Finanziamenti a medio termine
e rischio tasso di interesse
Milano 12 marzo
Fondazione Ambrosianeum
Via delle Ore 3
Un’Azienda ha la necessità di finanziare la sua
attività caratteristica per un importo di 100
mln di €.
Ci si chiede
1. Quale tipo di strumento utilizzare?
2. Come ridurre i rischi collegati all’andamento
incerto dei tassi di interesse?.
1
1 - Quale strumento utilizzare
Pagamenti a rata fissa: Il rischio di questa scelta risiede
nel fatto che se i tassi di interesse dovessero diminuire,
l’Azienda si ritroverebbe in bilancio un costo del
finanziamento inadeguato, più elevato di quello che il
mercato dei tassi di interesse offre. Ciò appesantisce la
Gestione Finanziaria dell’Azienda e quindi la sua
Competitività.
Pagamenti a rata Variabile: Il rischio di questa scelta è
collegato all’ipotesi che i tassi di interesse aumentino nel
futuro. L’azienda in questo caso si ritroverebbe a pagare
una rata sempre più onerosa. Anche in questo caso la
Gestione Finanziaria risulta inadeguata.
La scelta di una delle due alternative dipende da una
previsione del ciclo economico e dei tassi di interesse attesi
2 – Come ridurre il rischio tasso di
interesse
I contratti derivati permettono di coprire perdite
derivanti dall’imprevisto andamento dei tassi di
interesse, fissando ad un livello desiderato il costo
massimo del finanziamento a medio lungo termine.
Le principali tipologie di contratti derivati sono:
1. Contratti Futures / Forward
2. Contratti di opzione
3. Contratti di Swap
Uno strumento molto versatile per la copertura del
rischio di interesse nelle Aziende è l’Interest Rate Swap
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Interest Rate Swap
Contratto nel quale due controparti si scambiano, per un certo periodo di tempo e a date
predeterminate, flussi di cassa a tasso fisso contro flussi a tasso variabile, calcolati su un
ammontare di riferimento (notional) che non sarà mai scambiato.
Fa (t ) = An ⋅ r f ⋅ gg
Euribor 6m
Fixed Rate
Payer
10 mln
5.56%
Floating Rate
Payer
Fv (t ) = An ⋅ rv ⋅ gg
Elementi Contrattuali
Capitale di riferimento (notional ): non scambiato
Data di stipulazione (trade date)
Data di inizio (effective date)
Data di scadenza (termination date)
Durata (tenor)
Date di pagamento (payment dates)
Tasso fisso (fixed rate)
Tasso variabile (floating rate)
Periodo
1
2
3
4
5
6
Fixed
-5,56
-5,56
-5,56
-5,56
-5,56
-5,56
Floating
5,7
5,6
5,9
5,4
5,5
5,8
Swap Flussi Euro
0,14
7000
0,04
2000
0,34
17000
-0,16
-8000
-0,06
-3000
0,24
12000
Utilizzi
•Ridurre il costo di finanziamento
•Trasformare il costo delle passività
•Creare Titoli sintetici (Asset Swap)
•Coprire Rischi di Mismatching
•Speculazione
Flusso € = Swap * Ammontare Nom * 0.5
Interest Rate Swap
AAA
START
BBB
3
Interest Rate Swap : Pricing
rendimento
CCC
BBB
AAA
scadenze
Definite le curve dei rendimenti relative al differente merito di
credito delle due controparti.
Interest Rate Swap : Pricing
Si calcola il valore dello Spread in moodo che il valore attuale dei
pagamenti a tasso fisso sia uguale a quello a tasso variabile
VAfixed
START
VAfloater
VAfixed
=
VAfloater+ Spread
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IRS : Variabili Drivers
Struttura a termine dei tassi di Interesse. Il fair value di un
contratto IRS dipende dai tassi spot e forward impliciti nella
curva dei rendimenti.
Standing Creditizio delle Controparti. Il rating di ogni
controparte definisce la curva dei rendimenti caratteristica per
quel livello di rischio. Differenti livelli di rating si risentono in un
aggravio delle condizioni di pagamento e, quindi, nel livello di
spread.
Livello di tasso fisso e tipologia di tasso variabile scelti.
La necessità di percepire un flusso a tasso fisso di un certo
ammontare si scontra, per definito tasso variabile (es. Euribor 6
mesi) con un livello di spread più o meno ampio.
Interest Rate Swap
La versatilità del contratto
permette tantissime varianti
START
START
Amortising Swap : capitale nozionale
variabile
Basis Swap: variabile vs variabile
Forward Start Swap: partenza swap
differita
Zero Coupon Swap: unico pagamento a
tasso fisso
Step Down/Up Swap: pagamenti a tasso
fisso decrescenti/crescenti
Currency Swap: pagamenti in divise
differenti
Extendable Swap: swap a durata
variabile
Equity Swap: scambio di guadagni in
conto capitale tra indici azionari
............................................................
