Ă njŽŶĂ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƐĂƌă ĚŽƚĂƚĂ Ěŝ ƌĞĐŝŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞ
ŝĚŽŶĞĞĂĚŝŵƉĞĚŝƌĞůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŐůŝĞƐƚƌĂŶĞŝĂůůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
YƵĂůŽƌĂ ŝů ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƐŝĂ ŝŶ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ƐƚƌĂĚĞ ĂƉĞƌƚĞ Ăů ƚƌĂĨĨŝĐŽ͕ ůĞ ŝŶƚĞƌƐĞnjŝŽŶŝ Ğ ůĞ njŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ
ĚĂůůΖĞŶƚƌĂƚĂĞĚĂůůΖƵƐĐŝƚĂĚĞŝŵĞnjnjŝĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĞĞƐĞŐŶĂůĂƚĞŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝƚăĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞů
ĐŽĚŝĐĞĚĞůůĂƐƚƌĂĚĂ͖ƚƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚŝĚĞǀŽŶŽĨĂƌĞƵƐŽĚĞŐůŝŝŶĚƵŵĞŶƚŝĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă͘
WƌĞƐĞŶnjĂĚŝŵĞnjnjŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ
WĞƌ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ ĚĞŐůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌĞĚŝƐƉŽƐƚŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ƐŝĐƵƌŝ͘ ĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ
ĐŽŵƵŶƋƵĞ ƐĞŵƉƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚŽ ůΖĂĐĐĞƐƐŽ Ěŝ ĞƐƚƌĂŶĞŝ ĂůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͘ ůůΖŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ůĂ
ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĂƵƚŽŵĞnjnjŝ Ğ ĚĞůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ƐĞŵŽǀĞŶƚŝ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ƌĞŐŽůĂƚĂ ĐŽŶ ŶŽƌŵĞ ŝů Ɖŝƶ ƉŽƐƐŝďŝůĞ Ɛŝŵŝůŝ Ă
ƋƵĞůůĞ ĚĞůůĂ ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĞ ƐƚƌĂĚĞ ƉƵďďůŝĐŚĞĞ ůĂǀĞůŽĐŝƚăĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞůŝŵŝƚĂƚĂĂƐĞĐŽŶĚĂĚĞůůĞĐĂƌĂƚƚĞƌŝƐƚŝĐŚĞĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞĚĞŝŵĞnjnjŝ͘WĞƌůΖĂĐĐĞƐƐŽĚĞŐůŝĂĚĚĞƚƚŝĂŝƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝůƵŽŐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂƉƉƌŽŶƚĂƚŝ
ƉĞƌĐŽƌƐŝƐŝĐƵƌŝĞ͕ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝĚĂƋƵĞůůŝĚĞŝŵĞnjnjŝŵĞĐĐĂŶŝĐŝ͘>ĞǀŝĞĚΖĂĐĐĞƐƐŽĞƋƵĞůůĞĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶƚŝ
ĂŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶƚĞƌŶŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝůůƵŵŝŶĂƚĞƐĞĐŽŶĚŽůĞŶĞĐĞƐƐŝƚăĚŝƵƌŶĞŽŶŽƚƚƵƌŶĞĞŵĂŶƚĞŶƵƚĞĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞŝŶ
ďƵŽŶĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ͘
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞnjŽŶĞĚŝƚƌĂŶƐŝƚŽ
/ ůƵŽŐŚŝ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝ Ăů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ Ğ Ăů ůĂǀŽƌŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞ ďƵĐŚĞ Ž ƐƉŽƌŐĞŶnjĞ ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ Ğ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ
ŵĂŶƚĞŶƵƚŝ ŽƌĚŝŶĂƚŝ Ğ ƉƵůŝƚŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌĞ ƐŝĐƵƌŽ ŝů ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝů ƚƌĂŶƐŝƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ğ ĚĞŝ ŵĞnjnjŝ Ěŝ
ƚƌĂƐƉŽƌƚŽĞĚĞƐƐĞƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞĂĞƌĂƚŝĞĚŝůůƵŵŝŶĂƚŝŶĞůůĞnjŽŶĞĐŽŶƐĐĂƌƐĂůƵĐĞ͘
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĨƌĞŶĂŶƚŝĞĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵĂŶĚŝŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽŝŶĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝƌŝƐƚƌĞƚƚŝŽƋƵĂŶĚŽůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăğŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖
ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞŝůƌŝďĂůƚĂďŝůĞĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖
Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ
ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽŽůƚƌĞůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚĞůůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ƉĞƌ
ƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĞĨƌĞŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞ͖
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐƵƌĂŶĚŽŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͘
ZƵůůŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝŵĂŶŽǀƌĂǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăƉĞƌŝůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝŝŶƐĞƌŝƌĞůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞĂnjŝŽŶĞǀŝďƌĂŶƚĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŽŶƐĐĂƌƐĂŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽĞĚŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽ ĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĞƉƵůŝƚŽŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
sŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝƐƵůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĞƐƵůůĂƉĞĚĂŶĂƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝŽƚƚŝĐŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ƌŝĚƵƚƚŽƌĞ Ěŝ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ͕ ĚĞůůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞ ŵĂŶŽŵĞƚƌŽ Ğ ĚĞůůĞ ĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝ ƚƌĂ ƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕
ďƌƵĐŝĂƚŽƌŝĞďŽŵďŽůĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŝĂŶĚŽŝůƚƌĂĨĨŝĐŽƐƚƌĂĚĂůĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞĂďŽƌĚŽŵĂĐĐŚŝŶĂ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͖
ͲWĞƌŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ͗
ͲEŽŶŝŶƚĞƌƉŽƌƌĞŶĞƐƐƵŶĂƚƚƌĞnjnjŽƉĞƌĞǀĞŶƚƵĂůŝƌŝŵŽnjŝŽŶŝŶĞůǀĂŶŽĐŽĐůĞĂ͖
ͲdĞŶĞƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂŝďƌƵĐŝĂƚŽƌŝ͖
ͲdĞŶĞƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂŝĨŝĂŶĐŚŝĚŝĐŽŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ƉĞŐŶĞƌĞŝďƌƵĐŝĂƚŽƌŝĞĐŚŝƵĚĞƌĞŝůƌƵďŝŶĞƚƚŽĚĞůůĂďŽŵďŽůĂ͖
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
ͲWƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂĚƵŶĂĂĐĐƵƌĂƚĂƉƵůŝnjŝĂ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĂƚƚĞŶĞŶĚŽƐŝĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽ͘
/ŶĞƌƚŝĚŝďŝƚƵŵĞĞŵĂƐƚŝĐĞĚΖĂƐĨĂůƚŽ
WZ/D>>Ζdd/s/d͗
Ͳ dƵƚƚĞ ůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƉƌĞĐĞĚƵƚĞĚĂƵŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞŵŝƌĂƚĂĂĚĞǀŝƚĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ
ůΖƵƐŽ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ ĐŽŵƉƌĞƐŝ ƋƵĞůůŝ ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͕ Ž Ă ƐŽƐƚŝƚƵŝƌĞ Őůŝ ƐƚĞƐƐŝ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ŵĞŶŽ
ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖
Ͳ WƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŵƉŝĞŐŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĐŽŶƐƵůƚĂƌĞ ůΖĞƚŝĐŚĞƚƚĂƚƵƌĂ ;ŝů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŽ ĚĞŝ ƐŝŵďŽůŝ͕ ůĞ ĨƌĂƐŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ ĞĚ ŝ
ĐŽŶƐŝŐůŝ Ěŝ ƉƌƵĚĞŶnjĂͿ Ğ ůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ĂƉƉƌĞŶĚĞƌĞ Ğ ĂƉƉůŝĐĂƌĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͖
Ͳ>ĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĂŝŶŵŽĚŽĚĂ͗
Ͳ ĞǀŝƚĂƌĞ Ž ƌŝĚƵƌƌĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶŝ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ŶĞůůΖĂƌŝĂ Ž ĐŚĞ ƐŝĂ ĐŽŶƚĞŶƵƚĂ Ăů ŵĂƐƐŝŵŽ ƉĞƌ ŵĞnjnjŽ Ěŝ
ĂƐƉŝƌĂnjŝŽŶĞůŽĐĂůŝnjnjĂƚĂ͖
ͲZŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
ͲZŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͖
Ͳ >Ğ njŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ ĚĂŝ ůĂǀŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ Ğ ĨŝŶŽ ĂůůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŝ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĞ;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽ͗ĂƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞŝŶƵŵŝĚŝŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƉŽůǀĞƌŽƐŝͿŶĞŐůŝ
ƐƉĂnjŝĐŚŝƵƐŝŽƉƌŝǀŝĚŝĂĚĞŐƵĂƚĂĂĞƌĂnjŝŽŶĞŶĂƚƵƌĂůĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝ
ĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝ
ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͘
hZEd>Ζdd/s/d͗
ͲǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͖
Ͳ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂͿŝŶĚŝĐĂƚŝĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
Ͳ ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞ Ğ ƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞ Őůŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
KWK>Ζdd/s/d͗
Ͳ WĞƌ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ěŝ ƐŵĂůƚŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƌĞƐŝĚƵŝ ĚĞůůĂ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƐĞ Ɛŝ ƚƌĂƚƚĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͕ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ŶŽŶ ĂďďĂŶĚŽŶĂƌĞ ŝ ƌĞƐŝĚƵŝ
ŶĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞ͖
Ͳ WƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƉƵůŝnjŝĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă
ŵĂƐĐŚĞƌĂͿ ĐƵƌĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ƉƵůŝnjŝĂ Ğ ůĂ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽ ŝŶ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͖
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ŶĂůŝƐŝĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăƐǀŽůƚĞŶĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
ͲWƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂƌĞŐŽůĂƌĞƉƵůŝnjŝĂĚĞŐůŝĂŵďŝĞŶƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞĚĞŐůŝŝŵƉŝĂŶƚŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽƐĞŐƵŝƌĞƵŶĂƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŝŐŝĞŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ŝƵďďŝŶŽĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă
'ŝƵďďŽƚƚŽƚĞƌŵŝĐŽĂŶƚŝƉŝŽŐŐŝĂĞĂŶƚŝǀĞŶƚŽ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝĐŽŶƚƌŽŝůĐĂůŽƌĞ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ϵ͘ DK>/dKZ'E/d/s͕KKWZ/KE͕KKZ/EDEdK/E&KZD/KE
ϵ͘ϭ͘ ZKEKWZK'ZDD
Nr.
