／ 報告諭文 ∠
年 金 基 金 の デイ ス ク ロ ー ジ ャ ー と 運 用 評 価
〃 ８α０８ωｒｅ α 〃 Ｐｅ ゆ ｒｍ α〃 ㏄
加 α 肋α 肋 π ψ ０ｏ ψ ｏ ｍ 蛇 Ｐｅ ㎎ごｏ〃 Ｆω 棚
好
寛（株 式 会社 日本 格付 投資 情報 セ ンタ ＿）
早
川
乃・肋 か・ 物 ・加 ｍ
要
約
企 業 年 金 加 入 者 へ の タ イ ム リ ー で 十 分 な 情 報 開 示 は、 年 金 受 給 権 確 保 の 観 点 カ’ら 極 め て 重 要 で あ る。 自
ら が 加 入 す る 年 金 制 度 が 適 正 に 運 営 さ れ て い る カ’ど う カ＼ 加 入 者 自 信 が 常 に チ ェ ッ ク で き る こ と が、 受 給
権 確 保 の 必 要 条 件 で あ り、 情 報 開 示 は そ の 前 提 で あ る カ’ら だ。
然 る に、 日 本 に お け る 企 業 年 金 の 情 報 開 示 の 現 状 は、 例 え ば 従 業 員 の 年 金 受 給 権 保 護 を 目 的 と し た 法 律
に よ っ て 徹 底 し た 情 報 開 示 が 義 務 づ け ら れ て い る 米 国 な ど と 比 べ る と、 見 劣 り す る。
２０００ 年 度 か ら 年 金 債 務 を 企 業 債 務 と し て 扱 う 新 会 計 基 準 が 導 入 さ れ る 一 方、 運 用 機 関 に 対 し て も、 日
本 証 券 ア ナ リ ス ト 協 会 が 運 用 成 績 の 共 通 開 示 基 準 を 示 し、 開 示 内 容 の 透 明 性 と 共 通 性 を 求 め る な ど、 改 善
の 動 き は あ る。
さ ら に 進 め て、 年 金 受 給 権 の 保 護、 年 金 財 政 の 健 全 性 確 保 の 観 点 か ら、 受 給 権 保 護 を 制 度 的 に 担 保 す る
法 律 を 制 定 し、 タ イ ム リ ー で 迅 速 な 企 業 年 金 に 関 す る 情 報 開 示 体 制 を 整 え る こ と が 求 め ら れ る。
Ｓｕ ｍ ｍ ａｒｙ
Ｔｈ ｅ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ
ｉｍ ｐ ｏｒｔａｎｔ ｉｎ
ｏｆ ｔｉｍ ｅｌｙ ａｎｄ
ｏｒｄ ｅｒ ｔｏ
ｓｕｆｆｉｃｉｅｎｔ ｉｎｆｏｒｍ ａｔｉｏｎ ｔｏ ｔｈｅ ｐａｒｔｉｃｉｐａｎｔｓ ｏｆ ａ ｃ ｏｒｐｏｒａｔｅ ｐ ｅｎｓｉｏｎ
ｓ ｅｃｕｒｅ ｔｈ ｅｉｒ ｒｉｇｈｔｓ
ｐｌａ ｎ ｉｓ ｖｅｒｙ
Ｔ ｏ ｂ ｅ ａｂｌｅ ｔｏ ｓｅｃ ｕｒｅ ｔｈ ｅｉｒ ｒｉｇ ｈｔｓ ｉｔ ｉｓ
．
，
ｉｎｄｉｓｐ ｅｎｓａｂｌｅ ｔｈａｔ ｐａｒｔｉｃｉｐａｎｔｓ ｃａｎ ｃｈ ｅｃｋ ｂｙ ｔｈ ｅ ｍ ｓｅ１ｖｅｓ， ａｔ ａｎｙ ｔｉｍ ｅ， ｗ ｈｅｔｈ ｅｒ ｔｈ ｅｉｒ ｐ ｅｎｓｉｏｎ ｆｕｎ ｄ ｉｓ
１
ｄ
ｔ
ｄ
ｔ
ｈ
ｉ
ｆ
ｔｈ
ｔ
ｉ
ｔ
ｈ
ｄ
ｉ
ｌ
ｆ
ｉ
ｆ
ｔ
ｉ
ｏｒ ｎ ｏ ， ａｎ
ｅ ｍ ａｊｏｒ ｐｒｅ ｍ ｓｅ
ｏｒ
ａ
ｓ
ｅ
ｓｃ ｏｓＵｒｅ ｏ
ｎ ｏｒｍ ａ ｏｎ．
ｐｒｏｐ ｅｒ ｙ ｍ ａｎａ ｇｅ
ａｓ
ｂ ｅｎ ｅｆｉｃｉａｒｉｅｓ
Ｔｈ ｅ ｃｕｒｒｅ ｎｔ ｃｉｒｃｕ ｍ ｓｔａｎｃ ｅｓ ｉｎ 」ａｐａｎ ｒｅｇ ａｒｄｉｎ ｇ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｐｅ ｎｓｉｏ ｎ ｆｕ ｎｄｓ ｉｓ
ｉｎ ｔｈ ｅ
Ｕｎｉｔｅｄ
Ｓｔａｔｅｓ
ｈ
ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｏｆ ｉｎｆｏｒｍ ａｔｉｏｎ ｉｓ ｒｅｑｕｉｒｅｄ
， ｗ ｅｒｅ
ｂｅｎｅｆｉｃｉａｒ
ｉｅｓ
．
ｐｅｎ ｓｉｏ ｎ
Ｈ ｏ ｗ ｅｖｅｒ， ｓｏ ｍ ｅ ｉｍ ｐｒｏ ｖｅ ｍ ｅｎｔｓ
ｉｎｔｒｏ ｄｕｃ ｅｄ
ｂｙ
，
ｗ ｈｉｃｈ
ｐｅｎｓｉｏ ｎ
ａｒｅ
ｍ ａｄ ｅ．
ｄｅ ｂｔｓ
Ｓｔａｒｔｉｎ ｇ ｉｎ
ｓｈｏ ｕｌｄ
ｙｅ ａｒ
ｂ ｅ ｓ ｈｏ ｗ ｎ
ａｓ
ｂｙ ｌａ ｗ， ｉｎ
２ ０ ０ ０， ｎ ｅ ｗ
ｏｒｄ ｅｒ ｔｏ
ｎｏｔ ｓｏ ｇ ｏｏｄ ｌ
ｉｋｅ
ｐｒｏｔｅｃｔ ｔｈｅ ｒｉｇｈｔｓ ｏｆ
ａ ｃｃｏ ｕ ｎｔｉｎｇ
ｓｔａ ｎｄ ａｒｄｓ
ｃｏｒｐｏｒａｔｅ １ｉａｂｉ１ｉｔｉｅｓ． Ａｔ ｔｈｅ
ｗ ｅｒｅ
ｓａ ｍ ｅ ｔｉｍ ｅ， ｔｈ ｅ
」ａ ｐａｎ
Ａ ｓｓｏｃｉａｔｉｏｎ ｏｆ Ｓｅ ｃｕｒｉｔｉｅｓ Ａ ｎ ａｌｙｓｔｓ ｈ ａｓ ｓｅｔｔ１ｅ ｄ ｄｉｓ ｃｌｏｓ ｕｒｅ ｓｔａ ｎ ｄａｒｄ ｓ ｆｏｒ ｔｈｏｓ ｅ ｗ ｈｏ ｍ ａｎ ａｇ ｅ
