BlackRock Global Funds European Equity Income Fund Andreas Zoellinger & Alice Gaskell Presentatore: Buongiorno, sono con me oggi Andreas Zoellinger e Alice Gaskell, gestori del
BGF European Equity Income Fund. Andreas, quali sono le strategie e gli obiettivi di questo
comparto?
Andreas: Il BGF European Equity Income Fund ha l‘obiettivo di offrire agli investitori una fonte
affidabile di crescita del rendimento da dividendo in un momento in cui i rendimenti
obbligazionari sono ai minimi storici (Fonte: BlackRock), sia per quanto riguarda i titoli di stato
sia sul fronte delle obbligazioni societarie. Con questo Comparto ci prefiggiamo inoltre di
assicurare all'investitore una forma di copertura dal rischio di inflazione. Il BGF European Equity
Income Fund attualmente ha un rendimento da dividendo previsto di oltre il 5% (Fonte:
BlackRock, MSCI Europe Index, dati al 30 giugno 2011). Ciò che desideriamo ottenere però è
anche una rivalutazione del capitale nel lungo termine, in quanto crediamo che i mercati
azionari europei in questo momento abbiano valutazioni che riteniamo interessanti.
Presentatore: Qual è il benchmark di riferimento del BGF European Equity Income Fund e che
ruolo svolge nel processo d'investimento?
Andreas: Il benchmark è l'indice MSCI Europe, ma va sottolineato che l'approccio del comparto
non è legato al benchmark. Riteniamo che storicamente i benchmark abbiano dimostrato di
essere costituiti da titoli sopravvalutati, oltre al fatto che un'indice è solitamente concentrato.
Con il BGF European Equity Income Fund vorremmo creare un portafoglio costituito da quelle
che riteniamo essere le nostre idee migliori e a tal fine è necessario mantenere un approccio
all'investimento molto flessibile e pragmatico.
Presentatore: Alice, come definirebbe lo stile e l'approccio di investimento del
Comparto?
Alice: Andreas ed io lavoriamo insieme come gestori in Europa da più di dieci anni e adottiamo
un tipo di gestione attiva con un approccio bo om‐up, attento agli aspetti macroeconomici.
Lavoriamo in squadra all’interno di un Team costituito da 14 gestori. Ci avvaliamo di un
processo di ricerca condiviso, gli investimenti sono oggetto di un’analisi costante e abbiamo
dimostrato la nostra capacità di selezionare i titoli e di gestire i rischi di ciclo di mercato sul
mercato azionario europeo.
Presentatore: Andreas, per quanto concerne la ricerca, è proprietaria o esterna?
Andreas: Assolutamente proprietaria. Si tratta di un approccio all'investimento estremamente
disciplinato, strutturato ma flessibile, in cui cerchiamo di impiegare in modo efficiente le risorse
a nostra disposizione.
Presentatore: Alice, in che misura utilizzate l'analisi quantitativa?
Alice: L'analisi quantitativa, che consiste nella ricerca dei fondamentali e quindi nella selezione
delle migliori opportunità di acquisto/vendita, ci serve soprattutto per generare nuove idee o per
mettere in discussione le posizioni in portafoglio. Passiamo al vaglio diversi elementi quali, ad
esempio, il momentum degli utili, le valutazioni rispetto ai dati storici e i rendimenti impliciti
previsti. Ma questo è solo un punto di partenza: il lavoro sui fondamentali, la discussione
approfondita sugli investimenti e il processo di ricerca prendono il via dopo che la fase di
screening si è conclusa e ha prodotto qualche risultato che possa essere giudicato
interessante. Nel prendere le nostre decisioni non ci basiamo solo sui risultati dello screening.
Presentatore: Andreas, parlando di valutazioni, vi siete posti dei parametri entro i quali operare?
