Livello di rischio*
1
Xavier
Hovasse
2
3
4
5
6
7
Charles
Zerah
Fondo diversificato che utilizza tre motori di performance: azioni, obbligazioni e valute dei paesi emergenti.
Attraverso la gestione attiva dell’esposizione azionaria, il Fondo mira a beneficiare dei rialzi del mercato
limitando l’impatto dei ribassi. Il Fondo ha l’obiettivo di sovraperformare il proprio indice di riferimento su un
orizzonte temporale di 5 anni.
Lo scorso trimestre, Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine ha
registrato una flessione del -7,29%, a fronte di un calo dell’indice di riferimento
pari al -14,38%. Dall’inizio dell’anno il Fondo ha quindi ammortizzato in modo
significativo la flessione dell’indice (-7,93%), con un calo dell’-1,64%. Questa
sovraperformance è principalmente riconducibile al posizionamento prudente
sulle tre asset class: obbligazioni sovrane e locali, azioni e valute Questa
forte correzione degli asset emergenti è dovuta al peggioramento dell’attività
economica, ma anche alla perdita di competitività da parte di molti paesi.
Componente obbligazionaria
Il trimestre è stato contrassegnato dal deterioramento dei fondamentali
economici dei principali paesi emergenti, e da un contesto di contrazione della
liquidità globale (si veda l’Analisi Macroeconomica), che impone correzioni
dei tassi di rifinanziamento e dei tassi di cambio da parte delle autorità
monetarie. L’11 agosto, la Banca Centrale cinese ha quindi deciso di operare
una modesta svalutazione del renminbi. Questi eventi hanno avuto un impatto
piuttosto limitato sulle obbligazioni locali emergenti. Il rendimento dell’indice JP
Morgan GBI EM è così aumentato di 30 punti base, attestandosi a 7,08%. I nostri
investimenti principali non sono stati penalizzati, come nel caso del debito russo
i cui rendimenti sono rimasti stabili al 10,8%, del debito tailandese (a 2,6%)
e anche israeliano (a 1,9%). I rendimenti di queste obbligazioni hanno infatti
beneficiato delle aspettative degli investitori sui cali dei tassi, conseguenti al
rallentamento economico di questi paesi. Nel corso del trimestre, abbiamo
modificato l’asset allocation, allo scopo di ridurre la volatilità del Fondo.
Abbiamo quindi ridotto l’esposizione verso il debito del Messico, così come
verso il debito denominato in euro e in dollari della Romania e dell’Indonesia.
Si deve rilevare che grazie all’atteggiamento prudente adottato da molti mesi,
abbiamo evitato di esporci ad alcuni paesi, come la Turchia o il Brasile.
Di fronte alle incertezze sulla liquidità globale e ai timori di deflazione,
manteniamo un posizionamento prudente. La duration modificata del
Fondo dovrebbe restare a livelli elevati (tra 5 e 8).
Componente valutaria
Durante il trimestre, i problemi economici e finanziari della Cina hanno reso
più complicata la situazione di molti paesi asiatici, determinando importanti
deflussi di capitali e una forte svalutazione di alcune valute asiatiche. In America
Latina, l’agenzia di rating Standard & Poor’s ha ridotto il rating sovrano del
Brasile al livello “spazzatura”, a causa delle difficoltà politiche e di bilancio che il
paese si trova ad affrontare. Nel trimestre, l’economia del Brasile ha subito una
significativa contrazione (la crescita del PIL si attesta a -2,6% su base annua nel
secondo trimestre), che ha innescato la forte svalutazione del real. L’incertezza
generata dal rallentamento della crescita cinese, e le ripercussioni negative
sulle quotazioni delle materie prime, ci hanno spinti a coprire una buona parte
del rischio valutario emergente legato alle materie prime (rand sudafricano,
rublo russo, real brasiliano), e ai paesi che hanno maggiormente beneficiato
della crescita della Cina negli ultimi anni (won coreano, baht tailandese,
dollaro di Taiwan e di Singapore). Alla fine del trimestre, l’asset allocation
valutaria del Fondo veniva mantenuta ancora a un livello prudente, privilegiando
l’esposizione all’euro, e, in misura minore, al dollaro, nonché ad alcune valute
emergenti, che apparentemente presentano fondamentali solidi (come nel caso
della rupia indiana).
