ϭϭĞϭϮKddKZϮϬϭϮ͗
Z/EEKsKĚĞůůĞZ^hZ/ĞZ/tzĚŝD/>EK
ĐĐŽĐŝĚŝŶƵŽǀŽƋƵŝ͕ĐŝƐƚŝĂŵŽƉƌĞƉĂƌĂŶĚŽƉĞƌƉĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞĂůůĞĞůĞnjŝŽŶŝĚĞůϭϭĞϭϮŽƚƚŽďƌĞϮϬϭϮ
ƉĞƌŝůƌŝŶŶŽǀŽĚĞůůĞZ^h͕ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐŝŶĚĂĐĂůĞĚŝďĂƐĞƵŶŝƚĂƌŝŽ͕ŽƌŐĂŶŝƐŵŽĂĐƵŝŝů^/>Z
ƐŝƌŝĨĞƌŝƐĐĞƐƚĂƚƵƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞĞĐŚĞƐŽƐƚŝĞŶĞĂƚƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘
Z/Ͳs,/EhKs/DD/E/^dZdKZ/ʹZ/EEKsKKEdZddh>
/ů ƋƵĂĚƌŽ ĚĞůůĂ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞ ĂnjŝĞŶĚĂůĞ ĚĞů ŐƌƵƉƉŽ Z/͕ ĐŽŵĞ ǀŝĞŶĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŽ ĚĂůůĂ ZĞůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ŝƌĞƚƚŽƌĞ
'ĞŶĞƌĂůĞ>ƵŝŐŝ'ƵďŝƚŽƐŝƌĞůĂƚŝǀĂĂůƉƌŝŵŽƐĞŵĞƐƚƌĞϮϬϭϮ͕ƐŝƌŝǀĞůĂĂďďĂƐƚĂŶnjĂƉŽƐŝƚŝǀŽƐƵůƉŝĂŶŽĚĞŐůŝĂƐĐŽůƚŝ
Ğ ĚĞůůĞ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶŝ͕ ƚĞŶƵƚŽ ĐŽŶƚŽ ĚĞů ƉĂŶŽƌĂŵĂ ƚĞůĞǀŝƐŝǀŽ ŵŽĚĞƌŶŽ ŽůƚƌĞ ĐŚĞ ƋƵĞůůŽ ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂůĞ Ɖŝƶ ŝŶ
ŐĞŶĞƌĂůĞ͖ğŝŶǀĞĐĞƉƌĞŽĐĐƵƉĂŶƚĞƐƵůƉŝĂŶŽĚĞŝƌŝĐĂǀŝĞƐƵƋƵĞůůŽĚĞŝĐŽƐƚŝ͕ƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽƋƵĞůůŝƌĞůĂƚŝǀŝĂŝŐƌĂŶĚŝ
ĞǀĞŶƚŝĞĚŝƌŝƚƚŝƐƉŽƌƚŝǀŝ͕ŵĂŶŽŶƐƵƋƵĞůůŽĚĞůĐŽƐƚŽĚĞůƉĞƌƐŽŶĂůĞŝŶƚĞƌŶŽƌŝƚĞŶƵƚŽƐŽƐƚĂŶnjŝĂůŵĞŶƚĞŝŶǀĂƌŝĂƚŽ
;ƵŶĂ Ɖŝƶ ĂƚƚĞŶƚĂ ĂŶĂůŝƐŝ ŝŶǀĞĐĞ ĚŝŵŽƐƚƌĞƌĞďďĞ ĐŚĞ ŝů ĐŽƐƚŽ ĚĞů ůĂǀŽƌŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ŝŶ Z/ ğ ƐŽƐƚĂŶnjŝĂůŵĞŶƚĞ
ĚŝŵŝŶƵŝƚŽͿ͘ůĂƉƌŝŵĂǀŽůƚĂŝŶZ/ĐŚĞƵŶ'ĂƉƉĞŶĂŝŶƐĞĚŝĂƚŽƉƵďďůŝĐĂƵŶĂZĞůĂnjŝŽŶĞƐƵůů͛ĂŶĚĂŵĞŶƚŽĚĞů
ƉƌŝŵŽ ƐĞŵĞƐƚƌĞ͕ ƚƌĂ ů͛ĂůƚƌŽ ĚĞůů͛ĂŶŶŽ ŝŶ ĐŽƌƐŽ͕ Đŝž ƚĞƐƚŝŵŽŶŝĂ ĐŚĞ ƵŶĂ ŶƵŽǀĂ ƐƚĂŐŝŽŶĞ Ɛŝ ƐƚĂ ŽƌŵĂŝ
ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽ͕ ĐŽŶ ů͛ŽďŝĞƚƚŝǀŽ͕ ĐŽƐŞ ƉĂƌĞ͕ Ěŝ ŵĞƚƚĞƌĞ Ă ŶƵĚŽ ůĂ ƌĞĂůĞ ĐĂƉĂĐŝƚă ĚĞĐŝƐŝŽŶĂůĞ ĚĞů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
ĂnjŝĞŶĚĂůĞ͘sĞĚƌĞŵŽ͕ů͛ĂƉƉƵŶƚĂŵĞŶƚŽƉĞƌŝůƌŝŶŶŽǀŽĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůĞğƵŶĂƐĞĚĞĚŽǀĞŵŽƐƚƌĂƌƐŝƌĞĐŝƉƌŽĐĂŵĞŶƚĞ
ƚƵƚƚĞůĞĐĂƌƚĞ͕ƐĞĐ͛ğůĂǀŽůŽŶƚăĚŝĨĂƌůŽ͕ĞƋƵĞƐƚŽğŝůǀĞƌŽƉƵŶƚŽĞƐƐĞŶnjŝĂůĞ͗ŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝZ/ĂŵĂŶŽƋƵĞƐƚĂ
ĂnjŝĞŶĚĂ͕ůŽĚŝŵŽƐƚƌĂŶŽŶĞůůŽƌŽůĂǀŽƌŽƐǀŽůƚŽƋƵŽƚŝĚŝĂŶĂŵĞŶƚĞĞƚƌĂŵŝůůĞĚŝĨĨŝĐŽůƚăĞůŽŚĂŶŶŽĚŝŵŽƐƚƌĂƚŽ
ŶŽŶƐŽůŽĐŽŶůĂĐŽƐĐŝĞŶnjĂ ĞƚĞŶƵƚĂƐŝŶĚĂĐĂůĞƉĞƌĐŽŶƚƌĂƐƚĂƌĞů͛ĂŶŶŽƐŽƉŝĂŶŽĚŝĚĞƐƚƌƵƚƚƵƌĂnjŝŽŶĞĚĞůůĂZ/
ĂĐĐĞůĞƌĂƚŽŶĞůů͛ƵůƚŝŵĂƐƚĂŐŝŽŶĞDĂƐŝͬ>Ğŝ͕ŵĂĂŶĐŚĞĐŽŶƵŶĂŶŽƚĞǀŽůĞĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚăĂĐŽŐůŝĞƌĞ͕ŽůƚƌĞĐŚĞĂĚ
ĂǀĂŶnjĂƌĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ Ěŝ ƌŝƐƚƌƵƚƚƵƌĂnjŝŽŶĞ͕ ƌŝŵĂŶĚĂŶĚŽ Ăů ŵŝƚƚĞŶƚĞ ŝ ƌŝƉĞƚƵƚŝ ƚĞŶƚĂƚŝǀŝ ĚĞůůĞ ƉĂƐƐĂƚĞ
ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝĚŝŐĞŶĞƌĂƌĞŐƵĞƌƌĞƚƌĂƉŽǀĞƌŝ͘
Z^hʹZddZ/^d/,͕KZ/͕Z/EEKsK
ŶĐŚĞůĞZ^hƐŽŶŽƵŶƚĂƐƐĞůůŽĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞĚĞůůĂŶƵŽǀĂƉĂƌƚŝƚĂĐŚĞƐŝĂƉƌĞƉĞƌůĂZ/͕ƐŽŶŽůĂĐŽƐĐŝĞŶnjĂĞ
ů͛ĂnjŝŽŶĞ ƐŝŶĚĂĐĂůĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ Ğ ĚŽǀƌĞďďĞƌŽ ĞƐƐĞƌĞ Ɖŝƶ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ ŽůƚƌĞ ĐŚĞ ĂĚ ĂǀĞƌĞ ƵŶ ŵĂŐŐŝŽƌ ƌŝůŝĞǀŽ
ŶĞůůĞ ƚƌĂƚƚĂƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌĂƚƚƵĂůŝ͕ ŵĂ ůĞ Z^h ƐŽŶŽ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ƚƵƚƚŽ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶnjĞ ůŽĐĂůŝ Ğ ů͛ϭϭ Ğ ϭϮ ŽƚƚŽďƌĞ Ă
DŝůĂŶŽ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ Ěŝ DŝůĂŶŽ ĞůĞŐŐĞƌĂŶŶŽ ŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝ ƐŝŶĚĂĐĂůŝ ĚĞůůĞ Z^h Ěŝ Z/ ;Wds͕ ZĂĚŝŽĨŽŶŝĂ͕
^Ğƌǀŝnjŝ ŐŝŽƌŶĂůŝƐƚŝĐŝ͕ dĞĐŚĞ͕ĞĐĐͿĞZ/tz;ƌĞƉĂƌƚŝY͕D/&͕EƵĐůĞŝD/&͕EͲZ͕ĞŶƚƌŽĚŝĐŽŶƚƌŽůůŽĚŝ
DŽŶnjĂ͕ĞĐĐ͘Ϳ͘ĚğďĞŶĞƌŝĐŽƌĚĂƌĞŝŶŽůƚƌĞĐŚĞŝĐŽůůĞŐŚŝĞůĞƚƚŝŝŶZ^hŶŽŶƐŽŶŽ͞ĚĞůĞŐĂƚŝĚŝƌĞƉĂƌƚŽ͟ ďĞŶƐŞ
ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝƐŝŶĚĂĐĂůŝĚŝƚƵƚƚŝŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘
>͛ϭϭ Ğ ϭϮ ŽƚƚŽďƌĞ Ɛŝ ǀŽƚĂŶŽ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ž Ɛŝ ǀŽƚĂŶŽ ůĞ ĂƉƉĂƌƚĞŶĞŶnjĞ Ăŝ ƌŝƐƉĞƚƚŝǀŝ ƐŝŶĚĂĐĂƚŝ͍ ŶƚƌĂŵďĞ ůĞ
ƌĂŐŝŽŶŝĞŶƚƌĂŶŽŝŶŐŝŽĐŽ͕ŵĂŝĐŽůůĞŐŚŝĐŚĞĐĂŶĚŝĚĂŶĚŽƐŝƐŝƐŽŶŽƌĞƐŝĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĂůů͛ŝŵƉĞŐŶŽƐŝŶĚĂĐĂůĞ͕ƐŽŶŽ
ƉĞƌƐŽŶĞ ŶŽŶ ůŽŶƚĂŶĞ ĚĂ ŶŽŝ͕ ƐŽŶŽ ŶŽƐƚƌŝ ĚŝƌĞƚƚŝ ĐŽůůĞŐŚŝ͕ ůĂǀŽƌĂŶŽ ƚƵƚƚŝ ƋƵŝ͕ ĨƌĞƋƵĞŶƚĂŶŽ ůĂ ŶŽƐƚƌĂ ƐƚĞƐƐĂ
ƌĞĂůƚă͕ ŶŽŶ ƐŽŶŽ ĨĂĐĐĞ ĞƐƚƌĂŶĞĞ ƐƚĂŵƉĂƚĞ ƐƵŝ ǀŽůĂŶƚŝŶŝ ĞůĞƚƚŽƌĂůŝ Ğ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚŝ ĚĂ ůŽŶƚĂŶĞ ƐĞŐƌĞƚĞƌŝĞ͘ >Ă
ƌŝĐŽŶŽƐĐŝďŝůŝƚă ĚĞůůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĞůĞŐŐŝďŝůŝ ŝŶĐŝĚĞ Ěŝ Ɖŝƶ ƌŝƐƉĞƚƚŽ Ăůů͛ĂƉƉĂƌƚĞŶĞŶnjĂ ƐŝŶĚĂĐĂůĞ͕ ƐĞďďĞŶĞ
ƌĞƐƚŝŶŽ ĐŽŵƵŶƋƵĞ ůĞ ůĞŐŝƚƚŝŵĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjĞ ƚƌĂ ƋƵĞƐƚŽ Ž ƋƵĞů ^ŝŶĚĂĐĂƚŽ͖ ƐƵ ƋƵĞƐƚŽ ĂƌŐŽŵĞŶƚŽ ŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ
ĚĞůů͛ŝŶƐĞĚŝĂŵĞŶƚŽZ/ĚŝDŝůĂŶŽŚĂŶŶŽŵĂƚƵƌĂƚŽƵŶĂŶŽƚĞǀŽůĞĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ͕ŐĞŶĞƌĂŶĚŽŝŶƚƵƚƚĞůĞĞůĞnjŝŽŶŝ͕
ĚĂůϭϵϵϴĂĚŽŐŐŝ͕ĐŽŶůĞůŽƌŽƐĐĞůƚĞ͕ƵŶŐƌƵƉƉŽĚŝƵŶŝƚŝƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝ͗ĐŝžƐŝğƚƌĂĚŽƚƚŽŝŶƉŝƶĚŝϵϬsĞƌďĂůŝĚŝ
