Hedge Funds & Absolute Return
A cura di:
Massimo Scolari
3° Master Banca Finanza &
Mercati - Sole 24 ore
Milano, luglio 2004
Strumenti e
Tecniche
1
L’offerta di prodotti finanziari
e l’orizzonte temporale

La definizione di un orizzonte temporale
idoneo è sempre stato considerato un
elemento distintivo della domanda di prodotti
finanziari, ossia una delle caratteristiche del
cliente, insieme alla sua propensione al
rischio.

In questo lavoro si intende porre le basi per
una riflessione sul significato dell’orizzonte
temporale dal lato dell’offerta di prodotti
finanziari.
Strumenti e
Tecniche
2
“La domanda e l’offerta di
absolute return si incontrano da
qualche parte”?
Lo scopo di questo lavoro è indagare
 se l’approccio “absolute return” può costituire
uno strumento utile per meglio definire
l’offerta di prodotti finanziari in termini di un
orizzonte temporale,
 se ciò può essere fondato su basi solide e
rigorose,
 se infine l’attività di gestione di tipo
discrezionale può trovare in questo contesto
un nuovo ambito di sviluppo (crescita
sostenibile del risparmio gestito).
Strumenti e
Tecniche
3
Il percorso




1. Una definizione di absolute return
2. Le caratteristiche e le differenze tra prodotti
tradizionali e prodotti absolute return
3. Le principali stretegie degli Hedge Funds
4. Time diversification, Absolute Return
Probability e ruolo degli Hedge Funds
Strumenti e
Tecniche
4
Una definizione di
absolute return



Obiettivo di rendimento
Conservazione del capitale
Non correlazione con i mercati
Strumenti e
Tecniche
5
Obiettivo di rendimento



L’obiettivo di rendimento può essere
espresso in termini assoluti o relativi ad
un tasso free-risk (Hurdle rate)
Può essere indicato come rendimento ad
una determinata scadenza oppure nel
continuo per un determinato intervallo
temporale (Rolling)
Non è espresso in relazione ad un
benchmark di mercato (Relative)
Strumenti e
Tecniche
6
Conservazione del capitale



Rappresenta il vincolo alla gestione
Ottenimento di un rendimento non
negativo ad una determinata scadenza
(Protected capital) oppure nel continuo
per un determinato orizzonte temporale
(Rolling)
Garanzia esterna fornita da
un’intermediario abilitato (Manager risk)
Strumenti e
Tecniche
7
La strumentazione classica





Non correlazione ai mercati
Universo investibile su asset class tra
loro non correlate
Assenza di vincoli e flessibilità nell’asset
allocation
Stile di gestione orientato all’alfa
Diversificazione delle stretegie
Strumenti e
Tecniche
8
Fondi di investimento