ｐｅｎｓｉｏ ｎ ｐ１ａｎｓ， ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｏ ｂｔａｉｎ ｍ ｏｒｅ ｔｒａｎｓｐ ａｒｅｎ ｃｙ ａｎｄ ｕｎｉｆｏｒｍｉｔｙ ｉｎ ｐｅｒｆｏｒｍ ａｎ ｃｅ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ．
ｉｅｓ ａｎｄ ｔｏ ｏ ｂｔａｉｎ ａ ｓｏ ｕｎｄ ｆｉｎａｎ ｃｅ ｏｆ ｐ ｅｎｓｉｏｎ ｆｕｎ ｄｓ ｉｔ ｉｓ
Ｔｏ ｓｅｃｕｒｅ ｔｈｅ ｒｉｇｈｔｓ ｏｆ ｔｈｅ ｐｅ ｎｓｉｏｎ ｂｅｎｅｆｉｃｉａｒ
，
１ｄ ｔｈｅ ｃ ｏｒｒｅｓ ｐｏ ｎｄｉｎｇ ｌａ ｗ ｓ ａ ｎ ｄ ｅｓｔａ ｂｌｉｓｈ ａ ｓｙｓｔｅ ｍ
ｎｅ ｃｅｓｓ ａｒｙ ｔｏ ｂｕｉ
ａｌ１ｏ ｗｉｎ ｇ ａ ｔｉｍ ｅｌｙ ａ ｎｄ ｐｒｏ ｍ ｐｔ
ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ
１．
ｏｆ ｉｎｆｏｒｍ ａｔｉｏｎ
ａｂ ｏｕｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｐ ｅｎｓｉｏｎ ｆｕｎ ｄ．
は じめ に
２． 企 業 年 金 の デ イ ス ク ロ ー ジ ヤ ー
企業年金加入者へのタイムリー で十分な情報開
厚 生 年 金 基 金 は 民 間 サ ラ リ ー マ ン １ ２２５ 万 人
，
示 は、 年 金 受 給 権 確 保 の 観 点 か ら 極 め て 重 要 で あ
（９８ 年 ３ 月 末） が 加 入 し、 資 産 額 が５０ 兆 円 （同）
る。 自 ら が 加 入 す る 年 金 制 度 が 適 正 に 運 営 さ れ て
に 達 す る 代 表 的 な 企 業 年 金 制 度 で あ る。 そ の 年 金
い る か ど う か、 加 入 者 自 信 が 常 に チ ェ ッ ク で き る
給 付 は 公 的 年 金 （厚 生 年 金） の 一 部 を 代 行 し、 し
こ と が、 受 給 権 確 保 の 必 要 条 件 で あ り、 情 報 開 示
か も そ れ を 上 回 る こ と、
は そ の 前 提 で あ る か ら だ。
基 金 に と っ て 将 来 に わ たる 年 金 給 付 の 原 資 を 確 保
こ こ で は、 わ が 国 の 企 業 年 金 に 関 す る デ ィ ス ク
と さ れ て い る。
こ の た め
し て い く こ と が 重 要 な 役 割 と な る。
ロ ー ジ ャ ー の 実 情 を 示 し つ つ そ の 問 題 点 を 論 じ、
昨 今、 年 金 財 政 の 悪 化 が 日 本 の 経 済 ・ 社 会 の 将
あ わ せ て 資 産 運 用 評 価 の 実 際 に つ い て 紹 介 す る。
来 を 暗 く す る 元 凶 の よ う に 言 わ れ、 政 府 や 企 業 は
色 々 な 手 段 を 用 い て、 将 来 支 払 う 年 金 額 を 滅 ら
＿ ３５ ＿
● 現 代 デ ィ スク ロ ー ジ ャ ー 研究 ●
し、 現 在 の 負 担 を 減 ら そ う と し て い る。 ま さ に 加
２０００ 年 ６ 月
Ｎｏ．１
解 す る 企 業 経 営 者 は 少 な い。
た だ、 ２０００ 年 度 か ら 導 入 さ れ る 新 会 計 基 準 で
入 者 に と っ て は 年 金 受 給 権 喪 失 の 危 機 で あ る。
と こ ろ で、 厚 生 年 金 基 金 は 全 国 に １９００ ほ ど あ
，
は 年金 債務 も企 業債 務と して 扱わ れる こと にな
る が、 制 度 設 計 の 内 容 は み な 異 な る。 公 的 年 金 の
一 部 代 行 を し て い る だ け の も の も あ る し、 企 業 の
る。 新 基 準 に 基 づ く 退 職 給 付 債 務 の 予 備 的 な 計 算
で、 巨 額 の 積 み 立 て 不 足 と な る 企 業 が 相 次 い で お
退 職 金制 度 を 年 金 化 す る 目 的 で 持 ち 込 ん で い る も
り、 年 金 財 政 問 題 に 対 す る 経 営 者 の 関 心 は こ こ に
の も あ る。 持 ち 込 む 退 職 金 制 度 も １００ ％、 ほ ん の
き て、
こ れ も 様 々 だ。
ま た、
急 速 に 高 ま っ て い る。
年 金 あ る い は 一 時
一 方、 日 本 に は 受 給 権 保 護 を 制 度 的 に 担 保 す る
金の給付 を受けるために満たさ ねばならない条件
法 律 は ま だ な く （現 在 制 定 へ 向 け 検 討 中 で あ る）、