1
2
3
Descrizione
Diagramma di Gantt
Allestimento cantiere
Delimitazione lavori stradali
Durata
Inizio
42/59
04/08/2014
1/1
04/08/2014
1/1
04/08/2014
05/08/2014
4
Marciapiedi
13/18
5
Scarifica di strati in conglomerato bituminoso
11/11
11/08/2014
6
Trattamenti superficiali con emulsioni a freddo
7/9
18/08/2014
7
Formazione di strati di collegamento e di usura
28/37
20/08/2014
8
Smobilizzo cantiere
0/0
---
0/0
---
9
Delimitazione lavori stradali
28-3
4-10
AGO 2014
11-17
18-24
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
25-31
1-7
SET 2014
8-14
15-21
22-28
29-5
ϱϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
>ĞŐĞŶĚĂ͗
/ŶƚĞƌŽĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƌĞĂϭ
ƌĞĂϮ
ƌĞĂϯ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ϵ͘Ϯ͘ DŝƐƵƌĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶŝĞƐƚĞƌŶĞͲDĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
^ƚƌĂĚĞͲ^ĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƐƚƌĂƚŝŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŽ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐĞŶnjĂĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞĂůĐƵŶǀŝŶĐŽůŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƌŝƚĞŶĞŶĚŽůĞĨĂƐŝĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
DĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
^ĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƐƚƌĂƚŝŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŽ
ƒ /ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ƒ /ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĂůƚƌĞĞŶĞƌŐŝĞ
^ŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶŝĞƐƚĞƌŶĞͲDĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
^ƚƌĂĚĞͲdƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐĞŶnjĂĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞĂůĐƵŶǀŝŶĐŽůŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƌŝƚĞŶĞŶĚŽůĞĨĂƐŝĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
DĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
dƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
ƒ ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
ƒ 'ĂƐĞǀĂƉŽƌŝĚŝďŝƚƵŵĞ
ƒ /ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĂůƚƌĞĞŶĞƌŐŝĞ
ƒ WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
^ŝƐƚĞŵĂnjŝŽŶŝĞƐƚĞƌŶĞͲDĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
^ƚƌĂĚĞͲ&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƐƚƌĂƚŝĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞĚŝƵƐƵƌĂ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐĞŶnjĂĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞĂůĐƵŶǀŝŶĐŽůŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƌŝƚĞŶĞŶĚŽůĞĨĂƐŝĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
DĂƌĐŝĂƉŝĞĚŝ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƐƚƌĂƚŝĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞĚŝƵƐƵƌĂ
'ĂƐĞǀĂƉŽƌŝĚŝďŝƚƵŵĞ
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
/ŶĐĞŶĚŝŽ
/ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ƒ /ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĂůƚƌĞĞŶĞƌŐŝĞ
ƒ WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
^ƚƌĂĚĞͲ^ĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƐƚƌĂƚŝŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŽ
^ƚƌĂĚĞͲdƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐĞŶnjĂĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞĂůĐƵŶǀŝŶĐŽůŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƌŝƚĞŶĞŶĚŽůĞĨĂƐŝĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
^ĐĂƌŝĨŝĐĂĚŝƐƚƌĂƚŝŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽďŝƚƵŵŝŶŽƐŽ
dƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
ƒ ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
ƒ 'ĂƐĞǀĂƉŽƌŝĚŝďŝƚƵŵĞ
ƒ /ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ƒ WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
^ƚƌĂĚĞͲdƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
^ƚƌĂĚĞͲ&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƐƚƌĂƚŝĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞĚŝƵƐƵƌĂ
^ŝĂĐĐĞƚƚĂůĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐĞŶnjĂĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞĂůĐƵŶǀŝŶĐŽůŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌĞƌŝƚĞŶĞŶĚŽůĞĨĂƐŝĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚƌĂůŽƌŽ
ZŝƐĐŚŝĂŐŐŝƵŶƚŝǀŝ
dƌĂƚƚĂŵĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůŝĐŽŶĞŵƵůƐŝŽŶŝĂĨƌĞĚĚŽ
&ŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƐƚƌĂƚŝĚŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞĚŝƵƐƵƌĂ
ƒ /ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
ƒ /ŶĐĞŶĚŝŽ
ƒ /ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ƒ ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ϵ͘ϯ͘ h^KKDhE//DW/Ed/Kd/KE//>sKZK
sŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ
DŝƐƵƌĞĚŝ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
KƉĞƌĂƌĞƐĞŵƉƌĞĞŶƚƌŽĂƌĞĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂůůĂĐŽƌƐŝĂĚŝƚƌĂĨĨŝĐŽǀĞŝĐŽůĂƌĞ
^ĐĂƌŝĨŝĐĂƚƌŝĐĞ
DŝƐƵƌĞĚŝ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
KƉĞƌĂƌĞƐĞŵƉƌĞĞŶƚƌŽĂƌĞĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂůůĂĐŽƌƐŝĂĚŝƚƌĂĨĨŝĐŽǀĞŝĐŽůĂƌĞ
ZƵůůŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ
DŝƐƵƌĞĚŝ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
KƉĞƌĂƌĞƐĞŵƉƌĞĞŶƚƌŽĂƌĞĞĚĞůŝŵŝƚĂƚĞƌŝƐƉĞƚƚŽĂůůĂĐŽƌƐŝĂĚŝƚƌĂĨĨŝĐŽǀĞŝĐŽůĂƌĞ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
DŝƐƵƌĞĚŝ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
/ůƉƌĞƉŽƐƚŽĚĞǀĞĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞŝĚŽŶĞŝƐƉĂnjŝĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĞŵĂŶŽǀƌĂƉĞƌŐůŝĂƵƚŽĐĂƌƌŝ
ĐŚĞƐĐĂƌŝĐĂŶŽŶĞůůĂǀŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ͘
ĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞůĂǀŽƌŝƐƚƌĂĚĂůŝ
DŝƐƵƌĞĚŝ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
WƌŝŵĂ Ěŝ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ƋƵĂůƐŝĂƐŝ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ ůΖ ĂƌĞĂ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞǀĞ ĞƐƐĞƌĞ ĚĞůŝŵŝƚĂƚĂ ĐŽŶ
ĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞůůĂƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂƉƌĞǀŝƐƚĂĚĂů͘D͘ϭϬůƵŐůŝŽϮϬϬϮ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
DŽĚĂůŝƚăŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ͕ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ϵ͘ϰ͘ DŽĚĂůŝƚăĚŝĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞĞĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ĐŽƉŽ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐĞnjŝŽŶĞ ğ Ěŝ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ ŝů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞŝ ƌĂƉƉŽƌƚŝ ƚƌĂ ŝ ǀĂƌŝ ƐŽŐŐĞƚƚŝ ĐŽŝŶǀŽůƚŝ ĚĂůůΖĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ
ĚĞůůĞŶŽƌŵĞĐŽŶƚĞŶƵƚĞŶĞů͘>ŐƐ͘E͘ϴϭͬϮϬϬϴĐŽŵĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŽĚĂů͘>ŐƐ͘E͘ϭϬϲͬϮϬϬϵĞĚŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĚĂůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞ
ƌŝƉŽƌƚĂƚĞŶĞůW^͕ĂůĨŝŶĞĚŝĚĞĨŝŶŝƌĞŝĐƌŝƚĞƌŝĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞƚƌĂŝǀĂƌŝŽƉĞƌĂƚŽƌŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ͕ĂůůŽƐĐŽƉŽ
ĚŝĨĂǀŽƌŝƌĞůŽƐĐĂŵďŝŽĚĞůůĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝƐƵŝƌŝƐĐŚŝĞůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƌĞůĂƚŝǀĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͘
ĨĂƚƚŽ ŽďďůŝŐŽ͕ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůůΖĂƌƚ͘ ϵϱ ĚĞů ͘>ŐƐ͘ E͘ ϴϭͬϮϬϬϴ ĐŽŵĞ ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŽ ĚĂů ͘>ŐƐ͘ E͘ ϭϬϲͬϮϬϬϵ͕ Ěŝ ĐŽŽƉĞƌĂƌĞ ĚĂ
ƉĂƌƚĞĚĞŝĂƚŽƌŝĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůĞŝŵƉƌĞƐĞĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝĞĚĞŝ>ĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂƵƚŽŶŽŵŝ͕ĂůĨŝŶĞĚŝƚƌĂƐĨĞƌŝƌĞŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝƵƚŝůŝĂŝ
ĨŝŶŝĚĞůůĂƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞŝŶĨŽƌƚƵŶŝĞĚĞůůĂƚƵƚĞůĂĚĞůůĂƐĂůƵƚĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘
^ƉĞƚƚĂ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ăů ĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ ;dͿ Ğ Ăů ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ ;^Ϳ
ůΖŽŶĞƌĞ Ěŝ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ƚƌĂ ŝ ĂƚŽƌŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐŝ Ğ ĚĞŝ >ĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂƵƚŽŶŽŵŝ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝů
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůĞĂƚƚŝǀŝƚăŶŽŶĐŚĠůĂůŽƌŽƌĞĐŝƉƌŽĐĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͘
ůůŽ ƐĐŽƉŽ͕ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ĐŽŶƐĞŶƚŝƌĞ ůΖĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƋƵĂŶƚŽ ƐŽƉƌĂ ŝŶĚŝĐĂƚŽ͕ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƚĞŶĞƌĞ ŝŶ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ĚĞůůĞ ƌŝƵŶŝŽŶŝ Ěŝ
ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ŝůĐƵŝƉƌŽŐƌĂŵŵĂğƌŝƉŽƌƚĂƚŽŝŶǀŝĂŐĞŶĞƌĂůĞŶĞůůĂƚĂďĞůůĂƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ͘
ŝ ŽŐŶŝ ŝŶĐŽŶƚƌŽ ŝů ^ Ž ŝů ĂƚŽƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ ĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ ;Ž ƵŶ ƐƵŽ ĚĞůĞŐĂƚŽͿ ƉƌŽǀǀĞĚĞƌă Ă ƌĞĚŝŐĞƌĞ ƵŶ
ĂƉƉŽƐŝƚŽǀĞƌďĂůĞĚŝĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽĞĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞŝŶĐƵŝƐŽŶŽƌŝƉŽƌƚĂƚĞƐŝŶƚĞƚŝĐĂŵĞŶƚĞůĞĚĞĐŝƐŝŽŶŝĂĚŽƚƚĂƚĞ͘
ƚƚŝǀŝƚă
ϭ͘ ZŝƵŶŝŽŶĞ
ŝŶŝnjŝĂůĞ͗
ƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ
Ğ
ǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞůW^ĞĚĞů
WK^
ĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂ
ĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ
Ϯ͘ ZŝƵŶŝŽŶĞŽƌĚŝŶĂƌŝĂ
ϯ͘
ZŝƵŶŝŽŶĞ
ƐƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂ
YƵĂŶĚŽ
ƉƌŝŵĂĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ
ŽŶǀŽĐĂƚŝ
^ͲdͲd
WƵŶƚŝĚŝǀĞƌŝĨŝĐĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ
WƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ƉŝĂŶŽ Ğ
ǀĞƌŝĨŝĐĂƉƵŶƚŝƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ
ƉƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŶŝnjŝŽ Ěŝ ƵŶĂ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ Ěŝ
ƵŶΖ/ŵƉƌĞƐĂ ĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞ Ž Ěŝ
ƵŶ>ĂǀŽƌĂƚŽƌĞĂƵƚŽŶŽŵŽ
^ͲdͲdͲ>
ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
^ͲdͲdͲ>
WƌŽĐĞĚƵƌĞ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŝ ĚĂ
ĂƚƚƵĂƌĞ
sĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞŝ ƉŝĂŶŝ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
sĞƌŝĨŝĐĂƐŽǀƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶŝ
WƌŽĐĞĚƵƌĞ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌŝ ĚĂ
ĂƚƚƵĂƌĞ
sĞƌŝĨŝĐĂ ĚĞŝ ƉŝĂŶŝ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
EƵŽǀĞ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ
ĐŽŶĐŽƌĚĂƚĞ
ϰ͘
ZŝƵŶŝŽŶĞ
ƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ
^ͲdͲdͲ>
ƐƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂ
ƉĞƌ
ŵŽĚŝĨŝĐŚĞĂůW^
^͗ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌĞƉĞƌůΖĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ
d͗ĚĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂŽƐƵŽĚĞůĞŐĂƚŽ
d͘ĂƚŽƌĞĚŝůĂǀŽƌŽĚĞůůΖŝŵƉƌĞƐĂĞƐĞĐƵƚƌŝĐĞŽƵŶƐƵŽĚĞůĞŐĂƚŽ
>͗ůĂǀŽƌĂƚŽƌĞĂƵƚŽŶŽŵŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϱϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ƚŝŵĂĚĞŝĐŽƐƚŝ
ϭϬ͘ ^d/D/K^d/
K^d/^W/>/
ŽĚŝĐĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂͬĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
Ϯϲ
^/hZ''/hEd/sE/Ed/Z/dDWKZE/DK/>/
Ϯϲ͘Ϭϭ
KƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ
ĂŶƚŝĞƌŝ ƐƚƌĂĚĂůŝ Ž ŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚŝ ůĂ ƐĞĚĞ ƐƚƌĂĚĂůĞ͘ ǀǀĞƌƚĞŶnjĞ͗
ǀĂůŐŽŶŽ ůĞ ƐƚĞƐƐĞ ĂǀǀĞƌƚĞŶnjĞ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ ŶĞůůĂ ƐĞnjŝŽŶĞ ZĞĐŝŶnjŝŽŶŝ͕
ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶŝĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ͘ϬϮ
&ŽƌŶŝƚƵƌĂ ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ǀĞƌƚŝĐĂůĞ ĐĂŶƚŝĞƌĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͘ &ŽƌŶŝƚƵƌĂ Ă Ɖŝğ
ĚΖŽƉĞƌĂ Ěŝ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ ǀĞƌƚŝĐĂůĞ ƉĞƌ ƐĞŐŶĂůĂŵĞŶƚŽ Ěŝ
ĐĂŶƚŝĞƌĞĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝůƚƵƚƚŽĐŽŶĨŽƌŵĞĂůůĞƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝĚĞů͘^͘ĞĚĞů
ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚŽĚŝĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽƐƚŝƚƵŝƚŽĚĂ͗Ŷ͘ϲƐĞŐŶĂůŝƚƌŝĂŶŐŽůĂƌŝŝŶ
ĂůůƵŵŝŶŝŽϮϱͬϭϬ͕ƉĞůůŝĐŽůĂĚŝĐůĂƐƐĞϭ͕ĨŝŐƵƌĞĚĞůŶ͘Đ͘Ɛ͗͘Ŷ͘ϮĨŝŐ͘Ϯϴϯ͕
Ŷ͘ϭĨŝŐ͘ϯϴϱ͕Ŷ͘ϭĨŝŐ͘ϯϴϲ͕Ŷ͘ϭĨŝŐ͘ϯϴϳ͕Ŷ͘ϭĨŝŐ͘ϯϴϴŽĂůƚƌĞĨŝŐƵƌĞƐƵ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ͘>͖͘ Ŷ͘ ϭϮ ƐĞŐŶĂůŝ ĐŝƌĐŽůĂƌŝ ŝŶ ĂůůƵŵŝŶŝŽ ϮϱͬϭϬ͕
ĚŝĂŵĞƚƌŽĐŵϲϬ͕ƉĞůůŝĐŽůĂĚŝĐůĂƐƐĞϭ͕ĨŝŐƵƌĞĚĞůŶƵŽǀŽĐŽĚŝĐĞĚĞůůĂ
ƐƚƌĂĚĂŶ͘ϮĨŝŐϰϴ͕Ŷ͘ϮĨŝŐ͘ϱϬŶ͘ϮĨŝŐ͘ϳϬ͕Ŷ͘ϲĨŝŐ͘ϴϮŽĂůƚƌĞĨŝŐƵƌĞƐƵ
ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂ͘>͘Ŷ͘ϮϬƐĂĐĐŚŝŝŶŵĂƚĞƌŝĂůĞƉůĂƐƚŝĐŽƉĞƌnjĂǀŽƌƌĂ
ƐĞŐŶĂůŝ͖Ŷ͘ϮĐĂǀĂůůĞƚƚŝĚŝƐďĂƌƌĂŵĞŶƚŽĚŝŵϭϱϬdžϮϱŝŶĨĞƌƌŽϭϬͬϭϬͬ
ǀĞƌŶŝĐŝĂƚŝĂĨƵŽĐŽĐŽŶƐƚƌŝƐĐĞďŝĂŶĐŚĞŽƌŽƐƐĞ͖Ŷ͘ϭϬĐŽŶŝĚŝŐŽŵŵĂ
Ś с ϱϬ Đŵ͖ Ŷ͘ ϭϴ ĐĂǀĂůůĞƚƚŝ ƉŝĞŐŚĞǀŽůŝ ƉĞƌ ƐĞŐŶĂůŝ ƚƌŝĂŶŐŽůĂƌŝ Ğ
ĐŝƌĐŽůĂƌŝ͖Ŷ͘ϰůĂŵƉĞŐŐŝĂŶƚŝŐŝĂůůŝĐŽŶŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞĐƌĞƉƵƐĐŽůĂƌĞƚŝƉŽ
ΗƚƌĂĨŝůĂŵƉΗ Ž ƐŝŵŝůĂƌŝ͕ ĐŽŵƉůĞƚŝ Ěŝ ďĂƚƚĞƌŝĞ͘ ŽƐƚŽ ĚΖƵƐŽ ĚĂ ƵŶŽ Ă
ƐĞƚƚĞŐŝŽƌŶŝ͘
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ͘Ϭϰ
ĞůŝŶĞĂƚŽƌĞ ĨůĞƐƐŝďŝůĞ ŝŶ ŐŽŵŵĂ ďŝĨĂĐĐŝĂůĞ͕ ĐŽŶ ϲ ŝŶƐĞƌƚŝ Ěŝ
ƌŝĨƌĂŶŐĞŶnjĂ Ěŝ ĐůĂƐƐĞ // ;ŝŶ ŽƐƐĞƌǀĂŶnjĂ ĚĞů ZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ Ěŝ
ĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞĚĞůŽĚŝĐĞĚĞůůĂƐƚƌĂĚĂ͕ĨŝŐ͘//ϯϵϳͿ͕ƵƐĂƚŽƉĞƌƐĞŐŶĂůĂƌĞ
ĞĚ ĞǀŝĚĞŶnjŝĂƌĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ěŝ ůƵŶŐĂ ĚƵƌĂƚĂ͕ ĚĞǀŝĂnjŝŽŶŝ͕
ŝŶĐĂŶĂůĂŵĞŶƚŝĞƐĞƉĂƌĂnjŝŽŶŝĚĞŝƐĞŶƐŝĚŝŵĂƌĐŝĂ͘
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ͘Ϭϰ
ϬϬϭ
hD
ŽƐƚŽ Ěŝ ƵƚŝůŝnjnjŽ Ěŝ ŽŐŶŝ ĚĞůŝŶĞĂƚŽƌĞ ƉĞƌ ƚƵƚƚĂ ůĂ ĚƵƌĂƚĂ ĚĞůůĂ
ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ͕ĐŽŵƉƌĞƐŽĞǀĞŶƚƵĂůŝƉĞƌĚŝƚĞĞͬŽĚĂŶŶĞŐŐŝĂŵĞŶƚŝ
YƵĂŶƚŝƚă
ƵƌĂƚĂ
WƌĞnjnjŽ΀Φ΁
dŽƚĂůĞ΀Φ΁
ĐĂĚ
Ϯ͕ϬϬ
ϴ͕ϬϬ
ϭϰ͕ϯϬ
ϮϮϴ͕ϴϬ
ĐĂĚ
ϵϴ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
ϰ͕ϳϭ
ϰϲϭ͕ϱϴ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ͘Ϭϰ
ϬϬϮ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ͘Ϭϱ
^ƚŝŵĂĚĞŝĐŽƐƚŝ
ůůĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ŝŶ ŽƉĞƌĂ Ğ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ Ěŝ ŽŐŶŝ ĚĞůŝŶĞĂƚŽƌĞ
ĐŽŶƵƚŝůŝnjnjŽĚŝŝĚŽŶĞŽĐŽůůĂŶƚĞ͕ĐŽŵƉƌĞƐŝĞǀĞŶƚƵĂůŝƌŝƉŽƐŝnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ
ĂƐĞŐƵŝƚŽĚŝƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝƉƌŽǀŽĐĂƚŝĚĂŵĞnjnjŝŝŶŵĂƌĐŝĂ
ĐĂĚ
ϮϬ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
ϭ͕ϵϰ
ϯϴ͕ϴϬ
ŽŶŝ ŝŶ ŐŽŵŵĂ ĐŽŶ ƌŝĨƌĂŶŐĞŶnjĂ Ěŝ ĐůĂƐƐĞ Ϯ ;ŝŶ ŽƐƐĞƌǀĂŶnjĂ ĚĞů
ZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ŽĚŝĐĞ ĚĞůůĂ ƐƚƌĂĚĂ͕ ĨŝŐ͘// ϯϵϲͿ͕
ƵƚŝůŝnjnjĂƚŝ ƉĞƌ ĚĞůŝŶĞĂƌĞ njŽŶĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ž ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ
ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŽƌĚŝŶĂƌŝĂĚŝďƌĞǀĞĚƵƌĂƚĂ͘ŽƐƚŽĚΖƵƐŽŵĞŶƐŝůĞ͘
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ͘Ϭϱ
ϬϬϮ
ůƚĞnjnjĂ ĚĞů ĐŽŶŽ ƉĂƌŝ Ă ϱϬ Đŵ͕ ĐŽŶ ϯ ĨĂƐĐĞ ƌŝĨƌĂŶŐĞŶƚŝ͖ ĐŽƐƚŽ Ěŝ
ƵƚŝůŝnjnjŽ Ěŝ ŽŐŶŝ ĐŽŶŽ ƉĞƌ ϯϬ ŐŐ͕ ĐŽŵƉƌĞƐŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƉĞƌĚŝƚĞ ĞͬŽ
ĚĂŶŶĞŐŐŝĂŵĞŶƚŝ
ĐĂĚ
ϱϬ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
Ϭ͕ϱϵ
Ϯϵ͕ϱϬ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϯ͘Ϭϱ
ϬϬϰ
WŝĂnjnjĂŵĞŶƚŽ Ğ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĂ ƌŝŵŽnjŝŽŶĞ Ěŝ ŽŐŶŝ ĐŽŶŽ͕ ĐŽŵƉƌĞƐŝ
ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƌŝƉŽƐŝnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ Ă ƐĞŐƵŝƚŽ Ěŝ ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝ ƉƌŽǀŽĐĂƚŝ ĚĂ
ŵĞnjnjŝŝŶŵĂƌĐŝĂ
ĐĂĚ
ϱϬ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
ϭ͕ϱϮ
ϳϲ͕ϬϬ
ĂŶƚŝĞƌŝƐƚƌĂĚĂůŝŽŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚŝůĂƐĞĚĞƐƚƌĂĚĂůĞ͘ǀǀĞƌƚĞŶnjĞ͗ǀĂůŐŽŶŽůĞƐƚĞƐƐĞĂǀǀĞƌƚĞŶnjĞƌŝƉŽƌƚĂƚ
ϴϯϰ͕ϲϴ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ
^ĞŐŶĂůĞƚŝĐĂƉĞƌĐĂŶƚŝĞƌŝƐƚƌĂĚĂůŝ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘Ϯϲ
^ĞŐŶĂůĞĚŝŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞŝŶĂůůƵŵŝŶŝŽƌĞƚƚĂŶŐŽůĂƌĞƉŽƐĂƚŽĂƉĂƌĞƚĞ
;ŶŽƌŵĞ ƉĞƌ ŝů ƉƌŝŵŽ ƐŽĐĐŽƌƐŽ͕ ŶŽƌŵĞ ŐĞŶĞƌĂůŝ ƐƵůůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ
ŝŶĨŽƌƚƵŶŝ͕ŶŽƌŵĞƉĞƌŐůŝŝŵƉŝĂŶƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ƐŝůŝĞƚƌĂŵŽŐŐĞ͕ƉŽŶƚŝĚŝ
ƐĞƌǀŝnjŝŽ͕ ĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝ Ěŝ ƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͕ ŶŽƌŵĞ ĚΖƵƐŽ ĚĞůůĂ ƐĞŐĂ
ĐŝƌĐŽůĂƌĞ͕ƉĞƌůĂƉŝĞŐĂĨĞƌƌŝĞůĂƚĂŐůŝĂĨĞƌƌŝ͕ĚĞůůĞďĞƚŽŶŝĞƌĞ͕ŶŽƌŵĞ
ƉĞƌ Őůŝ ŝŵďƌĂĐĂƚŽƌŝ Ğ Ěŝ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐĂƌŝĐŚŝ͕ ŶŽƌŵĞ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂŶĞŝůĂǀŽƌŝĐŽŶĨŝĂŵŵĂŽƐƐŝĂĐĞƚŝůĞŶŝĐĂ͕ŝŶůƵŽŐŚŝƌŝƐƚƌĞƚƚŝ͕
ĞŶƚƌŽƚƵďĂnjŝŽŶŝĞĐĂŶĂůŝnjnjĂnjŝŽŶŝ͕ĚŝŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞƉŽƌƚĂƚĞŐƌƵ͕
ĚĞůůĞĨƵŶŝĞĐĂƚĞŶĞ͕ĞĐĐ͘Ϳ͘ŽƐƚŽĚΖƵƐŽŵĞŶƐŝůĞ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘Ϯϲ
ϬϬϭ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘Ϯϳ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘Ϯϳ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘ϯϬ
ĐĂĚ
ϭ͕ϬϬ
Ϯ͕ϬϬ
ϯ͕ϱϭ
ϳ͕ϬϮ
ĐĂĚ
ϱ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
ϲϬ͕ϳϵ
ϯϬϯ͕ϵϱ
ĐĂĚ
ϭϬ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
ϳϭ͕ϰϳ
ϳϭϰ͕ϳϬ
^ĞŐŶĂůĞĚŝĂǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽŝŶůĂŵŝĞƌĂƌŝĨƌĂŶŐĞŶƚĞƐƵƉĂůŽƐƉŽƐƚĂďŝůĞ͘
ŽƐƚŽƉĞƌƵŶĂŶŶŽ
ϬϬϭ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘Ϯϵ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘Ϯϵ
ŝŵĞŶƐŝŽŶŝŵŵϯϯϬdžϰϳϬ
dƌŝĂŶŐŽůĂƌĞůĂƚŽŵŵϲϬϬ
^ĞŐŶĂůĞ ŝŶ ůĂŵŝĞƌĂ ƌŝĨƌĂŶŐĞŶƚĞ ĐŝƌĐŽůĂƌĞ ŵŵ ϲϬϬ ƐƵ ƉĂůŽ
ƐƉŽƐƚĂďŝůĞ͘ŽƐƚŽƉĞƌƵŶĂŶŶŽ
ϬϬϭ
ŝĚŝǀŝĞƚŽ
^ĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ Ğ ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽ ƐƵ ƐĞĚĞ
ƐƚƌĂĚĂůĞ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞŵĞŶƚĞ Ă ƋƵĂŶƚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂů ŽĚŝĐĞ ĚĞůůĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
^ƚŝŵĂĚĞŝĐŽƐƚŝ
ƐƚƌĂĚĂ >ŐƐ͘ Ŷ͘ ϮϴϱͬϵϮ Ğ Ăů ZĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ĞƐĞĐƵnjŝŽŶĞ Ğ
ĂƚƚƵĂnjŝŽŶĞ WZ Ŷ͘ ϰϵϰͬϵϮ͕ ĐŽƐƚŝƚƵŝƚĞ ĚĂ ƐĞŐŶĂůĞ ΗůĂǀŽƌŝΗ͕
ĐŽƌƌĞĚĂƚŽ ĚĂ ĐĂƌƚĞůůŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝǀŽ ŝŶĚŝĐĂŶƚĞ ůΖĞƐƚĞŶƐŝŽŶĞ ĚĞů
ĐĂŶƚŝĞƌĞ;ĐĂŶƚŝĞƌĞůƵŶŐŽƉŝƶĚŝϭϬϬŵĞƚƌŝͿĞůĂŵƉĂĚĂĂůƵĐĞƌŽƐƐĂ
ĨŝƐƐĂ͕ĚŝǀŝĞƚŽĚŝƐŽƌƉĂƐƐŽĞůŝŵŝƚĞŵĂƐƐŝŵŽĚŝǀĞůŽĐŝƚă͕ƐĞŐŶĂůĞĚŝ
ŽďďůŝŐŽ Ěŝ ĚŝƌĞnjŝŽŶĞ͕ ƐĞŐŶĂůĞ Ěŝ ƐƚƌĞƚƚŽŝĂ Ă ĚŽƉƉŝŽ ƐĞŶƐŽ Ěŝ
ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ͕ ƐĞŐŶĂůĞ Ěŝ ĨŝŶĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͕ ďĂƌƌŝĞƌĞ ŵŽďŝůŝ ĐŽŶ
ůĂŵƉĂĚĂĂůƵĐĞƌŽƐƐĂĨŝƐƐĂ͕ĐŽŶŝƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŝĞůĂŵƉĂĚĞĂůƵĐĞŐŝĂůůĂ
ůĂŵƉĞŐŐŝĂŶƚĞ͕ ĐŽŶŝ ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐŝ Ěŝ ĚĞůŝŵŝƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůΖĂƌĞĂ
ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĂ ĚĂŝ ůĂǀŽƌŝ ;ůƵŶŐŚĞnjnjĂ ŝƉŽƚŝnjnjĂƚĂ ϮϬϬ ŵĞƚƌŝͿ͘ ŽƐƚŽ
ĚΖƵƐŽŵĞŶƐŝůĞ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘ϯϬ
ϬϬϭ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘ϯϭ
^ĞŶnjĂƌĞƐƚƌŝŶŐŝŵĞŶƚŽĚĞůůĂĐĂƌƌĞŐŐŝĂƚĂŽƉƉŽƐƚĂĂŝůĂǀŽƌŝ
ĐĂĚ
Ϯ͕ϬϬ
Ϯ͕ϬϬ
Ϯϱϲ͕ϯϯ
ϭ͘ϬϮϱ͕ϯϮ
^ŝƐƚĞŵĂ ƐĞŵĂĨŽƌŝĐŽ ƉĞƌ ůĂ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌĂĨĨŝĐŽ ĂƐĞŶƐŽ
ƵŶŝĐŽĂůƚĞƌŶĂƚŽ͘
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘ϯϭ
ϬϬϭ
ŽƐƚŽĚΖƵƐŽƉƌŝŵŽŵĞƐĞ
ĐĂĚ
ϭ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
ϴϯ͕ϰϳ
ϴϯ͕ϰϳ
Ϯϲ͘Ϭϭ͘Ϭϰ͘ϯϭ
ϬϬϮ
ŽƐƚŽƉĞƌŽŐŶŝŵĞƐĞƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽĂůƉƌŝŵŽ
ĐĂĚ
ϭ͕ϬϬ
ϭ͕ϬϬ
ϯϮ͕ϮϮ
ϯϮ͕ϮϮ
^ĞŐŶĂůĞƚŝĐĂƉĞƌĐĂŶƚŝĞƌŝƐƚƌĂĚĂůŝ
dŽƚĂůĞĐĂƚĞŐŽƌŝĂ
Ϯ͘ϭϲϲ͕ϲϴ
KƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ
dŽƚĂůĞĐĂƚĞŐŽƌŝĂ
ϯ͘ϬϬϭ͕ϯϲ
^/hZ''/hEd/sE/Ed/Z/dDWKZE/DK/>/
dŽƚĂůĞĐĂƚĞŐŽƌŝĂ
ϯ͘ϬϬϭ͕ϯϲ
dŽƚĂůĞĐŽƐƚŝƐƉĞĐŝĂůŝ
ϯ͘ϬϬϭ͕ϯϲ
dŽƚĂůĞĐŽŵƉƵƚŽ
ϯ͘ϬϬϭ͕ϯϲ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ϭϭ͘ >>'d/
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
^ƚƌĂůĐŝŽƉůĂŶŝŵĞƚƌŝĐŽĚĞůůĂnjŽŶĂĚĞůůΖŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ;njŽŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞͿ
^ƚƌĂůĐŝŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽĚĞůƉƌŽŐĞƚƚŽ
ŽĐƵŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĨŽƚŽŐƌĂĨŝĐĂĚĞůůƵŽŐŽĚĞŝůĂǀŽƌŝ