Fondi tradizionali
Absolute Return Funds (long-only)
Hedge Funds
Strumenti e
Tecniche
9
Oicr
trdizionali
Absulute
Hedge
Return Funds Funds
Caratteristiche
degli
investimenti
Long only
Long Only
Long Short
Correlazione ai
mercati
Alta
Media
Bassa
Obiettivo di
rendimento
Overperformance
rispetto ad un
benchmark
Performance
assoluta
Performance
assoluta
Flessibilità della
politica di
gestione
Limitata Fully
invested
OverUnderweight
Maggiore
flessibilità
Flessibilità
massima
Utilizzo di
derivati
Limitato e solo
per hedging
Maggiore ma solo
per hedging
Elevato e anche
a fini speculativi
Utilizzo di Fondi
Limitato
Fof poco
sviluppati
Assai limitato
Fondi di HF
molto sviluppati
Leverage
Pressochè nullo
Molto limitato
Più sviluppato
soprattutto in
alcune strategie
Strumenti e
Tecniche
10
Oicr
trdizionali
Absulute
Return
Funds
Hedge Funds
Grado di
apertura
Generalmente
aperti Retail
Aperti,
normalmente a
categorie di
investitori
(istituzionali)
Chiusi, Soft closed
Aperti a categorie
di investitori
Soglie di
ingresso
Bassa
Media
Alta
Dimensione
Alta
Medio-bassa
Piccola e media
Liquidità
Elevata
Nav quotidiano
Elevata
Nav settimanale
Scarsa
Nav mensile
Notice Lock in
Manager’s
capital
Assente
Il manager investe
nel Fondo
Remunerazione
del manager
Fissa e variabile
dalla Società
Performance fees
Strumenti e
Tecniche
11
Oicr
trdizionali
Absulute
Return
Funds
Hedge Funds
Specializzazion
e dei manager
Bassa
Elevata
Elevata
Pubblicità
Aggressiva
Limitata
Assente
Registrazione
regolamentazio
ne
Obbligatoria Sec
Ue
Tendenza alla
regolamentazione
Scarsamente
regolati
Strumenti e
Tecniche
12
Il cambiamento della politica di
gestione del Fondo flessibile
Zenit Target
Zenit
Target
Zenit
Absolute
Return
Rendimento Medio Mensile
Rendimento Medio M. Positivo
Rendimento Medio M. Negativo
Volatilità Annualizzata
Percentuale di ritorni positivi
Percentuale di ritorni negativi
Probabilità di perdita
0,34%
4,66%
-4,08%
20,25%
50,62%
49,38%
47,68%
0,68%
1,05%
-1,16%
4,15%
83,33%
16,67%
28,43%
Value at Risk
-9,27%
-1,29%
Correlazione Mib 30
86,50%
69,74%
Strumenti e
Tecniche
13
Rendimenti mensili nei mesi
di discesa della Borsa
Perform ance nei m esi negativi del MIB 30
7,50%
1,13%
0,83%
2,50%
-2,50%
-0,81%
0,07%
Zenit Absolute
Return
-0,12%
-1,44% -1,72%
-1,72%
-2,21%
-2,54%
-3,09%
-5,25%
-6,50%
-7,50%
-8,40%
-12,50%
ZENIT
-12,61%
MIB 30
Zenit Target
-17,50%
gen02
f eb02
apr02
mag- giu-02 lug-02 set-02 dic-02
02
gen03
mar03
giu-03
Strumenti e
Tecniche
ago03
set-03 dic-03
mar04
14
La diminuzione della volatilità
12 M Rolling Volatility
10,00%
9,00%
8,00%
7,00%
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
MIB 30
Zenit Target
ZENIT
Zenit Absolute
Return
0,00%
ar
m
99
9 9 9 9 -99 r-00 -0 0 t-0 0 -00 r-01 -0 1 t-0 1 -01 r-02 -0 2 t-0 2 -02 r-03 -0 3 t-0 3 -03 r-04
u- etc
u
c
u
c
u
c
u
c
i
a
a
a
g
di ma
gi
di ma
gi
di
gi
di
gi
di
s
se
se
se
se
m
m
m
Strumenti e
Tecniche
15
Un confronto tra Fondi flessibili e
Fondi di fondi hedge
Indice Lordo
BOT
Fideuram
Flessibile
Fondi di
fondi
hedge
Total Return
CAR (ann.)
Avg Return
Avg Return (ann.)
6,75%
2,95%
0,21%
2,54%
-6,54%
-2,96%
-0,22%
-2,70%
10,54%
4,55%
0,37%
4,47%
Standard Deviation (ann.)
0,20%
7,94%
1,56%
-0,66
1,23
8,91%
-11,33%
-16,73%
3,98%
-5,42%
0,72
51,85%
1,53%
-2,11%
10,03%
-1,18%
-1,18%
1,27%
-0,72%
1,83
81,48%
0,52%
-0,29%
Sharpe Ratio (ann.)
Maximum Runup
Maximum Rundown
Maximum Drawdown
Largest Monthly Gain
Largest Monthly Loss
Av. Gain/Loss Ratio
Percent Profitable
Avg Gain
Avg Loss
Dati dal gen-02 al mar-04
6,55%
0,00%
0,00%
0,31%
0,12%
100,00%
0,21%
Fonte Mondohedge
Strumenti e
Tecniche
16
Confronto tra diverse categorie di
Fondi di fondi hedge
Multistrategy Specialist
Total Return
CAR (ann.)
Avg Return
Avg Return (ann.)
Standard Deviation (ann.)
Sharpe Ratio (ann.)
Maximum Runup
Maximum Rundown
Maximum Drawdown
Largest Monthly Gain
Largest Monthly Loss
Av. Gain/Loss Ratio
Percent Profitable
Avg Gain
Avg Loss
Low
Volatility
MediumV
olatility
High
Volatility
Equity
10,99%
4,74%
0,39%
4,66%
8,94%
3,88%
0,32%
3,83%
10,56%
4,56%
0,37%
4,48%
11,57%
4,99%
0,41%
4,89%
10,78%
4,65%
0,38%
4,58%
8,59%
3,73%
0,31%
3,69%
1,52%
2,14%
1,39%
1,60%
1,96%
2,13%
1,39
0,60
1,39
1,46
1,04
0,54
5,49%
-1,09%
-1,09%
1,18%
-0,63%
2,04
81,48%
0,54%
-0,26%
9,53%
-1,60%
-2,10%
1,58%
-1,10%
1,49
74,07%
0,56%
-0,38%
4,81%
-1,18%
-1,18%
0,99%
-0,61%
1,41
85,19%
0,50%
-0,35%
10,87%
-0,91%
-0,91%
1,32%
-0,56%
2,35
81,48%
0,55%
-0,24%
6,36%
-1,29%
-1,29%
1,43%
-0,86%
1,51
77,78%
0,60%
-0,40%
9,18%
-1,60%
-2,10%
1,58%
-1,10%
1,45
74,07%
0,55%
-0,38%
Dati dal gen-02 al mar-04 Fonte Mondohedge
Strumenti e
Tecniche
17
Hedge Funds

