Lezione 4:
Moneta, tassi di interesse e tassi di cambio
Organizzazione della lezione
 Introduzione
 La definizione di moneta: un breve riassunto
 La domanda individuale di moneta
 La domanda aggregata di moneta
 L’equilibrio del tasso di interesse: interazione tra
domanda ed offerta di moneta
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Slide 4-2
Organizzazione della lezione
 Offerta di moneta e tasso di cambio nel breve periodo
 Moneta, livello dei prezzi e tasso di cambio nel lungo


periodo
Inflazione e dinamica del tasso di cambio
Sommario
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Slide 4-3
Introduzione
 I fattori che influenzano l’offerta e la domanda di


moneta di un paese sono tra le determinanti più
importanti del tasso di cambio corrente nei confronti
delle valute estere.
Essi agiscono sia sui tassi di interesse sia sulle
aspettative rispetto ai tassi di cambio futuri.
Quindi dobbiamo combinare il mercato valutario ed il
mercato della moneta al fine di determinare il tasso di
cambio di breve periodo.
• Analizziamo gli effetti di lungo periodo di variazioni
monetarie su prezzo dei beni e aspettative sui tassi di
cambio futuri.
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Slide 4-4
La definizione di moneta: un breve
riassunto
 La moneta come intermediario degli scambi
• mezzo di pagamento generalmente accettato
 La moneta come unità di conto
• misura di valore largamente riconosciuta. Qual è il
ruolo dei tassi di cambio?
 La moneta come riserva di valore
• trasferimento di potere d’acquisto dal presente al
futuro. Inoltre: attività più liquida.
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Slide 4-5
La definizione di moneta: un breve
riassunto
 Che cos’è la moneta?
• Attività largamente usata ed accettata come mezzo di
pagamento.
• La moneta è molto liquida (M1), ma garantisce un
rendimento minimo o nullo.
– Tutte le altre attività sono meno liquide e garantiscono
rendimenti maggiori.
• L’offerta di moneta (M s)
M s = circolante + depositi bancari
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Slide 4-6
La definizione di moneta: un breve
riassunto
 Come si determina l’offerta di moneta
• L’offerta di moneta di un’economia è controllata
dalla sua banca centrale.
– La banca centrale:
– regola direttamente la quantità di circolante in essere
– controlla indirettamente l’ammontare di depositi a
vista creati dalle banche commerciali.
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La domanda individuale di moneta

Tre fattori influenzano la domanda di moneta:
1. il rendimento atteso
2. il rischio
3. la liquidità (differenza dalle attività scambiate sul mk
dei cambi)

Il rendimento atteso
• Il tasso di interesse misura il costo opportunità di
detenere moneta, piuttosto che titoli fruttiferi.
–
Un incremento del tasso di interesse causa l’aumento
del costo di detenere moneta e la caduta della
domanda di moneta.
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Slide 4-8
La domanda individuale di moneta
 Il rischio
• Detenere moneta è rischioso.
– Un inaspettato incremento del prezzo dei beni e dei
servizi potrebbe ridurre il valore della moneta in termini
di possibilità di consumo.
• Variazioni nel rischio di detenere moneta non
necessariamente inducono gli individui a ridurre la
loro domanda di moneta.
– Ogni variazione nella rischiosità della moneta produce
un’eguale variazione nella rischiosità dei titoli fruttiferi.
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Slide 4-9
La domanda individuale di moneta
 La liquidità
• Il beneficio principale derivante dalla detenzione di
moneta consiste nella sua liquidità.
– Famiglie ed imprese detengono moneta perché questo è
il modo più semplice per finanziare le transazioni
quotidiane.
• Un incremento nel livello medio delle transazioni di
una famiglia o di un’impresa determina l’aumento
della domanda di moneta.
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Slide 4-10
La domanda aggregata di moneta
 La domanda aggregata di moneta
• Si tratta della domanda complessiva di moneta
espressa dalle famiglie e dalle imprese nell’economia.