（受 給 資 格） も 基 金 に よ っ て 異 な っ て い る。 従 っ
従 っ て 行 政 当 局 が例 え ば エリ サ に あ る よ う な 最 低
て、 企 業 年 金 に お い て 年 金 財 政 の 苦 し さ は 一 様 で
積 立 基 準 の 考 え 方 を 導 入 し て も、 そ の 強 制 力 は 弱
な い し、 企 業 の 対 応 も よ り 個 別 的 で な け れ ば な ら
い。 加 入 者 に 対 す る デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー も 極 め て
な い は ず で あ る。
限 定 的 で、 厚 生 年 金 基 金 の 根 拠 法 で あ る 厚 生 年 金
一 部 と、
も と よ り 年 金 受 給 権 確 保 の た め に は年 金財 政 の
基 金 令 は 年 次 貸 借 対 照 表、 損 益 計 算 書、 業 務 報 告
健 全 性 を よ り 確 実 な も の に し な け れ ば な ら な い。
書 を 決 算 期 末 後６ ヵ 月 後 ま で に 厚 生 大 臣 に 提 出 し、
そ の た め に は 現 時 点 で の 年 金 債 務 が どの く ら い あ
基 金 は 主 た る 事 務 所 に こ れ を 備 え 付 け、 加 入 者 は
る の か、 そ れ が 企 業 財 務 に 与 え る 影 響 は ど の 程 度
こ れ を 閲 覧 で き る、 と し て い る だ け で あ る。 要 約
の も の か、 年 金 資 産 の 積 立 て 不 足 が 生 じ て い る の
年 次 報 告 書 な どが 直 接 加 入 者 に 配布 さ れ る こ と は
か、 資 産 運 用 の 基 本 方 針 は ど う あ る べ き か な ど の
な い。 年 金 受 給 権 の 保 護、 企 業 財 務 の 健 全 性 確 保
情 報 を、 年 金 基 金 の ス ポ ン サ ー で あ る 母 体 企 業 の
の 観 点 か ら、 タ イ ム リ ー で 迅 速 な 年 金 財 政 の デ ィ
経 営 ト ッ プ は 常 に 把 握 し て い て、 事 に 対 応 す る 必
ス ク ロ ー ジ ャ ー が 求 め ら れ る。
要 が あ る。
３． 運 用 パ フ オ ー マ ン ス の デ イ ス ク
ロ ー ジヤー
米 国 で は 従 業員 の 年 金 受 給 権 を 保 護 す る こ と を
狙 い と し て １９７４ 年 に 従 業 員 退 職 所 得 保 障 法 （通
称 ＥＲＩＳＡ ＝ エ リ サ） が 制 定 さ れ た。 エ リ サ は 年
金 受 給 権 保 護 の 観 点 か ら、 年 金 制 度 の 加 入 者 へ の
年 金 財 政 の 健 全 性 を 維 持 す る う え で 資 産 運用 の
積 極 的 な 情 報 開 示 を 基 金 理 事 者 に 要 求 し て い る。
役 割 は 極 め て 重 い。 年 金 給 付 の 原 資 は 一 時 的 に は
そ の 主 な も の は、 加 入 者 に よ る 年 次 報 告 書、 制 度
事 業 主 （プ ラ ン ス ポ ン サ ー） 及 び 従 業 員 の 掛 金 に
説 明 書 の 閲 覧、 加 入 者 へ の 要 約 年 次 報 告 書、 要 約
よ っ て 賄 わ れ る が、 基 金 の 財 政 運 営 は い わ ゆ る 事
制 度 説 明 書 の 配 布 な ど で あ る。 こ う し た 結 果、 米
前 積 立 方 式 を と っ て い る た め、 掛 金 及 び そ の 積 立
国 企 業 の 経 営 者 は、 自 社 の 年 金 の 運 用 状 況、 年 金
金を 運用 し て 得 ら れ る 収 益 が 大 き け れ ば 給付 を 改
資 産 の 積 立 水 準 な ど を 常 時 把 握 し、 対 応 で き る レ
善 し た り、 将 来 の 掛 金 の 引 き 上 げ 時 期 を 繰 り 延 べ
ベ ル ま で 理 解 が 進 ん で い る、 と い わ れ る。
た り す る こ と が 可 能 と な る。 逆 に 運 用 成 果 が 上 が
翻 っ て 日 本 の 現 状 は 十 分 な も の と は 言 い 難 い。
ら な い 場 合 に は、 給 付 を 確 保 す る た め に 追 加 の 拠
日 本 の 会 計 基 準 で は、 年 金 財 政 に 関 す る 情 報 開 示
出 が 必 要 に な る （厚 生 年 金 本 体 ＝ 公 的 年 金 の 財 政
が 限 定 的 だ っ た こ と も あ り、 年 金 財 政 の 実 態 を 理
運 営 は、 年 金 給 付 額 を 現 役 世 代 の 負 担 に よ っ て 賄