Il termine Hedge Fund è utilizzato per indicare i fondi che
utilizzano tecniche di copertura del rischio; per
definizione, un Hedge Fund combina le seguenti
caratteristiche:
 ricerca
della performance assoluta, ossia di un
rendimento positivo e indipendente dall’andamento dei
mercati finanziari, tramite l’utilizzo di strategie di
gestione e di arbitraggio;
 utilizzo della leva finanziaria al fine di enfatizzare i
rendimenti delle strategie di investimento;
 utilizzo di posizioni lunghe e corte sui titoli e sugli
strumenti derivati, con limitata esposizione netta al
rischio di mercato;
 una struttura commissionale legata alla performance
del Fondo;
 Impiego delle disponibilità del gestore nel patrimonio
del Fondo;
Strumenti e
Tecniche
18
Un’industria in forte crescita
Estimated Number of
Global Hedge Funds
Estimated Global Hedge Funds
Asset Under Management (in $ bn)
$1,000
9000
8000
$800
7000
6000
$600
5000
4000
$400
3000
2000
$200
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
0
$0
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
1000
Source: VAN Hedge Fund Advisors International, Inc. and/or its affiliate, Nashville, TN.
Strumenti e
Tecniche
19
Caratteristiche degli
Hedge Funds
Fund Size
Global Hedge Fund Characteristics¹
As of 1Q2003
Mean
Median
$120
$33 million
million
6.3 years
5.5 years
$630,414
$500,000
Fund Age
Minimum
Investment
Required
Number of Entry
Dates per Year
Number of Exit
Dates per Year
Management Fee
Performance
Allocation ("Fee")
Mode
$3 million
3.0 years
$1,000,000
27
12
12
22
4
4
1.3%
16.8%
1.0%
20.0%
1.0%
20.0%
Strumenti e
Tecniche
20
Caratteristiche degli
Hedge Funds
YES
18%
89%
90%
Fund has hurdle rate
Fund has high water mark
Fund has audited financial statements or audited
performance
Manager has $500,000 of own money in fund
82%
Fund can handle "hot issues"
56%
Fund is diversified
51%
Fund can short sell
87%
Fund can use leverage
74%
Fund uses derivatives for hedging only, or none
66%
Level of
Low (0Medium
High (>75%) = 53%
turnover
25%)
0,21
(26-75%)
0,26
Capitaliza Small
Medium ($500Large (>$1,000m)
Mixed =
tion of
$1,000m)
76%
underlyin
g
($10,04
0,09
investmen $500m)
ts
0,11
© 2003 by Van Hedge Fund Advisors International, LLC and/or its licensors, Nashville, TN,
USA.
Strumenti e
Tecniche
21
Le stretegie degli Hedge Funds
Strumenti e
Tecniche
22
Il peso delle diverse strategie
degli Hedge Funds
Strumenti e
Tecniche
23
Fixed Income Arbitrage


