Materiale Lezione 13 Ottobre 2008 Docenti: Prof.ssa Cecilia Rossignoli Dott. Vittorio Corsano Intervento: Dott. Pietro Di Nicola 14 October 2008 1 CICLO DI VITA DI UN DEAL come opera sul mercato una banca di investimento Come opera una banca di investimento? Una banca di investimento è tipicamente organizzata in Corporate Finance, Relationship Management, Trading Operations and Corporate Management Functions. Exchange & Infrastructure Clients Investment Bank Issuers Exchanges Corporate Finance Large Corporate Issuance & Origination Small & Medium Enterprises Information/ Messaging Services Merger & Acquisitions Exchange Trading Relationship Management Government Sales & Marketing Market Data Advice & Research Market Data Providers Investors Trading Operations Counter-parties Retail Brokers Trading Middle Office Settlement Finance Asset Services Fund / Asset Mgrs Clearing & Settlement Corporate Management Wholesale Clients Broker Custody & CounterSafekeeping parties Financial Mgmt. Risk Mgmt. Human Performance Central & Custody Security Safekeeping Depository Legal & Compliance Custodians Hedge Funds Regulators Financial Services Authority 14 October 2008 3 Custody & Custody & Safekeeping Safekeeping Trading Operations Trading Operations consiste di cinque funzioni principali: Trading Operations Sales and Trading • Client relationship management • Order initiation • Order capture and Validation • Order enrichment • Order status • Market marketing • IOI (indication of interest) • Trade execution in house, on exchanges, OTC • Trade reporting to the exchange • Position management 14 October 2008 Middle Office • Allocate trades • Commission processing • Trade enrichment • Client confirmation processing • Broker matching • Reconciliation and control • Transaction reporting to exchange • External communications with clients, counterparties and Clearing House Settlements Finance Settlement processing Fails management Cash management Inventory management • Funding • Reconciliation and control • External communcations with Clearing and Depositary Agencies and Custodians • Transaction postings • Daily, monthly and yearly P&L • Mark to market • FX levelling • Average balances • Reconciliation and control • • • • 4 Asset Services • • • • Corporate actions Treasury Stock borrow loans Client, product and market data • Reconciliation and control Il ciclo di vita di un ordine GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE ESECUZIONE DELL’ORDINE SALES & TRADING COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE MIDDLE OFFICE GESTIONE CONTABILE SERVIZIO AMMINISTRATIVO BACK OFFICE 14 October 2008 5 Sales & Trading L’ufficio Sales and Trading (anche Front Office) si relaziona con il cliente ed è deputato alla raccolto l’ordine e alla sua esecuzione sul mercato: Sales and Trading GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE • • • ESECUZIONE DELL’ORDINE SALES & TRADING COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE MIDDLE OFFICE • • • • • PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE GESTIONE DEGLI ASSETT • AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI Tipi d’ordine • • • • Client • Institutional • Retail • Hedge Funds 14 October 2008 At Market Limit Fill or Kill Execute or Eliminate Place order NOE @ average price • Client relationship management Order initiation Order capture and Validation Order enrichment Order status Market marketing IOI (indication of interest) Trade execution in house, on exchanges, OTC Trade reporting to the exchange Position management BACK OFFICE Gestione della posizione Sales and Trading • Pricing definition • Risk Evaluation 6 Place market order Fills Trade Report Exchange • Order Book • Quote Driven Middle Office Il Middle Office completa l’ordine con i dati relativi alle commissioni, ai termini di regolamento, i costi e la conferma con la controparte: Middle Office GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE • • • • ESECUZIONE DELL’ORDINE SALES & TRADING COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE MIDDLE OFFICE • • • PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE • GESTIONE DEGLI ASSETT Allocate trades Commission processing Trade enrichment Client confirmation processing Broker matching Reconciliation and control Transaction reporting to exchange External communications with clients, counterparties and Clearing House AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI BACK OFFICE Exchange Transaction reporting Execution Autofeed from Front Office a ey Confirmation Trade Support nu Allocation Figuration (Trade enrichment) Client 14 October 2008 Settlement instruction 7 Affirmation • Block ETC • FAX/Telex Ma -k l re Middle Office Settlement Settlement La fase di Settlement (o Regolamento) avviene da parte del Back Office quando regola l’operazione con la controparte vuoi attraverso una clearing house oppure depositarie: Settlements GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE • • • • • • • ESECUZIONE DELL’ORDINE SALES & TRADING COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE MIDDLE OFFICE PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE Settlement processing Fails management Cash management Inventory management Funding Reconciliation and control External communcations with Clearing and Depositary Agencies and Custodians GESTIONE DEGLI ASSETT AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI BACK OFFICE Settlement instruction Settlement • Delivery Versus Payment • Free of Payment Settlement advice • Stock Borrowing • Central Counterparty • Dematerialisation Settlement instruction NOTE 14 October 2008 • Netting Matching Settlement notification 1) Problemi di regolamento: • Partially settled • Fails Depositarie 2) Cicli di regolamento • Dipende dalla