＿ ３６ ＿
年 金 基 金 の デ ィ ス ク □ 一 ジ ャ ー と 運 用 評 価 （早 川）
う、 い わ ゆ る 賦 課 方 式 で、 基 金 と は こ の 点 が 基 本
は 母 体 企 業 や 加 入 者 に 対 す る 責 任 を 果た し て い る
的 に 異 な る）。
こ と に は な ら な い。
一 般 に 、 「ＰＬ Ａ Ｎ−Ｄ Ｏ−ＳＥＥ」
従って基金にとって各運用委託先の運用パフォ
の サイ ク ル で 物 事 は 行 わ れる が年 金 資 産 の 運 用 に
ー マ ン ス 動 向 が 最 大 関 心 事 と な る。 運 用 パ フ ォ ー
お い て 運 用 評 価 は 「ＳＥＥ」 の 部 分 に あ た る。 運 用
マ ンス の ディ ス ク ロ ー ジ ャ ー の 担 い 手 は運 用 機 関
パ フ ォ ー マ ン ス の 目 標 達 成 状 況 を 確 認 し、 「ＰＬＡＮ」
で あ り、 基 金 は そ の 結 果 を 分 析、 評 価 し て 母 体 企
段 階 で 行 っ た 運 用 目 標 や 委 託運 用 機 関 を 見 直 す フ
業 や 加 入 者 に 報 告 す る こ と に な る。
イ ー ド バ ツ ク の プ ロ セ ス が 運 用 評 価 で あ る （図 １
こ の 分 野 で の デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー も、
米 国 な ど
参 照）。
に 比 べ る と 見 劣 り す る と 言 わ れ て い る が、 例 え
従 っ て、 運 用 評 価 の 目 的 は、 ① 運 用 基 本 方 針 通
ば、 基 金 資 産 の ７ 割 近 く の 運 用 を 受 託 し て い る 信
り の 運 用 が 行 わ れ た か を チ ェ ッ ク し② 運用 目 標 の
託 銀 行 は、 そ の 大 半 を 合 同 フ ァ ン ド で 運 用 し て い
達 成 状 況 を 確 認 し③ （未） 達 成 の 原 因 を 分析 し ④
て、 運 用 状 況 を 基 金 に 対 し 四 半 期 ご と に 報 告 し て
運 用 基 本 方 針 の 見 直 し を 行 う一
こ と に あ る。
い る （表 １ 参 照）。 報 告 内 容 は ① 資 産 別 の 運 用 概
況 ② 各 合 同 フ ァ ン ド ごと の 運 用 概 況 ③ 今後 の 運用
（２） 運 用 評 価 の 実 際
結 構 充 実 し て い る 。 た だ、 投 資
運 用 基 本 方 針 に お け る 基 金 全 体 の 運用 目 標 は ①
顧 問 会 社 の 場 合 は、 ポ ー ト フ ォ リ オ の 組 み 入 れ 銘
②ベンチマーク基準③ユニバース基準 の３種類が
柄 や リ ス ク 特 性 な ど も 開 示 し て お り、 そ れ に 比 べ
考 え ら れ る。 こ の う ち 絶 対 数 値 を 使 用 す る 場 合、
る と 見 劣 り す る か も し れ な い。
基 金 の 考 え る 各 資 産 の 期 待 収益 率 と 資 産 配 分 か ら
方 針
な ど で、
問 題 は 生 命 保 険 会 社 で、 生 保 の 決 算 や一一 般 勘 定
の 配当 ル ー ル の 考 え 方 な どに 関 す る 情 報 開示 は 極
算 出 さ れ る 全 資 産 期 待 収益 率 と の 整 合 が と れ て い
る 必 要 が あ る。
め て 不 充 分 と 言 わ ざ る を 得 な い。
と こ ろ で、
運 用 機 関 に よ る パ フ ォ ー マ ンス 報 告
絶 対 数 値 を 目 標 と した 場 合 に 目標 を 達 成 で き な
い 要 因 は、 ① 期 待 収 益 率 の 見 込 み 違 い ② 資 産 配 分
が 自 社 に 都 合 の よ い 基 準 で 行 わ れ て は、 デ イ ス ク
が 計 画 と 異 な る （資 産 配 分 要 因） ③ 資 産 ご と の 運
ロ ー ジ ャ ー の 意 味 は な い。 す べ て の 運 用 者 が 統 一
用 で 市 場 収 益 率 を 下 回 っ た （銘 柄 選 択 要 因）
の 基 準 で 運 用 パ フ ォ ー マ ン ス を 測 定 し、 そ の 結 果
の ３ つ。 表 ２ の 運 用 評 価 表 で は、 こ の う ち ② と ③
を 提 示 す る こ と が 世 界 の 流 れ に な っ て い る。 日 本
を 基 金 全 体 と 運 用 機 関 ご と に 表 し て い る。 こ の 表
で は 日 本 証 券 ア ナリ ス ト 協 会 が 資 産 運 用 会 社 の 自
に よ り、 基 金 全 体 で 目 標 が 達 成 で き な か っ た 場