Fixed Income Arbitrage: impiegando un elevato
livello di leva finanziaria, la strategia mira ad amplificare
le piccole discrepanze nei prezzi evidenziate mediante
analisi e modelli. Maggiore utilizzo della leva finanziaria.
Rientrano in questa categoria anche i Convertible
Arbitrage (acquisto del bond convertibile e vendita allo
scoperto dell’azione sottostante);
Strumenti e
Tecniche
24
Equity market neutral

Market Neutral: la strategia impiega posizioni lunghe
e corte ugualmente pesate in termini di rischio in modo
da neutralizzare l’influenza dei movimenti di mercato in
entrambe le direzioni. Il ritorno della strategia proviene
dai differenziali o dalle discrepanze di prezzo nei titoli. Il
livello di leva utilizzato varia a seconda dello stile di
gestione e del rendimento atteso;
Strumenti e
Tecniche
25
Event driven



Event Driven: la strategia cerca di anticipare i movimenti
nei prezzi di azioni od obbligazioni collegate ad eventi
societari o di settore;
Merger Arbitrage: è una strategia che investe in fusioni,
acquisizioni o altri eventi sul capitale delle aziende che
possano muovere sensibilmente i prezzi dei titoli.
Normalmente, il gestore acquista le azioni di una società
oggetto di acquisizione vendendo contemporaneamente
allo scoperto i titoli della società acquirente;
Distressed Securities: è una strategia che attraverso
dettagliate analisi della situazione finanziaria e di mercato
di una società e del quadro normativo di riferimento cerca
di trarre profitto da ristrutturazioni, riorganizzazioni
aziendali o dall’emersione da procedure concursuali;
Strumenti e
Tecniche
26
Long-short equity


Long-Short Equity: è una strategia long/short in cui il
gestore acquista dei titoli e contemporaneamente ne
vende altri allo scoperto. Il gestore è idealmente “net long”
in un mercato al rialzo e “net short” in un mercato al
ribasso. Analisi fondamentale e trading di Beta;
Normalmente le posizioni short non sono concepite come
hedging.
Emerging Markets: è una strategia focalizzata
interamente sui paesi in via di sviluppo, con una
preponderanza degli investimenti azionari. I mercati
emergenti sono molto sensibili ai flussi di liquidità. I
gestori mantengono normalmente una presenza locale sui
mercati di riferimento per avere accesso a informazioni
difficili da reperire sui canali internazionali;
Strumenti e
Tecniche
27
Macro e Cta

Global Macro: investe in ogni tipo di titolo (azioni,
obbligazioni, valute, commodities) con un approccio “topdown”, “bottom-up” o una strategia mista. Grande
importanza è data all’effetto leva e i ritorni possono
essere molto elevati a prezzo di un’alta volatilità;

