La quotazione per sostenere e valorizzare la
crescita delle PMI Italiane
Dott. Livio Pasquetti – Gotha Advisory Spa
Come si finanziano oggi le PMI

Considerando l’insieme delle fonti di finanziamento oggi in Europa
mediamente le imprese si finanziano per poco meno del 50% tramite
la Borsa e le Obbligazioni quotate e per poco più del 50% tramite le
Banche.

In Italia invece tali percentuali passano rispettivamente al 12% ed
all’88%.

Inoltre nell’88% di finanziamento bancario quello a breve termine è
assolutamente prevalente.
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Il Funding Gap atteso

Una recente ricerca stima in circa 120 miliardi di euro l’insieme delle
risorse necessarie alle imprese italiane nel triennio 2013-2015 che il
sistema bancario non potrà coprire.

Questo funding gap dovrà essere coperto da altre fonti:
1.
2.
Equity (imprese storicamente sotto-capitalizzate).
Capitale di debito non bancario (bond).
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3
L’Appeal teorico della Borsa per le PMI

La Borsa, in teoria, rappresenta quindi una soluzione idonea per
reperire le risorse necessarie per gli obiettivi di crescita, specie sui
mercati esteri, competitività e innovazione delle PMI .

La presenza, a fianco del mercato principale regolamentato MTA, del
mercato non regolamentato AIM Italia (che ha inglobato il MAC)
dedicato proprio alle PMI, il Progetto Elite, la costituzione
dell’Advisory Board, il recentissimo lancio del Progetto Più Borsa ci
dicono che gli strumenti idonei ci sono.
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Ad esempio … per quotarsi su AIM Italia
Ammissione in 10 giorni
No istruttoria Consob
PROCESSO
RAPIDO
No capitalizzazione minima
Flottante minimo 10%
Sia Italian Gaaps che Ifrs
1 solo bilancio certificato
SEMPLICITA’
DI ACCESSO
Il Nomad come figura di riferimento
Solo Documento di ammissione
Nessun requisito di Corporate governance
Fast track verso MTA
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POCA
BUROCRAZIA
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… e per stare su AIM Italia
No bilancio trimestrale
Si relazione semestrale
DATI
Nomad
GOVERNANCE
Specialist per liquidità del titolo
Allineamento obblighi a MTA (trasparenza
informativa, comunicazione operazioni rilevanti,
rapporti con parti correlate, disciplina price
sensitive)
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MERCATO
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Il quadro reale ad oggi della Borsa per le PMI

Però oggi il quadro reale che vediamo è ben diverso:
1.
a fine 2012 le imprese italiane quotate sul MTA sono 255 contro le
1.009 inglesi, le 757 tedesche e le 528 francesi; quelle su AIM-MAC
Italia sono 27 contro le 870 sull’omologo AIM-UK;
2.
La capitalizzazione della Borsa italiana a fine 2012 pesa per il 22,5%
del Pil contro un dato del 43% in Germania, del 68% in Francia e del
126% in Inghilterra.
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La sfida attuale della Borsa per le PMI

Poiché la capacità di un sistema finanziario di indirizzare il risparmio
al finanziamento delle realtà più innovative e a maggior potenziale di
crescita è un elemento vitale per il progresso di un’economia, la sfida
attuale è quella di far diventare la Borsa centrale nel supportare la
crescita del Paese, il rafforzamento delle PMI e l’economia reale.

Per centrare questo obiettivo, lungamente inseguito, a nostro avviso i
tempi sono maturi se sarà attuato un innovativo ed organico
framework che superi gli ostacoli (ben noti) e dia enfasi ai benefici
(fondamentali) delle quotazioni per le migliori PMI che abbiamo.
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Le caratteristiche del Framework

Se nonostante il funding gap attuale e prospettico e il set di strumenti
dedicati alle PMI queste sono ancora così poche sul mercato dei
capitali, dobbiamo capire che la (possibile) inversione di tendenza
deve riguardare in un continuum organico tutte le dimensioni del
problema e deve essere realmente innovativa, cioè tale da superare gli
ostacoli ben presenti (vantaggi superiori ai limiti):
1.
2.
3.
4.
L’offerta, cioè le imprese che si quotano;
La domanda, cioè gli investitori;
Il mercato, cioè il luogo dove ci si quota;
La cornice, cioè le regole che possono incentivare le quotazioni.
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Innovazioni chiave
1.
Introduzione di un significativo e stabile sistema di incentivi fiscali rivolto sia
all’impresa che si quota che agli investitori retail o istituzionali, diretti o
indiretti, nella stessa.
2.
Il lancio di un Fondo di Fondi dedicato ad investire esclusivamente in PMI
quotande che canalizzi quota parte delle risorse (stimabili in circa 480 miliardi
di euro) degli investitori istituzionali (fondazioni, assicurazioni, casse
previdenza, banche territoriali, fondi pensione) sul modello pubblico-privato
di altre iniziative già lanciate con obiettivi specifici (FII, FSI, F2I, Polaris, CDP)
e che faccia da catalizzatore per la nascita di un sufficiente numero di Fondi
domestici dedicati ad investire sulle PMI quotande (liquidità).
3.
La significativa riduzione dei costi di quotazione e di mantenimento della
stessa attraverso sia l’apertura a nuovi player (maggiore concorrenza) che
l’affermarsi di nuove logiche oggi completamente assenti (success fee).
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Innovazioni chiave
4.
L’introduzione di classi di azioni con distinti diritti di voto per gli azionisti
stabili così da rendere compatibile una raccolta significativa di risorse con il
mantenimento del controllo da parte dell’imprenditore (c.d. Modello Google).
5.
La sostanziale rivisitazione da parte di tutti gli attori coinvolti del processo di
quotazione per tenere adeguatamente conto delle diversità dimensionali,
strutturali e di esposizione al rischio delle PMI (esempio Prospetto
informativo su MTA).
6.
L’introduzione di un Grace period con adempimenti ridotti che faciliti
l’adattamento al mercato da parte della neo-quotata.
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