tipologia di prodotto 8 Clearing House Finance Dopo la fase di Settlement, vengono mantenuti tramiti i libri dove titoli e liquidità della banca in modo che possa essere gestita la fase di riconciliazione, valutazione dei profitti e perdite (P&L) e dell’andamento del rischio di mercato: Finance GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE • • ESECUZIONE DELL’ORDINE SALES & TRADING • • • • COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE MIDDLE OFFICE PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE GESTIONE DEGLI ASSETT AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI BACK OFFICE Trade date event Settlement date event Depositarie Finance (Books & Records) Trading P&L • • • • • 14 October 2008 Reconciliation Clearing House Mgt Reports Mark to Market (MTM) Funding Cost of Position Accounting at various points of the trade flow Relationship between trades & position 9 Transaction postings Daily, monthly and yearly P&L Mark to market FX levelling Average balances Reconciliation and control Asset Services Il servizio amministrativo (Asset Services) garantisce la gestione contabile dei titoli Asset Services GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE • • • • ESECUZIONE DELL’ORDINE SALES & TRADING COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE MIDDLE OFFICE • PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE GESTIONE DEGLI ASSETT AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI BACK OFFICE Data Vendor Custodians Position Open trade Asset Services Entitlement Clients Stock & Cash Adjustments Books & Records 14 October 2008 10 Corporate actions Treasury Stock borrow loans Client, product and market data Reconciliation and control Asset Services Il servizio amministrativo inoltre gestisce gli asset della Bank a fronte delle corporate action Asset Services GENERAZIONE E RACCOLTA DELL’ORDINE • • • • ESECUZIONE DELL’ORDINE SALES & TRADING COMPLETAMENTO E CONFERMA ORDINE MIDDLE OFFICE Cos’è una corporate action? Sono gli eventi societari che si riflettono sui titoli oppure gli eventi legati alla vita dello specifico prodotto finanziario: • Corporate actions Treasury Stock borrow loans Client, product and market data Reconciliation and control PERFEZIONAMENTO E REGOLAMENTO DELL’ORDINE GESTIONE DEGLI ASSETT AGGIORNAMENTO DEI LIBRI CONTABILI BACK OFFICE • Stock adjustment: variazione del numero di azioni ad esempio nel caso di stock split • Cash adjustment: incasso di liquidità, come ad esempio nel caso di dividendi per le azioni, o cedole per le obbligazioni • Stock & cash adjustments: la combinazione dei due, come ad esempio l’esercizio di un diritto d’acquistopurchase of additional shares at a premium. E.g. Rights issue Quale l’impatto di una corporate action su una banca di investimento ? • Questa tipologia di eventi si riflette sulle posizioni della banca e richiedono un aggiustamento sui libri contabili, sul libri gestionali, nelle scritture contabili. Lo schema che segue descrive il macro processo : Event Notification 14 October 2008 Calculate Entitlement Receive entitlement Update trading Book Update records and books 11 Azioni Le Azioni sono Titoli di credito che rappresentano l’unità di misura della partecipazione del socio ad una società di capitali e l’insieme dei diritti e doveri connessi allo status di socio, prive di scadenze. In base al diverso comporsi dei diritti sociali (voto in assemblea ordinaria/straordinaria) e dei diritti patrimoniali (utili, quota patrimonio netto risultante dalla liquidazione) riconosciuti, si distinguono differenti categorie di azioni: azioni ordinarie, privilegiate, di risparmio. Le azioni sono titoli a reddito “incerto” perché non è garantito un rendimento sull’investimento. Il rendimento complessivo di un investimento azionario viene spiegato da due componenti principali, il dividendo (D) e il Capital Gain (CG): il dividendo rappresenta la parte degli utili che la società distribuisce agli azionisti. In particolare, il dividendo unitario è pari agli utili distribuiti divisi per il numero di azioni che compongono il capitale sociale. Il Capital Gain è il guadagno in conto capitale. E’ l’utile che deriva dalla vendita di titoli a prezzi superiori a quelli di acquisto. Il rischio principale che l’azionista “corre”, oltre a quello di “default” della società, è il rischio di mercato associato al titolo acquistato ovvero il rischio di variazioni avverse del prezzo del titolo, in linea teorica (?) per effetto del rischio di mercato, chi investe in azioni potrebbe anche “perdere” tutto il capitale investito. Le variazioni del prezzo di un’azione possono essere generate da due ordini di fattori: Fattori specifici del titolo (registrazione di utili inferiori/superiori alle attese, investimenti in nuovi progetti, ristrutturazioni interne, ecc.). Fattori di mercato (quadro macroeconomico globale, sentiment negativo degli investitori, ecc.; in generale fattori su cui la singola società non ha potere di azione). 