• E’ determinata da tre fattori principali:
– il tasso di interesse
– esso riduce la domanda di moneta
– il livello dei prezzi
– esso aumenta la domanda di moneta
– il reddito nazionale in termini reali
– esso aumenta la domanda di moneta
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Slide 4-11
La domanda aggregata di moneta
 La domanda aggregata di moneta può essere espressa
come:
Md = P x L(R,Y)
(4-1)
in cui:
P è il livello dei prezzi
Y è il reddito nazionale in termini reali
L(R,Y) è la domanda aggregata di moneta
 L’equazione (4-1) può anche essere scritta come:
Md/P = L(R,Y)
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(4-2)
Slide 4-12
La domanda aggregata di moneta
Figura 4-1: domanda aggregata reale di moneta e tasso di interesse
Tasso di interesse,
R
L(R,Y)
Domanda aggregata
reale di moneta
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Slide 4-13
La domanda aggregata di moneta
Figura 4-2: l’effetto di un incremento del reddito reale sulla domanda
aggregata reale di moneta
Tasso di interesse,
R
Incremento nel reddito reale
L(R,Y2)
L(R,Y1)
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Domanda aggregata
reale di moneta
Slide 4-14
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
 L’equilibrio nel mercato della moneta
• La condizione di equilibrio del mercato della moneta
è:
Ms = M d
(4-3)
• La condizione di equilibrio del mercato della moneta
può essere espressa in termini della domanda
aggregata reale di moneta nel modo seguente:
Ms/P = L(R,Y)
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(4-4)
Slide 4-15
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
Figura 4-3: la determinazione del tasso di interesse di equilibrio
Tasso di interesse,
R
Offerta reale di moneta
2
R2
Domanda aggregata reale
di moneta, L(R,Y)
1
R1
3
R3
Q2
MS ( = Q 1 )
P
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Q3
Scorte monetarie
reali
Slide 4-16
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
 Tassi di interesse e offerta di moneta
• Un incremento nell’offerta di moneta riduce il tasso di
interesse, per dati livelli dei prezzi e del reddito.
• Un decremento nell’offerta di moneta aumenta il tasso
di interesse, per dati livelli dei prezzi e del reddito.
– L’effetto dell’aumento dell’offerta di moneta per dato
livello dei prezzi è illustrato dalla figura 4-4.
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Slide 4-17
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
Figura 4-4: l’effetto di un incremento dell’offerta di moneta sul tasso
di interesse
Tasso di interesse,
R
Offerta reale di moneta
Incremento dell’offerta
reale di moneta
R1
1
2
R2
L(R,Y1)
M1
P
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M2
P
Scorte monetarie reali
Slide 4-18
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
 Produzione e tasso di interesse
• Un incremento della produzione reale aumenta il tasso
di interesse, per dati livelli dei prezzi e dell’offerta di
moneta.
• Un decremento della produzione reale riduce il tasso di
interesse, per dati livelli dei prezzi e dell’offerta di
moneta
– La figura 4-5 mostra l’effetto di un incremento del
livello di produzione sul tasso di interesse, per dati
livelli dei prezzi e dell’offerta di moneta.
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Slide 4-19
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
Figura 4-5: l’effetto di un incremento del reddito reale sul tasso di
interesse
Tasso di interesse, R
Offerta reale di moneta
Incremento del reddito reale
2
R2
1
R1
1'
L(R,Y2)
L(R,Y1)
MS ( = Q 1 )
P
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Q2 Scorte monetarie reali
Slide 4-20
Offerta di moneta e tasso di cambio nel
breve periodo
 Analisi di breve periodo
• Il livello dei prezzi e la produzione reale sono dati.
 Analisi di lungo periodo
• Il livello dei prezzi è perfettamente flessibile e si
aggiusta sempre istantaneamente per mantenere la
piena occupazione.
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Slide 4-21
Offerta di moneta e tasso di cambio nel
breve periodo
 Il legame tra moneta, tasso di interesse e tasso di
cambio
Consideriamo il tasso di cambio dollaro/euro ($ contro euro).
• Il mercato monetario statunitense determina il tasso di
interesse sui depositi denominati in dollari, il quale a sua
volta influenza il tasso di cambio che conserva la parità
dei tassi di interesse.
– La figura 4-6 combina il mercato monetario statunitense
(diagramma inferiore) ed il mercato valutario (diagramma
superiore).
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Slide 4-22
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
Figura 4-6: l’equilibrio simultaneo sul mercato monetario statunitense
e sul mercato dei cambi
Tasso di cambio
dollaro/euro, E$/€
Rendimento sui
depositi in dollari
Mercato
dei cambi
1'
E1$/€
0
MSUS
Mercato
monetario
PUS
(crescente)
USA
R1$
1
Rendimento atteso
sui depositi in euro
L(R$, YUS)
Offerta reale
di moneta USA
Tassi di
rendimento
(in
dollari)
Scorte monetarie reali USA
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Slide 4-23
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
Figura 4-7: legami tra mercato monetario e mercato dei cambi
Stati Uniti
Federal Reserve
MSUS
Europa
Banca Centrale Europea
(Offerta di
moneta
USA)
MS E
Mercato monetario
statunitense
R$
(Tasso di interesse
USA)
(Offerta di
moneta
europea)
Mercato monetario
europeo
Mercato
dei cambi
R€
(Tasso di interesse
europeo)
E$/€
(Tasso di cambio
Copyright © 2003 ULRICO HOEPLI EDITORE. dollaro/euro)
Slide 4-24
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
 L’offerta di moneta statunitense ed il tasso di cambio
dollaro/euro
• Cosa avviene quando la Federal Reserve modifica
l’offerta di moneta statunitense?