>ĞƚƚĞƌĂƌŝĐŚŝĞƐƚĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĞĚĂƚŝĂůůΖĞƐĞƌĐĞŶƚĞĚĞůůĞůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞŽŝŶƚĞƌƌĂƚĞ
>ĞƚƚĞƌĂƌŝĐŚŝĞƐƚĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝĞĚĂƚŝĂůůΖĞƐĞƌĐĞŶƚĞĚŝƌĞƚĞŐĂƐĚŝĐŝƚƚă
>ĞƚƚĞƌĂƌŝĐŚŝĞƐƚĂŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĞĚĂƚŝĂůůΖĞƐĞƌĐĞŶƚĞĚŝĂůƚƌŝƌĞƚŝĨůƵŝĚŝĐŝƚƚĂĚŝŶŝ
>ĞƚƚĞƌĂĂůůΖĂƵƚŽƌŝƚăĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƉĞƌƉĂƌĞƌĞƐƵůůĂƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝĂ;ƐĞŐŶĂůĞƚŝĐĂ͕ĚĞƌŝǀĂnjŝŽŶŝ͕
ƐĞŵĂĨŽƌŝƉƌŽǀǀŝƐŽƌŝ͕͘͘͘ͿĚĞůůĂǀŝĂďŝůŝƚăĞƐƚĞƌŶĂĂůĐĂŶƚŝĞƌĞ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ϭϭ͘ϭ͘ dd/KE>W^
ŝƐĞŶƐŝĚĞůů͛Ăƌƚ͘ϵϲĐŽŵŵĂϮĚĞů͘>ŐƐ͘ϴϭͬϬϴĞƐ͘ŵ͘ŝ͘ŝƐŽŐŐĞƚƚŝĚŝƐĞŐƵŝƚŽĞůĞŶĐĂƚŝƐŽƚƚŽƐĐƌŝǀŽŶŽƉĞƌĂĐĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞŝů
ƉƌĞƐĞŶƚĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽ͘
/ŵƉƌĞƐĂĂĨĨŝĚĂƚĂƌŝĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ϭϮ͘ >>'dK/Ͳ^,ddZdhZ
ƵƚŽĐĂƌƌŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƐŽĚŝĂƵƚŽĐĂƌƌŽ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
ůƚŽ
/ŶƚĞƌĨĞƌĞŶnjĞĐŽŶĂůƚƌŝŵĞnjnjŝ
ůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
KůŝŵŝŶĞƌĂůŝĞĚĞƌŝǀĂƚŝ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
ůƚŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌƐŵŽƚƚĂŵĞŶƚŽĐŝŐůŝŽƐĐĂǀŽ
ůƚŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĨƌĞŶĂŶƚŝĞĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵĂŶĚŝŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽŝŶĂƌĞĂĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝƌŝƐƚƌĞƚƚŝŽƋƵĂŶĚŽůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăğŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖
ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞŝůƌŝďĂůƚĂďŝůĞĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖
Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ
ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽŽůƚƌĞůΖĂůƚĞnjnjĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚĞůůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ƉĞƌ
ƉŶĞƵŵĂƚŝĐŝĞĨƌĞŶŝ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞ͖
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐƵƌĂŶĚŽŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ 'ŝƵďďŝŶŽĂĚĂůƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚă
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ƵƚŽĐĂƌƌŽĐŽŶŐƌƵ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
KůŝŵŝŶĞƌĂůŝĞĚĞƌŝǀĂƚŝ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ůƚŽ
ZŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽĚĞůŵĞnjnjŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĨŽŶĚŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĨƌĞŶĂŶƚŝĞĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵĂŶĚŝŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞƐŝĂŶŽĂĚĞŐƵĂƚŝƉĞƌůĂƐƚĂďŝůŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽŶŽŶǀŝƐŝĂŶŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞĐŚĞƉŽƐƐĂŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶůĞŵĂŶŽǀƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝƚƵďŝĨůĞƐƐŝďŝůŝĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲŵƉůŝĂƌĞĐŽŶĂƉƉŽƐŝƚĞƉůĂŶĐĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚŝĂƉƉŽŐŐŝŽĚĞŐůŝƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĂŐƌƵ͕ĐŽŵƉƌĞƐĂůĂƐŝĐƵƌĂĚĞůŐĂŶĐŝŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂŝŶĐĂďŝŶĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞĂůůΖŝŶƚĞƌŶŽĚĞůĐĂƐƐŽŶĞ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲEŽŶĂnjŝŽŶĂƌĞůĂŐƌƵĐŽŶŝůŵĞnjnjŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞŝŶĐůŝŶĂƚĂ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůĂƉŽƌƚĂƚĂŵĂƐƐŝŵĂĞĚĞůŵĞnjnjŽĞĚĞůůΖĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝŽĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͖
ͲEŽŶƐƵƉĞƌĂƌĞůΖŝŶŐŽŵďƌŽŵĂƐƐŝŵŽ͖
Ͳ WŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞ Ğ ĨŝƐƐĂƌĞ ĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞ ŝů ĐĂƌŝĐŽ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƌŝƐƵůƚŝ ďĞŶ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚŽ Ğ ĐŚĞ ŶŽŶ ƉŽƐƐĂ ƐƵďŝƌĞ
ƐƉŽƐƚĂŵĞŶƚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͖
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚĞůůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞůůĞƐƉŽŶĚĞ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚŝĂĐĐĞƐƐŽƌŝĚŝƐŽůůĞǀĂŵĞŶƚŽ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞŝĐŽŵĂŶĚŝƉƵůŝƚŝĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
Ͳ/ŶĐĂƐŽĚŝǀŝƐŝďŝůŝƚăŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞƌŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂůƌĞŝŵƉŝĞŐŽĂŵŽƚŽƌĞƐƉĞŶƚŽ͖
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůďƌĂĐĐŝŽƚĞůĞƐĐŽƉŝĐŽĞďůŽĐĐĂƌůŽŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚŝƌŝƉŽƐŽ͖
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ZƵůůŽĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝŵĂŶŽǀƌĂǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăƉĞƌŝůŵĞnjnjŽ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉŽƐƐŝďŝůŝƚăĚŝŝŶƐĞƌŝƌĞůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞĂnjŝŽŶĞǀŝďƌĂŶƚĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝĐŽŶƐĐĂƌƐĂŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽĞĚŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĞƉƵůŝƚŽŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞŽƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
sŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
>Ă ǀŝďƌŽĨŝŶŝƚƌŝĐĞ ğ ƵƚŝůŝnjnjĂƚĂŶĞůůĂƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůŵĂŶƚŽƐƚƌĂĚĂůĞŝŶĐŽŶŐůŽŵĞƌĂƚŽ
ďŝƚƵŵŝŶŽƐŽĞŶĞůůĂƉŽƐĂŝŶŽƉĞƌĂĚĞůƚĂƉƉĞƚŝŶŽĚŝƵƐƵƌĂ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
'ĂƐĞǀĂƉŽƌŝĚŝďŝƚƵŵĞ
ůƚŽ
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
ůƚŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝƐƵůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂĞƐƵůůĂƉĞĚĂŶĂƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝŽƚƚŝĐŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ ĚĞů ƌŝĚƵƚƚŽƌĞ Ěŝ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ͕ ĚĞůůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞ ŵĂŶŽŵĞƚƌŽ Ğ ĚĞůůĞ ĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝ ƚƌĂ ƚƵďĂnjŝŽŶŝ͕
ďƌƵĐŝĂƚŽƌŝĞďŽŵďŽůĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞǀŝĂŶĚŽŝůƚƌĂĨĨŝĐŽƐƚƌĂĚĂůĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚŝƵŶĞƐƚŝŶƚŽƌĞĂďŽƌĚŽŵĂĐĐŚŝŶĂ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͖
ͲWĞƌŐůŝĂĚĚĞƚƚŝ͗
ͲEŽŶŝŶƚĞƌƉŽƌƌĞŶĞƐƐƵŶĂƚƚƌĞnjnjŽƉĞƌĞǀĞŶƚƵĂůŝƌŝŵŽnjŝŽŶŝŶĞůǀĂŶŽĐŽĐůĞĂ͖
ͲdĞŶĞƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂŝďƌƵĐŝĂƚŽƌŝ͖
ͲdĞŶĞƌƐŝĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂĚĂŝĨŝĂŶĐŚŝĚŝĐŽŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ƉĞŐŶĞƌĞŝďƌƵĐŝĂƚŽƌŝĞĐŚŝƵĚĞƌĞŝůƌƵďŝŶĞƚƚŽĚĞůůĂďŽŵďŽůĂ͖
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
ͲWƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂĚƵŶĂĂĐĐƵƌĂƚĂƉƵůŝnjŝĂ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĂƚƚĞŶĞŶĚŽƐŝĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝĐŽŶƚƌŽŝůĐĂůŽƌĞ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
^ĐĂƌŝĨŝĐĂƚƌŝĐĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲĞůŝŵŝƚĂƌĞĞĨĨŝĐĂĐĞŵĞŶƚĞůΖĂƌĞĂĚŝŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽĚĞǀŝĂŶĚŽĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝůƚƌĂĨĨŝĐŽƐƚƌĂĚĂůĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝĞĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĐĂƌƚĞƌĚĞůƌŽƚŽƌĞĨƌĞƐĂŶƚĞĞĚĞůŶĂƐƚƌŽƚƌĂƐƉŽƌƚĂƚŽƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲEŽŶĂůůŽŶƚĂŶĂƌƐŝĚĂŝĐŽŵĂŶĚŝĚƵƌĂŶƚĞŝůůĂǀŽƌŽ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌĂůĂĐĂďŝŶĂĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝůƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌĞŝŵƉŝĞŐŽ ĚĞůůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ Ă ŵŽƚŽƌĞ ƐƉĞŶƚŽ͕
ƐĞŐƵĞŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϲϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ƐĐĂǀĂƚŽƌĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌĐŽŶƚĂƚƚŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĂĞƌĞĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŶĞůůĂnjŽŶĂĚŝůĂǀŽƌŽŶŽŶǀŝƐŝĂŶŽůŝŶĞĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞĐŚĞƉŽƐƐĂŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĞĐŽŶůĞŵĂŶŽǀƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝůĂǀŽƌŽĂƉƉƌŽŶƚĂŶĚŽŐůŝĞǀĞŶƚƵĂůŝƌĂĨĨŽƌnjĂŵĞŶƚŝ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶŵĂŶĐĂŶnjĂĚŝŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽĞŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽƌĞŐŽůĂƌŵĞŶƚĞĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚŝƚƵƚƚŝŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝƚƵďŝĨůĞƐƐŝďŝůŝĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲŚŝƵĚĞƌĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲhƐĂƌĞŐůŝƐƚĂďŝůŝnjnjĂƚŽƌŝ͕ŽǀĞƉƌĞƐĞŶƚŝ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲEĞůůĞĨĂƐŝĚŝŝŶĂƚƚŝǀŝƚăƚĞŶĞƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝůďƌĂĐĐŝŽĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
Ͳ WĞƌ ůĞ ŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶŝ ŵŽŵĞŶƚĂŶĞĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ƐĐĞŶĚĞƌĞ ĚĂů ŵĞnjnjŽ͕ ĂnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ďůŽĐĐŽ ĚĞŝ
ĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌĂĞƉƵůŝƚĂůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲZŝĐŚŝĞĚĞƌĞůΖĂŝƵƚŽĚŝƉĞƌƐŽŶĂůĞĂƚĞƌƌĂƉĞƌĞƐĞŐƵŝƌĞůĞŵĂŶŽǀƌĞŝŶƐƉĂnjŝƌŝƐƚƌĞƚƚŝŽƋƵĂŶĚŽůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăğŝŶĐŽŵƉůĞƚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͕ĂďďĂƐƐĂŶĚŽůĂďĞŶŶĂĂƚĞƌƌĂ͕ŝŶƐĞƌĞŶĚŽŝůďůŽĐĐŽĐŽŵĂŶĚŝĞĚĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝů
ĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ Ğ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
WĂůĂŵĞĐĐĂŶŝĐĂĐĂƌŝĐĂƚƌŝĐĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
WŽůǀĞƌŝ͕ĨŝďƌĞ
DĞĚŝŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂ;ŵĞnjnjŝĐŽŶĐĂďŝŶĂͿ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶŵĂŶĐĂŶnjĂĚŝŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽ͕ŝůƐĞŐŶĂůĂƚŽƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĞĚŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽƌĞŐŽůĂƌŵĞŶƚĞĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝƚƵďŝĨůĞƐƐŝďŝůŝĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝůĂǀŽƌŽǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăƉĞƌŝůŵĞnjnjŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲEŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂďĞŶŶĂƉĞƌƐŽůůĞǀĂƌĞŽƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲdƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶůĂďĞŶŶĂĂďďĂƐƐĂƚĂ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽƐƉŽƌŐĞŶƚĞĚĂůůĂďĞŶŶĂ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝƐƚĂďŝůŝƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞĞĚŝŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŝƉŽƐƚŝĚŝůĂǀŽƌŽƚƌĂŶƐŝƚĂƌĞĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĞƉƵůŝƚŽŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͕ĂďďĂƐƐĂŶĚŽůĂďĞŶŶĂĂƚĞƌƌĂĞĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽ͖
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ Ğ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
dĂŐůŝĂĞƌďĂĂůĂŵĞƌŽƚĂŶƚĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝĞĚĞůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽĨƌĞŶĂŶƚĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĐĂƐƐŽŶĞƌŝďĂůƚĂďŝůĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĚĞŝĐĂƌƚĞƌĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůΖŽƌŐĂŶŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂĐŽƌƌĞƚƚĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĂƌĞĂĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝ͖
Ͳ/ŶĂƐƐĞŶnjĂĚŝƌŽůůďĂƌĞǀŝƚĂƌĞůΖƵƚŝůŝnjnjŽŝŶƉĞŶĚĞŶnjĂůĂƚĞƌĂůĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ/ŶĐĂƐŽĚŝŝŶĐĞƉƉĂŵĞŶƚŽĚĞůůΖŽƌŐĂŶŽůĂǀŽƌĂƚŽƌĞ͕ƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞƉƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂů
ƌĞŝŵƉŝĞŐŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͖
ͲEŽŶƌŝŵƵŽǀĞƌĞŝĐĂƌƚĞƌĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝŐƵĂƐƚŝ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŝŶƉŽƐŝnjŝŽŶĞƐƚĂďŝůĞ͖
ͲnjŝŽŶĂƌĞŝůĨƌĞŶŽĚŝƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăů ƌŝƉŝĞŐŽ ĚĞůůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ Ă ŵŽƚŽƌĞ ƐƉĞŶƚŽ͕
ĂƚƚĞŶĞŶĚŽƐŝĂůůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůĐŽƐƚƌƵƚƚŽƌĞ͕ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
DŝŶŝĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞĞĚĞůŝŵŝƚĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝŵĂŶŽǀƌĂĂƉƉƌŽŶƚĂŶĚŽŐůŝĞǀĞŶƚƵĂůŝƌĂĨĨŽƌnjĂŵĞŶƚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶŵĂŶĐĂŶnjĂĚŝŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂƌĞŐŽůĂƌŵĞŶƚĞĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚŝƚƵƚƚŝŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
Ͳ'ĂƌĂŶƚŝƌĞůĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĚĞůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝƚƵďŝĨůĞƐƐŝďŝůŝĞĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽŽůĞŽĚŝŶĂŵŝĐŽŝŶŐĞŶĞƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůΖĂƚƚĂĐĐŽĚĞůůĂďĞŶŶĂ͖
ͲĞůŝŵŝƚĂƌĞůĂnjŽŶĂĂůŝǀĞůůŽĚŝƌƵŵŽƌŽƐŝƚăĞůĞǀĂƚŽ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂĐŽŶƚƌŽŝƌŝƐĐŚŝĚĂƌŝďĂůƚĂŵĞŶƚŽ;ƌŽůůďĂƌŽ
ƌŽďƵƐƚĂĐĂďŝŶĂͿ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲEŽŶĂŵŵĞƚƚĞƌĞĂďŽƌĚŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲŚŝƵĚĞƌĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌĂĞƉƵůŝƚĂůĂĐĂďŝŶĂ͖
ͲEĞůůĞĨĂƐŝŝŶĂƚƚŝǀĞƚĞŶĞƌĞĂĚŝƐƚĂŶnjĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂŝůďƌĂĐĐŝŽĚĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
Ͳ WĞƌ ůĞ ŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶŝ ŵŽŵĞŶƚĂŶĞĞ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ƐĐĞŶĚĞƌĞ ĚĂů ŵĞnjnjŽ͕ ĂnjŝŽŶĂƌĞ ŝů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ Ěŝ ďůŽĐĐŽ ĚĞŝ
ĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWƵůŝƌĞŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͕ĂďďĂƐƐĂŶĚŽŝůďƌĂĐĐŝŽĂƚĞƌƌĂ͕ĂnjŝŽŶĂŶĚŽŝůďůŽĐĐŽĐŽŵĂŶĚŝĞĚŝůĨƌĞŶŽĚŝ
ƐƚĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ͕ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
DŝŶŝƉĂůĂ;ďŽďĐĂƚͿ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂĚƵƚĂĂůŝǀĞůůŽĞƐĐŝǀŽůĂŵĞŶƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ĞƐŽŝĂŵĞŶƚŽ͕ƐƚƌŝƚŽůĂŵĞŶƚŽ
ůƚŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
WŽůǀĞƌŝ͕ĨŝďƌĞ
DĞĚŝŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝŐƌƵƉƉŝŽƚƚŝĐŝƉĞƌůĞůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŝŶŵĂŶĐĂŶnjĂĚŝŝůůƵŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖĂǀǀŝƐĂƚŽƌĞĂĐƵƐƚŝĐŽ͕ŝůƐĞŐŶĂůĂƚŽƌĞĚŝƌĞƚƌŽŵĂƌĐŝĂĞĚŝůŐŝƌŽĨĂƌŽƐŝĂŶŽƌĞŐŽůĂƌŵĞŶƚĞĨƵŶnjŝŽŶĂŶƚŝ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƉĞƌŝůĐŽŶƐĞŶƐŽĂŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĂĐŚŝƵƐƵƌĂĚĞŐůŝƐƉŽƌƚĞůůŝĚĞůǀĂŶŽŵŽƚŽƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůůĞŐƌŝŐůŝĞůĂƚĞƌĂůŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚŝƚƌĂƚƚĞŶƵƚĂĚĞůůΖŽƉĞƌĂƚŽƌĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞŝƉĞƌĐŽƌƐŝĞůĞĂƌĞĞĚŝůĂǀŽƌŽǀĞƌŝĨŝĐĂŶĚŽůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăƉĞƌŝůŵĞnjnjŽ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽ͖
ͲEŽŶƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞĂůƚƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲEŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂďĞŶŶĂƉĞƌƐŽůůĞǀĂƌĞŽƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞƉĞƌƐŽŶĞ͖
ͲdƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞŝůĐĂƌŝĐŽĐŽŶůĂďĞŶŶĂĂďďĂƐƐĂƚĂ͖
ͲEŽŶĐĂƌŝĐĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĨƵƐŽƐƉŽƌŐĞŶƚĞĚĂůůĂďĞŶŶĂ͖
ͲĚĞŐƵĂƌĞůĂǀĞůŽĐŝƚăĂŝůŝŵŝƚŝĞĚĂůůĞĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽĞƉƵůŝƚŽŝůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŐƌĂǀŝĂŶŽŵĂůŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲWŽƐŝnjŝŽŶĂƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂďďĂƐƐĂŶĚŽůĂďĞŶŶĂ͖
ͲWƵůŝƌĞĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŝůŵĞnjnjŽĐŽŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞĐƵƌĂƉĞƌŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝĐŽŵĂŶĚŽ͖
Ͳ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞŐƵĞŶĚŽ ůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ůŝďƌĞƚƚŽ Ğ ƐĞŐŶĂůĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ
ŐƵĂƐƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĞƚŽŶŝĞƌĂĂďŝĐĐŚŝĞƌĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƚŝůŝnjnjŽĚŝďĞƚŽŶŝĞƌĂĂďŝĐĐŚŝĞƌĞ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
ĞƌŵĂƚŝƚŝ͕ŝƌƌŝƚĂnjŝŽŶŝĐƵƚĂŶĞĞ͕ƌĞĂnjŝŽŶŝĂůůĞƌŐŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĞĚĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͗ĂůďŝĐĐŚŝĞƌĞ͕ĂůůĂĐŽƌŽŶĂ͕ĂŐůŝŽƌŐĂŶŝĚŝƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞ͕ĂŐůŝŽƌŐĂŶŝ
ĚŝŵĂŶŽǀƌĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝĂƌƌĞƐƚŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƌĞƐĞŶnjĂĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞƐŽǀƌĂƐƚĂŶƚĞŝůƉŽƐƚŽĚŝŵĂŶŽǀƌĂ;ƚĞƚƚŽŝĂͿ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞŝĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŝĞĚŝŵĞƐƐĂĂƚĞƌƌĂƉĞƌůĂƉĂƌƚĞǀŝƐŝďŝůĞĞĚŝůĐŽƌƌĞƚƚŽĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ
ĚĞŐůŝŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌŝĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĞůĞƚƚƌŝĐŝĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞŵĂŶŽǀƌĂ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲΖǀŝĞƚĂƚŽŵĂŶŽŵĞƚƚĞƌĞůĞƉƌŽƚĞnjŝŽŶŝ͖
ͲΖǀŝĞƚĂƚŽĞƐĞŐƵŝƌĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝůƵďƌŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ͕ƉƵůŝnjŝĂ͕ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŽƌŝƉĂƌĂnjŝŽŶĞƐƵŐůŝŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽǀŝŵĞŶƚŽ͖
ͲEĞůůĞďĞƚŽŶŝĞƌĞĂĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽĂĐĐĞƌƚĂƌƐŝĚĞůĨĞƌŵŽŵĂĐĐŚŝŶĂƉƌŝŵĂĚŝĞƐĞŐƵŝƌĞŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝƐƵŝƐŝƐƚĞŵŝĚŝ
ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽŽŶĞŝƉƌĞƐƐŝĚŝƋƵĞƐƚŝ͖
Ͳ EĞůůĞ ďĞƚŽŶŝĞƌĞ Ă ĐĂƌŝĐĂŵĞŶƚŽ ŵĂŶƵĂůĞ ůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐĂƌŝĐŽ ŶŽŶ ĚĞǀŽŶŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂƌĞ ůĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ
ĐĂƌŝĐŚŝƚƌŽƉƉŽƉĞƐĂŶƚŝĞͬŽŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐĂŐŝĂƚĞ͘WĞƌƚĂŶƚŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĞŽƉƉŽƌƚƵŶĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞŵĂŶƵĂůŝ
ƋƵĂůŝƉĂůĞŽƐĞĐĐŚŝĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌƐŝĚŝĂǀĞƌƚŽůƚŽƚĞŶƐŝŽŶĞĂŝƐŝŶŐŽůŝĐŽŵĂŶĚŝĞĚĂůůΖŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞŐĞŶĞƌĂůĞĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĂůƋƵĂĚƌŽ͖
Ͳ >ĂƐĐŝĂƌĞ ƐĞŵƉƌĞ ůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ ŝŶ ƉĞƌĨĞƚƚĂ ĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ͕ ĐƵƌĂŶĚŽŶĞ ůĂ ƉƵůŝnjŝĂ ĂůůĂ ĨŝŶĞ ĚĞůůΖƵƐŽ Ğ ůΖĞǀĞŶƚƵĂůĞ
ůƵďƌŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞ͖
Ͳ ZŝĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ğ ůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂ Ěŝ ƚƵƚƚŝ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ;ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ĂůůĂ ƌŝƉƌĞƐĂ ĚĞů ůĂǀŽƌŽ ůĂ
ŵĂĐĐŚŝŶĂƉŽƚƌĞďďĞĞƐƐĞƌĞƌŝƵƚŝůŝnjnjĂƚĂĚĂĂůƚƌĂƉĞƌƐŽŶĂͿ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
WĂůĂ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
hƚĞŶƐŝůŝ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞĐŚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞŶŽŶƐŝĂĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚŽ͖
ͲƐŽƐƚŝƚƵŝƌĞŝŵĂŶŝĐŝĐŚĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŽŝŶĐƌŝŶĂƚƵƌĞŽƐĐŚĞŐŐŝĂƚƵƌĞ͖
ͲǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞŝůĐŽƌƌĞƚƚŽĨŝƐƐĂŐŐŝŽĚĞůŵĂŶŝĐŽ͖
ͲƐĞůĞnjŝŽŶĂƌĞŝůƚŝƉŽĚŝƵƚĞŶƐŝůĞĂĚĞŐƵĂƚŽĂůůΖŝŵƉŝĞŐŽ͖
ͲǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞƐŝĂŶŽƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƌĞƐŝƐƚĞŶƚŝŶĞůůΖŝŶƐŝĞŵĞĞŶĞŝƐŝŶŐŽůŝĞůĞŵĞŶƚŝ
