Ernst & Young Financial Business Advisors
Philip Moschetti (PhD)
La finanza di progetto nelle infrastrutture
Finanza di Progetto : Principali caratteristiche
 Il progetto viene valutato dai finanziatori principalmente (ma non esclusivamente) per la
sua capacità di generare flussi di cassa
 I suddetti flussi di cassa, connessi alla gestione del progetto, costituiscono la fonte
primaria per il rimborso del debito e per la remunerazione del capitale di rischio
permettendo quindi di definire la struttura del capitale
 La fase di gestione dell’opera costituisce elemento di primaria importanza (al pari della
sua costruzione), in quanto soltanto una gestione efficace e qualitativamente elevata
consente di generare flussi di cassa necessari a soddisfare banche ed azionisti
 Le principali garanzie connesse all’operazione sono di natura contrattuale piuttosto che
di natura reale
 Il “montaggio” dell’operazione è caratterizzato da un importante processo di
negoziazione tra i diversi soggetti coinvolti (azionisti, banche, controparti commerciali),
avente una durata variabile e volto alla ripartizione dei rischi dell’iniziativa tra i diversi
partecipanti
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Evoluzione del Project Financing: Le infrastrutture da finanziare
 Grandi opere
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–
–
–
Reti di telecomunicazioni e satelliti
Reti di trasporto (Ferrovie, metropolitane, aeroporti, porti, ponti ed autostrade)
Impianti per la produzione di energia (CCGT, Impianti di termo-distruzione)
Reti di trasmissione e distribuzione dell’energia elettrica
Grandi impianti industriali
Sistemi idrici (le piattaforme per l’estrazione di gas naturale ed i sistemi per la sua distribuzione, metanodotti)
 Opere di media-piccola dimensione
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–
–
–
–
Termovalorizzatori
Parcheggi
Cimiteri
Aree attrezzate, i centri direzionali; le riconversioni di aree industriali, le aree espositive, i parchi tecnologici
Ospedali
Porti turistici / waterfront
 Altre
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–
3
Tribunali (di competenza dei Comuni ancorché di proprietà del Ministero di Giustizia)
Carceri
Caratteristiche del Progetto: Elementi base del Project Financing
Sostenibilità economica e
finanziaria
Ambito legale
Project Finance
Gestione dei rischi e
struttura contrattuale
Soggetti coinvolti
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Caratteristiche del Progetto: La matrice dei rischi
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Caratteristiche del Progetto: Andamento dei rischi
Precompletamento
Postcompletamento
Force Majeure
Rischio
Tecnologici
Tecnici
Progettazione
Costruzione
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Tecnici
Ambientali
Imprenditoriali
Politici
Tecnici
Fasi
Avvio
Gestione
Caratteristiche del Progetto:Gestione dei rischi
La complessiva gestione dei rischi del progetto e degli accordi
contrattuali definisce il security package: l’individuazione dello
specifico security package di progetto costituisce l’aspetto più
complesso di qualsiasi operazione di project finance
Il security package costituisce l’elemento principale che deve
garantire ai finanziatori il recupero dei capitali resi disponibili.
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Caratteristiche del Progetto: Soggetti coinvolti
Amministrazione concedente
Fornitore di
beni/servizi
$
Performance,
canoni di
concessione
Beni, servizi
Società di
costruzione
Banche
/Mercato
Permessi,
autorizzaz. e
contributi
$
Servizio del
debito
Società
Veicolo
Prestazione di
lavoratori
Risorse
finanziarie
(85-65%)
Dividendi
Azionisti
K
(15-35%)
Garanzie
$
$
Beni, servizi
Contratti assicurativi
Performance
Premio
Operatore
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Controparte commerciale
Mercato
Assicurazioni
Ambito legale: nuove prospettive
Le direttiva 2004/18/CE stabilisce nuove procedure ad evidenza pubblica di grande potenziale interesse. In
particolare devono essere considerate le procedure di aggiudicazione. La direttiva deve essere recepita entro il 31
gennaio 2006.
Per quanto riguarda i lavori pubblici sono previsti gli appalti aventi per oggetto l'esecuzione o, congiuntamente,
la progettazione e l'esecuzione di lavori (i cd. Appalti integrati) o gli appalti con oggetto l’esecuzione con
qualsiasi mezzo, di un'opera corrispondente alle esigenze specificate dall'ente aggiudicatore (~ general
contractor).
Insieme agli appalti di lavori pubblici sono previste le concessioni di costruzioni e gestione, con cui viene
affidata ad un unico soggetto la realizzazione e la gestione di un’opera pubblica, prevedendo quale corrispettivo il
diritto di gestire l’opera eventualmente accompagnato da un prezzo.