Andreas: Nella selezione dei titoli ci affidiamo a cinque criteri. Ricerchiamo società sottovalutate
operanti nell'universo high yield, e cerchiamo di conseguire elevati rendimenti da dividendo,
oppure una crescita del dividendo; in base alla fase del ciclo economico in cui ci troviamo,
prediligiamo gli investimenti in azioni di società per le quali stimiamo una crescita del dividendo
ovvero la sua sostenibilità. Ecco però i nostri cinque criteri di selezione: prendiamo in
considerazione titoli che ci sembrano molto sottovalutati; che riteniamo possano generare un
rendimento da dividendo, prestiamo poi grande attenzione alla presenza di modelli aziendali
affidabili e sostenibili nel tempo e di team di gestione capaci, oltre a ricercare fattori che
possano far prevedere una rivalutazione del titolo nei successivi 12 mesi.
Presentatore: Ci può dire qualcosa in più rispetto al team e alle risorse che avete a
disposizione?
Andreas: Alice ed io facciamo parte di un team di gestione molto grande, che conta al suo
interno 14 professionisti dell’investimento, con un'esperienza complessiva di oltre 140 anni. Ben
quali è rimesso il compito di selezionare le idee che i nostri analisti ritengono le migliori. Inoltre
possiamo anche contare su frequenti occasioni di confronto con gli altri gestori di portafoglio del
team. Molto importante è, infatti, anche il team di analisi quantitativa e del rischio, che assicura
un fondamentale contributo alla costruzione del portafoglio. Infine, abbiamo ovviamente
accesso a tutte le risorse di BlackRock; penso ad altri team azionari, ma anche a quelli che
operano in ambito obbligazionario.
Alice: E credo valga la pena di sottolineare che, in BlackRock, abbiamo molta esperienza nel
campo dell'Equity Income (investimento finalizzato a una produzione costante
di reddito), che possiamo sfruttare per sviluppare la filosofia e l'approccio specifici per questo
prodotto.
Presentatore: Potete descriverci con qualche esempio le strategie di buy and sell del
comparto?
Alice: Come ha accennato prima brevemente Andreas, per selezionare quelle che a noi
sembrano
le migliori opportunità in Europa utilizziamo dei criteri che, in caso segnalino dei cambiamenti, ci
permettono di rivedere le posizioni del Comparto.
Per esempio riesaminiamo una posizione quando assistiamo a un cambiamento di
comportamento da parte del management; se viene presa una decisione di investimento che non
riusciamo a capire; se si verifica un cambiamento dei rendimenti tale da non poterli più
considerare alti; se la performance dei titoli scende sotto la media e, naturalmente, anche se si
profila qualche segnale di rischio per la distribuzione dei dividendi futuri. Insomma, per noi è
importante evitare ogni rischio di tagli ai dividendi. A nostro giudizio, tuttavia, riteniamo che i
tagli dei dividendi non rappresentino un reale problema in Europa. Continueremo comunque a
monitorare con la massima attenzione possibile questi aspetti durante ogni fase della analisi.
Presentatore: Andreas, come si configura in questo momento la costruzione del portafoglio
rispetto ai mercati?
Andreas: Oggi il mercato ci sembra offrire un elevato potenziale di sorprese positive in termini di
dividendi, grazie soprattutto a livelli di liquidità molto elevati (Fonte: BlackRock) nei bilanci delle
società che sono riuscite a superare la fase di crisi finanziaria. Un'altra caratteristica che
ravvisiamo nel mercato è che i payout ra o impliciti, ossia la percentuale di utili pagata sotto
supposto in precedenza (Fonte: BlackRock). Come se non bastasse, ravvisiamo in Europa una
tendenza a lunghissimo termine verso un incremento del valore offerto agli azionisti, insieme a
una maggiore volontà da parte dei top manager delle società di distribuire una percentuale più
alta dei guadagni conseguiti ai propri azionisti. I temi che attualmente caratterizzano il
Comparto sono tre: le sorprese positive sui dividendi, la presenza di alcune opportunità in
settori difensivi, in cui abbiamo individuato titoli che riteniamo possano generare rendimenti da
dividendo superiori ai rendimenti delle obbligazioni corporate e, infine, la presenza di titoli
azionari che potrebbero offrire opportunità di crescita dei dividendi nel settore delle mid cap. Tutti e tre questi elementi sono attualmente rappresentati nel comparto. In termini settoriali, due
esempi di deciso sovrappeso sono il settore delle telecomunicazioni e quello industriale.