– Un incremento nell’offerta di moneta di un paese causa
il deprezzamento della sua moneta sul mercato
valutario.
– Un decremento nell’offerta di moneta di un paese causa
l’ apprezzamento della sua moneta sul mercato
valutario.
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Slide 4-25
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
Figura 4-8: l’effetto di un incremento dell’offerta di moneta sul tasso
di cambio dollaro/euro e sul tasso di interesse in dollari
Tasso di cambio
dollaro/euro, E$/€
Rendimento sui deopositi in dollari
E2$/€
E1$/€
0
M1US
PUS
M2US
PUS
2'
1'
R2$ R1$
1
Rendimento atteso
sui depositi in euroTassi di
L(R$, YUS)
rendimento
(espressi in
dollari)
Incremento dell’offerta
di moneta statunitense
2
Scorte monetarie reali
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statunisensi
Slide 4-26
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
 L’offerta di moneta europea ed il tasso di cambio
dollaro/euro
• Un incremento dell’offerta di moneta europea
determina il deprezzamento dell’euro (ossia
l’apprezzamento del dollaro).
• Un decremento dell’offerta di moneta europea
determina l’apprezzamento dell’euro (ossia il
deprezzamento del dollaro).
• La variazione dell’offerta di moneta europea non
disturba l’equilibrio sul mercato monetario
statunitense.
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Slide 4-27
Il tasso di interesse di equilibrio:
l’interazione tra domanda e offerta di moneta
Figura 4-9: l’effetto di un incremento dell’offerta di moneta europea
sul tasso di cambio dollaro/euro
Tasso di cambio
dollaro/euro, E$/€
Rendimento sui depositi
in dollari
1'
Incremento dell’offerta
2'
di moneta europea
E1$/€
E2$/€
0
MSUS
PUS
R1$
1
Rendimento atteso Tassi di
sui depositi in euro rendimento
(espressi in
L(R$, YUS)
dollari)
Offerta reale
di moneta statunitense
Scorte monetarie reali
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statunintensi
Slide 4-28
Moneta, livello dei prezzi e tasso di
cambio nel lungo periodo
 Equilibrio di lungo periodo
• I prezzi sono perfettamente flessibili e si aggiustano
sempre immediatamente per mantenere il pieno
impiego.
 Moneta e livello dei prezzo
• L’equazione di equilibrio del mercato monetario (4-4)
può essere riorganizzata per fornire il livello dei prezzi
di equilibrio di lungo periodo:
P = Ms/L(R,Y)
(4-5)
• Un incremento nell’offerta di moneta di un paese
determina l’incremento proporzionale del suo livello
dei prezzi.
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Slide 4-29
Moneta, livello dei prezzi e tasso di
cambio nel lungo periodo
 L’effetto di lungo periodo di variazioni dell’offerta di
moneta
• Una variazione dell’offerta di moneta non ha effetti di
lungo periodo sul tasso di interesse e sulla produzione
reale. Non modifica allocazione delle risorse.
• Un incremento dell’offerta di moneta determina
l’aumento proporzionale del livello dei prezzi di lungo
periodo.
– Tale predizione si basa sulla condizione di equilibrio del
mercato monetario: Ms/P = L o equivalentemente P =
Ms/L.
– Tale condizione implica che P/P = Ms/Ms - L/L.
– Il tasso di inflazione eguaglia la differenza tra il tasso di
crescita della moneta ed il tasso di crescita della domanda di
moneta.
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Slide 4-30
Moneta, livello dei prezzi e tasso di
cambio nel lungo periodo
 Evidenza empirica su offerta di moneta e livello dei
prezzi
• In una cross-section di paesi, variazioni di lungo
periodo dell’offerta di moneta e del livello dei prezzi
mostrano una chiara correlazione positiva.
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Slide 4-31
Moneta, livello dei prezzi e tasso di
cambio nel lungo periodo
Figura 4-10: crescita monetaria e livello dei prezzi nei principali paesi
industrializzati, 1973-1997
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Slide 4-32
Moneta, livello dei prezzi e tasso di
cambio nel lungo periodo
 Moneta e tasso di cambio nel lungo periodo
• Un incremento permanente dell’offerta di moneta di un
paese determina il proporzionale deprezzamento della
sua valuta nei confronti delle valute estere.
• Un decremento permanente dell’offerta di moneta di
un paese determina il proporzionale apprezzamento
della sua valuta nei confronti delle valute estere.