CTA’s (Commodity Trading Advisors): è una strategia
spesso assimilata ai fondi hedge che condivide con questi
ultimi un posizionamento sul lato alternativo e non
tradizionale dello spettro degli investimenti. Si distinguono
dagli hedge funds per l’operatività svolta sul mercato dei
futures anziché sui tradizionali mercati a contanti;
Strumenti e
Tecniche
28
L’utilizzo della leva finanziaria
Global Hedge Funds - Use of Leverage¹
As of December 2002
Hedge Fund Sty le
Don't Use
Leverage
Use Leverage
High (=
>2.0:1)
16.2%
6.1%
16.9%
Total
75.5%
51.8%
63.7%
Aggressive Growth
Distressed Securities
Emerging M arkets
24.5%
48.2%
36.3%
Low
(<2.0:1)
59.3%
45.6%
46.8%
Fund of Funds
31.9%
51.0%
17.1%
68.1%
Income
43.2%
29.7%
27.0%
56.8%
M acro
11.3%
37.1%
51.6%
88.7%
M arket Neutral - Arbitrage
M arket Neutral - Securities
Hedging
18.3%
22.8%
58.8%
81.7%
25.4%
29.5%
45.1%
74.6%
M arket Timing
38.2%
22.9%
38.9%
61.8%
Op p ortunistic
Several Strategies
Short Selling
20.8%
30.2%
32.6%
44.5%
38.8%
44.2%
34.7%
31.0%
23.3%
79.2%
69.8%
67.4%
Sp ecial Situations
Value
20.7%
26.3%
60.1%
56.3%
19.2%
17.4%
79.3%
73.7%
Total Samp le
27.0%
45.1%
27.9%
73.0%
© 2003 by Van Hedge Fund Advisors International, LLC and/or its licensors,
Nashville, TN, USA.
Strumenti e
Tecniche
1 Please see Exp lanatory Notes under Legal Considerations section.
29
Gli Indici degli Hedge Funds
Alcune precauzioni nell’osservare i
dati:
 Survivor’s bias
 Autoinclusione
 Valorizzazione degli investimenti
 Classi di investitori (hot issues)
 Criteri e stabilità di classificazione
Strumenti e
Tecniche
30
Indice Hedge Funds
Csfb-Tremont (aprile 2004)
Strumenti e
Tecniche
31
Strumenti e
Tecniche
32
Indicatori di rischio comparati
Statistics
Avg Month
Best Month
Worst Month
Mth Std Dev
Mth Std Dev, Ann'd
Beta(vs S&P 500)
Sharpe
CSFB/Tremo
nt Hedge
Fund Index
0.90%
8.53%
-7.55%
2.41%
8.36%
0.26
0.84
Risk Free
0.33%
0.51%
0.07%
0.14%
0.47%
0.00
0.00
Strumenti e
Tecniche
MSCI World
$
0.68%
9.06%
-13.32%
4.20%
14.54%
0.86
0.23
33
Draw Down
Strumenti e
Tecniche
34
Indicatori di correlazione
CSFB/Tremo
nt Hedge
MSCI World
Correlations
Fund Index Risk Free
$
Dow
0.40
0.07
0,89
MSCI World $
0.47
0.00
1.00
MSCI EAFE $
0.41
-0.07
0,94
S&P 500 Total Return
0.48
0.08
0,94
NASDAQ
0.53
0.01
0,78
Strumenti e
Tecniche
35
Performance delle strategie
Data as of April 30, 2004
C lick on an index for thorough statistical analysis, sector commentaries, and constituent fund listings.
Index
Value
Apr 04
YTD
1 Year
Avg Annl* Std Dev** Sharpe***
294.97
-0.58%
2.82%
13.88%
11.04%
8.36%
0.84
CSFB/Tremont Hedge Fund Index
HEDG Convertible Arbitrage
HEDG Dedicated Short Bias
HEDG Emerging Markets
HEDG Equity Market Neutral
HEDG Event Driven
HEDG Distressed
HEDG E.D. Multi-Strategy
HEDG Risk Arbitrage
HEDG Fixed Income Arbitrage
HEDG Global Macro
HEDG Long/Short Equity
HEDG Managed Futures
HEDG Multi-Strategy
278.27
0.46%
2.60%
8.31%
10.41%
4.71%
1.36
72.52
4.23%
0.14%
-25.51%
-3.06%
17.80%
-0.40
203.31
-3.31%
2.36%
24.89%
7.11%
17.53%
0.18
278.38
-0.34%
1.14%
6.75%
10.42%
3.06%
2.09
306.43
0.51%
4.13%
17.28%
11.45%
5.95%
1.25