ĐĐŽƌĚŽĞ/ŶĐŽŶƚƌŽĐŚĞŚĂŶŶŽĚĂƚŽƵŶĨƵƚƵƌŽĐĞƌƚŽĂůů͛ŝŶƐĞĚŝĂŵĞŶƚŽ͕ŶŽŶƐŽůŽƐƚƌƵƚƚƵƌĂůĞĞƚĞĐŶŽůŽŐŝĐŽ͕ŵĂ
ĂŶĐŚĞĂůůĞǀŝƚĞĚĞŝƐŝŶŐŽůŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘
>K͞^KDKK͟^/>Z
/Ŷ ŽŐŶŝĐĂƐŽ͕ƌŝƐƵůƚĂƚŝĂƉĂƌƚĞ͕ ŶŽŶŽƐƚĂŶƚĞŝůŶŽƐƚƌŽŵŽĚŽ Ěŝ ĂŐŝƌĞ͕ƉƌĞǀŝƐƚŽƐƚĂƚƵƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ŽƐƐŝĂĚŝŶŽŶͲ
ĐŽŶƚƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞĞŶŽŶͲĂŶƚĂŐŽŶŝƐŵŽĐŽŶůĞĂůƚƌĞKK͘^^͘ĂůĨŝŶĞĚŝĐŽƐƚŝƚƵŝƌĞŝůƐŽƉƌĂĐŝƚĂƚŽĨƌŽŶƚĞĐŽŵƵŶĞ
ƐŝŶĚĂĐĂůĞ ƉĞƌ ůĞ ŝƐƚĂŶnjĞ ĚĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ ƌĞŐŝƐƚƌŝĂŵŽ ĂŶĐŽƌĂ ƵŶ͛ĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƉƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ƐƚƌƵŵĞŶƚĂůĞ ŶĞŝ
ĐŽŶĨƌŽŶƚŝ ĚĞů ^/>Z͕ ƵŶĂ ƐƉĞĐŝĞ Ěŝ ĂǀǀĞƌƐŝŽŶĞ ƉĞƌ ƉĂƌƚŝƚŽƉƌĞƐŽ͘ŽŐůŝĂŵŽů͛ŽĐĐĂƐŝŽŶĞŝŶĨĂƚƚŝƉĞƌŵƵŽǀĞƌĞ
ĂůĐƵŶĞ ĐƌŝƚŝĐŚĞ ĂůůĞ ĂůƚƌĞ KK͘^^͘͘ EŽŶ ğ ƐƚĂƚĂ ƉƌĞƐĂ ŝŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ͕ ůĂ ŶŽƐƚƌĂ ƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ă
ĨĂǀŽƌĞ ĚĞůůĞ ĞůĞnjŝŽŶŝ Z>͘ EŽŶŽƐƚĂŶƚĞ ůĞ ŶŽƐƚƌĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ŝŶƐŝƐƚĞŶnjĞ Ğ ŶŽŶŽƐƚĂŶƚĞ ŶƵůůĂ ůŽ ŽƐƚĞƌĞďďĞ
ŐƌĂnjŝĞĂŶĐŚĞƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽĂůů͛ŝŵƉĞŐŶŽĚŝĐŚŝƉƵƌĂƉƉĂƌƚĞŶĞŶĚŽĂĚĂůƚƌĞKK͘^^͘ŚĂůĂǀŽƌĂƚŽƉĞƌƌŝŵƵŽǀĞƌĞŐůŝ
ŽƐƚĂĐŽůŝ͕ ƌĞŐŝƐƚƌŝĂŵŽ ƵŶĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞ ǀŽůŽŶƚă͕ ŶĞŝ ĨĂƚƚŝ͕ Ěŝ ŶŽŶ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ ůĞ ĞůĞnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ŝů ƌŝŶŶŽǀŽ
ĚĞůů͛Z>ĚŝDŝůĂŶŽ͕ĨĞƌŵĂĚĂϭϱĂŶŶŝĞƐǀƵŽƚĂƚĂĚŝƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝĞĚĞůůĞĨŝŐƵƌĞĚŝƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚăƉƌĞǀŝƐƚĞ͘
^ŝĂŵŽĐŽŵƵŶƋƵĞĐĞƌƚŝĐŚĞůĞŶƵŽǀĞZ^hƐĂƉƌĂŶŶŽƌŝůĂŶĐŝĂƌĞƋƵĞƐƚŽƚĞŵĂĞĚĂƚƚŝǀĂƌƐŝƉĞƌƌĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞĞĚ
ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞůĞĞůĞnjŝŽŶŝZ>͘
ůƚƌŽĞƐĞŵƉŝŽĚŝŶŽŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞğƐƚĂƚĂů͛ĞƐĐůƵƐŝŽŶĞĚĞů^/>ZĚĂůůĂƌŝƵŶŝŽŶĞŝŶĚĞƚƚĂĚĂůůĞĂůƚƌĞKK͘^^͘
ƉĞƌĚĞĐŝĚĞƌĞůĂĚĂƚĂĚĞůůĞĞůĞnjŝŽŶŝZ^hĚŝDŝůĂŶŽ͕ŶŽŶŽƐƚĂŶƚĞŝů^/>ZĨŽƐƐĞƐƚĂƚŽŝůƉƌŝŵŽĂĚĂǀǀĞƌƚŝƌĞĐŚĞůĞ
Z^hĞƌĂŶŽŝŶƐĐĂĚĞŶnjĂ͗ĚƵŶƋƵĞŝů^/>ZǀŝĞŶĞ͞ƵƚŝůŝnjnjĂƚŽ͟ƉĞƌůĂƋƵŽƚŝĚŝĂŶŝƚă͕ƉĞƌůĂŶĞŐŽnjŝĂnjŝŽŶĞƐŝŶĚĂĐĂůĞ͕
ƉĞƌŽƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞĞŐĞƐƚŝƌĞŐůŝŝŶĐŽŶƚƌŝĐŽŶů͛njŝĞŶĚĂĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ŵĂƉĞƌůĞ͞ĚĞĐŝƐŝŽŶŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝ͟ůĞKK͘^^͘