• Tuttavia, il prezzo relativo dei beni e servizi
statunitensi resta immutato.
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Slide 4-33
Inflazione e dinamica del tasso di
cambio
 Inflazione
• Situazione in cui il livello dei prezzi di un’economia
aumenta.
 Deflazione
• Situazione in cui il livello dei prezzi di un’economia si
riduce.
 Rigidità di breve periodo versus flessibilità di lungo
periodo
• La rigidità di breve periodo del livello dei prezzi è
illustrata dalla figura 4-11.
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Slide 4-34
Inflazione e dinamica del tasso di
cambio
Figura 4-11: variabilità del tasso di cambio dollaro/marco tedesco e del
rapporto tra prezzi americani e tedeschi, 1974-2001
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Slide 4-35
Inflazione e dinamica del tasso di
cambio
• La variazione dell’offerta di moneta genera pressioni
sulla domanda e sui costi che conducono a futuri
incrementi nel livello dei prezzi, attraverso tre fonti
principali:
1. eccesso di domanda di beni e di lavoro
2. aspettative inflazionistiche
3. prezzi delle materie prime
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Slide 4-36
Inflazione e dinamica del tasso di
cambio
 Variazioni permanenti dell’offerta di moneta e tasso
di cambio
• Come si aggiusta il tasso di cambio dollaro/euro a
seguito di un incremento permanente dell’offerta di
moneta statunitense?
– La figura 4-12 mostra l’effetto sia di breve che di lungo
periodo di un incremento dell’offerta di moneta
statunitense.
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Slide 4-37
Inflazione e dinamica del tasso di
cambio
Figura 4-12: gli effetti di un incremento dell’offerta di moneta statunitense
Tasso di cambio
dollaro/euro, E$/€
Tasso di cambio
dollaro/euro, E$/€
Depositi in dollari
E2$/€
2'
Depositi in euro
3'
E1$/€
0
M1US
P1US
M2US
P1US
Depositi in dollari
2'
E2$/€
Depositi in euro
4'
E3$/€
1'
R2$ R1$ L(R , Y )
$
US
1
2
(a) Effetto di breve
periodo
Scorte monetarie
reali statunitensi
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Tassi di
rendimento
0
(espressi in 2
M US
dollari)
2
P US
M2US
P1US
Scorte monetarie
reali statunitensi
R2$
R1$
L(R$, YUS)
4
2
Offerta reale di
moneta statunitense
(b) Aggiustamento verso
l’equilibrio di lungo
periodo
Slide 4-38
Inflazione e dinamica del tasso di
cambio
Figura 4-13: andamento nel tempo delle variabili economiche statunitensi
a seguito dell’incremento dell’offerta di moneta statunitense
(b) Tasso di interesse sui
(a) Offerta di moneta USA, MUS
depositi in dollari, R$
M2US
R1$
M1US
R2$
t0
t0
Tempo
(c) Livello dei prezzi USA,
(d) Tasso di cambio
PUS
E2$/€
P2US
E3$/€
P1US
E1$/€
t0
Tempo
Tempo
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dollaro/euro, E$/€
t0
Tempo
Slide 4-39
Inflazione e dinamica del tasso di
cambio
 Overshooting del tasso di cambio
• Si verifica overshooting del tasso di cambio quando la
sua reazione immediata ad un elemento di disturbo è
maggiore della sua reazione di lungo periodo.
• Contribuisce a spiegare perché i tassi di cambio varino
in modo così accentuato da un giorno all’altro.
• E’ la conseguenza diretta della rigidità di breve
periodo del livello dei prezzi e della condizione di
parità dei tassi di interesse.
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Slide 4-40
Sommario
 Si detiene moneta per la sua liquidità.
 La domanda aggregata di moneta dipende


negativamente dal costo opportunità di detenere
moneta e positivamente dal volume di transazioni
dell’economia.
Il mercato monetario è in equilibrio quando l’offerta
reale di moneta eguaglia la domanda aggregata reale
di moneta.
Riducendo il tasso di interesse nazionale, un
incremento dell’offerta di moneta determina il
deprezzamento della valuta interna sul mercato
valutario.
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Slide 4-41
Sommario
 Variazioni permanenti dell’offerta di moneta
spingono nel lungo periodo il livello dei prezzi di
equilibrio ad aumentare proporzionalmente nella
stessa direzione.
• Tali variazioni non influenzano i valori di lungo
periodo della produzione, del tasso di interesse o di
ogni altro prezzo relativo.
 Un incremento dell’offerta di moneta può
determinare l’overshooting del tasso di cambio
rispetto al suo livello di lungo periodo.
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