ͲƉĞƌƉƵŶƚĞĞƐĐĂůƉĞůůŝƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝĚŽŶĞŝƉĂƌĂĐŽůƉŝĞĚĞůŝŵŝŶĂƌĞůĞƐďĂǀĂƚƵƌĞĚĂůůĞŝŵƉƵŐŶĂƚƵƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjŝĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĚŝŽƚƚŝŵĂƋƵĂůŝƚă͖
ͲĞǀŝƚĂƌĞĚŝƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjŝĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƚĞŵƉƌĂƚŝŝŶƋƵĂŶƚŽĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƐĐŚĞŐŐŝĂďŝůŝ͖
ͲĞǀŝƚĂƌĞĚŝƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjŝŝŶŵĂƚĞƌŝĂůĞƚƌŽƉƉŽĚŽůĐĞŝŶƋƵĂŶƚŽƐŽŐŐĞƚƚŝĂĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞĚŝƐďĂǀĂƚƵƌĞƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖
ͲĞǀŝƚĂƌĞĚŝƉŽƌƚĂƌĞŝŶƚĂƐĐĂĂƚƚƌĞnjnjŝĂŵĂŶŽƐƉĞĐŝĞƐĞƉƵŶŐĞŶƚŝŽƚĂŐůŝĞŶƚŝ͖
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĂƚƚƌĞnjnjŝŝƐŽůĂƚŝƉĞƌůĂǀŽƌŝƐƵŝŵƉŝĂŶƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŝ͖
Ͳ ŶĞŝ ůƵŽŐŚŝ ŝŶ ĐƵŝ ĞƐŝƐƚĞ ŝů ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ĞƐƉůŽƐŝŽŶĞ ĞǀŝƚĂƌĞ Ěŝ ƵƚŝůŝnjnjĂƌĞ ĂƚƚƌĞnjnjŝ ŵĞƚĂůůŝĐŝ ĐŚĞ ƉŽƚƌĞďďĞƌŽ ƉƌŽǀŽĐĂƌĞ
ƐĐŝŶƚŝůůĞĚƵƌĂŶƚĞůΖƵƐŽ͖
ͲŶŽŶůĂƐĐŝĂƌĞŵĂŝŐůŝĂƚƚƌĞnjnjŝŶĞůůĞǀŝĐŝŶĂŶnjĞĚŝƉĂƌƚŝĚŝŵĂĐĐŚŝŶĂŝŶŵŽƚŽŽĨĞƌŵĞĐŚĞƉŽƚƌĞďďĞƌŽĂĐĐŝĚĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ
ŵĞƚƚĞƌƐŝŝŶŵŽƚŽ͖
ͲŝŵƉƵŐŶĂƌĞƐĂůĚĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲĂƐƐƵŵĞƌĞƵŶĂƉŽƐŝnjŝŽŶĞĐŽƌƌĞƚƚĂĞƐƚĂďŝůĞ͖
ͲĚŝƐƚĂŶnjŝĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚĂŵĞŶƚĞŐůŝĂůƚƌŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
ͲŶŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƌĞŝŶŵĂŶŝĞƌĂŝŵƉƌŽƉƌŝĂůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲŶŽŶĂďďĂŶĚŽŶĂƌĞŐůŝƵƚĞŶƐŝůŝŶĞŝƉĂƐƐĂŐŐŝĞĚĂƐƐŝĐƵƌĂƌůŝĚĂƵŶĂĞǀĞŶƚƵĂůĞĐĂĚƵƚĂĚĂůůΖĂůƚŽ͖
ͲƵƚŝůŝnjnjĂƌĞĂĚĞŐƵĂƚŝĐŽŶƚĞŶŝƚŽƌŝƉĞƌƌŝƉŽƌƌĞŐůŝƵƚĞŶƐŝůŝĚŝƉŝĐĐŽůĂƚĂŐůŝĂ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲƉƵůŝƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲƌŝƉŽƌƌĞĐŽƌƌĞƚƚĂŵĞŶƚĞŐůŝƵƚĞŶƐŝůŝ͖
ͲƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĞƉĂƌƚŝƉƵŶŐĞŶƚŝĞƚĂŐůŝĞŶƚŝĚĞŐůŝĂƚƚƌĞnjnjŝ͖
ͲĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞůŽƐƚĂƚŽĚΖƵƐŽĚĞůůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲƐĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝĂŶŽŵĂůŝĞŽĚŝĨĞƚƚŝƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
WŽŵƉĂƉĞƌŵĂƐƐĞƚƚŝŝŶĐĂůĐĞƐƚƌƵnjnjŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĞĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌƚŝŵĞĐĐĂŶŝĐŚĞĚĞůůĞŵĂĐĐŚŝŶĞ
ĂƐƐŽ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞĐŚŝŵŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
ŽŶƚƵƐŝŽŶŝĞĂďƌĂƐŝŽŶŝƐƵůĐŽƌƉŽƉĞƌƌŽƚƚƵƌĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝŝŶƉƌĞƐƐŝŽŶĞ
DĞĚŝŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
DŽǀŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞŵĂŶƵĂůĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ
DĞĚŝŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂƉƵůŝnjŝĂĚĞůůΖƵŐĞůůŽĞĚĞůůĞƚƵďĂnjŝŽŶŝ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůĞĐŽŶŶĞƐƐŝŽŶŝƚƌĂƚƵďŝĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞƉŝƐƚŽůĂ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůĂnjŽŶĂĚΖŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽĞƐƉŽƐƚĂĂůŝǀĞůůŽĚŝƌƵŵŽƌŽƐŝƚăĞůĞǀĂƚŽ͖
Ͳ/ŶƚĞƌƌŽŵƉĞƌĞůΖĂĨĨůƵƐƐŽĚĞůůΖĂƌŝĂŶĞůůĞƉĂƵƐĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ƉĞŐŶĞƌĞŝůĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞĞĐŚŝƵĚĞƌĞŝƌƵďŝŶĞƚƚŝ͖
Ͳ^ĐĂƌŝĐĂƌĞůΖĂƌŝĂƌĞƐŝĚƵĂĞƐƚĂĐĐĂƌĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞĚĂůĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌĞ͖
ͲWƵůŝƌĞĂĐĐƵƌĂƚĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞĞůĞƚƵďĂnjŝŽŶŝ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϳ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ŽŵƉĂƚƚĂƚŽƌĞĂƉŝĂƚƚŽǀŝďƌĂŶƚĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
ŽŵƉĂƚƚĂƚŽƌĞĂƉŝĂƚƚŽǀŝďƌĂŶƚĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
/ŶĂůĂnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐŶŽŶĐŽŵďƵƐƚŝ;ƐĐĂƌŝĐŚŝͿ
ůƚŽ
KůŝŵŝŶĞƌĂůŝĞĚĞƌŝǀĂƚŝ
ĂƐƐŽ
WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
ůƚŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůĂĐŽŶƐŝƐƚĞŶnjĂĚĞůůΖĂƌĞĂĚĂĐŽŵƉĂƚƚĂƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĐŽŵĂŶĚŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůůΖŝŶǀŽůƵĐƌŽĐŽƉƌŝŵŽƚŽƌĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞůĐĂƌƚĞƌĚĞůůĂĐŝŶŐŚŝĂĚŝƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
ͲEŽŶůĂƐĐŝĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŝŶŵŽƚŽƐĞŶnjĂƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂ͖
ͲEŽŶƵƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŝŶĂŵďŝĞŶƚŝĐŚŝƵƐŝĞƉŽĐŽǀĞŶƚŝůĂƚŝ͖
ͲƵƌĂŶƚĞŝůƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲŚŝƵĚĞƌĞŝůƌƵďŝŶĞƚƚŽĚĞůĐĂƌďƵƌĂŶƚĞ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞĂůƌĞŝŵƉŝĞŐŽĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂĂŵŽƚŽƌĞƐƉĞŶƚŽ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϴ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
DĂƌƚĞůůŽĚĞŵŽůŝƚŽƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƚŝůŝnjnjŽĚĞůŵĂƌƚĞůůŽĚĞŵŽůŝƚŽƌĞ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĂůƚƌĞĞŶĞƌŐŝĞ
DŽůƚŽĂůƚŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĂĐƋƵĂ
ůƚŽ
/ŶƚĞƌĐĞƚƚĂnjŝŽŶĞĚŝƌĞƚŝĚŝĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞĚŝŐĂƐ
DŽůƚŽĂůƚŽ
WŽůǀĞƌŝŝŶĞƌƚŝ
ůƚŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞƐŝĂĚĞůƚŝƉŽĂĚŽƉƉŝŽŝƐŽůĂŵĞŶƚŽ;ϮϮϬsͿ͕ŽĂůŝŵĞŶƚĂƚŽĂďĂƐƐŝƐƐŝŵĂƚĞŶƐŝŽŶĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
;ϱϬsͿ͕ĐŽŵƵŶƋƵĞŶŽŶĐŽůůĞŐĂƚŽĂƚĞƌƌĂ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůĐĂǀŽĞĚĞůůĂƐƉŝŶĂĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞŝůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞůůΖŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůĂnjŽŶĂĞƐƉŽƐƚĂĂůŝǀĞůůŽĚŝƌƵŵŽƌŽƐŝƚăĞůĞǀĂƚŽ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞůĂƉƵŶƚĂĂĚĞŐƵĂƚĂĂůŵĂƚĞƌŝĂůĞĚĂĚĞŵŽůŝƌĞ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ/ŵƉƵŐŶĂƌĞƐĂůĚĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞĐŽŶůĞĚƵĞŵĂŶŝƚƌĂŵŝƚĞůĞĂƉƉŽƐŝƚĞŵĂŶŝŐůŝĞ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞŝůůĂǀŽƌŽŝŶĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝƐƚĂďŝůŝƚăĂĚĞŐƵĂƚĂ͖
ͲEŽŶŝŶƚƌĂůĐŝĂƌĞŝƉĂƐƐĂŐŐŝĐŽŶŝůĐĂǀŽĚŝĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͖
Ͳ^ƚĂĐĐĂƌĞŝůĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĚƵƌĂŶƚĞůĞƉĂƵƐĞĚŝůĂǀŽƌŽ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ^ĐŽůůĞŐĂƌĞĞůĞƚƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
ͲŽŶƚƌŽůůĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůĐĂǀŽĚΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ͖
ͲWƵůŝƌĞůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϳϵ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
DĂƌƚĞůůŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
hƚĞŶƐŝůŝ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K
Ͳ ƉƌĞĨĞƌŝƌĞ ĂƚƚƌĞnjnjŝ Ěŝ ďƵŽŶĂ ƋƵĂůŝƚă͕ ŽŶĚĞ ĞǀŝƚĂƌĞ ĞƌƌŽƌŝ Ěŝ ŵŝƌĂ ĐŚĞ ĐŽƐƚŝƚƵŝƐĐŽŶŽ ĐĂƵƐĞ Ěŝ ŝŶĨŽƌƚƵŶŝŽ͕ ƉĞƌ ĐƵŝ
ǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞůĞĨŝďƌĞĚĞůŵĂŶŝĐŽ͕ƐĞŝŶůĞŐŶŽ͕ƐŝĂŶŽƉĂƌĂůůĞůĞĂůƐƵŽĂƐƐĞ͖
ͲǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůŵĂŶŝĐŽƐŝĂƉĞƌĨĞƚƚĂŵĞŶƚĞŝŶĐĂƐƚƌĂƚŽŶĞůůΖŽĐĐŚŝŽĚĞůŵĂƌƚĞůůŽ͖
ͲƉƌĞĨĞƌŝƌĞŵĂŶŝĐŝĂǀĞŶƚŝƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞůŝƐĐŝĂ͕ŵĂŶŽŶǀĞƌŶŝĐŝĂƚĂ͖
ͲƐĐĞŐůŝĞƌĞŵĂŶŝĐŝĞƌŐŽŶŽŵŝĐŝ͘
DK>/dΖh^K
ͲĂĨĨĞƌƌĂƌĞŝůŵĂŶŝĐŽŝŶŵŽĚŽƚĂůĞĚĂĂǀĞƌĞƵŶůŝĞǀĞŐŝŽĐŽŶĞůƉĂůŵŽĚĞůůĂŵĂŶŽ͖
ͲŝůŵŽǀŝŵĞŶƚŽĚŝďĂƚƚƵƚĂĚĞǀĞĂǀǀĞŶŝƌĞĐŽŶůΖĂƌƚŝĐŽůĂnjŝŽŶĞĚĞůƉŽůƐŽ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϬ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
hƚĞŶƐŝůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƉŽƌƚĂƚŝůŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
ƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
hƚŝůŝnjnjŽĚŝƵƚĞŶƐŝůŝĞůĞƚƚƌŝĐŝƉŽƌƚĂƚŝůŝ͘
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ŽŶƚĂƚƚŝĐŽŶŵĂĐĐŚŝŶĂƌŝŽŽƌŐĂŶŝŝŶŵŽƚŽ
ĂƐƐŽ
&ŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞƉĞƌƵƐŽĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞůĞƚƚƌŝĐŚĞ
DĞĚŝŽ
WƌŽŝĞnjŝŽŶĞĚŝƐĐŚĞŐŐĞĞĨƌĂŵŵĞŶƚŝĚŝŵĂƚĞƌŝĂůĞ
ĂƐƐŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůΖŝĚŽŶĞŝƚă ĚĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽ ĞůĞƚƚƌŝĐŽ Ěŝ ĐĂŶƚŝĞƌĞ ;ĚŝĐŚŝĂƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ƌŝůĂƐĐŝĂƚĂ ĚĂ ĞůĞƚƚƌŝĐŝƐƚĂ
ĂďŝůŝƚĂƚŽͿ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝĚŽŶĞŝƚăĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂͬĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂĂůůĂƐƉĞĐŝĨŝĐĂůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ;ĞƐ͘ŐƌĂĚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ/WŝŶĂŵďŝĞŶƚĞ
ďĂŐŶĂƚŽͿ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ŝů ĐŽƌƌĞƚƚŽ ĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ ͬ ĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ ĂůůĂ ůŝŶĞĂ Ěŝ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ;ĐĂǀŝ͕ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌŝ͕
ƋƵĂĚƌŝ͕ĞĐĐ͘͘͘Ϳ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖŝŶƚĞŐƌŝƚăĚĞůůĞƉĂƌƚŝĞůĞƚƚƌŝĐŚĞǀŝƐŝďŝůŝ͖
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŝůĐŽůůĞŐĂŵĞŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽĂǀǀĞŶŐĂƚƌĂŵŝƚĞŐŝƵŶƚŽŵĂƐĐŚŝŽĨŝƐƐŽƐƵƉĂƌƚĞƐƚĂďŝůĞĚĞůůĂŵĂĐĐŚŝŶĂ͖
Ͳ sĞƌŝĨŝĐĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ ĐŽŶƚƌŽ ŝů ƌŝĂǀǀŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ŵĂĐĐŚŝŶĂ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ŝŶƚĞƌƌƵnjŝŽŶĞ Ğ ƌŝƉƌĞƐĂ
ĚĞůůΖĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĞůĞƚƚƌŝĐĂ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ dƵƚƚŽ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ŶŽŶ ĞƐƉƌĞƐƐĂŵĞŶƚĞ ĂĚĚĞƚƚŽ ĚĞǀĞ ĞǀŝƚĂƌĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌĞ ƐƵ ŝŵƉŝĂŶƚŝ Ž ƉĂƌƚŝ Ěŝ ŝŵƉŝĂŶƚŽ ƐŽƚƚŽ
ƚĞŶƐŝŽŶĞ͖
ͲYƵĂůŽƌĂƐŝƉƌĞƐĞŶƚŝƵŶĂĂŶŽŵĂůŝĂŶĞůůΖŝŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽğŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽƐĞŐŶĂůĂƌůĂŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ
ĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͖