主 的 ガ イ ド ラ イ ン と し て 「投 資 パ フ ォ ー マ ン ス 基
合、 期 待 収 益 率 の 見 込 み 違 い を 除 い て、 ど の 資 産
準」 を 策 定 し た の に 伴 い、 運 用 機 関 各 社 も 同 基 準
で、 あ る い は ど の 運 用 機 関 に 原 因 が あ る か を 特 定
の 準 拠 に 向 け デ ー タ 整 備 を 急 ぐな ど対 応 を 本 格 化
す る こ と が で き る。
も しあ る 資 産 ク ラ ス でイ ン デ ック ス を 下 回 っ た
さ せ て い る。
場 合、 当 該 資 産 ク ラ ス 内 で の ス タ イ ル ミ ッ ク ス
４． 運 用 評 価 の あ り 方 と 評 価 の 実 際
（パ ツ シ ブ、
ア ク テ イ ブ 比 率、
ア ク テ イ ブ の 運 用
ス タ イ ル 構 成） を 検 討 す る 必 要 が あ る。
運 用 機 関 ご と の 評 価 に お い て は、 基 金 と 運 用 機
（１） 運 用 評 価 の 目 的
運 用 パ フ ォ ー マ ン ス を 測 定 す る だ け で は、 基 金
関 の 間 で 合 意 さ れ た 運 用 が 行 わ れた か どう か の チ
＿ ３７ ＿
● 現 代 デ ィ スク ロ ー ジ ャ ー 研究 ●
２０００ 年 ６ 月
Ｎｏ １
．
エ ツ ク が 最 重 要 で あ る。 基 金 が 資 産 配 分、 運 用 ス
に 立 つ。 こ れ が ユ ニ バ ー ス 評 価 で あ る （図 ２
， ３
タ イ ル を 指 示 し て い る 場 合、 そ の 遵 守 状 況 の 確 認
参 照）。
が 不 可 欠 と な る。
ま た、
基 金 に とっ て 絶 対 的 な 目 標 を ク リ ア す る こ と が
運 用 効 率 を チ ェ ッ ク す る 観 点 か ら、
パ フ ォ ー マ ン ス を リ タ ー一 ン だ け で な く
、
運用
リ ス ク を
第 １ の 運 用 命 題 だ が、 他 基 金 あ る い は 他 の 運 用 機
考 慮 し た 指 標 で チ ェ ッ ク す る の も 有 効 で あ る （図
関 と の 比 較 も 目 標 の 妥 当 性 を 検 討 す る う え で、 あ
４，
図 ５ 参 照）。
る い は マ ネ ー ジャ ー ミ ッ ク ス を 再 考 す る う え で 役
表 １．
信 託 銀行 の運 用パ フ ォーマ ンス開 示事 例
目
次
Ｉ． 平 成 １０ 年 度 ４ ∼ １２月 期 運 用 概 況
１． 主 要 市 場 指 標 概 況
１
金 融 ・ 経 済 概 況
２
３．
ア セ ッ ト ・ ミ ッ ク ス の 推 移 及 び 運 用 の ポ イ ン ト
３
４．
パ フ ォ ー マ ン ス 分 析
５
２．
５． 資 産 別 運 用 概 況
（１） 国 内 株 式
（２） 転 換 社 債
（３） 国 内 債 券
（４） 短 期 金 融 商 品
（５） 外 国 株 式
（６） 外 国 債 券
（７） 為 替 ヘ ッ ジ
皿． 今 後 の 見 通 し と 運 用 方 針 に つ い て
１．
金 融 ・ 経 済 環 境 の 見 通 し
６
７
８
９
１０
２． 今 後 の 市 場 見 通 し と 資 産 別 運 用 方 針
皿． 平 成 １０ 年 度４ ∼１２ 月 期 各 合 同 口 の 運 用 実 績
ｎ
１． 運 用 戦 略 一 覧
２． 運 用 概 況 一 覧
１２
３． 株 式 口 運 用 概 況
４． 公 社 債 口（転 換 社 債）運 用 概 況
５． 公 社 債 口（債 券）運 用 概 況
１６
（ご 参 考） 第 １ 公 社 債 口 に お け る 投 資 対 象 銘 柄 の 拡 大 に つ い て
６． 公 社 債 口 （短 期 金 融 商） 運 用 概 況
３０
７． 外 貨 建 証 券 口 （外 国 株 式） 運 用 概 況
（ご 参 考） 第 ４ 外 貨 建 証 券 口
運用 手法 の 一 部 見 直 しに つ い て
３４
８． 外 貨 建 証 券 口（外 国 債 券）運 用 概 況
９． 貸 付 金 口 運 用 概 況
４２
１３
２７
２９
３３
４１
４４
◆ご参考
１．
フ ァ ン ド 毎 の 組 み 入 れ 上 位 ２０ 銘 柄
（１） 国 内 株 式
４５
（２） 転 換 社 債
４７
（３） 外 国 株 式
２． 株 式 口 の 業 種 別 構 成
３
４
５
６
７
８
９
．
．
．
．
．
．
．
１０．
４８
４９
公 社 債 口 （転 換 社 債） の 業 種 別 構 成
５０
公 社 債 口 （債 券） の 満 期 別、 セ ク タ ー 別 マ ト リ ッ ク ス