Componente azionaria
In un trimestre contrassegnato dalla svalutazione inaspettata dello “yuan”,
dal crollo di alcune valute emergenti e dal collasso del mercato locale cinese,
la componente azionaria del Fondo ha mostrato una buona tenuta. Questa
sovraperformance è riconducibile a vari elementi, a partire dall’allocazione
prudente verso il mercato cinese. Fin dal mese di aprile, l’esposizione del Fondo
verso il mercato locale cinese è stata totalmente coperta, dato che a nostro
avviso i livelli di valutazione erano diventati troppo alti, e senza un contesto
indicativo di bolla, in quanto decorrelati dai fondamentali economici la cui
qualità si stava sgretolando. La performance non ha pertanto risentito dello
scoppio della bolla sul mercato locale.
Il nostro scenario macroeconomico per la Cina resta invariato dall’inizio
dell’anno, ovvero è quello di una situazione di stallo dell’economia, dove la
crescita rallenta progressivamente. Questo rallentamento è il risultato di
una transizione strutturale dell’economia cinese, al termine della quale la
quota industriale dell’economia cesserà di essere predominante, e si ridurrà
progressivamente a favore della quota dei servizi. È importante sottolineare che
questa grande trasformazione è positiva, anche se non sta avvenendo senza
intoppi, come dimostrato dalla flessione delle materie prime industriali, di cui la
Cina rappresentava quasi la metà della domanda mondiale.
Andamento del Fondo dalla costituzione
120
115
110
0,4%
105
100
–1,6%
95
90
85
03/11 06/11
12/11
06/12
12/12
06/13
12/13
06/14
12/14
06/15 09/15
––– Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine A EUR acc
––– 50% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM (Eur)
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. Le performance
passate non sono un indicatore affidabile di quelle future.
09/11
03/12
09/12
03/13
09/13
03/14
* Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo.
Rapporto di Gestione
G E S T I O N E D I V E R S I F I C A T A / 41
G E S T I O N E D I V E R S I F I C ATA
A livello geografico, l’India resta la convinzione principale, e rappresenta il 6%
del patrimonio del Fondo. Il nostro ottimismo rimane invariato, considerate le
politiche monetarie e fiscali che continuano a conseguire risultati positivi. Il
portafoglio continua a essere costituito principalmente da titoli nazionali esposti
a settori in fase di sviluppo, che godranno di una crescita strutturale a lungo
termine, come il gestore di telefonia mobile Bharti Airtel.
In America Latina, il Messico resta la ponderazione più importante (5% del
patrimonio del Fondo). Continuiamo a essere convinti del successo del settore
manifatturiero messicano, che dovrebbe poter riuscire a distinguersi nell’ambito
del continente sudamericano; inoltre i legami economici che uniscono il paese
agli Stati Uniti, lo rendono meno vulnerabile al rallentamento della Cina.
Abbiamo invece ampiamente evitato il Brasile, poiché la sua economia si è
arenata in una forte stagflazione. L’eventuale destituzione del Presidente Dilma
Rousseff potrebbe comunque indurci a rivedere il nostro posizionamento.
Siamo anche molto selettivi nell’Eurozona, in Medio Oriente e in Africa (EMEA).
Il nostro processo di investimento, che privilegia le economie in grado di
generare surplus delle partite correnti, ci ha indotti a ridurre l’esposizione verso
paesi come la Turchia e il Sudafrica. Privilegiamo le società che realizzano la
maggior parte dei loro proventi al di fuori delle frontiere sudafricane, come
SABMiller. AB Inbev ha lanciato un’OPA su questa azienda, che con tutta
probabilità dovrebbe portare alla nascita di un vero e proprio colosso nel settore
della birra.
In questo contesto di maggiore incertezza a livello globale, le differenze di
performance tra paesi e settori si intensificheranno sempre più. Tuttavia, i
futuri tagli dei tassi, che verranno attuati dalle Banche Centrali di Cina, India e
Corea, dovrebbero continuare a sostenere la performance dei titoli azionari dei
principali paesi emergenti.