Ͳ/ůƉĞƌƐŽŶĂůĞŶŽŶĚĞǀĞĐŽŵƉŝĞƌĞ͕ĚŝƉƌŽƉƌŝĂŝŶŝnjŝĂƚŝǀĂ͕ƌŝƉĂƌĂnjŝŽŶŝŽƐŽƐƚŝƚƵnjŝŽŶŝĚŝƉĂƌƚŝĚŝŝŵƉŝĂŶƚŽĞůĞƚƚƌŝĐŽ͖
Ͳ ŝƐƉŽƌƌĞ ĐŽŶ ĐƵƌĂ ŝ ĐŽŶĚƵƚƚŽƌŝ ĞůĞƚƚƌŝĐŝ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽ ĐŚĞ ŝŶƚƌĂůĐŝŶŽ ŝ ƉĂƐƐĂŐŐŝ͕ ĐŚĞ ĐŽƌƌĂŶŽ ƉĞƌ ƚĞƌƌĂ Ž ĐŚĞ ƉŽƐƐĂŶŽ
ĐŽŵƵŶƋƵĞĞƐƐĞƌĞĚĂŶŶĞŐŐŝĂƚŝ͖
ͲEŽŶŝŶƐĞƌŝƌĞŽĚŝƐŝŶƐĞƌŝƌĞŵĂĐĐŚŝŶĞŽƵƚĞŶƐŝůŝƐƵƉƌĞƐĞŝŶƚĞŶƐŝŽŶĞ͖
ͲWƌŝŵĂĚŝĞĨĨĞƚƚƵĂƌĞůΖĂůůĂĐĐŝĂŵĞŶƚŽǀĞƌŝĨŝĐĂƌĞĐŚĞŐůŝŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌŝĚŝŵĂŶŽǀƌĂĚĞůůĂĂƉƉĂƌĞĐĐŚŝĂƚƵƌĂĞƋƵĞůůŽƉŽƐƚŽĂ
ŵŽŶƚĞĚĞůůĂƉƌĞƐĂƐŝĂŶŽΗĂƉĞƌƚŝΗ;ŵĂĐĐŚŝŶĂĨĞƌŵĂĞƚŽůƚĂƚĞŶƐŝŽŶĞĂůůĂƉƌĞƐĂͿ͖
Ͳ^ĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂŽůΖƵƚĞŶƐŝůĞ͕ĂůůĂĐĐŝĂƚŝĞŵĞƐƐŝŝŶŵŽƚŽ͕ŶŽŶĨƵŶnjŝŽŶĂŶŽŽƉƌŽǀŽĐĂŶŽůΖŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽĚŝƵŶĂƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
ĞůĞƚƚƌŝĐĂ ;ǀĂůǀŽůĂ͕ ŝŶƚĞƌƌƵƚƚŽƌĞ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽ Ž ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĂůĞͿ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĐŚĞ ůΖĂĚĚĞƚƚŽ ƉƌŽǀǀĞĚĂ ĂĚ ŝŶĨŽƌŵĂƌĞ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞƐĞŶnjĂĐĞƌĐĂƌĞĚŝƌŝƐŽůǀĞƌĞŝůƉƌŽďůĞŵĂĂƵƚŽŶŽŵĂŵĞŶƚĞ͘
KWK>Ζh^K͗
Ͳ>ĂƐĐŝĂƌĞůΖĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂŝŶƌĞŐŽůĂƌŝĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝĚŝĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͖
Ͳ/ŶĐĂƐŽĚŝƌŝƐĐŽŶƚƌĂƚĂĂŶŽŵĂůŝĂŝŶĨŽƌŵĂƌĞŝŵŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞŝůƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞŽŵĞƚƚĞƌĞĨƵŽƌŝƐĞƌǀŝnjŝŽŝŶ
ŵĂŶŝĞƌĂƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞůĂŵĂĐĐŚŝŶĂͬĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĂ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ƒ 'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
ƒ KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϭ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
DĂĐĐŚŝŶĂƉĞƌƉƵůŝnjŝĂƐƚƌĂĚĂůĞ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
DĂĐĐŚŝŶĞ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
'Ğƚƚŝ͕ƐĐŚŝnjnjŝ
ĂƐƐŽ
/ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ
DŽůƚŽĂůƚŽ
WŽůǀĞƌŝ͕ĨŝďƌĞ
DĞĚŝŽ
WƵŶƚƵƌĞ͕ƚĂŐůŝ͕ĂďƌĂƐŝŽŶŝ͕ĨĞƌŝƚĞ
ĂƐƐŽ
ZƵŵŽƌĞ
DĞĚŝŽ
hƌƚŝ͕ĐŽůƉŝ͕ŝŵƉĂƚƚŝ͕ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶŝ
ĂƐƐŽ
sŝďƌĂnjŝŽŶŝ
DĞĚŝŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζh^K͗
ͲsĞƌŝĨŝĐĂƌĞůΖĞĨĨŝĐŝĞŶnjĂĚĞŝĨƌĞŶŝ͕ĚĞůůĞůƵĐŝ͕ĚĞŝĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞĂĐƵƐƚŝĐŝĞůƵŵŝŶŽƐŝĞĚŝƚƵƚƚŝŝĐŽŵĂŶĚŝĚŝ
ŵĂŶŽǀƌĂ͖
ͲƐƐŝĐƵƌĂƌĞƵŶĂƉĞƌĨĞƚƚĂǀŝƐŝďŝůŝƚăĂůƉŽƐƚŽĚŝŐƵŝĚĂƌĞŐŽůĂŶĚŽŐůŝƐƉĞĐĐŚŝƌĞƚƌŽǀŝƐŽƌŝĞĚĞƚĞƌŐĞŶĚŽŝǀĞƚƌŝ͘
hZEd>Ζh^K͗
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞůΖŽƉĞƌĂƚŝǀŝƚăĚĞůŵĞnjnjŽĐŽůŐŝƌŽĨĂƌŽĞůƵĐŝĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͖
ͲDĂŶƚĞŶĞƌĞƐŐŽŵďƌŽůΖĂďŝƚĂĐŽůŽ͘
KWK>Ζh^K͗
ͲdĞŶĞƌĞŝĐŽŵĂŶĚŝƉƵůŝƚŝĚĂŐƌĂƐƐŽ͕ŽůŝŽ͕ĞĐĐ͖͘͘͘
ͲƵƌĂŶƚĞŝůƌŝĨŽƌŶŝŵĞŶƚŽĚŝĐĂƌďƵƌĂŶƚĞƐƉĞŐŶĞƌĞŝůŵŽƚŽƌĞĞŶŽŶĨƵŵĂƌĞ͖
ͲƐĞŐƵŝƌĞůĞŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝĚŝƌĞǀŝƐŝŽŶĞĞŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞĂŵŽƚŽƌĞƐƉĞŶƚŽ͕ƐĞŐƵĞŶĚŽůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝĚĞůůŝďƌĞƚƚŽ͖
Ͳ^ĞŐŶĂůĂƌĞƚĞŵƉĞƐƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞǀĞŶƚƵĂůŝŵĂůĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŝ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƵĨĨŝĂĂŶƚŝƌƵŵŽƌĞ
ůŵĞƚƚŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝĂŶƚŝƚĂŐůŝŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϮ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ϭϯ͘ >>'dK//Ͳ^,^K^dEWZ/K>K^
/ŶĞƌƚŝĚŝďŝƚƵŵĞĞŵĂƐƚŝĐĞĚΖĂƐĨĂůƚŽ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
&ŝŶŝƚƵƌĂĚĞŝƉĂǀŝŵĞŶƚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
DĂƚĞƌŝĂůĞƉĞƌƐƚƌĂƚŽĚŝĨŽŶĚŽĞŵĂƐƚŝĐŝƉĞƌŐŝƵŶƚŝĂďĂƐĞĚŝŝŶĞƌƚŝĚŝďŝƚƵŵĞĞŵĂƐƚŝĐĞ
ĚΖĂƐĨĂůƚŽ;ƐŽƐƚĂŶnjĂƐŽůŝĚĂŶĞƌĂͿ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ĂůŽƌĞ͕ĨŝĂŵŵĞ͕ŝŶĐĞŶĚŝŽ
DĞĚŝŽ
ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞƚŽƐƐŝĐŚĞ
ůƚŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζdd/s/d͗
Ͳ dƵƚƚĞ ůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞƉƌĞĐĞĚƵƚĞĚĂƵŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞŵŝƌĂƚĂĂĚĞǀŝƚĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ
ůΖƵƐŽ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ ĐŽŵƉƌĞƐŝ ƋƵĞůůŝ ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͕ Ž Ă ƐŽƐƚŝƚƵŝƌĞ Őůŝ ƐƚĞƐƐŝ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ŵĞŶŽ
ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖
Ͳ WƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŵƉŝĞŐŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĐŽŶƐƵůƚĂƌĞ ůΖĞƚŝĐŚĞƚƚĂƚƵƌĂ ;ŝů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŽ ĚĞŝ ƐŝŵďŽůŝ͕ ůĞ ĨƌĂƐŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ ĞĚ ŝ
ĐŽŶƐŝŐůŝ Ěŝ ƉƌƵĚĞŶnjĂͿ Ğ ůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ĂƉƉƌĞŶĚĞƌĞ Ğ ĂƉƉůŝĐĂƌĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͖
Ͳ>ĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĂŝŶŵŽĚŽĚĂ͗
Ͳ ĞǀŝƚĂƌĞ Ž ƌŝĚƵƌƌĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶŝ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ŶĞůůΖĂƌŝĂ Ž ĐŚĞ ƐŝĂ ĐŽŶƚĞŶƵƚĂ Ăů ŵĂƐƐŝŵŽ ƉĞƌ ŵĞnjnjŽ Ěŝ
ĂƐƉŝƌĂnjŝŽŶĞůŽĐĂůŝnjnjĂƚĂ͖
ͲZŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
ͲZŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͖
Ͳ >Ğ njŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ ĚĂŝ ůĂǀŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ Ğ ĨŝŶŽ ĂůůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŝ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĞ;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽ͗ĂƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞŝŶƵŵŝĚŝŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƉŽůǀĞƌŽƐŝͿŶĞŐůŝ
ƐƉĂnjŝĐŚŝƵƐŝŽƉƌŝǀŝĚŝĂĚĞŐƵĂƚĂĂĞƌĂnjŝŽŶĞŶĂƚƵƌĂůĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝ
ĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝ
ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͘
hZEd>Ζdd/s/d͗
ͲǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͖
Ͳ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂͿŝŶĚŝĐĂƚŝĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
Ͳ ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞ Ğ ƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞ Őůŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
KWK>Ζdd/s/d͗
Ͳ WĞƌ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ěŝ ƐŵĂůƚŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƌĞƐŝĚƵŝ ĚĞůůĂ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƐĞ Ɛŝ ƚƌĂƚƚĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͕ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ŶŽŶ ĂďďĂŶĚŽŶĂƌĞ ŝ ƌĞƐŝĚƵŝ
ŶĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞ͖
Ͳ WƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƉƵůŝnjŝĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă
ŵĂƐĐŚĞƌĂͿ ĐƵƌĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ƉƵůŝnjŝĂ Ğ ůĂ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽ ŝŶ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͖
ͲWƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂƌĞŐŽůĂƌĞƉƵůŝnjŝĂĚĞŐůŝĂŵďŝĞŶƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞĚĞŐůŝŝŵƉŝĂŶƚŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽƐĞŐƵŝƌĞƵŶĂƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŝŐŝĞŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ĐĂƌƉĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϯ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ŵƵůƐŝŽŶĞĚŝďŝƚƵŵĞͬĐĂƵĐĐŝƶ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ
&ŝŶŝƚƵƌĂĚĞŝƉĂǀŝŵĞŶƚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
DĞŵďƌĂŶĂŝŵƉĞƌŵĞĂďŝůŝnjnjĂŶƚĞĂďĂƐĞĚŝĞŵƵůƐŝŽŶĞĚŝďŝƚƵŵĞͬĐĂƵĐĐŝƶ;ůŝƋƵŝĚŽŶĞƌŽͿ
ZŝƐĐŚŝŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ
ŽŶƚĂƚƚŽĐŽŶƐŽƐƚĂŶnjĞƚŽƐƐŝĐŚĞ
ůƚŽ
DŝƐƵƌĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞĞƉƌŽƚĞƚƚŝǀĞ
WZ/D>>Ζdd/s/d͗
Ͳ dƵƚƚĞ ůĞ Ăƚƚŝǀŝƚă ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞƉƌĞĐĞĚƵƚĞĚĂƵŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞŵŝƌĂƚĂĂĚĞǀŝƚĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂ
ůΖƵƐŽ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ ĐŽŵƉƌĞƐŝ ƋƵĞůůŝ ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͕ Ž Ă ƐŽƐƚŝƚƵŝƌĞ Őůŝ ƐƚĞƐƐŝ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ŵĞŶŽ
ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ͖
Ͳ WƌŝŵĂ ĚĞůůΖŝŵƉŝĞŐŽ Őůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ĚĞǀŽŶŽ ĐŽŶƐƵůƚĂƌĞ ůΖĞƚŝĐŚĞƚƚĂƚƵƌĂ ;ŝů ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŽ ĚĞŝ ƐŝŵďŽůŝ͕ ůĞ ĨƌĂƐŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ ĞĚ ŝ
ĐŽŶƐŝŐůŝ Ěŝ ƉƌƵĚĞŶnjĂͿ Ğ ůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ Ăů ĨŝŶĞ Ěŝ ĂƉƉƌĞŶĚĞƌĞ Ğ ĂƉƉůŝĐĂƌĞ ůĞ ŵŝƐƵƌĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ͖
Ͳ>ĂĨĂƐĞůĂǀŽƌĂƚŝǀĂĚĞǀĞĞƐƐĞƌĞŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĂŝŶŵŽĚŽĚĂ͗
Ͳ ĞǀŝƚĂƌĞ Ž ƌŝĚƵƌƌĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶŝ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ŶĞůůΖĂƌŝĂ Ž ĐŚĞ ƐŝĂ ĐŽŶƚĞŶƵƚĂ Ăů ŵĂƐƐŝŵŽ ƉĞƌ ŵĞnjnjŽ Ěŝ
ĂƐƉŝƌĂnjŝŽŶĞůŽĐĂůŝnjnjĂƚĂ͖
ͲZŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂĚƵƌĂƚĂĞůΖŝŶƚĞŶƐŝƚăĚĞůůΖĞƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
ͲZŝĚƵƌƌĞĂůŵŝŶŝŵŽůĂƋƵĂŶƚŝƚăĚĞůůΖĂŐĞŶƚĞĐŚŝŵŝĐŽĚĂŝŵƉŝĞŐĂƌĞŶĞůůĂĨĂƐĞ͖
Ͳ >Ğ njŽŶĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ ĚĂŝ ůĂǀŽƌŝ ĚĞǀŽŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐĞŐŶĂůĂƚĞ Ğ ĨŝŶŽ ĂůůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌŝ ŝ ŶŽŶ ĂĚĚĞƚƚŝ Ăŝ ůĂǀŽƌŝ
ĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞĂůůŽŶƚĂŶĂƚŝ͖
ͲhƚŝůŝnjnjĂƌĞůĞŵŝƐƵƌĞĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĐŽůůĞƚƚŝǀĞ;ĂĚĞƐĞŵƉŝŽ͗ĂƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞŝŶƵŵŝĚŝŵĞŶƚŽĚĞŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƉŽůǀĞƌŽƐŝͿŶĞŐůŝ
ƐƉĂnjŝĐŚŝƵƐŝŽƉƌŝǀŝĚŝĂĚĞŐƵĂƚĂĂĞƌĂnjŝŽŶĞŶĂƚƵƌĂůĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂĚĚĞƚƚŝĚĞǀŽŶŽĞƐƐĞƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝ͕ĨŽƌŵĂƚŝĞ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ͕ĂĚĚĞƐƚƌĂƚŝƐƵůůĞŵŽĚĂůŝƚăĚŝŝŵƉŝĞŐŽĞĚŝ