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O.T.C. Derivatives Markets
•Bassa Standardizzazione dei prodotti scambiati (scadenze, importi)
•Mancanza di un luogo fisico per lo svolgimento delle negoziazioni
•Non si dispone di quotazioni ufficiali
•Mancanza di un organismo per il Clearing centralizzato
•Bilateralità nei rapporti contrattuali e presenza di rischio di credito
Due Diligence
Limiti Operativi
Max Linee Operative
Coeff. Rischio Patrimoniale
BBB
Currency
Corporate Bond
Interest Rate Swap
Credit derivatives swap
Forward Rate Agreement
Obbligazioni Strutturate
Pronti vs Termine
......................................
AAA
Attività Finanziaria
Sottostante
Asset Based Swap
Titolo Obbligazionario
a cedola fissa
Cedola
Investitore
Banca
Euribor + Spread
L’operazione complessiva genera un titolo sintetico con caratteristiche
differenti da quelle espresse dall’Emittente e permette di cambiare il
profilo di rischio del portafoglio senza venderne i titoli che lo costituiscono
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Finanziamenti a medio termine
Finanziamento
Tasso Fisso (4%)
Euribor + Spread
Azienda
Banca
IRS Fixed (4%)
Data
1-gen-09
1-lug-09
1-gen-10
1-lug-10
1-gen-11
1-lug-11
1-gen-12
1-lug-12
1-gen-13
1-lug-13
IRS Fixed
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
IRS Floater
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
Rata
-4%
-4%
-4%
-4%
-4%
-4%
-4%
-4%
-4%
-4%
Flusso Netto
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
- (Euribor 6m + Spread)
Esempio copertura rischio tasso
Il Direttore finanziario di un’azienda, prevedendo un futuro rialzo dei tassi di interesse è
preoccupato per i pagamenti di un finanziamento di a 100 mln € di capitale nominale,
sul quale l’azienda paga un tasso variabile pari euribor 6m + 0.5%. Decide, per
questo motivo, di stipulare, con una controparte bancaria, un I.R.S. su un capitale
nominale pari 100 mln €, nel quale paga un tasso fisso del 3% e riceve un flusso pari
a euribor 6m + 0.5% sul capitale nominale stabilito. In questo modo il costo
del finanziamento risulta fissato al 3% per qualunque andamento futuro dei
tassi di interesse.
Scenario 1: Supponiamo che il tasso euribor 6m (2.5%) aumenti fino ad arrivare al 4%.
In questo caso si ha:
1. Pagamento interessi su finanziamento: 100 mln * 4.5% * 180/360000 = -2,25 mln
2. Utile su IRS : 100 mln * (4,5 % - 3%) * 180/36000 = + 0.75 mln
3. Costo del finanziamento : - 2,25 mln + 0,75 mln = - 1,5 mln
il Costo finale del finanziamento è pari al 3% del capitale nominale preso a prestito
Scenario 2: Supponiamo che il tasso euribor 6m (2.5%) scenda fino ad arrivare all’1%.
In questo caso si ha:
1. Pagamento interessi su finanziamento: 100 mln * 1.5% * 180/360000 = - 0,75 mln
2. Perdita su IRS : 100 mln (1,5 % - 3%) * 180/36000 = - 0,75 mln
3. Costo del finanziamento : -0,75 mln – 0,75 mln = -1,5 mln
il Costo finale del finanziamento è pari al 3% del capitale preso a prestito
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I.R.S – Liability Based Swap
Euribor + 1.5%
Banca X
(9% ; Euribor + 1.5)
8.75%
IRS
Euribor + 1.5%
Mercati
Finanziari
Banca Y
(7.5% ; Euribor + 0.5)
7.5%
Y con merito di credito maggiore può raccogliere danaro al 7.5% o a Euribor+50
X con merito di credito minore può raccogliere all’9% o a Libor+1.5
Un I.R.S dove X paga l’8.75% a Y e quest’ultima Euribor + 1.5 a X permette a
entrambe di risparmiare 0.25% sul finanziamento delle passività
Commodity Swap
Trade Date: 20.09.2007
Start Date: 01.01.2008
End Date 31.12.2008
Floating Price: LME cash
Fixed Price :
?
Date e Volumi
Gennaio - 25 tonn.
Febbraio – 25 tonn
Marzo 25 tonn
…………………
Dicembre – 25 tonn
Fixed Price
Floating Price – media aritmetica cash-price del Rame registrati in
ogni giornata di quotazione. Tale prezzo definito in $ sarà convertito in
€ al cambio medio dei giorno di quotazione pubblicato dalla ECB
Cash Settlement Terms – se Floating Price è maggiore del Fixed
Price allora il differenziale sul quantitativo acquistato sarà pagato dal
floating payer al fixed payer alla data di pricing, viceversa se il Floating
Price è minore del fixed price.
La transazione avrà luogo 5 giorni lavorativi dopo la data di fixing per
un totale di 12 settlement (uno al mese)
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Copper Grade A – Cash Buyer ($/tonn)
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