外 貨 建 証 券 口 （外 国 株 式） の 業 種 別 構 成
ＭＳα一ＥＭＦ イ ン デ ッ ク ス 構 成 国 推 移 及 び 期 間 騰 落 率
５０
外 貨 建 証 券 口 （外 国 債 券） の 満 期 別 構 成
外 貨 建 証 券 口 （外 国 債 券） の デ ュ レ ー シ ョ ン の 推 移
評 価 為 替 レー トの 違 い につ い て
５３
市 場 指標 推 移
用語集
５５
＿ ３８ ＿
５１
５２
５３
５４
年 金 墓 金 の デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー と 運 用 評 価 （早 川）
情
工
寸
『
９
⑦
岬
■
一
寸
ｄ
■
Ｈ
ト
→
■
○
つ
９
、
◎
９
■
Ｎ
Ｈ
｛
１
Ｈ
η
◎
ト
ー
一
一
㊤
９
■
⑦
岬
■
㊥
㊤
寸
⑩
⑩
寸
６
⑩
寸
㊤
㊤
寸
㊤
⑩
寸
①
㊤
寸
⑩
㊤
吋
ｄ
⑩
寸
⑩
㊤
寸
㊤
㊤
寸
⑩
㊤
寸
⑩
θ
Ｎ
Ｎ
ｄ
卜
◎◎
→
Ｉ 山
ｇ
㊤
旧
、
Ｈ
◎つ
岬
○つ
⑩
ω
→
寸
η
◎つ
卜
卜
６
①
、
ω
◎
寸
嶋
ト
◎◎
→
竃 蟄
工
◎ｏ
『
９
⑦
Ｈ
ｄ
Ｎ
吋
◎
◎
◎
⑩
６
卜
ω
｛
○つ
中
Ｎ
◎
η
ｏ
水
八
へ
㊥
く
レ
○つ
『
○つ
○つ
『
○つ
◎
９
◎
◎
９
ｏ
◎
９
◎
◎
９
◎
◎
９
◎
θ
ＬΩ
９
Ｎ
Ｎ
寸
◎つ
Ｎ
寸
ｏ
◎◎
９
ｏ
卜
岬
Ｎ
○つ
四
Ｎ
◎
○つ
ｄ
工
⑦
㊤
ｄ
◎◎
⑦
６
Ｎ
Ｎ
６
Ｈ
ω
ｄ
寸
、
Ｈ
嶋
９
◎
㊤
η
◎
Ｎ
，
９
嶋
唄
◎
◎
Ｎ
；
Ｃ
Ｉ
⑦
卜
ｄ
．
㊥
◎
『
Ｎ
◎
『
Ｎ
◎
『
Ｎ
◎
『
Ｎ
◎
、
Ｎ
◎
、
Ｎ
ｏ
『
Ｎ
ｏ
『
Ｎ
◎
『
Ｎ
◎
、
Ｎ
ｏ
，
Ｎ
θ
⑦
唄
Ｎ
ｏｏ
Ｈ
｛
Ｎ
寸
Ｎ
只
Ｎ
寸
寸
○つ
ω
◎ｏ
べ
㊤
り
Ｎ
◎ｏ
寸
Ｈ
ω
９
○つ
ｏ
ｇ
Ｎ
Ｈ
寸
Ｈ
工
Ｎ
ｇ
ｏ
○つ
９
９
◎◎
９
９
Ｈ
◎つ
Ｃ；
一
◎
Ｈ
ｄ
ｌ
○つ
Ｈ
ｄ
一
η
９
⑩
Ｈ
ｄ
一
二
ｄ
嶋
◎
６
○つ
岬
９
⑩
９
９
ト
９
９
Ｎ
◎
ｄ
■
◎つ
一
６
１
㊤
『
９
㊥
◎
⑩
ｄ
◎
㊤
ｄ
◎
９
◎
◎
㊤
Ｃ；
◎
９
◎
◎
⑩
ｄ
◎
９
ｏ
◎
９
◎
◎
Φ
；
Ｃ
◎
Φ
ｄ
◎
㊤
ｄ
◎
㊤
ｄ
◎
㊤
６
◎
９
◎
◎
９
◎
◎
９
◎
θ
Ｎ
９
◎
卜
山
ｄ
Ｎ
ω
ｄ
①
、
◎
◎
ω
ｃ；
ｏ○
ト
ｄ
⑦
、
◎
寸
寸
◎
一
ト
ｄ
ω
９
◎
卜
９
◎
寸
岬
◎
○つ
岬
◎
◎◎
ω
ｄ
卜
寸
ｄ
寸
○つ
ｄ
工
㊤
９
９
◎つ
９
？
昌
今
旧
〔
９
◎
η
ｏ
寸
η
９
◎
「
一
①
９
◎
①
９
９
ｏ
◎
９
９
◎
９
◎
◎
岬
◎
山
η
○つ
⑦
寸
一
Ｎ
岬
？
寸
９
？
◎◎
９
９
Ｎ
Ｈ
；
Ｃ
■
⑩
９
９
◎◎
９
９
㊥
⑩
⑦
→
⑩
⑦
→
㊤
⑦
→
⑩
⑦
→
⑩
⑦
→
㊤
⑦
→
⑩
①
→
⑩
⑦
→
⑩
①
→
㊤
⑦
→
⑩
⑦
→
㊤
⑦
→
⑩
⑦
→
㊤
⑦
→
⑩
⑦
→
⑩
①
→
⑩
⑦
→
㊤
⑦
→
㊤
Φ
→
㊤
①
→
θ
◎
⑦
→
○つ
⑦
→
寸
◎ｏ
→
Ｈ
卜
→
㊤
『
ω
Ｎ
⑩
→
㊤
９
㊤
ω
９
山
卜
Ｎ
→
◎◎
中
寸
㊤
◎ｏ
山
㊤
寸
旧
Ｈ
ｏ○
あ
ω
寸
⑩
寸
寸
→
Ｎ
◎
→
◎◎
９
○つ
寸
◎◎
→
◎
⑦
→
◎◎
◎ｏ
→
◎ｏ
９
９
㊤
Ｈ
ｄ
◎ｏ
９
９
讐
Ｈ
η
◎
◎つ
９
◎
Ｎ
り
９
卜
９
９
一
９
９
Ｎ
η
９
㊤
９
９
◎
り
◎
嶋
η
◎つ
①
寸
Ｈ
Ｎ
｝
９
◎０
Ｎ
ｄ
・
卜
『
９
寸
Ｈ
ｄ
．
Ｎ
η
９
⑦
一
ｄ
ｌ
一
η
◎
ト
「
■
⑩
９
■
⑦
｝
■
竃
送
）
鎖
担
‡
蟄
十
八
〈
へ
１
レ
餅
粕
婁
幹
寧
）
鎖
躯
‡
１
餅
湘
婁
竈
寧
＃
轄
蝉
蟄
十
八
〈
へ
１
レ
餅
閑
皇
監
旺
興
個
醐
個
叶
拙
唖
×
○
．
Ｎ
脂
粕
婁
竃
糸
寧
Ｋ
国
蟄
小
八
へ
１
レ
〈
餅
粕
婁
竈
信
蟄
十
八
〈
送
￡
囲
へ
１
レ
耕
粕
峯
・
・い
姦
べ
捜
轟
蟄
講
襲
瓶
θ
ω
９
９
？
国
跳
㌣
甲
国
跳
壌
報
㊥
◎
Ｈ
６
１
寸
◎
６
今
○つ
９
９
㎝
一
ｄ
．
卜
９
ｏ
⑩
９
９
◎◎
、
９
◎つ
一
ｄ
Ｉ
ω
９
９
⑦
ｏ
６
一
ｏ
９
◎
◎
ｏ
６
ｏ
９
◎
◎
◎
ｄ
○う
Ｈ
Ｃ；
一
㊤
Ｈ
ｄ
一
◎◎
９
◎
Ｎ
、
◎
Ｈ
９
◎