ĚĞƉŽƐŝƚŽĚĞůůĞƐŽƐƚĂŶnjĞŽĚĞŝƉƌĞƉĂƌĂƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͕ƐƵŝƌŝƐĐŚŝƉĞƌůĂƐĂůƵƚĞĐŽŶŶĞƐƐŝĐŽŶŝůůŽƌŽƵƚŝůŝnjnjŽ͕ƐƵůůĞĂƚƚŝǀŝƚăĚŝ
ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞĚĂƉŽƌƌĞŝŶĞƐƐĞƌĞĞƐƵůůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞĚĂĂĚŽƚƚĂƌĞŝŶĐĂƐŽĚŝĞŵĞƌŐĞŶnjĂ͕ĂŶĐŚĞĚŝƉƌŽŶƚŽƐŽĐĐŽƌƐŽ͘
hZEd>Ζdd/s/d͗
ͲǀŝĞƚĂƚŽĨƵŵĂƌĞ͕ŵĂŶŐŝĂƌĞŽďĞƌĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͖
Ͳ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ ŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ŵĂƐĐŚĞƌĞ ƉĞƌ ůĂ
ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ͕ƚƵƚĞ͕ŽĐĐŚŝĂůŝŶŝĂŵĂƐĐŚĞƌĂͿŝŶĚŝĐĂƚŝĚĂůƉƌŽĚƵƚƚŽƌĞŶĞůůĂƐĐŚĞĚĂĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͖
Ͳ ŽŶƐĞƌǀĂƌĞ͕ ŵĂŶŝƉŽůĂƌĞ Ğ ƚƌĂƐƉŽƌƚĂƌĞ Őůŝ ĂŐĞŶƚŝ ĐŚŝŵŝĐŝ ƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ŝƐƚƌƵnjŝŽŶŝ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ
ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘
KWK>Ζdd/s/d͗
Ͳ WĞƌ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ěŝ ƐŵĂůƚŝŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƌĞƐŝĚƵŝ ĚĞůůĂ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐŽůĂƌĞ ƐĞ Ɛŝ ƚƌĂƚƚĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͕ ƐĞŐƵŝƌĞ ůĞ ƉƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶŝ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŶĞůůĂ ƐĐŚĞĚĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ŶŽŶ ĂďďĂŶĚŽŶĂƌĞ ŝ ƌĞƐŝĚƵŝ
ŶĞůůΖĂŵďŝĞŶƚĞ͖
Ͳ WƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƉƵůŝnjŝĂ ĚĞŝ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͗ ŐƵĂŶƚŝ͕ ĐĂůnjĂƚƵƌĞ͕ ƚƵƚĞ͕ ŽĐĐŚŝĂůŝ Ă
ŵĂƐĐŚĞƌĂͿ ĐƵƌĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ƉƵůŝnjŝĂ Ğ ůĂ ŵĂŶƵƚĞŶnjŝŽŶĞ ƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽ ŝŶ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂŐĞŶƚŝ
ĐĂŶĐĞƌŽŐĞŶŝͬŵƵƚĂŐĞŶŝ͖
ͲWƌŽǀǀĞĚĞƌĞĂůůĂƌĞŐŽůĂƌĞƉƵůŝnjŝĂĚĞŐůŝĂŵďŝĞŶƚŝĚŝůĂǀŽƌŽ͕ĚĞůůĞĂƚƚƌĞnjnjĂƚƵƌĞĞĚĞŐůŝŝŵƉŝĂŶƚŝƵƚŝůŝnjnjĂƚŝŶĞůůĂĨĂƐĞ͖
ͲdƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĚĞǀŽŶŽƐĞŐƵŝƌĞƵŶĂƐĐƌƵƉŽůŽƐĂŝŐŝĞŶĞƉĞƌƐŽŶĂůĞ͘
ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŝĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞĨŽƌŶŝƚŝĂŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝŽĐĐƵƉĂƚŝŝŶĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
&ĂĐĐŝĂůĞĐŽŶǀĂůǀŽůĂĨŝůƚƌĂŶƚĞ&&Wϯ
'ƵĂŶƚŝƉĞƌƌŝƐĐŚŝŽĐŚŝŵŝĐŽĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĐŽ
/ŶĚƵŵĞŶƚŝĚĂůĂǀŽƌŽ
KĐĐŚŝĂůŝĂŵĂƐĐŚĞƌŝŶĂ
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϰ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ϭϰ͘ >>'dK///Ͳ^'E>d//Ed/Z
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
sŝĞƚĂƚŽůΖĂĐĐĞƐƐŽĂŝŶŽŶĂĚĚĞƚƚŝĂŝůĂǀŽƌŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
/ŶƉƌŽƐƐŝŵŝƚăĚĞŐůŝĂĐĐĞƐƐŝĂůůΖĂƌĞĂĚŝůĂǀŽƌŽ
ŝŶƚĞƌĚĞƚƚĂ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽ ƉĂƐƐĂƌĞ Ž ƐŽƐƚĂƌĞ ŶĞů ƌĂŐŐŝŽ
ĚΖĂnjŝŽŶĞĚĞůůΖĞƐĐĂǀĂƚŽƌĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
>ĂƐĐŝĂƌĞůŝďĞƌŝŝƉĂƐƐĂŐŐŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
>ĂƐĐŝĂƌĞůŝďĞƌŝŝƉĂƐƐĂŐŐŝĞůĞƵƐĐŝƚĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
/ŶĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂĚŝƉĂƐƐĂŐŐŝĞĚƵƐĐŝƚĞ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
sĞŝĐŽůŝĂƉĂƐƐŽĚΖƵŽŵŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƌƌĞůůŝĞůĞǀĂƚŽƌŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ůůΖŝŶŐƌĞƐƐŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
ǀŝĞƚĂƚŽĂǀǀŝĐŝŶĂƌƐŝĂŐůŝƐĐĂǀŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
^ĐĂǀŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŝƉƌĞƐƐŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽŐĞŶĞƌŝĐŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽŐĞŶĞƌŝĐŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
KǀƵŶƋƵĞ ŽĐĐŽƌƌĂ ŝŶĚŝĐĂƌĞ ƵŶ ƉĞƌŝĐŽůŽ ŶŽŶ
ƐĞŐŶĂůĂďŝůĞĐŽŶĂůƚƌŝĐĂƌƚĞůůŝ͘
Ζ ĐŽŵƉůĞƚĂƚŽ Ěŝ ƐŽůŝƚŽ ĚĂůůĂ ƐĐƌŝƚƚĂ
ĞƐƉůŝĐĂƚŝǀĂ ĚĞů ƉĞƌŝĐŽůŽ ĞƐŝƐƚĞŶƚĞ ;ƐĞŐŶĂůĞ
ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞͿ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
^ĐĂǀŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĂŐůŝƐĐĂǀŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŝƉƌĞƐƐŝĚĞŐůŝƐĐĂǀŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůΖƵĚŝƚŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůΖƵĚŝƚŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ž ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă
ĚĞůůĞ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝ ůĂ ĐƵŝ ƌƵŵŽƌŽƐŝƚă
ƌĂŐŐŝƵŶŐĞ ƵŶ ůŝǀĞůůŽ ƐŽŶŽƌŽ ƚĂůĞ ĚĂ
ĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞƵŶƌŝƐĐŚŝŽĚŝĚĂŶŶŽƉĞƌůΖƵĚŝƚŽ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϱ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůĐƌĂŶŝŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽŝůĐĂƐĐŽĚŝƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀĞ ĞƐŝƐƚĞ
ƉĞƌŝĐŽůŽĚŝĐĂĚƵƚĂĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽŽĚŝ
ƵƌƚŽĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŝƉĞƌŝĐŽůŽƐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽĐĂĚƵƚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞĐĂĚƵƚĂŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂůůΖĂůƚŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ͲEĞůůĞĂƌĞĞĚŝĂnjŝŽŶĞĚĞůůĞŐƌƵ͘
Ͳ /Ŷ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ĚĞůůĞ njŽŶĞ Ěŝ ƐĂůŝƚĂ Ğ
ĚŝƐĐĞƐĂĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝ͘
Ͳ^ŽƚƚŽŝƉŽŶƚĞŐŐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽŐĞƚƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂŝƉŽŶƚĞŐŐŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
sŝĞƚĂƚŽŐĞƚƚĂƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝĚĂŝƉŽŶƚĞŐŐŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
^ƵŝƉŽŶƚĞŐŐŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
/ŶĚƵŵĞŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽ ŝŶĚŽƐƐĂƌĞ Őůŝ ŝŶĚƵŵĞŶƚŝ
ƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ůůΖŝŶŐƌĞƐƐŽĚĞůĐĂŶƚŝĞƌĞ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
^ĞŐŶĂůŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝƐƚƌĂĚĂůŝ
EŽŵĞ͗
ŝǀŝĞƚŽĚŝƐŽƌƉĂƐƐŽ;ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽͿ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ŝǀŝĞƚŽĚŝƐŽƌƉĂƐƐŽ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
^ĞŐŶĂůŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝƐƚƌĂĚĂůŝ
EŽŵĞ͗
>ŝŵŝƚĞ ŵĂƐƐŝŵŽ Ěŝ ǀĞůŽĐŝƚă ϰϬ ŬŵͬŚ
;ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽͿ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
>ŝŵŝƚĞŵĂƐƐŝŵŽĚŝǀĞůŽĐŝƚăϰϬ<ŵͬŚ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŝƉŝĞĚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƵƐĂƌĞĐĂůnjĂƚƵƌĞĚŝƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ŽǀĞƐŝĐŽŵƉŝŽŶŽůĂǀŽƌŝĚŝĐĂƌŝĐŽŽƐĐĂƌŝĐŽ
ĚŝŵĂƚĞƌŝĂůŝƉĞƐĂŶƚŝ͘
ŽǀĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĐŽƌƌŽƐŝǀĞ ƉŽƚƌĞďďĞƌŽ
ŝŶƚĂĐĐĂƌĞŝůĐƵŽŝŽĚĞůůĞŶŽƌŵĂůŝĐĂůnjĂƚƵƌĞ͘
YƵĂŶĚŽ ǀŝ ğ ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ƉƵŶƚƵƌĞ Ăŝ ƉŝĞĚŝ
;ĐŚŝŽĚŝ͕ƚƌƵĐŝŽůŝŵĞƚĂůůŝĐŝ͕ĞĐĐ͘Ϳ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞŵĂŶŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƵƐĂƌĞŝŐƵĂŶƚŝƉƌŽƚĞƚƚŝǀŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ƉƌĞƐƐŽ ůĞ
ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶŝŽůĞŵĂĐĐŚŝŶĞĐŚĞĐŽŵƉŽƌƚŝŶŽŝů
ƉĞƌŝĐŽůŽĚŝůĞƐŝŽŶŝĂůůĞŵĂŶŝ͘
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϲ
WŝĂŶŽĚŝ^ŝĐƵƌĞnjnjĂĞŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ
ůůĞŐĂƚŝ
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞůůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƉƌŽƚĞŐŐĞƌĞůĞǀŝĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌŝĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĚŽǀĞ ĞƐŝƐƚĞ ŝů
ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ŝŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ŶĞůůΖŽƌŐĂŶŝƐŵŽ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƌĞƐƉŝƌĂnjŝŽŶĞ͕ ĞůĞŵĞŶƚŝ ŶŽĐŝǀŝ
ƐŽƚƚŽĨŽƌŵĂĚŝŐĂƐ͕ƉŽůǀĞƌŝ͕ŶĞďďŝĞ͕ĨƵŵŝ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
WƌĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ
EŽŵĞ͗
WƌŽƚĞnjŝŽŶĞĚĞŐůŝŽĐĐŚŝ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ğŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽƉƌŽƚĞŐŐĞƌƐŝŐůŝŽĐĐŚŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
EĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ŝŶ ƉƌŽƐƐŝŵŝƚă Ěŝ
ƵŶĂ ůĂǀŽƌĂnjŝŽŶĞ Ž ƉƌĞƐƐŽ ůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ ŽǀĞ
ĞƐŝƐƚĞ ƉĞƌŝĐŽůŽ Ěŝ ŽĨĨĞƐĂ ĂŐůŝ ŽĐĐŚŝ
;ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƐĂůĚĂƚƵƌĂ ŽƐƐŝĂĐĞƚŝůĞŶŝĐĂ ĞĚ
ĞůĞƚƚƌŝĐĂ͕ ŵŽůĂƚƵƌĂ͕ ůĂǀŽƌŝ ĂůůĞ ŵĂĐĐŚŝŶĞ
ƵƚĞŶƐŝůŝ͕ ĚĂ ƐĐĂůƉĞůůŝŶŽ͕ ŝŵƉŝĞŐŽ Ěŝ ĂĐŝĚŝ
ĞĐĐͿ͘
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
^ĞŐŶĂůŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝƐƚƌĂĚĂůŝ
EŽŵĞ͗
ůƚƌŝƉĞƌŝĐŽůŝ;ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽͿ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ůƚƌŝƉĞƌŝĐŽůŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
^ĞŐŶĂůŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝƐƚƌĂĚĂůŝ
EŽŵĞ͗
/ŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞ
ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
/ŶĚŝĐĂnjŝŽŶĞĚŝĐĂŶƚŝĞƌĞƐƚƌĂĚĂůĞ
Ěŝ
ĐĂŶƚŝĞƌĞ
ƐƚƌĂĚĂůĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
^ĞŐŶĂůŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝƐƚƌĂĚĂůŝ
EŽŵĞ͗
DĞnjnjŽĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĂnjŝŽŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
DĞnjnjŽĚŝůĂǀŽƌŽŝŶĂnjŝŽŶĞ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
^ĞŐŶĂůŝƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝƐƚƌĂĚĂůŝ
EŽŵĞ͗
ŝƌŝƚƚŽ Ěŝ ƉƌĞĐĞĚĞŶnjĂ ŶĞŝ ƐĞŶƐŝ ƵŶŝĐŝ
ĂůƚĞƌŶĂƚŝ;ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽͿ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
ŝƌŝƚƚŽ Ěŝ ƉƌĞĐĞĚĞŶnjĂ ŶĞŝ ƐĞŶƐŝ ƵŶŝĐŝ
ĂůƚĞƌŶĂƚŝ
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ŝǀŝĞƚŽ
EŽŵĞ͗
sŝĞƚĂƚŽƐƉĞŐŶĞƌĞĐŽŶĂĐƋƵĂ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
ĂƚĞŐŽƌŝĂ͗
ǀǀĞƌƚŝŵĞŶƚŽ
EŽŵĞ͗
WĞƌŝĐŽůŽĚŝĨŽůŐŽƌĂnjŝŽŶĞ
ĞƐĐƌŝnjŝŽŶĞ͗
WŽƐŝnjŝŽŶĞ͗
^ŝĐƵƌĞnjnjĂĂŶƚŝĞƌŝͲEĂŵŝƌŝĂů^͘Ɖ͘͘
ϴϳ
Scarica

Allegato nr. 8 - Comune di Macerata