367.68
0.66%
4.62%
20.40%
13.43%
6.89%
1.37
276.79
0.47%
3.86%
15.04%
10.35%
6.27%
1.01
227.78
-0.58%
1.47%
10.44%
8.29%
4.40%
0.97
198.88
1.34%
2.97%
6.92%
6.88%
3.92%
0.73
401.52
0.14%
3.80%
16.11%
14.40%
11.92%
0.87
322.90
-1.40%
2.53%
17.21%
12.01%
10.86%
0.74
198.47
-6.46%
0.20%
6.41%
6.86%
12.31%
0.23
254.39
0.32%
2.74%
13.72%
9.70%
4.48%
1.26
* Index data begins January 1994. ** Monthly standard deviation annualized.
*** C alculated using the rolling 90 day T-bill rate.
Strumenti e
Tecniche
36
Il peso delle stretegie nell’Indice
Csfb-Tremont
Strumenti e
Tecniche
37
Performance storiche
(1995-2004)
Global Macro
300.95%
Long/Short Equity
227.50%
Event Driven
204.86%
CSFB/Tremont Index
196.70%
Equity Market Neutral
179.34%
Convertible Arbitrage
177.00%
Multi Strategy
153.59%
Managed Futures
112.17%
Fixed Income Arbitrage
96.25%
Strumenti e
Tecniche
38
Correlazione con l’indice
Msci World
Managed Futures
-0.17
Fixed Income Arbitrage
0.03
Multi Strategy
0.10
Convertible Arbitrage
0.11
Global Macro
0.18
Equity Market Neutral
0.37
CSFB/Tremont Index
0.47
Event Driven
0.58
Long/Short Equity
0.61
Strumenti e
Tecniche
39
Deviazione standard
dei rendimenti
Equity Market Neutral
3.05%
Fixed Income Arbitrage
3.92%
Multi Strategy
4.49%
Convertible Arbitrage
4.73%
Event Driven
5.98%
CSFB/Tremont Index
8.39%
Long/Short Equity
10.88%
Global Macro
11.97%
Managed Futures
12.15%
Strumenti e
Tecniche
40
Sharpe ratio
Equity Market Neutral
2.13
Convertible Arbitrage
1.36
Multi Strategy
1.26
Event Driven
1.25
Global Macro
0.87
CSFB/Tremont Index
0.85
Long/Short Equity
0.76
Fixed Income Arbitrage
0.70
Managed Futures
0.29
Strumenti e
Tecniche
41
Correlazioni tra strategie
CSFB
Hedge
Index
CSFB CSFB CSFB
CSFB
Convert Ded. Emergi Equity
.
Short ngMKTs Market
Arbitra Bias
Neutral
g
CSFB
CSFB
Event
Fixed
Driven Income
CSFB
Global
Macro
CSFB
Long
Short
Equity
CSFB
CSFB
Man
MultiFutures Strateg
y
CSFB Hedge Index
1.0000
0.3791
-0.4629
0.6736
0.3405
0.6604
0.4137
0.8522
0.7777
0.1182
0.2601
CSFB Convertible
Arbitrage
0.3791
1.0000
-0.2155
0.3446
0.2183
0.5847
0.5681
0.2619
0.2185
-0.2182
0.3693
CSFB Dedicated
Short Bias
-0.4629
-0.2155
1.0000
-0.5841
-0.3897
-0.6344
-0.0511
-0.1007
-0.7168
0.2330
-0.0900
CSFB Emerging
Markets
0.6736
0.3446
-0.5841
1.0000
0.3606
0.7047
0.3204
0.4289
0.6178
-0.1294
0.1107
CSFB Equity Market
Neutral
0.3405
0.2183
-0.3897
0.3606
1.0000
0.3909
0.0511
0.1932
0.3461
0.1562
0.0521
CSFB Event Driven
0.6604
0.5847
-0.6344
0.7047
0.3909
1.0000
0.3753
0.3653
0.6428
-0.2296
0.1578
CSFB Fixed Income
0.4137
0.5681
-0.0511
0.3204
0.0511
0.3753
1.0000
0.4185
0.1654
-0.0672
0.3461
CSFB Global Macro
0.8522
0.2619
-0.1007
0.4289
0.1932
0.3653
0.4185
1.0000
0.4028
0.2789
0.2027
CSFB Long Short
Equity
0.7777
0.2185
-0.7168
0.6178
0.3461
0.6428
0.1654
0.4028
1.0000
-0.0504
0.1716
CSFB Managed
Futures
0.1182
-0.2182
0.2330
-0.1294
0.1562
-0.2296
-0.0672
0.2789
-0.0504
1.0000
-0.0754
CSFB Multi-Strategy
0.2601
0.3693
-0.0900
0.1107
0.0521
0.1578
0.3461
Strumenti
e
0.2027
0.1716
-0.0754
42
Tecniche
1.0000
Le novità nel Regolamento Unico
Banca d’Italia 2004


