Lezione
I mercati degli strumenti
derivati – swaps, contratti
a termine e financial
futures
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Panoramica sugli strumenti derivati
• Strumento derivato
– strumento finanziario il cui rendimento è legato al
rendimento di un altro strumento finanziario
emesso in precedenza e separatamente negoziato
• Ad esempio
– accordo fra due parti a scambiarsi una quantità
standardizzata di un’attività (nota come attività
sottostante) a un prezzo e a una data futura
prestabiliti
1-2
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Alcuni esempi di strumenti derivati
• Forward e Future
– Forward e Future su valute
– Futures su tassi di interesse
• Opzioni
– Opzioni call
– Opzioni put
• Swap
– Swap su valute
– Interest rate swap
1-3
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
I mercati di negoziazione
• Mercati regolamentati (es. futures e opzioni non
esotiche) e mercati OTC (es. forward e swap)
• Le principali differenze tra le due tipologie riguardano:
–
–
–
–
le caratteristiche contrattuali dello strumento
la presenza di regole di condotta codificate
l’ufficialità dei prezzi di negoziazione
la presenza della Stanza di compensazione e regolamento (Clearing
House)
• Il mercato è formato da intermediari e utilizzatori; gli
obiettivi degli utilizzatori possono essere di copertura o
speculativi
1-4
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Gli Swaps
• Accordo tra due parti che si impegnano a
scambiarsi flussi monetari periodici ad intervalli
specifici in un periodo predeterminato, pari alla
scadenza del contratto stesso
• Consentono alle imprese di gestire meglio il rischio
di tasso di interesse, di cambio e di credito
• Il principio di base dell’accordo di swap consiste
nel fatto che le parti modificano i flussi monetari
legati a attività o passività finanziarie in una certa
direzione
1-5
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Definizioni
• Interest rate swap – le parti si scambiano pagamenti a
tasso di interesse fisso contro pagamenti ad un tasso di
interesse variabile, calcolati sul capitale di riferimento
(c.d. nozionale)
• Acquirente – la controparte che esegue i pagamenti in
base al tasso fisso
• Capitale nozionale – importo nozionale del contratto
• Venditore – la controparte che esegue i pagamenti a
tasso variabile
• Currency swap – swap su valute utilizzato per coprire
il rischio di cambio
1-6
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Una transazione di swap
Accordo di swap effettuato in via diretta:
flussi a tasso variabile
Soggetto A
Soggetto B
flussi a tasso fisso
Accordo di swap effettuato tramite un intermediario dealer:
flussi a tasso
variabile al netto
delle commissioni
flussi a tasso
variabile
Soggetto A
Intermediario
flussi a tasso fisso
al netto delle
commissioni
Soggetto B
flussi a tasso
fisso
1-7
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Swap tasso fisso – tasso variabile
Caratteristiche del finanziamento:
capitale erogato
100
tasso di riferimento Euribor 12 m.
spread
1%
durata residua (anni)
4
Scadenze
(anni)
0
1
2
3
4
Flussi
mutuo
100
-3,5
-4,7
-5,4
-105,3
Flussi IRS
Posizione
lunga
2,50%
3,70%
4,40%
4,30%
Flussi
netti
Posizione
corta
2,5
3,7
4,4
4,3
1-8
-3,80%
-3,80%
-3,80%
-3,80%
-3,8
-3,8
-3,8
-3,8
-1,3
-0,1
0,6
0,5
Flussi
totali
100
-4,8
-4,8
-4,8
-104,8
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Cap, Floor, e Collar
• Cap
– Opzione call su un tasso di interesse spesso con
diverse date di esercizio
• Floor
– Opzione put su tasso di interesse spesso con
diverse date di esercizio
• Collar
– Assunzione simultanea di una posizione lunga in
cap e una corta in floor con diversi prezzi di
esercizio
1-9
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Forward e Future
• Entrambi consistono in un accordo per consegnare una
determinata attività ad una specifica data
• Il prezzo di entrambe i contratti dipende dal prezzo corrente
dell’attività sottostante sul mercato a pronti
• Contratto spot
– Accordo per acquistare o vendere un’attività immediatamente; genera
un prezzo spot o corrente
• Interdipendenza tra prezzi spot e prezzi a termine (distinti per
scadenza)
1-10
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
I mercati forward
• Contratto a termine (forward)
– Accordo fra acquirente e venditore per la cessione di
un’attività non standardizzata in cambio di denaro in
una data futura
– Le caratteristiche dell’attività oggetto della cessione e il
prezzo da pagare alla scadenza del forward sono
stabiliti al tempo iniziale
• IF sono i principali operatori del mercato a
termine, i loro profitti derivano dal differenziale
fra il prezzo di vendita e quello di acquisto