Presentatore: Andreas, quali sono le prospettive di medio termine per quanto riguarda il
rendimento azionario dei titoli?
Andreas: Le prospettive a medio termine sono positive, perché prevediamo una crescita dei
dividendi sostenibile nei prossimi tre anni molto solida intorno al 10-15% e che, in futuro,
costituirà un driver positivo di rendimento da dividendo.
Presentatore: Andreas, quali sono in questo momento le caratteristiche dei titoli a elevato
rendimento da dividendo in Europa?
Andreas: L'universo azionario dell'Europa continentale al momento offre i massimi rendimenti
da dividendo a livello globale (Fonte: BlackRock) e crediamo che questo possa rappresentare
un punto di partenza positivo per l’Equity Income.
Riguardo alle caratteristiche, l'Europa continentale offre una gamma diversificata di paesi,
settori e società tale per cui riteniamo che possa rappresentare un’ottima opportunità per gli
investitori alla ricerca di reddito. Il numero di società è molto elevato, parliamo di più di 100
aziende che offrono un rendimento azionario minimo del 4½% e una capitalizzazione di mercato
superiore a un miliardo di euro (Fonte: BlackRock): riteniamo che si tratti di un ampio universo
di società, settori e paesi tra i quali scegliere.
Alice: Per darvi un'idea della varietà di scelta dell'Europa continentale rispetto, ad esempio, al
mercato britannico, dove investe una gran parte degli investitori del Regno Unito, nel settore
telecomunicazioni britannico vi sono solo due società con un rendimento superiore al 4½%
disponibile per gli investitori, in Europa continentale se ne contano 13 (Fonte: BlackRock).
Andreas: I sistemi di controllo del rischio sono estremamente importanti per noi, soprattutto per
questo Comparto, e fanno parte integrante del nostro processo di investimento. Applichiamo
strumenti di controllo da molto tempo, per cui abbiamo imparato a farne uso quotidiano e
riteniamo di aver sviluppato una considerevole esperienza nella loro applicazione. Il team di
analisi quantitativa del rischio (RQA) che opera in BlackRock, con più di 140 componenti, si
occupa solo di questo tipo di attività e riteniamo che la gestione del rischio e gli strumenti di
controllo del rischio rappresentino un importante vantaggio competitivo per BlackRock. Per
quanto riguarda il BGF European Equity Income Fund, riteniamo di mantenere un
orientamento di tipo Equity Income, cercando di evitare di costruire un portafoglio troppo
concentrato, per cui nessun titolo potrà superare una certa quota del rischio totale definita a
priori.
Presentatore: Perché, quindi, oggi un investitore dovrebbe trovare vantaggioso investire in
Europa con una strategia Equity Income?
Andreas: La strategia Equity Income in Europa attualmente presenta evidenti vantaggi.
Innanzitutto, crediamo che i mercati azionari europei offrano oggi valutazioni molto interessanti,
riteniamo vi sia la possibilità di sorprese positive sui dividendi per i prossimi anni e l'Europa ora
offre i livelli più elevati di rendimenti da dividendo di tutto il mondo sviluppato.
Presentatore: A quale tipo di investitore si rivolge il BGF European Equity Income Fund?
Andreas: A nostro avviso, il BGF European Equity Income Fund è un prodotto diverso da tutti gli
altri Comparti flessibili gestiti dal nostro team, pur ritenendolo un tipo d'investimento core. Il
BGF European Equity Income Fund, infatti, è concepito per un investitore alla ricerca di una
fonte che possa considerarsi affidabile di aumento del reddito, del quale vivere ogni mese,
senza per questo compromettere l'apprezzamento del capitale a lungo termine.
Presentatore: Alice, Andreas, grazie mille.
Alice: Grazie.
Andreas: Grazie a voi. BlackRock non ha valutato l’idoneità di questo investimento rispetto alle esigenze e al livello di tolleranza al rischio
specifici dei singoli investitori. Per capire se il prodotto può essere idoneo alle proprie esigenze, leggere il Prospetto
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