ĨŝƌŵĂƚĂƌŝĞĚŝĐŽŶƚƌĂƚƚŽĨĂŶŶŽ͞ƋƵĂĚƌĂƚŽ͟Ğŝů^/>ZĚĞǀĞĐŽŵƵŶƋƵĞ͞ƐƚĂƌŶĞĨƵŽƌŝ͘͟
EŽŝĐŽŵƵŶƋƵĞƉĞƌƐĞǀĞƌŝĂŵŽ͕ĞŝĨĂƚƚŝĐŝĚĂŶŶŽƌĂŐŝŽŶĞ͗ƐŝĂŵŽĐŽůůĞŐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽĞĚƵŶƋƵĞĐŝƌŝĐŽŶŽƐĐŝĂŵŽ͕
ůĞďĂƌƌŝĞƌĞĚŝĂƉƉĂƌƚĞŶĞŶnjĂĐĂĚŽŶŽĞĂůůŽƌĂůĞĞŶĞƌŐŝĞƉŽƐƐŽŶŽĨŝŶĂůŵĞŶƚĞĨŽĐĂůŝnjnjĂƌƐŝƐƵůůĞƋƵĞƐƚŝŽŶŝĞƐƵŝ
ƉƌŽďůĞŵŝƌĞĂůŝ͕ůĂƌŝƐŽůƵnjŝŽŶĞĚĞŝƋƵĂůŝŐĞŶĞƌĂƵŶĂǀĞƌĂƉƌŽƐƉĞƚƚŝǀĂƉƌŽĚƵƚƚŝǀĂĞŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĂůĞ͘
WZd/W/KEĂůů͛Ăƚƚŝǀŝƚă^/E>͗
>͛ĂƚƚŝǀŝƚăĞĚŝůůĂǀŽƌŽƐŝŶĚĂĐĂůĞğƐŞŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞŝŵƉĞŐŶĂƚŝǀŽ͕ŵĂŝŶƋƵĞƐƚĞƵůƚŝŵĞZ^hğƐƚĂƚŽĂŶĐŽƌĂƉŝƶ
ĨĂƚŝĐŽƐŽ͘/ŶƚĂƚƚŝĚŽďďŝĂŵŽƉƵƌƚƌŽƉƉŽƌŝůĞǀĂƌĞĐŚĞ͗
ƋƵĂůĐŚĞ ĚĞůĞŐĂƚŽ ŶŽŶ ğ ƋƵĂƐŝ ŵĂŝ ƐƚĂƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ŶŽŶŽƐƚĂŶƚĞ ůĞ ŽƌĞ Ěŝ ƉĞƌŵĞƐƐŽ ƐŝŶĚĂĐĂůĞ ĐŚĞ ĂǀĞǀĂ Ă
ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ͖
ƋƵĂůĐŚĞĂůƚƌŽŶŽŶŚĂŵĂŝǀŽůƵƚŽůĂǀŽƌĂƌĞŝŶĞƋƵŝƉĞĐŚŝĂŵĂŶĚŽƐŝĨƵŽƌŝŽŐŶŝǀŽůƚĂĞƐŽƉƌĂƚƚƵƚƚŽĚŝĨƌŽŶƚĞĂĚ
ĂƐƐƵŶnjŝŽŶŝĚŝƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚăƋƵĂůŝĂĚĞƐĞŵƉŝŽůĂŵŽďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͖
ƋƵĂůĐƵŶĂůƚƌŽ͕ƐŝĂĞůĞƚƚŽĞƐŝĂĐĂŶĚŝĚĂƚŽŵĂŶŽŶĞůĞƚƚŽ͕ŶŽŶŚĂĨĂƚƚŽĂůƚƌŽĐŚĞƉƵŶƚĂƌĞŝůĚŝƚŽĐŽŶƚƌŽůĂZ^h͕
ŶŽŶ ƚĂŶƚŽ ƉĞƌ ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ Ěŝ ĐƌŝƚŝĐĂ >'/dd/D͕ ƋƵĂŶƚŽ Ěŝ ĚŝůĞŐŐŝŽ͕ ĂƚƚĞŐŐŝĂŵĞŶƚŽ ĐŚĞ ĂůŝŵĞŶƚĂ ŝŶ ĂůĐƵŶŝ
ĐŽůůĞŐŚŝƵŶĂŵĞŶƚĂůŝƚă;ĐŚĞŶŽŝĚĞů^/>ZĐŽŵďĂƚƚŝĂŵŽͿĚĂ͞ďĂƌƐƉŽƌƚ͕͟ĐŚĞŐĞŶĞƌĂĂƐƵĂǀŽůƚĂƵŶĐŽŶƐĞŶƐŽ
ƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽ Ă ĨĂǀŽƌĞ ĚĞŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝ ƐŝŶĚĂĐĂůŝͲĚĞŶŝŐƌĂƚŽƌŝ͕ ďĂƐĂƚŽ ƐŽůŽ ƐƵůůĂ E'/KE Ğ ŶŽŶ
ƐƵůů͛&&ZD/KE͘
YƵĞƐƚŝ ĂƚƚĞŐŐŝĂŵĞŶƚŝ͕ ĐŽŵƉůĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ŚĂŶŶŽ ĐƌĞĂƚŽ ĚĂŶŶŝ Ăůů͛ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ Z^h Ğ ĂůůĂ ĐŽĞƐŝŽŶĞ ƚƌĂ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͊
ĂůƚƌĞƚƚĂŶƚŽǀĞƌŽ͕ƉĞƌž͕ĐŚĞĐ͛ğƐƚĂƚŽĐŚŝĞŶŽŝĚĞů^/>ZŶŽŶƐŝĂŵŽŝƐŽůŝ͕ƐŝğŝŵƉĞŐŶĂƚŽŵŽůƚŽ͕ŵŽůƚŝƐƐŝŵŽ͕
ĨĂĐĞŶĚŽƐŝĐĂƌŝĐŽĂŶĐŚĞĚĞůůĞŵĂŶĐĂŶnjĞƐŽƉƌĂĚĞƚƚĞ͘
K/dd/s/Z''/hEd/
^ƵůĨƌŽŶƚĞĚĞŐůŝŽďŝĞƚƚŝǀŝĐŽŶĐƌĞƚŝ͕ŵŽůƚŽğƐƚĂƚŽĨĂƚƚŽĚĂůůĞZ^hĞŝů^/>ZĐŽŶůĂƐƵĂǀŽůŽŶƚăŚĂĐŽŶƚƌŝďƵŝƚŽ
ŶŽƚĞǀŽůŵĞŶƚĞĂůƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽĚŝƋƵĞƐƚŝƌŝƐƵůƚĂƚŝ͘
ZŝĐŽƌĚŝĂŵŽďƌĞǀĞŵĞŶƚĞŐůŝĂĐĐŽƌĚŝƐŝŐůĂƚŝ͕ŝŶƚĞƐĞƌĂŐŐŝƵŶƚĞĞĂůƚƌŽĂŶĐŽƌĂ͗
•