dell’attività sottostante il contratto forward
1-11
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Il risultato di un’operazione di acquisto a
termine in funzione del prezzo
40,00
30,00
20,00
10,00
130
126,25
122,5
118,75
115
111,25
107,5
103,75
100
96,25
92,5
88,75
85
77,5
81,25
-10,00
73,75
70
0,00
-20,00
-30,00
-40,00
1-12
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Il risultato di un’operazione di vendita a
termine in funzione del prezzo
40,00
30,00
20,00
10,00
130
126,25
122,5
118,75
115
111,25
107,5
103,75
100
96,25
92,5
88,75
85
77,5
81,25
-10,00
73,75
70
0,00
-20,00
-30,00
-40,00
1-13
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
I mercati future
•
Contratti Future
– Accordo fra acquirente e venditore per lo scambio un titolo prestabilito in cambio di
liquidità in una data futura
– Il prezzo del contratto viene quotidianamente aggiornato in relazione al prezzo registrato
sul mercato (marked to market)
– Gli elementi contrattuali sono prestabiliti dal mercato; gli operatori negoziano solo il
prezzo
•
Clearing House
– Società facente parte del mercato e soggetta alla vigilanza delle Autorità di controllo che
ha un duplice obiettivo:
• Garantire la compensazione e il buon fine dei contratti
• Emanare regolamenti che disciplinano l’operatività del mercato future
– La Cassa si interpone contrattualmente tra le controparti dello scambio al fine di
garantirne il buon fine
– La Cassa raccoglie il margine e lo aggiorna al fine di testare la solvibilità dell’operatore
– La Cassa rende possibile la liquidazione di una transazione prima della sua scadenza
contrattuale
– La Cassa non prende mai posizioni aperte di mercato, essendo le singole posizioni
assunte sempre compensate.
1-14
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
I mercati future
• Margine iniziale
– Versamento richiesto a fronte di una negoziazione in future per ridurre
il rischio di mancato pagamento a seguito di oscillazioni sfavorevoli del
prezzo del contratto; l’ammontare dipende dalla volatilità attesa del
prezzo del sottostante
• Margine di mantenimento
– Margine che l’acquirente/venditore di future deve mantenere dopo che
ha assunto una posizione in future
– Se la variazione di prezzo è favorevole all’operatore, esso riceve la
variazione dalla Cassa, viceversa se la variazione di prezzo è
sfavorevole all’operatore, esso deve pagare la variazione alla Cassa
• Regolamento alla scadenza
– Phisical delivery (cassa e attività)
– Cash settlement (solo cassa)
1-15
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
La negoziazione dei future
• In Italia le negoziazioni avvengono sull’IDEM
esclusivamente attraverso un sistema elettronico, in
un’unica fase di negoziazione continua
• Floor broker – intermediario che effettua negoziazioni per
conto della clientela
• Dealer (trader professionista) – intermediari che negoziano
per conto proprio
• Position traders – soggetti che assumono una posizione sul
mercato dei futures sulla base delle loro aspettative circa la
direzione in cui si muoveranno i prezzi delle attività
sottostanti
(segue)
1-16
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
La negoziazione dei future
• Day trader – soggetti che assumono una certa posizione
nell’arco di una giornata e la liquidano prima che essa termini
• Scalpers – soggetti che assumono delle posizioni per periodi di
tempo molto brevi, a volte addirittura pochi minuti, con
l’obiettivo di ottenere un profitto
• Posizione lunga – acquisto del contratto future
• Posizione corta – vendita del contratto future
1-17
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Future in circolazione
sui mercati organizzati
Ammontare nozionale dell'open interest (mld di dollari statunitensi)
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
1998
North America
1999
2000
Europe
1-18
2001
Asia and Pacific
2002
giu-2003
Other Markets
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF
Esempio di utilizzo: FIB
S&P/MIB Future FIB
valore base:
valore di un punto dell'indice (euro):
movimento minimo di prezzo (tick, in punti indice):
valore del tick (euro):
margine di apertura iniziale:
10000
5
5
25
9%
Calcolo del margine iniziale su 10 contratti FIB in acquisto
valore del future:
numero di contratti acquistati:
21830
10
margine iniziale:
98235
Calcolo del marking to market
data
operazione
17/03/03 acquisto
17/03/03
18/03/03
19/03/03 vendita
prezzo FIB30
margine di
variazione
21830
22450
22187
22539
31000
-13150
17600
Utile/perdita
cumulati
31000
17850
35450
620( variazione punti indice) * 5(valore ticker) *10(numero contratti)
1-19
Claudio Zara – Università Bocconi – Sistema finanziario CLEF