14 October 2008 12 Obbligazioni Le Obbligazioni sono Titoli di credito rappresentativi di prestiti contratti da una persona giuridica (Stato, Ente Pubblico, SpA, e SAA) presso il pubblico. Incorporano un diritto di credito del sottoscrittore verso l’emittente riguardante il pagamento di una somma nominale che risulta dai titoli ad una scadenza, nonché il pagamento degli interessi sull’importo dato a credito. Flussi di cassa di un’obbligazione (esempio sottoscrizione titolo con cedole) Rimborso Sottoscrizione Cedole Scadenza Emissione Elementi Elementi base base di di un’obbligazione un’obbligazione risultano risultano essere: essere: Prezzo di emissione: prezzo stabilito dall’emittente Prezzo di emissione: prezzo stabilito dall’emittente in in sede sede di di emissione emissione di di nuove nuove obbligazioni. obbligazioni. Può Può essere diverso dal valore nominale essere diverso dal valore nominale del del titolo titolo (si (si parla parla di emissioni sotto/sopra la pari). E’ diverso dal di emissioni sotto/sopra la pari). E’ diverso dal prezzo prezzo di di mercato. mercato. Interesse: Interesse: remunerazione remunerazione riconosciuta riconosciuta sul sul capitale capitale investito investito (può (può essere essere riconosciuto riconosciuto con con cedole cedole periodiche periodiche oo anche anche in in un’unica un’unica soluzione soluzione alla alla scadenza). scadenza). Prezzo Prezzo di di rimborso: rimborso: èè ilil prezzo prezzo in in base base al al quale quale l’emittente l’emittente si si impegna impegna aa rimborsare rimborsare ilil capitale capitale investito investito alla alla scadenza. scadenza. Può Può essere essere diverso diverso dal dal prezzo prezzo di di emissione emissione (la (la differenza differenza tra tra ii due due prende prende ilil nome nome di di scarto scarto di di emissione). emissione). Il rischio che grava su un possessore di obbligazioni è innanzitutto un rischio “emittente”, vale a dire il rischio che l’emittente del prestito non onori nei tempi e nella misura prevista le proprie obbligazioni. Il diverso grado di rischio connesso a ciascuna emissione si traduce concretamente in un diverso livello dei rendimenti a scadenza: le obbligazioni più rischiose sono anche quelle che promettono i rendimenti più alti. Vi sono agenzie specializzate (agenzie di rating) che valutano il rischio di credito di ciascun emittente (le più famose sono Standard & Poor’s e Moody’s) che attribuiscono a ciascuna emissione un voto che ne sintetizza il maggiore o minore grado di affidabilità. 14 October 2008 13 Swap Gli Swaps sono contratti tra due controparti che si scambiano nel tempo un flusso di pagamenti di interessi nella stessa valuta (Interest Rate Swap), oppure un flusso di pagamenti di capitali denominati in valute diverse (Currency Swap) L’Interest Rate Swap è un'operazione attraverso la quale due soggetti economici scambiano tra loro periodicamente flussi di pagamento in un'unica divisa, che vengono calcolati applicando ad un Capitale Nozionale un tasso di interesse fisso ed uno variabile ancorato ad un parametro di indicizzazione (es. tasso LIBOR). Una delle due parti effettua pagamenti sulla base del tasso fisso (raccoglie al tasso fisso e impiega al tasso variabile), mentre l'altra sulla base del tasso variabile (raccoglie al tasso variabile e impiega al tasso fisso). Il contratto non prevede mai lo scambio dei capitali, ma solo dei flussi di interesse (in genere il solo differenziale se i flussi cadono sulle stesse date valuta) calcolati rispetto al nozionale di riferimento. Il Currency Swap è un'operazione simile all'Interest Rate Swap dove però lo scambio dei flussi di pagamento avviene in base a due divise differenti. In particolare, il contratto è composto da due depositi par yield, uno di impiego e uno di raccolta in due divise distinte, che prevedono flussi di pagamento intermedi per la componente interessi con la restituzione dei capitali in un'unica soluzione alla scadenza del contratto. A differenza dell'IRS, nel Currency Interest Rate Swap per il fatto di coinvolgere due divise, si ha lo scambio anche dei capitali mentre gli interessi liquidati non saranno mai pari al differenziale, ma all'importo interamente dovuto. L‘Overnight Indexed Swap è un particolare tipo di IRS attraverso il quale viene scambiato un solo flusso di pagamento in un'unica divisa alla scadenza, determinato come differenziale sugli interessi calcolati per la durata dell'operazione applicando ad un Capitale Nozionale un tasso di interesse fisso ed uno variabile parametrato al tasso Tasso medio ponderato Overnight del periodo. Il contratto non prevede mai lo scambio dei capitali, ma solo il differenziale degli interessi calcolati rispetto al nozionale di riferimento e liquidato il primo giorno lavorativo successivo alla scadenza. 14 October 2008 14 Equity trade flow Trading Cliente Middle Office Client Places Order Investment Bank Trading Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader Middle Office Settlements Finance 14 October 2008 15 Settlement Equity trade flow Trading Cliente Investment Bank Client Places Order Middle Office Exchange LSE Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader Trading Trader buys 5,000 BT @ 2.60 from the market immediately Middle Office Settlements Post stock Record Finance T- accounts Post trading ledger 14 October 2008 16 Settlement Equity trade flow Trading External Investment Bank Client Places Order Middle Office Exchange LSE Exchange LSE Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader Trading Trader Buys 5,000 BT @ 2.58 from the market one hour later Trader buys 5,000 BT @ 2.60 from the market immediately Middle Office Settlements Post stock Record Post stock ledger T- accounts Finance Post trading ledger 14 October 2008 Post trading ledger 17 Settlement Equity trade flow Trading External Investment Bank Client Places Order Client receives Confirmation Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader Trading Middle Office Exchange LSE Exchange LSE Trader buys 5,000 BT from the market immediately Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later Sales Trader confirms to client and sends average price block trade details to M.O, Trader books average price trade to client book and updates Sales Trader upon completion of order Middle Office Settlements T- account Post stock ledger Post stock ledger Finance Post trading ledger 14 October 2008 Post trading ledger 18 Settlement Equity trade flow Trading External Investment Bank Client Places Order Client receives