/E/ D/>E^/͗ ƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽ Ěŝ Ϯ ĂĐĐŽƌĚŝ ;ϮϬϬϵͲϮϬϭϬͿ͕ ĐĂůŝďƌĂƚŝ ƐƵůůĂ ƌĞĂůƚă ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞ͕ ŝŶ
ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂĐĐŽƌĚŽŶĂnjŝŽŶĂůĞ͕ĨŝƌŵĂƚŽƐŽůŽƵŶĂŶŶŽƉŝƶƚĂƌĚŝ͕ŶĞůϮϬϭϭ͖ƚĂůŝŝŶƚĞƐĞŵŝůĂŶĞƐŝƚƌĂ
Z^hĞZ/ŚĂŶŶŽĚĂƚŽƉƌŽƐƉĞƚƚŝǀĞĚŝĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞĂϯϱůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ĐŚĞĂůƚƌŝŵĞŶƚŝƐĂƌĞďďĞƌŽ͞ůĂŶŐƵŝƚŝ͟
ŶĞŝďĂĐŝŶŝŶĂnjŝŽŶĂůŝƉĞƌŵŽůƚŝĂŶŶŝ͘ƋƵĞƐƚŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝƐŝĂŐŐŝƵŶŐŽŶŽŝϲĚŝZ/^WKZdϮ;ĐŚĞůĂZ/
ŝŶŝnjŝĂůŵĞŶƚĞǀŽůĞǀĂƉƌĞůĞǀĂƌĞĚĂŝ^ĞƌǀŝnjŝdĞĐŶŝĐŝ͞ĂĐŽƐƚŽnjĞƌŽ͟Ϳ͕ƉĞƌƵŶƚŽƚĂůĞĚŝϰϭ͘
•
dhZEKsZ ϮϬϭϭͲϮϬϭϮ͗ ƐŽƐƚĂŶnjŝĂůĞ ƚĞŶƵƚĂ ŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĂůĞ ŵŝůĂŶĞƐĞ ĐŽŶ ůĂ ƐƚŝƉƵůĂ͕ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ
ǀŽůƵƚĂĚĂůůĂZ^h͕ĚŝĐŽŶƚƌĂƚƚŝƉĞƌƌĂŐŝŽŶŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀĞ;ĂĨĨĞƌŵĂŶĚŽŝůĐŽŶĐĞƚƚŽĚŝ͞ƐƚƌƵƚƚƵƌĂůŝƚă͟Ěŝ
ƋƵĞƐƚĞ ĂƐƐƵŶnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ů͛ŝŶƐĞĚŝĂŵĞŶƚŽ Z/ Ěŝ DŝůĂŶŽͿ͖ ƵůƚŝŵĂ ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ͕ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ ƚĞŵƉŽƌĂůŝ͕ ğ
ƋƵĞůůĂĚŝƵŶĐŽůůĞŐĂdĞĐŶŝĐŽƉĞƌůĂZĂĚŝŽĨŽŶŝĂ͘
•
/Es^d/DEd/dEK>K'//͗ĞƐƉůŝĐŝƚĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĞƐƐŝĞĚĞůůĞƌĞůĂƚŝǀĞĚĂƚĞĚŝƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞŝŶƵŶ
ĂƉƉŽƐŝƚŽǀĞƌďĂůĞ;ϮϬϭϮͿͬ^ƵƉĞƌds͕ZĂĚŝŽĨŽŶŝĂ͕^ƚƵĚŝŝŶ,͕dͲhƐŽŶŽƐŽůŽĂůĐƵŶŝĞƐĞŵƉŝ͘
•
>hE^W/&//dZ/tz͗ĂƉĞƌƚƵƌĂĚŝƵŶƉĞƌĐŽƌƐŽǀŽůƚŽĂůůĂƌŝŵŽĚƵůĂnjŝŽŶĞĚĞŝĐĂƌŝĐŚŝĚŝůĂǀŽƌŽ
ƚƌĂŝƌĞƉĂƌƚŝD/&ĞŶƵĐůĞŽD/&͕ƉĂƌŝĨŝĐĂnjŝŽŶĞĚŝĂůĐƵŶĞƉĞĐƵůŝĂƌŝƚăĚĞůů͛ĂƚƚŝǀŝƚăĚĞůĞŶƚƌŽĚŝDŽŶnjĂ
ĂůĞŶƚƌŽĚŝ^ŽƌƌĞŶƚŽ͕ƌŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞůEZĞŵĞƐƐĂĂƉƵŶƚŽĞĚĞĨŝŶŝnjŝŽŶĞĚĞůůĂƉƌŽĐĞĚƵƌĂĚŝ
ƉƌŝŵŽŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽĚĂƉĂƌƚĞĚĞůƉĞƌƐŽŶĂůĞĚĞůEZƐƵŐůŝŝŵƉŝĂŶƚŝdyĚĞůůĂƚŽƌƌĞĚŝDŝůĂŶŽŝŶĐĂƐŽĚŝ
ĚŝƐƐĞƌǀŝnjŝŽ͘
•
yWKϮϬϭϱ͗ůĂZ^h͕ŝŶĂĐĐŽƌĚŽĐŽŶůĞ^ĞŐƌĞƚĞƌŝĞZĞŐŝŽŶĂůŝ^ŝŶĚĂĐĂůŝ͕ƐŝğĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞĂĚŽƉĞƌĂƚĂƉĞƌ
ƌŝƉƌŝƐƚŝŶĂƌĞůĞƌĞůĂnjŝŽŶŝƚƌĂZ/Ğ/ƐƚŝƚƵnjŝŽŶŝ͕ƐƚŝůĂŶĚŽƐƉĞĐŝĨŝĐŝǀĞƌďĂůŝ;ĂŶŶŽϮϬϭϮͿ͕ƐŝĂĐŽŶůĂZ/ĐŚĞ
ĐŽŶůĂ'ŝƵŶƚĂŽŵƵŶĂůĞ͕ŝŶĐƵŝƐŝƐŽƚƚŽůŝŶĞĂƐŝĂůĂƉƌĞƐĞŶnjĂZ/ĐŽŵĞŚŽƐƚͲďƌŽĂĚĐĂƐƚĞƌƉĞƌů͛ĞǀĞŶƚŽ
yWK͕ƐŝĂůĂǀĂůĞŶnjĂZ/ŶĞůƉŽƐƚͲyWK͘
•
sZdE͗ ^Ƶů ĨƌŽŶƚĞ sZdE/>;ƉƌŽŵŽnjŝŽŶŝ͕ ĂǀĂŶnjĂŵĞŶƚŝĚŝĐĂƌƌŝĞƌĂ͕ĞĐĐ͘Ϳ͕ŝŶǀĞĐĞ͕ůĂZ^hŚĂ
ƉƵƌƚƌŽƉƉŽ ͞ďĂƚƚƵƚŽ ŝů ƉĂƐƐŽ͕͟ ƚƌŽǀĂŶĚŽƐŝ Ă ƐƵďŝƌĞ͕ ĐŽŵĞ ŝŶ ƚƵƚƚĞ ůĞ ĂůƚƌĞ ƐĞĚŝ Z/͕ Őůŝ ĞĨĨĞƚƚŝ