Le novità di maggior rilievo sono costituite dalle procedure di Dialogo competitivo e Dialogo tecnico.
Nel caso del dialogo tecnico la procedura prevede che prima di un appalto, gli enti aggiudicatori possano
sollecitare o accettare consulenze nella preparazione del capitolato d'oneri, purchè tali consulenze non abbiano
l'effetto di impedire la concorrenza. L’Amministrazione può avvalersi del dialogo tecnico anche se l’appalto non
presenta particolare complessità.
Negli appalti particolarmente complessi, da aggiudicarsi con il criterio dell’offerta economicamente più
vantaggiosa, l’Amministrazione può dialogare con i singoli concorrenti per individuare e definire i mezzi più
idonei a soddisfare le proprie necessità con la procedura del dialogo competitivo può svolgersi anche in più fasi al
fine di ridurre le soluzioni da discutere, nonché le esigenze e le necessità dell’Amministrazione che devono essere
soddisfatte dalle soluzioni proposte.
Nel caso del dialogo competitivo sono i concorrenti stessi, portatori di know how, a interpretare le esigenze
dell’Amministrazione e proporre soluzioni tecniche e organizzative integranti il capitolato speciale prestazionale.
Una volta selezionate le soluzioni migliori si apre l’ulteriore fase di gara per la scelta dell’aggiudicatario.
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Caratteristiche del Progetto: Sostenibilità economico finanziaria
Affinché il progetto sia sostenibile da un punto di vista economico finanziario deve essere
possibile “vincolare” la dinamica finanziaria in modo da ridurre al minimo la possibilità
che i flussi di cassa attesi non raggiungano i livelli necessari a garantire il pieno rimborso
del debito contratto dalla S.V.
INFLUENZANO
RISCHI
Qualsiasi evento che possa
causare uno scostamento nei
flussi di cassa effettivamente
generati dall’iniziativa
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Autofinanziamento
Rimborso prestiti
Remunerazione azionisti
Caratteristiche del Progetto: Sostenibilità economico finanziaria
GLI INDICATORI NUMERICI DELLA BANCABILITA’
Loan Life cover ratio
(LLCR)
• Indice del servizio del debito
calcolato sulla durata residua del
debito
• Rappresenta il quoziente tra (1) la
somma al tasso di interesse del
debito, dei flussi di cassa operativi fra
l’istante di valutazione (s) e l’ultimo
anno per il quale è previsto il
rimborso
del
debito
(s+n)
incrementata della riserva di cassa
per il servizio del debito e (2) il
debito residuo O allo stesso istante (s)
di valutazione
• È un indice dinamico in quanto
tiene conto dell’andamento dei flussi
di cassa operativi disponibili per il
servizio del debito per tutta la durata
residua del debito
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Annual debt service
cover ratio (ADSCR)
Project life cover ratio
(PLCR)
• Indice di servizio annuale del
debito
• Indice del servizio del debito
calcolato
sulla
durata
della
concessione
• Rappresenta il quoziente tra (1) la
somma
attualizzata al tasso di
interesse del debito, dei flussi di
cassa operativi tra l’istante di
valutazione (s) e l’ultimo anno di
concessione (s+m) incrementata
della riserva di cassa per il servizio
del debito e (2) il debito residuo O
allo stesso istante di valutazione
• È un indice dinamico in quanto
tiene conto dell’andamento dei flussi
di cassa operativi disponibili per il
servizio del debito per tutta la durata
della concessione
• Per ciascuno degli anni della
fase operativa di gestione del
progetto è pari al rapporto tra il
flusso di cassa operativo ed il
servizio del debito inteso come
quota capitale + quota interessi
• È un indice istantaneo in quanto
verifica la capacità del progetto di
rimborsare la rata di debito
relativa all’anno corrente
Cover ratios
pDSCR =
LLCR =
PLCR =
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FCFt
Servizio del debito nel
periodo di riferimento
VAN(FCF)
Reserve accounts
 (1,2-1,4)
Pre payments
Defaults
 (1,4-2,0)
Servizio del debito nel
periodo di durata del prestito
VAN(FCF)
Shareholders distributions
 (1,4-2,0)
Servizio del debito nel periodo di
durata del progetto (e.g. concessione)
Defaults
Caratteristiche del Progetto: Evoluzione dei ratio fondamentali
EVOLUZIONE DEGLI INDICI DI BANCABILITA’ RICHIESTI DAL MERCATO
ADSCR=1,40x
- (10,7%)
P.F.I.
Primi anni 90
13
ADSCR=1,30x
P.F.I.
Primi anni 00