confirmation Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader Trading Middle Office Settlement Client confirms trades Exchange LSE Exchange LSE Trader buys 5,000 BT from the market immediately Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later Trader Updates Sales Trader upon completion of order Sales Trader confirms to client and sends average price block trade details to M.O, Allocate Trade 5,000 Fund A 5.000 Fund B Middle Office Enrich trades with commission and charges Confirm trades to client Settlements T- account Post stock ledger Post stock ledger Post stock Record Post trading ledger Post trading ledger Post trading ledger Finance 14 October 2008 19 Equity trade flow Trading External Investment Bank Client Places Order Client receives confirmation Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader Trading Middle Office Settlement Client confirms trades Exchange LSE Exchange LSE Trader buys 5,000 BT from the market immediately Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later Confirm Settlement Clearing House Match Trades Create settlement instructions and send to clearing house Trader Updates Sales Trader upon completion of order Sales Trader confirm to client and sends average price block trade details to M.O, Allocate Trade 5,000 Fund A 5.000 Fund B Middle Office Enrich trades with commission and charges Confirm trades to client Settlements T- account Post stock ledger Post stock ledger Post stock ledger Post trading ledger Post trading ledger Post tradiong ledger Finance 14 October 2008 Settlement Clearing House 20 Equity trade flow Trading External Investment Bank Client Places Order Client receives Confirmation Sales Trader receives order, Buy 10,000 BT, and sends to trader Trading Middle Office Settlement Client confirms trades Exchange LSE Exchange LSE Trader buys 5,000 BT from the market immediately Trader Buys 5,000 BT from the market one hour later Confirm Settlement Clearing House Payment Settlement Trader Updates Sales Trader upon completion of order Sales Trader confirms to client and sends average price block trade details to M.O, Allocate Trade 5,000 Fund A 5,000 Fund B Middle Office Enrich trades with commission and charges Confirm trades to client Match Trades Settlements T- account Post stock ledger Post stock ledger Post stock ledger Finance Post trading ledger 14 October 2008 Settlement Clearing House Post trading ledger Post tradiong ledger 21 Create settlement instructions and send to settlement agency Settle Trades Nostro cash movements take place Depot stock movements take place OTC Swap Trade Flow Transaction Management Trading External Client requests a tailored product (I.e. non-standard and not available on the market Agrees OTC transaction Investment Bank Structured products team creates a product that fits their needs Trader agrees transaction with another bank Agree contract details Settlement Bank Write term sheet (e.g.ISDA) describing the transaction agreed Front Office Create contract details Middle Office Calculation and management of regular cash flow payments Settle cash Settlements Create settlement instructions and send to settlement agency Post stock ledger Nostro cash movements take place Finance Post trading ledger 14 October 2008 22 MiFID: La consulenza nell’erogazione dei servizi di investimento 14 October 2008 23 Le principali novità introdotte dalla MiFID in materia di consulenza Inclusione dell’attività di consulenza in materia di investimenti tra i servizi (e le attività) di investimento Presenza di una definizione specifica dell’attività di consulenza Consulenza in materia di investimenti solo se ha per oggetto i singoli strumenti finanziari, deve quindi concretizzarsi nel consiglio di uno specifico strumento finanziario e non nella consulenza di una tipologia di strumento finanziario. In quest’ultimo caso la disciplina qualifica tale attività come consulenza generica, attività strumentale e preparatoria ad ogni servizio di investimento Soggetta ad autorizzazione Può essere esercitata solo da imprese di investimento, banche, società di gestione del risparmio e persone fisiche “… possibilità per le persone fisiche, professionisti intellettuali in possesso dei requisiti di professionalità, onorabilità, indipendenza e patrimoniali stabiliti con regolamento adottato dal Ministro dell’economia e delle finanze, sentite la Banca d’Italia e la Consob, di prestare la consulenza in materia di investimenti, senza detenere somme di denaro o strumenti finanziari di pertinenza dei clienti…” (rif. art. 18-bis Consulenti indipendenti “Recepimento della direttiva MiFID ipotesi di modifica del D.LGS. N. 58/1998”) 14 October 2008 Applicazione della disciplina MiFID relativa all’adeguatezza da cui discende l’obbligo del cliente di fornire tutte le informazioni richieste, il rifiuto a fornire le informazioni richieste dalla normativa e necessarie per la prestazione della raccomandazione determina l’impossibilità per l’intermediario di prestare il servizio 24 I contenuti della consulenza I processi precedenti alla MiFID di vendita prevedevano: Contatto diretto con il cliente e raccomandazione personalizzata relativa a un determinato strumento finanziario Clienti amministrati Target indistinto di clientela Focalizzazione su un numero limitato di prodotti (non c’è analisi di portafoglio) Informativa sul prodotto generica Verifica adeguatezza formale (non per operatori “qualificati”) Nessuna reportistica sul servizio Nessuna possibilità di controllo della qualità del servizio La consulenza in ottica MiFID prevede: Contatto diretto con il cliente e raccomandazione personalizzata relativa a un determinato strumento finanziario Clienti amministrati Target identificato Focalizzazione sul cliente (gestione del portafoglio) Informativa specifica