ĚĞǀĂƐƚĂŶƚŝĚĞůƉŝĂŶŽĚŝ^dZhddhZ/KEĚĞŐůŝĞdž'DĂƐŝĞ>Ğŝ͗ŶŽŝĚĞů^/>Z͕ŝŶŽŐŶŝĐĂƐŽ͕ŶŽŶ
Đŝ ŶĂƐĐŽŶĚŝĂŵŽ ĚŝĞƚƌŽ ƋƵĞƐƚĂ͕ ƐĞƉƉƵƌ ĚƵƌĂ͕ ƌĞĂůƚă͕ ŵĂ ůĂ ĐŽŵďĂƚƚŝĂŵŽ Ğ ŶĞ ĐŽŶƚƌĂƐƚĞƌĞŵŽ Őůŝ
ĞĨĨĞƚƚŝ͘
^/hZ^h>>sKZK͕hE&ZKEd/ZŝŶZW/sK>h/KE
ŝƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚŝZ>^Z/ĞZ/tzĚĞů^/>ZĐŝŝŶĨŽƌŵĂŶŽĐŚĞ͕ƐƵůĨƌŽŶƚĞĚĞůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ŝŶƋƵĞƐƚŽƵůƚŝŵŽ
ƚƌŝĞŶŶŝŽ ůĞ Z>^ ĚĞůůĞ Z^h ŚĂŶŶŽ ĐŽŶƐĞŐƵŝƚŽ ŶƵŵĞƌŽƐŝ ŽďŝĞƚƚŝǀŝ ƚƌĂ ĐƵŝ ůĂ ŵĂŐŐŝŽƌĞ ƐĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ
ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂůůĞ ŶŽƌŵĞƐƵůůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂĞĚŝŐŝĞŶĞƐƵůƉŽƐƚŽĚŝůĂǀŽƌŽ͕ŝŶƐƚĂƵƌĂŶĚŽ ƵŶĚŝĂůŽŐŽĐŽƐƚƌƵƚƚŝǀŽĐŽŶ
ůΖĂnjŝĞŶĚĂ͘YƵĞƐƚŽŚĂƉĞƌŵĞƐƐŽŝůƌĂŐŐŝƵŶŐŝŵĞŶƚŽĚŝŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝƌŝƐƵůƚĂƚŝ͗ƐŝğĚĂƚŽŝůǀŝĂĂĐŽƌƐŝĚŝĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ
ƉĞƌ ŝ ůĂǀŽƌŝ ŝŶ ƋƵŽƚĂ͕ ƐŝĂ ƉĞƌ ŝ ĐŽůůĞŐŚŝ d͘͘ ĐŚĞ ƐŽƉƌĂƚƵƚƚŽ ƉĞƌ ŝ d͘/͕͘ /ŶƐŝĞŵĞ ĂŐůŝ ĂĚĚĞƚƚŝ ^WW Ğ Z^WW Ěŝ
ZĂŝtĂLJ Ɛŝ ƐŽŶŽ ĂŶĂůŝnjnjĂƚŝ ŵŽůƚŝ ůƵŽŐŚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĞƐƚĞƌŶŝ ĂůůΖŝŶƐĞĚŝĂŵĞŶƚŽ ĂnjŝĞŶĚĂůĞ ;ŝŵƉŝĂŶƚŝ dy ŝŶ
ŵŽŶƚĂŐŶĂͿƉĞƌŵŝŐůŝŽƌĂƌŶĞůĂƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘&ŝŶĂůŵĞŶƚĞƐŝğĐŽŶĐůƵƐŽůΖĂŶŶŽƐŽƉƌŽďůĞŵĂĚĞůŵŝĐƌŽĐůŝŵĂĐŚĞƐŝ
ƚƌĂƐĐŝŶĂǀĂ ŽƌŵĂŝ ĚĂ ƚƌŽƉƉŽ ƚĞŵƉŽ͕ ƌŝƐŽůƚŽ ĐŽŶ ůŽ ƐĨŽƌnjŽ ĐŽŶŐŝƵŶƚŽ ĚĞŐůŝ Z>^͕ Z^WW Ğ ĚĞŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ
ĚĞůůΖŝŶƐĞĚŝĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ͘^Ž ^ĞŵƉŝŽŶĞ͘ ^ŝ ƐŽŶŽ ƉƌĞƐŝ ĐŽŶƚĂƚƚŝ ĐŽŶ ůĂ ĚŝƌŝŐĞŶnjĂ ĚĞůůĂ ŵĞŶƐĂ ^KyK͕
ŵŽŶŝƚŽƌĂŶĚŽ ůĂ ƋƵĂůŝƚă ĚĞů ƐĞƌǀŝnjŝŽ Ğ ƐƚƵĚŝĂŶĚŽ ĂƐƐŝĞŵĞ ůĞ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐŚĞ ĂƉĞƌƚĞ ŶĞůůΖĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĞů
ƐĞƌǀŝnjŝŽ͘ hŶ ĂƚƚĞŶƚŽ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƵŶĂ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝů ƐĞƌǀŝnjŝŽ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ
ĂnjŝĞŶĚĂůĞ ;^͘W͘W͘ͿŚĂŶŶŽƉĞƌŵĞƐƐŽ͕ĂƚƚƌĂǀĞƌƐŽƋƵĞƐƚĂƐŝŶĞƌŐŝĂ͕ĚŝƌŝƐŽůǀĞƌĞĂůĐƵŶĞĐƌŝƚŝĐŝƚăŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝ͘^ŝğ
ŝŶŽůƚƌĞ ŽƚƚĞŶƵƚŽ ĚĂůůΖĂnjŝĞŶĚĂ ŝů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ Ěŝ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌŝƐĐŚŝ ;͘s͘Z͘Ϳ͕ ĐŽŵĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ƉĞƌ ůĞŐŐĞ͕