I nuovi Fondi non armonizzati potranno
investire fino al 20% in Hedge Funds,
con un limite alla concentrazione del
5%.
I Fondi riservati ad investitori qualificati
potranno investire in Hedge Funds fino
al 30% (forse fino al 50%)
Strumenti e
Tecniche
43
Caratteristiche degli Hedge Funds
“eligible”






 il regolamento del fondo acquistato preveda che il valore della
quota sia calcolato almeno una volta al mese facendo riferimento
a valori delle attività riferiti a una data recente (ad es: non più
di una settimana);

siano previste adeguate forme per rendere conoscibili ai
partecipanti le attività e le passività in cui è investito il fondo;

siano previsti limiti di investimento volti a garantire un
sufficiente frazionamento del portafoglio;
 il fondo investa in via prevalente in strumenti finanziari dotati
di un adeguato grado di liquidità;
 in caso di fondi esteri, il depositario e l'administrator siano
soggetti sottoposti a forme di vigilanza prudenziale da parte di
un'autorità di uno stato appartenente all'Unione Europea o del
G10;
 sia fissata nel regolamento di gestione la leva finanziaria
massima che il fondo speculativo potrà raggiungere computando
ogni modalità tecnica (finanziamento, operazioni a termine,
Strumenti e
derivati ecc.);
44
Tecniche
Un Fondo di Fondi Hedge in un
portafoglio bilanciato



Abbiamo preso in esame un portafoglio
“classico” costituito da Bonds (70%) ed
Equities (30%).
Introducendo con un peso del 20% un Fondo
di Fondi hedge (riducendo di 10 punti sia i
bonds sia l’equity), si ottengono interessanti
risultati sia in termini di performance sia in
termini di minore volatilità.
Abbiamo utilizzato il back test del Fondo Zenit
Hunter (low volatility) anziché gli indici per
maggiore realismo e replicabilità.
Strumenti e
Tecniche
45
Maggiore performance
Cumulative Performance
120
115
Portafoglio 20% Equity +60% Bond + 20% Zenit Hunter
110
105
100
95
90
Portafoglio 30% Equity +70% Bond
85
80
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
Strumenti e
Tecniche
dic-02
dic-03
46
Minore volatilità
12M Rolling Volatility
1,80%
1,60%
Portafoglio 30% Equity +70% Bond
1,40%
1,20%
1,00%
0,80%
0,60%
Portafoglio 20% Equity +60% Bond + 20% Zenit
Hunter
0,40%
0,20%
0,00%
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
Strumenti e
Tecniche
dic-03
47
In conclusione……
Per investire bene ci sono due
regole fondamentali.
 Prima regola: non perdere soldi.
 Seconda regola: non scordarsi mai
della prima.
Warren Buffet
Strumenti e
Tecniche
48