Ｎ
｝
◎
Ｎ
り
ｏ
Ｎ
ω
ｄ
◎
◎
ｄ
二
◎つ
Ｈ
ｄ
Ｉ
⑩
９
ｏ
寸
９
９
⑩
Ｈ
ｄ
Ｉ
⑦
一
ｄ
◎
Ｈ
ｄ
◎◎
中
９
ω
９
９
寸
、
９
卜
η
９
ω
９
■
◎
岬
◎
ω
η
○
つ
⑦
寸
Ｈ
Ｎ
中
９
一
寸
ｄ
ｌ
○つ
寸
９
㊤
９
９
◎
Ｈ
ｄ
ｌ
◎
◎
Ｈ
ｄ
ｌ
◎つ
唄
◎
ｏ
９
９
寸
り
９
⑦
り
■
㊥
①
ト
｛
◎◎
９
Ｈ
◎ｏ
，
Ｈ
◎ｏ
，
Ｈ
◎◎
、
Ｈ
◎ｏ
ト
Ｈ
◎◎
一
｛
○つ
９
Ｎ
寸
、
Ｎ
◎
⑩
｛
Ｈ
㊤
｛
㊤
①
→
㊤
①
→
㊤
①
→
⑩
①
→
寸
◎つ
｛
寸
○つ
｛
寸
η
Ｎ
寸
η
Ｎ
寸
η
Ｎ
寸
①
ｂ
寸
９
ω
寸
９
ω
⑩
寸
㊤
寸
卜
｛
◎◎
四
Ｈ
Ｎ
唄
Ｈ
ω
、
Ｈ
㊤
９
Ｈ
○
唄
Ｈ
Ｎ
Ｈ
｛
Ｌ
Ω
９
Ｎ
Ｈ
ｇ
Ｎ
ω
岬
Ｎ
Ｎ
ρ
Ｎ
㊤
⑦
→
㊤
⑦
→
㊤
９
寸
㊤
⑦
→
事
Ｎ
◎◎
Ｈ
｛
Ｎ
寸
Ｎ
㊤
ω
｛
ω
η
Ｎ
㊤
寸
㊤
⑩
寸
⑩
㊤
寸
⑩
⑩
寸
⑩
⑩
９
Ｎ
寸
９
Ｎ
寸
、
Ｈ
Ｎ
ｇ
Ｈ
卜
９
Ｈ
◎◎
中
Ｈ
◎
９
Ｎ
◎ｏ
ｇ
Ｈ
◎
◎
｛
○つ
〔
Ｎ
㊤
９
Ｈ
㊤
寸
旧
弔
◎ｏ
ω
寸
㊤
寸
寸
寸
○つ
９
Ｈ
Ｈ
ｇ
Ｈ
◎◎
『
Ｎ
寸
、
Ｎ
⑩
Ｈ
｛
卜
卜
ｄ
①
Ｎ
ｂ
◎
寸
ω
卜
◎◎
→
（
卜
、
１ト
ヘ
ト
）
（
卜
、
１ト
ヘ
ト
）
（
卜
、
、ト
ヘ
ト
）
（
卜
、
一ト
ヘ
ト
）
埠
Ｈ
峯
廿
■
臣
懸
躯
鞘
く
臣
慶
畑
韓
岡
臣
慶
虹
窯
臣
慶
虹
串
臣
慶
虹
臣
慶
無
臣
臣
絹
岬
一
蕪
Ｈ
肇
廿
ρ
臣
絹
哩
ρ
埠
一
拳
寺
臣
絹
哩
Ｏ
埠
Ｈ
峯
廿
岡
臣
絹
鯉
岡
埠
一
牽
寺
く
臣
柘
く口
糾
（
卜
、
。
、
由
’
じ
絹
哩
く
慶
無
慶
虹
慶
虹
Ｏ
ρ
窯
■
韓
ｏ
弾
串
薫
Ｈ
慶
虹
弾
ｈ
慶
虹
韓
岡
慶
躯
単
一
へ
令
走
〈
婁
き
い
餅
粕
き
θ
Ｏ
＿ ３９ 一
尊
】
斜
拙
恕
絹
鯉
く
●現 代 ディ ス クロ ー ジ ャ ー 研 究 ●
図１．
２０００ 年 ６ 月
Ｎｏ．１
年 盆資 産の 運用 管 理の 流 れ
繊１用 標 の 殺 迎
蔵 腿 決 悠、炎 援
媛醐約 に兇晦 し
篠 木 ア セ ッ ト ・ ア ロ ケ ー シ ョ ン σ）決 忠
一「
中 螂 約 に 兇 戯二し
鐙 燦 洲 遼 州 戦 鮒グ）殺 定 （遼 州 ス タ イ ル 箏）
中 鰍杓 に 兇 鮫 し
遼 用 機鯛 構 成 の 拠 定
く滋用 機 閥 の 遼 迎）
遼用 戦 脇 の 実 付
滋 用 成 梁
［ 一
くパ フ ォ ー マ ン ス 鯵） ヴ）チ ュ ッ ク
図 ２．
運 用パ フォ ー マ ンスの ユニ バ ース 比較
〈 時 間加 重 収益 率の 分布 ＞
各 資 産 毎 の 時 間 加 重 収 益 率 の 分 布 を、 各 対 象 期 間 毎 に 「ユ ニ バ ー ス 比 較」 「ベ ン チ マ ー ク 比 較」 し、 他 者 や
市 場 自 体 と 比 較 し て、 自 社 の フ ァ ン ド の 収 益 率 の 相 対 的 な 位 置 を 把 握 す る。
’ 一
・
・
閻
１
…
一
頼
、。．
聰
一
く 塞 準 年 周 ： 榔 ８軍 蝸 月 〉
フ ァ ン ド名 ： サ ン ゴ ル フ ァ ン ド Ａ
１◎
測
…
…
ミ
・
‘
・
山
・
・
一
・
…
…
一
５
・
｝
’ ‘一 ＾
妻
妻
ミ
…
幸
書
＾一
｝
｝
・
璽
一
一
‘
｝
●
口
＾
一
５
璽
一
李
、
｛
窒
…
｛
…
主
㌔
ミ
三
…
載
ｏ
葦
書
言
、 ６
ミ
｛
｛
｝
山
．
一
・
芋
書
圭
∼
婁
…
婁
…
妻
妻
…
…
一５
適 窪 ３ 月
週 奏 ６層
週 宏 １ 年
イ
圃（１：年 前）圃 （婁 塚 初）溜 奏 ２ 寧
適 祭 ３ 年
週 萱 ぐ年
週 蕃 ５ 塚
当 年 陵
妻
至
主
｛
事
主
∼
茎
当籔 ファ ン ド
○ ユ ニパ ㎞ス に 曹 む
○ ユニ
：ニパ ㎞ ス に 書 ま な い
ユ ニ バ ース 雫 均
口 資 崖 額 加重 平 均
蟻 単純雫均
＿ ４０ ＿
ペ ン チマ ーク
○ 湖舳 隙 哨阿
年 金 基 金 の デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー と 運 用 評 価 （早 川）
運 用 パフ ォー マ ンスの 推 移
図 ３．
＜ 時 間加 重 収益 率の 推移 ＞
各 資 産 の 基 準 期 か ら 直 近 １３ ヶ 月 間 の 月 次 時 間 加 重 収 益 率 （月 率） の 推 移 を 表 示。 対 象 フ ァ ン ド の 推 移 を 折