ŝŶŝnjŝĂŶĚŽĐŽƐŞůĂǀĞƌŝĨŝĐĂĚĞůůĂƌĞůĂƚŝǀĂĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ͘^ŝğĂůƚƌĞƐŞĂǀǀŝĂƚŽƵŶƉƌŽĐĞƐƐŽĚŝƐĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞĚĞů
ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐƵŐůŝĂƐƉĞƚƚŝĂƉƉůŝĐĂƚŝǀŝĚĞůůĂůĞŐŐĞϴϭ͘
hEEhKsK;ǀĞĐĐŚŝŽͿ^/EdK͕hEEhKs;ǀĞĐĐŚŝĂͿZ/
͛ĞƌĂ ƵŶĂ ǀŽůƚĂ͙ƋƵĂŶĚŽ ŝ Ɖŝƶ ĂŶnjŝĂŶŝ Ěŝ ŶŽŝ ƐŽŶŽ ĞŶƚƌĂƚŝ ŝŶ Z/͕ ϯϬ ĂŶŶŝ ĨĂ͕ Ɛŝ ƐŽŶŽ ƚƌŽǀĂƚŝ Ěŝ ĨƌŽŶƚĞ ĂĚ
ƵŶ͛njŝĞŶĚĂĐŚĞ͕ĚŝĐŽŶĐĞƌƚŽĐŽŶůĂĐŽƐŝĚĚĞƚƚĂĐŽŶƚƌŽƉĂƌƚĞƐŝŶĚĂĐĂůĞ͕ŐŽǀĞƌŶĂǀĂĂƵƚŽƌĞǀŽůŵĞŶƚĞŝƉƌŽĐĞƐƐŝ
ĞǀŽůƵƚŝǀŝ ĚĞůůĂ ĨŝůŝĞƌĂ ƉƌŽĚƵƚƚŝǀĂ ;ĨŝŐƵƌĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ͕ ŵŽĚĞůůŝ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀŝ͕ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂͿ ƉŽŶĞŶĚŽƐŝ ĐŽŵĞ
ĐŽŵƉƌŝŵĂƌŝĂŶĞůůĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂnjŝŽŶĞĚĞŐůŝƐƚĂŶĚĂƌĚƉƌŽĚƵƚƚŝǀŝĞƚƌĂƐŵĞƐƐŝǀŝĂůŝǀĞůůŽŶŽŶƐŽůŽĞƵƌŽƉĞŽ͕ďĞŶƐŞ
ŵŽŶĚŝĂůĞ͘WƵƌƚƌŽƉƉŽĂďďŝĂŵŽĂƐƐŝƐƚŝƚŽĂĚƵŶĂƚƌŝƐƚĞŝŶǀŽůƵnjŝŽŶĞĚĞůůĂŶŽƐƚƌĂZ/ĞĚŝŶƐŝĞŵĞĂĚĞƐƐĂƐŝğŝŶ
ƋƵĂůĐŚĞŵŽĚŽƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƚŽĂŶĐŚĞŝů^ŝŶĚĂĐĂƚŽ͘ŶĚĂŶĚŽŝŶǀŝƐŝƚĂĂůůĂZĂĚŝŽdĞůĞǀŝƐŝŽŶĞ^ǀŝnjnjĞƌĂ/ƚĂůŝĂŶĂ͕
Ğ Ă DĞĚŝĂƐĞƚ͕ ϰ ĂŶŶŝ ĨĂ͕ ůĂ Z^h Ěŝ DŝůĂŶŽ Ɛŝ ğ ƚƌŽǀĂƚĂ Ěŝ ĨƌŽŶƚĞ ĂĚ ƵŶ ĂƚƚĞŐŐŝĂŵĞŶƚŽ ƉƌŽŝĞƚƚĂƚŽ ǀĞƌƐŽ
ů͛ŝŶŶŽǀĂnjŝŽŶĞ͕ ĐŚĞ ĞƌĂ ƚŝƉŝĐŽ ĚĞůůĂ Z/ ĚĞŐůŝ ĂŶŶŝ ͚ϳϬͬ͛ϴϬ͘ ƉƉƵƌĞ ŝŶ Z/ ŵŽůƚŽ ĞŶƚƵƐŝĂƐŵŽ ƵŵĂŶŽ Ğ
ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĞ ĂŶĐŽƌĂ ƌĞƐŝƐƚĞ͕ ĂŶnjŝ͕ Ɛŝ ƌŝƉƌŽƉŽŶĞ ĐŽŶ ĂŶĐŽƌ Ɖŝƶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͘ ĐŽƐŞ͕ ĐŽŵĞ Őŝă ĨĂƚƚŽ ŝŶ
ƉƌĞĐĞĚĞŶnjĂ͕ ĂŶĐŚĞ ŝŶ ƋƵĞƐƚŽ ĐĂƐŽ ŶŽŶ ƐŝğƉĞƌƐŽ ƚĞŵƉŽĞůĂZ^hŚĂĐŚŝĞƐƚŽ ĐŽŶĨŽƌnjĂ ĐŚĞƐŝĂƉƌŝƐƐĞƵŶĂ
ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶĞ ƚƌĂ ůĞ ƉĂƌƚŝ͕ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĞ ŶŽƐƚƌĞ ŽƐƐĞƌǀĂnjŝŽŶŝ͕ ďĞŶ ƐĂƉĞŶĚŽ ĐŚĞ ŝ ƉƌŽĐĞƐƐŝ ĞǀŽůƵƚŝǀŝ͕ Ž Ɛŝ
ŐŽǀĞƌŶĂŶŽ͕ŽůŝƐŝƐƵďŝƐĐĞ͘ŽďďŝĂŵŽƉƵƌƚƌŽƉƉŽĚŝƌĞĐŚĞ͕ĨŝŶŽĂĚŽŐŐŝ͕ŶĞƐƐƵŶŽŚĂŽĨĨĞƌƚŽƵŶĂƐƉŽŶĚĂĐŚĞ
ĂƉƌĂůĞƉŽƌƚĞĂĚƵŶĂĞŶĞƌŐŝĐĂƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞĚŝŶƵŽǀĞĨŝŐƵƌĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ͕ŵĞŶƚƌĞůĂƚĞĐŶŽůŽŐŝĂƐƵĐƵŝĐŝ
Ɛŝ ƉƌŽŝĞƚƚĂ ƌŝĚŝƐĞŐŶĞƌă ͞ĚĂ ƐŽůĂ͟ ƋƵĞƐƚŽ ŵŽŶĚŽ͘ EŽŝ ŶŽŶ ƉŽƐƐŝĂŵŽ ĂĐĐĞƚƚĂƌĞ ĐŚĞ ƚƵƚƚŽ ĂǀǀĞŶŐĂ
͞ƐƉŽŶƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͟ ĞĚ ŝŶŽůƚƌĞ ƐĞŶnjĂ ƚĞŶĞƌ ĐŽŶƚŽ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂůĞ ƵŵĂŶŽ͕ ǀĂůŽƌĞ ƉƌŝŵĂƌŝŽ Ěŝ ƵŶ͛njŝĞŶĚĂ͘ EŽŶ
ĚĞŵŽƌĚĞƌĞŵŽĞĂŶĐŽƌĂƵŶĂǀŽůƚĂƌŝƉĂƌƚŝƌĞŵŽĐŽŶůĞŶŽƐƚƌĞĐŽƌĂŐŐŝŽƐĞƉƌŽƉŽƐƚĞ͘
/>WZK'ZDDĚĞůůĞƉƌŽƐƐŝŵĞZ^hƐĞĐŽŶĚŽŝů^/>Z