Portafoglio obbligazionario (derivati esclusi) Ripartizione per rating (%)
Ripartizione settoriale (derivati esclusi) (%)
A
21,8
Finanza
B
8,2
Industria
CCC
5,8
Healthcare
10,2 23,7
4,6
BB
10,7
Telecomunicazioni
44,1
0,4
BBB
18,4
Beni voluttuari
18,3
AAA
30,7
Settore IT
Beni di consumo
C
4,4
Senza rating
2,2
4,0
3,1
0,1
VAR (%)
99% - 20gg (2 anni)
Portafoglio obbligazionario (derivati esclusi) Ripartizione per scadenza (%)
15,7
USD
1 - 3 anni
15,8
EUR
5 - 7 anni
13,5
5,02
9,59
29,9
50,8
5,2
0,2
GBP
0,1
AUD e CAD
22,1
7 - 10 anni
-10,4
America Latina
12,9
-7,6
Asia emergente
-1,3
Europa dell’Est, Medio Oriente e Africa
Performance cumulate (%)
Dal
31/12/2014
63,0
6,8
JPY
3,6
> 10 anni
Indice di performance
Esposizione netta per valuta (%) –
Quote denonimate in Eur
< 1 anno
3 - 5 anni
Fondo
3
mesi
6
mesi
1
anno
3
anni
5
anni
10
anni
Dalla data della prima
valorizzazione
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine A EUR acc
-1,64
-7,29
-12,64
-4,70
-8,50
-
-
0,39
Indice di riferimento*
-7,93
-14,38
-17,57
-8,79
-7,28
-
-
-1,61
Media della categoria**
-4,59
-11,78
-14,43
-5,16
-1,89
-
-
-1,43
Classificazione (quartile)
1
1
1
3
4
-
-
3
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. * 50% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM (Eur) (con reinvestimento delle cedole). ** Azionari Paesi Emergenti.
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future.
42 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
TERZO TRIMESTRE 2015
Derivati Azioni i
Obbligazioni
Portafoglio
-9,84
Derivati Valute
-0,09
Totale
3,06
-6,87
Duration modificata del portafoglio
obbligazionario (derivati inclusi)
Euro
1,83
Stati Uniti
2,68
Altro
2,42
Statistiche (%)
1 anno
3 anni
Volatilità del Fondo
12,71
10,00
Volatilità dell’indice
17,59
11,00
Sharpe Ratio
-0,36
-0,30
Beta
0,68
0,82
Alfa
0,04
-0,07
Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni).
PORTAFOGLIO CARMIGNAC PORTFOLIO EMERGING PATRIMOINE AL 30/09/2015
Quotazioni in
valute estere
Valore totale (€)
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati)
Azioni
America Settentrionale
167 179 LAS VEGAS SANDS (Stati Uniti)
G E S T I O N E D I V E R S I F I C ATA
Contributo alla performance lorda trimestrale (%)
Beni voluttuari
37,97
Europa
% patrimonio
netto
19 862 881,28
2,73
19 862 881,28
2,73
261 263 264,52
35,92
5 686 706,95
0,78
5 686 706,95
0,78
12 937 616,21
1,78
241 888 JERONIMO MARTINS (Portogallo)
Beni di consumo
12,05
2 913 540,96
0,40
197 665 SABMILLER PLC (Regno Unito)
Beni di consumo
37,37
10 024 075,25
1,38
42 622 169,88
5,86
America Latina
834 129 BANCO SANTANDER MEXICO (Messico)
Finanza
7,34
5 484 888,56
0,75
116 802 EMBRAER SA (Brasile)
Industria
25,58
2 676 636,20
0,37
Beni di consumo
89,25
6 833 131,91
0,94
Finanza
82,80
8 096 001,46
1,11
85 462 FEMSA UNITS ADR (Messico)