sui mercati e sui prodotti Verifica adeguatezza vincolante Reportistica sul servizio Controlli di qualità sul servizio offerto Requisiti di compiance (contratto, registrazioni, ecc) 14 October 2008 25 Requisiti di compliance 14 October 2008 Autorizzazione: la banca deve essere autorizzata dall’autorità competente all’esercizio dell’attività (inclusa tra i servizi di investimento) Contratto: in base alla legge Comunitaria non è obbligatorio. Alcune banche hanno deciso di definire un contratto ad hoc che contenga le caratteristiche del servizio stesso e gli obblighi delle controparti, soprattutto qualora il servizio sia a pagamento Adeguatezza: la banca deve raccogliere presso la clientela, o potenziale clientela, le informazioni relative a: 9 conoscenza e esperienze in materia di investimenti riguardo al prodotto/servizio oggetto della consulenza 9 situazione finanziaria del cliente 9 obiettivi d'investimento Gestione dei conflitti di interesse: devono essere individuati i possibili conflitti di interesse, definite le politiche di gestione ed eventualmente le modalità di disclosure Comunicazioni di marketing: rispetto dei requisiti MiFID nella predisposizione delle comunicazioni di marketing Informativa specifica sul servizio offerto e sui prodotti raccomandati Formazione degli addetti di filiale Registrazione delle raccomandazioni fornite (requisito non esplicitamente previsto dalla normativa ma implicito nell’art. 13, 6 MiIFD secondo il quale le imprese di investimento tengono, per tutti i servizi prestati e tutte le operazioni effettuate, registrazioni sufficienti atte a consentire all'autorità competente di controllare il rispetto dei requisiti previsti dalla presente direttiva e, in particolare di verificare che le imprese di investimento hanno adempiuto tutti gli obblighi nei confronti dei clienti o potenziali clienti) 26 Esempio del processo operativo per il collocamento di un subordinato SI NO Questionario MIFID raccolto Vendita in Adeguatezza Operazione Adeguata SI NO SI SI SI Iniziativa Banca Nel questionario è stato indicato un orizzonte temporale breve o non indicato Vendita in Appropriatezza Operazione Appropriata NO NO NO Vendita in Inappropriatezza SI SI Data dell’ultimo questionario precedente al collocamento NO SI Operazione Adeguata Iniziativa Banca NO NO 14 October 2008 27 Vendita in Adeguatezza MiFID: Nuova operatività nell’erogazione dei servizi di investimento 14 October 2008 28 Presentazione del corso Questo Questo corso corso illustra illustra ii principali principali cambiamenti cambiamenti che che la la Direttiva Direttiva n. n. 2004/39/CE 2004/39/CE sui sui Mercati di Strumenti Finanziari (Direttiva MiFID) introduce nell’operatività delle Mercati di Strumenti Finanziari (Direttiva MiFID) introduce nell’operatività delle banche banchecon conl’obiettivo l’obiettivodi: di: ••Offrire Offrireuna unapanoramica panoramicasulle sulleprincipali principaliaree areeimpattate impattate ••Focalizzare Focalizzarel’attenzione l’attenzionesulle sullenovità novitàintrodotte introdotte •• Mettere Metterein inevidenza evidenzaalcuni alcunicambiamenti cambiamentinelle nellemodalità modalitàoperative operative 14 October 2008 29 Presentazione del corso IlIlcorso corsoèèsuddiviso suddivisoin indue dueModuli: Moduli: •• Modulo Modulo I:I: Impatti Impattinormativi normativi •• Modulo Modulo II: II: Impatti Impattisui suiprocessi processioperativi operativi 14 October 2008 30 Modulo Modulo I:I: Impatti Impattinormativi normativi 14 October 2008 31 Cos’è MiFID MiFID è la direttiva che punta a modificare il quadro delle regole sui servizi e i mercati finanziari in Europa Principali obiettivi Schema di recepimento Direttiva Direttivan. n.2004/39/CE 2004/39/CE (Direttiva (Direttiva MiFID) MiFID) Schema Schemadi di Decreto Legislativo Decreto Legislativo 66luglio luglio2007 2007 Regolamento Regolamentointermediari intermediariConsob Consob Provvedimenti ProvvedimentiBanca Bancad’Italia d’Italia Linee LineeGuida Guida Capogruppo Capogruppo 14 October 2008 Normativa Normativainterna: interna:procedimenti procedimenti operativi operativiMiID MiID 32 9 Aumentare le garanzie e la protezione degli investitori 9 Rafforzare le regole di trasparenza degli operatori 9 Favorire una maggiore efficienza ed integrazione delle infrastrutture di negoziazione Cos’è MiFID La normativa MiFID è operativa dal 1 novembre 2007 MIFID (Markets in Financial Instruments Directive) introduce regole uniche per i mercati finanziari fra tutti gli stati europei, consolidando la precedente leglislazione e rimpiazzando la direttiva ISD (Investment Services Directive) La direttiva MIFID abolisce le regole di concentrazione, definisce il perimetro operativo e legale delle sedi di esecuzione [Multilateral Trading Facilities] e permette le istituzioni finanziarie di internalizzare un ordine del cliente eseguendolo in conto proprio Introduce un “passporting rules”, che permette le istituzioni finanziare di operare oltre la propria frontiera in ogni paese della Unione Europea sotto la supervisione delle autorità locali Definisce i requisiti di trasparenza da applicare differenziati sia per mercati che per tipologie di clientela (professionali o dettaglio) questo rispetto all’esecuzione di un servizio di finanza (pre trade trasparance), con le informazioni successive all’operazione (post trade trasparance), e altre regole di salvaguardia della clientela 14 October 2008 33 Cos’è MiFID La direttiva MIFID è composta di 73 differenti articoli che si raggruppano in 3 temi chiave – Order Mgmt & Trading – – Client management – – Enterprise service – Best Execution Client Assets Regulatory Transaction Reporting Order handling Client Money Conflict Management Pre-trade transparency Client Profiling Record keeping Post-trade transparency