YƵĞƐƚĂ ğ ůĂ ŶŽƐƚƌĂ ƐĞĐŽŶĚĂ ĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ Ěŝ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞ ĞůĞƚƚŽƌĂůĞ ĂůůĂ Z^h͘ dƌĞ ĂŶŶŝ ĨĂ͕ĐŽŵĞ ^ŝŶĚĂĐĂƚŽ
ĂƉƉĞŶĂ ĨŽŶĚĂƚŽ͕ ĂďďŝĂŵŽ ŽƚƚĞŶƵƚŽ ƵŶ ƌŝƐƵůƚĂƚŽ ĞůĞƚƚŽƌĂůĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͗ ϯ ĐŽůůĞŐŚŝ ĞůĞƚƚŝ ŝŶ Z/ Ğ Ϯ ŝŶ
Z/tz͘
KŐŐŝƐŝĂŵŽƋƵŝĂĐŚŝĞĚĞƌĞŶƵŽǀĂĨŝĚƵĐŝĂ͕ƉĞƌůĂŶƵŽǀĂƐƋƵĂĚƌĂĐŚĞǀŝƉƌĞƐĞŶƚŝĂŵŽ͕ƉƌŽŶƚĂĂƌĂĐĐŽŐůŝĞƌĞĐŝž
ĐŚĞ Ěŝ ďƵŽŶŽ ğ ƐƚĂƚŽ ĨĂƚƚŽ͕ ĐŽƌƌĞŐŐĞƌĞ Őůŝ ĞƌƌŽƌŝ Ğ ŵŝŐůŝŽƌĂƌĞ Ğ ƌĞŶĚĞƌ Ɖŝƶ ŝŶĐŝƐŝǀĂ ů͛ĂnjŝŽŶĞ ƐŝŶĚĂĐĂůĞ
ŶĞůů͛ŝŶƚĞƌĞƐƐĞŐĞŶĞƌĂůĞĚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͘
EŽŝ ĚĞů ^/>Z Đŝ ƌŝƉƌŽƉŽŶŝĂŵŽ ĂůůĞ ƉƌŽƐƐŝŵĞ ĞůĞnjŝŽŶŝ Z^h ƉĞƌ ĚĂƌĞ ŝů ŶŽƐƚƌŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽ͕ ĐŚĞ ƌŝƚĞŶŝĂŵŽ
ƉƌĞnjŝŽƐŽ͕ĂůůĞŶƵŽǀĞZ^h͕ĂůĨŝŶĞĚŝ͗
•
•
•
•
•
•
•
ƉƌŽƐĞŐƵŝƌĞů͛ĂƚƚŝǀŝƚăƉĞƌůĂǀĂůŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞĞĚŝůƌŝůĂŶĐŝŽĚĞůůĂZ/ŶĞůƐƵŽĐŽŵƉůĞƐƐŽĞĚŝŶƉĂƌƚŝĐŽůĂƌ
ŵŽĚŽĚĞůůĂZ/ƐƵůƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͖
ĨŽĐĂůŝnjnjĂƌĞŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞů͛ĂƚƚĞŶnjŝŽŶĞǀĞƌƐŽŝůŝǀĞůůŝŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĂůŝĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ
ƉĞƌƐĞǀĞƌĂƌĞŶĞůůĂƉƌŽƉŽƐƚĂĚŝŶƵŽǀŝŵŽĚĞůůŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀŝĞŶƵŽǀĞĨŝŐƵƌĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ͕ƐƵůůĂďĂƐĞ
ĚŝĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚĞĞĂůůĂƌŐĂƚĞŽƐƐĞƌǀĂnjŝŽŶŝĚĞůŵŽŶĚŽƚĞĐŶŽůŽŐŝĐŽĞƉƌŽĚƵƚƚŝǀŽŝŶĐƵŝƐŝĂŵŽŝŶƐĞƌŝƚŝ͕
ĂĚĂƚƚĂŶĚŽůĞ ĂůůĂ ƋƵĂƐŝ ƐĞƐƐĂŶƚĞŶŶĂůĞ ĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ ƚĞůĞǀŝƐŝǀĂ Z/͕ ƉĞƌ ŶŽŶ ƉĂƌůĂƌĞ Ěŝ ƋƵĞůůĂ
ƌĂĚŝŽĨŽŶŝĐĂ͕ĚŝŐƌĂŶůƵŶŐĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞ͖
ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĞĂƚƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂůůĂĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶĞŶĂnjŝŽŶĂůĞƐƵůĐŽŶƚƌĂƚƚŽ͖
ĐŽŝŶǀŽůŐĞƌĞŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞŝůĂǀŽƌĂƚŽƌŝĂůů͛ĂƚƚŝǀŝƚăƐŝŶĚĂĐĂůĞ͖
ĚŽƚĂƌƐŝ Ěŝ ƵŶ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚŝǀŽ ĐĂƉĂĐĞ Ěŝ ŐĂƌĂŶƚŝƌĞ ŵĂŐŐŝŽƌ ƉƵŶƚƵĂůŝƚă͕ ĚŝŶĂŵŝĐŝƚă Ğ
ƉĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞĚĞůů͛ĂƚƚŝǀŝƚăƐŝŶĚĂĐĂůĞ͖
ƌŝůĂŶĐŝĂƌĞů͛ĂƚƚŝǀŝƚăZ>͘
/ĐĂŶĚŝĚĂƚŝ^/>Z
Z^hZ/
Z^hZ/tz
K^>>/WK>K
^hZ'/EKDE/K
K^dZKDZK
&/hdK'/KsEE
W>KD>>^/>s/K
WZEds/EEK
Z>^Z/
Z/DKZ/^d/EK
Z>^Z/tz
ZK>/E/Z/K