1 849 643 GRUPO BANORTE (Messico)
Beni di consumo
12,54
1 323 078,13
0,18
4 243 800 MEXICO REAL ESTATE MGMT (Messico)
117 774 GRUPO PAO DE ACUCAR (Brasile)
Finanza
21,35
4 789 664,74
0,66
6 115 157 WAL-MART DE MEXICO (Messico)
Beni di consumo
41,51
13 418 768,88
1,84
164 629 723,15
22,63
Asia
1 793 363 AIA GROUP (Hong Kong)
13 442 451 ASTRA INTERNATIONAL (Indonesia)
63 167 BAIDU.COM (Cina)
674 430 BANGKOK BANK (Thailandia)
Finanza
40,05
8 302 414,54
1,14
5 225,00
4 295 024,45
0,59
Settore IT
137,41
7 775 836,48
1,07
Beni voluttuari
Finanza
160,00
2 663 474,38
0,37
2 990 365 BHARTI AIRTEL LTD (India)
Telecomunicazioni
337,85
13 920 922,06
1,91
1 887 547 FUYAO GLASS INDUSTRY GROUP-H (Cina)
Beni voluttuari
14,74
3 216 095,57
0,44
2 225 294 ICICI BANK (India)
Finanza
270,35
8 210 805,42
1,13
19,09
10 792 669,38
1,48
5,01
12 336 813,10
1,70
42 300,00
3 348 727,11
0,46
631 080 INFOSYS TECHNOLOGIES (India)
2 749 190 ITC LTD (India)
Settore IT
Beni di consumo
104 744 KANGWON LAND (Corea del Sud)
Beni voluttuari
129 642 LARSEN & TOUBRO (India)
Industria
1 466,25
2 594 320,95
0,36
637 549 MEDIATEK (Taiwan)
Settore IT
243,50
4 223 695,13
0,58
Settore IT
120,12
6 462 429,10
0,89
2 190,00
4 211 548,96
0,58
47,83
6 262 141,41
0,86
9,06
2 358 504,60
0,32
1 134 000,00
10 458 993,70
1,44
27,72
3 054 178,63
0,42
20,75
17 561 926,32
2,41
298,60
8 926 401,63
1,23
60 054 NETEASE (Cina)
100 334 PHILIPPINE LONG DISTANCE TEL (Filippine)
Telecomunicazioni
146 145 QIHOO 360 TECHNOLOGIES (Cina)
Settore IT
1 847 274 QINGDAO HAIER CO LTD-A (Cina)
Beni voluttuari
12 203 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sud)
Settore IT
781 851 SHANGHAI INTERNATIONAL AIR-A (Cina)
Industria
944 747 TAIWAN SEMICONDUCTOR (Taiwan)
Settore IT
2 190 359 TATA MOTORS LTD (India)
Beni voluttuari
CARMIGNAC
TERZO TRIMESTRE 2015 / 43
G E S T I O N E D I V E R S I F I C ATA
PORTAFOGLIO CARMIGNAC PORTFOLIO EMERGING PATRIMOINE AL 30/09/2015
Quotazioni in
valute estere
Valore totale (€)
% patrimonio
netto
237 286 UNITED SPIRITS LTD (India)
Beni di consumo
3 094,30
10 020 849,52
1,38
156 419 WUXI PHARMATECH CAYMAN INC (Cina)
Healthcare
43,21
6 054 974,24
0,83
Settore IT
54,54
2 891 633,85
0,40
Industria
18,80
4 685 342,62
0,64
3 420 661,71
0,47
3 420 661,71
0,47
31 966 386,62
4,39
59 182 YY INC-CL A (Cina)
1 768 505 ZHENGZHOU YUTONG BUS CO-A (Cina)
Africa
296 605 MTN GROUP LTD (Sudafrica)
Telecomunicazioni
178,00
Medio Oriente
79,33
13 841 903,49
1,90
4 433 628 EMAAR PROPERTIES PJSC (Emirati Arabi Uniti)
194 769 CHECK POINT SOFTWARE (Israele)
Finanza
6,46
6 985 923,11
0,96
4 714 058 EMLAK KONUT GAYRIMENKUL (Turchia)
Finanza
2,51
3 500 986,95
0,48
1 522 982 ENKA INSAAT VE SANAYI (Turchia)
Industria
5,00
2 253 132,25
0,31
Healthcare
142,89
5 384 440,82
0,74
99 287 465,20
13,65
Euro
129,51
33 756 545,90