で 表 示。 自 社 フ ァ ン ド の 収 益 率 の 推 移 を 把 握 す る と と も に、 「ユ ニ バ ー ス 比 較 」 「ベ ン チ マ ー ク
比 較」 す る こ と で、 他 者 や 市 場 自 体 と 比 較 し て、 自 社 の フ ァ ン ド の 収 益 率 の 相 対 的 な 位 置 を 把 握 す る 。
れ 線 （実 線）
Ｉ
●
‘
一
・
●
．
掘
籠
■
圃
‘
一
＾
五
・
フ ァ ン ド名 ： サ ン ゴ ル フ ァン ド＾
舳＾山… … … 舳
５
舳 … …
…出… …
…
５
血
…
。
’
…
詩
一
＾
山
＾
ｏ
一
＾
’
＾
…
ｉ
二
１
一舳
’
帥 ｝
一
一
‘
；
１
…
一 ５
一 ５
＾
Ｊ
一
１
０
↓
上一一
洲
■
…
… １９９９建尋 １９９９０５ 『 ９９９１
〕６ １ ９９９建７ １ ９９９菱８ １９９９〔
１９
１ ９９９０９ １ ９９９１ ◎ １ ９９８１１ １９９８１２ ，９９９穂１ １…
≡９９ ◎２ １ ９９９０：
当 籔 フ ア ンド
⑰ ユ ニバ ㎞ スに 含 む
ぺニノ 予 マ ー ク
○ 測０ 附 用 （一８ 円
ユ ニ バ ー ス平 均
菱 資 産 額 加 重 平 均
○ ユ ニバ ー ス に曹 ま ない
翻 車鈍平均
図 ４．
リ ス ク、 リ タ ー ン 分 析
＜ リ ス ク ・ リ タ ー ン 散 布 図 ＞
Ｘ Ｙ の 座 標 軸 を と っ て、 Ｘ 軸 に は 対 象 期 間 の 標 準 偏 差、
Ｙ 軸 に は 対 象 期 間 に お け る 平 均 加 重 収 益 率 を 取 る。
各 フ ァ ン ド の 平 均 収 益 率 と リ ス ク 指 標 に 相 当 す る 座 標 に フ ァ ン ド 番 号 を 表 示 す る 。 ま た、
自社 の 全フ ァ ン ド
の 平 均 は 水 色 の ○ で 表 示 さ れ る。 各 資 産 の ベ ン チ マ ー ク 及 び 全 資 産 の カ ス タ ム イ ン デ ッ ク ス の 平 均 収 益 率 と
リ ス ク 指 標 に 相 当 す る 座 標 に 赤 色 の Ｏ を、 コ ー ル レ ー ト に 相 当 す る 座 標 と ベ ン チ マ ー ク に 相 当 す る 座 標 を 点
線 で 資 本 市 場 線 も し く は 証 券 市 場 線 を 描 く。
資
産
名：
フ ァ ン ド 名 ：
デ ー タ 醐 間 ：
国 内僚 券
サ ン プ ル フ ァ ン ド Ａ
過 素 １ 年 （１９９８ 年１０ 月 ∼ ｌＳ９ヨ 年 ０９ 月 ）
サ
ン
プ ｉレ 書吏
，
５＄
３ ．ｏ
●
対 象 フ ア ニノ ド
ー
２ ．０
１平
ｏ
．
５
４
５．
１均
○ ペ ン チマ ー ク
１． ｏ
１溢
舳
ー０
…∴寮∵
，
○
５ ．
２２
９ ６
．
０． ０
１率
、
一
１
．
ｏ
“
：
一 一 ２ニ ハ 』 ス Ｆ 全勾
、
一０
，
５．
＝コ
一
２ ．
Ｏ
１
⑰
一
３
．
ｏ
１
．
ｏ
◎
ｏ
’
一
拳
備
ー
Ｏ
ぐ
榔
脅
畠
，、
．
舳
ト
Ｏ 豊
ｏ
．
８
４
標
レ
’
亀
．
０
’
ー ’レ
８７
萎
＿ ４１ ＿
上 般 ： 収 益 率｛埠 寧）
下 般 ： 榎 準 備 窪 １年 率 ）
● 現 代 ディ ス ク ロ ー ジャ ー 研 究 ●
図 ５．
各 ファ ン ドの 過去 １年
２０００ 年 ６ 月
Ｎｏ．１
イ ンフォ メー シ ョン レ シオ分 布
（１２ ヶ 月） か ら ５ 年 （６０ ヶ 月）
のイ ンフ ォメ ー ショ ンレ シオ を ボック スチ ャー トで
表 示 す る。 イ ン フ ォ メ ー シ ョ ン レ シ オ の 算 出 式 は、 １月 次 平 均 収 益 率 一 イ ン デ ッ ク ス 騰 落 剰 ÷ （ト ラ ッ キ ン グ
エ ラ ー） で 計 算 さ れ る。 ト ラ ッ キ ン グ エ ラ ー は、 ベ ン チ マ ー ク に 対 す る リ ス ク を 表 し ま す
。
而
；
・
フ ァ ン ド名 ： サ ン プ ル フ ァ ン ド Ａ
（
義 準 年 月 ： 蝸９９年 ０９，弓 ）
２
．０
１
２．ｃ
Ｏ
１
．
０
Ｏ
≡
１ド
？ 磨Ｅ
．
“
一 １
一 ２
一 ３
一 ４
．
．
．
．
ｏ
．
“
○Ｅ
…
一
ｏ
⑰
一 ２
０
．
Ｇ
一 ３
， ｏ
⑪
一 ４ Ｉ一〕
週表１年
当該 ファ ン ド
◆ ユ ニ バ』 ス に 書 む
◎ ユ ニバ ㎞ ス に 曹 ま な い
過去２年
追去３年
ユ ニ バ ー ス 雫 均
◆ 三菱ｉ董奢卿カｏ婁＝平 均
冬
単 漉 雫 均
＿ ４２ ＿
過去４年
過去５年
一 俊 用 べ二
．ノ 予 マ ー ク ー
Ｎ Ｏ Ｍ Ｕ ＲＡ − ８ ρ王