Information to Client Business & Org. Arrangement Le regole di “best execution” obbligando le istituzioni finanziarie a definire una policy interna di esecuzione degli ordini che garantisca il miglior risultato per il cliente in termini di prezzo, costo, tempo, regolamento Un ordine del cliente deve essere eseguito immediatamente e secondo le istruzioni ricevute Le istituzioni finanziarie hanno l’obbligo di pre-trade trasparancy e devo informare il cliente sui processi e I costi delle operazioni È necessario classificare la clientela e adattare la contrattualistica alle nuove regole introdotte dalla MiFID. La diversa classificazione della clientela può portare a differenti informative Definire il processo di comunicazione con la clientela Il livello di salvaguardia della clientela è proporzionale al rischio che questa è in grado di assumersi. È responsabilità del’istituzione finanziaria raccogliere le informazioni sulla clientela 14 October 2008 34 Outsourcing Research Training & Competence Licensing Le attività svolte dalle istituzioni finanziarie devono essere segnalate alle autorità locali Il conflitto di interessi deve essere regolato Le informazioni della clientela devono essere conservate per 5 anni Avere programmi di formazione adeguati Cos’è MiFID La direttiva MIFID non ha solo vincoli e requisiti, ma concede anche delle opportunità di business - REQUISITI - - OPPORTUNITÀ - Garantire la “best execution” alla clientela Acquisire business su mercati azionari e derivati che sono attualmente mediati dai mercati regolamentati istituzionali Assicurare immediata e equa esecuzione di un ordine Acquisire il mercato obbligazionario che attualmente è indirizzato ad altri mercati regolamentati Garantire la trasparenza pre esecuzione dell’operazione finanziaria Esplicitare tutti i costi associati ai servizi forniti Indirizzare business non strategico e a basso margine verso altri siti di negoziazione, favorendo accordi commerciali tra Banche Classificare la clientela Avere dei meccanismi di segnalazione delle transazioni verso le autorità locali Sviluppare il precedente modello degli SSO Conservare in modo duraturo le informazioni relativi al cliente e alle operazioni concluse 14 October 2008 35 Classificazione della clientela 1/3 La MiFID introduce una diversa modalità di classificazione della clientela con l’obiettivo di assicurare un diverso livello di protezione agli investitori Classi precedenti Clienti Cliential aldettaglio dettaglio Livello di Protezione Classi MiFID Clienti Cliential aldettaglio dettaglio Alto Clienti Clientiprofessionali professionali Medio Controparti Contropartiqualificate qualificate Basso Operatori Operatoriqualificati qualificati Esempi Esempiaaregime regime 9 Clienti al dettaglio: la totalità dei clienti consumer, molti clienti small/mid corporate, etc… 9 Clienti professionali: banche, fondi pensione, etc.. 9 Controparti qualificate: grandi banche, etc… 14 October 2008 36 Classificazione della clientela 3/3 E’ ammessa la possibilità per il cliente di richiedere un cambio di classe con alcune limitazioni Classificazione Clienti al dettaglio Clienti professionali Su richiesta del cliente, previa verifica dei requisiti MiFID Controparti qualificate Non ammessa Consumer Consumer Default Private Private Default Su richiesta del cliente, previa verifica dei requisiti MiFID Non ammessa Small Small--Mid Mid Corporate Corporate Default Su richiesta del cliente, previa verifica dei requisiti MiFID Non ammessa Large LargeCorporate Corporate Su richiesta del cliente Default Non ammessa Istituzionali Istituzionali Su richiesta del cliente Default Non ammessa Su richiesta del cliente Su richiesta del cliente Default Controparti Contropartidi di mercato mercato 14 October 2008 37 Profilazione della clientela Per profilare la nuova clientela si utilizza un questionario finanziario Dopo il 1 novembre 2007 Cliente Nuovo Modalità Modalitàdi diprofilazione profilazione Mediante la compilazione del questionario aggiornato 9 I clienti al dettaglio saranno profilati con un questionario di profilazione simile a quello già in uso con l'aggiunta di domande riferite alla "conoscenza degli strumenti finanziari". 9 I clienti professionali saranno profilati con un nuovo questionario di profilazione specifico, meno approfondito 9 Le controparti qualificate non saranno profilate Dimensioni valutate con il questionario Conoscenza/ Conoscenza/ Esperienza Esperienza 14 October 2008 Situazione Situazione finanziaria finanziaria 38 Obiettivi Obiettividi di investimento investimento Propensione Propensionealal rischio rischio Classificazione dei prodotti In base al grado di complessità dello strumento finanziario la Direttiva prescrive che l’intermediario offra un diverso grado di tutela all’investitore Tipo Prodotto Azionari Azionari Obbligazioni Obbligazionisemplici semplici Classificazione Prodotto Prodottonon nonComplesso Complesso Sono Sono prodotti prodotti che che possono possono essere essere venduti venduti aa chiunque chiunque senza senza particolare particolare tutela tutela Certificati Certificatidi dideposito deposito Fondi FondieeSICAV SICAV Prodotto ProdottoComplesso Complesso Obbligazioni ObbligazioniStrutturate Strutturate Derivati Derivatiquotati quotati Sono Sono prodotti prodotti la la cui cui vendita vendita richiede un confronto richiede un confronto con con ilil profilo profilo del del cliente cliente Derivati DerivatiOTC OTC Forex Forex Hedge HedgeFund Fund GPM/GPF GPM/GPF 14 October 2008 39 Adeguatezza e appropriatezza 1/2 …la MiFID introduce nuove regole per la valutazione dell’ammissibilità del servizio offerto a seconda della tipologia di prodotto Test Precedente Valutazione Valutazione Adeguatezza Adeguatezza 14 October 2008 Tipologia di prodotto Test MiFID