4,64
42 063 TARO PHARMACEUTICAL INDUSTRIES (Israele)
Settore IT
Titoli di Stato a tasso fisso - paesi sviluppati
26 000 000 GERMANY 2.50% 15/08/2046 (Germania)
6 000 000 GREECE 3.00% 24/02/2023 (Grecia)
Euro
71,72
4 411 693,15
0,61
15 000 000 GREECE 3.38% 17/07/2017 (Grecia)
Euro
88,72
13 418 355,74
1,84
30 000 000 UNITED STATES 0.25% 31/10/2015 (Stati Uniti)
Dollar
100,02
26 909 403,45
3,70
25 000 000 UNITED STATES 2.50% 15/02/2045 (Stati Uniti)
Dollar
92,51
20 791 466,96
2,86
302 718 319,82
41,62
3 000 000 000 HUNGARY 5.50% 24/06/2025 (Ungheria)
Titoli di Stato a tasso fisso - paesi emergenti
Fiorino ungherese
117,94
11 440 239,98
1,57
4 000 000 000 HUNGARY 6.00% 24/11/2023 (Ungheria)
Fiorino ungherese
119,63
15 932 158,50
2,19
17 000 000 INDONESIA 4.88% 05/05/2021 (Indonesia)
Dollar
103,44
16 056 166,85
2,21
15 000 000 INDONESIA 5.88% 15/01/2024 (Indonesia)
Dollar
105,95
14 412 706,23
1,98
Nuovo Shekel Israeliano
116,09
33 120 584,78
4,55
Dollar
112,18
27 185 731,24
3,74
646 000 000 MEXICO 8.00% 17/12/2015 (Messico)
Peso messicano
101,01
35 320 602,62
4,86
485 000 000 MEXICO 8.50% 13/12/2018 (Messico)
Peso messicano
111,02
29 122 769,91
4,00
Zloty
96,37
20 572 342,25
2,83
500 000 000 RUSSIA 6.20% 31/01/2018 (Russia)
Rublo Russo
90,40
6 242 586,25
0,86
2 500 000 000 RUSSIA 6.70% 15/05/2019 (Russia)
Rublo Russo
87,29
30 655 676,07
4,21
1 000 000 000 RUSSIA 7.00% 25/01/2023 (Russia)
Rublo Russo
80,51
11 148 382,94
1,53
1 000 000 000 THAILAND 3.25% 16/06/2017 (Thailandia)
Baht thailandese
102,94
25 652 758,70
3,53
970 000 000 THAILAND 3.88% 13/06/2019 (Thailandia)
Baht thailandese
106,79
25 855 613,50
3,55
125 000 000 ISRAEL 3.75% 31/03/2024 (Israele)
27 000 000 MEXICO 5.95% 19/03/2019 (Messico)
90 000 000 POLAND 1.50% 25/04/2020 (Polonia)
Obbligazioni corporate a tasso fisso - paesi sviluppati
35 947 095,34
4,94
Energia
2,33
92 286,81
0,01
20 000 000 AFREN 6.62% 09/12/2016 (Regno Unito)
Energia
2,31
413 885,78
0,06
4 000 000 DNO ASA 8.75% 18/06/2017 (Norvegia)
Energia
81,63
3 018 607,44
0,41
2 000 000 ELDORADO GOLD 6.12% 15/12/2016 (Canada)
Materiali
88,29
1 614 521,59
0,22
Energia
83,06
7 698 768,20
1,06
100 000 000 JP MORGAN 0.00% 03/01/2030 (Paesi Bassi)
Finanza
13,44
3 023 724,09
0,42
14 700 000 TULLOW OIL 6.00% 01/11/2016 (Regno Unito)
Energia
70,79
9 660 275,92
1,33
12 470 000 URANIUM-1 6.25% 13/12/2016 (Canada)
Energia
91,38
10 425 025,51
1,43
8 301 903,70
1,14
Finanza
59,11
8 301 903,70
1,14
Valore del portafoglio
707 518 048,58
97,27
Patrimonio netto
727 380 929,86
100,00
4 426 000 AFREN 10.25% 08/04/2016 (Regno Unito)
10 000 000 GENEL ENERGY 7.50% 14/05/2016 (Regno Unito)
Obbligazioni corporate a tasso fisso - paesi emergenti
15 000 000 BANCO BRASIL 9.00% 18/06/2024 (Brasile)
44 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
TERZO TRIMESTRE 2015