Valutazione Valutazione Adeguatezza Adeguatezza Gestioni Gestioni Patrimoniali Patrimoniali Valutazione Valutazionedi di Appropriatezza Appropriatezza Prodotti Prodotticomplessi complessi Nessuna Nessunavalutazione valutazione Prodotti Prodottinon non complessi complessi 40 Dimensioni valutate 9 Esperienza 9 Conoscenza 9 Obiettivi di investimento 9 Propensione al rischio 9 Situazione finanziaria 9 Esperienza 9 Conoscenza Adeguatezza e appropriatezza 2/2 Classificazione dello strumento finanziario e classificazione della clientela guidano la valutazione dell’appropriatezza e dell’adeguatezza Tipo cliente Tipo strumento Classificazione strumento Tipo test Azionari Azionari Semplice No valutazione Obbligazioni Obbligazionisemplici semplici Semplice No valutazione Certificati Certificatidi dideposito deposito Semplice No valutazione Fondi FondieeSICAV SICAV Obbligazioni Obbligazioni Strutturate Strutturate Semplice (1) No valutazione (1) Complesso Appropriatezza Derivati DerivatiQuotati QuotatiItalia Italia Complesso Appropriatezza Derivati DerivatiQuotati QuotatiEstero Estero Complesso Appropriatezza Derivati DerivatiOTC OTC Complesso Appropriatezza Forex Forex Complesso Appropriatezza Complesso (1) Appropriatezza Complesso Adeguatezza Hedge HedgeFund Fund GPM/GPF GPM/GPF Clienti al dettaglio Clienti professionali Controparti qualificate - - - 9 9 9 x 9 9 9 - - 9 - Legenda e Note: - Valutazione non richiesta (né adeguatezza né appropriatezza) Esito della valutazione dipendente dall’incrocio con profilo cliente x I meccanismi con cui procedere alla vendita di derivati OTC sono ancora in corso di definizione (1) Dipende dalla caratteristiche del singolo fondo (effetto leva) 9 14 October 2008 41 Comunicazioni alla clientela Le comunicazioni alla clientela esistente e le procedure interne dovevano essere aggiornate Documentazione Documentazione inviata inviatadal dalBack Back Office Office Comunicazioni Comunicazioni ai ai clienti clienti esistenti esistenti al al 1° 1° Novembre: Novembre: classificazione classificazione ee profilazione profilazione assegnate assegnate sono sono state state comunicate comunicate alla alla clientela clientela solo solo se se differenti differenti da da quelle quelle attuali attuali comunicazione comunicazione con con sintesi sintesi delle delle nuove nuove policy policy richieste richieste da da MiFID MiFID Normativa Normativa interna/Contratti interna/Contratti Comunicazioni Comunicazioni alle alle agenzie: agenzie: Contratti modificati Contratti modificati Procedimento Procedimento Operativo Operativo MiFID MiFID (contenitore (contenitore di di tutte tutte le le policy) policy) L’implementazione L’implementazionedella dellaDirettiva Direttivacomporta comportaanche ancheimpatti impattisui suiprocessi processioperativi operatividi difiliale filiale Esempi Esempi 14 October 2008 Classificazione Classificazione ee profilazione profilazione assegnate assegnate ai ai nuovi nuovi clienti clienti Execution Execution policy policy da da consegnare consegnare alla alla clientela clientela Altre Altre policy policy aa disposizione disposizione delle delle filiali filiali su su richiesta richiesta del del cliente cliente 42 Conflitti di interesse La Direttiva ha imposto l’obbligo di gestire i conflitti di interesse che possono danneggiare gli interessi di un cliente e di comunicare le casistiche non gestite internamente Regole RegolePrecedenti Precedenti Potenziali Potenzialisituazioni situazionidi di conflitto di interesse conflitto di interesse Potenziali Potenzialisituazioni situazionidi di conflitto di interesse conflitto di interesse Preventiva Preventivainformazione informazione scritta al cliente scritta al cliente Elaborazione Elaborazionedi diuna unapolicy policy per l’efficace gestione per l’efficace gestionedei dei conflitti di interesse conflitti di interesse IlIlcliente clientedeve deveacconsentire acconsentire espressamente espressamenteper periscritto iscritto all’effettuazione all’effettuazione dell’operazione dell’operazione 14 October 2008 Dal Dal1°Novembre 1°Novembre2007 2007 Conflitti Conflittidi diinteresse interesse non gestiti non gestiti Conflitti Conflittidi diinteresse interesse gestiti gestiti informazione informazioneal alcliente cliente Nessuna Nessunainformazione informazione alalcliente cliente 43 Incentivi La MiFID introduce nuove regole per garantire una maggiore trasparenza in tema di remunerazioni ricevute e/o corrisposte dagli intermediari Esempio Competenze Competenzepagate pagateoo percepite percepiteda daun uncliente cliente 9 Istruzioni di pagamento del cliente 9 Commissioni di Competenze Competenzepagate pagateoo percepite percepiteda daun unterzo terzo Competenze Competenzeche cherendono rendono possibile possibilela laprestazione prestazionedi di servizi servizidi diinvestimento investimento 14 October 2008 performance 9 Retrocessione della commissione di utilizzo pagata dal gestore al distributore per il servizio di distribuzione 9 Costi di custodia 9 Competenze di regolamento e cambio 9 Prelievi obbligatori 44 Modalità di trattamento Sempre ammissibili, non è necessario dare comunicazione ai clienti Ammissibili solo se: 9 Comunicati al cliente 9 Accrescono la qualità del servizio e non danneggiano gli interessi del cliente Sempre ammissibili, non è necessario darne comunicazione ai clienti Gestione degli ordini La Direttiva MiFID introduce l’obbligo per la Banca di definire una strategia di esecuzione degli ordini che garantisca le migliori condizioni applicabili per il cliente SegnalazioniPre PreeePost Postnegoziazione negoziazione Segnalazioni Definizione Definizionedella dellastrategia strategiadi diesecuzione esecuzione Filiale Filiale WEB WEB Telefono Telefono Raccolta Raccoltaistruzioni istruzionispecifiche specifichedel delcliente cliente Esecuzione EsecuzioneDiretta Diretta Scelta Sceltamigliore miglioresede sededi di esecuzione esecuzione Trasmissione Trasmissione Conferma ConfermaEseguito Eseguito Segnalazione Segnalazionedelle delleoperazioni operazioni 14 October 2008 45 Negoziazione Negoziazionein inconto conto proprio proprio Strategia di esecuzione ESEMPLIFICATIVO La strategia di esecuzione associa ad ogni tipologia di strumento finanziario le modalità ammissibili per l’esecuzione degli ordini -- ProdottiProdotti- -- Modalità Modalità Minore liquidità Azioni Italia Maggiore liquidità Azioni Azioni Azioni Estero Minore liquidità Maggiore liquidità Quotate Italia Obbligazioni Obbligazioni Quotate Estero e non Quotati Quotate Estero non presente su Rex Proprie Esecuzione Esecuzionediretta diretta Quotati Estero (Commodities, Futures) OTC Trasmissione Trasmissione Negoziazione Negoziazionein in conto contoproprio proprio (Commodities, IRS,…) Cambi (Forward) (Forward) Cambi eemercato mercato monetario monetario 14 October 2008 Scelta Sceltamigliore migliore sede sededi diesecuzione esecuzione Scelta Sceltamigliore migliore sede sededi diesecuzione esecuzione Esecuzione Esecuzionediretta diretta Trasmissione Trasmissione Esecuzione Esecuzionediretta diretta Quotati Italia Derivati Derivati Esecuzione Esecuzionediretta diretta Scelta Sceltamigliore migliore sede sededi diesecuzione esecuzione Trasmissione Trasmissione Negoziazione Negoziazionein in conto contoproprio proprio 46 La La Scelta Scelta della della migliore migliore sede di esecuzione sede di esecuzione viene viene garantita garantita in in automatico automatico dai dai sistemi sistemi Modulo Modulo II: II: Impatti Impattisui suiprocessi processioperativi operativi 14 October 2008 47 Impatti sui processi Banca I processi influenzati dalle prescrizioni della Direttiva Processi che hanno impatto sulla rete Progettazione Progettazioneee marketing marketingdi di strumenti strumentiee servizi servizifinanziari finanziari Acquisizione Acquisizioneee classificazione classificazione della dellaclientela clientela Vendita Venditaed ed erogazione erogazionedei dei servizi servizi Accesso Accessoaiaimercati mercati eegestione gestionedegli degli ordini ordinidei deiclienti clienti Segnalazioni Segnalazioni alla allaVigilanza Vigilanza Regolamento Regolamentoee amministrazione amministrazione delle delleposizioni posizionidi di clienti clienti Mantenimento di adeguate registrazioni Esternalizzazione di funzioni e servizi Gestione dei conflitti di interesse New New Normativa interna MiFID 14 October 2008 ÈÈ stato stato necessario necessario aggiornare aggiornare le le normative normative interne interne delle delle banche, banche, al al fine fine di di formalizzare formalizzare l’attività, l’attività, responsabilità responsabilità ee controlli. controlli. 48 Acquisizione e classificazione della clientela Attività Vendita e Vendita e erogazione erogazione dei servizi dei servizi Accesso ai Accesso ai mercati e mercati e gestione degli gestione degli ordini dei clienti ordini dei clienti Filiale Consumer Attori Acquisizione e Acquisizione e classificazione classificazione della clientela della clientela Filiale Private Start Da Da classificare classificare Identificazione cliente Sì Assegnazione classificazione No Richiest Richiest aa opt-up opt-up Sì Compilazione questionario e richiesta documentazione di appoggio No Commercial/ GM End 14 October 2008 No OptOptdown down Sì GESTIONE CONTRATTI A 49 Compilazione questionario profilazione Stampa e richiesta firma cliente per GESTIONE CONTRATTI accettazione IAC Archiviazione documentazion e a supporto Registrazione e autorizzazione Opt-Up End IAC Vendita ed erogazione dei servizi Attività Vendita ed Vendita ed erogazione erogazione dei servizi dei servizi Accesso ai Accesso ai mercati e mercati e gestione degli gestione degli ordini dei clienti ordini dei clienti Start Gestice le regole di corrispondenza fra tipo prodotto e profili cliente compatibili Gestice la classificazione dei prodotti e le regole di ammissibilità (Uff. retail distrib.) Global Markets Cliente Attori Acquisizione e Acquisizione e classificazione classificazione della clientela della clientela No No Filiale/altri canali Riceve disposizione dal cliente Verifica ammissibilità del prodotto per la classe del cliente Ammissibile? Sì Cliente retail? No Sì Port. Manag.? Sì Valutazione di adeguatezza Sì Ope.adeguata? Valutazione di appropriatezza Sì Strum.appropr.? No Sì Strum.complesso.? No No Ottiene autorizzazione scritta del cliente ad operare Strum.semplice End Port. Manag.? No 14 October 2008 50 Sì No Valutazionedi adeguatezza Sì Ope.adeguata? End Perfezionamento operazione Accesso ai mercati e gestione degli ordini dei clienti Global Markets Start Filiali/Altri canali Attività Start Back office Attori Acquisizione Acquisizione classificazion classificazion e della e della clientela clientela Start Monitoraggio della strategia di esecuzione e della best execution Vendita ed Vendita ed erogazione erogazione dei servizi dei servizi Monitoraggio della evoluzione delle trading venues e revisione della strategia di esecuzione Gestione trasparenza posttrade Ricezione ordini (telephone banking, filiale…) 14 October 2008 Associazione strumento – trading venues (da info provider) Scelta migliore sede di esecuzione Istruzioni No specifiche? Sì Associazione strumento – tipologia di liquidità (su indicazioni GM) Verifica della tipologia di esecuzione Esecuzione diretta Trasmissione Associazione strumento tipologia di esecuzione (su indicazioni GM) 51 Gestione ordine ed eseguito Accesso ai Accesso ai mercati e mercati e gestione degli gestione degli ordini dei clienti ordini dei clienti
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